La newsletter

de la

Universidad

del CEMA

Año 7 / Nº 32, Mayo 2002 c-mail

c-mail es una publicación de la Universidad del CEMA. Editor responsable (?): Ricardo Tappatá (MAE'85) Co-o-oordinación: Cynthia Wilner. Se autoriza su reproducción citando la fuente. Avda. Córdoba 374 (C1054AAP) Capital Federal, Rep Argentina. Tel. (541)4314-2269 Fax (541)4314-1654. E-mail: cmail@cema.edu.ar Internet: http://www.cema.edu.ar

AGENDACiclo de Seminarios de Negocios

Los seminarios se realizan en la Sede Central de laUniversidad a las 19.00 hs.

MAYO8 - Amílcar Pérez (Director de Marketing deACNielsen Argentina): El Consumidor Argentinofrente a la Crisis20 - Martín Ibañez Frocham (Director Generalde Willian M. Mercer Argentina y líder de la prác-tica de Compensación Ejecutiva para AméricaLatina): Mejores Prácticas en CompensaciónEjecutiva en Argentina, Latinoamérica y USA

JUNIO11 - Pablo Porto (Gerente General de DellComputer Argentina): Las ventajas competitivasen tiempos de crisis - El modelo directo de Dell

Ciclo de Seminarios de FinanzasLos seminarios se realizan en la Sede Central de laUniversidad a las 12.00 hs.

MAYO9 - Marcelo Barreiro (Operador Sr. Títulos Pri-vados y Apoderado - Puente Hnos. Soc. de Bol-sa SA) y Freddy Vieytes (Analista Sr. Títulos Pú-blicos - Puente Hnos. Soc. de Bolsa SA): Mer-cado de Capitales y su realidad actual.

CEREMONIA DE GRADUACIÓNEl próximo jueves 16 y viernes 17 de mayo serealizarán las ceremonias de graduación de losprogramas de Maestría en Dirección de Empre-sas (MADE), Dirección Bancaria (MDB), Econo-mía (MAE), Finanzas (MAF), Agronegocios (MA-GRI), Ciencias del Estado (MACE), y de las licen-ciaturas en Economía (LIE) y en Dirección deEmpresas (LIDE).

Trabajos finales distinguidosPara acceder al título de Magister, reconocido oficialmente por el Ministeriode Educación de la Nación, todos los alumnos de las Maestrías deben ela-borar y aprobar un Trabajo Final, realizado bajo la dirección de un profesor.La Universidad del CEMA ha decidido distinguir a los mejores trabajos pre-

sentados en cada Maestría y ha dispuesto su pu-blicación en su página web. El excelente nivel demuchos de ellos ha obligado a un muy rigurosoproceso de selección, del cual participaron las au-toridades de los distintos programas y sus respec-tivos profesores. El resultado final de dicho proce-so fue la distinción de 20 trabajos del programaMADE, uno del MAE, seis del MAF, uno del MAG yuno del MDB. Se puede acceder a todos ellos enwww.cema.edu.ar.

El paper de JoséEl paper On Property Rights and Appropriation of Real Options, del profesor dela UCEMA José Dapena (Secretario Académico del MADE), fue aceptado para serpresentado en la �6th Annual International Conference on Real Options - TheoryMeets Practice�, que se realizará entre el 4 y el 6 de Julio en Chipre.

NUEVO HORARIOA partir del 6 de abril la

Biblioteca de la Sede Centralde la UCEMA permanece

abierta los días sábados en elhorario de 9 a 17 hs.

El próximo jueves 16 recibirán sus diplomas losalumnos del MADE (del turno lunes a jueves) y elviernes 17 los alumnos que se gruadúan en el restode programas. Estos son los números y la partici-pación por sexo (c=caballeros; d=damas)MADE (L-J) - Maestría en Dirección deEmpresas: 221 c; 74 d; Total 295MADE (V) - Maestría en Dirección deEmpresas: 29 c; 7 d; Total 36MDB - Maestría en Dirección Bancaria: 4 c; 4 d; Total 8MAE - Maestría en Economía: 4 c; 3 d; Total 7MAF - Maestría en Finanzas: 91 c; 21 d; Total 112MAGRI - Maestría en Agronegocios: 4 c; 1 d; Total 5MACE - Maestría en Ciencias del Estado: 5 c; 2 d; Total 7LIE - Licenciatura en Economía: 5 c; 5 d; Total 10LIDE - Licenciatura en Dirección de Empresas:11 c;1 d; Total 12A los 492 nuevos graduados de la UCEMA, nuestras felicitaciones por el éxitoalcanzado.

Las cifras del éxito

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des de generar �estas� nuevas acciones en el individuo.Esta definición del aprendizaje no se refiere a �la verdad so-bre el tema�, sino a una visión con lentes de �efectividad�:Aprender es incorporar a �la persona� nuevas habi-lidades, en un cierto entorno, para el logro de objeti-vos que antes se hallaban fuera de su alcance. Sebasa en la acción y se mide por su efectividad.La única prueba de haber aprendido es la produc-ción de �resultados distintos y efectivos�.Desde esta �manera de ver� el aprendizaje, cambia el fo-co del aprendizaje tradicional, centrado en las técnicas ylas herramientas �que se llevan�, para introducirnos enun nuevo terreno, el �adentro de la persona�, en su capa-

cidad o incapacidad para aprender y desaprender.Desde este nuevo punto de vista llegó el momento de preguntarnos:¿Qué �grado de compromiso� tiene cada uno de nosotros con su ha-bilidad de aprender a aprender?Para sobrevivir debemos aplicar lo que hemos aprendido de la ex-periencia, pero para crecer tenemos que superar constantemente loque hemos aprendido en el pasado. Brad Blanton.En las organizaciones empresariales ya se habla del aprender aaprender como una ventaja competitiva. Ahora, si realmente consi-deramos al aprender a aprender una Meta-Habilidad de todo ejecu-tivo, y queremos considerar �comprometer nuestro ser� en el proce-so de cambio que implica cambiar �el adentro�, entonces estaremospreparados para comenzar a hacernos nuevas preguntas:� Considere esta frase: La dificultad no reside en las nuevasideas, sino en escapar de las viejas. ¿Nos hace falta hacer algu-nos cambios a nivel de los paradigmas (nuestras formas de pensary entender el mundo) que nos gobiernan para tener una adecuadaapertura al aprendizaje?� ¿Debemos reconocer algunas �trabas� personales en el Procesode Aprender? (Les llamaremos los Enemigos del Aprendizaje)� ¿Nos falta habilidad para elegir un adecuado �contexto� de apren-dizaje para facilitar el Proceso?A esta altura, queda claro que estos son desafíos personales y porlo tanto indelegables en el ejecutivo de la Era del Conocimiento.¿Te interesa continuar con la lectura de los Enemigos del Aprendi-zaje? Para ver el resto del paper, entrá a la página de c-mail enwww.cema.edu.ar

(**)Profesor UCEMA(*)Nota Técnica preparada por el profesor Ignacio Bossi, para serusada como Disparador Temático, en las discusiones de los cursosde entrenamientos de Negociación, Liderazgo e Innovación. Copy-right 2001 UCEMA. Prohibida su reproducción sin Autorización.

Segundos antes de entrar a la reunión de se-guimiento con el Gerente de Operaciones,dos jefes de equipo hablaban en el pasillo,Juan le dice a Nicolás: - Hoy preferiría �ver�un sermón que �escuchar uno�.

uisiera comenzar esta nota por los motivos queme impulsaron a escribirla y sobre los cualesaun hoy me sigo preguntando cómo resolverlosde una manera más eficaz. Como Profesionalde la Educación Ejecutiva en temas de Mana-

gement, y después de muchas horas de lectura (lo que di-cen los expertos sobre el tema) y de trabajo de campo, debo realizarun reconocimiento forzoso: Apenas entre un 10% y un 30% de loaprendido en un curso se aplica luego en el trabajo�.Esta Nota intentará ser un �puntapié� reflexivo sobre este �conflictode perfomance�:� ¿Qué está pasando con las metodologías tradicionales de apren-dizaje?� ¿Qué nos esta faltando a los profesores para mejorar este score?� ¿Qué les está faltando a los participantes de los cursos de Mana-gement para mejorar ese nivel de Transferencia?¿O será que tendremos que aceptar que este es un �nivel acepta-ble� de eficacia de la educación ejecutiva?Una nueva manera de �ver� el aprendizaje del Management.La oferta existente para el aprendizaje se ha transformado en unaprovisión de herramientas lógicas, administrativas o técnicas quecada participante �se lleva�, para usar cuando el �contexto� empre-sario se lo permita. Según la definición tradicional, esta �caja de he-rramientas� es externa a su portador.En las aulas de formación gerencial se escucha muy a menudo elreclamo aquí, en el aula -dentro de un contexto protegido- es senci-llo, pero allá, en la realidad, es mucho más difícil. Desde esta formade ver el aprendizaje, la formación gerencial es válida �cuando es apli-cable�. Y la �aplicabilidad� es un juicio que cada portador del entrena-miento pondrá en juego, condicionando así sus acciones futuras.Teniendo en cuenta los tiempos que corren, creemos que la funcióngerencial se acerca más a la de generar nuevas realidades, que ala de administrar la que existe.Creemos, también, que la diferencia está más en la capacidad delos ejecutivos de comprometerse con futuros distintos, que sólocon el conocimiento específico de herramientas, que lleven a soste-ner o mejorar los resultados que se están logrando.En los textos de Management hay muchas definiciones de lo que esAprender; les presento la que a mi criterio tiene mayores posibilida-

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El desafío del aprendizaje (*)

Por Ignacio Bossi (**)

50 es el promedio diario de visitantes a la página de Conferencias y Seminarios de la UCEMA.

110 ha sido la cifra diaria registrada en muchas ocasiones.Sigue creciendo la cantidad de asistentes y en los últimos se-minarios de la UCEMA fue habitual la superación del centenar,debido a la difusión de nuestra agenda de reuniones a través dedistintos mecanismos (vínculos con sitios de internet; carátulasinformativas a todos los Departamentos de Recursos Humanosde nuestra base de datos, y a fundaciones del ámbito económi-co; contactos con medios gráficos, radiales y televisivos).Agradecemos el interés de los asistentes y, dado el crecimiento co-mentado, recomendamos a los interesados anticipar su concurren-cia cuando así se requiera en los anuncios de los seminarios.Se

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� EleccionesConforme a los estatutos y de acuerdo a lo resuelto en la reunión de fecha28/3/02, el 30 de mayo de 2002 a las 19.00 hs., en la sede central de la UCE-MA, Córdoba 374, se realizará la Asamblea Anual de Graduados, en la quese renovarán tres asientos de los seis del Consejo Directivo.Para votar y ser votado será imprescindible estar presente el día del comi-cio, pudiendo haber nominaciones hasta 5 (cinco) minutos antes de inicia-da la Asamblea. La elección es por mayoría simple de votos de los asisten-tes presenciales a la Asamblea, por lo que los postulantes deben asegurarsede atraer a la votación a socios que los voten (moderaditos; nada de barra-bravas). Estarán habilitados para participar, votar y ser votados, todos lossocios activos del CGC con su aporte anual al día.Son responsabilidades de los miembros del Consejo: participar en las reunionesmensuales en las que se debe: proponer y/o votar sobre iniciativas; dirigir las ini-ciativas; contactar expositores para los ciclos de conferencias; resolver sobre as-pectos relacionados con el estatuto; participar en la asignación del presupuesto;llevar a cabo la organización y desarrollo de la fiesta anual.

� Seminario sobre vinos y cataEl CGC preve organizar durante este ciclo una serie de actividades de ca-rácter social para afianzar los vínculos entablados por los graduados duran-te los años de estudio. La primera de ellas es el Seminario sobre Vinos yCata, que se realizará entre el 4 de junio y el 7 de julio, todos los martes,de 19 a 21 hs. en la sede central de la UCEMA.Los lineamientos generales del curso son los siguientes: Iniciacion al conocimien-to del vino y la cata; Nociones de enología; Nociones de geografía vitivinícola; El

CCGGCCCentro de Graduados de la UCEMA

sector vitivinícola argentino; Análisis sensorial; Servicio de vinos; Maridajes de vi-nos y comidas.La inscripción estará abierta a partir de mayo. Mayor información en nues-tra página web. ¡HIP!

� Desarrollo Laboral para GraduadosEl grupo de Desarrollo Laboral para Graduados nació como una iniciativa deun conjunto de graduados inquietos por la situación actual de nuestro país. Pre-tendemos generar y discutir posibles iniciativas para el desarrollo laboral de susintegrantes. La conformación del Grupo se encuentra totalmente abierta, y pue-den sumarse todos los graduados con ganas de aportar a sus objetivos. El éxitode esta iniciativa dependerá de que seamos capaces de crear una red de contac-tos entre los graduados. Todo tipo de consultas a graduados@cema.edu.ar

Los programas de actualización han sido diseñados para aquellosgraduados que buscan profundizar los conocimientos adquiridos,focalizándose en un área específica de su realidad profesional. Laduración de los cursos es de diez semanas. En todos ellos se otor-gará un certificado de asistencia a los participantes que hayan con-currido a un 70% de las clases.

Administración y Asesoramiento enCarteras de Inversión

Profesor: Marcelo Elbaum, MBA in Finance,City Univ. of London.Inicio: 26 de Junio, todos los miércoles de 19 a 21.30

Ingeniería Financiera y Risk ManagementProfesor: Alejandra E. Falco, Ing. Naval, ITBA.Inicio: 25 de junio, todos los martes de 18:30 a 21:30

Herramientas de Valuación de ProyectosProfesor: José Dapena, MSc London School of EconomicsInicio: Jueves 27 de junio, todos los jueves de 18:30 a 21:30

El Balanced Scorecard:Una Herramienta de Gestión

Profesor: Sergio Pernice, Ph.D. in Physics, University of Pitts-burgh - Miguel Delfiner, Master in Mathematical Finance, ColumbiaUniversityInicio: Lunes 24 de Junio, todos los lunes y miércoles de 19:00 a21:30Los graduados de la UCEMA gozarán de un descuento del 33% del arancel.

Informes e inscripción:www.cema.edu.ar

PA Programas deActualización

Integran el Cuadro de Honor de la UCEMA todos los alumnos de las ca-rreras de grado que, habiendo aprobado ocho o más materias, alcanzan unpromedio igual o superior a OCHO. La pertenencia al Cuadro de Honor sedecide cada año al inicio de las clases regulares.Se gradúan �con honores� aquellos alumnos que pertenecen al Cuadro deHonor al momento de su graduación.Para la promoción 2001, se gradúan con honores (ordenados por promedio):

9.34 Marina Cynthia Halac (LIE)9.16 Gonzalo Lucas Andrés Arauz (LIDE)

8.78 Guillermo Marcelo Noguera (LIE)8.34 Alex Trajtenberg (LIDE)

8.00 Alfredo Mario Civallero (LIDE)8.00 Pamela Anabella Vacca (LIE)

¡Felicitaciones!

Cuadrode

Honor

Alejandro Salinas, Marcela Radonic, Ana Inés Patetta y Gustavo Solier, todosdel MADE, conforman el grupo que, con el original nombre de �CEMA�, participó enel Concurso L�Oréal de este año (L�Oréal e-Strat Challenge). El total de equipos par-ticipantes fue de unos 720 y llegaron a la última ronda 520. Entre ellos, el �CEMA�,

que quedó colocado en el 2° lugar en el orden nacional, 4° en el regional y 19° en el internacional. Por esta última colocaciónse alzaron con una webcam de premio. Es decir, un muy buen desempeño.El ranking general puede consultarse en www.estrat.loreal.com

CONCURSO L’Oréal

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¿Quién tiene la culpa? Los que se la pasaron despotricando contra �elmodelo� y que ahora han sumido a la Argentina en la crisis más profun-da de toda su historia, continúan con la ridícula pretensión de respons-abilizar por las consecuencias de sus disparates a quienes, irónica-mente, combatieron la demagogia y el facilismo del gasto público

clientelístico. A Roque Fernández, ex -ministro de economía, ex�presidente del Banco Central y profesor de la UCEMA, le tocó defender la solven-cia fiscal en plena campaña electoral de la Alianza. Con la patética �herencia�actual de aquél experimento, Roque rescata cifras y recorre la bitácora del desastre.Aún así, se empecina en ser optimista.

comercial. Es poreso que la segun-da mitad del �98 yla primera del �99tienen facetas re-cesivas con caídade recaudación.Pero ese impactosobre el PBI y larecaudación se re-virtieron en el 2°semestre del �99.Y esa es la segun-da gran falacia, lade los 48 mesesde recesión. Laverdad es que larecesión empezóen el 2000, por-que entre junio ydiciembre�99 hu-bo una recupera-ción franca de laeconomía, que hi-zo crecer el pro-ducto bruto industrial un 14%. Claramente, había-mos salido de la recesión provocada por Brasil yla economía estaba creciendo.Pero sin equilibrio fiscal...Es verdad; la primera parte del �99 fue mala enmateria de recaudación por la devaluación brasi-leña. Pero tuvimos el déficit acordado con el Fon-do: 6.500 millones. Tuvimos ocho trimestresconsecutivos de cumplimiento de las pautasfiscales acordadas con el FMI. En esas condi-ciones entregamos el gobierno. Pero claro, luegovino la �contabilidad creativa�: asume la Alianza,anticipan gastos que corresponden al 2000 y loscomputan en el �99, postergan ingresos del �99para contabilizarlos en el 2000, y de ese modo di-bujan un déficit más abultado para el �99, de7.000 o 7.200. Así y todo, con esa contabilidadtrucha, nunca pudieron llegar a los 10.000 con losque batían el parche durante la campaña.

Riesgo, moral y federal¿Por qué no decían nada de la situación fiscalde las provincias?

Porque las provincias votan. Si vos que-rés sacar una ley en el Congreso, necesi-tás los votos de los legisladores provin-ciales. Ya desde el principio de la déca-da se inicia un proceso de negociaciónmuy difícil del gobierno nacional con lasprovincias, para sacar las reformas fisca-les que hacían falta: reforma de IVA, ga-nancias, sellos, ingresos brutos, etc. Pa-ra eso era necesario el voto de los legis-

En 1991 llegó la convertibilidad y te tocó defen-derla e implementarla desde la presidencia delBCRA, pero hasta unos meses antes de eso voste declarabas �fiscalista�, partidario del equili-brio fiscal como ancla..Es que en ese sentido yo siempre fui fiscalista. Elproblema de fondo de la Argentina era el desequi-librio fiscal, y no la política cambiaria. Y lo siguesiendo. Uno puede tener cualquier política cam-biaria - convertibilidad, flotación, crawling-peg...-, pero el verdadero problema de la eco-nomía argentina es fiscal. La convertibilidad te-nía, sobre regímenes cambiarios alternativos, laventaja de la contundencia de su impacto sobrelas expectativas. Pero el debate interno por enton-ces era: como esto nos ata de manos, hacemos lasreformas fiscales y estructura-les que hacen falta, o... El ca-mino alternativo era muy ries-goso, y afortunadamenteavanzamos en las reformasestructurales y privatizacio-nes, lo cual hizo que no se co-rrieran mayores riesgos duran-te el período de la convertibili-dad. Esa era la situación a principios de los �90.Y cuando te nombran ministro de economía,¿seguías siendo fiscalista?Absolutamente. Tanto o más fiscalista. Era impo-sible sostener la convertibilidad sin finanzas pú-blicas equilibradas. Lo único que asegura la esta-bilidad macroeconómica es la solvencia fiscal pú-blica.Sin embargo, cuando asume el gobierno de laAlianza encuentra una situación fiscal que cali-fica de pesada herencia, por el aumento del gas-to público del segundo gobieno de Menem y...... Eso es falso. Absolutamente falso. Que estafalsa creencia durara tanto y fuera repetida siste-máticamente por los medios se debió a la demoraen la publicación de los datos oficiales. Eso ocu-rrió el año pasado y Pablo Guidotti se ocupó, enagosto de 2001, de difundir y comentar la verdadde la historia (ver Cuadro).El gasto público pri-mario nacional se mantuvo en el orden de los37.000 millones, de pesos o dólares. Es exacta-mente al revés: el gasto subió durante el primer

gobierno de Menem, de 27.000 a 37.000. El au-mento del gasto primario se dio en la primera pre-sidencia.¿Y eso a qué se debió?A que se partía de una situación hiperinflaciona-ria y hubo un reacomodamiento muy fuerte de ju-bilaciones, salarios, gastos operativos del gobier-no... La primera etapa fue una de normalizaciónde las finanzas públicas (había una cantidad de li-bramientos impagos, deuda de proveedores, quehabía que regularizar). Además, siempre hay unapresión muy fuerte para aumentar el gasto...... pero que vos no tuviste que sufrir durante tugestión...¡Al contrario! Teníamos una presión fenomenalpor �más gasto�. Tengamos en cuenta que desde

1997 a 1999 me tuve que bancaruna carpa de empleados públicosprovinciales, la famosa carpablanca de los docentes, que pe-dían aumento de sueldo. Y la pre-sión sindical. Y las continuas mar-chas de empleados estatales, quetambién pedían aumentos. Y otroslobbies y sectores que también de-

mandaban más gasto. Y no dimos nada. Porqueno se podía. Mantuvimos la solvencia fiscal, y espor eso que el gasto nominal del sector públiconacional se mantuvo constante en todos esosaños.Pero hubo altibajos...Tuvimos dos años muy buenos, �95 y �97, en losque crecimos y tuvimos un aumento de la recau-dación. También en el �98, hasta el default de Ru-sia, en el 2° semestre. Allí viene algo parecido alTequila para los países emergentes, aunque dife-rente. Los precios de la deuda pública de losemergentes caen y aumentan las primas de riesgopaís. Tengamos en cuenta que antes del defaultruso nuestro riesgo país era de 236 puntos. Lacrisis rusa afecta fuerte a Brasil, que termina de-valuando a principios del �99. Así que sumado ala crisis rusa, nos tuvimos que bancar la devalua-

ción den u e s t r oprincipals o c i o

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re-r

GASTO PÚBLICO PRIMARIO CONSOLIDADOEn miles de millones de pesos corrientes

JURISDICCIÓN 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999* 2000*NACIÓN (1) 27,360 31,739 34,840 38,023 38,352 37,288 37,758 38,305 37,995 37,019PCIAS Y GCBA (2) 16,695 23,667 29,041 32,028 32,943 33,226 35,924 38,235 39,620 38,214MUNICIPIOS 4,023 5,377 6,680 7,212 6,784 6,634 7,380 7,931 7,973 7,876CONSOLIDADO 48,078 60,783 70,561 77,264 78,079 77,148 81,062 84,471 85,588 83,109(1) Neto de Ex Cajas Provinciales; (2) Incluye Cajas Provinciales transferidas a Nación(*) Estimación (1999 excluye aumento de la cuota en el FMI por 783.5 millones de pesos)

Fuente: Pablo E. Guidotti, El gasto primario desde el tequila se mantuvo congelado, Agosto �01, en base a datos oficiales de la Dirección deGastos Sociales Consolidados � Secretaría de Política Económica.

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ladores de las provincias. Es por eso que en la pri-mera presidencia de Menem se estableció el fa-moso �piso� de la coparticipación, de 750 millo-nes mensuales; se recaudara o no, con lo cual laNación quedaba muy vulnerable. La parte del pi-so no cumplido se acumulaba como deuda, y lasprovincias comenzaron a recurrir al crédito ban-cario con garantía de coparticipación. Así que sila recaudación bajaba, las provincias seguían gas-tando lo mismo mediante endeudamiento garanti-zado por la Nación, porque ésta había garantiza-do el piso. El piso es un pésimo instrumento denegociación con las provincias. Es el incentivoincorrecto, perverso. Es decirles a las provincias:Uds. no gasten según los ingresos que tienen, si-no en base a un piso que no existe. Por eso, paraevitar que esa �pelota� que iba creciendo tarde otemprano terminara siendo pagada por la Nación,nosotros lo que hicimos fue decir: bueno, si se en-deudan, que el pago salga de lo que efectivamen-te embolsan las provincias por coparticipación.Eso le ponía un límite natural al endeudamiento,porque los bancos empezaron a tratar a las pro-vincias como a una empresa, mirando su flujonormal de fondos. Las calificaban y les ponían unlímite al endeudamiento, como a cualquier sujetode crédito, deduciéndoles automáticamente lospagos de sus fondos de coparticipación. Por su-puesto, hubo provincias que se endeudaron porencima de eso, con proveedores, o porque teníanalgún acuerdo especial con determinados bancos.En el ranking de dramas que tiene la economíaargentina, ¿en qué lugar colocarías a este pro-

institucionales correspondientes. No es sosteniblelo que estamos viendo: un Poder Ejecutivo tratan-do de encauzar una negociación externa en base a

promesas legislativas que nunca salen.Con el desmadre de hoy, ¿cuál es elproblema más importante? ¿el co-rralito? ¿el régimen cambiario?¿el equilibrio fiscal?...

Hoy día el tema importante es el co-rralito. Con una estabilida financiera

amenazada por medidas judiciales so-bre bancos sin la liquidez necesaria para enfren-tarlas......y sin solvencia, porque están tapados de títulospúblicos defaulteados...Sin solvencia en algunos casos. Se repite lo queocurrió en el Tequila, sólo que entonces la crisisse manejó de manera diferente. ¿Por qué caen losbancos mayoristas en diciembre del �94? Porquemuchos de ellos se habían posicionado fuerte entítulos públicos y la crisis mexicana redujo las pa-ridades. A eso sumále que desde aquí se dijo queya no necesitábamos al Fondo.. Esa combinaciónde factores les comió todo el patrimonio. Es poreso que tuvimos que liquidar o fusionar 40 ban-cos. Pero lo manejamos distinto, dentro del uno auno, en vez de poner un corralito. Y a los tres ocuatro meses del Tequila ya teníamos un sistemafinanciero normalizado. Hoy, en cambio, estamosa cuatro meses del corralito y el problema es ca-da vez peor. En mi opinión, el corralito fue elpeor error de política económica en toda la his-toria argentina. Pensar que en 90 días la genteva a decir aquí no ha pasado nada... Varias vecesdije que hay que darle absoluta prioridad al corra-lito, incluso sacrificando otros objetivos de polí-tica económica. Hay que restablecer el sistema depagos... y tal vez hacer algo con una parte de losdepósitos, los de más largo plazo.De un solo golpe, el corralito eliminó la conver-tibilidad por un lado, y la vigencia de los dere-chos de propiedad por el otro. ¿Cuál de las doscosas es más letal?Abandonar la convertibilidad y el corralito sondos cosas que se suman, se potencian. Al indivi-duo le quitan la disponibilidad de su dinero, lo pe-sifican y empiezan a devaluar. Con lo cual lo de-jan mirando las pizarras, viendo cuánto dinero vaperdiendo por día o por hora. El plan Bonex, encambio, fue al revés. El ahorrista tenía pesos, selos pusimos en dólares, y terminó teniendo dóla-res. Por supuesto que el individuo necesitado deliquidez tuvo una pérdida, porque tuvo que ven-der a una paridad inferior. En esa oportunidad, losderechos de propiedad de largo plazo se respe-taron. Hoy, en cambio, se han violado los dere-chos de propiedad de corto plazo y los de largoplazo. Es por eso que la gente está tan molesta.En marzo de 2000 te preguntamos cuánto dura-ría la convertibilidad. Dijiste que mucho tiempo,y que iban a pasar dos gobiernos antes de que sepudiera hacer nada. ¿Qué fue lo que pasó paraque algo que parecía obvio, con la estabilidadencarnada en la gente, cambiara tan rápido?Mirando cómo está posicionado hoy el análisispareciera que el gobierno de De la Rúa no existió.�La culpa fue de la segunda presidencia de Me-nem�, es lo que se suele escuchar. Y en la reali-dad la demolición ocurrió a partir del 2000. Más

dicen yo me endeudé, pero calzado con la remi-sión de fondos prometida por la Nación. Lo cualno quita que haya habido provincias con manejosirresponsables de sus finanzas, que alegrementetomaban ingresos supuestamente devengados co-mo justificación del gasto. Ninguno de nosotrosharía un presupuesto familiar dando por sentadosingresos que no son seguros.Pero eso puede justificar la conducta de un go-bernador pero no anula el problema ni su natu-raleza perversa... ¿Cómo se arregla esto?Haciendo participar a las provincias en el riesgorecaudatorio. Si la recaudación baja, tienen quegastar menos; igual que la Nación. De otro modo,ni la crisis rusa ni la devaluación brasileña exis-ten para las provincias. El problema fiscal no sereduce a una deficiencia de recaudación respectodel gasto. Es un problema de índole institucional,pero agravado, porque no son sólo las provincias.Si hoy recorremos el Congreso y las legislaturasprovinciales, nos vamos a encontrar con un mon-tón de proyectos que lo único que proponen esmás gasto. Es como si algunos gobernadores ylegisladores, nacionales y provinciales, no se hu-bieran enterado de que el país está en default. Po-líticamente creo que hay serias dificultades, por-que no se toma conciencia. No hay conciencia nide la magnitud ni de la naturaleza de los proble-mas Todavía se cree que el nivel de gasto que te-nemos es financiable. Pero las reformas se van ahacer tarde o temprano. Y es obvio que no es lomismo que lo hagan las circunstancias a que lospolíticos lo hagan de motu-propio por los canales

blema de �moral hazard� estructural?Sin duda en un lugar importante, porque eso con-duce a cosas como el impuestazo de Machinea del

2000, cuando no se verifican las hipótesis derecaudación que permiten cum-

plir con el piso. Ese piso de750 había llegado a 800 por

un retoque de Cavallo.Machinea blanqueó

otros ingresos nacio-nales de las provin-

cias y lo puso en1.200. Un disparate. Recrea-

ban el problema pero agra-vándolo. Se estimulaba a

las provincias a gastarcomo si hubiera una

recaudación comopara 1.200 millo-

nes de copartici-pación. Enton-

ces, las pro-vincias te

-re fiscalista

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Luego de las violaciones al derecho de propiedad, ¿qué opinás de la pro-puesta de la “banca off-shore”?Es una buena propuesta. Al pseudo-nacionalismo argentino le puede re-sultar agraviante. Pero supongamos que alguien de otro país asume losriesgos moral y el de ser prestamista de última instancia. ¿Cuál sería elmejor de los mundos para cualquier individuo? Sería el de tener sus aho-rros donde se respetan los derechos de propiedad - que son los paísesque van a tener el menos costo financiero, porque van a captar a tasasmuy bajas: 3, 4 o 5% en dólares - y tomar prestado de esos mismos lu-gares. El hecho de que Argentina no puede brindar estabilidad respectoal derecho de propiedad implica que aquí el crédito siempre será caro,escaso, malo, difícil, etc. Entonces, al ahorrista, a nivel individual, uno lediría: trate de proteger sus ahorros; todos envejecemos y Ud. los va anecesitar en algún momento... Y si el país que uno tiene no brinda esaprotección, el individuo, le digan lo que le digan, va a ir a buscarla afue-ra. Por eso es que Argentina tiene fuga de capitales. El concepto de ban-ca off-shore es precisamente dar una seguridad jurídica que Argentinano tiene. Un mercado de capitales, aunque sea off-shore, aunque sea li-mitado, siempre es mejor que nada. Hoy día no tenemos nada. La ban-ca off-shore puede estar en Buenos Aires. Es como hacer una zona fran-ca financiera. Como en el estado de Delaware, que tiene una legislaciónmuy parecida a la off-shore. De ese modo, compite con el resto de la

banca off-shore y permite que los fondos sigan estando en EE.UU. Da-da la destrucción del sistema financiero argentino, es una idea que pue-de ser una alternativa.Hay quien dice que de esta crisis saldría un sistema dividido endos: la banca transaccional y la de inversión, parecido a la pro-puesta de Simon que vos siempre defendiste...Yo creo que como mecanismo de transición algo de eso va a ocurrir. Estoyseguro de que vamos por ese camino. Creo que parte de la solución va aser la creación de fideicomisos financieros con las carteras de los bancos,con cuya recuperación se va a ir pagando a los depositantes... o al gobier-no si sustituyeran con algún bono. Ese es un sistema muy bueno. Yo lo pro-puse siempre, y de haberse adoptado, esta crisis no habría ocurrido. Loque pasa es que los incentivos políticos, los empresariales y los de los mis-mos banqueros, son los de ir a un sistema de encaje fraccionario, porqueeso les da un apalancamiento, les permite prestar dinero ajeno y grandesmárgenes, porque cuando la cosa explota, como ahora, el costo lo asumeel estado, el corralito, los depositantes... El otro es un sistema mucho másrobusto, más viable para países como el nuestro que tienen una gran vola-tilidad. Sigo bregando por él pero es duro por la oposición de los políticos,pese a que es más justo, hay seguridad jurídica. El corralito sería impensa-ble. La gente no estaría sujeta al capricho del ministro de economía de tur-no, que te pesifica o te devalúa cuando se le antoja.

precisamente, en la segunda mitad del gobiernode la Alianza. Yo siempre acepté que un tipo decambio flotante podía ser viable, porque es viableen todas partes del mundo. No era un dogmáticoque dijera que lo único viable era la convertibili-dad. Pero eso siempre y cuando la salida se dieraluego de dos gobiernos que hubieran consoli-dado la solvencia fiscal de la Argentina. En eseambiente, la discusión pública de un régimencambiario alternativo parecía posible. Lo que yodecía era: un país fiscalmente consolidado pue-de tener tipo de cambio flotante. Pero se hizoexactamente lo contrario: se agravó el problemafiscal y para colmo nos gastamos las reservas lí-quidas. Y además, de la peor manera; porque pa-ra eso se destruyó la autonomía del banco centraly se echó a su presidente (precisamente, porqueno iba a permitir que el gobierno se gastara las re-servas, como finalmente hizo). Se destruyeroninstituciones. Se apropiaron de los ahorros de losfuturos jubilados colocando bonos en las AFJPs.Se apropiaron también de las reservas líquidas delos bancos, que son en definitiva ahorros de losprivados. Hubo una destrucción sistemática de to-das las reservas líquidas. Así, estaba claro que nohabía con qué sostener la convertibilidad. La gen-te se dio cuenta que podía haber una devaluacióny comenzó a sacar sus depósitos de los bancos.Entonces, para impedirlo, le pusieron el corralito.Y una vez asegurados de que no podrán comprardólares, devalúan. Corralito y devaluación for-man parte de lo mismo: la devaluación se usapara destruir el valor del derecho de propie-dad ya violado por el corralito.También decías que la virtud de la convertibili-dad era, eliminada la inestabilidad y la infla-ción, la de poner los problemas sobre la mesa yobligar a resolverlos. ¿Qué cabe esperar ahora,que tenemos reformas estructurales sin hacer,incertidumbre, inestabilidad e inflación?Argentina ha perdido muchísimo. Yo conjeturoque no va a haber fondos frescos para que el paísresuelva los problemas estructurales que vienearrastrando desde hace mucho. Por lo tanto, no vaa quedar otra alternativa que resolverlos por nues-tra cuenta. El Congreso se pondrá las pilas, el Eje-cutivo se pondrá las pilas... y harán lo que tienenque hacer. Que es lo que no les gusta hacer. Noquieren. Pero tendrán que enfrentar los problemas.

Pero también podrían hacer lo contrario: a laviolación de la propiedad responder con viola-ciones mayores, socializar las pérdidas, reestati-zar empresas privatizadas...Yo trato de ser optimista. Por supuesto que ese es-cenario no tiene probabilidad cero. Tiendo a pen-sar que en algún momento la clase política argen-tina se dará cuenta de que esto no va más. De queverdaderamente se equivocaron al creer que estodel �cambio de modelo�, de sistema, era revolu-cionario. Cambiaron todo. Lo que fue la reformade los �90 se abandonó por completo en el 2000.Y bueno, acá están los resultados. Más de 5000puntos básicos de riesgo país. Cuando entrega-mos el gobierno a la Alianza era de 500, habíacrédito y los empleados públicos cobraban. Losdocentes de la carpa reclamaban adicionales; nose los dimos pero cobraban todos los meses. Aho-ra no cobran, ni siquiera en bonos provinciales.Cambiaron el modelo y fracasaron. Pero todavíasiguen diciendo que �hay que cambiar el mode-lo�. Ahora se la agarran con Martínez de Hoz: éles el culpable porque abrió la economía. Quisieraverlo ahora a De Mendiguren agitando la latita dechoclo francés con la que recorría los canales deTV, diciendo que con la convertibilidad no éra-mos competitivos. Bueno, hoy somos un desastre.Hasta exportamos menos luego de la devaluaciónpor este enfoque simplista de que nuestro proble-ma es de tipo de cambio. Por eso repito: el pro-blema de la Argentina no es de tipo de cambio.Es un problema de solvencia fiscal. Esto estáabsolutamente demostrado.¿Será que para terminar con esta controversiahay que institucionalizar la dolarización de he-cho que tenemos?Podemos volver a recorrer el camino hiperinfla-cionario del �89, cuando no ya los departamentosy los autos, sino las transacciones comunes, sehacían todas en dólares. Los sueldos se pagabanen dólares. La gente se iba a veranear a Mar delPlata con dólares. Si acá se desata la híper va ahaber una dolarización de hecho mayor a la quetenemos hoy. Va a ser total. La gente que hoycompra dólares no es Bunge & Born. Basta ir a lacalle San Martín para verlo. Pero una dolariza-ción por el pánico no es lo mismo que una dolari-zación racional, como la que se discutía en el �98o �99. Y recuerdo que empezamos hablando de

que yo era partidario del tipo de cambio flotante,porque el problema es fiscal. Y aunque se dola-rice, el problema argentino va a seguir siendofiscal. Va a ser más transparente todavía: vamos ahaber destruido la moneda, vamos a estar dolari-zados, y vamos a seguir con los problemas por-que no habremos resuelto el tema fiscal. ¿Y cómose van a resolver estos problemas? Se van a caerbancos, se atrasarán los pagos a los proveedores,no se pagarán los sueldos... Porque vos no podésemitir dólares. Los gobiernos provinciales nopueden emitir dólares, que es lo que la gente quie-re tener.

Optimista¿Y eso, lo que estás diciendo, no es contradicto-rio con tu optimismo? ¿Qué le decís a un pibeque está haciendo la cola en la embajada?Es difícil decirle algo significativo. Lo que sí pue-do decirle es que, como yo no soy pibe y he estu-diado la historia económica argentina durante mu-cho tiempo, estas crisis pasan. Lo peor que unopuede decirle es mirá, esto siempre va a seguir así.Primero hay que decirle que la situación es difícil;muy difícil. Es grave. Pero todas las crisis termi-nan, aunque no es fácil predecir cuánto va a durar.¿Y al que está estudiando en la UCEMA, ade-más pagando por ello?Esa es una inversión en capital humano que le vaa servir en cualquier lugar del mundo. Me gusta-ría que se quedara. Aunque una experiencia inter-nacional es buena. Yo la hice y me sirvió muchí-simo. Además, como dice Friedman, en todos lospaíses en los que, por mucho tiempo, prevalecióla libertad política, siempre se impuso la libertadeconómica. Es simplemente un concepto de Dar-winismo social: los pueblos libres �evolucionan�hacia la economía de mercado, no por razonesideológicas, sino porque es una organización eco-nómica superior a las otras alternativas. Libertadpolítica normalmente significa �unsistema democrático con libertad deprensa�. Mientras tengamos eso, elcapitalismo prevalecerá.

Roque Fernández es Directorde la carrera de Contador Pú-blico y miembro del ConsejoDirectivo de la UCEMA. Dicta�macro� para graduados ypara la licenciatura.

La Banca que viene

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Problemas de valuaciónen el contexto argentino

a tarea de valuación de empresas y activos es fascinante. Adoptamucha intuición de elementos de estadística ya que valuar implica esti-mar el valor de un parámetro desconocido (el valor que se está buscan-do) a partir de información parcial. Es una tarea de inferencia, donde a partir de ciertos da-tos y técnicas, se busca llegar al mejor estimador de valor. El hecho que ese estimador seauna variable aleatoria implica que tendrá asociado un intervalo en el cual se encontrará ubi-cado con grandes probabilidades el verdadero valor. Así, diremos por ejemplo que el valorde un activo es de $ 100, fluctuando en un intervalo que va desde $ 85 hasta $ 110 (lo quepodemos asociar a precios de reserva, máximos a pagar en caso de compras o mínimos arecibir en casos de ventas), pero que definitivamente deja afuera con grandes probabilida-des otros valores. Asimismo, ese estimador de valor es una variable subjetiva, dado que es-tá atado a las percepciones de valor de la persona que está evaluando. De esta manera, lapercepción de valor de unos puede ser completamente diferente de la percepción que tieneotra persona, dado que el activo puede encajar de mejor manera con otros activos que po-sea yo o la otra persona, lo que da lugar a que las estimaciones sean subjetivas y no exis-ta el �verdadero� valor.En Argentina este proceso de estimación de valor se hace mas difícil, ya que una de las téc-nicas de estimación (la de utilización de comparables o múltiplos) es bastante difícil de llevara la práctica. Esta técnica es muy utilizada cuando existen mercado líquidos y bienes y acti-vos susceptibles de ser comparados. Por ejemplo, si hablamos del mercado inmobiliario, en-tonces podemos utilizar un estándar de precios por metro cuadrado, que después nos permi-te, al asignar ese comparable o múltiplo a la superficie del inmueble que estamos analizan-do, obtener un proxy inicial de valor que después será ajustado en base a las característicasindividuales del inmueble en cuestión. Lo mismo sucede con autos (precio comparable deacuerdo a modelo, año, etc.), naranjas (precio por kilo), etc. El problema serio en Argentinaes que no existe un mercado líquido de compraventa de acciones, que permita obtener múl-tiplos de ganancias o ventas para ser utilizados en valuaciones de activos o firmas privadas.Esto hace la tarea de valuación más difícil, y a la vez más necesaria, ya que la estimacióntiene lugar en un contexto de mayor incertidumbre con respecto al verdadero valor.El segundo problema que se nos empieza a plantear (entre otros muchos, tales como la ine-xistencia de tasas base de interés, etc.) es a partir de las consecuencias de la devaluaciónde nuestra moneda, que por impacto de la variación del tipo de cambio y de la inflación de-ben desempolvarse técnicas completamente archivadas de conversión de valores a mone-da de cierre y moneda constante (para lo cual se puede valuar en dólares, utilizando a es-tos últimos como moneda constante o de cierre), comenzando de nuevo a utilizar los recor-dados resultados por exposición a la inflación, y resultados por tenencia (originados en elcambio o apreciación en el valor del activo y pasivos).Los activos producen ganancias de dos maneras: por el flujo de renta que producen y porla apreciación en su valor. Es en este segundo componente donde se reflejan los resultadospor tenencia, cuya técnica de medición debe ser reutilizada después de más de diez años.Todos estos elementos de incertidumbre en la mecánica de valuación hacen más fascinan-te la tarea de búsqueda de ese intervalo donde debiera encontrarse el valor que uno esti-ma, sobre todo en el contexto argentino.*Profesor UCEMA.

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Por José DapenaFernández (*)

La Herencia Recibida✔ La Devaluación-Pesificación-Bonificación impresio-na como una sucesión de desaciertos. Sin embargo, tam-bién es compatible con medidas orientadas a la licuaciónde grandes deudas empresarias y del Estado a costa delos ahorristas.✔ Obtenida la licuación de las deudas internas, la nuevaLey de Quiebras aparece como un instrumento adicional

para licuar las deudas externas de muchos de losmismos que licuaron su deuda inter-

na. Son demasiadascoincidencias. Ladestrucción de laConvertibilidad pa-rece haber tenido unalógica bastante dife-rente de la que origi-nalmente pregonaba elGrupo Productivo. Enlugar de fortalecer laproducción se favorecióa los políticos parásitos ya los empresarios preben-darios apuntalados por lí-deres sindicales que brega-ron por una devaluaciónque pulverizó el salario real

y duplicó el desempleo.✔ Es tarde para llorar por la leche derramada pero aúnestamos a tiempo de entender lo que pasó para que losque reconstruyan el país no sean los mismos que lo des-truyeron para lograr pingües retornos a su costa.✔ La Convertibilidad fue deliberadamente destruida apartir del 10 de Diciembre de 1999 por una larga serie deLeyes y Decretos dictadas por las autoridades constitu-cionales. Es falso que la Convertibilidad se haya destrui-do a sí misma o que sea consecuencia de la herencia re-cibida. El día del cambio de gobierno la prima de riesgopaís que mide las expectativas del mercado hacia el fu-turo era de 700 puntos. La suba del riesgo país hasta5000 puntos es necesariamente consecuencia de actosposteriores que no se anticipaban al 10 de Diciembre de1999.✔ El monto de la deuda pública y el gasto público eranconocidos el día del cambio de gobierno y, por ende, yaestaban incorporados en la prima de riesgo país de 700puntos. La suba posterior de 4300 puntos se debe a losintentos deliberados del gobierno para destruir la Con-vertibilidad y el sistema capitalista de mercado.✔ La única herencia recibida que puede ser culpada dela destrucción nacional es la de los políticos parasitarios,la de los empresarios prebendarios y la de los sindicalis-tas corruptos. En realidad, más que herencia, estos secto-res son un lastre que el país soporta desde hace ya variasdécadas. La falta de liderazgo hace que algunas veces es-te lastre sea mucho más dañino, tal como lo muestra laexperiencia de los últimos dos años.✔ Nuestros líderes nos están llevando a contramano dela Civilización. Debemos ser el único país del mundoque culpa al capitalismo de sus males. Argentina debedespertar y espantar de una vez a los fantasmas de la iz-quierda xenófoba y del populismo fascista.✔ La solución permanente de nuestros problemas pasapor tres puntos fundamentales: Reforma Política (siste-ma parlamentario unicameral con no más de 50 represen-tantes), apertura económica y flexibilización laboralcompleta (ni convenios colectivos ni impuestos al traba-jo). Adicionalmente debemos ayudar a restablecer lacredibilidad en la vigencia de los derechos de propiedad,probablemente a través de una cláusula constitucionalque eleve el status legal de los contratos celebrados libre-mente entre las partes.

Nº 22

AnálisisL

GraduadosPablo Basterra (MAF�FC`99) de Bunge International Ltd. a OSDEMartín Casas (MAF-LF`01) de Marcopolo Latinoamérica SA a Estudio Jurídico Casas & Co.Martín Gruver (MADE `99) de Merrill Lynch SA a Brokers Orion Consultants (Madrid - España)Santiago Jándula (MAF-FC`00) de Arthur Andersen - Pistrelli, Díaz y Asociados a Raúl Soria yAsociadosAlejandro Locicero (MADE`97) de Cabletron Systems a OptiGlobe Argentina S.A.Gerardo Ratto (MADE`99) de Solydes S.A. a Tecsis ACEDiego Repossi (MADE`98) de Girado Sistemas a ERA - Business TechnologyAdriana Rodríguez (MEG`98) de Dirección de Competencia Desleal (SIC-MEN) a Dirección

Nacional de Inversión Pública (MEN)Fernando Roel (MADE`97) de Pepsi Cola International a Tetra Pak SA

Angel Sucarrat (MAF-FC`00) de Grant Thornton-Riádigos,Trossero, Bértora &Asociados a Pirelli Neumáticos de México

Emilio Weber (MADE`01) de YPF SA a Petrobras Bolivia SAAlumnos

Lucía Argüelles (MACE) de Argüelles y Asociados -Estudio de Abogados aErnest & Young International

Santiago Avellaneda (MAE) de UCEMA a Instituto Nacional de los Recursos de laSeguridad Social (INARSS)Pablo Balbi (MADE) de EG3 SA a Repsol-YPFCarlos Fiorani (MADE - V) de Estudio Francisco E. Barilati S.C. a Fiorani & AsociadosAbogados

Javier Mordcovich (MADE) de Emc Argentina a DAMOVO S.A.Fernando Villar Strada (MADE) de Lincoln National Reassurance Company a Swiss Re

¿Dónde están ahora?

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Je!-mail

Frases- Yo con mi vida privada no me meto.Mauro Viale.- Para hacer frente a una situación deses-perada: sírvase un whisky y espere un mi-lagro. Jorge Ibargüengoitía (escritormexicano).- Era imposible voltearlo a De la Rúaporque él siempre vivió recostado. Fa-bián Gianola.- Periodismo es una forma frenética desaber lo que pasa sin entender lo que su-cede. Héctor Aguilar Camín.- Duhalde siempre asume que no sabe deeconomía, pero la verdad es que no sabepero tampoco estudia. Página 12, 26/4/02

La Oficina de Deportes de la UCEMA ya cuenta con 60 ins-criptos en las distintas actividades que organiza. Los intere-sados pueden inscribirse a través de la página web o contac-tar al Profesor Marcelo Rojas a deportes@cema.edu.ar- Fútbol 11 interuniversitario: Son muchos los que quie-ren representar a la UCEMA en los torneos interuniversita-rios de Fútbol 11. Es por eso que la Oficina de Deportes es-tá analizando la creación e inclusión de un segundo equi-po en dichos torneos. Estos encuentros se llevan a cabo lossábados a lo largo de todo el año.- Torneo interno de fútbol 5: Este año se realizarán dostorneos internos. Invitamos a todos los alumnos interesa-

dos a inscribirse. Cuanto antes lo hagan, antes iniciaremoslos sorteos correspondientes. Este llamado a inscripción in-cluye a los marginales autodenominados Los cinco magní-ficos (ver aparte), para que demuestren en la cancha lascualidades que dicen tener.- Vóley Femenino: Estamos comenzando una serie de par-tidos amistosos de vóley femenino con otras universidades.También, durante este ciclo está previsto que nuestro equi-po participe de los torneos interuniversitarios.- Hockey Femenino: Se iniciaron las actividades con dosencuentros amistosos con la Universidad de San Andrés ycon la Universidad Austral.

GLOBALIZACIÓN significa que� no importa dónde estés, las camisasson chinas� no importa la líneaaérea, la clase económi-ca es una porquería.� comprás dulce deleche y la etiqueta dice�milk-jam�

ECONOMISTAS� ¿Qué es lo positivo de los economistas tri-butaristas? Que hacen que los ladrones sevean como gente maravillosa.� ¿Cómo se llama en Argentina a los Minis-tros de Economía cuyos planes terminaronen terribles fracasos? Diputados, Senadores,Embajadores...� La única cosa más peligrosa que un econo-mista es un economista amateur. Bentley�ssecond Law of Economics.� Un economista es alguien que se vuelve ri-co explicándo a otros por qué son pobres.� Le pedí a una economista su número de te-léfono� y me dio una estimación.� Un economista es alguienque no tuvo suficiente persona-lidad como para ser contador.� La economía es el únicocampo de la ciencia en el quedos personas pueden compar-tir el Premio Nobel por soste-ner ideas absolutamenteopuestas.

se suma a la alianza con la producción

ZODÍACOLos países, como las personas,

tienen su signo. El de laArgentina es el de interrogación.

Estoy ssorprendidoporque een AArgentinahay mmás ��curry� qque

en lla IIndia

Je!-mail se esfuerza por no repetir citas. Pero dadas las circunstancias por las que estamos atravesando, revisita-mos una frase encarnada en la cabeza de muchos

miembros de nuestra bochornosa clase política:Si la estupidez nos metió en este bardo,

¿por qué no podría sacarnos de él?

Cartita del editor

CURIOSIDADES• El BSCH y el HSBC dejaron deser un mismo banco a partir de unerror de tipeo ocurrido en 1981.• La actividad docente es la úni-ca que tiene años de nueve me-ses, meses de veinte días, díasde cuatro horas y horas de 45minutos.

No siemprela edad traesabiduría.A veces

viene sola.

?

Depor te s en l a UCEMA

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