Post on 17-Apr-2015
MODELO DE SIMULAÇÃO
PARA DECISÃO DE HEDGE
Masakazu Hoji
DECISÃO DE HEDGE
Simulação de alternativas de hedge, em condições reais de mercado • instrumentos financeiros: opção, collar e swap • cálculo de resultado financeiro de hedge • análise de despesa ou receita financeira líquida
Decisão de hedge • abordagem do custo e rentabilidade • abordagem da proteção do lucro líquido
Comparação Real x Simulado
Fundamentalmente, o hedge consiste em assumir uma posição no mercado, de forma que os resultados financeiros gerados por essa posição tenham o mesmo valor absoluto, porém, de sinal inverso, anulando os efeitos gerados pelos ativos ou passivos de risco.
Exemplos:a) contas a receber em dólar, com risco de
desvalorização do dólar: adiantamento de contrato de câmbio
b) financiamento do BNDES, com risco de aumento da TJLP: swap de TJLP (ativo) contra IGP-M (passivo)
Formas de eliminação de riscos:
a) Forma direta (eliminar do balanço): • ativo de risco: realização (venda) imediata • passivo de risco: pagamento imediato
b) Forma indireta (por meio de hedge):
• ativo de risco: venda com preço ajustado para entrega futura
• passivo de risco: compra de um ativo de mesma natureza,
pagando um preço razoável
Decisão de hedge: 2 alternativas
1. Paga o custo e faz o hedge
2. Não paga o custo e corre o risco
Toda proteção contra o risco tem custo !!(prêmio de seguro)
OS 5 OBJETIVOS DA FUNÇÃO PRODUÇÃO
• Qualidade
• Rapidez
• Confiabilidade
• Flexibilidade
• Custo
Dentre os cinco objetivos, o custo é o
mais importante.
(Slack et al., 1999:57)
O custo é importante porque seu aumento ou redução impacta inversamente o resultado da operação (o aumento do custo reduz o lucro e vice-versa).
Alguns tipos de custos estão sujeitos a riscos de naturezas econômica e financeira.
Exemplo: commodity negociado no mercado internacional (ferro, cobre, café, soja etc.)
Risco econômico: preço (negociado em moeda estrangeira)
Risco financeiro: taxa de câmbio
Projeção de resultado da operação do semestre que se encerraráem março de 2002, com taxa de câmbio estimada de R$ 2,65 no final doperíodo (os custos em moeda estrangeira, no valor de US$ 10 milhões,vencerão em 28-3-2002).
ProjeçãoOriginal
(Set/2001)Revisada 1 (Out/2001)
Revisada 2 (Out/2001)
Taxa de câmbio futuro (TCn) estimada R$ 2,65 R$ 2,77 R$ 2,89
Vendas líquidas no mercado nacional 50.000 50.000 50.000
( ) Custos e despesas em moeda nacional (18.500) (18.500) (18.500)
( ) Custos em moeda estrangeira (US$ 10.000 x TCn)
(26.500) (27.700) (28.900)
(=) Lucro líquido 5.000 3.800 2.600
Projeção de resultado do período de out/01 a mar/02 (R$ mil)
Suponha que surgiu a possibilidade de a taxa de câmbio subir paraR$ 2,77, e até R$ 2,89, na época do vencimento dos custos em moedaestrangeira, reduzindo substancialmente o lucro líquido projetado.
ProjeçãoOriginal
(Set/2001)Revisada 1 (Out/2001)
Revisada 2 (Out/2001)
Taxa de câmbio futuro (TCn) estimada R$ 2,65 R$ 2,77 R$ 2,89
Vendas líquidas no mercado nacional 50.000 50.000 50.000
( ) Custos e despesas em moeda nacional (18.500) (18.500) (18.500)
( ) Custos em moeda estrangeira (US$ 10.000 x TCn)
(26.500) (27.700) (28.900)
(=) Lucro líquido 5.000 3.800 2.600
Projeção de resultado do período de out/01 a mar/02 (R$ mil)
Opção
2,65
10.000
26.500
10.000
25.300
115,00
1.150
Condições gerais:
Data de início: 14-nov-01
Data de vencimento: 28-mar-02
Prazo em dias corridos: 134
Prazo em dias úteis: 91
Taxa de câmbio spot = Ptax (em R$): 2,53
Taxa de câmbio futuro (em R$): 2,65
Condições de instrumentos de hedge:
Compra de opção de compra (call ) com preço de exercício de (em R$):
Venda de opção de venda (put ) com preço de exercício de (em R$):
Valor do contrato no vencimento (em US$ mil):
Valor do contrato no vencimento (em R$ mil):
Valor inicial do contrato (em US$ mil):
Valor inicial do contrato (em R$ mil):
Posição ativa: variação cambial + cupom (% a.a.):
Posição passiva: taxa de juros em R$ (CDI) estimada (% a.a.):
Pagamento (recebimento) de prêmio de opção, por US$ 1.000 (em R$):
Pagamento (recebimento) total de prêmio de opção (em R$ mil):
Avaliação de condições de mercado
Opção
2,65
10.000
26.500
10.000
25.300
115,00
1.150
Condições gerais:
Data de início: 14-nov-01
Data de vencimento: 28-mar-02
Prazo em dias corridos: 134
Prazo em dias úteis: 91
Taxa de câmbio spot = Ptax (em R$): 2,53
Taxa de câmbio futuro (em R$): 2,65
Condições de instrumentos de hedge:
Compra de opção de compra (call ) com preço de exercício de (em R$):
Venda de opção de venda (put ) com preço de exercício de (em R$):
Valor do contrato no vencimento (em US$ mil):
Valor do contrato no vencimento (em R$ mil):
Valor inicial do contrato (em US$ mil):
Valor inicial do contrato (em R$ mil):
Posição ativa: variação cambial + cupom (% a.a.):
Posição passiva: taxa de juros em R$ (CDI) estimada (% a.a.):
Pagamento (recebimento) de prêmio de opção, por US$ 1.000 (em R$):
Pagamento (recebimento) total de prêmio de opção (em R$ mil):
Avaliação de condições de mercado
14/n
ov/0
1
28/m
ar/0
2
US$ 10.000x R$ 2,53R$ 25.300
Posição ativaUS$ 10.000x R$ 2,65R$ 26.500
Risco: custosUS$ 10.000x R$ 2,65R$ 26.500
Opção
2,65
10.000
26.500
10.000
25.300
115,00
1.150
Collar
2,77
2,59
10.000
26.500
10.000
25.300
32,00
320
Condições gerais:
Data de início: 14-nov-01
Data de vencimento: 28-mar-02
Prazo em dias corridos: 134
Prazo em dias úteis: 91
Taxa de câmbio spot = Ptax (em R$): 2,53
Taxa de câmbio futuro (em R$): 2,65
Condições de instrumentos de hedge:
Compra de opção de compra (call ) com preço de exercício de (em R$):
Venda de opção de venda (put ) com preço de exercício de (em R$):
Valor do contrato no vencimento (em US$ mil):
Valor do contrato no vencimento (em R$ mil):
Valor inicial do contrato (em US$ mil):
Valor inicial do contrato (em R$ mil):
Posição ativa: variação cambial + cupom (% a.a.):
Posição passiva: taxa de juros em R$ (CDI) estimada (% a.a.):
Pagamento (recebimento) de prêmio de opção, por US$ 1.000 (em R$):
Pagamento (recebimento) total de prêmio de opção (em R$ mil):
Avaliação de condições de mercado
Opção
2,65
10.000
26.500
10.000
25.300
115,00
1.150
Collar
2,77
2,59
10.000
26.500
10.000
25.300
32,00
320
Condições gerais:
Data de início: 14-nov-01
Data de vencimento: 28-mar-02
Prazo em dias corridos: 134
Prazo em dias úteis: 91
Taxa de câmbio spot = Ptax (em R$): 2,53
Taxa de câmbio futuro (em R$): 2,65
Condições de instrumentos de hedge:
Compra de opção de compra (call ) com preço de exercício de (em R$):
Venda de opção de venda (put ) com preço de exercício de (em R$):
Valor do contrato no vencimento (em US$ mil):
Valor do contrato no vencimento (em R$ mil):
Valor inicial do contrato (em US$ mil):
Valor inicial do contrato (em R$ mil):
Posição ativa: variação cambial + cupom (% a.a.):
Posição passiva: taxa de juros em R$ (CDI) estimada (% a.a.):
Pagamento (recebimento) de prêmio de opção, por US$ 1.000 (em R$):
Pagamento (recebimento) total de prêmio de opção (em R$ mil):
Avaliação de condições de mercado
Tipos de opção Comprador Vendedor deve pagar o prêmio recebe o prêmio
tem o direito de comprar (mas não a obrigação) pelo preço determinado
tem a obrigação de vender pelo preço determinado
deve pagar o prêmio recebe o prêmio
tem o direito de vender (mas não a obrigação) pelo preço determinado
tem a obrigação de comprar pelo preço determinado
Opção de compra (call )
Opção de venda (put )
Opção
2,65
10.000
26.500
10.000
25.300
115,00
1.150
Collar
2,77
2,59
10.000
26.500
10.000
25.300
32,00
320
Swap
10.000
26.500
9.921
25.099
2,15%
19,00%
Condições gerais:
Data de início: 14-nov-01
Data de vencimento: 28-mar-02
Prazo em dias corridos: 134
Prazo em dias úteis: 91
Taxa de câmbio spot = Ptax (em R$): 2,53
Taxa de câmbio futuro (em R$): 2,65
Condições de instrumentos de hedge:
Compra de opção de compra (call ) com preço de exercício de (em R$):
Venda de opção de venda (put ) com preço de exercício de (em R$):
Valor do contrato no vencimento (em US$ mil):
Valor do contrato no vencimento (em R$ mil):
Valor inicial do contrato (em US$ mil):
Valor inicial do contrato (em R$ mil):
Posição ativa: variação cambial + cupom (% a.a.):
Posição passiva: taxa de juros em R$ (CDI) estimada (% a.a.):
Pagamento (recebimento) de prêmio de opção, por US$ 1.000 (em R$):
Pagamento (recebimento) total de prêmio de opção (em R$ mil):
Avaliação de condições de mercado
Opção
2,65
10.000
26.500
10.000
25.300
115,00
1.150
Collar
2,77
2,59
10.000
26.500
10.000
25.300
32,00
320
Swap
10.000
26.500
9.921
25.099
2,15%
19,00%
Condições gerais:
Data de início: 14-nov-01
Data de vencimento: 28-mar-02
Prazo em dias corridos: 134
Prazo em dias úteis: 91
Taxa de câmbio spot = Ptax (em R$): 2,53
Taxa de câmbio futuro (em R$): 2,65
Condições de instrumentos de hedge:
Compra de opção de compra (call ) com preço de exercício de (em R$):
Venda de opção de venda (put ) com preço de exercício de (em R$):
Valor do contrato no vencimento (em US$ mil):
Valor do contrato no vencimento (em R$ mil):
Valor inicial do contrato (em US$ mil):
Valor inicial do contrato (em R$ mil):
Posição ativa: variação cambial + cupom (% a.a.):
Posição passiva: taxa de juros em R$ (CDI) estimada (% a.a.):
Pagamento (recebimento) de prêmio de opção, por US$ 1.000 (em R$):
Pagamento (recebimento) total de prêmio de opção (em R$ mil):
V R R $ = [ V F U S $ / ( 1 + i U S $ ) ] T C 0
o n d e : V R R $ = v a l o r d e r e f e r ê n c i a d o c o n t r a t o , o u s e j a , o v a l o r p r e s e n t e e m r e a l ; V F U S $ = v a l o r f u t u r o e m d ó l a r , o u s e j a , v a l o r e m d ó l a r q u e s e d e s e j a t e r n o
v e n c i m e n t o ; i U S $ = t a x a d e j u r o e m d ó l a r ( c u p o m ) d o p e r í o d o ;
T C 0 = t a x a d e c â m b i o d a d a t a d a c o n t r a t a ç ã o .
[US$ 10,0 milhões / (1 + 0,0215 / 360 x 134)] x R$ 2,53 = R$ 25.099 mil
0,8003% no período
Opção
2,65
10.000
26.500
10.000
25.300
115,00
1.150
Collar
2,77
2,59
10.000
26.500
10.000
25.300
32,00
320
Swap
10.000
26.500
9.921
25.099
2,15%
19,00%
Sem hedge
10.000
26.500
10.000
25.300
Condições gerais:
Data de início: 14-nov-01
Data de vencimento: 28-mar-02
Prazo em dias corridos: 134
Prazo em dias úteis: 91
Taxa de câmbio spot = Ptax (em R$): 2,53
Taxa de câmbio futuro (em R$): 2,65
Condições de instrumentos de hedge:
Compra de opção de compra (call ) com preço de exercício de (em R$):
Venda de opção de venda (put ) com preço de exercício de (em R$):
Valor do contrato no vencimento (em US$ mil):
Valor do contrato no vencimento (em R$ mil):
Valor inicial do contrato (em US$ mil):
Valor inicial do contrato (em R$ mil):
Posição ativa: variação cambial + cupom (% a.a.):
Posição passiva: taxa de juros em R$ (CDI) estimada (% a.a.):
Pagamento (recebimento) de prêmio de opção, por US$ 1.000 (em R$):
Pagamento (recebimento) total de prêmio de opção (em R$ mil):
Avaliação de condições de mercado
Possíveis cenários econômicos Receita (despesa) por alternativa
do período (valores em R$ mil)
Taxa de
Câmbio
2,41
2,47
Spot = Ptax 2,53
Collar-put 2,59
Futuro/opção-call 2,65
2,71
Collar-call 2,77
2,83
2,89
Receita (despesa) por alternativas de hedge (em R$ mil)
Escala: R$ 0,06
faix
a d
e ri
sco
Projeção do mercado
Possíveis cenários econômicos Receita (despesa) por alternativa
do período (valores em R$ mil)
Taxa de
Câmbio
2,41
2,47
Spot = Ptax 2,53
Collar-put 2,59
Futuro/opção-call 2,65
2,71
Collar-call 2,77
2,83
2,89
Variação
Cambial
-4,7%
-2,4%
0,0%
2,4%
4,7%
7,1%
9,5%
11,9%
14,2%
Juros em R$
do período
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
Receita (despesa) por alternativas de hedge (em R$ mil)
(1 + 0,19)^(91d / 252d) – 1 = 6,48% no período
Possíveis cenários econômicos Receita (despesa) por alternativa
do período (valores em R$ mil)
Taxa de
Câmbio
2,41
2,47
Spot = Ptax 2,53
Collar-put 2,59
Futuro/opção-call 2,65
2,71
Collar-call 2,77
2,83
2,89
Receita (despesa) por alternativa Escolha de alternativa e
(valores em R$ mil) instrumento de hedge
(1.225)
(1.225)
(1.225)
(1.225)
(1.225)
(625)
(25)
575
1.175
Opção
(2.141)
(1.541)
(941)
(341)
(341)
(341)
(341)
259
859
Collar
(2.626)
(2.026)
(1.426)
(826)
(226)
374
974
1.574
2.174
Swap
1.200
600
0
(600)
(1.200)
(1.800)
(2.400)
(3.000)
(3.600)
Sem hedgeVariação
Cambial
-4,7%
-2,4%
0,0%
2,4%
4,7%
7,1%
9,5%
11,9%
14,2%
Juros em R$
do período
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
P = ( P h P 0 ) V R U S $
o n d e : P = v a r i a ç ã o d e p r e ç o ; P h = p r e ç o h i p o t é t i c o ; P 0 = p r e ç o i n i c i a l ;
V R U S $ = v a l o r d e r e f e r ê n c i a d o a t i v o o u p a s s i v o d e r i s c o , e m d ó l a r .
($ 2,65 R$ 2,53) x US$ 10 milhões x ( 1) = R$ 1.200 mil
Receita (despesa) de hedgeReceita (despesa) por alternativas de hedge (em R$ mil)
Possíveis cenários econômicos Receita (despesa) por alternativa
do período (valores em R$ mil)
Taxa de
Câmbio
2,41
2,47
Spot = Ptax 2,53
Collar-put 2,59
Futuro/opção-call 2,65
2,71
Collar-call 2,77
2,83
2,89
Receita (despesa) por alternativa Escolha de alternativa e
(valores em R$ mil) instrumento de hedge
(1.225)
(1.225)
(1.225)
(1.225)
(1.225)
(625)
(25)
575
1.175
Opção
(2.141)
(1.541)
(941)
(341)
(341)
(341)
(341)
259
859
Collar
(2.626)
(2.026)
(1.426)
(826)
(226)
374
974
1.574
2.174
Swap
1.200
600
0
(600)
(1.200)
(1.800)
(2.400)
(3.000)
(3.600)
Sem hedgeVariação
Cambial
-4,7%
-2,4%
0,0%
2,4%
4,7%
7,1%
9,5%
11,9%
14,2%
Juros em R$
do período
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
R F = [ ( P h P e x ) V R U S $ ] P R ( 1 + i R $ )
o n d e : R F = r e s u l t a d o f i n a n c e i r o ( d e s p e s a o u r e c e i t a d e h e d g e ) ; P e x = p r e ç o d e e x e r c í c i o d e o p ç ã o ; P R = p r ê m i o d e o p ç ã o ;
i R $ = t a x a e f e t i v a d e j u r o e m r e a l , d o p e r í o d o d e h e d g e .
[(R$ 2,77 R$ 2,65) x US$ 10 milhões] R$ 1.150 mil x (1 + 0,0648) = R$ 25 mil
Receita (despesa) de hedgeReceita (despesa) por alternativas de hedge (em R$ mil)
Possíveis cenários econômicos Receita (despesa) por alternativa
do período (valores em R$ mil)
Taxa de
Câmbio
2,41
2,47
Spot = Ptax 2,53
Collar-put 2,59
Futuro/opção-call 2,65
2,71
Collar-call 2,77
2,83
2,89
Receita (despesa) por alternativa Escolha de alternativa e
(valores em R$ mil) instrumento de hedge
(1.225)
(1.225)
(1.225)
(1.225)
(1.225)
(625)
(25)
575
1.175
Opção
(2.141)
(1.541)
(941)
(341)
(341)
(341)
(341)
259
859
Collar
(2.626)
(2.026)
(1.426)
(826)
(226)
374
974
1.574
2.174
Swap
1.200
600
0
(600)
(1.200)
(1.800)
(2.400)
(3.000)
(3.600)
Sem hedgeVariação
Cambial
-4,7%
-2,4%
0,0%
2,4%
4,7%
7,1%
9,5%
11,9%
14,2%
Juros em R$
do período
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
RF =[(Ph Pex) VRUS$ ] PR (1 + iR$) (fórmula da opção)
[(R$ 2,83 R$ 2,77) x US$ 10 milhões] R$ 320 mil x (1 + 0,0648) = R$ 259 mil
Receita (despesa) de hedge
call
[(R$ 2,47 R$ 2,59) x US$ 10 milhões] R$ 320 mil x (1 + 0,0648) = R$ 1.541 mil
Receita (despesa) por alternativas de hedge (em R$ mil)
put
Possíveis cenários econômicos Receita (despesa) por alternativa
do período (valores em R$ mil)
Taxa de
Câmbio
2,41
2,47
Spot = Ptax 2,53
Collar-put 2,59
Futuro/opção-call 2,65
2,71
Collar-call 2,77
2,83
2,89
Receita (despesa) por alternativa Escolha de alternativa e
(valores em R$ mil) instrumento de hedge
(1.225)
(1.225)
(1.225)
(1.225)
(1.225)
(625)
(25)
575
1.175
Opção
(2.141)
(1.541)
(941)
(341)
(341)
(341)
(341)
259
859
Collar
(2.626)
(2.026)
(1.426)
(826)
(226)
374
974
1.574
2.174
Swap
1.200
600
0
(600)
(1.200)
(1.800)
(2.400)
(3.000)
(3.600)
Sem hedgeVariação
Cambial
-4,7%
-2,4%
0,0%
2,4%
4,7%
7,1%
9,5%
11,9%
14,2%
Juros em R$
do período
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
R F = V R R $ { [ P h / P 0 ( 1 + i U S $ ) ] 1 ] i R $ }
o n d e : R F = r e s u l t a d o f i n a n c e i r o ( d e s p e s a o u r e c e i t a d e h e d g e ) ; P h = p r e ç o h i p o t é t i c o ; P 0 = p r e ç o s p o t ;
i U S $ = t a x a d e j u r o s e m d ó l a r , d o p e r í o d o d e h e d g e ; i R $ = t a x a e f e t i v a d e j u r o e m r e a l , d o p e r í o d o d e h e d g e .
R$ 25.099 mil x {[R$ 2,65 / R$ 2,53 x (1 + 0,0215 / 360 x 134) 1] 0,0648} = R$ 226 mil
Receita (despesa) de hedgeReceita (despesa) por alternativas de hedge (em R$ mil)
Possíveis cenários econômicos Receita (despesa) por alternativa
do período (valores em R$ mil)
Taxa de
Câmbio
2,41
2,47
Spot = Ptax 2,53
Collar-put 2,59
Futuro/opção-call 2,65
2,71
Collar-call 2,77
2,83
2,89
Receita (despesa) por alternativa Escolha de alternativa e
(valores em R$ mil) instrumento de hedge
(1.225)
(1.225)
(1.225)
(1.225)
(1.225)
(625)
(25)
575
1.175
Opção
(2.141)
(1.541)
(941)
(341)
(341)
(341)
(341)
259
859
Collar
(2.626)
(2.026)
(1.426)
(826)
(226)
374
974
1.574
2.174
Swap
1.200
600
0
(600)
(1.200)
(1.800)
(2.400)
(3.000)
(3.600)
Sem hedgeVariação
Cambial
-4,7%
-2,4%
0,0%
2,4%
4,7%
7,1%
9,5%
11,9%
14,2%
Juros em R$
do período
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
R$ 25.099 mil x {[R$ 2,65 / R$ 2,53 x (1 + 0,0215 / 360 x 134) 1] 0,0648} = R$ 226 mil
Receita (despesa) de hedge
Posição ativa (A)Variação cambial: (R$ 2,65 R$ 2,53) x US$ 9.921 mil 1.191 milCupom: (0,0215 / 360d x 134d) x US$ 9.921 mil x R$ 2,65 210 milTotal: 1.401 mil
Posição passiva (B)Taxa de juros em CDI: [(1 + 0,19)^(91d / 252d) 1] x R$ 25.099 mil 1.627 mil
Diferença a receber (a pagar) (A B): (226) mil
Receita (despesa) por alternativas de hedge (em R$ mil)
US$ 9.921 mil x R$ 2,53
US$ 9.921 mil x R$ 2,53 = R$ 25.099 mil
Possíveis cenários econômicos Receita (despesa) por alternativa Escolha de alternativa e
do período (valores em R$ mil) instrumento de hedge
Taxa de Variação Juros em R$ Melhor Melhor
Câmbio Cambial do período alternativa instrumento
2,41 -4,7% 6,48% (1.225) (2.141) (2.626) 1.200
2,47 -2,4% 6,48% (1.225) (1.541) (2.026) 600
Spot = Ptax 2,53 0,0% 6,48% (1.225) (941) (1.426) 0
Collar-put 2,59 2,4% 6,48% (1.225) (341) (826) (600)
Futuro/opção-call 2,65 4,7% 6,48% (1.225) (341) (226) (1.200)
2,71 7,1% 6,48% (625) (341) 374 (1.800)
Collar-call 2,77 9,5% 6,48% (25) (341) 974 (2.400)
2,83 11,9% 6,48% 575 259 1.574 (3.000)
2,89 14,2% 6,48% 1.175 859 2.174 (3.600)
Sem hedgeOpção Collar Swap
Sem hedge
Sem hedge
Sem hedge
Collar
Swap
Swap
Swap
Swap
Swap
Receita (despesa) por alternativas de hedge (em R$ mil)
Hipótese assumida: na faixa de risco, todos os cenários têm a mesma possibilidade.
Possíveis cenários econômicos Receita (despesa) por alternativa Escolha de alternativa e
do período (valores em R$ mil) instrumento de hedge
Taxa de Variação Juros em R$ Melhor Melhor
Câmbio Cambial do período alternativa instrumento
2,41 -4,7% 6,48% (1.225) (2.141) (2.626) 1.200
2,47 -2,4% 6,48% (1.225) (1.541) (2.026) 600
Spot = Ptax 2,53 0,0% 6,48% (1.225) (941) (1.426) 0
Collar-put 2,59 2,4% 6,48% (1.225) (341) (826) (600)
Futuro/opção-call 2,65 4,7% 6,48% (1.225) (341) (226) (1.200)
2,71 7,1% 6,48% (625) (341) 374 (1.800)
Collar-call 2,77 9,5% 6,48% (25) (341) 974 (2.400)
2,83 11,9% 6,48% 575 259 1.574 (3.000)
2,89 14,2% 6,48% 1.175 859 2.174 (3.600)
Sem hedgeOpção Collar Swap
Sem hedge
Sem hedge
Sem hedge
Collar
Swap
Swap
Swap
Swap
Swap
Opção
Opção
Collar
Collar
Swap
Swap
Swap
Swap
Swap
Receita (despesa) por alternativas de hedge (em R$ mil)
Hipótese assumida: na faixa de risco, todos os cenários têm a mesma possibilidade.
Sem hedge
(3.800)
(2.800)
(1.800)
(800)
200
1.200
2.200
2,41 2,47 2,53 2,59 2,65 2,71 2,77 2,83 2,89
Taxa de câmbio
Re
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um
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tos
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..
Sem hedge
(3.800)
(2.800)
(1.800)
(800)
200
1.200
2.200
2,41 2,47 2,53 2,59 2,65 2,71 2,77 2,83 2,89
Taxa de câmbio
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tos
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m R
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.. Swap
Sem hedge
(3.800)
(2.800)
(1.800)
(800)
200
1.200
2.200
2,41 2,47 2,53 2,59 2,65 2,71 2,77 2,83 2,89
Taxa de câmbio
Re
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.. Collar
Swap
Sem hedge
(3.800)
(2.800)
(1.800)
(800)
200
1.200
2.200
2,41 2,47 2,53 2,59 2,65 2,71 2,77 2,83 2,89
Taxa de câmbio
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.. OpçãoCollarSwapSem hedge
(3.800)
(2.800)
(1.800)
(800)
200
1.200
2.200
2,41 2,47 2,53 2,59 2,65 2,71 2,77 2,83 2,89
Taxa de câmbio
Re
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.. Opção
CollarSwapSem hedge
Taxa de Variação Juros em R$
Câmbio Cambial do período
2,41 -4,7% 6,48% (25) (941) (1.426) 1.200
2,47 -2,4% 6,48% (625) (941) (1.426) 600
Spot = Ptax 2,53 0,0% 6,48% (1.225) (941) (1.426) 0
Collar-put 2,59 2,4% 6,48% (1.825) (941) (1.426) (600)
Futuro/opção-call 2,65 4,7% 6,48% (2.425) (1.541) (1.426) (1.200)
2,71 7,1% 6,48% (2.425) (2.141) (1.426) (1.800)
Collar-call 2,77 9,5% 6,48% (2.425) (2.741) (1.426) (2.400)
2,83 11,9% 6,48% (2.425) (2.741) (1.426) (3.000)
2,89 14,2% 6,48% (2.425) (2.741) (1.426) (3.600)
Possíveis cenários econômicos Receita (despesa) financeira líquida
do período (valores em R$ mil)
Sem hedgeOpção Collar Swap
Receita (despesa) financeira líquida = Resultado de hedge + VC(em R$ mil)
(4.000)
(3.000)
(2.000)
(1.000)
0
1.000
2,41 2,47 2,53 2,59 2,65 2,71 2,77 2,83 2,89
Taxa de câmbio
Rec
eita
(des
pesa
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ance
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líqui
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m R
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.. Opção
Collar
Swap
Sem hedge
ABORDAGEM DE RESULTADO FINANCEIRO DE HEDGE
Custo e rentabilidade Proteção do lucro líquido
ABORDAGEM DE RESULTADO FINANCEIRO DE HEDGE
Custo e rentabilidade Proteção do lucro líquido
Abordagem do custo e rentabilidade: Avalia o resultado financeiro de hedge e a
eventual oportunidade de ganho financeiro; Considera a possibilidade de não fazer hedge.
ABORDAGEM DE RESULTADO FINANCEIRO DE HEDGE
Custo e rentabilidade Proteção do lucro líquido
Abordagem do custo e rentabilidade: Avalia o resultado financeiro de hedge e a
eventual oportunidade de ganho financeiro; Considera a possibilidade de não fazer hedge.
Abordagem da proteção do lucro líquido: Considera somente a proteção do lucro líquido,
em nível mínimo, qualquer que seja o resultado financeiro de hedge.
Possíveis cenários econômicos Receita (despesa) por alternativa Escolha de alternativa e
do período (valores em R$ mil) instrumento de hedge
Taxa de Variação Juros em R$ Melhor Melhor
Câmbio Cambial do período alternativa instrumento
2,41 -4,7% 6,48% (1.225) (2.141) (2.626) 1.200
2,47 -2,4% 6,48% (1.225) (1.541) (2.026) 600
Spot = Ptax 2,53 0,0% 6,48% (1.225) (941) (1.426) 0
Collar-put 2,59 2,4% 6,48% (1.225) (341) (826) (600)
Futuro/opção-call 2,65 4,7% 6,48% (1.225) (341) (226) (1.200)
2,71 7,1% 6,48% (625) (341) 374 (1.800)
Collar-call 2,77 9,5% 6,48% (25) (341) 974 (2.400)
2,83 11,9% 6,48% 575 259 1.574 (3.000)
2,89 14,2% 6,48% 1.175 859 2.174 (3.600)
Sem hedgeOpção Collar Swap
Sem hedge
Sem hedge
Sem hedge
Collar
Swap
Swap
Swap
Swap
Swap
Opção
Opção
Collar
Collar
Swap
Swap
Swap
Swap
Swap
Resultado financeiro (RF) de alternativas de hedge (em R$ mil)(considera somente os resultados financeiros de hedge)
Abordagem do custo e rentabilidade (1)Critério: menor “custo máximo”: collar • menor “custo máximo” = R$ 341 mil • custo constante de R$ 341 mil na faixa de risco
Possíveis cenários econômicos Receita (despesa) por alternativa Escolha de alternativa e
do período (valores em R$ mil) instrumento de hedge
Taxa de Variação Juros em R$ Melhor Melhor
Câmbio Cambial do período alternativa instrumento
2,41 -4,7% 6,48% (1.225) (2.141) (2.626) 1.200
2,47 -2,4% 6,48% (1.225) (1.541) (2.026) 600
Spot = Ptax 2,53 0,0% 6,48% (1.225) (941) (1.426) 0
Collar-put 2,59 2,4% 6,48% (1.225) (341) (826) (600)
Futuro/opção-call 2,65 4,7% 6,48% (1.225) (341) (226) (1.200)
2,71 7,1% 6,48% (625) (341) 374 (1.800)
Collar-call 2,77 9,5% 6,48% (25) (341) 974 (2.400)
2,83 11,9% 6,48% 575 259 1.574 (3.000)
2,89 14,2% 6,48% 1.175 859 2.174 (3.600)
Sem hedgeOpção Collar Swap
Sem hedge
Sem hedge
Sem hedge
Collar
Swap
Swap
Swap
Swap
Swap
Opção
Opção
Collar
Collar
Swap
Swap
Swap
Swap
Swap
Abordagem do custo e rentabilidade (1)Critério: menor “custo máximo”: collar • menor “custo máximo” = R$ 341 mil • custo constante de R$ 341 mil na faixa de risco
Abordagem do custo e rentabilidade (2)Critério: maior rentabilidade: swap • maior receita: R$ 974 mil • desde que o eventual “custo máximo” (R$ 826 mil) seja suportável
Resultado financeiro (RF) de alternativas de hedge (em R$ mil)(considera somente os resultados financeiros de hedge)
Receita (despesa) financeira líquida = RF + VC (em R$ mil)(resultado de hedge + variação cambial)
Abordagem da proteção do lucro líquidoCritério: menor “custo máximo”: swap • menor “custo máximo” = R$ 1.426 mil • custo constante de R$ 1.426 mil na faixa de risco, ou em qualquer cenário econômico
Escolha de alternativa e
instrumento de hedge
Taxa de Variação Juros em R$ Melhor Melhor
Câmbio Cambial do período alternativa instrumento
2,41 -4,7% 6,48% (25) (941) (1.426) 1.200 Sem hedge Opção
2,47 -2,4% 6,48% (625) (941) (1.426) 600 Sem hedge Opção
Spot = Ptax 2,53 0,0% 6,48% (1.225) (941) (1.426) 0 Sem hedge Collar
Collar-put 2,59 2,4% 6,48% (1.825) (941) (1.426) (600) Sem hedge Collar
Futuro/opção-call 2,65 4,7% 6,48% (2.425) (1.541) (1.426) (1.200) Sem hedge Swap
2,71 7,1% 6,48% (2.425) (2.141) (1.426) (1.800) Swap Swap
Collar-call 2,77 9,5% 6,48% (2.425) (2.741) (1.426) (2.400) Swap Swap
2,83 11,9% 6,48% (2.425) (2.741) (1.426) (3.000) Swap Swap
2,89 14,2% 6,48% (2.425) (2.741) (1.426) (3.600) Swap Swap
Possíveis cenários econômicos Receita (despesa) financeira líquida
do período (valores em R$ mil)
Sem hedgeOpção Collar Swap
Taxa de Variação Juros em R$
Câmbio Cambial do período
2,41 -4,7% 6,48% 4.975 4.059 3.574 7.400
2,47 -2,4% 6,48% 4.375 4.059 3.574 6.800
Spot = Ptax 2,53 0,0% 6,48% 3.775 4.059 3.574 6.200
Collar-put 2,59 2,4% 6,48% 3.175 4.059 3.574 5.600
Futuro/opção-call 2,65 4,7% 6,48% 2.575 3.459 3.574 5.000
2,71 7,1% 6,48% 2.575 2.859 3.574 4.400
Collar-call 2,77 9,5% 6,48% 2.575 2.259 3.574 3.800
2,83 11,9% 6,48% 2.575 2.259 3.574 3.200
2,89 14,2% 6,48% 2.575 2.259 3.574 2.600
Sem hedgeOpção Collar Swap
do período (valores em R$ mil)
Possíveis cenários econômicos Lucro (prejuízo) líquido
Lucro ou prejuízo líquido = RF + VC + Lucro líquido R$ 5 milhões (em R$ mil)
Possíveis cenários econômicos Receita (despesa) por alternativa
do período (valores em R$ mil)
Taxa de
Câmbio
2,41
2,47
Spot = Ptax 2,53
Collar-put 2,59
Futuro/opção-call 2,65
2,71
Collar-call 2,77
2,83
2,89
Receita (despesa) por alternativa Escolha de alternativa e
(valores em R$ mil) instrumento de hedge
(1.225)
(1.225)
(1.225)
(1.225)
(1.225)
(625)
(25)
575
1.175
Opção
(2.141)
(1.541)
(941)
(341)
(341)
(341)
(341)
259
859
Collar
(2.626)
(2.026)
(1.426)
(826)
(226)
374
974
1.574
2.174
Swap
1.200
600
0
(600)
(1.200)
(1.800)
(2.400)
(3.000)
(3.600)
Sem hedgeVariação
Cambial
-4,7%
-2,4%
0,0%
2,4%
4,7%
7,1%
9,5%
11,9%
14,2%
Juros em R$
do período
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
Efetivo 2,34 -7,5% 6,47% (1.224) (2.841) (3.323) 1.900
CONDIÇÕES PROJETADAS X CONDIÇÕES REAISResultado financeiro (RF) por alternativas (em R$ mil)
Taxa de Variação Juros em R$
Câmbio Cambial do período
2,41 -4,7% 6,48% 4.975 4.059 3.574 7.400
2,47 -2,4% 6,48% 4.375 4.059 3.574 6.800
Spot = Ptax 2,53 0,0% 6,48% 3.775 4.059 3.574 6.200
Collar-put 2,59 2,4% 6,48% 3.175 4.059 3.574 5.600
Futuro/opção-call 2,65 4,7% 6,48% 2.575 3.459 3.574 5.000
2,71 7,1% 6,48% 2.575 2.859 3.574 4.400
Collar-call 2,77 9,5% 6,48% 2.575 2.259 3.574 3.800
2,83 11,9% 6,48% 2.575 2.259 3.574 3.200
2,89 14,2% 6,48% 2.575 2.259 3.574 2.600
Sem hedgeOpção Collar Swap
do período (valores em R$ mil)
Possíveis cenários econômicos Lucro (prejuízo) líquido
Efetivo 2,34 -7,5% 6,47% (1.224) (2.841) (3.323) 1.900
Taxa de câmbio Juros em R$ Receita (despesa) por alternativaInicial Final do período Opção Collar Swap Sem hedge
Resultados reais 2,53 2,34 6,47% (1.224) (2.841) (3.323) 1.900
Receita (despesa) financeira líquida real 676 (941) (1.423) 1.900
Lucro líquido real 5.676 4.059 3.577 6.900
CONDIÇÕES PROJETADAS X CONDIÇÕES REAISLucro ou prejuízo líquido = RF + VC + Lucro R$ 5 milhões (em R$ mil)
Bibliografia
HOJI, Masakazu. Práticas de tesouraria : cálculos financeiros de tesouraria : operações com derivativos e hedge. São Paulo : Atlas, 2001.
__________. Administração financeira : umaabordagem prática. 4 ed. São Paulo : Atlas, 2003.
Evolução da taxa de câmbio
2,0000
2,1000
2,2000
2,3000
2,4000
2,5000
2,6000
2,7000
2,8000
2,9000
29/6
/200
1
14/7
/200
1
29/7
/200
1
13/8
/200
1
28/8
/200
1
12/9
/200
1
27/9
/200
1
12/1
0/20
01
27/1
0/20
01
11/1
1/20
01
26/1
1/20
01
Início de hedge
(14/nov/2001)
ProjeçãooriginalSet/2001 Revisão da
projeçãoOut/2001
Evolução da taxa de câmbio
1,5000
2,0000
2,5000
3,0000
3,5000
4,0000
4,500029
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