1

A Crise Econômica Mundial

e o Desafio da Regulação

Abril de 2009

Henrique de Campos Meirelles

2

Antecedentes

• Crise tem origem no longo período de taxas de juros baixas

nos EUA “importação” de deflação da China criou

condições para política monetária expansionista.

• Conseqüência foi o aumento do crédito e do preço dos ativos

(especialmente imóveis).

• Expansão do crédito foi acompanhada por inovações

financeiras que aumentaram a alavancagem do sistema, o que

foi facilitado por quadro regulatório permissivo.

• Quadro benigno se reverte a partir de 2007, com a queda do

preço dos imóveis e a inadimplência de hipotecas.

3

EUA: Índice de Preço das Residências

Fonte: S&P Case-Shiller

Jan

2000 =

100

100

130

160

190

220

Jan

00

Jan

01

Jan

02

Jan

03

Jan

04

Jan

05

Jan

06

Jan

07

Jan

08

Entre 2000 a Jun/06, valor

das residências dobra

De Jul/06 a Jan/09,

queda de 29%

Jan

09

4

Preço das Residências: EUA e Japão

Fontes: S&P e JREI

40

50

60

70

80

90

100

-6 a

no

s

-5 a

no

s

-4 a

no

s

-3 a

no

s

-2 a

no

s

-1 a

no

pic

o

+ 1

an

o

+ 2

an

os

+ 3

an

os

+ 4

an

os

+ 5

an

os

+ 6

an

os

+ 7

an

os

+ 8

an

os

+ 9

an

os

+ 1

0 a

no

s

+ 1

1 a

no

s

+ 1

2 a

no

s

+ 1

3 a

no

s

+ 1

4 a

no

s

+ 1

5 a

no

s

+ 1

6 a

no

s

+ 1

7 a

no

s

pic

o=

100

EUA

Japão

Picos:

EUA Jun/06

Japão Jun/90

57,7

73,0

5

EUA: Inadimplência Bancária

Fonte: Federal Reserve

%

1

2

3

4

5

6

7

T1

97

T1

98

T1

99

T1

00

T1

01

T1

02

T1

03

T1

04

T1

05

T1

06

T1

07

T1

08

crédito

residencial

crédito

total

6,9

4,6

6

Agravamento da Crise

• Crise se agrava com colapso do Lehman Brothers em

setembro de 2008.

• Falta de regulação para bancos de investimento se traduz

em ausência de regras para conduzir o processo de

liquidação.

• Incerteza e aversão a risco acentuam processo de

desalavancagem e ajuste dos ativos tóxicos nas carteiras

do sistema financeiro nos EUA e Europa.

7

Valor de Mercado Bancos EUA

Fonte: Thompson Datastream

US

$ b

ilh

ões

0

400

800

1.200

1.600

jan

07

mai

07

set

07

jan

08

mai

08

set

08

jan

09

1.430

9/abr

459

8

Valor de Mercado: Bancos Selecionados

EUA e Europa

US

$ b

ilh

ões

1/jan/2007 9/abr/2009

Fonte: Thompson Datastream

0

100

200

300274

240

168

120

85 85

128 124

94

64

17

61

123

83

27

57

29 24 22 19

78

--

EuropaEUA

9

Comparação entre Crises

Financeiras: Estimativa de Perdas

US

$ b

ilh

ões

0

400

800

1.200

1.600

2.000

2.400

EUA, 1986-95 Japão, 1990-99 Ásia, 1997-98 EUA, 2007-2009

abr

08

out

08

jan

09

estimativa em

Fonte: FMI

10

Destruição Global de Riqueza nas

Bolsas de Valores

US

$ t

rilh

ões

Fonte: Bloomberg

25

30

35

40

45

50

55

60

65

jan

07

mar

07

jun

07

ago

07

nov

07

jan

08

abr

08

jun

08

set

08

nov

08

fev

09

abr

09

pico

(nov 07)

11

Comparação entre Crises

Financeiras: Bolsas de Valores

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

-243 -174 -105 -35 35 103 172 243

Semanas

pico

pic

o=

100

atual

(2007-2009)

crise japonesa

depressão

(1929-1933)

Fonte: Bloomberg

12

EUA: Crédito para Empresas

Não-Financeiras

Emissões de Commercial Papers

Fonte: Federal Reserve

1.300

1.500

1.700

1.900

2.100

2.300

Jan

06

Jul

06

Jan

07

Jul

07

Jan

08

Jul

08

Jan

09

Abr

09

US

$ b

ilh

ões

pico

(ago 07)

falência

Lehman

plano

TARP

13

EUA: Custo do Crédito para

Empresas Não-Financeiras

4

5

6

7

8

9

10

Jan

07

Apr

07

Jul

07

Oct

07

Jan

08

Apr

08

Jul

08

Oct

08

Jan

09

Apr

09

empresas de

segunda linha

(rating Baa)

empresas de

primeira linha

(rating Aaa)

3

Sp

read

(%

)

Fonte: Moody´s

14

US

$ t

rilh

ões

Expansão do Ativo no Balanço do Federal

Reserve: Esforço para Evitar a Depressão

Fonte: Federal Reserve

0,8

1,1

1,4

1,7

2,0

2,3

jan

07

mar

07

mai

07

ago

07

out

07

dez

07

fev

08

mai

08

jul

08

set

08

dez

08

abr

09

15

inic

io d

a r

ecessão

= 1

00

EUA: Comparação entre Recessões

40

50

60

70

80

90

100

1 5 9 13 17 21 25 29 33 37

grande depressão

(1929-1933)

crise do petróleo

1973-1975

choque monetário

1981-1982

atual

produção industrial em períodos recessivos,

segundo classificação oficial do NBER

meses

Fonte: Federal Reserve e NBER (National Bureau of

Economic Research)

16

episódio duração variação (%)

1929-1933 43 meses -55,4

1973-1975 16 meses -15,0

1981-1982 16 meses -8,5

1990-1991 8 meses -4,5

2001 8 meses -4,0

2007-2009 14 meses (até janeiro) -13,0

EUA: Comparação entre Recessões

produção industrial em períodos recessivos,

segundo classificação oficial do NBER

Fonte: Federal Reserve e NBER (National Bureau of

Economic Research)

17

EUA: Taxa de Desemprego e

Confiança do Consumidor

desemprego: maior desde 1984

confiança: menor desde 1966

Fonte: Departamento de Comércio EUA

3

4

5

6

7

8

9

Jan

98

Jan

99

Jan

00

Jan

01

Jan

02

Jan

03

Jan

04

Jan

05

Jan

06

Jan

07

Jan

08

Jan

09

%

50

60

70

80

90

100

110

120

1966=

100

confiança do consumidor

(direita)taxa de desemprego

(esquerda)

18

EUA: Consumo e PIB

Fonte: BEA

consumo das famílias

PIB

-4,3

-6,3

vari

ação

dessazo

nalizad

a

e a

nu

ali

zad

a (

%)

-6

-3

0

3

6

-9

-6

-3

0

3

6

T1

04

T1

05

T1

06

T1

07

T1

08

19

PIB Mundial e Países/Blocos Selecionados%

Fonte: FMI

2007 2008

Mundo Reino

Unido

Zona do

Euro

Japão Estados

Unidos

5,2

3,02,6 2,4

2,0

-2,8

-1,0

-3,2

-5,8

-2,6

-6

-4

-2

0

2

4

6 PIB mundial em 2009:

1ª queda em 60 anos

Estimativa 2009

20

Financiamento Externo para

Economias Emergentes

US

$ b

ilh

ões

-200

200

400

600

800

1.000

03 04 05 06 07 08 09

estimado

fluxos privados

bancos comerciais

0

Fonte: IIF

21

variação dos spreads desde colapso do Lehman Brothers

po

nto

s b

ásic

os

Risco de Default Soberano: Brasil e

Países Emergentes Selecionados

Fonte: Bloomberg

150 182 205 252 270 288 355 409 413

1.694

3.095

3.884

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500

22

Lições da Crise: Principais

Fragilidades Regulatórias

• Falha na gestão de risco por parte das instituições;

• Inovações financeiras sem regulação;

• Falta de transparência na divulgação dos riscos;

• Falta ou fragmentação de supervisão de instituições não

bancárias;

• Falta de supervisão quanto a riscos sistêmicos;

• Baixa performance das agências de risco de crédito;

• Tendências pró-cíclicas alimentadas pelo próprio

arcabouço regulatório.

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Desafios da Regulação

• Curto Prazo:

Restaurar a liquidez a nível doméstico e internacional;

Normalizar o crédito para o setor privado;

Assegurar a estabilidade financeira.

24

• Médio prazo:

Reforma do arcabouço regulatório global;

Regulação e supervisão das entidades hoje à margem

da regulação e supervisão;

Maior transparência;

Combate à pro-ciclicalidade;

Desafios da Regulação

25

• Reunião de líderes do G-20 no início de abril propôs:

Criação de um Board de Estabilidade Financeira (BEF),

em substituição ao atual Fórum de Estabilidade

Financeira (FEF), com a participação de todos os

países do bloco;

Maior cooperação internacional entre reguladores

(maior intercâmbio de informações e dados);

Colaboração entre BEF e FMI no desenvolvimento de

mecanismos de prevenção de crises (early warnings);

Extensão da regulação e supervisão a fundos de

hedge sistemicamente importantes;

Desafios da Regulação

26

A Crise Econômica Mundial

e o Desafio da Regulação

Abril de 2009

Henrique de Campos Meirelles