Cap 09 - Gestão Baseada No Valor

Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO

Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor INTRODUÇÃINTRODUÇÃ

OO

Gestão Baseada no Valor: enfoque na criação de riqueza

aos acionistas e não somente na geração de lucros

A supremacia da empresa no atual mundo globalizado

encontra-se em descobrir suas ineficiências antes de seus

rivais de mercado

A estratégia competitiva de qualidade é oferecer

o produto que o consumidor deseja adquirir

pelo preço que esteja disposto a pagar


Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor 9.19.1 Custo Oportunidade e Criação de Custo Oportunidade e Criação de

ValorValor

Custo de Oportunidade: quanto uma empresa sacrificou

de sua remuneração por ter aplicado seus recursos em

um investimento alternativo de risco equivalente

Alternativas com diferentes níveis de risco não permitem

uma comparação homogênea dos retornos produzidos

quesito fundamental na

comparação de dois investimentos



ValorValor

Criação de Valor: capacidade de geração de resultados

pela empresa acima das expectativas mínimas de ganho

dos credores e acionistas

proprietários de capital que realizam investimento de risco

Uma empresa tem seu valor de mercado aumentado

quando melhor remunera o custo de oportunidade de seus

proprietários



ValorValor

Dificuldades da consolidação de uma gestão baseada no valor:

Cultura tradicional da empresa

Resistência às mudanças

Conflito entre lucro e valor


Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor 9.1.19.1.1 Valor para o acionistaValor para o acionista

Market Value Added (MVA)

Indica agregação de riqueza ocorrida quando o valor

de mercado da empresa excede ao montante que se

despenderia para construí-la

Considera a criação de riqueza pelo valor

contábil dos ativos, registrado nos

demonstrativos financeiros


Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor 9.1.19.1.1 Valor para o acionistaValor para o acionista

Goodwill

Conceito equivalente de MVA

Considera a criação de riqueza pelo valor de reposição

dos investimentos

Um ativo só agrega valor se os seus

fluxos de caixa esperados, descontados a uma

taxa que reflete o risco, produzirem um VPL positivo


Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor 9.29.2 Modelo de Gestão Baseada no Modelo de Gestão Baseada no

ValorValor

Visão sintética de uma gestão baseada no valor:Visão sintética de uma gestão baseada no valor:

VALOR DE MERCADO – RIQUEZA

CRIAÇÃO DE VALOR

ESTRATÉGIAS FINANCEIRAS E CAPACIDADES DIFERENCIADORAS



ValorValor

O principal indicador de agregação de riqueza é a criação de

valor econômico, que se realiza mediante a adoção eficiente

de estratégias financeiras e capacidades diferenciadoras

Direcionador de valor : variável que exprime efetivamente

uma influência sobre o valor da empresa

Ex: Um maior giro dos estoques é conseqüência da necessidade

de um menor volume de investimentos em giro, promovendo um

maior retorno aos proprietários e maior valor agregado



ValorValor

CAPACIDADES CAPACIDADES DIFERENCIADORASDIFERENCIADORAS

Estratégias adotadas pelas empresas que

permitem um nível de diferenciação em

relação a seus concorrentes de mercado

Permitem que a empresa apure um retorno esperado que

exceda ao custo de oportunidade do capital investido

Se forem implantadas com sucesso, promoverá vantagem

competitiva e a continuidade dos negócios da empresa


Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor

CAPACIDADES DIFERENCIADORAS

OBJETIVO ESTRATÉGICO DIRECIONADORES DE VALOR

Relações denegócios

Conhecer a capacidade de relacionamento da empresa com o mercado financeiro, fornecedores, clientes e empregados, como fundamento diferenciador do sucesso empresarial.

fidelidade dos clientes;satisfação dos empregados;atendimento dos fornecedores;alternativas de financiamento.

Conhecimento donegócio

Ter a visão ampla da empresa a sinergia do negócio. Visa ao efetivo conhecimento de suas oportunidades e mais eficientes estratégias de agregar valor.

necessidades dos clientes;dimensão e potencial do mercado;ganhos de escala;ganhos de eficiências operacionais.Qualidade Desenvolver o produto que o

consumidor deseja adquirir pelo preço que se mostra disposto a pagar.

preço de venda mais baixo;produtos com maior giro;medidas de redução de custos;satisfação dos clientes com novos produtos.

Inovação Atuar com vantagem competitiva em mercado de forte concorrência, criando alternativas inovadoras no atendimento, distribuição, vendas, produção etc.

rapidez no atendimento;redução na falta de estoques;tempo de produção;valor da marca;tempo de lançamento de novos produtos.

Capacidades diferenciadoras e direcionadores de valor



ValorValor

ESTRATÉGIAS FINANCEIRASESTRATÉGIAS FINANCEIRAS

Têm o objetivo de criar valor aos acionistas.

Possuem três dimensões: operacionais,

financiamento e investimento

O sucesso na criação de valor envolve a implementação

de uma combinação de estratégias financeiras

Se não produzirem retorno suficiente para remunerar

o custo de oportunidade dos acionistas, destruirão valor



ESTRATÉGIAS FINANCEIRAS

OBJETIVO ESTRATÉGICO DIRECIONADORES DE VALOR

Operacionais Maximizar a eficiência das decisões operacionais, estabelecendo políticas de preços, compras, vendas e estoques etc. voltadas a criar valor.

crescimento das vendas;prazos operacionais de cobrança e pagamentos;giro dos estoques;margem de lucro.

Financiamento

Por meio das decisões de financiamento, procura-se minimizar o custo de capital da empresa, promovendo o incremento de seu valor de mercado.

estrutura de capital;custo do capital próprio;custo do capital de terceiros;risco financeiro.

Investimento Implementar estratégias de investimento voltadas a agregar valor aos acionistas, por meio da obtenção de uma taxa de retorno maior que o custo de capital.

investimento em capital de giro;investimento em capital fixo;oportunidades de investimentos;análise giro X margem;risco operacional.

Estratégias financeiras e direcionadores de valorEstratégias financeiras e direcionadores de valor



ValorValor

CONFLITO VALOR X LUCROCONFLITO VALOR X LUCRO

Algumas estratégias financeiras

voltadas a criar valor aos acionistas

podem reduzir os lucros da empresa

Ex: substituição de capital próprio por recursos de

terceiros mais baratos, aumentam as despesas financeiras

(juros) mas alavancam o valor de mercado das ações


Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor 9.39.3 Valor Econômico AgregadoValor Econômico Agregado

Medida de criação de valor identificada

no desempenho operacional da própria empresa

VALOR ECONÔMICO AGREGADO - VEAVALOR ECONÔMICO AGREGADO - VEA

É o resultado apurado pela sociedade que excede à

remuneração mínima exigida pelos proprietários de capital

Associa o custo de oportunidade do capital ao investimento

realizado, ressaltando a eficácia empresarial


Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor 9.39.3 Valor Econômico AgregadoValor Econômico Agregado

Estrutura básica de cálculo do VEA:Estrutura básica de cálculo do VEA:

Lucro Operacional (líquido do IR) : XXX

(-) Custo total de capital

(WACC x Investimento): XX

(=) Valor Econômico Agregado (VEA): XXX

Formulação analítica de cálculo do Formulação analítica de cálculo do VEA:VEA:

VEA = (ROI – WACC) x INVESTIMENTO

VEA = Lucro Operacional – [WACC x Investimento]



10 10 milhõesmilhões

4 milhões 4 milhões (40%)(40%)

6 milhões 6 milhões (60%) (60%)

CapitaCapitall

PrópriPróprioo

BancoBancoss

InvestInvestimenimentoto

Ki:10% a.a.Ki:10% a.a.

Ke: 15% a.a.Ke: 15% a.a.

9.39.3 Valor Econômico AgregadoValor Econômico Agregado

Exemplo ilustrativo:Exemplo ilustrativo:



Resultado Operacional Líquido = $ 1.500.000,00

(-) Remuneração Exigida pelos Credores:

10% x (40% x $ 10.000.000,00) = ($

400.000,00)

(-) Remuneração Exigida pelos Acionistas:

15% x (60% x $ 10.000.000,00) = ($

900.000,00)

(=) Valor Econômico Agregado (VEA) = $

200.000,00

9.39.3 Valor Econômico Valor Econômico AgregadoAgregado

VEA = (ROI – WACC) x INVESTIMENTO

VEA = [15% - 13%] x $ 10.000.000,00

VEA = $ 200.000,00VEA = Lucro Operacional – [WACC x Investimento]

VEA = $ 1.500.000,00 – [13% x $ 10.000.000,00]

VEA = $ 200.000,00

Cálculo Cálculo

do VEA:do VEA:


Capítulo 9 – Gestão Baseada no Valor 9.49.4 Medida de Valor para o AcionistaMedida de Valor para o Acionista

WACC = [20% x $ 600,00/$ 1.000,00] + [15% x $ 400,00/$ 1.000,00] =

18%

VEA = [ROI – WACC] x Investimento = [21% – 18%] x $ 1.000,00 = $

30,00

Cálculo do spread do patrimônio líquido:

Lucro Líquido = [21% x $ 1.000,00] – [15% x $ 400,00] = $ 150,00

Retorno s/ Patrimônio Líquido (ROE) = $ 150,00/$ 600,00 = 25%

Spread do Patrimônio Líquido = 25% – 20% = 5%

Valor Agregado = 5% x $ 600,00 = $ 30,00

1.000,01.000,000

400,00 400,00 (40%)(40%)

600,00 600,00 (60%) (60%)

CapitalCapitalPróprioPróprio

Passivo Passivo OnerosOneros

ooInvestimentInvestimentoo

Ki:15% Ki:15% a.a.a.a.

Ke: 20% Ke: 20% a.a.a.a.ROI:21% ROI:21%

a.a.a.a.

SpreadSpread do capital do capital próprio:próprio:



9.59.5 Avaliação do Desempenho pelo Avaliação do Desempenho pelo MVAMVA

Quanto a empresa vale adicionalmente ao que se gastaria

para repor todos os seus ativos a preço de mercado

Valor Agregado de Mercado (Valor Agregado de Mercado (Market Value Added - Market Value Added - MVA)MVA)

Calculado com base nas expectativas do mercado com

relação ao potencial do empreendimento em criar valor

O valor da empresa pode ser determinado pelo preço de

mercado das ações x qtde ações em circulação ou pelo free

operating cash flow




MVA = VEA / WACC

Dado: VEA = $ 30,00 WACC = 18%

Temos: MVA = $ 30,00 / 0,18

MVA = $ 166,67

Logo: Investimento total : $ 1.000,00

Godwill (MVA) : $ 166,70

Valor de Mercado : $ 1.166,70

Metodologia gerencial de avaliação do MVA:

Utilizando os dados do exemplo anterior:




ROI = [$ 210,00/($ 1.000,00 – 6%)] = 22,34%

Eliminando 6% do total de seus investimentos, tem-se:

Admitindo que os 6% de redução dos investimentos

eliminam passivos e patrimônio líquido na proporção atual

WACC = [20% x ($ 600,00 – $ 36,00)/$ 940,00]

+ [15% x ($ 400,00 – $ 24,00)/$

940,00]

WACC = 18,0%VEA = (22,34% – 18%) x ($ 1.000,00 – $ 60,00) = $

40,80

MVA = $ 40,80/0,18 = $ 226,70




A maior eficiência em liberar capital investido sem afetar os

resultados operacionais permitiu uma elevação na riqueza

agregada pela empresa em relação aos recursos aplicados

Uma redução de 6% nos investimentos proporcionou, de

outra forma, uma valorização de 36% no MVA [$

226,70/$166,70) – 1]

A riqueza produzida pela empresa a seus proprietários

passou de 16,7% ($ 166,70/$ 1.000,00) para 24,12% ($ 226,70/$

940,00), evidenciando maior eficiência da empresa na formação

de valor




ROI = [$ 210,00/($ 1.000,00 – 6%)] = 22,34%

Eliminando 6% do Patrimônio Líquido, tem-se:

Admitindo que os 6% de redução dos investimentos

eliminam passivos e patrimônio líquido na proporção atual

WACC = [20% x ($ 600,00 – $ 60,00)/$ 940,00]

+ [15% x ($ 400,00/$ 940,00]

WACC = 17,87%

VEA = (22,34% – 17,87) x 940,00) = $ 42,00

MVA = $ 42,00/0,1787 = $ 235,00




QUADRO RESUMOSituação Inicial - Exemplo Spread

do Capital Próprio

Redução de 6% no PO e

6% no PL

Redução de 6% no PL

Lucro Operacional - LOP 210,00 210,00 210,00

Passivo oneroso - PO 400,00 376,00 400,00

Custo capital de terceiros - Ki 15,00% 15,00% 15,00%

Patrimônio líquido - PL 600,00 564,00 540,00

Custo oportunidade acionista - Ke 20,00% 20,00% 20,00%

Investimento 1.000,00 940,00 940,00

Retorno s/ Investimento - ROI 21,00% 22,34% 22,34%

Custo Médio Ponderado Capital - WACC 18,00% 18,00% 17,87%

Valor Econômico Agregado - VEA 30,00 40,80 42,00

Goodwill - MVA 166,67 226,67 235,00



9.69.6ConclusõesConclusões

Medidas convencionais de avaliação com base no lucro

são falhos por não considerarem o custo de oportunidade

e o risco da decisão

O VEA, por considerar a remuneração exigida pelos

proprietários de capital, constitui-se na melhor medida

de avaliação do sucesso empresarial

A empresa deve reconhecer suas estratégias financeiras e

capacidades diferenciadoras, de maneira a atingir o objetivo

de maximização da riqueza de seus proprietários



BibliografiaBibliografia

ASSAF NETO, Alexandre. Estrutura e análise de balanços. 7. Ed. São Paulo: Atlas, 2002.

EHRBAR, Al. Valor econômico agregado. Rio de Janeiro: Qualitymark, 1999.

FERNÁNDEZ, Pablo. Valoración de empresas. Barcelona: Ediciones Gestión 2000, 1999.

MARTINS, Eliseu. Análise da correção monetária das demonstrações financeiras. São Paulo: Atlas, 1990.

RAPPAPORT, Alfred. Gerando valor para o acionista. São Paulo: Atlas, 2001.

STEWART, Bennett G. The quest for value. New York: Harper, 1991.

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