Piketty, Summers e a nova matriz

Lembro-me bem do dia em que anunciaram sua contratao no departamento. Tratava-se de um

economista francs. Fiquei impressionado como ele era jovem: eu ainda cursava doutorado no

MIT. Com 22 anos ele seria professor de um dos mais respeitados departamentos de economia

do mundo. No falava muito bem ingls, mas dominava como poucos a teoria e o economs.

Acabou voltando para a Frana trs anos depois. Passados 20 anos, o livro de Thomas Piketty O Capital no sculo XXI , traduzido do francs, a sensao do momento. Chegou a ser o mais vendido na Amazon, incluindo os livros de fico.

O interesse pelos problemas da economia mundial, incluindo a desigual distribuio de renda e

riqueza no mundo, esto no auge. A falta de crescimento assusta tanto no exterior quanto no

Brasil. Assusta porque interrompe o sonho do progresso e da melhoria de vida. O risco o de se

adotar polticas que, ao invs de aliviarem os problemas, os tornem mais agudos. No Brasil, a

adoo do que se denominou a nova matriz de poltica econmica possivelmente magnificou os problemas estruturais.

Nos ltimos tempos, tm surgido teorias muito interessantes sobre a economia mundial. Vrios

preveem o pior. A teoria do ex-secretrio do Tesouro norte-americano Larry Summers vislumbra

uma estagnao secular; a de Piketty projeta uma possvel concentrao crescente de renda e

riqueza com consequncias nefastas para o capitalismo moderno. Pode bem ser o caso, mas pode

tambm ser o reflexo da atual conjuntura, extrapolada para o futuro.

No ser a primeira vez que economistas teorizam as mazelas dos seus tempos e extrapolam as

consequncias para o futuro. Os grandes clssicos da economia so um bom exemplo. Thomas

Malthus temia as consequncias do crescimento populacional e a falta de alimentos para todos.

David Ricardo, em 1817, vislumbrava a escassez (e a exploso do preo) das terras. Karl Marx

previa o fim do capitalismo com a acumulao excessiva de capital que levasse natural queda

dos lucros ou, alternativamente, revolta do proletariado. A misria do comeo da revoluo

industrial teve um papel relevante em sua obra. O crescimento da produtividade (inclusive da

terra) e o progresso tecnolgico mudaram o quadro.

O livro de Piketty oferece extensas sries de dados sobre distribuio de renda e riqueza no

mundo. Revela, por exemplo, que os 1% mais ricos nos EUA detinham quase 50% da renda da

economia em 2010, de menos de 35% entre 1940 e1980, voltando a nveis do comeo do sculo

passado. E que boa parte da concentrao advm da diferena salarial entre os altos cargos de

executivos e o resto dos trabalhadores. Outra revelao mostra que a riqueza (acmulo de ativos

financeiros, imveis etc.) correspondia na Europa a quase sete anos de renda nacional no final do

sculo XIX, caindo para entre dois e trs anos entre 1914 e 1945, pela destruio das guerras, e

voltando a subir para quatro a seis anos recentemente. Alega que a riqueza de hoje deve-se, em

boa parte, s riquezas passadas seja por heranas (uma curiosidade: na Frana as heranas

representam 15% do PIB, de apenas 5% do PIB em 1950) ou pelo fato de o retorno ao capital exceder a taxa de crescimento da economia (quando a economia cresce, indivduos sem herana

ou capital podem acumular renda e gerar uma distribuio mais equitativa).

Piketty prev que haja foras naturais na economia para mais concentrao de riqueza na mo de

poucos. Argumenta que a taxa de retorno do capital deve se manter alta e que a perspectiva de

pouco crescimento no mundo torna o futuro ainda mais preocupante.

O crescimento nos ltimos anos de fato no animador. O crescimento do PIB mundial, que j

chegou a atingir 4,6% entre 2004 e 2008, recuou para 2,9% nos ltimos quatro anos. E a

perspectiva de uma recuperao apenas moderada, para 3,3% nos prximos anos. Mas h

dvidas mesmo quanto a essa recuperao moderada.

Larry Summers tambm est preocupado com o crescimento baixo no mundo. O seu receio

principal de que a recente desacelerao seja um fenmeno mais estrutural, e no apenas

conjuntural. Teme que a economia mundial esteja entrando num perodo longo de baixo

crescimento uma estagnao secular.

Argumenta que, mesmo com juros baixos, a economia mundial no consegue se recuperar de

forma vigorosa. H ainda muitas pessoas desocupadas. O problema pode ser que a economia

mundial esteja precisando de juros reais ainda mais baixos para poder crescer. Mas o piso de

zero para os juros nominais torna essa tarefa mais difcil, requerendo polticas monetrias no

convencionais de eficcia limitada.

A razo pela qual a economia mundial precisa de juros baixos o excesso de poupana, o

fenmeno denominado de saving glut. H uma busca por ativos e projetos que comprime a taxa de juros no mundo.

interessante que a teoria da estagnao secular se baseie no excesso de poupana que

comprime o retorno do capital, enquanto a de Piketty teme o oposto: que a taxa de retorno no

seja comprimida medida que o capital for acumulado. Parece que pelo menos de um dos males

no padeceremos.

No vejo como inexorvel um crescimento baixo nem a concentrao crescente de renda e

riqueza. Sou daqueles que acreditam que a distribuio de conhecimento no mundo (por

exemplo, a China adotando tecnologias ocidentais) e o crescimento da produtividade podem nos

afastar novamente das previses mais sombrias. O risco adotar polticas que exacerbam os

problemas. A implementao de polticas expansionistas no convencionais por um longo

perodo de tempo, para lidar com a estagnao secular, pode gerar risco de bolhas. Assim como a

adoo de impostos muito altos ao capital, para atingir melhor distribuio, pode desestimular o

investimento e afetar o crescimento. preciso cautela ao se desenhar a nova matriz de polticas no mundo.

Ilan Goldfajn economista-chefe e scio do Ita Unibanco.