O potencial de crescimento brasileiro (revisitado) Regis Bonelli IEPE / Casa das Garças 25/04/2008.
A Estratégia Monetária do BCB IEPE/CDG Rio de Janeiro 18 de Setembro de 2015 Tony Volpon Diretor...
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A Estratégia Monetária do BCB
IEPE/CDGRio de Janeiro
18 de Setembro de 2015
Tony VolponDiretor de Assuntos Internacionais e de Gestão
de Riscos Corporativos
2
Desafios da Política Monetária
“Starting point” perto do topo da banda;
Expectativas desancoradas;
Desequilíbrios de preços relativos;
Queda do potencial dificultando calibragem da política monetária;
Conjunto de políticas (fiscal, parafiscal e social) “quebrando” a lei de Okun.
3
Desafios da Política Monetária
“Starting point” perto do topo da banda;
Expectativas desancoradas;
Desequilíbrios de preços relativos;
Queda do potencial dificultando calibragem da política monetária;
Conjunto de políticas (fiscal, parafiscal e social) “quebrando” a lei de Okun.
4Fonte: IBGE, BCB.
IPCA próximo ao limite superior
jan-
11
abr-
11
jul-1
1
out-
11
jan-
12
abr-
12
jul-1
2
out-
12
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13
abr-
13
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3
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abr-
14
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4
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14
0
1
2
3
4
5
6
7
4.50
2.50
6.50
Inflação em 12 meses (Var % do IPCA - Total, Monitorados e Livres) e Regime de Metas de Inflação
IPCA Preços monitorados Preços livresMeta Bandas
%, A
cum
ulad
o em
12
mes
es
5
Desafios da Política Monetária
“Starting point” perto do topo da banda;
Expectativas desancoradas;
Desequilíbrios de preços relativos;
Queda do potencial dificultando calibragem da política monetária;
Conjunto de políticas (fiscal, parafiscal e social) “quebrando” a lei de Okun.
6Fonte: BCB.
Expectativas Desancoradas
2014-1
2014-2
2014-3
2014-4
2014-5
2014-6
2014-7
2014-8
2014-9
2014-10
2014-11
2014-12
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
6.60
IPCA - Expectativas de Mercado (acumulado próximos 12 Meses, suavizadas, %)
%
Meta
Dif em 30 de Dez: 2,1Dif em 2 de Jan: 1,5
jan
fev
mar
abr
mai
jun
jul
ago
set
out
nov
dez
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
5,7
5,5
5,5
Meta
Dinâmica das Expectativas em 2014 (Projeção para o IPCA do Ano)
2016 2017 2018 Meta
2014
7
Desafios da Política Monetária
“Starting point” perto do topo da banda;
Expectativas desancoradas;
Desequilíbrios de preços relativos;
Queda do potencial dificultando calibragem da política monetária;
Conjunto de políticas (fiscal, parafiscal e social) “quebrando” a lei de Okun.
8Fonte: IBGE; BCB.
Dois Equilíbrios: câmbio e preços administrados
100
110
120
130
140
150
160
170
143.8
166.3
IPCA - Comercilizáveis e Não Comercial-izáveis
Comercializáveis Não Comercializáveis
Índi
ce: D
ez. 2
007
= 10
0
100
110
120
130
140
150
160
131.3
155.3
IPCA - Monitorados e Livres
Preços Monitorados Preços Livres
Índi
ce: D
ez. 2
007
= 10
0
9
Desafios da Política Monetária
“Starting point” perto do topo da banda;
Expectativas desancoradas;
Desequilíbrios de preços relativos;
Queda do potencial dificultando calibragem da política monetária;
Conjunto de políticas (fiscal, parafiscal e social) “quebrando” a lei de Okun.
10Fonte: IBGE; BCB.
Queda do PotencialPIB Trimestral Dessazonalizado, Filtro HP e Previsões (Linhas Pontilhadas)
1T 0
62T
06
3T 0
64T
06
1T 0
72T
07
3T 0
74T
07
1T 0
82T
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3T 0
84T
08
1T 0
92T
09
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94T
09
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11
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11
1T 1
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12
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12
1T 1
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13
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14
3T 1
44T
14130
140
150
160
170
180
190
200
PIB Des. Amortecimento Exponencial Filtro HP*
Índi
ce (S
CN 2
010)
* Previsão: AR(1) e dois parâmetros determinísticos.Nota: Cálculo com base da amostra de 1T2000 -4T 2010.
11
Desafios da Política Monetária
“Starting point” perto do topo da banda;
Expectativas desancoradas;
Desequilíbrios de preços relativos;
Queda do potencial dificultando calibragem da política monetária;
Conjunto de políticas (fiscal, parafiscal e social) “quebrando” a lei de Okun.
12Fonte: IBGE; BCB.
Quebra da “Lei de Okun”
jul-1
0
nov-
10
mar
-11
jul-1
1
nov-
11
mar
-12
jul-1
2
nov-
12
mar
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3
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13
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-14
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4
nov-
14
-2
-1
0
1
2
3
4
PEA e População Ocupada(Variação Interanual da Média Móvel 3 Meses)
PO PEA
%
jan-
13
mar
-13
mai
-13
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3
set-1
3
nov-
13
jan-
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mar
-14
mai
-14
jul-1
4
set-1
4
nov-
14
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
Taxa de Desemprego e Indicador de Atividade do Banco Central (IBC-BR)
Taxa de Desemprego - Regiões Metropolitanas
Tx. D
esem
preg
o , D
essa
zona
lizad
a (%
) IBC
-BR
Dessazonalizado, (V
ar. %)
13
O que fazer? Aplicar o “Taylor principle” na política de juros para garantir estabilidade
monetária (condição mínima);
Fixar uma data de convergência a meta (e não uma “moving window”) para:
i. Constranger a ação do BC;
ii. Disciplinar o processo de ajuste de preços relativos/absolutos.
“Escolher um prazo longo o suficiente para atingir o objetivo, mas, ao mesmo tempo, curto o suficiente para disciplinar o comportamento atual dos agentes econômicos, inclusive o Banco Central, é crucial tanto para diminuir a inflação corrente quanto ancorar progressivamente as expectativas.” (São Paulo, 20/07).
14
O que fazer? Adotar claramente Inflation Forecast Targeting como tática
operacional com compromisso de correção a eventuais desvios da inflação;
“Even when our conditional forecast reaches the inflation target, there will likely be much time left before the end of 2016. Given the rapid nature of the monetary policy transmission mechanism in Brazil, eventual material deviations of inflation from its forecast path can be promptly corrected.”(Londres, 17/06).
15
O que fazer? Sinalizar função de reação assimétrica para acomodação monetária
(forward guidance) para “esticar” a estrutura a termo e afastar expectativas de cortes precoces.
“Asymmetrically, any consideration of policy easing should take into account not only changes in the conditional forecast, but the convergence of market inflation expectations to target at future horizons” (Londres, 17/06).
“Even if the BCB’s own forecasts point to inflation below target at its chosen conversion horizon with inflation expectations well anchored, it should only entertain policy accommodation when current inflation is significantly lower than present levels” (Nova Iorque, 20/08)
16Fonte: BCB.
Mediana das Expectativas para o Ano
Estabilidade dos Livres versus Ajuste dos Administrados:“o cachorro que não latiu”
jan 20
15
fev 20
15
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15
abr 2
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015
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8
10
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14
16
8.00
15.20
5.976.69
2015
Monitorados Livres
% IP
CA A
nual
11 Set8
Jan
jan 20
15
fev 20
15
mar 20
15
abr 2
015
mai 20
15
jun 20
15
jul 20
15
ago 2
015
set 2
015
5.3
5.4
5.5
5.6
5.7
5.8
5.9
6.0
6.1
6.00
5.88
5.575.54
2016
Monitorados Livres
% IP
CA A
nual
11 Set8
Jan
17
“Correlação de Forças” e o “tipping point ” de 2016
“Choques” de política econômica tem duração maior que choques de preços relativos.
Fonte: BCB, Relatório de Inflação de Junho/2015.
18Fonte: Relatório de Inflação e Relatório Focus.
Ancoragem das ExpectativasA ancoragem das expectativas de inflação próxima à meta de 4,5% em prazos mais longos (2017, 2018 e 2019) fornece um ponto de convergência para a inflação.
2016
2017
2018
2019
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100
120
140120
100 100110
50 50
30
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20
0 0
Desvio das expectativas de mercado em relação a 4,5%
RI 4T14 RI 1T15 11/set
pont
os b
ase Desvio
0 p.b.
Desvio 20 p.b.
Desvio 0 p.b.
Desvio 114 p.b.
19Fonte: IBGE.
Reestabelecimento da “Lei de Okun”
Rendimento Real e Taxa de Desemprego
Jan
13M
ar 1
3M
ay 1
3Ju
l 13
Sep
13
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13
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ar 1
4M
ay 1
4Ju
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14
Nov
14
Jan
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ar 1
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5Ju
l 15
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
4
5
6
7
8
PEA (esq.)
Taxa de Desemprego (dir.)
Tend.Linear Desemprogo
PEA
(Var
.% In
tera
nual
da
Méd
ia M
óvel
12m
)
% (D
essaz.)
Emprego Formal e Taxa de Desemprego
% c
resc
. m/m
-12 %
(Dessaz.)
Jan
13M
ar 1
3M
ay 1
3Ju
l 13
Sep
13
Nov
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ar 1
4M
ay 1
4Ju
l 14
Sep
14
Nov
14
Jan
15M
ar 1
5M
ay 1
5Ju
l 15
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
Rend. Real (esq.) Desemprego (dir.)
20Fonte: IBGE; BCB.
Menor Impulso ParafiscalJa
n 20
13
Apr
201
3
Jul 2
013
Oct
201
3
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20
Crédito BNDES(crescimento em 12 meses, %)
Saldo BNDES (dir.) Crédito BNDES
Linear (Crédito BNDES)
Nov
as c
once
ssõe
s (%
cre
scim
ento
em
12
mes
es)
Saldo (% crescim
ento em 12 m
eses)
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
*0
20
40
60
80
100
120
23
105
82
50 55
41
60
0
Captações do BNDES junto ao Tesouro Nacional
(R$ bilhões, total anual)
R$
Bilh
ões
*até jun 15
21Fonte: IBGE; BCB.
Impulso Fiscal – ainda contracionista na margem
-10
-5
0
5
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14
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dez
14
jan
15
fev
15
mar
15
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15
jul 1
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% In
tera
nual
Crescimento Real (IPCA) da Receita e Despesa do Setor Público
Receita Líquida Despesa Total
Nota: Valores acumulados no ano até o mês de referência, variação (%) mesmo período ano anterior.
22
Riscos
Normalização das condições monetárias nos EUA;
Ambiente externo “novo”, com moderação dos preços de commodities (China, condições de oferta) que afetam termos de troca;
Eventos não econômicos;
Incerteza sobre regime fiscal contamina expectativas e preços de ativos, elevando prêmios de risco.
23
Estratégia da Política Monetária
Vivemos um grau incomum de incerteza que exige paciência e sangue frio:
Observar o atual quadro doméstico e internacional, não confundir volatilidade com mudanças perenes;
Perseverar, considerando os efeitos defasados e cumulativos da PM;
Vigilância permanente, de forma a tratar tempestivamente desvios nos cenários de convergência.
24
Obrigado!