Post on 05-Sep-2015
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GUIA DE ESTUDOS
DECISO DE FINANCIAMENTO
Calendrio da disciplina Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 2
D S T Q Q S S
1 2
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
Recesso Carnaval
22 23 24 25 26 27 28
DF1 DF1 DF2
1 2 3 4 5 6 7
DF3 DF3 DF4
8 9 10 11 12 13 14
DF5 DF5 DF6
15 16 17 18 19 20 21
DF7 DF7 DF8
22 23 24 25 26 27 28
DF9 DF9 DF10
29 30 31
DF11 DF11
1 2 3 4
Paixo
5 6 7 8 9 10 11
DF12 DF12 DF13
12 13 14 15 16 17 18
DF14 DF14 DF15
19 20 21 22 23 24 25
Recesso Tiradentes DF16
28 29 28 29 30
DF17 DF17
1 2
Dia do Trabalho
3 4 5 6 7 8 9
DF18 DF18 DF19
10 11 12 13 14 15 16
DF20 DF20 DF21
17 18 19 20 21 22 23
DF22 DF22 DF23
24 25 26 27 28 29 30
DF24 DF24 DF25
31
1 2 3 4 5 6
DF26 DF26 Corpus Christi Recesso
7 8 9 10 11 12 13
DF27 DF27 DF28
14 15 16 17 18 19 20
DF29 DF29 DF30
21 22 23 24 25 26 27
DF31 DF31
28 29 30
1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
Prova Final
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31
Trabalhos Provas Feriados e recessos
JU
NH
OJU
LH
OF
EV
ER
EIR
OM
AR
O
AB
RIL
MA
IO
Plano de Ensino Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 3
I EMENTA
1. Custo de capital
2. Estrutura de capital
3. Fontes de financiamento de longo prazo
4. Polticas de remunerao e de relacionamento com os acionistas
5. Fontes de financiamento internacionais
II OBJETIVOS GERAIS
Apresentar e discutir os principais conceitos e instrumentos da deciso de financiamento de longo
prazo no mercado nacional e internacional.
III AVALIAO
A avaliao ser composta por dois critrios: a) duas provas individuais e sem consulta; b)
trabalhos em equipes a serem entregues nas aulas DF7, DF15, DF24 e DF30. A mdia da disciplina
dada pela frmula abaixo:
= 0,40 1 + 0,40 2 + 0,20
Onde:
P1 e P2 representam as provas bimestrais a serem realizadas nas aulas DF16 e DF31
Trabalhos: mdia aritmtica dos exerccios em equipe nas datas expostas anteriormente
IV BIBLIOGRAFIA
Bsica:
LEMES JUNIOR, A. B.; CHEROBIM, A. P. M. S.; RIGO, C. M. Administrao financeira: princpios,
fundamentos e prticas brasileiras. 2. ed. Rio de Janeiro: Campus, 2005
GITMAN, L. Princpios de Administrao Financeira. Editora Pearson/Addison Wesley, 2004 ou
posterior.
Complementar:
BERK, J.; DEMARZO, P. Finanas Empresariais. Porto Alegre: Bookman, 2009.
Plano de Ensino Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
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V - CONTEDO PROGRAMTICO:
Gitman Lemes Jr et al Berk & DeMarzo
1Introduo: apresentao do plano de
aula e tema da disciplinaAula expositiva
2 Risco e retorno de um ativoAula expositiva com o uso
do excel5.1 e 5.2 5.1 a 5.3 10.1 a 10.4
3 Risco e retorno de uma carteiraAula expositiva com o uso
do excel5,3 5,4 10.5 e 11.1
4 CAPM IAula expositiva com
resoluo de exerccios5,4 5,4 12.1 a 12.6
5 CAPM II Resoluo de exerccios 5,4 5,4 12.1 a 12.6
6 Avaliando investimentos pelo CAPMAula expositiva com o uso
do excel
7 TrabalhoTrabalho em grupo com o
uso do excel
8Custo de Capital Prprio: Modelo de
Gordon
Aula expositiva com
resoluo de exerccios11.1 e 11.4 7.1 e 7.2 23.1 a 23.3
9 Custo de Capital Prprio: CAPMAula expositiva com
resoluo de exerccios11.3 e 11.4 7.1 e 7.2 23.1 a 23.3
10 Custo de Capital de terceiros IAula expositiva com
resoluo de exerccios11,2 7.1 e 7.2 24.1 e 24.2
11 Custo de Capital de terceiros II Resoluo de exerccios 11,2 7.1 e 7.2 24.1 e 24.2
12 Custo Mdio Ponderado de Capital I Aula expositiva 11,5 7.1 e 7.2 14,1
13 Custo Mdio Ponderado de Capital II Resoluo de exerccios 11,5 7.1 e 7.2 14,1
14Estudo de Caso: determinando o
custo de capital de uma empresa
Estudo de caso com o uso
do excel
15 TrabalhoTrabalho em grupo com o
uso do excel
16 Prova 1o bimestre -
17CMPC para empresas de capital
fechado I
Aula expositiva com
resoluo de exerccios14,3
18CMPC para empresas de capital
fechado II
Aula expositiva com
resoluo de exerccios14,3
19 Alavancagem financeira e operacionalAula expositiva com
resoluo de exerccios12,1 - 14,1
20Estrutura de Capital: enfoque LAJIR -
LPA I
Aula expositiva com
resoluo de exerccios12,3 - -
21Estrutura de Capital: enfoque LAJIR -
LPA II
Aula expositiva com
resoluo de exerccios12,3 - -
22 Estrutura de Capital: mix timoAula expositiva com o uso
do excel12,2 7,4 15.5 e 16.4
23Estudo de Caso: determinando o mix
timo de capital de uma empresa
Estudo de caso com o uso
do excel
24 TrabalhoTrabalho em grupo com o
uso do excel
25Estrutura de Capital: Modigliani e
Miller I
Aula expositiva com
resoluo de exerccios12,2 7,4 14,2
26Estrutura de Capital: Modigliani e
Miller II
Aula expositiva com
resoluo de exerccios12,2 7,4 14,2
27 Packing order e teoria da agncia Aula expositiva 12,2 - 16.7 e 16.8
28 Poltica de dividendos IAula expositiva com
resoluo de exerccios13.1 a 13.3 - 17.1 a 17.4
29 Poltica de dividendos IIAula expositiva com
resoluo de exerccios13.4 e 13.5 - 17.5 a 17.7
30 TrabalhoTrabalho em grupo com o
uso do excel
31 Prova 2o bimestre -
Material elaborado pelo professor
Material elaborado pelo professor
-
-
Bibliografia
Material elaborado pelo professor
Material elaborado pelo professor
Material elaborado pelo professor
Material elaborado pelo professor
Material elaborado pelo professor
Material elaborado pelo professor
Aula Contedo Metodologia
Material elaborado pelo professor
Material elaborado pelo professor
TEMA 1: Risco e retorno de um ativo Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 5
Tema: Risco e retorno de um ativo
Formulrio:
= + 1
= ( !)#$ 1 %& = !
Lista de Exerccios:
01. A tabela abaixo apresenta os preos de fechamento para distintos ativos, bem como os respectivos dividendos distribudos. Determine:
a. Qual o retorno mensal de cada ativo ao longo de sua srie histrica; b. Qual o retorno mdio mensal de cada ativo?
R: a) A: 1,00%, 7,43%, 3,69%, -1,33%, 5,86%, 1,70%, 0,44%; B: 2,08%, 4,08%, 21,96%, 0,96%, 1,59%, 0,94%, 1,24%; C: 4,90%, -0,12%, 5,61%, -3,77%, -0,46%, 3,12%, 4,48%; D: -3,00%, -0,69%; -5,19%; 0,00%; 2,55%, -1,07%; -7,19%; b) A: 2,68%; B: 4,70%; C: 1,97%; D:-2,08%
02. Determine qual o risco dos ativos cujos retornos esto tabelados j com os devidos ajustes para dividendos.
Preo Dividendo Preo Dividendo Preo Dividendo Preo Dividendo
1 10,00 - 12,00 - 40,00 0,80 30,00 -
2 10,10 - 12,25 - 41,20 0,80 28,20 0,90
3 10,35 0,50 12,75 - 40,35 0,80 28,00 -
4 10,75 - 12,95 2,60 41,95 0,80 26,50 -
5 10,60 - 13,10 - 39,45 0,80 26,50 -
6 10,25 1,00 13,35 - 38,45 0,80 27,20 -
7 10,45 - 13,50 - 39,20 0,80 26,00 0,90
8 10,50 - 13,70 - 40,40 0,80 24,00 -
A B C DData
TEMA 1: Risco e retorno de um ativo Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 6
R: A: 2,43%; B: 0,76%; C: 4,85%; D: 2,48%
03. A tabela abaixo relaciona o retorno mdio e o desvio padro para distintos ativos. Utilizando o coeficiente de variao, determine qual deles apresentou a melhor relao risco x retorno.
R: V: 1,78; W: 1,37; X: 1,86; Y: 1,56; Z: -0,82. O ativo W foi o que apresentou a melhor relao risco x retorno.
04. (XLS) A planilha 01_EX04 exibe os preos mensais de fechamento da Ambev (ABEV3) entre dezembro/2003 a dezembro/2013, j com os ajustes para dividendos. Determine:
a. Qual o retorno mdio mensal da empresa? b. Qual seu desvio padro? c. Qual o coeficiente de variao da empresa? d. Se outra empresa apresentasse um coeficiente de variao 0,45 para o perodo, sua
relao risco x retorno seria melhor ou pior que da Ambev? Justifique. e. Um investidor que tivesse comprado R$ 5.000,00 em aes da empresa em
dezembro/2003, teria que valor em dezembro/2013 R: a) 1,95%; b) 8,07%; c) 4,14; d) R$ 33.690
05. (XLS) A planilha 01_EX05 exibe os preos mensais de fechamento das aes ordinrias da Petrobrs (PETR3) entre dezembro/2003 a dezembro/2013, j com os ajustes para dividendos.
Determine: a. Qual o retorno mdio mensal da empresa? b. Qual seu desvio padro? c. Qual o coeficiente de variao da empresa? d. Um investidor que tivesse comprado R$ 5.000,00 em aes da empresa em
dezembro/2003, teria que valor em dezembro/2014? R: a) 0,67%; b) 9,95%; c) 14,76; d) R$ 6.152
06. (XLS) A planilha 01_EX06 exibe as variaes mensais do Ibovespa e do CDI entre janeiro/2001 e abril de 2011. Com base nesses dados, qual dos investimentos seria mais interessante sob a
perspectiva da relao risco x retorno? Justifique. R: CDI. Seu coeficiente de variao de 0,27, enquanto do Ibovespa de 5,96.
Data A B C D
1 1,00% 0,30% -3,00% 1,50%
2 0,25% 0,70% 4,00% -2,00%
3 3,15% 1,00% 2,50% 1,00%
4 2,50% 1,20% -5,00% 2,00%
5 4,00% -0,80% 6,00% 3,00%
6 -3,00% -0,20% -7,00% 5,00%
7 -2,00% 1,00% -4,00% -2,00%
8 0,50% -0,50% 3,00% -1,00%
V W X Y Z
Retorno 2,25% 1,75% 3,15% 0,90% -1,10%
Desvio padro 4,00% 2,40% 5,85% 1,40% 0,90%
TEMA 1: Risco e retorno de um ativo Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 7
07. O grfico abaixo apresenta as variaes histricas de 2 ativos. Com base nessas informaes, responda:
a. Qual dos ativos apresenta maior risco? Por qu? b. Supondo que ambos tenham apresentado retornos mdios semelhantes no perodo
analisado, qual deles teria apresentado o melhor desempenho, levando-se em
conta o risco?
R: a) A MRV, pois apresenta maior oscilao no perodo analisado; b)A Ambev, pois teria apresentado o menor risco.
-50,00%
-40,00%
-30,00%
-20,00%
-10,00%
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
ma
r/0
9
jun
/09
set/
09
de
z/0
9
ma
r/1
0
jun
/10
set/
10
de
z/1
0
ma
r/1
1
jun
/11
set/
11
de
z/1
1
ma
r/1
2
jun
/12
set/
12
de
z/1
2
ma
r/1
3
jun
/13
set/
13
de
z/1
3
ma
r/1
4
Ambev MRV
TEMA 2: Risco e retorno de uma carteira de ativos Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 8
Tema: Risco e retorno de uma carteira de ativos
Formulrio: %& = !
Lista de Exerccios:
01. (XLS) A planilha 02_EX01 exibe os retornos mensais para 2 diferentes ativos ao longo dos 12 ltimos meses. Determine:
a. Qual o retorno mdio e o risco de cada ativo? b. Qual o retorno mdio da carteira, supondo que cada ativo tenha a mesma
participao nela? c. O que acontece com o risco da carteira em comparao com o risco de cada ativo?
E o que acontece com seu retorno em comparao com o retorno de cada ativo? d. Suponha agora que o ativo X represente 70% da carteira, e o ativo Y 30%. Qual
o novo risco e retorno da carteira?
R: a) X: 4%, Y: 4%; b) 4%; c) O risco cai para zero (0,00%), enquanto o retorno se mantm. D) O retorno permanece o mesmo (4%). O risco aumenta para 0,57%.
02. (XLS) A planilha 02_EX02 exibe os preos mensais ajustados para dividendos de 4 diferentes ativos ao longo dos 8 ltimos meses. Determine:
a. Qual o retorno mdio e o risco de cada ativo? b. Qual o retorno mdio da carteira, supondo que cada ativo tenha a mesma
participao nela? c. Calcule o novo risco, supondo que os pesos passem a ser: 30% (ativo A), 20% (ativo
B), 40% (ativo C) e 10% (ativo D). d. Calcule o novo risco, supondo que os pesos passem a ser: 40% (ativo A), 40% (ativo
B), 10% (ativo C) e 10% (ativo D).
R: a) Retornos: A: 4%, B: 1%, C: 4%, D: 1%; Riscos: A: 1,31%, B: 0,65%; C: 1,31%; D: 0,65%; b) Retorno: 4%, risco: 0,00%; c) Risco: 0,10%; d) Risco: 0,54%
03. (XLS) A planilha 02_EX03 exibe os retornos mensais para 4 diferentes ativos. So oferecidas 3 opes de carteiras, cada uma composta por diferentes pesos dos ativos, conforme a relao
abaixo. Determine qual das opes oferece a melhor relao risco/retorno ao investidor.
R: Carteira 2, pois apresenta o menor coeficiente de variao. CV_carteira 1: 0,37; CV_carteira 2: 0,19; CV_carteira 3: 0,40
A B C D
Carteira 1 25% 25% 25% 25%
Carteira 2 40% 40% 10% 10%
Carteira 3 30% 10% 20% 40%
TEMA 2: Risco e retorno de uma carteira de ativos Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 9
04. (XLS) Um investidor possui cotas de um fundo atrelado ao Ibovespa. Ele pretende diversificar seu portflio, e conta com as 3 opes informadas na planilha 02_EX04. Supondo que ele ir
aplicar o mesmo valor neste novo fundo, determine: a. Qual dos fundos possui a melhor relao risco x retorno? b. Qual das opes a mais indicada para a diversificao? c. Suponha que o investidor pretenda destinar 25% de seus recursos para esse novo
fundo e manter o restante no fundo atrelado ao Ibovespa. Neste caso, qual seria o
novo coeficiente de variao dessa carteira? R: a) O CDI. CV_Hedge: 0,03; CV_Ibovespa: 0,43; CV_Cambial: -0,15; CV_CDI: 0,01; b) A melhor opo formar a carteira com o Fundo de Hedge, pois implicar no menor CV (CV_Carteira Hedge: 0,19; CV_Carteira Cambial: -2,44; CV_Carteira CDI:0,21); c) CV = 0,28
05. (XLS) A planilha 02_EX05 mostra a variao mensal do Ibovespa e do dlar. Pede-se: a. Qual a correlao entre eles? b. Com base nestes resultados, voc recomendaria investir em fundos atrelados a
estes dois ndices como forma de diversificao? Justifique sua resposta c. Qual o risco e o retorno mensal esperado de uma carteira composta por 50% de
investimentos atrelados ao Ibovespa e 50% atrelado ao dlar d. Compare o coeficiente de variao da carteira com os coeficientes de cada ativo
individual. A que concluso pode-se chegar? R: a) -0,245; b) Sim, pois o coeficiente de variao da carteira resultante ser menor que o de ambos os ativos individuais; c) 4,74; d) Diminuram, conforme o esperado.
06. (XLS) A planilha 02_EX06 apresenta os retornos de 6 ativos da Bovespa que iro formar 2 carteiras distintas, conforme indicado. Determine:
a. O coeficiente de variao de cada ativo e de cada carteira, supondo que todos os ativos tenham o mesmo peso em cada uma delas.
b. Qual das carteiras apresentou a melhor diversificao? Justifique. c. Que relao podemos fazer entre as indstrias a que cada empresa pertence e a
eficincia alcanada em cada carteira? R: a) Carteira 1: CV = 6,02 (ItauUnibanco: 8,28; Bradesco: 5,03; Banco do Brasil: 7,08); Carteira 2: CV=2,44 (Souza Cruz: 2,42; CCR: 2,59; Embraer: 12,52; b) A carteira 2, pois reduziu bastante seu risco em relao ao dos ativos que a compem, resultando na diminuio do CV mdio; c) Na carteira 1, todos os ativos pertencem ao mesmo setor, apresentando alta correlao entre eles, o que torna a diversificao menos eficiente. J na carteira 1, como os ativos pertencem a setores distintos, a correlao entre eles baixa, auxiliando na diversificao.
TEMA 3: CAPM - Capital Asset Pricing Model Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 10
Tema: CAPM Capital Asset Pricing Model
Formulrio: '() = () + *((+ ())
* = %(, (+)&((+) '() = (,-./01 + *((+ ()) + (2 4
Lista de Exerccios:
01. A tabela abaixo relaciona os betas de alguns ativos. Com base nessas informaes, responda s questes abaixo:
a. Supondo que o mercado sofra uma variao de 10%, quais sero as variaes esperadas para os ativos?
b. Supondo que o mercado sofra uma variao de -15%, quais sero as variaes esperadas dos ativos?
c. Suponha que o mercado asitico fechou em forte alta no dia de hoje. Sabendo-se que os mercados so correlacionados e que o mercado asitico fecha antes da
abertura da Bovespa, qual dos ativos abaixo voc recomendaria a compra?
Justifique. d. Qual dos ativos relacionados apresenta o comportamento mais semelhante ao do
ndice de mercado? Justifique.
R: a) V: 8,5%; W: 12%; X:9,7%; Y:-1,5%; Z:-11%; b) V:-12,75%; W: -18%; X: -14,55%; Y:2,25%; Z:16,5%; c) Ativo W. Pois, uma vez que os mercados so correlacionados, a bolsa brasileira dever subir. Assim, o ativo de maior beta dever apresentar a maior valorizao; d) Ativo X. Pois seu beta o mais prximo de 1,00.
02. A figura abaixo apresenta as retas de regresso de dois ativos da Bovespa, obtidas a partir da relao de seus retornos mensais com os retornos do Ibovespa. Com base nela, responda s
questes:
a. Qual dos ativos apresenta o maior risco sistemtico? Justifique b. Supondo que o mercado sofra uma variao de 12%, quais sero as variaes
esperadas para os ativos? c. Baseando-se somente nestes dados, caso o Brasil entre em recesso, qual dos
ativos dever sofrer a maior queda? Justifique. d. Supondo que, no perodo analisado, o retorno anual do Ibovespa seja de 16%, e
que o CDI projetado de 11% a.a., determine quais os retornos esperados para
cada ativo, pelo modelo do CAPM.
V W X Y Z
Beta 0,85 1,20 0,97 -0,15 -1,10
TEMA 3: CAPM - Capital Asset Pricing Model Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 11
R: a) MRV, pois apresenta um beta de 1,75 enquanto o beta da Ambev de 0,26; b) Ambev: 3,12%; MRV: 21%; c) MRV, pois mais sensvel s oscilaes econmicas visto que apresenta um beta mais alto; d) Ambev: 12%; MRV: 20%
03. (XLS) A planilha 03_EX03 exibe os retornos mensais de alguns ativos juntamente com o do Ibovespa. Determine:
a. Qual o beta de cada ativo? b. Supondo que o CDI projetado de 11% a.a. e que o prmio pelo risco do Ibovespa
de 5%, qual o retorno esperado para cada um dos ativos?
R: a) Petrobrs: 1,20; Bradesco: 0,91; Souza Cruz: 0,50; CCR: 0,36; BM&F Bovespa: 0,96; CSN: 1,44; b) Petrobrs: 15,98%; Bradesco: 14,54%; Souza Cruz: 12,48%; CCR: 11,79%; BM&F Bovespa: 14,78%; CSN: 17,20%
04. (XLS) Utilizando os retornos das aes do exerccio 3, determine o beta da carteira por eles formada supondo que:
a. Todos os ativos tenham o mesmo peso na carteira. b. Os ativos tenham os seguintes pesos na carteira:
R: a) 0,89; b) 0,76 05. (XLS) A planilha 03_EX05 apresenta os retornos mensais da ALL e da LLX, alm da variao
mensal do Ibovespa. Determine: a. Os betas das empresas b. Sabendo-se que ambas pertencem ao mesmo setor (logstica), que explicao
poderia ser dada para mostrarem betas to distintos?
y = 0,2604x + 0,0252
y = 1,7487x + 0,0115
-50,00%
-40,00%
-30,00%
-20,00%
-10,00%
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
-15,00% -10,00% -5,00% 0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00%
Ambev MRV Linear (Ambev) Linear (Ambev) Linear (MRV) Linear (MRV)
Petrobrs Bradesco Souza Cruz CCR BM&F Bovespa CSN
Pesos 10% 15% 25% 25% 15% 10%
TEMA 3: CAPM - Capital Asset Pricing Model Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 12
R: a) ALL: 0,80; LLX: 2,00 b) Porque o risco sistmico capturado pelo beta no leva em conta apenas o risco setorial, mas tambm caractersticas individuais da empresa, as quais, neste caso, so bastante distintas.
06. A figura abaixo mostra o beta mvel obtido pela regresso entre os retornos da ao e os retornos do Ibovespa em janelas de 100 dias teis. Com base nela, responda s questes:
a. Em qual perodo, aproximadamente, a ao apresentou maior risco sistmico? b. O que aconteceu com o beta nas datas prximas ao anncio da descoberta do pr-
sal e emisso secundria das aes? c. Ao longo da srie histrica, o que aconteceu com o retorno esperado da Petrobrs,
levando-se em conta apenas o comportamento de seu beta?
R: 07. Utilizando os dados das aes do exerccio 3, determine os retornos esperados para os ativos
com base no modelo do Risco-Brasil. Para tanto, suponha que o juro dos T-Bonds de 10 anos
seja de 3%, que o prmio pelo risco do mercado americano seja de 6,5% e que o risco-Brasil
de 320 pontos. R: Petrobrs: 13,98%; Bradesco: 12,11%; Souza Cruz: 9,42%; CCR: 8,53%; BM&F Bovespa: 12,41%; CSN: 15,57%
08. A tabela abaixo relaciona os betas de alguns ativos. Com base nessas informaes, responda s questes abaixo:
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
1,80
2,00
jun
-00
set-
00
de
z-0
0m
ar-
01
jun
-01
set-
01
de
z-0
1m
ar-
02
jun
-02
set-
02
de
z-0
2m
ar-
03
jun
-03
set-
03
de
z-0
3m
ar-
04
jun
-04
set-
04
de
z-0
4m
ar-
05
jun
-05
set-
05
de
z-0
5m
ar-
06
jun
-06
set-
06
de
z-0
6m
ar-
07
jun
-07
set-
07
de
z-0
7m
ar-
08
jun
-08
set-
08
de
z-0
8m
ar-
09
jun
-09
set-
09
de
z-0
9m
ar-
10
jun
-10
set-
10
de
z-1
0m
ar-
11
jun
-11
set-
11
de
z-1
1m
ar-
12
jun
-12
set-
12
de
z-1
2m
ar-
13
jun
-13
set-
13
de
z-1
3m
ar-
14
Petrobrs
Anncio pr-sal Emisso secundria aes
A B C D
Beta 0,70 1,25 0,55 1,42
TEMA 3: CAPM - Capital Asset Pricing Model Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 13
a. Supondo que o CDI projetado de 11%, e que o retorno histrico do Ibovespa supera o CDI em 6%, qual o retorno esperado para cada um dos ativos?
b. Aps certo perodo, os retornos mdios dos ativos foram novamente medidos e so mostrados na tabela abaixo. A partir das informaes apresentadas, qual ativo teve
o melhor e o pior desempenho?
c. Determine agora o retorno esperado pelos ativos, pelo modelo do Risco-Brasil, supondo os seguintes dados: Juros do T-Bond de 10 anos = 2,6%; prmio pelo risco
do mercado americano: 7%; Risco-Brasil: 280 pontos-base.
R: a) A: 15,2%; B: 18,5%; C: 14,3%; D: 19,5%; b) Melhor: ao A, pois seu retorno foi o nico que ficou acima do esperado. Pior: ao D, pois teve a maior diferena negativa entre o retorno real e o esperado; c) A: 10,3%; B: 14,15%; C: 9,25%; D: 15,3%.
09. (XLS) A planilha 03_EX09 exibe os retornos mensais de alguns ativos juntamente com o do Ibovespa. Pede-se:
a. Supondo que, na poca, o CDI projetado era de 9% a.a. e que o prmio pelo risco do Ibovespa de 6%, qual o retorno esperado para cada um dos ativos?
b. A planilha 03_EX09b fornece os retornos mensais dos ativos nos 5 anos seguintes anlise realizada no item a. Quais os ativos que apresentaram o melhor e o pior
desempenho?
R: a) Ambev: 12,2%; Petrobrs: 15,8%; Gerdau: 17,2%; Souza Cruz: 12,8%; Cemig: 14,1%; Natura: 11,6%; b) Ambev (32,9%), Souza Cruz (18,1%) e Cemig (16,3%) tiveram um retorno real maior que o esperado, enquanto Petrobrs (-18,4%), Gerdau (-0,6%) e Natura (9,8%) tiveram um retorno real menor que o esperado.
A B C D
Retorno 16% 17% 12% 13%
TEMA 4: Avaliando o desempenho de ativos pelo CAPM Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 14
Tema: Avaliando o desempenho de ativos pelo CAPM
Formulrio: 5 = '()
Lista de Exerccios:
01. Responda s questes que se seguem: a. O que significa quando um ativo apresenta um alfa de Jensen positivo? b. O que significa quando um ativo apresenta um alfa de Jensen negativo? c. Um ativo pode auferir retornos positivos e, mesmo assim, apresentar um alfa
negativo?
R: Que o ativo gerou um retorno maior que o esperado pelo modelo do CAPM; b) Que o ativo gerou um retorno menor que o esperado pelo modelo do CAPM; c) Sim, desde que o retorno gerado, ainda que positivo, tenha sido menor que o retorno esperado pelo CAPM.
02. (XLS) A planilha 04_EX02 exibe os retornos mensais de alguns ativos juntamente com o do Ibovespa. Determine:
a. Os alfas de cada ativo pelo modelo do CAPM. Qual dos ativos obteve o melhor desempenho em funo de seu risco?
b. Suponha agora que seja formada uma carteira com os ativos da planilha, sendo que todos possuem o mesmo peso nela. Qual o alfa gerado por essa carteira?
R: a) Ambev: 1,852%; Petro: -1.447%; Gerdau: 0,187%; Souza Cruz: 1,056%; Cemig: 0,779%; Natura: 0,654%. A ao de melhor desempenho foi a Ambev. b) 0,513%
03. A tabela abaixo relaciona os retornos mdios e os alfas obtidos por alguns ativos. Baseando-se nessas informaes, responda:
a. Qual ativo obteve o maior retorno? b. Qual ativo obteve o melhor desempenho ajustado para o risco sistmico?
Justifique. c. Qual ativo gerou retorno positivo, mas inferior ao retorno esperado pelo modelo do
CAPM? Justifique.
R: a) Ativo Y; b) Ativo W, pois apresentou o maior alfa; c) Ativo V. Gerou um retorno positivo, mas um alfa negativo, significando que o retorno real foi inferior ao retorno esperado pelo CAPM.
04. (XLS) A planilha 04_EX04 exibe os retornos mensais de trs fundos acionrios com ativos da Bovespa. Determine:
a. Qual o fundo de menor risco sistmico (beta)? b. Qual fundo apresentou o melhor desempenho?
V W X Y Z
Retorno 0,25% 1,45% 0,95% 1,60% -0,25%
Alfa -0,40% 1,10% 0,20% 0,95% -1,15%
TEMA 4: Avaliando o desempenho de ativos pelo CAPM Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 15
c. Supondo que o Ibovespa varie 5%, qual a variao esperada para cada um dos fundos?
R: a) Fundo A (beta = 0,424); b) Fundo B. Alfa = 0,632%; c) Fundo A: 2,12%; Fundo B: 3,91%; Fundo C: 3,63%.
05. A tabela abaixo apresenta os retornos esperados por alguns ativos pelo modelo do CAPM, bem como o retorno real obtido por eles no mesmo perodo. Supondo que todos pertenam ao
mesmo mercado, determine:
a. Quais ativos apresentaram, respectivamente, o maior e menor risco sistmico. Justifique.
b. O alfa de cada um dos ativos. c. Qual ativo obteve o melhor desempenho ajustado para o risco sistmico?
Justifique. d. Para qual(is) ativo(s) o retorno real foi inferior ao retorno ajustado pelo risco
sistmico?
R: a) Ativo X e Ativo Y. Pois o ativo X foi o que apresentou o maior retorno esperado, implicando no maior beta, enquanto o ativo Y apresentou o menor retorno esperado e, portanto, o menor beta. b) V: 2,20%; W: 1,20%; X: -3,90%; Y: 0,80%; Z: -29,70%. c) Ativo A, pois obteve o maior alfa. d) Ativos X e Z, pois ambos apresentaram alfas negativos.
06. A figura abaixo apresenta as retas de regresso oriundas da relao entre o excesso de retorno dos ativos (Ri-Rf) e o prmio pelo risco do mercado (Rm-Rf). Responda s questes que
seguem:
a. Qual ativo apresenta o maior risco sistmico? Justifique
V W X Y Z
Retorno esperado E(Ri) 16,50% 14,00% 17,40% 13,25% 15,20%
Retrono real (Ri) 18,70% 15,20% 13,50% 14,05% -14,50%
Ri-Rf
Rm-Rf
Ativo C
Ativo B
Ativo A
TEMA 4: Avaliando o desempenho de ativos pelo CAPM Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 16
b. Qual ativo apresentou variaes de seus retornos mais prximas do ndice de mercado? Justifique.
c. Qual ativo obteve o maior alfa? Justifique. d. Para qual ativo o retorno realizado ficou abaixo do retorno esperado pelo modelo
do CAPM? Justifique.
R: a) Ativo A. Pois sua reta apresenta a maior inclinao (maior beta); b) Ativo B. Pois sua reta a mais prxima do eixo horizontal, denotando um beta muito prximo de 1,00; c) Ativo A. Pois o que intercepta o eixo vertical no maior valor (maior alfa); d) Ativo B. Pois sua reta intercepta o eixo Y em um valor negativo (alfa negativo). Tal fato significa que seu retorno foi inferior ao esperado pelo modelo do CAPM.
TEMA 5: Custo de Capital Prprio Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 17
Tema: Custo de Capital Prprio
Formulrio:
67 = 8 + 9 67 = '() = () + *((+ ())
6:; = 6
TEMA 5: Custo de Capital Prprio Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 18
R: A: 15,58%; B: 16,75%; C: 16,40%; D: 14,94%; E: 16,19%
03. Determinada empresa de investimentos pretende estimar o custo de capital prprio da Premmus S.A. pelo modelo de Gordon. Os ltimos dividendos pagos encontram-se relacionados
na tabela abaixo. Como sua distribuio no foi linear, o gerente responsvel determinou que a
taxa de crescimento fosse estimada com base na variao entre as mdias dos dividendos nos
primeiros e nos ltimos 3 anos da srie histrica. Sabendo-se que a ao da Premmus est
sendo negociada a 21,60, determine qual o custo de capital prprio da empresa conforme a
metodologia indicada pelo gerente.
R: 14,76%
04. A tabela abaixo relaciona o beta de vrias empresas. Determine os respectivos custos de capital prprio, sabendo-se que a projeo do CDI de 11% a.a. e que o prmio pelo risco no mercado
local de 5%.
R: P: 14,25%; Q: 17,00%; R: 15,10%; S: 17,75%
05. A tabela abaixo mostra os dividendos pagos pela AES Tiet (GETI3/GETI4) nos ltimos 4 anos. Sabendo que sua cotao de R$ 20,70, pede-se:
a. Determinar o custo das aes ordinrias da companhia pelo modelo de crescimento dos dividendos
b. Com os dados do quadro abaixo, determinar o custo de capital prprio da empresa pelo modelo do CAPM Sabendo-se que o beta da empresa de 0,20, que o retorno
mdio do Ibovespa nos ltimos 10 anos foi de 19% a.a e que a Selic prevista para os
prximos anos de 13%
R: a) 27,14%; b) 13,55% 06. (XLS) A planilha 05_EX06 exibe preos dirios das aes ordinrias e preferenciais da Vale,
alm dos retornos dirios do Ibovespa no perodo. Determine o custo de capital prprio da
Empresa XX01 XX02 XX03 XX04 XX05 XX06 Preo Emisso
A 1,80 1,95 2,02 2,07 2,15 2,18 19,80 2,00%
B 0,65 0,75 0,77 0,79 0,81 0,85 8,10 1,50%
C - 0,92 0,96 1,03 1,07 1,10 9,90 1,80%
D - 1,20 1,32 1,36 1,38 1,42 14,20 2,00%
E - - 1,52 1,58 1,67 1,77 17,20 1,40%
XX01 XX02 XX03 XX04 XX05 XX06 XX07 XX08 XX09 XX10
1,72 1,56 1,82 2,05 1,95 2,05 2,00 2,31 2,12 2,18
P Q R S
0,65 1,20 0,82 1,35
2009 2010 2011 2012
1,656 1,855 2,111 2,382
Aco Quantidade Preo
GETI3 (ON) 197.461.211 18,83
GETI4 (PN) 183.792.282 20,70
TEMA 5: Custo de Capital Prprio Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 19
companhia, sabendo que o retorno mdio do Ibovespa nos ltimos 10 anos foi de 19% a.a e
que a Selic prevista para os prximos anos de 13%. R: Kp_ON = 17,22%; Kp_PN = 17,00%
07. Com base nas respostas do exerccio 04, determine o custo de capital das aes ordinrias das empresas. Para tanto, utilizar tambm os respectivos preos das aes preferenciais e
ordinrias listados na tabela abaixo.
R: P: 13,15%; Q: 16,09%; R: 14,29%; S: 17,20%
P Q R S
ON 36.00 14.20 22.15 82.00
PN 39.00 15.00 23.40 84.60
TEMA 6: Custo de Capital de Terceiros Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 20
Tema: Custo de Capital de Terceiros
Formulrio: 6> = (1 ?()
Lista de Exerccios:
01. A tabela abaixo lista as caractersticas das debntures lanadas por determinada empresa. Determine o custo de capital de cada uma delas, supondo uma alquota de IR de 34%. Para os
ttulos ps-fixados, assumir projees de 4,5% para o IPCA e 11% para o CDI,
independentemente dos prazos de vencimento.
R: Tipo 1: 6,7%; Tipo 2: 5,2%; Tipo 3: 7,3%; Tipo 4: 7,8%; Tipo 5: 7,6%; Tipo 6: 8,6%; Tipo 7: 9,1%; Tipo 8: 6,5%; Tipo 9: 7,5%
02. A tabela abaixo lista as caractersticas das debntures lanadas por determinada empresa. Determine o custo de capital de cada uma delas, supondo uma alquota de IR de 34%.
As projees dos ndices encontram-se abaixo:
R: Tipo 1: 7,4%; Tipo 2: 7,5%; Tipo 3: 7,7%; Tipo 4: 8,7%; Tipo 5: 8,8%; Tipo 6: 8,9%
Ttulo Valor de Face DesgioCustos de
Intermediao
Prazo
(anos)Cupom
Periodicidade
cupom
Tipo 1 $1.000 12,00% 1,00% 10 8,00% anual
Tipo 2 $1.000 $ 75,00 0,50% 15 7,00% anual
Tipo 3 $1.000 - $ 10,00 1,75% 12 11,00% anual
Tipo 4 $1.000 -6,00% 2,50% 7 5,50% semestral
Tipo 5 $1.000 14,00% 1,70% 14 4,50% semestral
Tipo 6 $1.000 8,00% 2,00% 5 102% CDI anual
Tipo 7 $1.000 7,00% 1,00% 8 110% CDI anual
Tipo 8 $1.000 -5,00% 1,00% 10 IPCA + 6% anual
Tipo 9 $1.000 8,00% 1,00% 12 IPCA + 5,5% anual
Ttulo Valor de Face DesgioCustos de
Intermediao
Prazo
(anos)Cupom
Tipo 1 $1,000 7.00% 1.00% 5 IPCA + 4%
Tipo 2 $1,000 10.00% 1.00% 10 IPCA + 5%
Tipo 3 $1,000 11.00% 1.00% 15 IPCA + 6%
Tipo 4 $1,000 2.00% 1.00% 5 105% CDI
Tipo 5 $1,000 9.00% 1.00% 10 108% CDI
Tipo 6 $1,000 17.00% 1.00% 15 110% CDI
ndice 5 anos 10 anos 15 anos
IPCA 5,0% 4,5% 4,0%
CDI 12,0% 11,0% 10,0%
TEMA 6: Custo de Capital de Terceiros Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 21
03. A tabela abaixo resume os valores e os juros da dvida bancria de duas empresas. Determine seus custos de capital de terceiros, supondo IR de 34%.
R: Empresa A: Kt = 6,0%; Empresa B: Kt = 6,6% 04. A Delta S.A. fez um FINAME de $ 25 milhes com vencimento em 8 anos, quando a empresa
devolver o principal. Ao longo desse perodo a empresa pagara apenas os juros contratados
TJLP de 5,5 % mais 3% de intermediao bancria, que sero pagos ao final de cada ano. Na
liberao, cobrada uma taxa de 1,4% sobre o montante. Supondo IR de 34%, qual o custo
deste financiamento para a empresa?
R: 5,78% 05. Abaixo esto relacionadas as dvidas de duas empresas. Supondo IR de 34%, determine o custo
de capital de terceiros de cada uma.
R: Empresa A: 5,3%; Empresa B: 5,7% 06. A Stocks Value pretende fazer uma emisso de debntures para financiar a construo de uma
nova fbrica. Quatro bancos demonstraram-se interessados em intermediar essa emisso,
sendo que cada um fez uma proposta distinta de ttulos a emitir, conforme tabela abaixo. Qual
das propostas apresenta o menor custo para a empresa (Nota: a empresa estima um CDI de
10% e um IPCA de 4,5%)?
R: Tipo 1: 8,6%; Tipo 2: 8,0%; Tipo 3: 9,1%; Tipo 4: 9,5%. A proposta 2 apresenta o menor custo.
07. A Maipon realizou uma emisso de debntures para financiar seu projeto de expanso. A fim de atingir o maior nmero de investidores, ela lanou ttulos com diferentes perfis, conforme
mostrado na tabela abaixo. A direo financeira projeta um ndice de inflao de 3,5% e uma
EMPRESA A: EMPRESA B:
Dvida Valor (Milhes) Juros (efetivos) Dvida Valor (Milhes) Juros (efetivos)
Emprstimo Banco Comercial A 8 11,00% Emprstimo Banco Comercial X 7 11,00%
Emprstimo Banco Comercial B 6 9,50% Emprstimo Banco Comercial Y 10 12,50%
Emprstimo Banco Comercial B 4 12,00% Emprstimo Banco de Fomento 8 6,00%
Emprstimo Banco de Fomento 12 6,50%
EMPRESA A: EMPRESA B:
Dvida Valor (MM) Juros (efetivos) Dvida Valor (MM) Juros (efetivos)
Emprstimo Banco Comercial 6 10,00% Emprstimo Banco Comercial 12 11,00%
Emprstimo Banco de Fomento 9 7,00% Emprstimo Banco de Fomento 8 6,00%
Debntures tipo 1 7 Ver Nota 1 Debntures tipo 1 13 Ver Nota 1
Debntures tipo 2 3 Ver Nota 2 Debntures tipo 2 7 Ver Nota 2
Nota 1: Nota 1:
Vencimento em 12 anos , cupom anual de 6%, va lor de compra $ 850 Vencimento em 20 anos, cupom anual de 7,5%, va lor de compra $ 905
Nota 2: Nota 2:
Vencimento em 8 anos , cupom anual de 7%, va lor de compra $ 970 Vencimento em 8 anos , cupom anual de 7%, valor de compra $ 940
Ttulo Valor de FaceDesgio
Estimado
Custos de
Intermediao
Prazo
(anos)Cupom
Periodicidade
cupom
Tipo 1 $1.000 11,00% 2,00% 15 IPCA + 6,5% anual
Tipo 2 $1.000 10,00% 2,15% 15 5,50% semestral
Tipo 3 $1.000 12,00% 2,40% 15 115% CDI anual
Tipo 4 $1.000 9,00% 2,80% 15 6,00% semestral
TEMA 6: Custo de Capital de Terceiros Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 22
taxa livre de risco (TLR) de 8%. Com base nessas informaes, e assumindo um IR de 34%,
determine:
a. Qual o custo de capital da empresa, decorrente dessa emisso de debntures, supondo que ela tenha emitido 5 milhes de ttulos de cada tipo?
b. Qual o valor dos juros que a empresa ir desembolsar anualmente em debntures? c. Qual o valor total arrecadado pela empresa nesta emisso?
R: a) Kt=8,1%; b) $ 1,8 milhes; c) $ 17,6 milhes
08. Certa empresa lanou debntures com vencimento em 10 anos a fim de captar recursos para um novo projeto. As debntures tm valor de face de $ 1.000, e pagam um cupom anual de 8%.
Elas foram vendidas com um desgio de 12%, sendo que o banco emissor cobrou 2% da
empresa a ttulo de intermediao. Determine:
a. Qual o custo de capital das debntures? b. A tabela acima mostra as demais dvidas da empresa e seus respectivos juros.
Sabendo-se que a emisso foi de 10 mil debntures, qual o novo custo de capital de
terceiros da empresa? c. A emisso de debntures diminuiu ou aumentou o custo de capital de terceiros da
empresa? Justifique.
R: a) 6,8%; b) 7,26%; c) Diminuiu. Pois o antigo Kt da empresa era de 7,38% 09. O diretor financeiro da Ventura S.A. pretende emitir debntures a fim de reestruturar a
composio de dvida da empresa, aproveitando o apetite do mercado para esse tipo de
ttulo. Seu plano levantar recursos para quitar integralmente a dvida que a empresa possui
junto ao banco comercial PQR (veja tabela abaixo), e destinar o saldo remanescente para
futuros projetos. A empresa pretende emitir ttulos com vencimento em 15 anos e cupons
anuais pagando inflao + 3% e projeta um desgio de 7% sobre seu valor de face, que de $
1.000. O banco emissor ir cobrar uma taxa de intermediao de 2,5%. A tabela abaixo mostra
a estrutura de dvida atual da empresa. Sabendo-se que a projeo para o ndice de inflao
local de 3,5%, e que a alquota de IR de 34%, responda s questes que se seguem.
Ttulo Valor de FaceDesgio
Estimado
Custos de
Intermediao
Prazo
(anos)Cupom
Periodicidade
cupom
Tipo 1 $1.000 6,00% 2,00% 5 4,00% semestral
Tipo 2 $1.000 9,00% 2,00% 10 9,00% anual
Tipo 3 $1.000 10,00% 2,00% 15 TLR + 4% anual
Tipo 4 $1.000 15,00% 2,00% 15 inflao + 8% anual
Dvida Valor (MM) Juros (efetivos)
Emprstimo Banco Comercial 20 9,00%
Emprstimo Banco de Fomento 12 4,50%
Debntures antigas 8 7,65%
TEMA 6: Custo de Capital de Terceiros Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 23
a. Qual o custo de capital das novas debntures? b. Supondo que as debntures emitidas totalizem uma dvida de R$ 15 milhes, qual
ser o novo custo de capital de terceiros caso ela quite a dvida junto ao banco PQR,
conforme mencionado? c. Qual ter sido a reduo do custo de capital da empresa, caso ela tenha sucesso
nessa emisso? d. Qual o desgio mnimo que a empresa deve obter sobre as debntures para que a
reestruturao de dvida proposta valha a pena?
R: a) 5,00%; b) 5,50%; c) 1,56% em custo absoluto, o que representa uma diminuio de 22,07% em relao ao custo anterior; d) 36,40%
Dvida Valor (MM) Juros (efetivos)
Emprstimo Banco PQR 10 8,65%
Emprstimo Banco de Fomento 7 4,70%
Debntures tipo 1 (antigas) 8 Ver Nota 1
Nota 1:
Vencimento em 8 anos , cupom anual de 6%, va lor de compra $ 750
TEMA 7: Custo Mdio Ponderado de Capital Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 24
Tema: Custo Mdio Ponderado de Capital
Formulrio: @A%% = 67 @7 + 6> @>
Lista de Exerccios:
01. A tabela abaixo resume o custo e o valor das fontes de capital de diferentes empresas. Determine o Custo Mdio Ponderado de Capital (WACC Weighted Average Cost of Capital) de
cada uma delas.
R: a) 12,17%; 12,50%; 11,54%; 13,44% 02. Abaixo so dados os balanos resumidos de certa empresa, bem como os respectivos custos
das fontes de capital. A empresa possui 10 milhes de aes preferenciais e 10 milhes de
ordinrias. Determine:
a. O WACC das empresas a partir do valor contbil de suas fontes;
Valor Custo Valor Custo Valor Custo Valor Custo
Dvida bancria 10 10.0% 20 9.0% 15 7.0% 30 11.0%
Debntures 20 9.0% 15 8.0% 5 6.0% 20 13.0%
Aes ordinrias 30 15.0% 40 15.0% 50 13.0% 20 16.0%
Aes preferenciais - - 25 14.0% 50 12.0% 20 15.0%
Empresa A Empresa B Empresa C Empresa DFonte:
EM $ MILHES
66 72
8 42
5 20
30 6
23 4
10
180
70 110
50 50
70 20
296 180
250 90
46 90
432 432
Ativo Circulante Passivo Circulante
Caixa Operacional Fornecedores
Aplicaes Financeiras Emprstimo Bancrios
Permanente Patrimnio Lquido
Imobilizado Aes Preferenciais
Realizvel a longo prazo Emprstimos bancrios
Contas a Receber Debntures
Contas a Receber Impostos a pagar
Duplicatas a Receber Salrios
Estoques Impostos e contribuies
Adiantamento a Fornecedores
Ativo Total Passivo Total + PL
Depreciao Acumulada Aes Ordinrias
Exigvel a longo prazo
Emprstimos bancrios: k = 7.5%
Debntures: k = 9%
Aes ordinrias: k = 15%
Aes preferenciais k = 13%
TEMA 7: Custo Mdio Ponderado de Capital Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 25
b. Sabendo-se que as aes ordinrias esto sendo negociadas a $ 12,50, e as preferenciais a $ 14,50, determine quais os novos WACC a partir do valor de
mercado do capital prprio; c. Quais fatores poderiam contribuir para a diferena observada entre os valores de
mercado e seus respectivos valores patrimoniais? d. Qual a empresa que est sendo vendida abaixo de seu valor patrimonial?
R: A: 15,58%; B: 16,75%; C: 16,40%; D: 14,94%; E: 16,19% 03. A tabela abaixo apresenta as dvidas da Nottham S.A. e seus respectivos custos financeiros.
Os ltimos dividendos pagos pela empresa esto relacionados a seguir.
Sabendo-se que as aes da empresa esto sendo vendidas a $ 15, e que ela possui 8 milhes
de aes em circulao, determine:
a. O custo de capital de terceiros da empresa b. O custo de capital prprio da empresa c. O WACC da empresa
R: a) Kt = 8,90%; b) Kp = 14,15%; c) WACC = 12,83%
04. A tabela abaixo resume a estrutura de dvidas da Tergus S.A. Abaixo dela, so relacionados os ltimos dividendos pagos pela empresa. Sabendo-se que a companhia possui 8 milhes de
aes ordinrias em circulao, cujo preo atual de $ 18,00, determine o WACC da
companhia.
R: WACC = 10,79%
05. A tabela abaixo resume os valores e os juros da dvida bancria da Wolfbung. A empresa possui 5 milhes de aes ordinrias e preferenciais, totalizando 10 milhes de aes emitidas, cujos
preos atuais so, respectivamente, $ 32,00 e $ 34,00. Sabendo-se que o beta da empresa
1,35, e que o prmio pelo risco de mercado local 7,5%, determine: (Observao: considerar IR
de 34%)
Valor (MM) Kt
20 10,00%
12 7,00%
8 9,00%
Dvida
Emprstimo Banco Comercial
Emprstimo Banco de Fomento
Debntures
XX01 XX02 XX03 XX04 XX05 XX06
0,76 0,81 0,93 0,96 1,01 1,05
Valor (MM) Kt
20 9,00%
15 6,50%
15 8,50%
Dvida
Emprstimo Banco Comercial
Emprstimo Banco de Fomento
Debntures
XX01 XX02 XX03 XX04 XX05
1,06 1,09 1,14 1,2 1,28
TEMA 7: Custo Mdio Ponderado de Capital Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 26
a. O custo de capital de terceiros da empresa b. O custo de capital prprio da empresa c. O custo mdio ponderado de capital da empresa
R: a) 5,82%; b) 12,69%; c) 9,94%
06. (XLS) A Planilha 07_EX06 apresenta os retornos histricos das aes preferenciais e ordinrias da Trumann Participaes e do ndice de mercado. Nela est tambm apresentada a estrutura
de dvida da empresa, bem como o nmero de aes em circulao e os respectivos preos.
Determine o WACC da Trumann, considerando um IR de 34%, uma taxa livre de risco de 10% e
um prmio pelo risco de mercado de 5%.
R: WACC = 12,86% 07. A Nottham (ver exerccio 03) est projetando um ambicioso plano de investimentos e pretende
buscar capital para financi-lo. Atualmente, a empresa trabalha com duas opes.
a. Financiamento exclusivamente com capital prprio. Neste caso, ela emitiria outras 2 milhes de aes ordinrias cujo novo preo projetado seria $ 15,00. A empresa
estima que o custo de emisso seria de $ 3,00/ao. b. Financiamento com dvida. Neste caso, a empresa pretende emitir $ 30 milhes em
debntures com vencimento em 10 anos, valor de face 1.000 e cupom anual de 8%.
A empresa estima um desgio de 15% na emisso destes ttulos com um custo de
3% sobre o valor de face.
Determine qual o novo WACC em cada uma das opes e qual delas a empresa deveria
escolher.
R: Opo b. WACC opo a: 13,22%; WACC opo b: 11,62%
08. A GKP uma empresa de capital aberto que no possui dvidas. Ela possui 6 milhes de aes ordinrias que esto sendo negociadas a $ 45,00. A empresa estuda acessar o mercado de
dvidas, que est bastante atraente, e emitir 50 mil debntures com vencimento em 8 anos,
cupom semestral de 4% e valor de face de $ 1.000 cada. Ela estima que o desgio no
lanamento ser de 8%, com custo de emisso de 2%. O objetivo da empresa utilizar todo o
valor arrecadado para recomprar parte de suas aes, e extingui-las depois. Em funo do
aumento do risco decorrente do endividamento, a empresa projeta que seu custo de capital
prprio passar dos atuais 14% para 16%. Supondo que a empresa recompre as aes pelo
preo atual, e que a empresa seja tributada alquota de 34%, determine qual o novo custo de
capital da empresa e avalie se esse plano vantajoso para ela.
R: a) Novo WACC = 14,30%. No vantajoso. Pois seu custo antigo, quando no possua dvidas, era de 14%.
Valor (MM) Juros
25 9,00%
15 8,50%
Dvida
Emprstimo Bancrio
Debntures
TEMA 8: CMPC para empresas de capital fechado Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 27
Tema: Custo Mdio Ponderado de Capital para empresas de capital fechado
Formulrio:
*B = *C + *C ' (1 ?()
Lista de Exerccios:
01. Um analista de uma corretora de valores pretende descobrir qual o beta setorial para a indstria varejista. Para tanto, ele dispe dos betas e do ndice D/E das 5 empresas mais
representativas do setor listadas na bolsa de valores local, conforme tabela abaixo. Determine
qual o beta do setor.
R: 0,604 02. A tabela abaixo relaciona o capital de terceiros e prprio de distintas empresas de capital
aberto pertencentes ao setor txtil. Com base nessas informaes, determine o beta do setor.
R: 0,841
03. As tabelas a seguir apresentam os betas e o ndice D/E de 4 empresas dos setores de Logstica e Varejo. Com base nesses dados, qual dos setores mais sensvel s variaes econmicas?
Justifique.
R: O setor de varejo. Pois seu beta setorial de 0,879, enquanto o do setor de logstica de 0,645
Empresa A B C D E
Betas 0,85 0,92 1,05 0,6 1,45
D/E 0,5 0,75 1,2 0,1 2,05
Empresa Brumer Telia Wargo Soft
Betas 1,20 1,50 1,10 0,90
D/E 0,85 0,90 0,70 0,00
Varejo:
Empresa Premium Alfa Dominus Zerga
Betas 1,60 1,40 1,30 1,50
D/E 1,00 1,10 0,95 0,90
Logstica:
Empresa Logo Fast TDM Yes
Betas 0,90 1,10 0,85 1,30
D/E 0,70 0,60 0,95 1,50
TEMA 8: CMPC para empresas de capital fechado Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 28
04. O Brain Group uma organizao do setor educacional que pretende abrir seu capital. Parte desta anlise consiste em encontrar qual seria seu custo de capital prprio pelo mtodo do
CAPM. Para tanto, faz-se necessrio estimar qual seria seu beta. Neste sentido, a consultoria
contratada para auxili-la no processo de abertura de capital, listou o beta e ndice D/E de seus
pares listados na bolsa local, conforme tabela abaixo:
Com base nessas informaes, e no ltimo balano registrado pela Brain, calcule o beta da
companhia.
R: 0,643 05. A Brain agora quer determinar qual o custo exigido pelos acionistas, pelo mtodo do CAPM.
Sabendo que a taxa livre de risco de 8% e que o retorno mdio do mercado acionrio de
14%, determine qual o custo de capital prprio da Brain.
R: Kp = 11,86% 06. A Peston uma administradora de Shopping Centers que est analisando a aquisio de um
Shopping no interior paulista. Como parte do processo de avaliao do valor justo dessa
aquisio, a Peston precisa determinar qual o custo de capital prprio do referido shopping.
Para tanto, ela calculou os betas e ndice D/E de seus pares listados na bolsa local, conforme
tabela:
O ltimo balano divulgado pelo shopping revelou os seguintes nmeros:
Empresa Logos Sapiens Arquimedes Cogno
Betas 0,65 0,8 0,54 0,95
D/E 0,75 0,9 0,75 1,9
EM $ MILHES
96 82
8 42
5 30
40 6
43 4
10
180
50 120
50 60
396 280
290 100
76 100
30 80
542 542 Ativo Total Passivo Total + PL
Imobilizado Aes Preferenciais
Depreciao Acumulada Aes Ordinrias
Diferido Lucros Retidos
Realizvel a longo prazo Emprstimos bancrios
Contas a Receber Debntures
Permanente Patrimnio Lquido
Duplicatas a Receber Salrios
Estoques Impostos e contribuies
Adiantamento a Fornecedores
Exigvel a longo prazo
Ativo Circulante Passivo Circulante
Caixa Operacional Fornecedores
Aplicaes Financeiras Emprstimo Bancrios
Empresa Logos Sapiens Arquimedes Cogno
Betas 1,60 1,25 1,85 0,80
D/E 1,20 0,95 2,20 0,30
TEMA 8: CMPC para empresas de capital fechado Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 29
Sabendo-se a taxa livre de risco de 9% e que o prmio pelo risco de mercado de 6,5%,
determine:
a) Pelo mtodo do CAPM, qual o custo de capital prprio do referido shopping
b) Os emprstimos bancrios referem-se a uma operao junto a um Banco de Fomento
cujo custo financeiro efetivo de 8% a.a. As debntures, por sua vez, esto sendo
negociadas a $ 750, tem vencimento em 7 anos e pagam um cupom anual de 6% sobre
o valor de face, que de $ 1.000. Com essas informaes, determine o WACC do
shopping.
c) A tabela abaixo mostra a gerao de caixa dos prximos 10 anos que a Peston projeta
para a empresa analisada (em milhes). Pelo mtodo do fluxo de caixa descontado,
qual o valor justo para a aquisio?
R: a) Kp = 19,96%; b) WACC = 12,13%; c) Valor justo = 1.500 milhes.
480 640
40 210
25 280
200 100
215 50
50
1.600
250 1.000
250 600
2.610 1.100
2.080 350
380 350
150 400
3.340 3.340 Ativo Total Passivo Total + PL
Imobilizado Aes Preferenciais
Depreciao Acumulada Aes Ordinrias
Diferido Lucros Retidos
Realizvel a longo prazo Emprstimos bancrios
Contas a Receber Debntures
Permanente Patrimnio Lquido
Duplicatas a Receber Debntures
Estoques Salrios
Adiantamento a Fornecedores
Exigvel a longo prazo
Ativo Circulante Passivo Circulante
Caixa Operacional Fornecedores
Aplicaes Financeiras Emprstimo Bancrios
Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8 Ano 9 Ano 10
180 200 220 240 270 290 330 360 400 440
TEMA 9: Alavancagem Financeira e Operacional Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 30
Tema: Alavancagem Financeira e Operacional
Formulrio: ( = 7 D % = %E + %& D FAG?( = ( %
HAI = %FAG?(%&LM
HAE = %FA%FAG?(
HA = %FA%&LM
Lista de Exerccios:
01. A Wilbo possui custos operacionais fixos de $ 600.000 e custos operacionais variveis de $ 25,00. Sendo seu preo mdio de venda de $ 45,00, determine:
a. Seu LAJIR caso a empresa venda 50 mil e 60 mil unidades b. Usando 50 mil como unidade de referncia, qual seu grau de alavancagem
operacional? c. Suponha que a empresa tenha reportado um LAJIR de 500.000. Se a empresa
mantiver essa alavancagem operacional, qual ser seu novo lucro operacional caso
ela aumente suas vendas em 12%?
R: a) $ 400.000 e $ 600.000; b) GAO = 2,50; c) $ 715.000 02. A Terma S.A vende seu produto a um preo mdio de $ 12,00. Sendo seu custo unitrio varivel
de $ 4,00 e seu custo fixo de $ 300.000, determine: a. Seu LAJIR caso a empresa venda 80 mil unidades? b. Seu grau de alavancagem operacional utilizando, juntamente com os dados da letra
a), uma venda de 50 mil unidades c. Compare as alavancagens operacionais da Terma S.A. e da Wilbo (ver exerccio 01).
Qual delas apresenta maior risco? Justifique. d. Supondo que a empresa tenha um LAJIR de 550.000, se suas vendas carem 10% em
1 ano, qual ser seu novo LAJIR? R: a) $ 340.000; b) GAO = 4.00; c) A Terma. Pois seu GAO maior, fazendo com que seu LAJIR seja mais sensvel s variaes da receita; d) $ 330.000
03. A tabela abaixo apresenta as vendas e os lucros operacionais dos ltimos 2 anos divulgados por 3 empresas de capital aberto. Com base nesses dados determine:
TEMA 9: Alavancagem Financeira e Operacional Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 31
a. O grau de alavancagem operacional de cada uma delas usando a primeira divulgao como referncia.
b. Qual empresa apresenta a menor proporo de custos fixos nas respectivas estruturas de custo?
c. Qual empresa apresenta o maior risco operacional? d. Supondo que as vendas cresam 20% e que elas mantenham a mesma alavancagem
operacional, quais sero seus novos lucros operacionais? R: a) A: 2,00; B: 1,50; C: 2,25; b) Empresa B. Possui o menor GAO; c) Empresa C. Possui o maior GAO; d) A: $ 1.400.000; B: $ 1.040.000; C: $ 1.305.000
04. A Brain Group apresentou um lucro operacional de $ 840.000 e tem uma estrutura de capital composta por obrigaes que totalizam $ 2.400.000 pagando juros anuais de 10% a.a. Sabendo
que a empresa possui 200 mil aes, e que tributada alquota de 34%, determine: a. O lucro por ao da Brain. b. O grau de alavancagem financeira da empresa, simulando um aumento do LAJIR de
20% e a manuteno da atual estrutura de capital. c. Supondo que a empresa mantenha o mesmo grau de alavancagem financeira, qual
ser seu lucro por ao caso o LAJIR diminua 15%. R: a) 1,980; b) GAF = 1,40; c) 1,564
05. A Cruzer vende seu produto a um preo mdio de $ 25 com um custo fixo de $ 800.000 e custo varivel unitrio de $ 10. A empresa vendeu 160.000 unidades de seu produto. Ela apresenta
uma dvida de $ 8 milhes contratada taxa de 9% e 1 milho de aes emitidas, sendo
tributada taxa de 34%. Com esses dados, determine: a. O grau de alavancagem financeira da empresa, simulando um aumento das receitas
em 15% e a manuteno da atual estrutura de custos e de capital. b. O grau de alavancagem total da empresa
R: a) 1,82; b) 4,55 06. A Fritzer S.A. apresentou um lucro operacional de $ 1.500.000. Ela tem uma estrutura de capital
composta por duas obrigaes. A primeira, contratada taxa de 12% e totalizando $ 2.000.000
e a segunda contratada taxa de 10% e que totaliza $ 1.000.000. Sabendo que a empresa
possui 500 mil aes, e que tributada alquota de 34%, determine: a. O lucro por ao da Cluber. b. O grau de alavancagem financeira da empresa, simulando uma diminuio do LAJIR
de 20% e a manuteno da atual estrutura de capital. c. Supondo que a empresa mantenha o mesmo grau de alavancagem financeira, qual
ser seu lucro por ao caso o LAJIR aumente 10%.
R: a) 1,531; b) GAF = 1.29; c) 1,729 07. A tabela abaixo mostra, resumidamente, a DRE de duas empresas nos ltimos 2 exerccios. Com
essas informaes determine:
Empresa
Ano XX01 XX02 XX01 XX02 XX01 XX02
Receita 2.500.000 2.750.000 1.800.000 2.070.000 2.200.000 2.376.000
LAJIR 1.000.000 1.200.000 800.000 980.000 900.000 1.062.000
Empresa A Empresa B Empresa C
TEMA 9: Alavancagem Financeira e Operacional Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 32
a. O grau de alavancagem financeira e operacional das duas empresas, tomando o primeiro ano como referncia.
b. O grau de alavancagem total das duas empresas, tomando o primeiro ano como referncia.
c. Qual das empresas apresenta o maior risco operacional, e qual apresenta o maior risco financeiro? Justifique.
R: a) Empresa X: GAF = 1,25 e GAO = 2,50; Empresa Y: GAF = 1,18; GAO = 2,28; b) Empresa X: GAT = 3,13; Empresa Y = 2,70; c) A empresa X, pois possui maior GAO e maior GAF.
XX01 XX02 XX01 XX02
Receitas 9.000.000 10.350.000 8.200.000 9.020.000
Custos e Despesas 5.400.000 5.400.000 4.600.000 4.600.000
LAJIR 3.600.000 4.950.000 3.600.000 4.420.000
Juros 720.000 720.000 560.000 560.000
LAIR 2.880.000 4.230.000 3.040.000 3.860.000
IR 1.900.800 2.791.800 2.006.400 2.547.600
LL 979.200 1.438.200 1.033.600 1.312.400
Nmero aes 500.000 500.000 1.000.000 1.000.000
LPA 1,958 2,876 1,034 1,312
Empresa X Empresa Y
TEMA 10: Estrutura de Capital: enfoque LAJIR-LPA Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 33
Tema: Estrutura de Capital: enfoque LAJIR-LPA
Formulrio: No h
Lista de Exerccios:
01. Abaixo apresentado o grfico LAJIRLPA de certa empresa para trs nveis de endividamento. Com base nessas informaes determine:
a. Qual a melhor estrutura de capital para os seguintes nveis de LAJIR: $ 50 mil, $ 200 mil, 350 mil.
b. A partir de qual nvel de LAJIR, aproximadamente, a estrutura com 30% de dvidas mais interessante que a estrutura de capital com endividamento zero?
c. O LAJIR atual da empresa de $ 250.000. A empresa est analisando um novo projeto que deve proporcionar um aumento anual mdio de 20% em seu LAJIR nos
prximos anos. Para financi-lo, a empresa possui duas opes: emitir novas aes
ou emitir nova dvida. Com base nesses dados, qual opo mais indicada para a
empresa? Justifique.
R: a) $ 50 mil: 0%, $ 200 mil: 30%; $ 350 mil: 60%; b) $ 150 mil; c) Emitir dvida. Pois para o LAJIR esperado, a estrutura com maior proporo de dvida gera maior LPA.
02. A Decker Participaes est estudando duas estruturas de capital alternativas, conforme informaes abaixo. Utilizando valores de $ 100.000 e $ 300.000 para o LAJIR, pede-se:
$(2,00)
$(1,00)
$-
$1,00
$2,00
$3,00
$4,00
$5,00
$- $100.000 $200.000 $300.000 $400.000 $500.000 $600.000 $700.000
0% 30% 60%
TEMA 10: Estrutura de Capital: enfoque LAJIR-LPA Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 34
a. Montar o grfico LAJIR-LPA para cada uma das estruturas apresentadas b. Indique a faixa na qual cada estrutura prefervel c. Caso a empresa projete para o prximo ano um LAJIR de $ 250.000, qual estrutura
voc recomendaria? Por qu? R: b) Endividamento 30%: LAJIR entre $ 0 e $ 175.000; Endividamento 60%: LAJIR acima de $ 175.000; c) Endividamento de 60%, pois resulta em um LPA maior.
03. A Voxy est analisando duas estruturas de capital alternativas, conforme informaes abaixo. Utilizando valores de $ 200.000 e $ 600.000 para o LAJIR, pede-se:
a. O grfico LAJIR-LPA para cada uma das estruturas apresentadas b. Indique a faixa na qual cada estrutura prefervel c. Suponha que o LAJIR da Voxy foi de $ 150.000 e que ela estima um aumento de
10% em seu LAJIR para o prximo ano. Neste caso, qual seria a estrutura de capital
indicada? R: b) Endividamento 25%: LAJIR entre $ 0 e $ 275.000; Endividamento 50%: LAJIR acima de $ 275.000; c) Endividamento de 25%, pois resulta em um LPA maior.
04. A Fersting Co. possui uma dvida de $ 2.000.000 contratadas a 10% e 100.000 aes emitidas. Ela pretende levantar capital para realizar uma srie de aquisies e possui duas alternativas:
emitir mais 50.000 novas aes ou aumentar seu endividamento em 1.000.000, a um custo
total de 12%, de acordo com as projees de seu departamento financeiro. A empresa estima
que, com tais aquisies, seu LAJIR passe dos atuais 500.000 para 750.000. Com base nesses
dados e supondo um IR de 34%, pede-se determinar qual a alternativa mais interessante para
a empresa: emitir aes ou aumentar seu endividamento. R: Emitir dvida. LPA com dvida = 2,84. LPA com aes = 2,42.
05. O novo CFO da Grain Co. est analisando uma recompra alavancada de suas aes buscando gerar valor aos acionistas, visto que a empresa no possui dvidas. Atualmente a empresa
possui 200 mil aes. Ele dispe de duas alternativas: a) contratar $ 1.000.000 em dvidas taxa
de 8% e recomprar 50.000 aes e depois extingui-las; b) contratar $ 1.500.000 em dvidas
taxa de 11% e recomprar 75.000 aes e depois extingui-las. Qual das alternativas mais
interessante, sabendo-se que a empresa tributada alquota de 34% e ela estima um LAJIR de
$ 500.000 para o prximo exerccio? R: A estrutura com dvida de $ 1.000.000 e recompra de 50.000 aes. O LPA de 1,85.
% Dvida 30% 60%
Dvida 400.000 700.000
Taxa de juros 9% 12%
Nm. Aes 150.000 100.000
% Dvidas 25% 50%
Dvida 1.000.000 1.400.000
Taxa de juros 9% 12%
Nm. Aes 250.000 150.000
TEMA 11: Estrutura de Capital: mix timo Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 35
Tema: Estrutura de Capital: mix timo
Formulrio: No h
Lista de Exerccios:
01. O grfico abaixo apresenta as curvas do custo de capital prprio e de terceiros de determinada empresa. Pede-se representar graficamente a curva do WACC da empresa
02. A tabela abaixo mostra os custos de capital prprio e de terceiros de certa empresa para diferentes nveis de endividamento. Determine:
a. Qual o endividamento timo da empresa? b. Sabendo-se que atualmente a empresa possui 40% de Dvida e 60% de capital
prprio, para financiar futuros projetos ela dever emitir mais aes ou dvidas?
Justifique R: a) 30% (WACC = 16,64%); b) Aes. Pois precisa diminuir seu endividamento para se aproximar do WACC timo.
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%
Kp Kt
Dvida PL Kt Kp
0 100 7,50% 17,00%
20 80 8,00% 19,00%
40 60 9,50% 21,80%
60 40 14,00% 27,00%
80 20 24,00% 35,00%
60%
80%
Endividamento
0%
20%
40%
TEMA 11: Estrutura de Capital: mix timo Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 36
03. A tabela abaixo mostra os custos de capital prprio e de terceiros de certa empresa para diferentes nveis de endividamento. Determine:
a. Qual o endividamento timo da empresa? b. Sabendo que o endividamento que atualmente a empresa possui 20% de Dvida e
80% de capital prprio, para financiar futuros projetos ela dever emitir mais aes
ou dvidas? Justifique R: a) 40% (WACC = 20,80%); b) Aes. Pois precisa aumentar seu endividamento para se aproximar do WACC timo.
04. O novo CFO da Presi Co. est analisando uma recompra alavancada de suas aes buscando gerar valor aos acionistas, visto que a empresa no possui dvidas. A tabela abaixo apresenta as
estimativas do custo da dvida para diferentes valores, segundo dados do departamento
financeiro da empresa. Sabendo que o beta da empresa 0,80, que a taxa livre de risco de
11% e que o prmio pelo risco de 6%, e que ela tributada alquota de 34%, determine:
a. O WACC atual da empresa b. O WACC resultante de cada uma das opes de endividamento c. Qual estrutura de capital voc recomendaria empresa? Justifique.
R: a) 15,80%; b) WACC_10% = 15,39%; WACC_20% = 15,27%; WACC_30% = 15,76%; WACC_40% = 17,15%; c) Endividamento de 20%, pois resulta no WACC mnimo.
05. A Karter possui dvidas de $ 20 milhes contratadas taxa de 9% e 12 milhes de aes negociadas atualmente a $ 15,00. A empresa pretende levantar recursos no mercado e possui
duas alternativas: 1) Emitir mais $ 15 milhes em dvidas com juros estimados de 11% ao ano;
2) Emitir mais 1 milho de aes. O beta atual da Karte 1,10 a taxa livre de risco de 12% e o
prmio pelo risco de 5%, e o IR 34%. Pede-se: a. O WACC atual da empresa b. O WACC caso a empresa opte por emitir dvidas. c. O WACC caso a empresa opte por emitir aes. d. Qual a opo indicada para a empresa? Justifique.
R: a) 16,34%; b) 15,95%; c) 16,40%. Emitir dvida, pois resulta em um menor WACC.
Dvida PL Kt Kp
0 100 7,50% 22,10%
20 80 8,00% 24,70%
40 60 9,50% 28,34%
60 40 14,00% 35,10%
80 20 24,00% 45,50%
60%
80%
Endividamento
0%
20%
40%
Kt
8,00%
8,50%
10,00%
12,50%
16,00%40%
Endividamento
0%
10%
20%
30%
TEMA 12: Estrutura de Capital: Modigliani e Miller Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 37
Tema: Estrutura de Capital: Modigliani e Miller
Formulrio: @A%%N.! !O.1.1 = @A%%1P! !O.1.1 Q>1P! !O.1.1 @> ?(
Lista de Exerccios:
Ateno: para todos os exerccios desse tema, considerar os mercados perfeitos, conforme o
pressuposto da Teoria de Modigliani e Miller, exceto quando for indicado o contrrio.
01. O grfico abaixo apresenta as curvas do custo de capital prprio e de terceiros de determinada empresa. Pede-se representar graficamente qual seria a curva do WACC da empresa
02. A tabela abaixo mostra os custos de capital de terceiros de certa empresa para diferentes nveis de endividamento. Atualmente a empresa no possui dvidas e seu custo de capital prprio
de 20%. Determine qual o retorno esperado das aes da empresa em cada nvel de
endividamento.
R: E(Ri)_20% = 23,00%; E(Ri)_40% = 27,00%; E(Ri)_60% = 29,00%
03. A tabela abaixo mostra os custos de terceiros de certa empresa para diferentes nveis de endividamento. Sabendo que a taxa livre de risco de 9%, que o beta da empresa 1,5 e que o
prmio pelo risco de mercado de 6%, determine o custo de capital prprio em cada nvel de
endividamento.
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%
Kp Kt WACC
Dvida PL Kt
20 80 8,00%
40 60 9,50%
60 40 14,00%60%
Endividamento
20%
40%
TEMA 12: Estrutura de Capital: Modigliani e Miller Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 38
R: Kp_0% = 18,00%; Kp_10% = 18,97%; Kp_20% = 20,10%; Kp_30% = 22,19%; Kp_40% = 22,40%; Kp_50% = 22,56%
04. A Helliot S.A. uma empresa no alavancada cujas aes tm um retorno esperado de 14%. A empresa realiza uma recapitalizao alavancada emitindo ttulos de dvida e recomprando
aes at seu ndice D/E ser de 0,80. Devido ao maior risco, os acionistas agora esperam um
retorno de 18%. Supondo que no haja impostos, qual a taxa de juros sobre a dvida?
R.: Kt = 9,00% 05. A Donovan Enterprises atualmente no possui dvidas, e tem 2 milhes de aes em circulao
negociadas a $ 40,00. Ela est considerando uma recapitalizao alavancada em que contrairia
um emprstimo e recompraria aes existentes. O beta da empresa de 1,50, o prmio pelo
risco de 6% e o ttulo livre de risco paga juros de 8%. a. Suponha que ela contraia 20 milhes em emprstimos a um custo de 9%. Qual ser
o retorno esperado das aes aps esta transao (considerar ambiente sem
impostos)? b. Suponha que ela contraia 40 milhes em emprstimos a um custo de 11%. Qual
ser o retorno esperado das aes neste caso (considerar ambiente sem impostos)? R: a)19,33%; b) 21,00%
06. A TKW possui um valor de mercado de 500 milhes e uma dvida de 300 milhes contratadas a uma taxa de 9%. Suas aes apresentam um beta de 1,40, o retorno mdio esperado do
mercado de 14% a.a. e o ttulo livre de risco paga juros de 8% a.a. a. Se a TKW emitir $200 milhes em novas aes para recomprar sua dvida, qual o
retorno esperado das aes aps esta transao (considerar ambiente sem
impostos)? b. Suponha que ela emita $ 200 milhes em emprstimos a um custo de 11%. Qual
ser o retorno esperado das aes neste caso (considerar ambiente sem impostos)? R: a) 17,46%; b) 23,00%
07. A Solarium possui 20 milhes de aes em circulao ao preo de $30 por ao. Alm disso, ela possui dvidas com valor de mercado de $200 milhes. Suponha que o retorno esperado por
suas aes seja de 18% e seu custo de capital de terceiros seja de 10%. Determine: a. Qual o WACC da empresa em um ambiente sem impostos? b. Se a alquota de IR de 34%, qual o WACC aps os impostos?
R: a) 16,00%; b) 15,15%
Dvida PL Kt
0 100 9,00%
10 90 9,24%
20 80 9,60%
30 70 10,56%
40 60 11,40%
50 50 13,44%
20%
30%
40%
50%
Endividamento
0%
10%
TEMA 12: Estrutura de Capital: Modigliani e Miller Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 39
08. Com base nos dados do exerccio 03, determine: a) o WACC e; b) o custo de capital prprio da empresa em cada nvel de endividamento supondo agora que haja tributao (IR) de 34% sobre
a empresa. R: a) WACC_0% = 18,00%; WACC_10% = 17,69%; WACC_20% = 17,35%; WACC_30% = 16,92%; WACC_40% = 16,45%; WACC_50% = 15,72%; b) Kp_0% = 18,00%; Kp_10% = 18,97%%; Kp_20% = 20,10%; Kp_30% = 22,19%; Kp_40% = 22,40%; Kp_50% = 22,56%
09. Refaa o exerccio 05, supondo agora que a Donovan Enterprises tributada alquota de 34%. R: a) 19,67%; b) 21,05%
TEMA 13: Poltica de Dividendos Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 40
Tema: Poltica de dividendos
Formulrio:
M2L F = L AFU2 7 A
LM VL = AL A
Lista de Exerccios:
01. Leia o item 1 do Aviso aos Acionistas da Cemig (reproduzido abaixo) e responda s questes que se seguem:
Comunicamos aos nossos acionistas que as Assembleias Gerais Ordinria e Extraordinria
realizadas, cumulativamente, em 27/04/2012, deliberaram os seguintes eventos societrios:
Dividendos:
Conforme disposto na alnea "b" do pargrafo nico do artigo 28 do nosso Estatuto Social,
R$1.294.041 mil, o que corresponde a R$ 1,897076838 por ao sobre o capital atual, sero
distribudos sob a forma de dividendos, tendo em vista o valor apurado de R$2.415.450 mil de
Lucro Lquido no exerccio de 2011
Fizeram jus ao citado benefcio todos os acionistas que estiveram com seus nomes inscritos no
Livro de Registro de Aes Nominativas da Companhia no dia 27/04/2012. As aes
passaro a ser negociadas ex-direitos ao dividendo a partir do dia 30/04/2012.
a. Qual a taxa de distribuio de dividendos da Companhia? b. Se a ao estivesse sendo cotada a R$ 34,00, qual seria seu dividend yield? c. Se um acionista tivesse comprado um lote de 100 aes da empresa em 27/04/12 e
o vendesse 10 dias aps, quanto ele receberia de dividendos.
R: a) 53,57%; b) 5,58%; c) $ 189,70 02. Abaixo est transcrito parte do Aviso aos Acionistas publicado pela Oi (OIBR3) em 30.04.2012.
Com base nas informaes contidas, assinale V ou F para as afirmaes que seguem.
A Oi S.A. (Companhia) vem informar aos seus Acionistas e ao Mercado em geral que,
conforme deliberao da Assembleia Geral Ordinria realizada em 30 de abril de 2012,
daremos incio em 08 de maio de 2012 ao pagamento de dividendos relativos ao exerccio social
encerrado em 2011, no valor total de R$ 2.000.000.000,00 (dois bilhes de reais), equivalente
ao montante de R$ 1,219487094508 por ao ordinria e preferencial
II. Posies creditadas: Os dividendos sero pagos tendo como base a posio acionria de 30
de abril de 2012; logo, a partir de 02 de maio de 2012, inclusive, todas as aes sero
negociadas ex dividendos.
TEMA 13: Poltica de Dividendos Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 41
( ) Um acionista que tivesse comprado um lote de 10.000 aes da Oi no dia 30 de
abril de 2012 iria receber no dia 08 de maio de 2012 um valor de R$ 12.194,87
( ) Ignorando as flutuaes gerais de mercado, o efeito esperado na ao da Oi seria
de uma queda de aproximadamente R$ 1,22 no dia 08 de maio de 2012
( ) A data de 30 de abril de 2012 tambm chamada de Data de Registro
( ) Um acionista que tivesse comprado aes da Oi em 2011, mas que tivesse vendido
esse papel no dia 05 de maio de 2012 tambm teria direito a receber dividendos no dia 08
de maio de 2012.
( ) O dia 02 de maio de 2012 era o ltimo dia no qual o acionista poderia comprar
aes da Oi e receber dividendos no dia 08 de maio de 2012
R: V, F, V, V, F
03. Em comunicado a seus acionistas, a Marven S.A. declarou um dividendo de $ 2,05 aos titulares registrados no dia 12.04, sendo que o pagamento ser realizado em 25.04. Abaixo so
apresentadas as contas da empresa antes do comunicado. Sabendo que a empresa possui 2
milhes de aes, determine:
Caixa: $ 7.500.000 Dividendos a pagar: $ 0
Lucros retidos $ 18.000.000
a. A posio das contas aps a reunio b. A posio das contas aps o pagamento dos dividendos c. Ignorando as flutuaes do mercado, que efeito ter o dividendo sobre o preo da
ao na data ex dividendo? d. Supondo que um investidor detenha 10.000 aes da empresa, qual o valor que ele
receber da empresa em 25.04? R: a) Caixa: $ 7.500.000; Dividendos a pagar: $ 4.100.000; Lucros Retidos: $ 13.900.000; b) Caixa: $ 3.400.000; Dividendos a pagar: $ 0; Lucros Retidos: $ 13.900.000; c) queda de $ 2,05; d) $ 20.500,00
04. Em comunicado a seus acionistas, a Blocks Participaes declarou um dividendo de $ 1,60 aos titulares registrados no dia 02.04.14, sendo que o pagamento ser realizado em 30.04.14.
Abaixo so apresentadas as contas da empresa antes do comunicado. Sabendo que a empresa
possui 5 milhes de aes, determine:
Caixa: $ 12.500.000 Dividendos a pagar: $ 0
Lucros retidos $ 25.000.000
a. A posio das contas aps a reunio b. A posio das contas aps o pagamento dos dividendos c. Ignorando as flutuaes do mercado, que efeito ter o dividendo sobre o preo da
ao na data ex dividendo? d. Supondo que as aes estejam negociadas a 32,00 na data ex dividendo, qual o
dividend yield da empresa?
TEMA 13: Poltica de Dividendos Deciso de Financiamento
Guia de Estudos elaborado por: Pedro Piccoli
Verso beta. Favor no circular 42
e. Qual o retorno auferido por um investidor que tenha comprado a ao por 27,10 em 30.04.13 e que ainda a possusse na data ex dividendo (considerar que esse
tenha sido o nico dividendo pago pela empresa no perodo)? R: a) Caixa: $ 12.500.000; Dividendos a pagar: $ 8.000.000; Lucros Retidos: $ 17.000.000; b) Caixa: $ 4.500.000; Dividendos a pagar: $ 0; Lucros Retidos: $ 17.000.000; c) queda de $ 1,60; d) 5%; e) 24%.
05. Com base nos lucros apresentados na tabela abaixo, determine o dividendo anual por ao cada uma das polticas de dividendo enunciadas:
a. Distribuir 40% dos lucros em todos os anos; b. Distribuir o mnimo legal e lucros extraordinrios de 50% sobre o que excede o
lucro de 1,00 por ao; c. Distribuir o mnimo legal e lucros extraordinrios de $ 0,40 centavos sempre que o
lucro exceder $ 0,80 por ao em 2 anos consecutivos; R: a) 2014: 0,520; 2013: 0,640; 2012: 0,480; 2011: 0,360; 2010: 0,00; 2009: 0,424; 2008: 0,380; 2007: 0,440; 2006: 0,280; b) 2014: 0,475; 2013: 0,700; 2012: 0,400; 2011: 0,225; 2010: 0,00; 2009: 0,295; 2008: 0,238; 2007: 0,325; 2006: 0,175; c) 2014: 0,725; 2013: 0,800; 2012: 0,700; 2011: 0,225; 2010: 0,00; 2009: 0,665; 2008: 0,638; 2007: 0,275; 2006: 0,175;
06. A Factum um fundo de private equity que possui atualmente 1 milho de aes da Wergo, a qual possui 8 milhes de aes em circulao. A Wergo apresentou um lucro lquido de 12
milhes no ltimo exerccio, e sua ao estava sendo cotada a $ 15,00. A empresa pretende
reter seus lucros e pagar um dividendo em aes de 25%. Pede-se
a. A proporo que a Factum possui da empresa atualmente. b. O nmero de aes que a Wergo ir distribuir via dividendos, supondo que a
cotao se mantenha a mesma. c. O nmero de aes que a Factum ir receber via dividendos. d. A proporo que a Factum ter depois do dividendo em aes. e. Qual valor a Factum teria recebido caso a Wergo realizasse o pagamento dos
dividendos em dinheiro?
R: a) 12,5%; b) 200 mil; c) 25 mil; d) 12,5%; e) $ 375 mil
Ano LPA
2014 1,30
2013 1,60
2012 1,20
2011 0,90
2010 -0,60
2009 1,06
2008 0,95
2007 1,10
2006 0,70
TEMA 13: Poltica de Dividendos Deciso de Financiamento
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Verso beta. Favor no circular 43
07. As aes da Letmann S.A. esto sendo negociadas atualmente a $ 90. Por esse motivo, a empresa est considerando realizar um split na proporo de 2:5. A empresa possui 40 milhes
de aes em circulao.
a. Ignorando as flutuaes de mercado, qual seria o preo da ao aps o split? b. Quantas aes da empresa estaro em circulao aps o split? c. Qual ser o novo LPA da empresa, supondo que antes do split seu LPA era de $
4,50. d. Aps o processo, quantas aes ter um investidor que detivesse 1 milho de aes
da empresa antes do split? Qual ser sua nova participao na empresa?
R: a) $ 36; b) 100 milhes; c) $ 1,80; d) 2,5 milhes; 2,5% 08. A Tersen S.A. reportou um lucro de $ 600.000, e possui 500.000 aes cotadas a $ 15,00. A
empresa pretende utilizar 75% deste lucro para recomprar parte de suas aes e depois
extingui-las:
a. Mantendo a cotao de $ 15,00/ao, qual o nmero de aes disponveis aps o processo de recompra?
b. Supondo que a empresa mantenha o mesmo ndice P/L antes e depois da recompra, qual ser seu preo aps o processo de recompra?
R: a) 470 mil; b) $ 15,96 09. A Industrias Simuli est preocupada com a gerao de riqueza ao acionista em um momento no
qual o setor passa por queda em suas vendas. Ela mantm uma poltica de payout de 40% e
pretende preserv-la. Para tanto, a empresa est avaliando um processo de recompra de parte
de suas aes para, posteriormente, distribu-las a seus acionistas como dividendos. A empresa
reportou um lucro de $ 20 milhes e possui 5 milhes de aes em circulao.
a. Mantendo a cotao de $ 16,00 e supondo que a empresa no possua aes em tesouraria, quantas aes ela dever recomprar para que a empresa distribua em
2015 dividendos em aes equivalentes a 40% do LPA? b. Mantendo a cotao atual, e supondo agora que a empresa resolva pagar em 2015
um dividendo de $ 1,00 por ao e pague com aes o dividendo remanescente at
atingir a taxa ideal de 40%. Neste caso, quantas aes a empresa dever
recomprar? c. Refaa os itens a) e b) supondo que, com o anncio, as aes da empresa valorizem
10%. R: a) 500 mil; b) 187,5 mil; c) 454.545 aes; 170.455 aes