1 Avaliação de Investimentos. Prentice Hall2 Abertura de uma nova fábrica Lançamento de um...
-
Upload
maria-das-neves-gama-vidal -
Category
Documents
-
view
214 -
download
2
Transcript of 1 Avaliação de Investimentos. Prentice Hall2 Abertura de uma nova fábrica Lançamento de um...
1
Avaliação de Avaliação de InvestimentosInvestimentos
Prentice Hall 2
Abertura de uma nova fábrica
Lançamento de um novo produto
Compra de novos equipamentos
Abertura de uma filial
Projetos de redução de custos
Aquisição de uma empresa
Conceito de InvestimentoConceito de InvestimentoAplicação de Capital ou Investimento é o Aplicação de Capital ou Investimento é o fato de se empregar recursos visando obter fato de se empregar recursos visando obter benefícios futuros.benefícios futuros.
Prentice Hall 3
Valor do Valor do Dinheiro Dinheiro
no Tempono Tempo
Análise de Investimento
Taxa de Desconto
Fluxo de Caixa
Prentice Hall 4
Fluxo de Caixa
FCL FCL FCL FCL FCL
Io
0 1 2 3 4 5
Prentice Hall 5
Fluxo de Caixa
200.000 200.000 200.000 200.000 200.000
500.000
0 1 2 3 4 5
Que taxa de desconto ( i) usar?
6
Custo de OportunidadeCusto de OportunidadeÉ a melhor remuneração que seria É a melhor remuneração que seria obtida em uso alternativo.obtida em uso alternativo.
Taxa de DescontoTaxa Mínima de Atratividade ( SELIC, CDI, IGP-M)Taxa Mínima de Atratividade ( SELIC, CDI, IGP-M)
Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC)Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC)
Prentice Hall 7
Para que os valores monetários se tornem equivalentes em diferentes datas (períodos de tempo), é necessário adotar-se uma taxa de desconto (i) que pode ser entendida como um custo de oportunidade.
É indiferente falar-se em $100 hoje ou $ 110 daqui a um mês, se a taxa de desconto for igual a 10% no mesmo período de um mês.
Valor do Dinheiro No TempoValor do Dinheiro No Tempo
Exemplo:Exemplo:
100100110110
00 Mês 1Mês 1i = 10% ao mêsi = 10% ao mês
Prentice Hall 8
NotaçãoNotação
I - Taxa de desconto por Período de Tempo.
PV - Valor Presente.
FV - Valor Futuro.
PMT - Valor das Prestações Iguais.
n - Número de Períodos de Tempo.n - Número de Períodos de Tempo.
Prentice Hall 9
Juros CompostosJuros Compostos A Taxa de Desconto (i) incide sobre o Capital Inicial aplicado (PV), originando o valor dos Juros que será somado ao Capital Inicial (PV), resultando no Montante (FV).
Ao fim de cada período, os Juros serão incorporados ao Capital. Assim, para os períodos seguintes, os Juros serão calculados sobre o total do Capital mais os Juros incorporados.
A Taxa de Desconto (i) incidirá sempre sobre o valor acumulado nos períodos anteriores (isto é, Capital Inicial mais Juros ).
Prentice Hall 10
Juros CompostosJuros Compostos
00
FV = PV x (1+i) FV = PV x (1+i) nn
i = taxa de descontoi = taxa de desconto
PVPV
nn
( - )( - )
( + )( + )
REGRA GERALREGRA GERAL
A taxa de desconto ( i ) é aplicada A taxa de desconto ( i ) é aplicada ao capital inicial (PV) para o ao capital inicial (PV) para o primeiro período; a partir do 2º primeiro período; a partir do 2º período é calculado sobre valor período é calculado sobre valor acumulado ( PV + Juros ) do 1º acumulado ( PV + Juros ) do 1º período e, assim, sucessivamenteperíodo e, assim, sucessivamente
Prentice Hall 11
ExemplificandoExemplificandoPeríodo 1PV = 100; i = 10%; n= 1FV = 100 x (1+i)n FV = 100 x (1+0,10)¹
FV = 100 x ( 1,10)FV = 110
Período 2PV = 110; i = 10%; n= 1FV = 110 x (1+i) n FV = 110 x (1+0,10) ¹
FV = 110 x ( 1,10)FV = 121Capital = 100Juros = 21Montante = 121
Direto ( Períodos 1 e 2 )Direto ( Períodos 1 e 2 )
PV =100; i =10; n =2PV =100; i =10; n =2FV = 100 x (1+0,10)FV = 100 x (1+0,10) 2 2 FV = 100 x (1,10) FV = 100 x (1,10) 22 FV = 121FV = 121
Prentice Hall 12
Principais FórmulasPrincipais Fórmulas
FV = PV (1 + i) n
FVPV = ----------- (1 + i)n
Prentice Hall 13
nn ii PVPV FVFV CHSCHS
Cálculos Financeiros Cálculos Financeiros com HP 12Ccom HP 12C
PV = Valor do capital aplicadoCHS = Tecla para troca de sinal n = Tempo da aplicação ou número de períodos i = Taxa de desconto composta FV = Valor do montante
Teclas usadas Teclas usadas
Prentice Hall 14
Resolvendo ProblemasResolvendo Problemas
– Qualquer problema referente ao valor do dinheiro no tempo considera, no mínimo, com 4 variáveis: PV, FV, Prestações (iguais ou diferentes), i e n.
2. Compatibilizar as Unidades de Tempo da Taxa de Desconto (i) e do Período (n):
– Ex: Se o juro (i) for mensal, o prazo (n) deve ser em meses
3. Montar o Diagrama do Fluxo de Caixa
4. Uso de Fórmulas,Tabelas, Máquina HP 12 C ou Planilha Excel
1. Definir as variáveis do Problema:1. Definir as variáveis do Problema:
Prentice Hall 15
ExercíciosExercícios 1) Dados: PV = 1.000 n = 9 meses; i = 2,5% a.m. Calcular FV.
R: FV = 1.249
2) João quer comprar um carro novo daqui a 20 meses (n). Se o preço máximo a ser desembolsado for de 22.000 (FV) quanto (PV) ele deverá depositar hoje num fundo de investimentos que se espera renda 1,5% ao mês ( i ) ?
R: VP = 16.334
3) Aplicando $ 10.000 em um Banco que paga 25% ao ano, quanto uma pessoa terá acumulado ao final de 5 anos?
R: VF = 30.518
4) Qual a melhor alternativa para quem tem condições de aplicar dinheiro a 30% ao ano: receber 100.000 hoje ou 400.000 daqui a 5 anos? A) Hoje = 100.000; B) 107.732
R: B
Prentice Hall 16
Principal característica: é o fluxo de caixa (entradas menos saídas de recursos) que importa e não só o lucro
Análise de InvestimentosAnálise de Investimentos
Exemplos:
– Substituição de equipamentos - comprar uma máquina nova ou continuar com a antiga?
– Lançamento de um novo produto - lançar o produto "A" ou o "B“?– Modernização - automatizar ou não departamentos administrativos?– Aquisição - comprar ou não uma empresa concorrente?
Permite avaliar alternativas diferentes de decisões de Permite avaliar alternativas diferentes de decisões de alocação de recursos.alocação de recursos.
Prentice Hall 17
– Dependentes - para se investir no projeto "B" há
a necessidade de se investir primeiro no projeto "A”.
– Mutuamente Excludentes - a opção pelo projeto "B" implica na rejeição automática do projeto "A”.
Independentes - Independentes - projetos sem nenhuma relação projetos sem nenhuma relação entre si. entre si.
Tipos de ProjetosTipos de Projetos
Prentice Hall 18
1. Projeção dos Fluxos de Caixa
2. Avaliação dos Fluxos de Caixa
3. Cálculo da Taxa de Desconto
4. Escolha da melhor alternativa de investimento através do uso de técnicas ( PAYBACK, VPL e TIR).
5. Análise de Sensibilidade
Etapas na Análise de Etapas na Análise de InvestimentosInvestimentos
Prentice Hall 19
Técnicas para Avaliação de Técnicas para Avaliação de Investimento de CapitalInvestimento de Capital
PAYBACK Descontado
Valor Presente Líquido (VPL)
Taxa Interna de Retorno (TIR)
PAYBACK SimplesPAYBACK Simples
Prentice Hall 20
Analisando um Projeto na Analisando um Projeto na sua Empresasua Empresa Você está examinando a possibilidade de adquirir um
novo equipamento no valor de R$ 150.000,00. Este equipamento propiciará uma economia de R$ 80.000,00 por ano com gastos de mão-de-obra e manutenção.
Você, dono da empresa, quer saber se esse projeto do ponto de vista financeiro deve ser aprovado ou não. O custo de capital de sua empresa é de 18% ao ano.
Prentice Hall 21
Compra de Nova MáquinaCompra de Nova Máquina
– Preço de aquisição $ 150.000
– Economias anuais com mão-de-obra $ 80.000
– Depreciação da nova máquina 10 anos
– Custo de Capital 18% a a
Com estes dados em mãos devemos calcular o Fluxo de Caixa Livre do projeto.
Prentice Hall 22
Vendas Líquidas (-) CMV(=) Lucro Bruto(-) Despesas Operacionais
. Vendas . Administrativas . Outras
(=) EBITDA(-) Depreciação e Amortização(=) EBIT(-) I.Renda/ C.Social(=) Lucro Líquido(+) Depreciação(=) Fluxo de Caixa Operacional(-) Investimentos . Ativo Fixo . Capital de Giro(=)Fluxo de Caixa Livre
VPL, TIRVPL, TIRPAYBACKPAYBACK
CMPCCMPC
Fluxo de Caixa LivreFluxo de Caixa Livre Ano 1 Ano 2 Ano 3 .... Ano n
Prentice Hall 23
Fluxo de Caixa LivreFluxo de Caixa Livre O Fluxo de Caixa Livre é Obtido:
– EBITDA– ( - ) Imposto de Renda (1)– = Fluxo de Caixa Operacional (FCO)– ( - ) Investimentos (2)– = Fluxo de Caixa Livre
(1) A base de cálculo do Imposto de Renda deve considerar as despesas de depreciação e amortização.
(2) Considera os investimentos feitos tanto em ativo permanente como capital de giro
Prentice Hall 24
EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation EBITDA = Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization and Amortization ( Lucro Antes dos Juros, Impostos sobre o Lucro, ( Lucro Antes dos Juros, Impostos sobre o Lucro, Depreciação e Amortização )Depreciação e Amortização )
Permiti ao investidor medir a performance da empresa em Permiti ao investidor medir a performance da empresa em termos de fluxo de caixa explorando basicamente a termos de fluxo de caixa explorando basicamente a capacidade de geração de recursos dos ativos da capacidade de geração de recursos dos ativos da empresa.empresa.
EBITDAEBITDA
Prentice Hall 25
EBITDAEBITDA
– VENDAS LÍQUIDAS– ( - ) CUSTO DO PRODUTO VENDIDO*– ( - ) DESPESAS OPERACIONAIS*– = EBITDA
* Não inclui depreciação e amortização
O EBITDA é apurado da seguinte O EBITDA é apurado da seguinte forma:forma:
Prentice Hall 26
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5Economias de Caixa 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000Depreciação 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000Lucro Antes dos Impostos 65.000 65.000 65.000 65.000 65.000I.R e C.S ( 34%) 22.100 22.100 22.100 22.100 22.100Lucro Líquido 42.900 42.900 42.900 42.900 42.900Depreciação 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000Investimento 150.000 - Preço da Máquina: 145.000
- Custo de Instalação: 5.000
Fluxo de Caixa Livre ( FCL ) (150.000) 57.900 57.900 57.900 57.900 57.900 I.R = Imposto de Renda; C.S = Contribuição Social
FLUXO DE CAIXA LIVRE ( FCL ) - FEGUS - Compra de Nova Máquina - R$
Prentice Hall 27
PAYBACK SimplesPAYBACK Simples
Calcula o Calcula o número de períodosnúmero de períodos que a empresa que a empresa leva para recuperar o seu Investimento.leva para recuperar o seu Investimento.
Prentice Hall 28
1) Exemplo de Fluxos de Caixa iguais:– Investimento = 150.000– Fluxo de Caixa = 57.900 Anuais
Investimento 150.000Investimento 150.000PAYBACK = = = 2,59 anosPAYBACK = = = 2,59 anos
Fluxo de Caixa 57.900Fluxo de Caixa 57.900
ANOANO FL CX FL CX FL CX ACUMFL CX ACUM 00 - 150.000 - 150.000 - 150.000- 150.000 11 57.900 57.900 - 92.100- 92.100 22 57.900 57.900 - 34.200- 34.200 33 57.900 57.900 + 23.700+ 23.700 44 57.900 57.900 + 81.600+ 81.600 55 57.900 57.900 + 139.500+ 139.500
• O PAYBACK está entre os anos 2 e 3 como podemos observarO PAYBACK está entre os anos 2 e 3 como podemos observar pelo fluxo de caixa acumulado.pelo fluxo de caixa acumulado.
Prentice Hall 29
É fácil e rápido o seu cálculo, embora não considere os Fluxos de Caixa após o período de Payback e o valor do dinheiro no tempo.
O seu critério de aceitação está ligado ao número máximo de períodos definido no próprio projeto de Investimento. Quanto menor, melhor.
Os valores de Fluxos de Caixa poderão ser iguais ou diferentes na sucessão de períodos.
PAYBACK SimplesPAYBACK Simples Calcula o Calcula o número de períodosnúmero de períodos que a empresa leva para recuperar que a empresa leva para recuperar
o seu Investimento.o seu Investimento.
Prentice Hall 30
PAYBACK DescontadoPAYBACK Descontado
Exemplo
– Investimento = 150.000
– Fluxos de Caixa = 57.900 iguais para 5 anos – Taxa de Desconto = 18% ao ano
O método do O método do PAYBACK PAYBACK pode, também, ser aprimorado pode, também, ser aprimorado quando incluímos o conceito do valor do dinheiro no quando incluímos o conceito do valor do dinheiro no tempo. Isso é feito no método do tempo. Isso é feito no método do PAYBACK PAYBACK DESCONTADODESCONTADO que calcula o tempo de que calcula o tempo de PAYBACKPAYBACK ajustando os fluxos de caixa por uma taxa de desconto.ajustando os fluxos de caixa por uma taxa de desconto.
Prentice Hall 31
PAYBACK DescontadoPAYBACK DescontadoANO FL CX ANUAL FL CAIXA AJUSTADO FL CX ACUM AJUST
0 - 150.000 - 150.000
1 57.900 49.068 - 100.932
2 57.900 41.583 - 59.349
3 57.900 35.240 - 24.109
4 57.900 29.864 + 5.755
5 57.900 25.309 + 31.064
O PAYBACKO PAYBACK está entre ano 3 e o ano 4, como podemos observar está entre ano 3 e o ano 4, como podemos observar pelo fluxo de caixa acumulado ajustado. pelo fluxo de caixa acumulado ajustado.
Assim, temos:Assim, temos: PAYBACK = 3 + 24.109 / 29.864 = 3,81 anos.PAYBACK = 3 + 24.109 / 29.864 = 3,81 anos.
Prentice Hall 32
Valor Presente Líquido (VPL)Valor Presente Líquido (VPL) É o resultado da diferença entre o valor dos Fluxos de Caixa trazidos ao período inicial e o valor do Investimento.
VPL = VP FL CX - Io
VPL > 0 A empresa estaria obtendo um retorno maior que o retorno mínimo exigido; aprovaria o
projeto;VPL = 0 A empresa estaria obtendo um retorno exatamente igual ao retorno mínimo exigido; seria
indiferente em relação ao projeto;VPL < 0 A empresa estaria obtendo um retorno menor que o retorno mínimo exigido; reprovaria o
projeto.
VPLVPL FLFL CXCXiitt
nntt
tt .. ..
(( ))1100- Io
Prentice Hall 33
PV PMT n i CHS g END BEG
Teclas da HP 12CTeclas da HP 12C
Se a série for de pagamentos postergados no visor da calculadora não aparece qualquer mensagem.
Se a série for antecipada devemos informar à calculadora digitando g <BEG> e no visor aparecerá, na parte inferior, a palavra BEGIN.
Caso a calculadora esteja programada para a série antecipada (BEGIN no visor) e se tenha uma série postergada, basta digitar g <END> e o BEGIN desaparecerá.
Teclas a serem utilizadas: PV = Valor do financiamento n = Número de pagamentos i = Taxa de desconto composto para o financiamento PMT = Valor de cada pagamento/recebimento
Prentice Hall 34
Usando a Calculadora Financeira HP 12 C150.000 CHS g CF0 (valor de I) 57.900 g CFj (valor FLC 1) 57.900 g CFj (valor FLC 2) 57.900 g CFj (valor FLC 3) 57.900 g CFj (valor FLC 4) 57.900 g CFj (valor FLC 5) 18,0 i (taxa de desconto)
f NPV 31.063
Como VPL > 0, o projeto deve ser aceito
CÁLCULO DO VPL
ManualmenteVPL = FLC(1) + FLC(2) + FLC(3) + FLC(4) + FLC(5) - 150.000 (1+0,18)1 (1+0,18)2 (1+0,18)3 (1+0,18)4 (1+0,18)5 Onde FLC = 57.900
VPL = 49.068 + 41.583 + 35.240 + 29.864 + 25.309 - 150.000
VPL = 31.063
Prentice Hall 35
Solução Alternativa pela HP Solução Alternativa pela HP 12C12C
O diagrama do Fluxo de Caixa é o seguinte:
150.000150.000 CHSCHS gg CF0 CF0 (valor de I)(valor de I) 57.90057.900 g g CFj CFj (valor FL CX)(valor FL CX) 55 gg Nj Nj (número de FL CX)(número de FL CX) 18 18 i i (taxa de desconto)(taxa de desconto) f f NPV = 31.063NPV = 31.063
Como VPL > 0, o projeto será aceitoComo VPL > 0, o projeto será aceito
57.90057.900 57.90057.900 57.90057.900 57.90057.900 57.90057.900
0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5
- 150.000- 150.000
Prentice Hall 36
Taxa Interna de Retorno (TIR Taxa Interna de Retorno (TIR ))
É a taxa de desconto que torna o VPL dos Fluxos de Caixa igual a zero
É a taxa de retorno do Investimento a ser realizado em função dos Fluxos de Caixa projetados para o futuro.
FLFL CXCXTIRTIR
tt
nntttt
..(( ))11
00
00
==
VPL FL CX = 0VPL FL CX = 0
Prentice Hall 37
Critério de AceitaçãoCritério de Aceitação do Projeto do Projeto
TIR = Taxa Mínima: A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno
exatamente igual à taxa de retorno mínima exigida; seria indiferente em relação ao projeto;
TIR > Taxa Mínima: A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno
maior que a taxa de retorno mínima exigida; aprovaria o projeto;
Prentice Hall 38
Critério de AceitaçãoCritério de Aceitação do Projeto do Projeto
TIR < Taxa Mínima: A empresa estaria obtendo uma taxa de retorno
menor que a taxa de retorno mínima exigida; reprovaria o projeto.
Observação: A utilização da TIR produz resultados equivalentes à do VPL na grande maioria dos casos. No entanto, o cálculo da TIR pode apresentar problemas algébricos e depende de hipóteses que nem sempre são verdadeiras. Por essa razão, a teoria considera o VPL como método superior à TIR.
Prentice Hall 39
ExemploExemplo
Solução pela HP-12-C: o diagrama do Fluxo de Caixa é o seguinte:
57.90057.900 57.90057.900 57.90057.900 57.90057.900 57.90057.900
0 0 11 22 33 44 55 tempo tempo
- 150.000- 150.000
a) 150.000 a) 150.000 PV PV (valor de I)(valor de I) 57.90057.900 CHSCHS PMTPMT (valor de FL CX)(valor de FL CX) 55 nn (número de FL CX)(número de FL CX) i i = 26,8% (TIR)= 26,8% (TIR) Como TIR > 18%, o projeto será aceito.Como TIR > 18%, o projeto será aceito.
I I = 150.000= 150.000 FL CXFL CX = 57.900 para os períodos de 1 a 5 anos= 57.900 para os períodos de 1 a 5 anos i i = 18% por período ( custo de capital)= 18% por período ( custo de capital)
Prentice Hall 40
a) 150.000a) 150.000 CHSCHS gg CF0CF0 (valor de I)(valor de I)
57.90057.900 g g CFjCFj (valor de FL CX)(valor de FL CX)
55 gg Nj Nj (número de FL CX)(número de FL CX)
ff IRRIRR = 26,8% (= TIR)= 26,8% (= TIR)
Outra forma de se calcular a TIR:Outra forma de se calcular a TIR:
Como TIR > 18%, o projeto será aceito.Como TIR > 18%, o projeto será aceito.
Prentice Hall 41
Usando calculadora financeira150.000 CHS g CF0 (valor de I) 57.900 g CFj (valor FLC 1) 57.900 g CFj (valor FLC 2) 57.900 g CFj (valor FLC 3) 57.900 g CFj (valor FLC 4) 57.900 g CFj (valor FLC 5) 26,8 i (taxa de desconto)
f VPL 0
Como VPL = 0, TIR = 26,8%
CÁLCULO DO VPL PARA TIR = 26,8%
Manualmente
VPL = FLC(1) + FLC(2) + FLC(3) + FLC(4) + FLC(5) - 150 .000 (1+0,268)1 (1+0,268)2 (1+0,268)3 (1+0,268)4 (1+0,268)5
VPL = 45.662 + 36.011 +28.400 + 22.398 +17.664 - 150.000
O VPL é aproximadamente igual a zero porque consideramos apenas uma casa decimal (26,8) no cômputo da taxa de desconto.
Prentice Hall 42
TÉCNICAS VANTAGENS DESVANTAGENS
PAYBACK SIMPLES SimplicidadeNão considera os fluxos de caixa após o período de payback
Cálculo rápido Não considera o custo do dinheiro no tempo
PAYBACK DESCONTADO SimplicidadeNão considera os fluxos de caixa após o período de payback
Cálculo rápidoConsidera o custo do dinheiro no tempo
VALOR PRESENTE LÍQUIDOConsidera o custo do dinheiro no tempoFonece a idéia de riqueza absolutaRealístico, pois considera que os fluxos líquidos de caixa são reaplicados ao custo médio de capital da empresa.
TAXA INTERNA DE RETORNOConsidera o custo do dinheiro no tempo
Limitações matemáticas quando o fluxo de caixa não é convencional.Não muito realístico pois considera que os fluxos líquidos de caixa são reaplicados a taxa interna de retorno do projeto.
RESUMO DAS TÉCNICAS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
Prentice Hall 43
Permite examinar o impacto de variáveis Permite examinar o impacto de variáveis relevantes na análise de viabilidade de relevantes na análise de viabilidade de um projeto.um projeto.
Análise de SensibilidadeAnálise de Sensibilidade
Prentice Hall 44
• Custo dos EmpréstimosCusto dos Empréstimos• Custo do Capital PróprioCusto do Capital Próprio• Custo Médio Ponderado de Capital Custo Médio Ponderado de Capital
( CMPC )( CMPC )
CUSTO DE CAPITALCUSTO DE CAPITAL
Prentice Hall 45
ObjetivoObjetivoMaximizar o valor de mercado do capital dos Maximizar o valor de mercado do capital dos proprietários da empresa.proprietários da empresa.
Conjunto de Ativos Operacionais LíquidosConjunto de Ativos Operacionais Líquidos
Ativo Operacional Líquido = Ativo Total - Passivo de Ativo Operacional Líquido = Ativo Total - Passivo de FuncionamentoFuncionamento
Passivo de Funcionamento: Passivos em que não há Passivo de Funcionamento: Passivos em que não há incidência de juros.incidência de juros.
Administração FinanceiraAdministração Financeira
Conceito de CapitalConceito de Capital
Prentice Hall 46
Conceito de CapitalConceito de Capital
Passivo CirculantePassivo Circulante
Obrigações Correntes sem incidência de juros ( Passivo de Funcionamento )
- Fornecedores / Contas a Pagar- Impostos a Pagar / Salários a Pagar
Obrigações Correntes com Incidência de Juros - Empréstimos de Curto Prazo
Prentice Hall 47
2 (-) Passivo de Funcionamento2 (-) Passivo de Funcionamento
3 Realizável a Longo Prazo 3 Realizável a Longo Prazo
4 Ativo Imobilizado4 Ativo Imobilizado
5 (-) Depreciação Acumulada5 (-) Depreciação Acumulada
6 Ativo Imobilizado Líquido ( 4 - 5 )6 Ativo Imobilizado Líquido ( 4 - 5 )
7 Investimentos / Diferido / Outros Ativos7 Investimentos / Diferido / Outros Ativos Ativo Operacional Líquido = 1 - 2 + 3 + 6 + 7Ativo Operacional Líquido = 1 - 2 + 3 + 6 + 7
Conceito de CapitalConceito de Capital1 Ativo Corrente1 Ativo Corrente
Prentice Hall 48
Balanço PatrimonialBalanço Patrimonial
AtivoCirculanteRealizável a L. Prazo Permanente
. Investimentos
. Imobilizado
. Diferido
Total Ativo
PassivoCirculanteExigível a L. PrazoPatrimônio Líquido
. Capital
. Reservas
. Lucros Acumulados
Total Passivo & PL
Prentice Hall 49
Balanço Balanço Patrimonial AjustadoPatrimonial Ajustado
AtivoCirculante (-) Passivo de Funcionamento
Realizável a L. Prazo
Permanente
. Investimentos
. Imobilizado
. Diferido
Total Ativo
PassivoEmpréstimos C. Prazo
Exigível a L. Prazo
Patrimônio Líquido
. Capital
. Reservas
. Lucros Acumulados
Total Passivo & PL
Prentice Hall 50
Balanço Balanço Patrimonial AjustadoPatrimonial Ajustado
Ativo
Circulante (-) Passivo de Funcionamento
Realizável a L. Prazo
Permanente
Total Ativo
Passivo
Empréstimos C.Prazo
Exigível a L. Prazo
Patrimônio Líquido
Total Passivo & PL
Prentice Hall 51
Balanço Balanço Patrimonial AjustadoPatrimonial Ajustado
Ativo
Circulante (-) Passivo de Funcionamento
Realizável a L. Prazo
Permanente
Total Ativo
Passivo
Empréstimos Curto Prazo Longo PrazoCapital Próprio Ordinárias Preferenciais
Total Passivo & PL
52
Conceito de CapitalConceito de Capital
EMPRÉSTIMOS
PATRIMÔNIO LÍQUIDO
++ATIVO OPERACIONAL
LÍQUIDO ==
Prentice Hall
53
Custo de CapitalCusto de Capital
Empréstimos (D)$
Capital Próprio (E)$
Kd (%)Kd (%)
Ke (%)Ke (%)
Ativo Operacional
Líquido
Prentice Hall
54
Ke =Ke = Custo do Capital Próprio Custo do Capital PróprioD =D = Endividamento EndividamentoKd =Kd = Custo do Endividamento Custo do Endividamento E =E = Equity ( Patrimônio Líquido ) Equity ( Patrimônio Líquido )T =T = Alíquota de Imposto de Renda/Contribuição Social Alíquota de Imposto de Renda/Contribuição Social
Custo de CapitalCusto de Capital
WACC = Ke E + Kd D WACC = Ke E + Kd D D + E D + ED + E D + E
WACC -WACC - Weighted Average Cost of Capital Weighted Average Cost of CapitalCMPC -CMPC - Custo Médio Ponderado de Capital Custo Médio Ponderado de Capital
Prentice Hall
55
Custo de CapitalCusto de Capital
WACCWACC = 1.800/100 = = 1.800/100 = 18,0%18,0%
(*) Líquido de Impostos(*) Líquido de Impostos
Fonte Fonte Part.(%) Part.(%)
Capital PróprioCapital Próprio 60 60
EmpréstimosEmpréstimos 40 40
TotalTotal 100 100
Custo (%)Custo (%)
2020
1515(*)(*)
ResultadoResultado
1.2001.200
600600
1.8001.800
Prentice Hall
56
Custo de Capital Custo de Capital (WACC)(WACC)
• É a taxa referencial contra a qual a taxa É a taxa referencial contra a qual a taxa interna de retorno deve ser comparadainterna de retorno deve ser comparada
• É a taxa de desconto que deve ser É a taxa de desconto que deve ser aplicada para se calcular o valor aplicada para se calcular o valor presente de um Projeto ou Negóciopresente de um Projeto ou Negócio
Prentice Hall
Prentice Hall 57
Balanço Balanço Patrimonial AjustadoPatrimonial Ajustado
Aplicações
Ativos Líquidos( AC + AP – PC* )
* Exceto financiamentos
OrigensDívida (D)
Custo: Juros ( Kd )
Capital Próprio (E)Custo: remuneração dos
acionistas ( Ke )
TT
II
RR
WW
AA
CC
CC
58
Custo de Capital (WACC)Custo de Capital (WACC)A Empresa só proporciona retorno aos seus A Empresa só proporciona retorno aos seus proprietários quando a taxa interna de retorno ( TIR ) proprietários quando a taxa interna de retorno ( TIR ) que seus Ativos Líquidos proporcionam for superior que seus Ativos Líquidos proporcionam for superior ao WACC.ao WACC.
Prentice Hall
59
Custo do EmpréstimoCusto do EmpréstimoKd = K x ( 1- T )
Kd = Custo do capital de terceiros após os impostosK = Custo do capital de terceiros antes dos impostosT = Alíquota dos impostos
EXEMPLO:
A Cia HBC possui um custo de capital de terceiros antes dos efeitos tributários de 20% oriundo do lançamento de debêntures sendo sua alíquota de impostos de 40% ( IR + CS ).
Kd = 20% x ( 1 - 0,40 ) = 12,0%
Prentice Hall
60
Benefício Fiscal - Exemplo:Benefício Fiscal - Exemplo:
Lucro OperacionalLucro Operacional 6.0006.000 6.0006.000Desp. FinanceirasDesp. Financeiras 0 0 2.0002.000(*) (*) LAIRLAIR 6.0006.000 4.0004.000IR + CS (40%)IR + CS (40%) 2.4002.400 1.6001.600Lucro LíquidoLucro Líquido 3.6003.600 2.4002.400
(*) 20% de $10.000(*) 20% de $10.000
Economia de imposto: $ 2.400 - 1.600 = $ 800 Economia de imposto: $ 2.400 - 1.600 = $ 800
$ 2.000 - $ 800 = $ 1.200$ 2.000 - $ 800 = $ 1.200
12,0% de $ 10.00012,0% de $ 10.000
12,0% = 20% x ( 1 - 0,40 )12,0% = 20% x ( 1 - 0,40 )
Custo do EmpréstimoCusto do Empréstimo
Prentice Hall
Prentice Hall 61
Custo do Capital Próprio Custo do Capital Próprio Ações OrdináriasAções Ordinárias
CAPM - Capital Asset Pricing Model CAPM - Capital Asset Pricing Model
Prentice Hall 62
Custo do Capital Próprio Custo do Capital Próprio Ações Ordinárias Ações Ordinárias
CAPMCAPM
Ks = Krf + ( Krm - Krf )b Ks = Krf + ( Krm - Krf )b Krf = Krf = Taxa livre de riscoTaxa livre de riscob = b = BetaBetaKrm = Krm = Rendimento do mercadoRendimento do mercado
Prentice Hall 63
Custo do Capital Próprio Custo do Capital Próprio Ações OrdináriasAções Ordinárias
Ks = Krf + ( Krm - Krf )b = 22,1%Ks = Krf + ( Krm - Krf )b = 22,1%
Krf = 18,5%Krf = 18,5%
b = 1,2b = 1,2
Krm = 21,5%Krm = 21,5%
Krm - Rrf = 21,5% - 18,5% = 3%Krm - Rrf = 21,5% - 18,5% = 3%
Exemplo:Exemplo: A Cia HBCA Cia HBC deseja calcular o custo de suas deseja calcular o custo de suas ações ordinárias sabendo-se queações ordinárias sabendo-se que a taxa Selic a taxa Selic é de 18,5%, o índice Bovespa é de 21,5% e o é de 18,5%, o índice Bovespa é de 21,5% e o seu beta é de 1,2.seu beta é de 1,2.
Prentice Hall 64
Custo do Capital Próprio Custo do Capital Próprio Ações Ordinárias - CAPMAções Ordinárias - CAPM
• Risco de MercadoRisco de Mercado (não diversificável) (não diversificável)
Tendência da ação de uma empresa mudar junto Tendência da ação de uma empresa mudar junto
com o mercadocom o mercado
Tipos de RiscoTipos de Risco
• Risco IndividualRisco Individual ( diversificável ) ( diversificável )
EspecíficoEspecífico
Prentice Hall 65
Custo do Capital Próprio Custo do Capital Próprio Ações Ordinárias - CAPMAções Ordinárias - CAPM
BetaBeta > 1,5 Agressivos > 1,5 Agressivos
BetaBeta < 0,5 Defensivos < 0,5 Defensivos
BetaBeta = 1,0 Alinhado = 1,0 Alinhado
Beta de uma AçãoBeta de uma AçãoMedida de volatilidade da ação em relação ao mercado Medida de volatilidade da ação em relação ao mercado acionário.acionário.
Prentice Hall 66
Custo do Capital Próprio Custo do Capital Próprio Ações Ordinárias - CAPMAções Ordinárias - CAPM
AçãoAção
BovespaBovespa
b = 1,01b = 1,01
b = 0,69b = 0,69
b = 0,63b = 0,63b = 1b = 1
Prentice Hall 67
Custo do Capital Próprio Custo do Capital Próprio BetaBeta
Coteminas: 0,69Coteminas: 0,69 GE: 1,18 ( Nyse )GE: 1,18 ( Nyse )Hering: 0,80Hering: 0,80 GM:1,04GM:1,04Santista: 0,66Santista: 0,66 Yahoo: 3,89 (Nasdaq)Yahoo: 3,89 (Nasdaq)Telesp: 0,74Telesp: 0,74 Oracle: 1,83Oracle: 1,83Telemar Norte Leste: 1,01 Telemar Norte Leste: 1,01 Cisco: 1,93Cisco: 1,93Sadia: 0,63Sadia: 0,63 Gillette: 0,77Gillette: 0,77Vigor: 0,49Vigor: 0,49 IBM: 1,24IBM: 1,24VCP: 0,84VCP: 0,84 Microsoft: 1,85Microsoft: 1,85
Prentice Hall 68
Custo do Capital Próprio Custo do Capital Próprio Ações PreferenciaisAções Preferenciais
Kp = Kp = DpDp PnPn
Kp =Kp = Custo da Ação Preferencial Custo da Ação Preferencial
Dp =Dp = Dividendo preferencial Dividendo preferencial
Pn =Pn = Valor a ser recebido pela emissão da Ação Valor a ser recebido pela emissão da Ação Preferencial livre de todas as despesas de colocação Preferencial livre de todas as despesas de colocação (underwriting).(underwriting).
Prentice Hall 69
Custo do Capital Próprio Custo do Capital Próprio Ações PreferenciaisAções Preferenciais
Exemplo:Exemplo:A Cia HBC possui ações preferenciais que pagam A Cia HBC possui ações preferenciais que pagam dividendos de R$ 2,90 por ação, sendo o valor unitário dividendos de R$ 2,90 por ação, sendo o valor unitário da ação negociado em bolsa no momento de R$ da ação negociado em bolsa no momento de R$ 25.Qual o custo da ação preferencial da HBC sabendo 25.Qual o custo da ação preferencial da HBC sabendo que se ela emitir novas ações preferenciais incorrerá que se ela emitir novas ações preferenciais incorrerá em um custo de em um custo de underwriting de underwriting de 2,5% ?2,5% ?
Kp = Kp = DpDp PnPnDp = R$ 2,90Dp = R$ 2,90Np = R$ 24,38Np = R$ 24,38 Kp = 2,90 / 24,38 = 11,9%Kp = 2,90 / 24,38 = 11,9%
Prentice Hall 70
Cálculo do WACCCálculo do WACC
1.1. Cálculo do Custo das Ações OrdináriasCálculo do Custo das Ações Ordinárias
1.1. Cálculo do Custo das Ações PreferenciaisCálculo do Custo das Ações Preferenciais
2.2. Determinação da ( % ) de cada Fonte de CapitalDeterminação da ( % ) de cada Fonte de Capital
1.1. Ponderação dos itens acima.Ponderação dos itens acima.
• Cálculo do Custo dos Empréstimos ( Dívidas )Cálculo do Custo dos Empréstimos ( Dívidas )
EtapasEtapas
Prentice Hall 71
Exemplo:Exemplo: Calcular o WACC da empresa HBC considerando Calcular o WACC da empresa HBC considerando a seguinte estrutura de capital:a seguinte estrutura de capital:Empréstimo = 30%; Preferencial = 10%Empréstimo = 30%; Preferencial = 10%e Ordinária = 60%. e Ordinária = 60%.
WACC = WdKd + WpKp + WsKsWACC = WdKd + WpKp + WsKs
= 0,30{(20%)(0,60)} + 0,10(11,9%) + 0,60(22,1%)= 0,30{(20%)(0,60)} + 0,10(11,9%) + 0,60(22,1%)= 3,60% + 1,19% + 13,3%= 3,60% + 1,19% + 13,3%= 18,09%= 18,09%
Cálculo do WACCCálculo do WACC
Prentice Hall 72
• Custo médio dos empréstimos: 20%Custo médio dos empréstimos: 20%• Taxa Selic: 18,5%Taxa Selic: 18,5%• Índice Bovespa: 22%Índice Bovespa: 22%• Beta (b): 1,1Beta (b): 1,1• Aliquota de I. de Renda / C. Social: 33%Aliquota de I. de Renda / C. Social: 33%• Preço negociado em Bolsa da ação preferencial: $ 25,0Preço negociado em Bolsa da ação preferencial: $ 25,0• Último dividendos pagos por ação: $ 4,0Último dividendos pagos por ação: $ 4,0
Pede-se calcular o CMPC (WACC).Pede-se calcular o CMPC (WACC).
ExercícioExercícioA Cia FEGUS SA possui a seguinte estrutura de capital: $ A Cia FEGUS SA possui a seguinte estrutura de capital: $ 10 milhões em empréstimos; $ 5 milhões de ações 10 milhões em empréstimos; $ 5 milhões de ações preferenciais e $ 15 milhões de ações ordinárias. O valor preferenciais e $ 15 milhões de ações ordinárias. O valor de livro tanto da ação preferencial quanto da ordinária é de livro tanto da ação preferencial quanto da ordinária é de $ 1,00. Considere ainda as seguintes informações:de $ 1,00. Considere ainda as seguintes informações:
Prentice Hall 73
FONTE VALORES ($) Participação(%)
Custo antes do imposto
Custo após
imposto
Contribuição para a média
ponderada
Empréstimos (Kd) 10.000 33,3% 20,0% 13,4% 4,5%Ações Preferenciais (Kp) 5.000 16,7% 16,0% 16,0% 2,7%Ações Ordinárias (Ks) 15.000 50,0% 22,4% 22,4% 11,2%Total 30.000 100,0% 18,3%
Custo da Ação OrdináriaTaxa Selic ( Krf ) 18,5%IBOVESPA ( Krm ) 22%Beta ( b ) 1,1Ks = Krf + ( Krm - Krf )b 22,4%
Custo da Ação PreferencialDividendos por Ação 4,0Valor de mercado da Ação 25,0Kp 16,0%
CMPC = Kd (1-T) x Wd + Kp x Wp + Ks x Ws
CMPC = 0,333(0,20)(1-0,33) + 0,167(0,16) + 0,50(0,226) = 18,2%
CÁLCULO DO CMPC - FEGUS