2362-14 11 BoaNata Word v3 - LBR - Lacteos Brasil · Boa Nata da LBR Lácteos Brasil S.A. , tomando...

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2362/14 São Paulo, 14 de julho de 2014. À LBR Lácteos Brasil S.A. At.: Sr. Eduardo Herculian Ref.: Valuation Prezado Senhor, Estamos encaminhando aos cuidados de V.S.a, nosso relatório sobre os trabalhos realizados relativos à Valuation do Cluster Boa Nata, com data base de 31 de dezembro de 2013, da empresa LBR Lácteos Brasil S.A. Aproveitamos esta oportunidade para agradecer a colaboração recebida da equipe interna durante a execução dos nossos trabalhos e colocamo-nos à disposição para quaisquer esclarecimentos adicionais. Cordialmente, Mauro Massao Johashi MMJ/RL/CTQ/AB/LC/RW/AC/LA/LP/MB/JCBS

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LBR Lácteos Brasil S.A. Valuation – Cluster Boa Nata

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Confidencialidade e considerações iniciais Confidencial

As informações contidas neste Valuation são confidenciais e estão sujeitas ao acordo de confidencialidade entre a empresa LBR Lácteos Brasil S.A. e as partes que receberem o Valuation diretamente do escritório da Companhia acima citada. As informações não podem ser reproduzidas, disseminadas ou reveladas, em parte ou na íntegra, por nenhum meio ou forma, exceto sob os Termos de Confidencialidade acordados.

Considerações iniciais

Este trabalho foi elaborado com a finalidade específica definida no objetivo dos trabalhos constantes neste relatório e o uso para outra finalidade, para data-base diferente da especificada ou extração parcial de dados sem o texto completo, não apresenta ou reproduz confiabilidade.

Nenhum membro da BDO Brazil tem ou pretende ter interesse financeiro, direto ou indireto, na Empresa e no negócio objeto deste relatório, assim como os honorários referentes ao presente trabalho, não guardam relação de qualquer espécie ou natureza com o seu resultado.

O trabalho considera a Empresa livre de ônus e encargos que, porventura, existam sobre ela, exceto aqueles expressos neste relatório. Não efetuamos investigações e não assumimos responsabilidade quanto às matérias de cunho documental, legal, fiscal ou trabalhista.

A BDO Brazil não tem responsabilidade de atualizar este relatório para eventos e circunstâncias que ocorram após a data-base dele, muito embora, se reserva ao direito de revisar todos os cálculos referidos neste relatório, se julgar necessário, bem como revisar sua conclusão, caso tenha conhecimento posterior de informações não disponíveis por ocasião da emissão deste relatório.

A avaliação de uma empresa busca alcançar o valor justo de mercado, ou seja, o valor que representa de forma equilibrada o potencial econômico da Companhia. Entre os fatores mais importantes para definição do preço, estão os interesses entre compradores e vendedores. Dessa forma, não existe um valor correto para o negócio, mas sim um valor que é determinado em função de um propósito específico entre as partes envolvidas na negociação.

Sendo assim, uma avaliação envolve uma série de análises subjetivas com destaques a possibilidades e ameaças de acordo com a posição das partes que avaliam o negócio, bem como do objeto avaliado.

Isso quer dizer que existem diversos métodos de avaliação de uma empresa e nenhum deles representa uma fórmula exata e provavelmente nunca alcançará essa exatidão, porém é possível afirmar que oferecem importantes contribuições para as tomadas de decisão.

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Índice

1. Introdução 6

1.1. Objetivo dos trabalhos 6

1.2. Metodologia 6

1.3. Escopo dos trabalhos 6

1.4. Fonte dos dados 6

2. Visão geral da Companhia 7

2.1. Apresentação 7

2.2. Marcas 8

2.3. Produtos 8

2.4. Clusters 9

2.5. Instalações e edificações 10

3. Pesquisa de mercado 11

3.1. Cenário mundial 11

3.2. Cenário nacional 13

4. Análise da concorrência 24

4.1. Concorrentes nacionais 24

4.2. Concorrentes regionais 27

5. Vendas 30

5.1. Vendas brutas 30

5.2. Vendas líquidas 31

6. Custos variáveis 32

6.1. Método de análise 32

7. Margem de contribuição 34

7.1. Método de análise 34

8. Custo Fixo 35

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9. Conclusão 36

9.1. Resultado operacional 36

9.2. Resultado não operacional 36

9.3. Resultado líquido 36

9.4. Simulação do ponto de equilíbrio 37

10. Valuation do Cluster Boa Nata 38

10.1. Fluxo de Caixa Descontado 38

10.2. Premissas para os próximos 10 anos 38

10.3. Premissas de vendas 39

10.4. Premissas de custos fixos 39

10.5. Premissas de custo do produto vendido 39

10.6. Premissas de variações do capital de giro 39

10.7. Premissas no longo prazo 39

10.8. Parâmetro comparativo de Valuation no mercado do leite 40

10.9. WACC 40

10.10. Valor do cluster 40

11. Demonstrativos 41

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1. Introdução

1.1. Objetivo dos trabalhos

Nossos trabalhos objetivaram calcular o valor de mercado (valuation) do Cluster Boa Nata da LBR Lácteos Brasil S.A., tomando como base a data de dezembro de 2013 e projetando os próximos dez anos.

A metodologia para valorizar a empresa foi a abordagem de renda, utilizando a metodologia do Fluxo de Caixa Descontado (FDC).

1.2. Metodologia

Para a gestão efetiva do negócio, faz-se necessário o pleno conhecimento da estrutura econômica. Dessa forma, desenvolvemos um modelo de análise de rentabilidade, visando identificar a estrutura de receitas e despesas pertinentes ao negócio, possibilitando a apuração de seu resultado operacional e econômico, e também a análise crítica dos custos inerentes às operações. Este modelo está baseado em conceitos da administração financeira amplamente aplicada, reconhecidos pelo método de Custeio Baseado em Valor (Value Based Costing), comumente chamado de “Custeio Direto”.

1.3. Escopo dos trabalhos

Utilizamos como escopo básico para o cálculo do valor de mercado do Cluster informações de janeiro a dezembro de 2013. Nossos dados foram obtidos dos balancetes contábeis da empresa e de relatórios financeiros fornecidos pela gerência.

Embora nossa metodologia padrão para análise do contexto econômico financeiro da empresa seja de avaliar o histórico de cinco anos, por falta de informação que foi solicitada à gerencia da LBR, nossos trabalhos foram desempenhados utilizando como base um período restrito de um ano (2013). Com isso, constatamos que possa haver uma limitação no diagnóstico do histórico do Cluster.

1.4. Fonte dos dados

Nossos dados foram coletados com base nos balancetes contábeis extraído do sistema informatizado da empresa, relatórios gerenciais financeiros fornecidos por meio magnético pelo setor contábil, planilhas eletrônicas e informações do pessoal interno de diversos setores.

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2. Visão geral da Companhia

2.1. Apresentação

A LBR Lácteos Brasil S.A. é uma companhia privada de produtos lácteos que surgiu da fusão das empresas Bom Gosto e LeitBom em 2010. Voltada para o mercado lácteo nacional, na produção do leite e seus derivados, possui diversas unidades produtivas espalhadas pelo território brasileiro, com capacidade de produção de mais de 2 bilhões de litros de leite por ano. Conta também com 5,8 mil colaboradores e uma cadeia de 56 mil produtores de leite, reflexo do seu posicionamento como uma das maiores companhias no mercado nacional.

A LBR possui uma ampla gama de marcas já consolidadas no mercado brasileiro, como Parmalat, Poços de Caldas, e Boa Nata. Dentre as marcas regionais destacam-se Bom Gosto, Líder e LeitBom. Todas as marcas oferecem qualidade, segurança, confiabilidade e tradição em seus produtos.

Uma das preocupações da empresa é prezar pelo desenvolvimento sustentável de toda a cadeia produtiva do leite, associando o seu desenvolvimento econômico com práticas sociais e ambientais responsáveis. Além disso, a LBR promove ações e iniciativas a seus colaboradores e fornecedores que minimizam os impactos de suas atividades, incentivando também seus consumidores às práticas de reciclagem.

A LBR se fundamenta em um conjunto de valores listados a baixo:

2.1.1. Missão

Produzir e distribuir com responsabilidade alimentos, prioritariamente de origem láctea, confiáveis e saborosos, proporcionando retorno financeiro excepcional na busca contínua da construção de uma empresa de classe mundial, garantindo a sustentabilidade da LBR.

2.1.2. Valores

� Excelência em Gente; � Ética; � Simplicidade; � Trabalho de Qualidade; � Nada é Impossível; � Foco em Resultados; � Meritocracia; � Marcas Fortes; � Sustentabilidade; � Valorizamos nossa Cultura.

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2.2. Marcas

O portfólio de marcas da LBR inclui variados produtos de preferência dos brasileiros, sendo marcas tradicionais que oferecem qualidade e sabor aos consumidores. São elas Parmalat, Poços de Caldas, Boa Nata, Líder, LeitBom, Bom Gosto, DaMatta, Ibituruna e São Gabriel:

2.3. Produtos

Dentre sua linha de produtos lácteos encontra-se:

� Leites Regulares; � Leites Especiais; � Leite em Pó; � Queijos; � Queijos Finos; � Queijos Frescos; � Queijo Ralado; � Creme de Leite; � Leite Condensado; � Requeijões; � Manteigas; � Bebidas Lácteas; � Néctar Bebidas à Base de Soja.

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2.4. Clusters

Os negócios da LBR foram divididos em operações produtivas regionais, chamado de clusters, que compreendem as fabricas e marcas em regiões específicas. Existem treze clusters no total, conforme o mapa a seguir:

2.4.1. Boa Nata

� Planta e Marca; � Localização: Minas Gerais; � Marca: Boa Nata. � Planta Curral Novo:

� Capacidade instalada: 264.000 L/dia; � Capacidade de armazenagem: 220 toneladas de queijos; � Área da fábrica: 199.000 m²; � Área construída: 5.624 m².

� Planta Pouso Alto:

� Capacidade instalada: 74.000 L/dia; � Capacidade de armazenagem: 140.000 L/dia; � Capacidade de armazenagem câmaras frias: 150 toneladas; � Área da fábrica: 42.600 m²; � Área construída: 7.041,25 m².

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2.5. Instalações e edificações

A LBR atende todo o território nacional e está presente em 10 estados brasileiros, contando com 12 unidades produtivas e 16 postos de captação e regionais de vendas. Sua sede administrativa se localiza em São Paulo, SP.

2.5.1. Localização Sede

Rua Doutor Fernandes Coelho, 85 – Pinheiros.

São Paulo, SP - 05426-000.

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3. Pesquisa de mercado

3.1. Cenário mundial

De acordo com o Sebrae – Serviço Brasileiro de Apoio às Micro e Pequenas Empresas (2014) os seis maiores países produtores de leite são: Estados Unidos, Índia, Rússia, Alemanha, França e Brasil. Abaixo segue tabela elaborada pelo United States Department of Agriculture - USDA (2010), extraída do site MilkPoint, em que é demonstrada a produção de leite fluido em Mil Toneladas dos principais produtores:

Produção de Leite Fluido em Mil Toneladas

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010* 2011**

União Européia 135.069 133.969 134.672 132.206 132.604 133.848 133.700 134.200 134.700

Estados Unidos 77.289 77.488 80.255 82.455 84.211 86.174 85.874 87.450 88.690

Índia 36.500 37.500 37.520 41.000 42.890 44.500 48.160 50.300 52.500

Rússia 33.000 32.000 32.000 31.100 32.200 32.500 32.600 31.740 31.400

Brasil 22.860 23.317 24.250 25.230 26.750 27.820 28.795 29.480 30.846

China 17.463 22.606 27.534 31.934 35.252 34.300 28.445 29.100 30.500

Nova Zelândia 14.346 15.000 14.500 15.200 15.640 15.141 17.397 16.897 18.642

México 9.784 9.874 10.164 10.051 10.657 10.907 10.866 11.176 11.330

Argentina 7.950 9.250 9.500 10.200 9.550 10.010 10.350 10.600 11.070

Ucrânia 13.400 13.787 13.423 12.890 11.997 11.524 11.370 10.950 10.570

Austrália 10.636 10.377 10.429 10.395 9.870 9.500 9.326 9.400 9.700

Canadá 7.734 7.905 7.806 8.041 8.212 8.270 8.280 8.350 8.350

Japão 8.400 8.329 8.285 8.137 8.007 7.982 7.910 7.790 7.800

Total 394.431 401.402 410.338 418.839 427.840 432.476 433.073 437.433 446.098

Fonte: USDA (United States Department of Agriculture) - Dairy: World Markets and Trad/ December 2010 - Milk Point (2014)

* Dados preliminares

** Previsão

Nos países industrializados, segundo o Sebrae, há um elevado protecionismo no mercado de leite a fim de garantir a renda de seus produtores e o abastecimento interno. Sendo assim, a intervenção governamental é muito comum, adotando como medidas:

� Controles de ofertas que regulem a produção do leite, além de planos de preço mínimo;

� Medidas de proteção ao leite com incentivos à exportação e barreiras contra a importação;

� Criação de organizações ligadas ao leite.

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No caso dos países adeptos ao preço mínimo, estes utilizam a tática como preço-meta (target price) ou duas faixas de preço. Logo, os produtores são assegurados pelas compras do governo ao preço de intervenção ou por quotas. Este programa faz com que a média dos preços do leite fique acima do nível do mercado internacional.

Em relação ao consumo mundial do alimento, a Cooperativa Agropecuária & Industrial – COTRIJUI (2011) publicou uma notícia com dados da FAO - Food and Agriculture Organization of the United Nations na qual estimava um aumento do consumo de leite nos países desenvolvidos em 25% até o ano de 2025.

Entre 2010 e 2020, a Tetra Pak Dairy Index (2011), em notícia publicada no site da COTRIJUI, prevê um aumento no consumo mundial de 30%. Tal crescimento está associado à previsão de crescimento econômico, urbanização e maior poder aquisitivo da classe média asiática. Segundo o estudo, a demanda pelo produto crescerá em todo mundo, exceto na Europa Ocidental, onde o consumo deverá ser mantido.

As informações a seguir apresentam uma visão geral de produção e consumo de leite e produtos lácteos.

Produção Mundial

Ano Milhões de toneladas

2009 698,5 milhões de toneladas

2010 (*Est.) 710 milhões de toneladas

2011**(Prev) 723,8 milhões de toneladas

Fonte: COTRIJUI (2011)

Consumo de Leite per Capita no Mundo

Ano Kg/Hab/Ano

2009 101,3 (Kg/Hab/Ano)

2010 (*Est.) 101,8 (Kg/Hab/Ano)

2011**(Prev) 102,6 (Kg/Hab/Ano)


Consumo de Leite per Capita nos Países Desenvolvidos

Ano Kg/Hab/Ano

2009 235,7 (Kg/Hab/Ano)

2010 (*Est.) 235 (Kg/Hab/Ano)

2011**(Prev) 235,2 (Kg/Hab/Ano)


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Consumo de Leite per Capita nos Países em Desenvolvimento Ano Kg/Hab/Ano 2009 65,7 (Kg/Hab/Ano) 2010 (*Est.) 66,9 (Kg/Hab/Ano) 2011**(Prev) 68,2 (Kg/Hab/Ano) Fonte: COTRIJUI (2011)

Independente do grau de desenvolvimento dos países, há campanhas de incentivo ao consumo de leite com a finalidade de informar o público das suas propriedades nutricionais, associando o consumo a um hábito de vida saudável. Um case de sucesso, foi a campanha americana “Got Milk?”, em que estrelas de cinema, cantores, modelos, atletas e personagens participam mostrando o “bigode” de leite após o consumo do produto.

Na Europa, o incentivo ao consumo de leite se dá por um programa em que os produtos saudáveis são indicados às crianças, demonstrando o benefício do seu consumo diário. Isso faz com que o programa não seja somente nutricional, mas também educacional, o que também auxilia no combate à obesidade.

3.2. Cenário nacional

3.2.1. Dados do setor

Conforme pesquisa do Rabobank (2013), o setor lácteo no Brasil vivenciou um dos crescimentos mais rápidos e dinâmicos do mercado. O Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE) estima que a produção total brasileira, em litros, saltou de 22,2 bilhões em 2003 para 32,3 bilhões em 2012, traduzindo-se em uma taxa de crescimento média anual de 4,25% ao longo dos nove anos. Entre as causas apontadas pelo estudo, estão o aumento real da renda da população e o desenvolvimento da classe média brasileira.

Segundo projeções que vão de 2013 a 2023 realizadas pelo MAPA - Ministério da Agricultura, Pecuária e Abastecimento, a produção crescerá a uma taxa anual de 1,90%, o que até o final do período corresponderá a uma produção de 41,30 bilhões de litros de leite cru:

Projeções para a produção e o consumo de leite - 2013/2023 (milhões de litros) Produção Consumo

Projeção Cresc.% Projeção Cresc.%

2013 34.230 - 35.266 - 2014 35.017 2,30 36.030 2,17 2015 35.747 2,08 36.756 2,01 2016 36.454 1,98 37.469 1,94 2017 37.151 1,91 38.176 1,89 2018 37.845 1,87 38.881 1,85 2019 38.538 1,83 39.584 1,81 2020 39.229 1,79 40.288 1,78 2021 39.921 1,76 40.991 1,74 2022 40.612 1,73 41.695 1,72 2023 41.304 1,70 42.398 1,69 Cresc. médio anual 1,90 1,86 Fonte: Mapa (jun/13)

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Apesar da projeção do MAPA apontar a uma produção de 34,23 bilhões em 2013 este valor foi subestimado. Dados mais recentes do IBGE revelam que a produção em 2013 foi de 35 bilhões de litros. O Instituto também apresenta para 2014 um crescimento estimado de 5%, ou seja, uma produção de 36,75 bilhões de litros.

O maior poder aquisitivo da população permitiu um dinamismo no consumo interno, fato que pode ser exemplificado pelo aumento do consumo per capita de produtos lácteos, que passou de 115 litros em 2003 para mais de 170 litros em 2012, o que equivale a uma taxa média anual de 4,44%.

De acordo com as projeções do MAPA, o consumo crescerá a uma taxa semelhante à da produção. O estudo estima uma demanda potencial de 42,3 bilhões de litros, ou seja, um crescimento médio anual de 1,86%.

3.2.2. Produção de leite e aquisição do produto por indústrias processadoras

Dados extraídos do IBGE (2014) indicam que entre 2011 e 2012 o valor da produção do leite no país inteiro cresceu em 9,88%. Quanto às macrorregiões, a que apresentou maior crescimento no período foi a região Norte com um crescimento de 16,17% em relação ao ano anterior.

Valor da produção de leite (Mil reais) 2011 2012

Sudeste 8.992.146 9.834.137 Sul 7.493.402 8.447.718 Centro-Oeste 3.519.599 3.746.742 Nordeste 3.348.610 3.566.934 Norte 1.034.630 1.201.931 Brasil 24.388.387 26.797.462 Taxa de Cresc.% - 9,88 Fonte: IBGE - Pesquisa Pecuária Municipal (abr/2014)

Fonte: IBGE - Pesquisa Pecuária Municipal (abr/2014)

Sudeste36,87%

Sul30,73%

Centro-Oeste14,43%

Nordeste13,73%

Norte4,24%

Participação da produção de leite por macrorregião (Mil reais) -2011

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Fonte: IBGE - Pesquisa Pecuária Municipal (abr/2014)

A Milk Point (2014) realiza desde 2001 um levantamento das Top 100 maiores produtoras de leite do Brasil. No último levantamento, a respeito de 2013, foi possível constatar que 56% das maiores produtoras do país, encontram-se na região Sudeste:

Fonte: MilkPoint (2014)

Além disto, trimestralmente o IBGE leva ao conhecimento do público indicadores estatísticos sobre o setor. O último artigo divulgado aponta que, no último trimestre de 2013, indústrias processadoras de leite adquiriram 6,536 bilhões de litros de leite, o que representa um aumento de 12,7% em relação ao mesmo período do ano anterior. Também segundo o IBGE, no 4º trimestre de 2013 a industrialização foi de 6,504 bilhões de litros, um acréscimo de 12,9% em relação ao mesmo período de 2012.

Sudeste36,70%

Sul31,52%

Centro-Oeste13,98%

Nordeste13,31%

Norte4,49%

Participação da produção de leite por macrorregião (Mil reais) -2012

Sudeste56,00%Sul

24,00%

Centro-Oeste10,00%

Nordeste10,00%

Distribuição das Top 100 fazendas produtoras de leite por região - 2013 (%)

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Usando dados deste mesmo artigo, a fim de determinar o peso de cada estado, o CEPEA - Centro de Estudos Avançados em Economia Aplicada, da Esalq/USP, criou um índice para acompanhar as variações das ofertas do produto in natura de forma efetiva. O índice, segundo o CEPEA, visa registrar as variações nos volumes captados de leite em sete estados (RS, PR, SP, MG, GO, BA e SC). É elaborado mensalmente, com base em amostragem, com a comparação dos volumes diários captados em cada estado.

Sendo assim, de acordo com publicação do CEPEA (2014), após consecutivos aumentos na captação de leite pelas indústrias e cooperativas, no decorrer de 2013 e 2014 houveram quedas nos índices. Tal queda na produção está atrelada principalmente à seca nos estados da região Centro-Sul do país:

Fonte: Cepea – Esalq/USP (2014)

(8,00%)

(6,00%)

(4,00%)

(2,00%)

-

2,00%

4,00%

6,00%

8,00%

-20406080

100120140160180

ICAP-L/Cepea - Índice de Captação de Leite Brasil

Índice Var./mês

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Quanto as quantidades produzidas de leite e seus derivados pelas indústrias processadoras, abaixo segue uma tabela referente ao ano de 2011, em que são descritos alguns produtos com suas respectivas unidades de medida:

Quantidade Produzida do leite e derivados no Brasil em 2011 Classes de atividades industriais e produtos Quantidade

Requeijão (cremoso, light, duro ou do norte), inclusive especialidades lácteas a base de requeijão (Quilogramas)

177.161.085 Queijo minas (frescal ou padrão) (Quilogramas) 83.928.847 Doce de leite (Quilogramas) 80.595.520 Queijo tipo Petit-Suisse (Quilogramas) 74.541.718 Leite modificado, inclusive dietético (Quilogramas) 39.396.009 Queijos fundidos, exceto ralados ou em pó (Quilogramas) 24.297.938 Flans, pudins ou outra sobremesa láctea cremosa (Quilogramas) 16.500.141 Farinha láctea (Quilogramas) 12.751.285 Nata (Quilogramas) 12.495.384 Queijos ralados ou em pó, de qualquer tipo (Quilogramas) 11.261.603 Coalhadas (Quilogramas) 11.056.759 Produtos diversos constituídos do leite, adicionados ou não de açúcar ou de outros edulcorantes (Quilogramas) 7.398.921 Óleo butírico de manteiga (butter oil), pastas de untar e outras matérias gordas provenientes do leite (Quilogramas) 6.849.691 Leite esterilizado / UHT/ Longa Vida (Mil litros) 5.310.985 Queijos de massa macia (tipo camembert, brie, etc.) (Quilogramas) 5.023.506 Queijos de outros tipos (cobocó, montanhês, etc.) (Quilogramas) 3.178.540 Leite resfriado e/ou pré-aquecido (Mil litros) 2.988.798 Queijos de pasta azul (tipo gorgonzola, roquefort, etc.) (Quilogramas) 2.904.521 Leite pasteurizado, inclusive desnatado (Mil litros) 1.278.497 Bebidas lácteas (Mil litros) 852.113 Iogurte (Toneladas) 732.132 Leite em pó, blocos ou grânulos (Toneladas) 610.079 Leite condensado (Toneladas) 520.478 Creme de leite não concentrados nem adicionados de açúcar ou de outros edulcorantes. (Toneladas) 475.104 Soro de leite modificado ou não (Mil litros) 461.637 Queijos frescos (não curados): muçarela, ricota, etc. (exceto queijo minas) (Toneladas) 385.462 Lactose ou xaropes de lactose (Quilogramas) 328.453 Leite concentrado (Mil litros) 157.012 Queijos de massa semidura ou de massa dura (prato, provolone, etc.) (Toneladas) 136.134 Manteiga (Toneladas) 100.643 Creme de leite concentrado ou adicionado de açúcar ou outro edulcorante (Toneladas) 93.620 Leites fermentados (Mil litros) 93.417 Leite aromatizado ou flavorizado (Mil litros) 82.850 Creme de leite em pó, blocos ou grânulos (Toneladas) 51.341 Fonte: IBGE - Pesquisa Industrial Anual - Produto (abr/14)

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3.2.3. Preços do leite pagos aos produtores

Outro estudo importante elaborado pelo Rabobank constata um aumento constante no preço do leite pago ao produtor ao longo do ano de 2013, atingindo um valor recorde de R$ 1,12 (US$ 0,49) por litro em outubro, nos sete estados com maiores produções - Minas Gerais, Rio Grande do Sul, Paraná, Goiás, Santa Catarina, São Paulo e Bahia. O gráfico abaixo demostra um comparativo da variação nos últimos 12 meses entre os preços do leite pago ao produtor bruto (com impostos e fretes), e líquido (sem impostos e fretes):

Fonte: CEPEA/ESALQ

Em fevereiro de 2014, o preço bruto do leite pago ao produtor caiu 0,41% em relação a janeiro do mesmo ano, tal variação engloba a “média Brasil”. Dentre as regiões citadas apenas Goiás, Minas Gerais e Bahia apontaram um aumento nas cotações do leite. Além destes pontos, em fevereiro de 2014 o preço do leite bruto pago ao produtor, que inclui frete e impostos, foi de R$0,9910/litro, enquanto o preço líquido médio, que se trata do preço sem fretes e impostos, foi de R$ 0,9125/litro, o que retrata uma variação de 0,59% em relação a janeiro/14.

Esses níveis atuais de preço do leite estão fornecendo margens saudáveis para os produtores, contudo a indústria também foi capaz de aumentar seus preços e manter as suas margens, pois os preços dos leites e derivados, na maior parte, acompanharam os aumentos dos preços pagos ao produtor.

-

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40Variação do preço pago ao produtor R$/litros

Preço líquido Preço Bruto

Valuation 19

3.2.4. Perspectivas futuras de preços

Dentre os agentes do CEPEA (2014) 48,40% preveem para os próximos meses um aumento nos preços pagos aos produtores. Em contrapartida, 43,20% acreditam na estabilidade dos preços, enquanto 8,40% têm expectativas de queda nos preços, conforme o gráfico abaixo:


Estudos do CEPEA - Esalq/USP (2014), em parceria com a Confederação da Agricultura e Pecuária do Brasil (CNA) apontam que o Custo Operacional Efetivo (COE), que envolve despesas cotidianas da atividade, e o Custo Operacional Total (COT), que além do COE contempla a depreciação dos bens de produção e pró-labore, subiram. Este aumento foi de respectivamente 2,29% e 2,15%, no período de dezembro de 2013 a fevereiro de 2014.

A alta nos custos pode estar atrelada à seca na região Centro–Sul do país, em que houve um aumento na demanda por sal mineral para suprir as necessidades nutricionais dos animais dos pastos, e ao salário mínimo que teve reajuste nos meses de janeiro e fevereiro em praticamente todos os estados. Abaixo segue um gráfico em que indica a variação acumulada dos custos na produção do leite:


Esperam alta nos preços48,40%

Acreditam na estabilidade

43,20%

Têm expectativas de queda nos

preços8,40%

Representatividade das opiniões dos agentes do CEPEA na previsão para os próximos meses (%)

- 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00

Energia e combustível

Medicamentos

Material de ordenha

Concentrado

Inseminação artificial

Assistência técnica

Silagem (Insumos + MO)

Manutenção + Forrageiras perenes (Insumos + MO)

Suplementação mineiral

Forrageiras anuais (Insumos + MO)

MO contratada para manejo de rebanho

Variação acumulada do custo na produção do leite

Valuation 20

3.2.5. Preços aos consumidores finais

Segundo o estudo da Rabobank, com a desaceleração da economia brasileira desde o ano de 2010, os consumidores estão sentindo os impactos da inflação do grupo de alimentos e bebidas, cujos preços aumentaram duas vezes mais do que a inflação ao longo dos últimos meses. Apesar disto, o subgrupo leite e derivados têm sido menos voláteis desde o ano de 2010, permanecendo em um ponto menor do que o índice global dos alimentos e bebidas. A variação entre o grupo alimentos e bebidas em relação à inflação geral pode ser visualizada no gráfico abaixo:

Fonte: IBGE (2014)

Ainda segundo o estudo do Rabobank, apesar do subgrupo de leites e derivados estar acompanhando o índice geral de inflação, mais do que os alimentos e bebidas, a tendência é de que os consumidores não absorvam a produção do leite, que tem crescido e se dinamizado nos últimos tempos. Isso porque as perspectivas são de um crescimento mais lento da renda o que irá acarretar em um menor consumo de produtos lácteos.

3.2.6. Valor nutricional do leite e seu consumo

Artigo publicado no portal Universidade do Leite (2014) informa que o leite contém mais de 100 substâncias que estão em solução, suspensão ou emulsão em água, o que o torna um produto complexo e nutritivo. Abaixo segue tabela com a composição média do leite de vaca, búfala e do homem:

Composição do leite de diferentes espécies (quantidade por 100g) Nutrientes Vaca Búfala Humano Água, g 88,0 84,0 87,5 Energia, Kcal 61,0 97,0 70,0 Proteína, g 3,2 3,7 1,0 Gordura, g 3,4 6,9 4,4 Lactose, g 4,7 5,2 6,9 Minerais, g 0,7 0,8 0,2 Fonte: Universidade do leite (2014)

Conforme a Universidade do Leite (2014), são as micelas de caseínas e os glóbulos de gordura que caracterizam o leite e conferem à ele sabor e gosto aos demais

(3,00%)

(2,00%)

(1,00%)

-

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

jan/

11

fev/

11

mar

/11

abr/

11

mai

/11

jun/

11

jul/

11

ago/

11

set/

11

out/

11

nov/

11

dez/

11

jan/

12

fev/

12

mar

/12

abr/

12

mai

/12

jun/

12

jul/

12

ago/

12

set/

12

out/

12

nov/

12

dez/

12

jan/

13

fev/

13

mar

/13

abr/

13

mai

/13

jun/

13

jul/

13

ago/

13

set/

13

out/

13

nov/

13

dez/

13

jan/

14

fev/

14

mar

/14

Inflação geral e de alimentos e bebidas - 2011 a 2014

IPCA - Geral IPCA - Alimentação e bebidas

Valuation 21

produtos derivados do leite como: manteiga, queijo, iogurte, etc. Quanto ao valor nutricional do leite, o produto em si possui um balanço nutricional muito maior do que seus ingredientes individualmente. Vale ressaltar que no leite existe a maioria dos minerais necessários para o crescimento.

Em relação ao consumo alimentar per capita de laticínios no Brasil, dados extraídos da última atualização do POF – Pesquisa de Orçamento Familiar (2008-2009) realizada pelo IBGE indicam que o maior consumo foi na região Sul, com 67,412 Kg per capita.

Aquisição alimentar domiciliar per capita anual de laticínios – 2008/2009

Região Aquisição em Kg

Sul 67,412

Sudeste 50,464

Centro-Oeste 42,175

Nordeste 27,477

Norte 23,999

Fonte: IBGE - Pesquisa de Orçamentos Familiares (2008-2009)

Como já foi dito anteriormente, o poder aquisitivo da população permite um maior consumo de leite e derivados. Dados do POF (2008) mostram o consumo de laticínios de duas classes de renda: daqueles que recebem até R$ 1.245/mês e os que possuem uma renda superior a R$ 4.150/mês. A média nacional é de 30,6kg per capita na classe mais baixa e de 63,3 kg na classe mais alta. Vale destacar que o Sul, como a região de maior consumo per capita, tem um consumo médio das classes mais baixas maior que o grupo com maior poder aquisitivo da Região Norte do país.

-102030405060708090

100Consumo de laticínios e renda da populacional

Baixa renda (até R$1.245,00/mês) Alta renda (acima de R$4.150,00/mês)

Valuation 22

Sob o ponto de vista de subgrupos de produtos lácteos temos que, no Brasil, o produto mais consumido é o leite, que representa 87,93% do consumo total e inclui leite fresco de vaca, leite pasteurizado, leite em pó integral e desnatado, creme de leite e leite condensado. Quanto à participação dos queijos e iogurte, os valores são semelhantes com respectivamente 4,93% e 4,69%.

Fonte: IBGE - Pesquisa de Orçamentos Familiares (2008-2009)

De acordo com César Helou, conselheiro da Viva Lácteos (associação do setor) e presidente do Laticínios Bela Vista, o consumo de leite no país em 2013 foi de 173 litros/ano, um aumento considerável em relação ao consumo uma década antes. Apesar de o alimento estar presente na mesa dos brasileiros diariamente, o seu consumo ainda não é o suficiente, já que a Organização Mundial de Saúde (OMS) recomenda 240 litros/ano, o que equivale a aproximadamente três copos ao dia. Vale lembrar que países mais desenvolvimentos consomem em média de 235 litros/ano.

Muitos ainda desconhecem a relevância do leite para uma vida saudável. Por esse motivo, em 2001, a Organização das Nações Unidas para Agricultura e Alimentação (FAO/ONU, em inglês) instituiu o dia 01 de junho como o dia mundial do leite como forma de alertar a população sobre a importância dos lácteos.

3.2.6.1. Hábitos de consumo e atributos valorizados na compra de leite

Um estudo sobre hábitos de consumo de líquidos (Liquimetric), realizado pela GfK, indica que o consumo de bebidas lácteas no Brasil é maior durante o café da manhã. Além disso, aponta que o brasileiro consome em média dois litros de bebidas não alcoólicas por dia, valor que é maior no verão (2.113 ml) do que no inverno (1.951 ml). Os lácteos em especial, tem uma penetração que chega a 46% dos brasileiros no verão, porém, esta penetração cai para 43% no inverno.

Com o aumento da renda, os brasileiros estão consumindo mais produtos lácteos, segundo jornal Folha (2012). O consumo é maior para os derivados como queijos e requeijão, pois o aumento da renda faz com que a população consuma produtos com maior valor agregado.

Leite87,93%

Queijos4,93%

Iogurte4,69%

Leite fermentado1,64% Manteiga

0,62%

Consumo médio de laticínios - kg/per capita

Valuation 23

As bebidas lácteas são mais consumidas durante a semana (2º a 6º feira), em 67% dos casos; em casa o consumo é de 92% e o consumo acompanhado de algum parente ou amigo é de 73%. As mulheres costumam ingerir mais esse tipo de bebida do que com homens, 56% contra 44%. Crianças de 1 a 11 anos são os que mais tomam bebidas lácteas, com um consumo de 47% do volume total.

Artigo divulgado pela Sober - Sociedade Brasileira de Economia, Administração e Sociologia Rural (2008) - sobre hábitos na compra de leite pelo público da terceira idade indicam que a grande maioria dos idosos toma leite diariamente, compram seus produtos em supermercados e tem preferência por embalagens longa vida. A qualidade se destaca com o principal atributo decisivo na compra e foi revelado um grande interesse por produtos destinados a eles, principalmente enriquecidos com cálcio.

Sobre produtos enriquecidos, pesquisa realizada pela Scot Consultoria (2011) apontou que, tanto para o público da terceira idade, como para os demais públicos consumidores, o principal produto é o iogurte com 34,70%, em segundo lugar aparece o leite fluido (UHT) com 29,20% e em terceiro lugar o leite em pó, com 26,40%. Juntos, estes produtos correspondem a 90,30% do mercado de lácteos funcionais ou enriquecidos conforme o gráfico abaixo:

Fonte: Scot Consultoria (2011)

Iogurte34,70%

Leite fluido29,20%

Leite em pó26,40%

Queijos4,20%

Leite fermentado4,20%

Bebida láctea achocolatada

1,40%

Fatia de mercado dos lácteos funcionais ou enriquecidos

Valuation 24

4. Análise da concorrência

4.1. Concorrentes nacionais

O mercado brasileiro de laticínios é muito pulverizado, com muitas empresas pequenas e regionais presentes em todo o território brasileiro, porém poucas com forte presença nacional. Na LBR as marcas Parmalat, Poços de Caldas e Paulista podem ser consideradas as de maior alcance nacional.

A Associação Leite Brasil, em parceria com a Confederação da Agricultura e Pecuária do Brasil (CNA), Confederação Brasileira de Cooperativas de Lacticínios (CBCL), Organização das Cooperativas Brasileira (OCB) e a Embrapa Gado de Leite, divulgou o ranking das maiores empresas de laticínios do Brasil em 2012:

Fonte: Leite Brasil, 2012

Como demonstrado no gráfico acima, em primeiro lugar, com 1,9 bilhões de litros recebidos está a DPA (Dairy Partners Americas), uma parceria entre a Nestlé e a cooperativa Fonterra. Em segundo lugar encontra se a LBR Lácteos Brasil, fusão entre Bom Gosto e Leitbom, com 1,58 bilhões de litros recebidos, seguido da Itambé com recepção de 0,96 bilhões de litros.

- 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50

FrimesaVigor

CentroleiteConfepar

JussaraDanone

Coop. Castrolândia e BatavoEmbaré

Laticínios Bela VistaItalac

ItambéLBRDPA

Volume de leite captado 2012 - Bilhões de litros

Valuation 25

A tabela a seguir representa a variação de 2011 a 2012 do volume de leite recebido pelas maiores empresas do Brasil:

Volume de captação de leite (bilhões de litros)

Empresas 2011 Part. % 2012 Part. % Variação (%) DPA 2,13 25,76 1,96 23,33 (7,84) LBR 1,68 20,31 1,58 18,81 (6,28) Itambé 1,10 13,30 0,96 11,43 (13,18) Italac 0,84 10,16 0,94 11,19 11,03 Laticínios Bela Vista 0,49 5,93 0,64 7,62 28,44 Embaré 0,42 5,08 0,47 5,60 11,44 Coop. Castrolândia e Batavo 0,33 3,99 0,43 5,12 30,46 Danone 0,30 3,63 0,36 4,29 19,77 Jussara 0,29 3,51 0,31 3,69 5,46 Confepar 0,22 2,66 0,27 3,21 21,56 Centroleite 0,27 3,26 0,25 2,98 (9,57) Vigor 0,24 2,90 0,22 2,62 (8,87) Frimesa 0,17 2,06 0,19 2,26 10,46 Total 8,27 100,00 8,40 100,00 1,56 Fonte: Leite Brasil, 2012

Observa-se que, apesar de liderarem o ranking, as três maiores empresas apresentaram um decréscimo na captação de leite de 2011 para 2012; a DPA com diminuição de 7,84%, a LBR de 6,3% e a Itambé de 13,2%.

Vale destacar que a BRF, dona das marcas Batavo e Elegê, não forneceu dados para o ranking, caso contrário poderia estar listada entre as maiores captadoras de leite.

4.1.1. Nestlé

A Nestlé é a maior empresa mundial de alimentos e bebidas, e também uma autoridade mundial em nutrição, saúde e bem-estar. A Nestlé está no Brasil desde 1921, e atualmente possui 30 fábricas espalhadas pelo país, sendo a Nestlé Brasil o 2º mercado em faturamento e volume de vendas do grupo. Está consolidada como líder nas categorias de Alimentos Infantis, Fórmulas infantis, Café Solúvel, Chocolates, Leite em pó, Leite Condensado, Cereais Tradicionais, Creme de Leite, Biscoitos e Cereais Matinais.

Com 141 marcas, seu portfólio de produto abrange quase todas as categorias de alimentos e bebidas, atingindo uma penetração de 98% nos lares brasileiros (Kantar WordPanel, 2012). Dentre as mais representativas nas categorias de laticínios são: Nestlé, Molico, Ninho e Leite Moça.

Valuation 26

4.1.2. BRF

Considerada uma das 10 maiores companhias de alimentos do mundo e uma das maiores produtoras de alimentos resfriados e congelados de proteínas, a BRF nasceu da fusão das empresas Sadia e Perdigão em 2009. Opera 50 fábricas espalhadas pelo território brasileiro, 33 centros de distribuição, além de estar presente em mais de 140 países.

A BRF atua nos segmentos de Cortes Bovinos, Cortes de Aves, Cortes Suínos, Aves Inteiras, Processados, Margarinas, Vegetais e Lácteos e possui mais de 3,3mil produtos no seu portfólio. Com mais de 40 marcas, destacam-se no segmento lácteo a Batavo e Elegê.

4.1.3. Itambé

Itambé Alimentos S.A. é uma empresa brasileira que atua no processamento do leite. Conta com 5 fábricas no Brasil, e 10 centros de distribuição, exportando para mais de 90 países. Possui forte presença em todo o território brasileiro, mas é líder de mercado em vários produtos em Minas Gerais e Nordeste.

Com 12 marcas, seu mix de portfólio de mais de 100 produtos possui foco na comercialização de produtos de origem láctea.

4.1.4. Comparação do DRE dos concorrentes

Analisamos os demonstrativos de resultado das concorrentes Itambé e Vigor.

De acordo com a Vigor, em 28 de junho de 2013 a empresa passou a deter 50% do capital social e o controle da Itambé Alimentos S.A. Abaixo segue os resultados da Itambé Alimentos S.A. no período de junho de 2013 em que o custo dos produtos vendidos (CPV) corresponde a maior participação sobre as receitas líquidas, com 77,27% e permite a verificação do Lucro Bruto que foi de 22,73%. As despesas administrativas, gerais e com vendas correspondem às despesas operacionais da empresa, que no caso foi de 18,54%, após subtraídas gerou o lucro operacional que foi de 4,19%. Por fim, retirando as demais despesas e receitas da empresa, o que inclui IRPJ (Imposto de Renda Pessoa Jurídica) e CSLL (Contribuição Social Sobre o Lucro Líquido), temos que em junho de 2013 a empresa Itambé Alimentos S.A. obteve um Lucro Líquido de 1,02%:

Valuation 27

Demonstrativo de resultado - Itambé Alimentos S.A. 30 de junho de 2013

Descrição R$ Part.% Receita operacional líquida 944.078 100,00 Custo dos produtos vendidos (729.483) (77,27) LUCRO BRUTO 214.595 22,73 Despesas administrativas, gerais e com vendas (175.050) (18,54) LUCRO OPERACIONAL 39.545 4,19 Resultado financeiro líquido (33.649) (3,56) Demais despesas/ receitas 10.294 1,09 Imposto de renda e contribuição social (6.518) (0,69) LUCRO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO 9.672 1,02

Com relação ao DRE da Vigor apresentado abaixo, é possível verificar que o custo dos produtos vendidos (CPV) corresponde a maior participação sobre as receitas líquidas, com 72,43%. A extração destes custos permite a obtenção do lucro bruto, que no caso foi de 27,57% sobre as receitas. As despesas administrativas, gerais e com vendas tratam-se das despesas operacionais da empresa, sua participação foi de 26,73%, o que gerou um resultado operacional de 0,84%. Retirando o IRPJ (Imposto de Renda Pessoa Jurídica) e a CSLL (Contribuição Social Sobre o Lucro Líquido), temos que em 2013 a empresa Vigor Alimentos S.A. obteve um Lucro Líquido de 0,95%.

Demonstrativo de resultado - Vigor Alimentos S.A. 2013

Descrição R$ Part.% Receita operacional líquida 2.693.176 100,00 Custo dos produtos vendidos (1.950.663) (72,43) LUCRO BRUTO 742.513 27,57 Despesas administrativas, gerais e com vendas (719.863) (26,73) LUCRO OPERACIONAL 22.650 0,84 Imposto de renda e contribuição social 3.061 0,11 LUCRO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO 25.711 0,95

4.2. Concorrentes regionais

Foram identificadas e analisadas as principais marcas que competem em âmbito regional do cluster Boa Nata, listadas a seguir.

Valuation 28

4.2.1. Italac

A Italac Alimentos é um grupo industrial mineiro criado em 1994, e dirigido pela terceira geração de uma família tradicional no setor de laticínios. Está posicionada entre as maiores empresas do setor de laticínios do Brasil, sendo que seus produtos, que são exclusivamente comercializados no mercado interno, chegam a mais de 20 mil pontos de vendas, entre varejistas, atacadistas e distribuidores. Possui fábricas e postos de captação espalhados por todo o Brasil.

Sua linha de produtos está presente nas categorias de Leite, Leite Condensado, Creme de Leite, Achocolatados, Leite em Pó, Queijos, Manteigas, e Bebidas Lácteas.

4.2.2. Piracanjuba

Criada em 1955 em Goiás, a marca Piracanjuba figura entre as principais empresas do setor no Brasil. Possui em seu portfólio mais de 80 produtos, distribuídos pelos segmentos de Leite longa vida, Leite em pó, Creme de leite, Bebida láctea UHT, Leite condensado, Composto lácteo, Queijos e Manteigas.

Suas fábricas localizadas em Goiás e em Santa Catarina, possuem capacidade de processamento para mais de 3,1 milhões de litros de leite por dia, gerando milhares de empregos, tanto diretos quanto indiretos.

4.2.3. Tirol

Fundada em 1974, a Lacticínios Tirol Ltda. é uma das empresas com grande representação no mercado nas categorias de Bebidas Lácteas, Creme de Leite, Doce de Leite, Iogurtes, Leites, Leite em Pó, Manteiga, Queijos, Requeijão e Sucos.

Ao todo seu portfólio conta com mais de 150 produtos diferentes, entre as suas principais marcas estão: Kon Frutas, Fibrallis, Biociclos, Sutille, Leites Premiare, Frutein e Tirolzinho. Seu leite é captado em quatro estados, que vão aos postos de captação, onde são feitas a análise e o resfriamento do leite.

4.2.4. Quatá

Fundada em 1990, Quatá fabrica e comercializa produtos de base láctea. Sua matriz está localizada em São Paulo, mas conta com setes unidades fabris instaladas nos estados de São Paulo, Paraná, Rio de Janeiro e Minas Gerais.

Possui um portfólio de 75 produtos nas categorias de Leites, Cremes, Queijos Especiais, Queijos Frescais, Queijos para Lanches e Queijos Provolones e Provola.

Valuation 29

Além disso, a Quatá tem uma linha de produtos exclusivos para atender ao mercado de food service, oferecendo diversos tipos de queijos, requeijão e cream cheese.

4.2.5. Capel

Capel está no mercado de laticínios há mais de 50 anos, situada no estado de Minas Gerais. Forte no mercado mineiro, seus mais de dois mil cooperados estão distribuídos em 26 municípios, sendo 16 em Minas Gerais e 10 no Espírito Santo.

Com uma linha de 20 produtos que engloba Leites, Creme de Leite, Doce de Leite, manteiga, Achocolatados, Requeijão, Ricota e Queijos.

4.2.6. Cemil

A Cooperativa Central Mineira de Lacticínios, Cemil, surgiu em 1992 com foco no mercado de laticínios. Está presente em todo o território brasileiro, mas possui forte presença no estado de Minas Gerais.

Seus 40 produtos estão presentes nas categorias de Leite, Bebidas Lácteas, Grãos Ancestrais, Cappuccinno, Creme de Leite, Leite Condensado, Achocolatados e Sucos prontos, Sucos a base de soja.

Valuation 30

5. Vendas

5.1. Vendas brutas

As vendas brutas representam um faturamento total das vendas da empresa, sem a dedução de impostos e descontos.

Com relação ao histórico das receitas do Cluster Boa Nata, analisamos os dados históricos de receitas no período de janeiro a dezembro de 2013, apresentados a seguir:

Mês Receita Bruta Tx. De Cresc. % Jan. /13 9.609.502 - Fev. /13 8.171.200 (14,97) Mar/13 6.443.653 (21,14) Bar/13 8.419.709 (30,67) Mais/13 7.828.125 (7,03) jun./13 7.681.122 (1,88) Jul. /13 7.882.118 2,62 Ago. /13 8.439.291 7,07 Set/13 8.432.457 (0,08) Out/13 8.878.049 5,28 No/13 9.821.701 10,63 Dez/13 7.968.971 (18,86)

Crescimento Médio Mensal % (1,69)

Conforme valores acima é possível verificar grandes oscilações de crescimento, não representando dessa forma um crescimento constante. O crescimento médio corresponde a (1,69%) no ano de 2013.

Abaixo, ilustramos o gráfico com o histórico mensal correspondente ao Cluster Boa Nata.

9.609.502

8.171.200

6.443.653

8.419.709 7.828.125

7.681.122

7.882.118 8.439.291

8.432.457 8.878.049

9.821.701

7.968.971

-

2.000.000

4.000.000

6.000.000

8.000.000

10.000.000

12.000.000Evolução Mensal da Receita

Valuation 31

Baseando-se no histórico das receitas é possível verificar um tímido aumento no período analisado.

5.1.1. Venda por Produto

Com relação às vendas por produtos, o que possui maior representatividade nos últimos doze meses, é o Queijos Finos Boa Nata, apresentando uma percentagem de 64,39%, seguido da Mussarela, Queijo Prato, Manteiga e Requeijão representando 11,61%, 8,56%, 5,10% e 3,91% respectivamente.

Descrição 2013 Part. % Queijo 85.811.798 86,18 Manteigas 8.124.529 8,16 Requeijões 3.919.640 3,94 Outros 1.313.553 1,32 Creme 214.828 0,22 Doces de leite 191.552 0,19 Total 99.575.900 100,00

5.1.2. Venda por cliente

O Cluster Boa Nata atende os principais atacadistas e supermercados. No ano de 2013 foram atendidos 2.467 clientes, sendo que nenhum apresenta participação significativa em geração de receita, demonstrando uma pulverização de clientes. Os maiores são Cia Zaffari Com E Ind. que representa 14,63% das suas vendas, seguido da Sendas Distribuidora S.A., com 14,15%, Casa Dois Irmãos Ltda., com 12,55%, Companhia Brasileira De Distribuição, com 9,55%, e Supermercados Mundial Ltda., com 8,71%. Os restantes de seus clientes representam 40,41%.

5.2. Vendas líquidas

As vendas líquidas representam um faturamento das vendas da empresa, após retirarmos os impostos e descontos.

Assim, analisamos os dados históricos de receitas do Cluster Boa Nata no período de janeiro de 2013 a dezembro de 2013 e calculamos as receitas líquidas, conforme segue abaixo:

Mês Receita Bruta Deduções Tributos Rec. Líquida jan/13 9.609.502 (484.122) (1.912.962) 7.212.419 fev/13 8.171.200 (808.685) (1.615.499) 5.747.016 mar/13 6.443.653 (734.532) (917.501) 4.791.620 abr/13 8.419.709 (969.543) (1.216.850) 6.233.316 mai/13 7.828.125 (550.270) (1.164.513) 6.113.343 jun/13 7.681.122 (882.612) (1.132.722) 5.665.788 jul/13 7.882.118 (700.695) (1.436.394) 5.745.028 ago/13 8.439.291 (622.984) (1.358.197) 6.458.111 set/13 8.432.457 (665.998) (1.303.865) 6.462.595 out/13 8.878.049 (759.903) (1.230.361) 6.887.786 nov/13 9.821.701 (816.316) (1.483.120) 7.522.265 dez/13 7.968.971 (703.173) (1.657.288) 5.608.510 Total 99.575.900 (8.698.832) (16.429.272) 74.447.796

Valuation 32

6. Custos variáveis

6.1. Método de análise

O custo variável refere-se à parte dos custos totais que está diretamente relacionada às vendas, ou seja, que oscilam em função das mesmas. Dessa forma, podemos apropriar os custos como um percentual sobre vendas líquidas. Visando facilitar a análise do custo variável, efetuamos a segregação do mesmo em duas categorias:

6.1.1. Custo variável de vendas (CVV)

Em relação aos Custos Variáveis de Vendas (CVVs), que correspondem às obrigações decorrentes diretamente das receitas, incluindo fretes e carretos, trade marketing, comissões, bonificações e royalties, estamos considerando os percentuais, conforme tabela abaixo:

Descrição Fretes e Carretos

Trade Marketing Comissões Bonificações Total

CVV 2.896.558 1.891.921 1.028.773 186.825 6.004.077

Receita Líquida 74.447.796 74.447.796 74.447.796 74.447.796 74.447.796

Part. (%) 3,89 2,54 1,38 0,25 8,06

A representatividade do CVV atinge um percentual de 8,06% da receita do ano de 2013.

Dentre as contas representadas no CVV, a conta que apresenta maior participação é a conta Fretes e Carretos, com um total de 48,24%, seguido das contas Trade Marketing, Comissões e Bonificações com um percentual de 31,51%, 17,13% e 3,11% respectivamente, conforme segue abaixo:

Fretes e Carretos48,24%

Trade Marketing31,51%

Comissões17,13%

Bonificações3,11%

Participação do CVV

Valuation 33

6.1.2. Custo do produto vendido (CPV)

Esta seção aborda uma parcela do custo variável denominada Custo por Produto Vendido, ou simplesmente CPV, que compreende os custos despendidos na venda de um produto, excluindo-se os gastos com folha de pagamento.

A tabela abaixo aponta a evolução do CPV no período de janeiro até dezembro de 2013, representado na tabela abaixo:

Descrição

Custo do Produto Vendido

Gastos Gerais de Fabricação

Perdas de Produtos

Ajustes de Inventário Total

CPV 55.482.040 2.894.633 508.354 227.250 59.112.277

Receita Líquida 74.447.796 74.447.796 74.447.796 74.447.796 74.447.796

Part. (%) 74,52 3,89 0,68 0,31 79,40

Em tal análise, obtivemos o percentual de 79,40% em relação às receitas líquidas, para o ano de 2013.

No decorrer dos últimos 12 meses, o Custo do Produto Vendido representa 93,86% de participação dentro do CPV, sendo o custo com maior representatividade.

Custo do Produto Vendido93,86%

Gastos Gerais de Fabricação

4,90%

Perdas de Produtos

0,86%

Ajustes de Inventário

0,38%

Participação do CPV

Valuation 34

7. Margem de contribuição

7.1. Método de análise

Considerando os valores de receitas e descontando os valores de Custo Variável de Venda (CVV) e Custo do Produto Vendido (CPV), obtemos o valor da margem de contribuição, conforme tabela abaixo, onde mostra os percentuais realizados no ano de 2013:

Descrição 2013 Part. %

( + ) Receita Líquida 74.447.796 100,00

( - ) CVV (6.004.077) (8,06)

( - ) CPV (59.112.277) (79,40)

( = ) Margem de Contribuição 9.331.442 12,53

Com isso, reconhecemos que a margem de contribuição para o período de 2013, representa 12,53% sobre a receita líquida.

O gráfico a seguir apresenta a evolução mensal da margem de contribuição ao longo do período analisado.

1.954.267

1.011.052

332.245

601.001809.987

694.053

212.660

645.634

92.388

772.539

1.262.910

942.705

-

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

Evolução da Margem de Contribuição

Valuation 35

8. Custo Fixo

Corresponde a todos os custos incorridos para a manutenção da companhia, ou das unidades de negócio, mesmo que não haja nenhuma atividade comercial (compras ou vendas).

Separaram-se as despesas operacionais em grupos de pessoal, ocupação, administração, serviços e comercial. Abaixo, segue uma tabela contendo alguns exemplos de custos separados por grupo:

Grupo Contas

Pessoal Salários, Encargos, Confraternizações, Vale Transporte, etc.

Ocupação Despesas de Aluguéis, IPTU, Taxa de Fiscalização, Limpeza, etc.

Administração Material de escritório, Seguros, Correios, Periódicos, etc.

Serviços Assessoria Técnica, Serviços de Limpeza, Auditoria, etc.

Comercial Representações, Viagens e Estadias, Propaganda e Publicidade, etc.

Em análise dos últimos 12 meses, verificamos que o grupo Pessoal representa 87,57%, seguidos do grupo Ocupação com 9,55%, Administrativas com 2,26%, Serviços com 0,40% e por fim Comercial com 0,21%.

Ressalta-se que devido a divergências em lançamentos que deveriam ter sido registrados em regime de competência, porém o foram em regime de caixa, assim como valores provisionados que excederam a real necessidade da conta, ajustes fizeram-se necessários, causando distorções relevantes a algumas contas em determinados meses, resultando em valores positivos.

Pessoal87,57%

Ocupação9,55%

Administrativas2,26%Serviços

0,40%Comercial

0,21%

Participação do Custo Fixo

Valuation 36

9. Conclusão

9.1. Resultado operacional

Efetuamos o cálculo do resultado operacional com base nos tópicos, cujas composições foram mencionadas anteriormente. Estamos apresentando um resultado anual, para o qual foram utilizadas as vendas apuradas, sendo descontados os percentuais referentes ao CVV e ao CPV, bem como o Custo Fixo.

Com isso, temos o resultado operacional do Cluster Boa Nata no ano de 2013. Após descontarmos os percentuais relativos ao CVV e ao CPV, apuramos uma margem de contribuição, que subtraído os percentuais dos custos fixos, obtivemos um resultado operacional negativo de R$ (1.384.315). Abaixo, a evolução do resultado operacional:

9.2. Resultado não operacional

O Cluster não apresentou saldos de resultado não operacional no período de janeiro a dezembro de 2013.

9.3. Resultado líquido

Efetuamos o cálculo do resultado não operacional, e por fim calculamos o Resultado Líquido, subtraídos os valores dos impostos.

Realizados estes cálculos, obtemos um valor no ano de 2013 de R$ (1.384.315), representando (1,86%) da receita.

934.764

23.272

(585.905) (418.600)

63.031

(127.729)

(533.957)

(163.827)

(766.728)

(126.631 )

330.061

(12.066)

(1.000.000)

(800.000)

(600.000)

(400.000)

(200.000)

-

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

1.200.000Resultado Operacional Mensal

Valuation 37

O gráfico a seguir mostra a evolução do Resultado Líquido no ano de 2013:

9.4. Simulação do ponto de equilíbrio

O ponto de equilíbrio se trata do montante que a empresa precisa faturar para cobrir todos os seus custos operacionais sem obter lucro.

Conforme os resultados apurados no período, verificamos que para o Cluster Boa Nata atingir seu ponto de equilíbrio, seria necessário um faturamento médio de R$ 7.124.341 e para alcançar o resultado com 10% de lucro, seria necessário um faturamento de R$ 35.237.030.

616.944

15.359

(585.905)

(418.600)

41.600

(127.729)

(533.957)

(163.827)

(766.728)

(126.631)

217.840

(12.066)

(1.000.000)

(800.000)

(600.000)

(400.000)

(200.000)

-

200.000

400.000

600.000

800.000Resultado Líquido Mensal

Valuation 38

10. Valuation do Cluster Boa Nata

Para determinar o valor do Cluster Boa Nata da LBR Lácteos Brasil S.A. utilizamos a abordagem de renda, na qual se fornece uma indicação de valor baseada em rendas esperadas da empresa e as taxas de retorno exigidas da mesma.

10.1. Fluxo de Caixa Descontado

O método de fluxo de caixa descontado ("DCF"), sob a abordagem de renda, estima o fluxo de caixa futuro que uma empresa é esperada a gerar. Fluxos de caixa futuros são convertidos em um equivalente em valor presente usando a taxa de desconto do custo médio ponderado de capital ("WACC").

Utilizamos o método do fluxo de caixa descontado como indicador do valor justo de mercado (“fair market value”) do Cluster Boa Nata.

10.2. Premissas para os próximos 10 anos

A premissa do método do fluxo de caixa descontado é que o valor do negócio é igual ao valor presente dos fluxos de caixa futuros que um negócio poderia gerar, com razoabilidade, no futuro.

Para determinar os fluxos de caixa projetados para os anos fiscais terminando em 31 de dezembro de 2014 a 31 de dezembro de 2023, premissas foram preparadas após discussões com a Diretoria da Companhia e baseado na nossa avaliação das perspectivas econômicas e da indústria. As premissas utilizadas nas projeções do Cluster Boa Nata foram:

Taxa de Crescimento 2014 2015 2016 2017 2018 Crescimento das Vendas, dos Custos Variáveis de Vendas e Royalties - %

8,00

8,00

6,00

6,00

6,00

Crescimento do Custo do Produto Vendido - %

3,00

5,00

6,00

6,00

6,00

Crescimento dos Custos Fixos - %

-

-

-

1,00

2,00

Taxa de Crescimento 2019 2020 2021 2022 2023 Crescimento das Vendas, dos Custos Variáveis de Vendas e Royalties - %

5,00

5,00

4,00

4,00

4,00

Crescimento do Custo do Produto Vendido - %

5,00

5,00

4,00

4,00

4,00

Crescimento dos Custos Fixos - %

2,00

3,00

3,00

3,00

3,00

Valuation 39

10.3. Premissas de vendas

De maneira geral, os clusters demonstraram um resultado operacional mais forte no primeiro semestre e uma queda ao decorrer do ano de 2013.Como esse mercado possui uma baixa sazonalidade, sem variações consideráveis de consumo no decorrer do ano, atribuímos essa queda mais as limitações financeiras da companhia do que a uma queda na demanda propriamente dita.

Baseando-se no crescimento da produção de leite de 8,33% em 2013 (MAPA), e 4,83% previstos para o ano de 2014 (IBGE), consideramos a projeção alinhada com as perspectivas atuais do mercado de produtos lácteos.

10.4. Premissas de custos fixos

Em relação aos custos fixos, a existência de ajustes significativos no primeiro ano das projeções decorre de potenciais alocações inconsistentes, quando foram realizadas as divisões do custo fixo da LBR Lácteos Brasil S.A. para cada cluster. A média do custo fixo da empresa varia de 10% a 15% das vendas líquidas, porém alguns clusters, provavelmente por problemas de rateio, apresentaram custos fixos demasiadamente baixos. Os mesmos foram ajustados nas projeções futuras.

10.5. Premissas de custo do produto vendido

De acordo com a Diretoria da LBR Lácteos Brasil S.A., no segundo semestre de 2013 e no primeiro trimestre de 2014, houve uma mudança considerável no custo do produto vendido. Enquanto anteriormente esse se situava em aproximadamente 65% das vendas líquidas, no período mencionado houve uma piora na proporção do custo do produto vendido (CPV). De janeiro a março de 2014, o CPV médio foi de 76,50% das vendas líquidas, o que gerou consequências nos resultados da Companhia. Tendo em vista essa tendência de redução da margem de contribuição, com o aumento do CPV, ajustamos as projeções futuras à essa condição.

10.6. Premissas de variações do capital de giro

As variações de capital de giro para os clusters precisaram ser intensificadas, devido ao não-recebimento de créditos tributários de PIS e COFINS do governo. Há atualmente, um valor de aproximadamente R$ 500 milhões de créditos no ativo da empresa, a serem recebidos, o que representa próximo de metade da dívida da empresa. Devido a esse atraso no recebimento, os clusters precisam aportar mais capital para manter a operação atuante. Calculamos que além das variações de capital de giro normais para empresas desse segmento, haverá necessidade de uma adicional equivalente a 2,77% da Receita Líquida ao ano, para manter a operação ativa.

10.7. Premissas no longo prazo

Para anos mais distantes, adotamos premissas conservadoras para o faturamento e custos fixos, pois entendemos que quanto mais longínqua a projeção, mais incerto é o futuro e mais sujeito a imprevistos e alterações o resultado da Companhia está.

Valuation 40

10.8. Parâmetro comparativo de Valuation no mercado do leite

Como parâmetro comparativo foi utilizada a análise do valor da companhia pelo multiplicador de EBITDA, pois em fevereiro de 2013 uma empresa concorrente, a Itambé Laticínios, foi adquirida pela Vigor Alimentos S.A. por um valor equivalente a 10 vezes o EBITDA de 2012.

10.9. WACC

A taxa de desconto utilizada para o cálculo do fluxo de caixa descontado foi de 12,34%, o WACC (Custo Médio Ponderado de Capital) de uma empresa similar do setor, a Vigor Alimentos S.A. Não calculamos a taxa de desconto da LBR Lácteos Brasil S.A., pois o endividamento atual da empresa como um todo não será transferido aos respectivos Clusters. Os mesmos se financiaram a taxas médias do mercado.

10.10. Valor do cluster

Com as projeções para os próximos dez anos, auferiu-se que o valor do Cluster Boa Nata, com base no fluxo de caixa descontado, é de R$ 21.936.940.

Valuation 41

11. Demonstrativos

Receita Bruta por Família de Produtos - 12 MesesBoa Nata

Descrição jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13 2013

2013 Média

Mensal Part.% Ac.%

Queijo

Queijos Finos - Boa Nata 5.651.314 5.481.926 4.030.066 5.529.492 4.993.489 5.224.599 4.772.292 5.312.765 5.455.190 5.857.930 6.762.101 5.044.470 64.115.634 5.342.970 64,39 64,39

Mussarela 609.596 427.525 741.683 780.253 1.050.428 1.175.301 1.319.804 1.223.606 1.137.369 1.144.146 977.516 978.203 11.565.430 963.786 11,61 76,00

Prato 880.860 580.836 505.720 497.050 873.701 548.653 832.341 848.242 695.540 668.426 831.154 759.882 8.522.405 710.200 8,56 84,56

Queijos Finos - Regionais 600.207 362.026 285.809 322.670 - - - - - - 4.723 - 1.575.434 131.286 1,58 86,14

Queijos Finos - PDC - 19 - - 2.858 - - 30.017 - - - - 32.894 2.741 0,03 86,18

Total 7.741.977 6.852.332 5.563.278 7.129.465 6.920.476 6.948.553 6.924.437 7.414.629 7.288.100 7.670.502 8.575.494 6.782.555 85.811.798 7.150.983 86,18 86,18

Manteigas

Manteiga 541.452 498.016 144.972 686.718 326.253 400.638 334.108 401.704 351.443 464.905 419.693 507.980 5.077.882 423.157 5,10 91,28

Manteiga - PDC 171.633 249.161 123.467 374.848 468.212 219.454 216.588 304.794 285.464 212.899 266.380 153.747 3.046.648 253.887 3,06 94,34

Total 713.085 747.177 268.439 1.061.566 794.466 620.092 550.696 706.498 636.907 677.804 686.073 661.728 8.124.529 677.044 8,16 94,34

Requeijões

Requeijão 785.737 383.931 495.910 145.078 939 26.748 218.168 249.018 446.332 381.641 355.688 403.093 3.892.282 324.357 3,91 98,25

Requeijao - Institucional - - - - 27.358 - - - - - - - 27.358 2.280 0,03 98,27

Total 785.737 383.931 495.910 145.078 28.296 26.748 218.168 249.018 446.332 381.641 355.688 403.093 3.919.640 326.637 3,94 98,27

Outros

Outros Produtos 237.591 138.428 98.680 80.483 54.786 85.729 188.818 34.761 61.118 103.962 107.601 121.596 1.313.553 109.463 1,32 99,59

Total 237.591 138.428 98.680 80.483 54.786 85.729 188.818 34.761 61.118 103.962 107.601 121.596 1.313.553 109.463 1,32 99,59

Creme

Creme TP Regional 39.458 - - - - - - 34.386 - 44.140 96.845 - 214.828 17.902 0,22 99,81

Total 39.458 - - - - - - 34.386 - 44.140 96.845 - 214.828 17.902 0,22 99,81

Doces de Leite

Doce de Leite 91.654 49.333 17.346 3.118 30.101 - - - - - - - 191.552 15.963 0,19 100,00

Total 91.654 49.333 17.346 3.118 30.101 - - - - - - - 191.552 15.963 0,19 100,00

Receita Total 9.609.502 8.171.200 6.443.653 8.419.709 7.828.125 7.681.122 7.882.118 8.439.291 8.432.457 8.878.049 9.821.701 7.968.971 99.575.900 8.297.992 100,00 100,00

Tx. de Crescimento % - (14,97) (21,14) 30,67 (7,03) (1,88) 2,62 7,07 (0,08) 5,28 10,63 (18,86) (1,69)

Part. por Família de Produtos Receita Bruta - 2013

Queijo86,18%

Manteigas8,16%

Requeijões3,94%

Outros Grupos1,73%

Valuation 42

Volume Vendido por Família de Produtos - 12 MesesBoa Nata


2013 Média

Mensal Part.% Ac.%

Outros

Outros Produtos 1.697.710 1.087.381 932.191 346.466 303.145 387.617 485.410 586.913 465.000 741.933 818.467 985.993 8.838.225 736.519 58,50 58,50

Total 1.697.710 1.087.381 932.191 346.466 303.145 387.617 485.410 586.913 465.000 741.933 818.467 985.993 8.838.225 736.519 58,50 58,50

Queijo

Queijos Finos - Boa Nata 339.535 329.817 242.626 322.239 277.547 269.689 265.169 306.196 318.327 329.581 346.133 279.108 3.625.968 302.164 24,00 82,50

Mussarela 46.512 33.678 59.291 55.372 71.134 81.153 91.973 84.916 76.654 76.694 68.544 59.229 805.150 67.096 5,33 87,82

Prato 62.416 40.339 34.626 31.277 55.738 33.943 54.335 54.671 41.947 42.201 50.600 44.723 546.816 45.568 3,62 91,44

Queijos Finos - Regionais 36.737 25.555 15.168 17.584 - - (2) - - - 1.500 - 96.542 8.045 0,64 92,08

Queijos Finos - PDC - 1 - - 267 (16) - 1.998 - - - - 2.250 187 0,01 92,10

Total 485.199 429.389 351.712 426.472 404.686 384.769 411.476 447.780 436.929 448.477 466.777 383.060 5.076.725 423.060 33,60 92,10

Manteigas

Manteiga 45.402 41.797 12.271 59.624 24.315 27.913 24.994 29.918 26.406 33.745 29.790 32.481 388.657 32.388 2,57 94,67

Manteiga - PDC 18.953 27.413 14.282 43.096 43.919 19.536 21.600 30.432 28.762 21.804 25.382 15.659 310.838 25.903 2,06 96,73

Total 64.355 69.210 26.553 102.720 68.234 47.448 46.594 60.350 55.168 55.549 55.172 48.140 699.495 58.291 4,63 96,73

Requeijões

Requeijão 80.256 40.349 51.970 26.310 1.288 3.156 17.605 27.188 45.810 37.368 30.226 37.258 398.785 33.232 2,64 99,37

Requeijao - Institucional - - - - 4.226 - - - - - - - 4.226 352 0,03 99,39

Total 80.256 40.349 51.970 26.310 5.513 3.156 17.605 27.188 45.810 37.368 30.226 37.258 403.011 33.584 2,67 99,39

Creme

Creme TP Regional 6.574 - - - - - - 11.406 - 11.991 23.999 - 53.970 4.498 0,36 99,75

Total 6.574 - - - - - - 11.406 - 11.991 23.999 - 53.970 4.498 0,36 99,75

Doces de Leite

Doce de Leite 15.033 7.733 5.528 1.457 7.931 (26) (11) - (82) - - - 37.563 3.130 0,25 100,00

Total 15.033 7.733 5.528 1.457 7.931 (26) (11) - (82) - - - 37.563 3.130 0,25 100,00

Volume Total 2.349.128 1.634.063 1.367.954 903.425 789.510 822.964 961.074 1.133.637 1.002.826 1.295.318 1.394.642 1.454.450 15.108.989 1.259.082 100,00 100,00

Part. do Volume Total - 2013

Outros58,50%

Manteigas33,60%

Requeijões4,63%

Outros Grupos3,27%

Valuation 43

Preço Médio por Família de Produtos - 12 MesesBoa Nata


Queijo

Queijos Finos - Boa Nata 16,64 16,62 16,61 17,16 17,99 19,37 18,00 17,35 17,14 17,77 19,54 18,07 17,68

Mussarela 13,11 12,69 12,51 14,09 14,77 14,48 14,35 14,41 14,84 14,92 14,26 16,52 14,36

Prato 14,11 14,40 14,61 15,89 15,68 16,16 15,32 15,52 16,58 15,84 16,43 16,99 15,59

Queijos Finos - Regionais 16,34 14,17 18,84 18,35 - - - - - - 3,15 - 16,32

Queijos Finos - PDC - 24,19 - - 10,70 - - 15,02 - - - - 14,62

Total 15,96 15,96 15,82 16,72 17,10 18,06 16,83 16,56 16,68 17,10 18,37 17,71 16,90

Manteigas

Manteiga 11,93 11,92 11,81 11,52 13,42 14,35 13,37 13,43 13,31 13,78 14,09 15,64 13,07

Manteiga - PDC 9,06 9,09 8,64 8,70 10,66 11,23 10,03 10,02 9,93 9,76 10,49 9,82 9,80

Total 11,08 10,80 10,11 10,33 11,64 13,07 11,82 11,71 11,54 12,20 12,44 13,75 11,61

Requeijões

Requeijão 9,79 9,52 9,54 5,51 0,73 8,48 12,39 9,16 9,74 10,21 11,77 10,82 9,76

Requeijao - Institucional - - - - 6,47 - - - - - - - 6,47

Total 9,79 9,52 9,54 5,51 5,13 8,48 12,39 9,16 9,74 10,21 11,77 10,82 9,73

Doces de Leite

Doce de Leite 6,10 6,38 3,14 2,14 3,80 - - - - - - - 5,10

Total 6,10 6,38 3,14 2,14 3,80 - - - - - - - 5,10

Creme

Creme TP Regional 6,00 - - - - - - 3,01 - 3,68 4,04 - 3,98

Total 6,00 - - - - - - 3,01 - 3,68 4,04 - 3,98

Outros

Outros Produtos 0,14 0,13 0,11 0,23 0,18 0,22 0,39 0,06 0,13 0,14 0,13 0,12 0,15

Total 0,14 0,13 0,11 0,23 0,18 0,22 0,39 0,06 0,13 0,14 0,13 0,12 0,15

Preço Médio Total 4,09 5,00 4,71 9,32 9,92 9,33 8,20 7,44 8,41 6,85 7,04 5,48 6,59

Evolução do Preço Médio - Anual

4,09

5,004,71

9,329,92

9,33

8,20

7,44

8,41

6,85 7,04

5,48

-

2,00

4,00

6,00

8,00

10,00

12,00

jan/13 fev/13 mar/13 abr/13 mai/13 jun/13 jul/13 ago/13 set/13 out/13 nov/13 dez/13

Valuation 44

Receita Bruta por Clientes - 12 MesesBoa Nata


2013 Média

Mensal Part.% Ac.%

Clientes

Cia Zaffari Com E Ind 862.316 597.084 1.053.984 1.193.355 1.505.553 1.435.261 1.292.781 1.225.019 1.355.679 1.513.119 1.083.139 1.455.613 14.572.901 1.214.408 14,63 14,63

Sendas Distribuidora S/A 1.563.226 1.304.538 926.994 1.093.192 1.060.248 1.082.035 1.093.580 941.724 1.034.616 1.404.934 1.387.249 1.194.841 14.087.178 1.173.932 14,15 28,78

Casa Dois Irmaos Ltda 774.216 977.490 888.511 888.382 1.137.798 1.028.535 888.937 1.096.549 991.616 1.310.453 1.223.286 1.293.949 12.499.722 1.041.643 12,55 41,34

Companhia Brasileira De Distribuicao 949.451 1.119.143 447.468 926.399 353.160 661.346 811.079 935.415 756.860 641.311 1.355.683 548.828 9.506.141 792.178 9,55 50,88

Supermercados Mundial Ltda 671.324 585.969 505.148 868.424 767.407 611.439 649.707 788.873 955.100 913.514 644.200 710.091 8.671.196 722.600 8,71 59,59

Super Mercado Zona Sul S/A 424.568 750.114 618.680 691.957 509.347 932.801 595.637 750.301 855.322 334.967 787.950 926.828 8.178.472 681.539 8,21 67,80

Cencosud Brasil Comercial Ltda' - 31.912 533.551 620.627 523.114 551.957 505.164 468.231 356.163 399.801 602.367 221.656 4.814.543 401.212 4,84 72,64

Danone Ltda 214.717 297.007 123.467 413.430 451.793 219.454 216.588 304.794 285.464 212.899 266.380 153.747 3.159.740 263.312 3,17 75,81

Casas Guanabara Comestiveis Ltda 11.504 290.125 9.270 197.211 165.926 57.564 - 276.326 345.887 876.336 199.128 239.752 2.669.031 222.419 2,68 78,49

Carrefour Comercio E Industria Ltda 340.640 445.797 9.351 360.217 234.078 - - - 244.663 240.114 310.356 72.989 2.258.206 188.184 2,27 80,76

Condor Super Center Ltda 213.664 114.330 149.423 145.774 166.037 187.069 210.706 194.829 160.745 245.445 228.741 194.967 2.211.731 184.311 2,22 82,98

Prezunic Comercial Ltda 860.328 328.910 - - - - - - - - - - 1.189.238 99.103 1,19 84,18

Beirigo Distribuidora De Alimentos Ltda-Epp 60.099 65.685 57.647 77.988 97.288 56.088 122.627 71.600 100.861 91.964 98.446 62.103 962.397 80.200 0,97 85,14

Supermercado Coelho Diniz Ltda 46.918 100.241 21.261 24.084 181.239 18.690 188.259 - 93.807 - 132.248 - 806.748 67.229 0,81 85,95

Mercado Torre De Jacarepagua Ltda 22.705 20.690 6.982 29.462 29.740 22.916 37.864 66.604 103.916 27.775 95.517 67.671 531.843 44.320 0,53 86,49

Outros 2452 Clientes 2.593.827 1.142.165 1.091.915 889.206 645.395 815.967 1.269.190 1.319.027 791.757 665.417 1.407.011 825.937 13.456.813 1.121.401 13,51 100,00

Total dos 15 Principais Clientes 7.015.675 7.029.035 5.351.738 7.530.503 7.182.730 6.865.155 6.612.928 7.120.264 7.640.700 8.212.633 8.414.690 7.143.034 86.119.087 7.176.591 86,49 86,49

Total dos Outros 2452 Clientes 2.593.827 1.142.165 1.091.915 889.206 645.395 815.967 1.269.190 1.319.027 791.757 665.417 1.407.011 825.937 13.456.813 1.121.401 13,51 100,00

Receita Bruta 9.609.502 8.171.200 6.443.653 8.419.709 7.828.125 7.681.122 7.882.118 8.439.291 8.432.457 8.878.049 9.821.701 7.968.971 99.575.900 8.297.992 100,00 100,00

Part. por Cliente da Receita Bruta - 2013

Cia Zaffari Com E Ind14,63%

Sendas Distribuidora S/A14,15%

Casa Dois Irmaos Ltda12,55%

Companhia Brasileira De Distribuicao9,55%

Supermercados Mundial Ltda8,71%

Outros Clientes40,41%

Valuation 45

Receita Bruta por SKU - 12 MesesBoa Nata


2013 Média

Mensal Part.% Ac.%

SKU

Queijo Prato Esferico Boa Nata 2.199.367 2.353.085 1.935.544 1.926.823 1.339.681 1.839.814 1.961.865 2.012.679 2.025.563 2.033.928 2.609.422 1.749.472 23.987.242 1.998.937 24,09 24,09

Queijo Mussarela F3 Boa Nata 428.879 325.022 553.161 575.880 882.229 1.064.279 1.137.343 1.051.625 979.782 923.153 848.913 858.291 9.628.558 802.380 9,67 33,76

Queijo Minas Padrao Fracionado 400 Gr Boa Nata 671.264 506.242 291.936 758.679 581.369 553.628 517.389 644.530 625.936 582.392 619.862 531.751 6.884.978 573.748 6,91 40,67

Queijo Parmesao Ralado S/C 100 Gr Boa Nata 172.779 390.157 393.148 483.636 533.827 346.456 258.385 144.092 362.886 713.236 296.046 274.865 4.369.513 364.126 4,39 45,06

Queijo Prato F3 Boa Nata 418.297 272.632 200.628 81.752 447.818 281.356 419.332 451.779 253.650 307.531 424.092 442.527 4.001.394 333.449 4,02 49,08

Queijo Minas Frescal Pote 550 Gr C/ Sal Boa Nata 158.907 192.029 210.568 270.063 220.863 254.561 247.601 297.589 282.105 297.709 276.574 268.314 2.976.883 248.074 2,99 52,07

Manteiga C/ Sal Pote 200 Gr Boa Nata 266.271 286.272 51.671 227.634 190.091 250.897 189.980 229.693 221.133 325.110 235.100 379.522 2.853.374 237.781 2,87 54,93

Queijo Prato 500 Gr Boa Nata 297.681 218.365 150.075 241.203 228.913 159.857 208.159 207.401 245.198 186.506 245.547 161.691 2.550.597 212.550 2,56 57,50

Requeijao Cremoso 200 Gr Boa Nata 192.975 63.543 157.050 52.246 643 - 68.181 249.018 446.332 381.641 355.688 403.093 2.370.408 197.534 2,38 59,88

Queijo Cottage Pote 250 Gr Boa Nata 256.009 172.195 191 147.457 161.730 164.879 153.174 195.555 182.553 218.630 209.543 241.424 2.103.340 175.278 2,11 61,99

Manteiga C/ Sal Pote 500 Gr Boa Nata 273.236 211.745 92.683 253.835 136.162 149.741 144.128 172.010 130.310 139.795 184.593 128.458 2.016.697 168.058 2,03 64,01

Queijo Minas Padrao Fracionado Light 400 Gr Boa Na 163.629 132.812 3.610 1.532 202.030 182.785 133.874 189.757 236.809 220.420 215.502 251.138 1.933.897 161.158 1,94 65,96

Queijo Cottage Pote 400 Gr Boa Nata 166.856 156.141 37.266 140.455 173.507 176.934 100.966 184.389 133.687 183.601 193.808 164.039 1.811.649 150.971 1,82 67,78

Queijo Minas Frescal C/ Sal 1,350 Kg Boa Nata 136.368 142.339 158.662 123.202 69.160 120.250 134.863 167.045 174.504 194.860 174.495 133.327 1.729.075 144.090 1,74 69,51

Queijo Ricota Boa Nata 154.221 162.090 86.407 175.383 135.567 119.216 113.789 166.772 166.043 134.328 146.054 146.566 1.706.437 142.203 1,71 71,23

Outras 105 SKUs 3.652.764 2.586.532 2.121.053 2.959.929 2.524.535 2.016.468 2.093.088 2.075.358 1.965.966 2.035.209 2.786.461 1.834.493 28.651.858 2.387.655 28,77 100,00

Total dos 15 Principais SKU's 5.956.739 5.584.668 4.322.600 5.459.780 5.303.590 5.664.654 5.789.030 6.363.933 6.466.492 6.842.840 7.035.240 6.134.478 70.924.043 5.910.337 71,23 71,23

Total das Outras 105 SKUs 3.652.764 2.586.532 2.121.053 2.959.929 2.524.535 2.016.468 2.093.088 2.075.358 1.965.966 2.035.209 2.786.461 1.834.493 28.651.858 2.387.655 28,77 100,00

Receita Bruta 9.609.502 8.171.200 6.443.653 8.419.709 7.828.125 7.681.122 7.882.118 8.439.291 8.432.457 8.878.049 9.821.701 7.968.971 99.575.900 8.297.992 100,00 100,00

Part. por SKU da Receita Bruta - 2013

Queijo Prato Esferico Boa Nata24,09%

Queijo Mussarela F3 Boa Nata9,67%

Queijo Minas Padrao Fracionado 400 Gr Boa Nata6,91%

Queijo Parmesao Ralado S/C 100 Gr Boa Nata4,39%

Queijo Prato F3 Boa Nata4,02%

Outros Clientes50,92%

Valuation 46

Receita Líquida - 12 MesesBoa Nata


2013 Média

Mensal Part.% Ac.%

Receita Bruta 9.609.502 8.171.200 6.443.653 8.419.709 7.828.125 7.681.122 7.882.118 8.439.291 8.432.457 8.878.049 9.821.701 7.968.971 99.575.900 8.297.992 133,75 133,75

Deduções e Abatimentos

Descontos (170.337) (493.861) (375.617) (508.608) (409.298) (475.547) (446.022) (466.774) (504.607) (619.046) (621.724) (457.181) (5.548.622) (462.385) (7,45) 126,30

Devoluções (323.806) (267.928) (342.634) (444.973) (113.161) (406.478) (195.349) (114.964) (130.658) (105.136) (112.166) (278.042) (2.835.296) (236.275) (3,81) 122,49

PDD 10.021 (46.897) (16.282) (15.961) (27.810) (587) (59.324) (41.246) (30.732) (35.721) (82.426) 32.050 (314.915) (26.243) (0,42) 122,07

Total (484.122) (808.685) (734.532) (969.543) (550.270) (882.612) (700.695) (622.984) (665.998) (759.903) (816.316) (703.173) (8.698.832) (724.903) (11,68) 122,07

Tributos sobre as Vendas

ICMS (1.736.694) (1.448.203) (786.301) (989.983) (1.006.676) (913.999) (1.117.883) (1.126.000) (1.075.815) (1.088.217) (1.229.482) (1.368.549) (13.887.803) (1.157.317) (18,65) 103,41

Pis/Cofins (176.267) (167.296) (131.200) (226.867) (157.837) (218.722) (318.511) (232.197) (228.050) (142.144) (253.638) (288.739) (2.541.469) (211.789) (3,41) 100,00

Total (1.912.962) (1.615.499) (917.501) (1.216.850) (1.164.513) (1.132.722) (1.436.394) (1.358.197) (1.303.865) (1.230.361) (1.483.120) (1.657.288) (16.429.272) (1.369.106) (22,07) 100,00

Receita Líquida 7.212.419 5.747.016 4.791.620 6.233.316 6.113.343 5.665.788 5.745.028 6.458.111 6.462.595 6.887.786 7.522.265 5.608.510 74.447.796 6.203.983 100,00 100,00

Tx. De Crescimento - (20,32) (16,62) 30,09 (1,92) (7,32) 1,40 12,41 0,07 6,58 9,21 (25,44) (2,26)

Part. Receita Líquida - 2013

7.212.419

5.747.016

4.791.620

6.233.316 6.113.343

5.665.788 5.745.028

6.458.111 6.462.595

6.887.786

7.522.265

5.608.510

-

1.000.000

2.000.000

3.000.000

4.000.000

5.000.000

6.000.000

7.000.000

8.000.000


Valuation 47

Custos Variáveis de Vendas - 12 MesesBoa Nata


2013 Média

Mensal Part.% Ac.%

Fretes e Carretos 268.647 261.248 249.846 266.123 180.607 170.919 151.661 287.882 308.069 280.326 259.081 212.149 2.896.558 241.380 3,89 3,89

Trade Marketing 185.631 220.457 84.387 79.388 246.603 166.253 97.559 100.863 179.206 142.425 204.168 184.982 1.891.921 157.660 2,54 6,43

Comissões 110.636 57.736 17.779 97.777 70.894 97.392 105.182 98.701 105.694 105.129 105.585 56.268 1.028.773 85.731 1,38 7,81

Bonificações 1.392 4.884 23.675 8.095 13.027 1.621 7.246 16.608 15.965 31.965 30.985 31.363 186.825 15.569 0,25 8,06

566.306 544.326 375.687 451.382 511.131 436.185 361.648 504.054 608.934 559.844 599.819 484.763 6.004.077 500.340 8,06 8,06

Receita Líquida 7.212.419 5.747.016 4.791.620 6.233.316 6.113.343 5.665.788 5.745.028 6.458.111 6.462.595 6.887.786 7.522.265 5.608.510 74.447.796 6.203.983

Part. na Receita Líquida % 7,85 9,47 7,84 7,24 8,36 7,70 6,29 7,80 9,42 8,13 7,97 8,64 8,06

Participação Custos Variáveis de Vendas - 12 Meses

Fretes e Carretos48,24%

Trade Marketing31,51%

Comissões17,13%

Bonificações3,11%

Valuation 48

Custo do Produto Vendido - 12 MesesBoa Nata


2013 Média

Mensal Part.% Ac.%

Custo do Produto Vendido 4.286.515 3.750.391 3.541.765 4.927.019 4.474.740 4.183.632 4.932.703 5.069.919 5.470.730 5.499.584 5.383.573 3.961.469 55.482.040 4.623.503 74,52 74,52

Gastos Gerais de Fabricação 273.894 261.786 235.572 181.927 242.846 298.654 158.677 209.519 219.129 261.809 284.528 266.293 2.894.633 241.219 3,89 78,41

Perdas de Produtos 121.604 184.986 187.430 66.640 66.372 56.156 76.669 18.549 29.671 (206.189) (39.388) (54.146) 508.354 42.363 0,68 79,10

Ajustes de Inventário 9.834 (5.525) 118.920 5.347 8.267 (2.892) 2.671 10.436 41.743 199 30.824 7.426 227.250 18.937 0,31 79,40

4.691.846 4.191.638 4.083.688 5.180.933 4.792.224 4.535.550 5.170.720 5.308.423 5.761.273 5.555.403 5.659.536 4.181.043 59.112.277 4.926.023 79,40 79,40

Receita Líquida 7.212.419 5.747.016 4.791.620 6.233.316 6.113.343 5.665.788 5.745.028 6.458.111 6.462.595 6.887.786 7.522.265 5.608.510 74.447.796 6.203.983

Part. na Receita Líquida % 65,05 72,94 85,23 83,12 78,39 80,05 90,00 82,20 89,15 80,66 75,24 74,55 79,40

Partic. Custo do Produto Vendido - 2013

Custo do Produto Vendido93,86%

Gastos Gerais de Fabricação4,90%

Perdas de Produtos0,86%

Ajustes de Inventário0,38%

Valuation 49

Resumo dos Custos Fixos - 12 MesesBoa Nata


2013 Média

Mensal Part.% Ac.%

Pessoal 831.111 905.855 790.096 888.938 640.185 736.177 655.784 704.151 798.463 789.507 809.953 833.726 9.383.946 781.996 87,57 87,57

Ocupação 167.309 64.531 106.998 110.852 85.890 71.892 64.304 72.152 25.241 66.823 89.353 98.429 1.023.774 85.314 9,55 97,13

Administrativas 18.857 14.562 18.613 15.305 17.816 10.037 23.685 20.283 25.637 36.030 26.238 15.196 242.259 20.188 2,26 99,39

Serviços 539 709 539 - 1.069 1.069 9 10.659 9.179 5.927 6.375 6.745 42.821 3.568 0,40 99,79

Comercial 1.687 2.123 1.904 4.506 1.997 2.607 2.835 2.215 596 883 930 675 22.958 1.913 0,21 100,00

Total 1.019.503 987.781 918.150 1.019.601 746.956 821.783 746.617 809.461 859.116 899.169 932.849 954.771 10.715.757 892.980 100,00 100,00

Partic. Custos Fixos - 12 Meses

Pessoal87,57%

Ocupação9,55%

Administrativas2,26%Serviços

0,40%Comercial

0,21%

Valuation 50

Custos Fixos - 12 MesesBoa Nata


2013 Média

Mensal Part.% Ac.%

Pessoal

Salários 361.606 395.469 382.104 348.648 333.817 362.315 308.842 307.443 421.141 338.912 360.596 362.007 4.282.898 356.908 39,97 39,97

INSS 149.462 144.698 135.694 129.466 120.429 127.822 111.877 112.156 128.394 132.652 131.008 135.753 1.559.410 129.951 14,55 54,52

Alimentação 42.202 137.424 51.149 70.215 31.287 103.468 71.257 68.239 89.168 87.654 123.936 107.253 983.252 81.938 9,18 63,70

Encargos 48.002 40.276 67.893 104.418 34.924 37.232 31.594 67.197 31.652 36.318 36.278 36.406 572.189 47.682 5,34 69,04

Férias 53.103 45.652 63.773 42.576 43.568 41.129 40.344 39.752 37.198 48.525 47.107 61.208 563.934 46.995 5,26 74,30

13º Salário 40.594 38.629 38.221 36.353 31.720 32.168 30.170 30.328 30.104 35.485 35.146 44.967 423.886 35.324 3,96 78,25

Convênio Médico 64.552 34.043 13.802 3.795 9.818 42.392 24.879 26.428 34.966 49.638 43.962 50.401 398.676 33.223 3,72 81,98

Transporte 25.611 12.950 8.265 41.530 12.282 17.772 16.925 19.858 7.709 10.980 10.372 4.712 188.965 15.747 1,76 83,74

Aviso Prévio - (1.520) - 79.809 - 4.678 - 12.235 - (561) 1.165 (720) 95.085 7.924 0,89 84,63

Bonificações 9.337 9.561 8.577 8.519 6.909 7.352 5.075 5.336 5.970 11.712 7.499 6.544 92.390 7.699 0,86 85,49

Uniformes 5.341 10.376 4.656 4.546 6.880 7.712 5.663 5.786 4.646 7.085 5.857 11.201 79.748 6.646 0,74 86,23

Segurança no Trabalho 14.320 5.779 5.458 9.179 7.643 7.517 9.638 2.806 3.792 4.727 4.234 4.511 79.603 6.634 0,74 86,98

PLR - - - - 909 18.366 - - - - - - 19.275 1.606 0,18 87,15

Benefícios - 9.220 4.360 - - 3.792 - 3.205 - (1.922) (2.611) 2.031 18.076 1.506 0,17 87,32

Horas Extras 13.866 12.716 5.655 9.884 - (77.539) (480) 3.305 3.722 28.303 4.772 4.472 8.678 723 0,08 87,40

Indenizações - 6.814 - - - - - - - - 634 211 7.658 638 0,07 87,48

Confraternizações 3.116 3.769 489 - - - - 79 - - - - 7.452 621 0,07 87,55

Sindicatos - - - - - - - - - - - 2.369 2.369 197 0,02 87,57

Cursos e Treinamentos - - - - - - - - - - - 400 400 33 0,00 87,57

831.111 905.855 790.096 888.938 640.185 736.177 655.784 704.151 798.463 789.507 809.953 833.726 9.383.946 781.996 87,57 87,57

Ocupação

Manutenção de Máquinas e Equipamentos 58.836 58.463 62.556 65.876 40.312 51.426 45.896 47.650 63.757 55.791 73.539 61.160 685.261 57.105 6,39 93,97

Gastos Gerais de Fábrica 21.748 18.636 16.691 14.317 15.613 12.062 13.268 15.325 (52.965) 1.468 - 23 76.185 6.349 0,71 94,68

Locação de Máquinas e Equipamentos 25.122 (17.372) 7.137 3.572 7.715 1.889 5.391 3.895 7.315 7.817 6.874 8.644 67.998 5.667 0,63 95,31

Segurança 10.041 9.432 13.983 11.285 13.469 - - - - - - - 58.211 4.851 0,54 95,86

Telefone 23.292 (5.485) 1.393 8.846 3.588 3.970 (1.058) 462 4.790 3.412 5.299 7.815 56.325 4.694 0,53 96,38

Manutenção Predial 26.783 783 783 783 783 - 3.779 2.045 887 2.892 1.985 12.326 53.828 4.486 0,50 96,88

Reformas 1.488 74 2.166 4.288 4.409 595 862 2.776 1.457 1.446 1.286 3.412 24.258 2.022 0,23 97,11

Links de Comunicação - - 2.290 1.885 - 1.950 (3.835) - - 370 370 5.050 8.080 673 0,08 97,18

Aluguéis - - - - - - - - - (6.373) - - (6.373) (531) (0,06) 97,13

167.309 64.531 106.998 110.852 85.890 71.892 64.304 72.152 25.241 66.823 89.353 98.429 1.023.774 85.314 9,55 97,13

Administrativas

Materiais Diversos 6.778 9.591 5.384 5.753 5.823 4.558 6.272 7.775 8.557 10.744 13.549 7.387 92.169 7.681 0,86 97,99

Informática 710 2.710 7.982 3.704 4.660 2.340 10.815 4.660 4.290 4.290 2.021 2.340 50.522 4.210 0,47 98,46

Impostos e Taxas 2.529 133 1.177 2.985 4.388 749 1.882 1.469 7.106 9.210 6.972 2.412 41.013 3.418 0,38 98,84

Despesas Diversas 56 997 661 1.632 1.835 1.315 1.820 3.808 3.145 9.766 1.825 1.009 27.869 2.322 0,26 99,10

Seguros 8.784 924 3.291 1.110 1.110 1.074 1.808 1.975 1.753 1.740 1.762 2.048 27.379 2.282 0,26 99,36

Despesas Bancárias - 50 100 122 - - 714 523 600 279 109 - 2.497 208 0,02 99,38

Correios - 157 17 - - - 375 73 186 - - - 809 67 0,01 99,39

18.857 14.562 18.613 15.305 17.816 10.037 23.685 20.283 25.637 36.030 26.238 15.196 242.259 20.188 2,26 99,39

Serviços

Auditorias e Consultorias 539 539 539 - 539 539 539 10.659 9.179 5.927 6.375 6.745 42.121 3.510 0,39 99,78

Serviços Diversos - 170 - - 530 530 (530) - - - - - 700 58 0,01 99,79

539 709 539 - 1.069 1.069 9 10.659 9.179 5.927 6.375 6.745 42.821 3.568 0,40 99,79

Comercial

Viagens e Estadias 1.687 1.960 1.753 4.344 1.997 2.286 2.734 1.782 596 583 930 675 21.326 1.777 0,20 99,98

Pedágios - 152 152 162 - 111 - 434 - - - - 1.010 84 0,01 99,99

Ações de Marketing - 11 - - - 210 101 - - 300 - - 622 52 0,01 100,00

1.687 2.123 1.904 4.506 1.997 2.607 2.835 2.215 596 883 930 675 22.958 1.913 0,21 100,00

Total 1.019.503 987.781 918.150 1.019.601 746.956 821.783 746.617 809.461 859.116 899.169 932.849 954.771 10.715.757 892.980 100,00 100,00

Valuation 51

Demonstração de Resultado - 12 MesesBoa Nata


2013 Média

Mensal Part.%

( + ) Receita Líquida 7.212.419 5.747.016 4.791.620 6.233.316 6.113.343 5.665.788 5.745.028 6.458.111 6.462.595 6.887.786 7.522.265 5.608.510 74.447.796 6.203.983 100,00

Custos Variáveis

( - ) CVV (566.306) (544.326) (375.687) (451.382) (511.131) (436.185) (361.648) (504.054) (608.934) (559.844) (599.819) (484.763) (6.004.077) (500.340) (8,06)

( - ) CPV (4.691.846) (4.191.638) (4.083.688) (5.180.933) (4.792.224) (4.535.550) (5.170.720) (5.308.423) (5.761.273) (5.555.403) (5.659.536) (4.181.043) (59.112.277) (4.926.023) (79,40)

(5.258.152) (4.735.963) (4.459.374) (5.632.315) (5.303.355) (4.971.735) (5.532.368) (5.812.477) (6.370.207) (6.115.247) (6.259.355) (4.665.806) (65.116.354) (5.426.363) (87,47)

( = ) Margem de Contribuição 1.954.267 1.011.052 332.245 601.001 809.987 694.053 212.660 645.634 92.388 772.539 1.262.910 942.705 9.331.442 777.620 12,53

Custos Fixos

( - ) Pessoal (831.111) (905.855) (790.096) (888.938) (640.185) (736.177) (655.784) (704.151) (798.463) (789.507) (809.953) (833.726) (9.383.946) (781.996) (12,60)

( - ) Ocupação (167.309) (64.531) (106.998) (110.852) (85.890) (71.892) (64.304) (72.152) (25.241) (66.823) (89.353) (98.429) (1.023.774) (85.314) (1,38)

( - ) Administrativas (18.857) (14.562) (18.613) (15.305) (17.816) (10.037) (23.685) (20.283) (25.637) (36.030) (26.238) (15.196) (242.259) (20.188) (0,33)

( - ) Serviços (539) (709) (539) - (1.069) (1.069) (9) (10.659) (9.179) (5.927) (6.375) (6.745) (42.821) (3.568) (0,06)

( - ) Comercial (1.687) (2.123) (1.904) (4.506) (1.997) (2.607) (2.835) (2.215) (596) (883) (930) (675) (22.958) (1.913) (0,03)

(1.019.503) (987.781) (918.150) (1.019.601) (746.956) (821.783) (746.617) (809.461) (859.116) (899.169) (932.849) (954.771) (10.715.757) (892.980) (14,39)

( = ) Resultado Operacional 934.764 23.272 (585.905) (418.600) 63.031 (127.729) (533.957) (163.827) (766.728) (126.631) 330.061 (12.066) (1.384.315) (115.360) (1,86)

( - ) IRPJ/CSLL (317.820) (7.912) - - (21.431) - - - - - (112.221) - - - -

Lucro Líquido 616.944 15.359 (585.905) (418.600) 41.600 (127.729) (533.957) (163.827) (766.728) (126.631) 217.840 (12.066) (1.384.315) (115.360) (1,86)

Part. % 8,55 0,27 (12,23) (6,72) 0,68 (2,25) (9,29) (2,54) (11,86) (1,84) 2,90 (0,22) (1,86)

Simulação de Ponto de Equilíbrio - Média Mensal Evolução do Lucro Líquido - 12 meses

Cenário Atual Ponto de Equilíbrio Lucro de 10%

Descrição R$ % R$ % R$ %

( + ) Receita Líquida 6.203.983 100,00 7.124.341 100,00 35.237.030 100,00

Custos Variáveis

( - ) CVV (500.340) (8,06) (574.565) (8,06) (2.841.801) (8,06)

( - ) CPV (4.926.023) (79,40) (5.656.797) (79,40) (27.978.546) (79,40)

(5.426.363) (87,47) (6.231.361) (87,47) (30.820.348) (87,47)

( = ) Margem de Contribuição 777.620 12,53 892.980 12,53 4.416.683 12,53

Custos Fixos

( - ) Pessoal (781.996) (12,60) (781.996) (10,98) (781.996) (2,22)

( - ) Ocupação (85.314) (1,38) (85.314) (1,20) (85.314) (0,24)

( - ) Administrativas (20.188) (0,33) (20.188) (0,28) (20.188) (0,06)

( - ) Serviços (3.568) (0,06) (3.568) (0,05) (3.568) (0,01)

( - ) Comercial (1.913) (0,03) (1.913) (0,03) (1.913) (0,01)

(892.980) (14,39) (892.980) (12,53) (892.980) (2,53)

( = ) Resultado Operacional (115.360) (1,86) - - 3.523.703 10,00

616.944

15.359

(585.905)

(418.600)

41.600

(127.729)

(533.957)

(163.827)

(766.728)

(126.631)

217.840

(12.066)

(1.000.000)

(800.000)

(600.000)

(400.000)

(200.000)

-

200.000

400.000

600.000

800.000


Valuation 52

Apuração de Royalties para ProjeçãoBoa Nata

Clusters Receita em 2013 Receita em 2014 Receita em 2015 Receita em 2016 Receita em 2017 Receita em 2018 Receita em 2019 Receita em 2020 Receita em 2021 Receita em 2022 Receita em 2023

São Gabriel - - - - - - - - - - -

Garanhuns - - - - - - - - - - -

SLMB - - - - - - - - - - -

LeitBom 32.683 36.932 41.733 44.237 46.449 48.771 51.210 53.258 55.389 57.604 59.332

Líder 4.892 5.186 5.445 5.663 5.890 6.125 6.309 6.498 6.693 6.827 6.964

Tapejara - - - - - - - - - - -

FVN - - - - - - - - - - -

RJ - - - - - - - - - - -

Ibituruna - - - - - - - - - - -

Cedrense 104 111 117 123 129 136 141 147 150 153 156

Boa Nata - - - - - - - - - - -

Requeijão - - - - - - - - - - -

Total 37.680 42.229 47.296 50.023 52.468 55.033 57.660 59.904 62.232 64.584 66.452

Total a Receber 377 422 473 500 525 550 577 599 622 646 665

Tributos

PIS (6) (7) (8) (8) (9) (9) (10) (10) (10) (11) (11)

Cofins (29) (32) (36) (38) (40) (42) (44) (46) (47) (49) (51)

ISS (19) (21) (24) (25) (26) (28) (29) (30) (31) (32) (33)

Lucro antes do IR 323 362 406 429 450 472 494 514 534 554 570

Valuation 53

Fluxo de Caixa Livre Descontado em R$ - 10 AnosBoa Nata

Taxa de Crescimento 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

Crescimento das Vendas, dos Custos Variáveis de Vendas e Royalties - % 8,00 8,00 6,00 6,00 6,00 5,00 5,00 4,00 4,00 4,00

Crescimento do Custo do Produto Vendido - % 3,00 5,00 6,00 6,00 6,00 5,00 5,00 4,00 4,00 4,00

Crescimento dos Custos Fixos - % - - - 1,00 2,00 2,00 3,00 3,00 3,00 3,00

Projeções - R$

Descrição 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

( + ) Receita Líquida Operacional 80.403.619 86.835.909 92.046.063 97.568.827 103.422.957 108.594.105 114.023.810 118.584.762 123.328.153 128.261.279

( + ) Receita Líquida Royalties 362 406 429 450 472 494 514 534 554 570

80.403.981 86.836.314 92.046.492 97.569.277 103.423.429 108.594.599 114.024.323 118.585.296 123.328.706 128.261.849

Custos Variáveis

( - ) CVV (6.484.403) (7.003.155) (7.423.344) (7.868.745) (8.340.870) (8.757.913) (9.195.809) (9.563.641) (9.946.187) (10.344.034)

( - ) Royalties (87.626) (94.636) (100.314) (106.333) (112.713) (118.348) (124.266) (129.236) (134.406) (139.782)

( - ) CPV (60.885.645) (63.929.928) (67.765.723) (71.831.667) (76.141.567) (79.948.645) (83.946.077) (87.303.920) (90.796.077) (94.427.920)

(67.457.674) (71.027.718) (75.289.382) (79.806.744) (84.595.149) (88.824.907) (93.266.152) (96.996.798) (100.876.670) (104.911.737)

( = ) Margem de Contribuição 12.946.307 15.808.596 16.757.111 17.762.533 18.828.280 19.769.692 20.758.172 21.588.498 22.452.037 23.350.112

Custos Fixos

( - ) Pessoal (8.438.412) (8.438.412) (8.438.412) (8.522.796) (8.693.252) (8.867.117) (9.133.131) (9.407.125) (9.689.338) (9.980.018)

( - ) Ocupação (1.023.774) (1.023.774) (1.023.774) (1.034.011) (1.054.692) (1.075.786) (1.108.059) (1.141.301) (1.175.540) (1.210.806)

( - ) Administrativas (242.259) (242.259) (242.259) (244.681) (249.575) (254.566) (262.203) (270.069) (278.171) (286.517)

( - ) Serviços (42.821) (42.821) (42.821) (43.249) (44.114) (44.996) (46.346) (47.737) (49.169) (50.644)

( - ) Comercial (22.958) (22.958) (22.958) (23.187) (23.651) (24.124) (24.848) (25.593) (26.361) (27.152)

(9.770.223) (9.770.223) (9.770.223) (9.867.925) (10.065.284) (10.266.589) (10.574.587) (10.891.825) (11.218.580) (11.555.137)

( = ) Resultado Operacional (EBITDA) 3.176.084 6.038.373 6.986.888 7.894.607 8.762.996 9.503.103 10.183.584 10.696.673 11.233.457 11.794.975

( - ) Depreciação (241.211) (260.508) (276.138) (292.706) (310.269) (325.782) (342.071) (355.754) (369.984) (384.784)

( = ) Resultado Operacional após Depreciação (EBIT) 2.934.874 5.777.865 6.710.749 7.601.901 8.452.727 9.177.321 9.841.513 10.340.919 10.863.473 11.410.191

( - ) Imposto de Renda Estimado (34%) (997.857) (1.964.474) (2.281.655) (2.584.646) (2.873.927) (3.120.289) (3.346.114) (3.515.912) (3.693.581) (3.879.465)

( - ) Variações no Capital de Giro (2.897.425) (3.129.219) (3.125.148) (3.312.657) (3.511.416) (3.573.832) (3.752.524) (3.779.059) (3.930.222) (4.087.430)

( + ) Depreciação 241.211 260.508 276.138 292.706 310.269 325.782 342.071 355.754 369.984 384.784

( = ) Fluxo de Caixa Livre (719.197) 944.680 1.580.085 1.997.304 2.377.652 2.808.982 3.084.946 3.401.702 3.609.655 3.828.080

Taxa de Desconto Acumulada (WACC) 1,12 1,26 1,42 1,59 1,79 2,01 2,26 2,54 2,85 3,20

( = ) Fluxo de Caixa Livre Descontado (640.197) 748.541 1.114.493 1.254.026 1.328.851 1.397.470 1.366.176 1.340.976 1.266.648 1.195.740

Valor da Companhia - R$

Descrição R$

( + ) Fluxo de Caixa Livre Descontado Total 10.372.723

( + ) Perpetuidade (taxa de crescimento = 2% ) 11.564.217

( = ) Valor da Companhia 21.936.940

Projeção

Participação na Receita Líquida Operacional 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

Custos Variáveis de Venda 8,06 8,06 8,06 8,06 8,06 8,06 8,06 8,06 8,06 8,06 8,06

Custo do Produto Vendido 79,40 75,73 73,62 73,62 73,62 73,62 73,62 73,62 73,62 73,62 73,62

Margem de Contribuição 12,53 16,10 18,21 18,21 18,21 18,21 18,21 18,21 18,21 18,21 18,21

Custos Fixos 14,39 12,15 11,25 10,61 10,11 9,73 9,45 9,27 9,18 9,10 9,01

Resultado Operacional (1,86) 3,95 6,95 7,59 8,09 8,47 8,75 8,93 9,02 9,11 9,20

Valuation 54

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