Mercado de Divisas e Taxa de CâmbioTaxa de Câmbio

Agentes do Mercado de CâmbioTaxa de Câmbio Nominal e RealTaxa de Câmbio Fixa e Flexível

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Agentes do Mercado Cambial

� Todos os agentes econômicosefetuando operações com moedas

� Só os bancos e os intermediários especializados – os corretores –, com moedas

estrangeiras participam, direta ou indiretamente, do funcionamento do mercado de câmbio.

– os corretores –, intervêm diretamente: centralizam as ordens de compra ou de venda, antes de executá-las, no mercado de divisas.

Agentes do Mercado Cambial

� Dentro dos bancos, os operadores das mesas de câmbio assumem a atividade: compensam as ofertas e as demandas por uma mesma divisa entre si.e as demandas por uma mesma divisa entre si.

� Se há oferta líquida, colocam-na no mercado.

� Se há demanda líquida, procuram a moeda estrangeira no mercado.

Bancos Centrais

� Intervêm indiretamente no mercado cambial, via juros, para

� Intervêm diretamente, via controle cambial, ou seja, comprando e via juros, para

regular a evolução das taxas de câmbio, agindo sobre a oferta e a demanda da moeda nacional.

ou seja, comprando e vendendo moedas estrangeiras, e impondo restrições à mobilidade de capital.

Mercado de Câmbio Mundial

� O mercado de câmbio não é concretamente localizado = f( transações via rede de

� TROCA MANUAL: a transação físicaentre moedas é uma parcela mínima. f( transações via rede de

telecomunicação especializada entre os bancos ) => corretor nacional pode negociar nas cotações observadas (pelo monitor) em qualquer lugar.

parcela mínima.

� ESCRITURAL: as compensaçõesinterbancárias são o essencial das transações cambiais.

Operações switch� Categoria especial de operações de corretagem internacional cuja realização associa a compra-venda de mercadorias à arbitragem de divisas.

�O campo de aplicação das operações switch limita-se aos intercâmbios efetuados dentro do limita-se aos intercâmbios efetuados dentro do âmbito de acordos bilaterais com países de divisas não conversíveis ou de conversibilidade limitada .

� Estas operações são realizadas geralmente por firmas dotadas de meios financeiros significativos e que dispõem de relações internacionais bem articuladas.

Cotação de Mercado versus Cotação Oficial

� COTAÇÃO DE MERCADO: em continuum (24 horas)

� COTAÇÃO OFICIAL: � COTAÇÃO OFICIAL: em dado momento diário => informação e garantia para clientela bancária.

� Ou média ponderada dascotações, de acordo com o valor (peso %) de cada operação.

Características do Mercado Internacional de Câmbio1. Novos agentes:

1. atuação com hedge dos investidores institucionais (fundos de pensão e seguradoras). (fundos de pensão e seguradoras).

2. atuação especulativa dos fundos hedge (fundos mútuos de investimentos).

2. Crescente interconexão dos mercados.

Características do Mercado Internacional de Câmbio3. Evolução do volume e das formas de transações:

o crescimento das operações intradiárias.

4. Concentração das transações em poucas praças financeiras e moedas negociadas.financeiras e moedas negociadas.

5. Internacionalização e divisão dos mercados cambiais domésticos em três categorias: 1. internacionalizados

2. híbridos

3. fechados.

Características do Mercado Internacional de Câmbio6. Maior volatilidade das taxas de câmbio =>

ganhos financeiros = f( previsão dos movimentos futuros das paridades cambiais ) => caso particular de mercado financeiro global: caso particular de mercado financeiro global: divisa como ativo.

7. Crescente uso de derivativos cambiaiscom altos graus de alavancagem financeira(através de recursos tomados em empréstimos).

Características do Mercado Internacional de Câmbio8. Sistemas de corretagem eletrônica =>

acesso on line internacional por pequenos operadores (price takers) => redução dos operadores market makers que fornecem as cotações das divisas (price makers). operadores market makers que fornecem as cotações das divisas (price makers).

9. Menor aversão ao risco de aplicação em mercados emergentes, para questionar se estão “corretos” os valores relativos internacionais de suas moedas.

Características do Mercado Internacional de Câmbio

10. Efetivação do maior número possível de transações, para percepção do mercado e eliminação de eventuais desvantagens informacionais= f( risco do market maker efetivar negócios fora = f( risco do market maker efetivar negócios fora dos parâmetros mais atualizados do mercado ).

11. Imposição sobre o mercado de suas próprias cotações: paridade = f( market makers ).

Implicações da globalização sobre a dinâmica cambial

� Condições de fomentação endógena deataques especulativos com objetivo de “testar” a capacidade e a determinação do governo em defender a política cambial vigente, em defender a política cambial vigente, independentemente do estado dos fundamentos cambiais.

�Não mais se trata a taxa de câmbio como variável na qual preponderam os fundamentosmacroeconômicos para a definição de sua dinâmica.

Definições de Taxas de Câmbio

� Taxa de câmbio nominal: mede o preço de uma moeda estrangeira (ou divisa)

� Taxa de câmbio real: exprime o preço relativo de produtos estrangeiros estrangeira (ou divisa)

em moeda nacional.

� P = e . P* onde P* é o preço do bem ou serviço em moeda estrangeira.

produtos estrangeiros face aos de produtos nacionais expresso em moeda nacional:er = e . p* / p onde p é índice de preços de produtos nacionais.

Taxa de Câmbio Nominal

� É o preço de uma unidade monetária expresso em outra unidade monetária:cotação de US$ 1,00 em R$.

� Tal como a alta de qualquer preço deprecia o valor real da moeda, a alta da taxa de câmbio corresponde à depreciação da moeda nacional, em regime de câmbio flexível.

Depreciação versus Apreciação da Moeda

� Alta de e = depreciaçãoda moeda nacional: o valor das divisas estrangeiras aumentam=> melhora da

� Baixa de e = apreciaçãoda moeda nacional: o valor das divisas estrangeiras diminuem=> eleva os preços dos => melhora da

competitividade-preço dos produtos nacionais em relação aos produtos estrangeiros, quando os preços expressos em moeda nacional estão estáveis.

=> eleva os preços dos produtos nacionais no exterior e reduz os preços dos produtos estrangeiros no país => deteriora a competitividade-preço dos produtos nacionais.

Taxa de Câmbio Real (er = e . p* / p) e Efetiva

� TAXA DE CÂMBIO REAL: para medir a incidência da taxa de câmbio sobre a competitividade = f( evolução da inflação externa / interna )

� TAXA DE CÂMBIO EFETIVA DE UMA MOEDA: é a média de taxas de câmbio bilaterais dessa externa / interna )

� Melhora da competitividade = f( > e [alta cambial ou depreciação]; > P* [alta de preços estrangeiros]; < P [queda de preços nacionais] )

câmbio bilaterais dessa moeda ponderada pelo peso relativo de cada país estrangeiro no comércio exterior do país considerado.

Desvalorização / valorização vs. competitividade

AUTOMÓVEL Preço em moeda do país de origem

R$ 0,83 / US$ R$ 1,05 /US$

P = R$ 26.000 P = R$ 26.000 P = R$ 26.000 Nacional

- P* = US$ 31.325 P* = US$ 24.762

- P = R$ 20.750 P = R$ 26.250 Importado - P = R$ 20.750 P = R$ 26.250 Importado

P* = US$ 25.000 P* = US$ 25.000 P* = US$ 25.000

Quando houve valorização cambial de 17,0 % – de R$ 1,00 / US$ para R$ 0,83 / US$ – o automóvel nacional perdeu competitividade, seja no país (preços em R$), seja no estrangeiro (preços em US$).

Quando ocorreu desvalorização cambial de 26,5 % – de R$ 0,83 / US$ para R$ 1,05 / US$ - o automóvel nacional ganhou competitividadeface ao importado: ficou mais barato, seja em reais, seja em dólares.

Comparação de preços de automóveis

Automóveis Preços em R$ São Paulo Buenos Aires Diferenç a (%)

Cotação do dólar 07/jun/2001 R$ 2,40 / US$ P$ 1,00 / U S$ 140%

Uno básico 2p R$ 12.140,00 US$ 5.060 US$ 7.700 52%

Gol básico 1.0 R$ 16.764,00 US$ 6.985 US$ 9.100 30%

Cotação do dólar 22/fev/2002 R$ 2,34 / US$ P$ 2,20 / U S$ 7%

Uno básico 2p R$ 12.800,00 US$ 5.463 US$ 4.365 -20%

Gol básico 1.0 R$ 15.537,00 US$ 5.809 US$ 5.814 0,1%

Operações de Arbitragem entre Taxas de Câmbio

� TAXA DE CÂMBIO = preço de mercado = f( oferta e demanda )

�OPERAÇÕES DE ARBITRAGEM ENTRE TAXAS DE CÂMBIO = ENTRE TAXAS DE CÂMBIO = f( circulação extremamente rápida de informações ) => assegura a coerência das cotações entre os distintos mercados de câmbio = f( tirar benefício da divergência de taxas entre duas praças financeiras ) => o movimento prossegue até o desaparecimento do diferencial.

Exemplo de Arbitragem Triangular para “Cross Rates”

� cotação do euro em dólar: €$ 5,00 / US$ => € $ 1,00 = US$ 0,20.

� cotação do euro em yen: € $ 3,00 / ¥$ => € $ 1,00 = ¥$ 0,33.€ $ 3,00 / ¥$ => € $ 1,00 = ¥$ 0,33.

� logo, a cotação cruzada do dólar em yen: 0,20 / 0,33 ou US$ 0,60 / ¥$

� se, em outro mercado nacional, a cotação for US$ 0,65 / ¥$, há incoerência entre as taxas de câmbio.

Arbitragem assegurando paridade indireta de taxas

� Em conseqüência dessa incoerência, por exemplo:

� com €$ 30, pode-se comprar ¥$ 10,00 (€ $ 3,00 / ¥$),

� revender os ¥$ 10,00 por US$ 6,50 (US$ 0,65 / ¥$)

� revender os US$ 6,50 por € $ 32,50 (€ $ 5,00 / US$)� revender os US$ 6,50 por € $ 32,50 (€ $ 5,00 / US$)

� lucro garantido: € $ 2,50 = € $ 32,50 – €$ 30

� Assim, se todos agentes comprarem ¥ contra €; venderem ¥ contra USD; e venderem USD contra €, haverá apreciação de ¥/ €; depreciação ¥/USD; e depreciação USD/ € até atingir a coerência.

� Se as cotações do € permanecerem estáveis, só haverá depreciação de ¥/USD (até US$ 0,60 / ¥$).

Regimes Cambiais

� Regime de taxa de câmbio perfeitamente flexível: determinada

� Regime de taxa de câmbio fixa: o governo anunciaa taxa de câmbio oficial (a paridade) e intervémdeterminada

livremente pelo equilíbrio entre a oferta e a demanda no mercado de câmbio.

(a paridade) e intervém(compra / vende) no mercado cambial de maneira a manter a taxa de mercado no nível da oficial.

Regime de Câmbio Flexível e Fixo

� REGIME DE CÂMBIO FLEXÍVEL => não há política cambial (e endógena,

� REGIME DE CÂMBIO FIXO => taxa de câmbio não é constante, pois passa cambial (e endógena,

determinada pelas forças do mercado)

constante, pois passa por flutuações limitadas (dentro de margensou bandas – anunciadas ou não) em torno de paridade que permanece estável.

Modificações ou Movimentos da Taxa de Câmbio

�DESVALORIZAÇÃO / VALORIZAÇÃO CAMBIAL: são modificações da taxa de câmbio oficial

�DEPRECIAÇÃO OU APRECIAÇÃO: designam os movimentos efetivos da taxa de câmbio

de câmbio oficial que o governo se compromete a manter no interior de margens de flutuação autorizadas, em sistema de câmbio fixo.

da taxa de câmbio no mercado cambial, ou seja, quando as forças de mercado a determinam.

Exemplos Históricos de Regimes de Câmbio

� Sistema de padrão-ouro vigente de 1944 até 1973(Acordo de Bretton Woods) =

� Após 1973, passou haver flutuação generalizada das moedas com relação ao dólar => Woods) =

cada moeda nacional era conversível em dólares à taxa de câmbio oficial, anunciada ao FMI, e os dólares eram conversíveis em ouro.

relação ao dólar => regime impuro = f( intervenções discricionárias dos bancos centrais ).

Mercado à Vista versus Mercado a Termo

�MERCADO À VISTA: taxa de câmbio corrente(spot rate).

�MERCADO A TERMO: �MERCADO A TERMO: taxa de câmbio a termo(forward rate) = preço de compra combinado hoje para divisas que serão entregues em data futura.

fercos@eco.unicamp.br

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