Post on 12-Dec-2018
Perspectivas para a Inflação
Carlos Hamilton Araújo
março de 2011
2
● No âmbito externo
• Comportamento dos preços das commodities;
● Do lado interno
o Aumento recente da inflação, no varejo e no atacado, pode
ser transmitido ao cenário prospectivo
• Descompasso entre o crescimento da absorção
doméstica e a capacidade de expansão da oferta;
• Concessão de aumentos de salários não compatíveis
com o crescimento da produtividade; e
• Mecanismos regulares e quase automáticos de reajuste
de preços.
InflaçãoCenário Prospectivo – Balanço de Riscos
3
● Desde a divulgação do último Relatório:
o Ações de política monetária foram implementadas;
o Emergiram evidências de eficácia das ações
macroprudencias;
o Importantes decisões foram tomadas e executadas no
âmbito fiscal; e
o Mais recentemente a dinâmica dos preços das
commodities oferece sinais de moderação (exceto
petróleo);
● Por conseguinte, apesar das incertezas que cercam o
cenário, o Copom avalia que o balanço de riscos atual,
em comparação ao observado no último Relatório,
mostra-se em certa medida mais favorável.
InflaçãoCenário Prospectivo – Balanço de Riscos
4
● No cenário de referência, no de mercado e no
alternativo, as projeções incorporam os efeitos
estimados da recente elevação dos compulsórios e de
um esforço fiscal;
● Nos três casos, os valores projetados se posicionam
acima da meta de 4,5% estabelecida pelo CMN para
a inflação em 2011;
● Para 2012, projeção em 4,6% no cenário de referência e
no de mercado, e em 4,4% no cenário alternativo; e
● A taxa de crescimento do PIB para 2011 está sendo
revisada de 4,5%, no Relatório de dezembro, para 4,0%.
InflaçãoCenário Prospectivo - Projeções
5
● Os efeitos primários do choque de commodities
determinariam variação em torno de 2,5 p.p. no IPCA –
2/3 em 2010 e 1/3 em 2011;
● A teoria e a experiência/boa prática internacional
recomendam que efeitos primários de choques de oferta
sejam acomodados e que sua propagação seja evitada;
● A flexibilidade do regime de metas permite acomodação
dos efeitos primários, o que, nas atuais circunstâncias,
implica convergência mais suave da inflação para a meta.
InflaçãoCenário Prospectivo - Projeções
6
• A estratégia de política monetária será implementada
com vistas a conter os efeitos de segunda ordem do
choque de commodities e a garantir a convergência da
inflação para a meta em 2012;
• Considerando as perspectivas de desaceleração da
atividade doméstica, bem como a complexidade que
ora envolve o ambiente internacional, entre outros
fatores, a estratégia de política monetária pode
eventualmente ser reavaliada, em termos de sua
intensidade, de sua distribuição temporal ou de
ambos.
InflaçãoCenário Prospectivo - Projeções
7
I. Setor Externo
8Fonte: FMI (WEO out/2010); 2011/12: WEO jan/2011
Crescimento do PIB Mundial%
projeção
PIB mundial 2009: -0,6%
1ª queda em 60 anos
-4
-2
0
2
4
6
8
10
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
mundo
países desenvolvidos
países emergentes
9Fonte: Bloomberg *2011: jan
Inflação em Países Selecionados%
em
12 m
eses
-3
0
3
6
9
12
15B
rasil
RU
Suécia
Noru
ega
Polô
nia
Méxic
o
Chile
Áfr
ica
do
Su
l
Colô
mbia
Nova Z
elâ
nd
ia
Austr
ália
EU
A
Chin
a
Índ
ia*
fev/09
fev/10
fev/11
10Fonte: BCB dados até fev/11
IC-Brdez/0
5 =
100
60
80
100
120
140
160
180
200
220
dez 05
abr 06
ago 06
dez 06
abr 07
ago 07
dez 07
abr 08
ago 08
dez 08
abr 09
ago 09
dez 09
abr 10
ago 10
dez 10
agrícolasmetálicasenergéticas
11Fonte: MDIC dados até fev/11
Balança ComercialExportações e Importações
US
$ b
illh
õe
s
superávit em 12 meses:
US$21,7 bilhões
210,4
188,6
fev 11:acumulado em 12 meses
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
220
dez 95
dez 96
dez 97
dez 98
dez 99
dez 00
dez 01
dez 02
dez 03
dez 04
dez 05
dez 06
dez 07
dez 08
dez 09
dez 10
exportações
importações
12
Boxe: Projeções para o Balanço de Pagamentos2010 e 2011
US$ bilhões
Período 2010 2011*
Usos -81,4 -89,0
Transações correntes -47,5 -60,0
Balança comercial 20,3 15,0
Serviços e rendas -70,6 -78,0
Transferências unilaterais correntes 2,8 3,0
Amortizações de médio e longo prazos -33,8 -29,0
Fontes 81,4 89,0
Conta capital 1,1 1,0
Investimentos estrangeiros diretos 48,5 55,0
Investimento em papéis domésticos e ações 52,3 15,0
Desembolsos de médio e longo prazos 62,6 49,8
Ativos brasileiros no exterior -66,2 -28,3
Curto prazo e demais 32,2 27,0
Ativos de reservas -49,1 -30,4
Memo:
Transações correntes/PIB (%) -2,27 -2,57
* Projeção
Fonte: BCB
13Fonte: BCB; 2011: estimativa
Saldo em Conta Corrente / PIB1947-2010
% d
o P
IB
2011: -2,6
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
1947 1952 1957 1962 1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007
14
• Saída da crise deixou o topo da agenda de discussões nos
fóruns internacionais, dando lugar à inflação;
• Inflação impulsionada pela elevação dos preços das
commodities;
• Nas economias emergentes, inflação em alta e
intensificação do aperto monetário;
• Em 2010, aumento no DCC - forte ritmo de crescimento da
atividade interna e recuperação da economia mundial;
• Para 2011, moderação na taxa de crescimento do DCC,
que continuará a ser financiado essencialmente por IED.
Setor Externo
15
Setor Externo
• O cenário central incorpora influência ambígua do
ambiente externo sobre o comportamento da inflação
doméstica
• Menor probabilidade de reversão do processo de
recuperação das economias do G3;
• Trajetória incerta para os preços internacionais das
commodities - mais recentemente com indícios de
moderação, mas fatores geopolíticos complicam o
cenário;
• Diminuíram as chances de haver nova rodada de
ações monetárias não convencionais.
Cenário Prospectivo
16
II. Condições Financeiras
17Fonte: CVM
Operações de Mercado de Capitais DomésticasEmissões Primárias
R$ b
ilhões e
m 1
2 m
eses
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
dez 03 dez 04 dez 05 dez 06 dez 07 dez 08 dez 09 dez 10 fev 11
ações
debêntures
outros
18Fontes: BCB e BM&F dados até 25/3
Juros Reais Ex-AnteSwap de 360 dias
% média 96/99
18,4%
média 00/03
14,9%
média 04/05
11,5%
média 06/10
7,4%
4
10
16
22
28
34
40
jan 96
jan 97
jan 98
jan 99
jan 00
jan 01
jan 02
jan 03
jan 04
jan 05
jan 06
jan 07
jan 08
jan 09
jan 10
jan 11
19
65
67
69
71
73
75
abr
10
jun
10
ago
10
out
10
dez
10
fev
11
dados observados dados dessazonalizados
Crédito Referencial à PF
Fonte: BCB dados até fev/2011, deflacionados pelo IPCA
Concessões Acumuladas no MêsR
$ b
ilhões d
e fev/1
1
20Fonte: BCB
Crédito PessoalConcessões e Taxa de Juros
400
500
600
700
800
1/11 18/11 5/12 22/12 8/1 25/1 11/2 28/2
R$ milhões
Concessões (média móvel de 5 dias)
3/dez
38
40
42
44
46
48
50
52
1/11 18/11 5/12 22/12 8/1 25/1 11/2 28/2
%
Taxa de Juros (média móvel de 5 dias)
3/dez
21Fonte: BCB
Aquisição de VeículosConcessões e Taxa de Juros
200
300
400
500
600
1/11 18/11 5/12 22/12 8/1 25/1 11/2 28/2
R$ milhões
Concessões (média móvel de 5 dias)
3/dez
20
22
24
26
28
30
1/11 18/11 5/12 22/12 8/1 25/1 11/2 28/2
%
Taxa de Juros (média móvel de 5 dias)
3/dez
22Fonte: BCB
Crédito ReferencialPrazo das Concessões
35
40
45
50
55
60
1/11 18/11 5/12 22/12 8/1 25/1 11/2 28/2
Meses
Crédito pessoal
3/dez
32
34
36
38
40
42
44
46
48
1/11 18/11 5/12 22/12 8/1 25/1 11/2 28/2
Meses
Aquisição de veículos
3/dez
23
Concessão de CréditoEvolução de Prazos e Saldos – Financiamento de Veículos
Distribuição % por prazo
Prazos e saldo dos novos contratos
12
16
20
24
28
12 24 36 48 60 72 84
% a.a.
prazo em meses
Prazos e taxas de juros
nov/10 dez/10 jan/11
Fonte: SCR operações com saldo superior a R$5 mil
0
10
20
30
40
50
12 24 36 48 60 72 84prazo em meses
nov/10 dez/10 jan/11
24
Concessão de CréditoEvolução de Prazos e Saldos – Crédito Consignado
Fonte: SCR operações com saldo superior a R$5 mil
0
10
20
30
40
50
12 24 36 48 60 72 84 96 108 >108
16
20
24
28
32
36
12 24 36 48 60 72 84 96 108 >108
Operações com taxa igual ou superior a 10,75% a.a.
(Selic até 19/1/11).
Distribuição % por prazo
Prazos e saldo dos novos contratos
% a.a.
prazo em meses
Prazos e taxas de juros
nov/10 dez/10 jan/11
prazo em meses
nov/10 dez/10 jan/11
25Fonte: SCR operações com saldo superior a R$5 mil
Concessão de CréditoEvolução da Quantidade de Novos Contratos
0
100
200
300
400
500
600
700
800
nov/10 dez/10 jan/11
Financiamento de veículos
0
100
200
300
400
500
600
700
nov/10 dez/10 jan/11
Crédito consignado
Mil unidades
Mil unidades
26Fonte: BCB
Operações de CréditoEndividamento das Famílias e Comprometimento da Renda
40,5
24,2
15
20
25
30
35
40
45
dez
06
mai
07
dez
07
mai
08
dez
08
mai
09
dez
09
mai
10
dez
10
endividamento comprometimento da renda
%
27
%
Pessoa Jurídica
inadimplência
2,2
3,6
0
1
2
3
4
5
fev08
mai08
ago08
nov08
fev09
mai09
ago09
nov09
fev10
mai10
ago10
nov10
fev11
atrasos de 15 a 90 dias
%
Pessoa Física
5,9
5,8
4
5
6
7
8
9
10
atrasos de 15 a 90 dias
inadimplência
fev08
mai08
ago08
nov08
fev09
mai09
ago09
nov09
fev10
mai10
ago10
nov10
fev11
Crédito ReferencialInadimplência e Atrasos
Fonte: BCB
28
Condições Financeiras
• Medidas macroprudenciais introduzidas no final de 2010, no
caso de financiamento de veículos e crédito pessoal, apontam• Redução das concessões;
• Elevação das taxas de juros; e
• Redução dos prazos contratados;
• Crédito (estoque) a PJ e PF registrando desaceleração no
trimestre encerrado em fevereiro;
• Mercado de capitais em expansão (emissões primárias de
ações de R$4 bi em jan/fev de 2011, ante R$1,5 bi em 2010);
• Estabilidade no comprometimento da renda das famílias com
pagamento do serviço da dívida;
• Indicadores antecedentes sugerem tendência de elevação da
inadimplência.
29
Condições Financeiras
• O Copom avalia que a moderação da expansão do
mercado de crédito constitui elemento importante para
que se concretize seu cenário central;
• O Copom considera oportuna a introdução de iniciativas
no sentido de moderar concessões de subsídios por
intermédio de operações de crédito;
• Em relação ao quadro vigente no último Relatório, houve
substancial aumento na probabilidade de concretização
da hipótese de moderação da expansão do mercado de
crédito de um modo geral;
• Ações no sentido de conter o excesso de entrada de
capitais externos tendem a fortalecer o canal do crédito.
Cenário Prospectivo
30
-O custo médio da DLSP apresenta redução menor que a verificada na taxa Selic (desde 2006 vem supe-
rando a taxa básica);
-Essa trajetória está relacionada à evolução do perfil da DLSP
Boxe: Evolução dos juros nominais apropriados sobre a DLSP
% a.a.
Selic Juros Tx implícita
média nominais Dívida líquida Créditos Débitos
(% PIB) total
2002 19,2 7,7 15,6 8,8 12,9
2003 23,3 8,5 17,5 12,2 15,0
2004 16,2 6,6 14,4 8,6 12,7
2005 19,0 7,4 17,2 6,7 14,0
2006 15,1 6,8 16,3 6,6 13,0
2007 11,8 6,1 15,1 5,9 11,7
2008 12,5 5,5 14,6 7,0 11,9
2009 9,9 5,4 14,5 2,9 9,9
2010 9,8 5,3 14,9 4,3 10,1
31
III. Demanda
32Fontes: IBGE e BCB dados até 4T 10
Contribuição para Crescimento do PIBp
.p.
(tri/m
esm
o t
ri a
no a
nte
rio
r)
-2,8
-3,5-3,3
-1,5
12,1
12,7
10,0
6,6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
1T 03
3T 03
1T 04
3T 04
1T 05
3T 05
1T 06
3T 06
1T 07
3T 07
1T 08
3T 08
1T 09
3T 09
1T 10
3T 10
setor externo
demanda doméstica
33Fontes: IBGE e BCB dados até 4T 10
Consumo das Famílias e F. Bruta de Capital Fixo1T
03=
100
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
1T 03
3T 03
1T 04
3T 04
1T 05
3T 05
1T 06
3T 06
1T 07
3T 07
1T 08
3T 08
1T 09
3T 09
1T 10
3T 10
FBCF
consumo das famílias
34Fonte: FGV dados até fev/11
Confiança do Setor de Serviçosescala
0-2
00
média do período = 124
90
100
110
120
130
140
jun 08
ago 08
out 08
dez 08
fev 09
abr 09
jun 09
ago 09
out 09
dez 09
fev 10
abr 10
jun 10
ago 10
out 10
dez 10
fev 11
35Fonte: CNI dados até mar/11
Confiança do Empresário Industrialescala
0-1
00
40
45
50
55
60
65
70
1T 06 3T 06 1T 07 3T 07 1T 08 3T 08 1T 09 3T 09 jan 10 jul 10 mar 11
36Fontes: IBGE e BCB dados até jan/11
Crédito e Vendas no Varejo Ampliadasm
ês/m
esm
o m
ês d
o a
no a
nte
rior
(%)
12
m/1
2m
an
teri
ore
s (
%)
0
3
6
9
12
15
10
20
30
40
50
jan 05
mai 05
set 05
jan 06
mai 06
set 06
jan 07
mai 07
set 07
jan 08
mai 08
set 08
jan 09
mai 09
set 09
jan 10
mai 10
set 10
crédito à pessoa física (esq.)
vendas no varejo ampliadas (dir.)
37Fonte: IBGE dados até fev/11
Massa Salarial Realcre
scim
ento
sobre
o m
esm
o
perí
odo d
o a
no a
nte
rior
(%)
10,7
6,1
10,1
7,6
38Fonte: FGV dados até mar/11
Confiança do Consumidorset/05=
100
90
100
110
120
130
jan 06
mai 06
set 06
jan 07
mai 07
set 07
jan 08
mai 08
set 08
jan 09
mai 09
set 09
jan 10
mai 10
set 10
jan 11
39
Resultados fiscais – Superávit Primário
Meta para 2011: R$117,9 bilhões
3,33,4
2,0
jan/11:
2,8
0
1
2
3
4
5
dez
06
dez
07
dez
08
dez
09
dez
10
% d
o P
IB 3,2
Fonte: BCB
40
Demanda
• Ciclo de expansão determinado pelo dinamismo
da demanda interna, que tem crescido a taxas
superiores à capacidade de expansão da oferta;
• Consumo das famílias pouco afetado pela crise
internacional;
• Investimento fortemente impactado, mas com
rápida recuperação; e
• Confiança, crédito, transferência e renda tem sido
importantes fatores de sustentação da demanda
doméstica.
41
DemandaCenário Prospectivo
• O Copom pondera que, embora em ritmo incerto, está
em curso moderação do crescimento da demanda
interna, que continuará sendo favorecida por:
• Expansão moderada da oferta de crédito;
• Confiança de consumidores e de empresários em patamar
elevado;
• Vigor do mercado de trabalho;
• O Copom reafirma que seu cenário prospectivo central
está condicionado à materialização das trajetórias com
as quais trabalha para variáveis fiscais e parafiscais;
• O Copom avalia que a moderação da expansão do
mercado de crédito constitui elemento importante para
que se concretize seu cenário central.
42
IV. Oferta
43Fonte: IBGE dados até jan/11
Produção Industrialm
m3m
, dessaz., jan 0
8 =
100
75
85
95
105
115
jan 08
abr 08
jul 08
out 08
jan 09
abr 09
jul 09
out 09
jan 10
abr 10
jul 10
out 10
jan 11
geral
bens de capital
semi- e não-duráveis
44Fonte: CNI dados até mar/11
Confiança do Empresário Industrialescala
0-1
00
40
45
50
55
60
65
70
1T 06 3T 06 1T 07 3T 07 1T 08 3T 08 1T 09 3T 09 jan 10 jul 10 mar 11
45Fonte: FGV dados até fev/11
Confiança do Setor de Serviçosescala
0-2
00
média do período = 124
90
100
110
120
130
140
jun 08
ago 08
out 08
dez 08
fev 09
abr 09
jun 09
ago 09
out 09
dez 09
fev 10
abr 10
jun 10
ago 10
out 10
dez 10
fev 11
46Fontes: IBGE 2011: estimativa IBGE em fev/11
Safra Agrícolam
ilhões d
e tonela
das
123,6
119,3
112,6
117,0
133,1
145,9
134,0
149,5 151,2
03 04 05 06 07 08 09 10 11
47Fontes: FGV, Fiesp, CNI e BCB até fev/11 (FGV); jan/11 (CNI e Fiesp)
Utilização da Capacidade InstaladaDados Dessazonalizados
%
74
76
78
80
82
84
86
88
jan 03
jul 03
jan 04
jul 04
jan 05
jul 05
jan 06
jul 06
jan 07
jul 07
jan 08
jul 08
jan 09
jul 09
jan 10
jul 10
jan 11
CNI
FGV
Fiesp
48Fonte: IBGE dados até fev/11
Taxa de DesempregoDados Dessazonalizados
%
fev:
6,2%5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
jan 03
jul 03
jan 04
jul 04
jan 05
jul 05
jan 06
jul 06
jan 07
jul 07
jan 08
jul 08
jan 09
jul 09
jan 10
jul 10
jan 11
49Fonte: BCB dados até jan/11
IBC-Brdessazonaliz
ado
, variação m
ensal
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
jan 08
mar 08
mai 08
jul 08
set 08
nov 08
jan 09
mar 09
mai 09
jul 09
set 09
nov 09
jan 10
mar 10
mai 10
jul 10
set 10
nov 10
jan 11
50
• Após alta de 7,5%, a maior desde 1986, em 2010, o PIB deverá crescer
4% em 2011;
• O Copom avalia que o ritmo de crescimento da economia vem se
deslocando para níveis compatíveis com o equilíbrio de longo prazo.
Ótica da oferta
%
Ótica da demanda
%
Boxe: Estimativas para o PIB
7,5 6,5
10,1
5,4
4,0
1,9
4,2 3,8
PIB agropecuária indústria serviços
2010 2011
7,0
3,3
21,8
11,5
36,2
4,1 1,9
6,4 9,6
18,2
consumo das famílias
consumo do governo
FBCF exportações importações
2010 2011
51Fonte: BCB
Projeção de PIB com Juros Fixos em 11,75%Cenário de Referência
%
-2
0
2
4
6
8
10
1T 09 2T 09 3T 09 4T 09 1T 10 2T 10 3T 10 4T 10 1T 11 2T 11 3T 11 4T 11
52
Oferta
• Produção industrial mantém-se relativamente estável
desde abril de 2010;
• Confiança do empresário industrial em tendência
declinante, mas a do empresário do setor de serviços
estável em patamar elevado;
• Projeção de safra agrícola recorde para 2011, com
aumento importante na produção de arroz e feijão;
• Nível de utilização da capacidade instalada estável em
patamar elevado; e
• Taxa de desemprego com ajuste sazonal mostra certa
estabilidade nos últimos quatro meses.
53
Oferta
• O Copom avalia que as perspectivas para a
evolução da atividade econômica doméstica
seguem favoráveis;
• A estimativa de crescimento do PIB para este ano
foi revista, de 4,5% no último Relatório, para 4,0%.
Cenário Prospectivo
54
Boxe: Hiato do ProdutoEstimações Recentes
II
2007IV II
2008IV II
2009IV II
2010IV
FP CNI TL HP FK FP FGV
55
V. Inflação
56Fonte: BCB dados até fev/11 2011-12: expectativas de 25/3
IPCAMensal
%
2006: 3,1%
média 0,26%
2007: 4,5%
média 0,36%
2008: 5,9%
média 0,48%
2009: 4,3%
média 0,35%
2010: 5,9%
média 0,47%
2011: 6,00%
2012: 4,91%
-0,25
0,00
0,25
0,50
0,75
1,00
jan 06
mai 06
set 06
jan 07
mai 07
set 07
jan 08
mai 08
set 08
jan 09
mai 09
set 09
jan 10
mai 10
set 10
jan 11
57Fonte: BCB dados até fev/11
Núcleos do IPCAAcumulado em 12 meses
%
3
4
5
6
7
jan 07
abr 07
jul 07
out 07
jan 08
abr 08
jul 08
out 08
jan 09
abr 09
jul 09
out 09
jan 10
abr 10
jul 10
out 10
jan 11
com suavização
por exclusão (Ex 2)
dupla ponderação
58Fonte: BCB dados até fev/11
IPCAComercializáveis e Não-Comercializáveis
%
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
jan 05
mai 05
set 05
jan 06
mai 06
set 06
jan 07
mai 07
set 07
jan 08
mai 08
set 08
jan 09
mai 09
set 09
jan 10
mai 10
set 10
jan 11
comercializáveis
não-comercializáveis
59Fonte: BCB dados até fev/11
IPCANão-Comercializáveis e Serviços
%
2
3
4
5
6
7
8
9
10
jan 05
mai 05
set 05
jan 06
mai 06
set 06
jan 07
mai 07
set 07
jan 08
mai 08
set 08
jan 09
mai 09
set 09
jan 10
mai 10
set 10
jan 11
não-comercializáveis
serviços
60Fonte: BCB dados até fev/11
IPCASegmentos Selecionados
%
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
jan 05
mai 05
set 05
jan 06
mai 06
set 06
jan 07
mai 07
set 07
jan 08
mai 08
set 08
jan 09
mai 09
set 09
jan 10
mai 10
set 10
jan 11
IPCAalimentação e bebidas
monitorados
serviços
61Fonte: FGV dados até fev/11
IPA-DIPreços Agrícolas e Industriais
% e
m 1
2 m
eses
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
40
jan 04
jul 04
jan 05
jul 05
jan 06
jul 06
jan 07
jul 07
jan 08
jul 08
jan 09
jul 09
jan 10
jul 10
jan 11
industrial
agrícola
62Fontes: IBGE e BCB * em 25/3 - dados até ago/12
Inflação e Metas de InflaçãoAcumulado em 12 meses
%
fev 11:
6,01%
expectativas
de mercado
2011:
6,00%*
0
2
4
6
8
10
jan 04
jul 04
jan 05
jul 05
jan 06
jul 06
jan 07
jul 07
jan 08
jul 08
jan 09
jul 09
jan 10
jul 10
jan 11
jul 11
jan 12
jul 12
63
% a
.a.
Fonte: BCB dados até 25/3
Estimativas para o IPCA 2011Mediana por Segmento de Mercado
4,6
4,8
5,0
5,2
5,4
5,6
5,8
6,0
6,2
jul 10 ago 10 set 10 out 10 nov 10 dez 10 jan 11 fev 11 mar 11
bancos
gestores de recursos
demais
total
64
% a
.a.
Fonte: BCB dados até 25/3
Estimativas para o IPCA 2012Mediana por Segmento de Mercado
4,4
4,5
4,6
4,7
4,8
4,9
5,0
5,1
jul 10 ago 10 set 10 out 10 nov 10 dez 10 jan 11 fev 11 mar 11
bancos
gestores de recursos
demais
total
65
% 1T12
4T10
3T11
1T11
2T11
4T11
Fonte: BCB dados até 25/3
Expectativas de Mercado para o IPCADados Trimestrais
2008 2009 2010 2011 2012
1T 1,52 1,23 2,06 2,27 1,63
2T 2,09 1,32 1,00 1,27
3T 1,07 0,63 0,50 0,97
4T 1,11 1,06 2,23 1,39
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
1,80
2,00
2,20
2,40
jan 10
fev 10
mar 10
abr 10
mai 10
jun 10
jun 10
jul 10
ago 10
set 10
out 10
nov 10
dez 10
jan 11
fev 11
66
frequência
rela
tiva (
%)
Fonte: BCB
Expectativas de Mercado para o IPCA2011
5,32%
5,67%
5,80%
-5
0
5
10
15
20
25
30
<4,2 <4,4 <4,6 <4,8 <5,0 <5,2 <5,4 <5,6 <5,8 <6,0 <6,2 <6,4 <6,6 <6,8 <7,0
31/dez
31/jan
28/fev
67
Inflação
• Recentemente, a inflação foi negativamente influenciada
pelos preços de alimentos, em parte, reflexo do choque de
commodities;
• Foi relevante a concentração atípica de reajustes de preços
administrados ocorrida no primeiro bimestre deste ano;
• Preços de serviços, em particular, pressionados
(desequilíbrio entre demanda e oferta, mercado de fatores,
inércia/indexação);
• Embora os preços (especialmente industriais) mostrem
alguma desaceleração na margem, inflação no atacado
elevada; e
• Expectativas se elevaram desde a divulgação do último
Relatório.
68
• A inflação de serviços (6,45% em média) superou a variação do IPCA exclusive
serviços (5,06% em média)de 2004/2010;
• Gastos com empregado doméstico com variação média de 10% no período (21%
da inflação de serviços).
IPCA – serviços e exc. serviços
Boxe: a dinâmica dos preços de serviços
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
IPCA Serviços Exc. Serviços
Fonte: IBGE, elaboração Banco Central.
1/ Até fevereiro.
1/
69
• Os desdobramentos da expansão da economia
brasileira sobre o mercado imobiliário têm
estimulado o interesse em índices de preços de
imóveis;
• Existem quatro métodos de cálculo – estratificação,
venda repetida, avaliação e regressão hedônica –
adequados a circunstâncias distintas;
• O Índice FipeZap, calculado a partir de preços de
ofertas de apartamentos em sete regiões
metropolitanas pelo método de estratificação,
respalda a percepção de que houve significativa
elevação dos preços de imóveis;
• A variação do IGMI-C da FGV, um índice de
rentabilidade do mercado imobiliário comercial,
calculado a partir de informações obtidas de
empresas ligadas ao setor imobiliário, aumentou
recentemente, tanto no agregado como em seus
dois componentes, renda e capital.
Boxe: índices de preço de imóveis
5060708090
100110120130
jan
08
abr
08
jul
08
out
08
jan
09
abr
10
jul
10
out
10
jan
10
abr
10
jul
10
out
10
jan
11
Índice FipeZap 1/
Regiões selecionadas
ago/10 =100
SP RJ BH
Fonte: Fipe1/ Preços de oferta
0
5
10
15
20
25
30
35
IV2003
IV2004
IV2005
IV2006
IV2007
IV2008
IV2009
IV2010
IGMI-C total e componentes 1/
BrasilVariação sobre igual trimestre do ano anterior%
Total Capital
Renda
Fonte: Ibre/FGV1/ Índice de retorno do capital.
70
VI. Projeções para a Inflação
71Fonte: BCB
Projeção de Inflação: Modelos VAR%
3
4
5
6
7
jun 10
ago 10
out 10
dez 10
fev 11
abr 11
jun 11
ago 11
out 11
dez 11
fev 12
abr 12
jun 12
ago 12
out 12
dez 12
fev 13
72
Projeção de Inflação – Cenário de Referência
Fonte: BCB
Juros Constantes de 11,75%
Intervalo de probabilidade
50%
Período 30% Projeção
10% central
2011 1 6,0 6,1 6,1 6,2 6,2 6,3 6,2
2011 2 5,9 6,1 6,3 6,5 6,7 6,9 6,4
2011 3 6,0 6,3 6,5 6,7 7,0 7,3 6,6
2011 4 4,8 5,1 5,4 5,7 6,0 6,3 5,6
2012 1 3,8 4,2 4,6 4,9 5,3 5,7 4,8
2012 2 3,4 3,8 4,2 4,6 5,0 5,4 4,4
2012 3 3,4 3,8 4,2 4,6 5,1 5,5 4,4
2012 4 3,4 3,9 4,4 4,8 5,2 5,7 4,6
2013 1 3,3 3,8 4,3 4,7 5,2 5,7 4,5
Obs.: inflação acumulada em 12 meses (%a.a.)
73
Projeção de Inflação – Cenário de Mercado 1/
Fonte: BCB
Intervalo de probabilidade
50%
Período 30% Projeção
10% central
2011 1 6,0 6,1 6,1 6,2 6,2 6,3 6,2
2011 2 6,0 6,2 6,3 6,5 6,6 6,8 6,4
2011 3 6,1 6,3 6,5 6,7 6,9 7,2 6,6
2011 4 4,9 5,2 5,4 5,7 6,0 6,3 5,6
2012 1 3,8 4,2 4,6 5,0 5,3 5,8 4,8
2012 2 3,3 3,8 4,2 4,6 5,0 5,5 4,4
2012 3 3,2 3,7 4,2 4,7 5,2 5,7 4,4
2012 4 3,1 3,8 4,3 4,8 5,4 6,0 4,6
2013 1 2,9 3,6 4,2 4,8 5,4 6,0 4,5
Obs.: inflação acumulada em 12 meses (%a.a.)
1/ de acordo com o Gerin
74
• No cenário alternativo, com câmbio em
patamares semelhantes aos
observados no passado recente e a
trajetória de juros coletada pelo Gerin,
a projeção de inflação encontra-se em
5,5% para 2011 e em 4,4% para 2012.
No primeiro trimestre de 2013, em
4,3%.
Projeção de Inflação – Cenário Alternativo
75Fonte: BCB
Trajetória das Metas e ProjeçõesInflação Acumulada em 12 meses
%
3
4
5
6
7
mar 10
mai 10
jul 10
set 10
nov 10
jan 11
mar 11
mai 11
jul 11
set 11
nov 11
jan 12
mar 12
mai 12
jul 12
set 12
nov 12
jan 13
mar 13
metaocorridocenário de mercadocenário de referência
76
InflaçãoCenário Prospectivo
• O cenário central incorpora influência ambígua do
ambiente externo sobre o comportamento da inflação
doméstica;
• O Copom avalia que a moderação da expansão do
mercado de crédito constitui elemento importante para
que se concretize seu cenário central;
• O Copom reafirma que seu cenário prospectivo central
está condicionado à materialização das trajetórias com as
quais trabalha para variáveis fiscais e parafiscais;
• Permanece o nível de incerteza acima do usual que cerca
o cenário global e, em menor escala, o doméstico, não
permitindo identificar com clareza o grau de perenidade
de pressões recentes.
77
● Desde a divulgação do último Relatório:
o Ações de política monetária foram implementadas;
o Emergiram evidências de eficácia das ações
macroprudencias;
o Importantes decisões foram tomadas e executadas no
âmbito fiscal; e
o Mais recentemente a dinâmica dos preços das
commodities oferece sinais de moderação (exceto
petróleo);
● Por conseguinte, apesar das incertezas que cercam o
cenário, o Copom avalia que o balanço de riscos atual,
em comparação ao observado no último Relatório,
mostra-se em certa medida mais favorável.
InflaçãoCenário Prospectivo
78
Boxe: Decomposição da Taxa de Inflação de 2010
* excluindo repasse cambial, inércia, choque de oferta e expectativas.
** excluindo repasse cambial e inércia.
5,91
-0,09
0,21
-0,22
1,97
2,95
1,10
-1,5
0,0
1,5
3,0
4,5
6,0
7,5
IPCA inércia expectativa rep.
cambial
choque de
oferta
inf. livre* infl. adm**
100,0%
-1,6%
3,6%
49,9%
18,6%
-3,8%
33,3%
p.p
.
Fonte: BCB
79
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Efeito sobre a inflação de um esforço fiscal igual a 1% do PIB, por 1 ano
Política Monetária Não-Acomodatícia
Política Monetária Acomodatícia
trimestre
Boxe: Multiplicador Fiscal, Produto e Inflação
Perspectivas para a Inflação
Carlos Hamilton Araújo
março de 2011