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FACULDADE DE CIEcircNCIAS SOCIAIS APLICADAS ndash FASA
CURSO CIEcircNCIAS CONTAacuteBEISAacuteREA MERCADO DE CAPITAIS
IMPACTO DA ESTABILIDADE ECONOcircMICA INTERNA SOBRE O NUacuteMERO DEEMPRESAS COM ACcedilOtildeES NEGOCIADAS NA BOVESPA
WELLINGTON RIBEIRO GUIMARAtildeESRA Nordm 2022491-2
PROF ORIENTADOR MARCELLUS EGYDIO DE LIMA
BrasiacuteliaDF outubro de 2006
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WELLINGTON RIBEIRO GUIMARAtildeES
IMPACTO DA ESTABILIDADE ECONOcircMICA INTERNA SOBRE O NUacuteMERO DEEMPRESAS COM ACcedilOtildeES NEGOCIADAS NA BOVESPA
Monografia apresentada como umdos requisitos para conclusatildeo docurso de Ciecircncias Contaacutebeis do
UniCEUB ndash Centro Universitaacuterio deBrasiacutelia
Prof Orientador Marcellus Egydio de
Lima
BrasiacuteliaDF outubro de 2006
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WELLINGTON RIBEIRO GUIMARAtildeES
IMPACTO DA ESTABILIDADE ECONOcircMICA INTERNA SOBRE O NUacuteMERO DEEMPRESAS COM ACcedilOtildeES NEGOCIADAS NA BOVESPA
Monografia apresentada como umdos requisitos para conclusatildeo docurso de Ciecircncias Contaacutebeis doUniCEUB ndash Centro Universitaacuterio de
Brasiacutelia
Prof Orientador Marcellus Egydio deLima
Banca examinadora
_________________________________Prof Marcellus Egydio de Lima
Orientador
__________________________________Prof
Examinador (a)
__________________________________Prof
Examinador (b)
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A Deuse a pessoa que mais amo e tenho carinho naminha vida meu filho Davi Henrique
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AGRADECIMENTOS
Eacute com grande satisfaccedilatildeo que escrevo estes agradecimentos pois visualizo o tempo
e esforccedilos despendidos para conclusatildeo deste trabalho A realizaccedilatildeo do trabalho soacute
foi possiacutevel graccedilas agrave contribuiccedilatildeo de vaacuterias pessoas que sempre estiveram ao meu
lado seja material ou espiritualmente
Agradeccedilo e continuarei sempre agradecendo primeiramente a Deus pelas
oportunidades que satildeo e que natildeo me satildeo concedidas
Agradeccedilo a meus pais meu filho Davi Henrique por sua compreensatildeo nas horas de
ausecircncia minha amada esposa que juntamente com minha matildee e pai despenderam
todos esforccedilos para minha chegada a este caminho
Ao meu orientador Mestre Marcellus Egydio por todo o apoio que sempre me
concedeu neste e em outros trabalhos
Agradeccedilo as oportunidades me foram concedidas pelos meus chefes imediatos na
organizaccedilatildeo ASBACEATP SA
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RESUMO
O presente trabalho analisou a possibilidade da existecircncia de um impacto positivo daestabilizaccedilatildeo econocircmica sobre o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas nabolsa de valores de Satildeo Paulo Foram elencados indicadores econocircmicos everificado seu relacionamento sobre o referido impacto atraveacutes da utilizaccedilatildeo docaacutelculo da correlaccedilatildeo e do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples emuacuteltipla A variaacutevel dependente eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas nabolsa de valores de Satildeo Paulo e as variaacuteveis independentes satildeo os indicadoreseconocircmicos IGP-M taxa SELIC PIB e os investimentos estrangeiros queadentraram no paiacutes A hipoacutetese testada eacute se existe um grau de relacionamento entrea variaacutevel dependente e cada variaacutevel independente A amostra estaacute composta pelosindicadores econocircmicos utilizados com uma seacuterie temporal do periacuteodo de 1995 a2005 Os testes de correlaccedilatildeo demonstraram estatisticamente um significante niacutevelde relacionamento somente para os indicadores econocircmicos taxa SELIC e PIB Naanaacutelise dos resultados da regressatildeo linear simples sobre as quatro variaacuteveistestadas foi confirmado estatisticamente o natildeo relacionamento para os indicadoreseconocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros comprovando apenas orelacionamento dos indicadores taxa SELIC e PIB A regressatildeo linear muacuteltiplaconfirmou estatisticamente somente a relaccedilatildeo real com a variaacutevel independente PIBO estudo demonstra que o crescimento do paiacutes via PIB eacute a variaacutevel que impacta nonuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na BOVESPA
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SUMAacuteRIO
AGRADECIMENTOS 111 INTRODUCcedilAtildeO 1411 Contexto 14
111 Mercado de capitais no Brasil 14112 Estabilizaccedilatildeo econocircmica 15
12 Problema da pesquisa 1713 Justificativa 1814 18Objetivos 18
141 Objetivo Geral 18142 Objetivos Especiacuteficos 19
15 Hipoacuteteses 1916 Delimitaccedilatildeo da pesquisa 2016 Estrutura do trabalho 202 FUNDAMENTACcedilAtildeO TEOacuteRICA 2121 Representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia 2122 Barreiras ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais Brasileiro 2323 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro 26
231 Bovespa 26232 Governo 27233 CVM 28234 Fundos de Investimento 29
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira 293 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRA TRATAMENTO DOSDADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOS ECONOMEacuteTRICOS 3231 Meacutetodo 3232 Amostra 3333 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis 35
331 Dados 35332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal 35333 Correlaccedilatildeo 36
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo 36341 Modelo de seacuterie temporal 36
35 Testes de Hipoacuteteses 374 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIE TEMPORAL E DACORRELACcedilAtildeO 3841 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo 38
411 Correlaccedilatildeo 385 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES 41REFEREcircNCIAS 43APEcircNDICES 45Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal 45Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal 47
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1 INTRODUCcedilAtildeO
11 Contexto
O trabalho analisa a relaccedilatildeo entre a evoluccedilatildeo do mercado de capitais no Brasil com
a estabilizaccedilatildeo da economia o impacto das taxas de juros e o crescimento
econocircmico e os investimentos estrangeiros
111 Mercado de capitais no Brasil
O mercado de capitais brasileiro jaacute existia em pleno seacuteculo XIX contudo somente
em 14 de Julho de 1965 foi criada a lei n ordm 4728 com o objeto de disciplinar o
mesmo e estabelecer medidas para seu desenvolvimento aleacutem de descrever as
funccedilotildees do Conselho Monetaacuterio Nacional - CMN e do Banco Central do Brasil -
BACEN sendo este primeiro responsaacutevel por disciplinar e o segundo por fiscalizar o
mercado financeiro e de capitais
O estudo da MB Associados (2000) relata que a atrofia do mercado de capital
brasileiro natildeo se justifica pela escassez de leis e instituiccedilotildees mais sim devido ao
fechamento da economia Que exigia baixos investimentos por parte das empresas
e portanto passiveis de serem atendidas pelos lucros retidos e creacuteditos comerciais
e oficiais
Uma das causas apontadas no estudo refere-se ao fato de que a maioria das
empresas brasileiras era formada por bases familiares natildeo tinham interesse em
distribuir o capital da empresa para natildeo compartilhar a gestatildeo aleacutem de ter que se
adequar a algumas normas como divulgaccedilatildeo de balanccedilos patrimoniais informaccedilotildees
administrativas e contaacutebeis Essas obrigaccedilotildees exigiriam a transparecircncia em suas
operaccedilotildees
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Conforme MB Associados (2000) a Lei das Sociedades Anocircnimas proporcionava o
desinteresse de alguns investidores pois na distribuiccedilatildeo de valor entre o investidor
administrador e o controlador maximizava o deste uacuteltimo
A partir da crise na deacutecada de 80 a taxa de investimentos sofre forte reduccedilatildeo
fazendo com que o mercado de capitais fique mais dependente das empresas
estatais
A deacutecada de 90 marca um novo crescimento no mercado de capitais contudo ainda
eacute constatada sua concentraccedilatildeo nas empresas estatais As alteraccedilotildees
macroeconocircmicas as mudanccedilas na legislaccedilatildeo somadas com as privatizaccedilotildees
tornam o mercado de capitais mais atraente para os investidores internacionais
elevando a entrada de recursos estrangeiros e consequumlentemente aumentando a
quantidade de transaccedilotildees e o valor das accedilotildees
De acordo com a MB Associados (2000) tais movimentos natildeo proporcionaram
significativo acreacutescimo ao mercado de capitais brasileiro uma vez que ficou
concentrada nas empresas que apresentavam maior liquidez Outra constataccedilatildeo do
estudo foi que o fim das privatizaccedilotildees mais importantes e o aumento do custo de
transaccedilatildeo pelo surgimento da CPMF e a entrada da internet para facilitar as
transaccedilotildees dando acesso agraves bolsas internacionais fizeram o mercado de capital
brasileiro perder atratividade
Atualmente o mercado de capitais brasileiro eacute pouco desenvolvido por fatores
econocircmicos e sociais como a natildeo proteccedilatildeo dos investidores minoritaacuterios alta
concentraccedilatildeo de renda elevadas taxas de juros carga tributaacuteria e maacutequina puacuteblica
onerosa
112 Estabilizaccedilatildeo econocircmica
Artigo publicado na revista Conjuntura Econocircmica (2006c) relata que a economia
brasileira no periacuteodo de 1960 a 1995 conviveu com um quadro de inflaccedilatildeo crocircnica
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que vem se reduzindo desde 1994 com a implantaccedilatildeo do plano Real e algumas
medidas como a manutenccedilatildeo de uma taxa de juros acima do que eacute praticado nas
economias dos demais paises emergentes seguido do cumprimento de metas
fiscais impostas pelo Governo para proporcionar o pagamento das contas puacuteblicas
elevando com isso a confiabilidade dos investidores no paiacutes
Contudo conforme artigo da revista Conjuntura Econocircmica (2006d) estaacute situaccedilatildeo
reduz o crescimento do Paiacutes pois inibe investimentos e diminui a competitividade
das empresas que soacute tecircm acesso ao creacutedito domeacutestico Aleacutem de elevar os gastos
do governo com os juros pagos sobre a diacutevida interna diminuindo os investimentos
do setor puacuteblico com gastos sociais
Para que a estabilizaccedilatildeo econocircmica brasileira seja perene eacute necessaacuterio aumentar
os iacutendices de investimento para proporcionar elevaccedilatildeo do volume de recursos
produtivos ou seja acumulaccedilatildeo de capital
Segundo estudo do Instituto do Estudo para Desenvolvimento Industrial ndash IEDI
(2006) existe uma relaccedilatildeo direta entre as taxas de investimento e os iacutendices de
crescimento do paiacutes Sendo que apoacutes o ano de 1947 o periacuteodo de 1968 a 1973
possuiu taxas meacutedias de crescimento do PIB (Produto Interno Bruto) entre 112 e
8 (PIB per capita) estes periacuteodos foram acompanhados da segunda maior taxa de
investimentos fixo meacutedio anual medida em valores contastes de 1999 276
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PIB PIB per Capita Valores Nominais
Valores Constantes de
19991947 - 1950 66 39 136 2231951 - 1955 67 36 149 2511956 - 1960 81 49 16 2451961 - 1963 53 23 152 1991964 - 1967 42 13 155 2241968 - 1973 112 8 195 2761974 - 1980 71 43 225 3071981 - 1984 -02 -23 211 2411985 - 1989 44 25 222 2231990 - 1994 14 -02 194 1871995 - 1998 26 12 199 2021999 - 2005 23 08 191 182Memo 1970 -1973 119 88 199 279Memo 1999 - 2002 21 05 191 187Memo 2003 - 2005 26 11 191 174Fonte Instituto de Estudo para o Desenvolvimento Social - IEDI (2006 p 3)Nota A periodicidade adotada segue em larga medida aquela usada por Giambiagi el al Economia brasileiracontemporacircnea (1945-2004) Rio de Janeiro Campus 2005
Figura 1 Crescimento Econocircmico e Taxa de Investimento FixoTaxa Meacutedia Anual Crescimento () Taxa de Investimento Fixo ()
Periacuteodos
Conforme reportagem da revista Conjuntura Econocircmica (2006b) para se obter o
crescimento da economia e sua estabilizaccedilatildeo devem-se recuperar os investimentos
puacuteblicos e privados permitindo elevar a relaccedilatildeo investimentoPIB e proporcionar
taxas de crescimento sustentaacuteveis
12 Problema da pesquisa
Segundo Robert N Gordon (1997)Fatores como estabilidade das taxas de juros constante aumento dospreccedilos tanto de accedilotildees como de tiacutetulos e baixos retornos da tradicionalpoupanccedila caracteriacutesticos de uma economia estaacutevel foram os principaisresponsaacuteveis ao aumento na proporccedilatildeo de indiviacuteduos que participam domercado de capitais
Conforme estudo da MB Associados (2000) alguns pontos satildeo necessaacuterios para o
desenvolvimento do mercado de capitais de um paiacutes como a) a baixa inflaccedilatildeo que
permite transparecircncia nos demonstrativos e facilita projeccedilotildees b) a reduccedilatildeo da
demanda de recursos pelo governo que sinaliza pela primeira vez em muitos anos
o fim do crowding out (processo em que a diacutevida puacuteblica ocupa o espaccedilo do
mercado de diacutevidas e papeacuteis do setor privado) ou seja como os papeacuteis da diacutevida
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puacuteblica geram maior retorno que os papeacuteis da diacutevida privada por serem atrelados a
taxa de juros consequumlentemente os investidores tinham maior interesse pela
primeira opccedilatildeo Portanto o fim do crowding out permitiu uma queda na taxa de juros
viabilizando a competitividade de aplicaccedilotildees no mercado de capitais e possibilitando
a retomada do crescimento sustentado ou seja estabilidade econocircmica
Conforme descrito o problema de pesquisa pode ser expresso como A
estabilizaccedilatildeo da econocircmica provoca o crescimento de empresas com accedilotildees
negociadas no mercado de capitais brasileiro
13 Justificativa
Em relaccedilatildeo aos investidores permitiraacute verificar se a estabilizaccedilatildeo econocircmica
favorece o crescimento do mercado de capitais e desta forma estimula os
investidores a aplicarem em accedilotildees
Para o governo (CVM ndash Comissatildeo de Valores Monetaacuterios e BACEN) caso seja
comprovado demonstrar que a estabilizaccedilatildeo econocircmica propicia o crescimento do
mercado de capitais portanto poliacuteticas que favorecem a estabilizaccedilatildeo da economia
devem ser incentivadas
Em funccedilatildeo da relevacircncia dos fatos apresentados acima eacute justificado esta pesquisa
14 Objetivos
141 Objetivo Geral
O objetivo geral do trabalho eacute investigar se a estabilidade econocircmica interna
impacta positivamente no crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
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142 Objetivos Especiacuteficos
a) Verificar se a relaccedilatildeo entre a queda ou elevaccedilatildeo da taxa de inflaccedilatildeo medida pelo
IGP-M e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
b) Verificar o impacto da taxa de juros no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
c) Verificar o impacto dos investimentos estrangeiros no nuacutemero de empresas de
capital aberto
d) Verificar o impacto da variaccedilatildeo do PIB no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
15 Hipoacuteteses
As hipoacuteteses testadas foram divididas em quatro fatores que podem vir a
proporcionar o crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa de valores sendo utilizado para tanto a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de
regressatildeo linear simples e muacuteltipla
Para Stevenson (1981 p 341) ldquoa regressatildeo e a correlaccedilatildeo satildeo duas teacutecnicas
estreitamente relacionadas que envolvem uma forma de estimaccedilatildeordquo
Oslash Hipoacutetese 1 (H1) - a queda da inflaccedilatildeo medida pelo IGP-M proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bolsa de
Valores de Satildeo Paulo - Bovespa
Oslash Hipoacutetese 2 (H2) ndash a queda da taxa de juros (taxa SELIC) proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 3 (H3) ndash o crescimento dos investimentos estrangeiros proporciona
o crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 4 (H4) ndash o crescimento do PIB proporciona o crescimento no
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
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16 Delimitaccedilatildeo da pesquisa
A pesquisa limita-se ao periacuteodo de 1995 iniacutecio do plano real ateacute 2005 Eacute neste
periacuteodo que se observa a estabilizaccedilatildeo da economia em termos inflacionaacuterios
sendo o periacuteodo em que a economia colheu os melhores resultados podendo se
verificar uma significativa estabilizaccedilatildeo econocircmica no Brasil
No presente estudo o foco eacute o impacto dos resultados da estabilizaccedilatildeo econocircmica
atraveacutes da variaccedilatildeo da taxa de juros investimentos estrangeiros PIB IGP-M ndash
Iacutendice de Preccedilos do Mercado sobre o crescimento do nuacutemero de empresas com
accedilotildees negociadas na bolsa de valores no mercado de capitais brasileiro por meio
da anaacutelise de dados anuais
16 Estrutura do trabalho
O estudo estaacute estruturado em cinco capiacutetulos
a) O primeiro capiacutetulo abrange a introduccedilatildeo ao tema onde haacute a contextualizaccedilatildeo
do tema a definiccedilatildeo do problema de pesquisa a justificativa da pesquisa a
definiccedilatildeo dos objetivos geral e especiacuteficos as hipoacuteteses analisadas a
delimitaccedilatildeo da pesquisa e a estrutura do trabalho
b) O segundo capiacutetulo consiste da fundamentaccedilatildeo teoacuterica com a revisatildeo
bibliograacutefica sobre o tema A fundamentaccedilatildeo teoacuterica estaacute dividida em 4 seccedilotildees
representatividade do mercado de capitais do Brasil barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
c) No terceiro capiacutetulo haacute a definiccedilatildeo da metodologia de pesquisa utilizada
contendo o processo utilizado para a composiccedilatildeo da amostra coleta de dados
tratamento dos dados e variaacuteveis e construccedilatildeo do modelo economeacutetrico
d) O quarto capiacutetulo traz a anaacutelise dos resultados da aplicaccedilatildeo do modelo
economeacutetrico de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo
e) O quinto capiacutetulo apresenta as conclusotildees e sugestotildees para novas pesquisas
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2 FUNDAMENTACcedilAtildeO TEOacuteRICA
A fundamentaccedilatildeo teoacuterica foi dividida em 4 seccedilotildees que abordam os principais
conceitos e estudos relacionados ao estudo Sendo apresentado agrave
representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e crescimento e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
21 Representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia
De acordo com artigo publicado em Financcedilas Corporativas (2000 p 31) que
descreve a representatividade do mercado acionaacuterio brasileiro no final do ano de
1996 chegando a atingir US$ 217 bilhotildees e tornando-se o maior da Ameacuterica Latina
o 5ordm no ranking dos mercados emergentes e o 17ordm maior mercado de accedilotildees do
mundo Possuindo maior capitalizaccedilatildeo do que mercados de paiacuteses industrializados
como Beacutelgica Cingapura ou Noruega
O mercado de capitais vem possibilitando a elevaccedilatildeo das captaccedilotildees conforme
revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 82) que dispotildeem os recordes histoacutericos e
eventos a comemorar em decorrecircncia do ano de 2005 e que proporcionou
captaccedilotildees acima dos R$ 70 bilhotildees com o iacutendice Bovespa na marca de 33629
pontos devendo tal se manter caso natildeo exista mudanccedilas substanciais nas
premissas do cenaacuterio macroeconocircmico e poliacutetico-eleitoral
A criaccedilatildeo pela Bovespa dos segmentos especiais de negociaccedilatildeo que visam agrave
praacutetica da governanccedila corporativa pelas empresas listadas no referido segmento
Trouxe maior rigor nas regras privadas em muito superior ao legal permitindo que
parte das companhias abertas e seus investidores se beneficiassem de um padratildeo
normativo mais proacuteximo daqueles vivenciados nos mercados desenvolvidos
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Conjuntura Econocircmica (2006b p 82)
As 65 companhias pertencentes aos segmentos especiais (381 listadas)responderam ao final de 2005 por 478 da capitalizaccedilatildeo de mercado e422 do volume negociado na Bovespa Destes dados pode-se inferir agraveprimeira vista que houve um grande salto da qualidade dos direitos dosinvestidoresTodavia a anaacutelise mais detida sugere que os passos foram menores do queparecem jaacute que menos de 10 da capitalizaccedilatildeo se refere agraves companhiaslistadas nos segmentos exigentes A maior parte das companhias abertasbrasileiras portanto ainda se encontra distante de bons paracircmetros degovernanccedila corporativa
Entretanto mesmo diante dos dados acima foi verificado que o mercado de capitais
brasileiro apesar de seu desenvolvimento monitorado nos uacuteltimos anos possui
pontos que o deixa desfavoraacutevel como o item governanccedila corporativa e proteccedilatildeo
aos acionistas minoritaacuterios uma vez que satildeo pontos de grande relevacircncia na
anaacutelise dos investidores pois influecircncia diretamente na seguranccedila do retorno de seu
capital aplicado
Estudo divulgado por Carvalho (2000 p 621) mostra que paiacuteses que estatildeo em
acordo com a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios satildeo beneficiados por seis fatores
1) mercados acionaacuterios relativamente maiores 2) menor grau de concentraccedilatildeo da
propriedade das empresas abertas 3) maior nuacutemero de companhias abertas
(normalizado pelo tamanho da populaccedilatildeo) 4) maior nuacutemero de IPOs (normalizado
pelo tamanho da populaccedilatildeo) 5) as empresas captam mais recursos via mercado
acionaacuterio e 6) a avaliaccedilatildeo de mercado das empresas medidos por meio da relaccedilatildeo
entre valor patrimonial e valor de mercado eacute comparativamente superior
O Brasil possui uma baixa qualidade dos padrotildees de proteccedilatildeo ao acionista
minoritaacuterio pois conforme Carvalho (2000 p 626 ndash 628) natildeo disponibiliza aos
investidores demonstrativos financeiros e relatoacuterios de qualidade aleacutem de possuir
um sistema judiciaacuterio ineficiente e um governo com altas taxa de corrupccedilatildeo natildeo
possibilitando a seguranccedila aos direitos de cada individuo
Conforme Carvalho (2000 p 622) a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios devem ser
por meio de regras e leis claras e precisas sobre seus direitos e obrigaccedilotildees
disponibilizaccedilatildeo das informaccedilotildees referentes agraves empresas que os investidores
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estaratildeo aplicando e poder dos agentes reguladores para que seus direitos legais
sejam cumpridos
22 Barreiras ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais Brasileiro
O mercado de capitais brasileiro possui uma baixa taxa de confianccedila de seus
possiacuteveis investidores como uma de suas principais barreiras ao desenvolvimento
A taxa de confianccedila dos investidores deve ser trabalhada com poliacuteticas que
permitam uma reforma tributaacuteria judiciaacuteria e poliacutetica eficaz com criaccedilatildeo de
estruturas que eleve a produccedilatildeo nacional ou seja novos investimentos e o
comprometimento das empresas visando uma gestatildeo com foco na governanccedila
corporativa
Segundo a MB Associados (2000 p 5)
A fragilidade do mercado de capitais brasileiro natildeo eacute recente Nunca nahistoacuteria do capitalismo brasileiro o mercado de capitais brasileiro cumpriuum papel proeminente alavancando recursos para investimentos de altaintensidade de capital e longos prazos de maturaccedilatildeo
Conforme La Porta et al (1998 apud Leal 2000 p 136) a concentraccedilatildeo do controle
acionaacuterio resulta na falta de proteccedilatildeo ao acionista minoritaacuterio relatando que este eacute o
caso do Brasil
No Brasil grande parte das empresas de capital aberto possui seu proacuteprio acionista
controlador como sendo o principal gestor da empresa isto implica que o acionista
controlador pode extrair informaccedilotildees que os outros acionistas natildeo possuem acesso
ou seja benefiacutecios privados
Conforme Leal et al (2000 p 137) existe evidecircncia de que o valor de mercado das
empresas abertas nas quais a estrutura de controle possibilita menos incentivos aos
acionistas minoritaacuterios eacute menor do que o de outras empresas
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Johnson e Shleifer (2000 apud MB Associados 2000 p 42) descreve que paises
como Polocircnia e Republica Checa nos anos 90 apresentavam sistema judicial pouco
eficiente poreacutem na Polocircnia a criaccedilatildeo de uma comissatildeo de valores imobiliaacuterios
independente e com fortes poderes para garantir o respeito agraves leis estaacute associado a
um raacutepido desenvolvimento do mercado acionaacuterio Jaacute a Repuacuteblica Checa que natildeo
tomou as mesmas medidas continuando com poucas garantias aos investidores eacute
acompanhada de um mercado acionaacuterio fraco
Sendo divulgado no citado artigo um quadro onde foi criado um iacutendice de proteccedilatildeo
ao acionista minoritaacuterio baseado nos direitos a votos dos acionistas Este iacutendice
soma um ponto cada vez que um dos 5 criteacuterios satildeo obedecidos 1) base legal para
que os acionistas votem em assembleacuteias atraveacutes de procuraccedilotildees 2) direito de
representaccedilatildeo proporcional no conselho de administraccedilatildeo 3) direito a redimir accedilotildees
pelo valor patrimonial quando certas decisotildees fundamentais (fusotildees mudanccedila de
estatuto entre outros) satildeo tomadas (direitos de minorias) 4) direitos aos acionistas
de subscrever novas emissotildees proporcionalmente ao capital detido 5) porcentagem
de capital necessaacuterio para convocar uma assembleacuteia extraordinaacuteria (soma-se um
ponto quando este percentual eacute menor que 10) Sendo este iacutendice um nuacutemero
inteiro entre zero e 5
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PaiacutesProcuccedilatildeo
pelo Correio
Accedilotildees natildeo satildeo bloqueadas antes das assembleacuteias
Representaccedilatildeo proporcional
Minoria oprimida
Direitos a subscrever
novas emissotildees
Capital para convocar
assembleacuteia extraordinaacuteria ()
Iacutendice de direitos anti-
controladores
Aacutefrica do Sul 1 1 0 1 1 500 5Canadaacute 1 1 1 1 0 500 5Chile 0 1 1 1 1 500 5Estados Unidos 1 1 1 1 0 1000 5Hong Kong 1 1 0 1 1 1000 5Iacutendia 0 1 1 1 1 1000 5Paquistatildeo 0 1 1 1 1 1000 5Reino Unido 1 1 0 1 1 1000 5Argentina 0 0 1 1 1 500 4Austraacutelia 1 1 0 1 0 500 4Cingapura 0 1 0 1 1 1000 4Espanha 0 0 1 1 1 500 4Irlanda 0 1 0 1 1 1000 4Japatildeo 0 1 1 1 0 300 4Malaacutesia 0 1 0 1 1 1000 4Noruega 1 1 0 0 1 1000 4Nova Zelacircndia 1 1 0 1 0 500 4Brasil 0 1 0 1 0 500 3Colocircmbia 0 1 1 0 1 2500 3Filipinas 0 1 1 1 0 aberto 3Finlacircndia 0 1 0 0 1 1000 3Israel 0 1 0 1 0 1000 3Nigeacuteria 0 1 0 1 0 1000 3Peru 0 1 1 0 1 2000 3Portugal 0 1 0 0 1 500 3Quecircnia 0 1 0 1 0 1000 3Sri Lanka 0 1 0 1 0 1000 3Sueacutecia 0 1 0 0 1 1000 3Taiwan 0 0 1 1 0 300 3Zimbabuecirc 0 1 0 1 0 500 3Aacuteustria 0 0 0 0 1 500 2Coreacuteia do Sul 0 0 0 1 0 500 2Dinamarca 0 1 0 0 0 1000 2Egito 0 1 0 0 0 1000 2Equador 0 1 0 0 1 2500 2Greacutecia 0 0 0 0 1 500 2Holanda 0 0 0 0 1 1000 2Indoneacutesia 0 1 0 0 0 1000 2Suiacuteccedila 0 0 0 0 1 1000 2Tailacircndia 0 1 1 0 0 2000 2Turquia 0 1 0 0 0 1000 2Uruguai 0 0 0 1 1 2000 2Alemanha 0 0 0 0 0 500 1Itaacutelia 0 0 0 0 1 2000 1Jordacircnia 0 1 0 0 0 2500 1Meacutexico 0 0 0 0 1 3300 1Venezuela 0 1 0 0 0 2000 1Beacutelgica 0 0 0 0 0 2000 0
Fonte (MB Associados 2000 apud La Porta amp Lopez-de-Silanes amp Shleifer 1998)
Figura 2 Direito dos Acionistas no Mundo
A figura 2 ndash Direito dos Acionistas do Mundo permite efetuar uma anaacutelise de alguns
pontos para melhoria no mercado de capitais brasileiro referente agrave proteccedilatildeo aos
acionistas minoritaacuterios
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26
23 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro
Os principais participantes do mercado de capitais brasileiro satildeo a Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo ndash BOVESPA Governo Comissatildeo de Valores Monetaacuterios ndash CVM e
Fundos de Investimento
231 Bovespa
Conforme artigo publicado pela MB Associados (2006 p 11) a Bolsa de Valores de
Satildeo Paulo - BOVESPA possui o papel de ser uma das principais participantes para
a promoccedilatildeo do mercado de capitais brasileiro e caso seja construiacuteda uma
estrateacutegia bem trabalhada com uma atuaccedilatildeo proacute-ativa firme poderaacute ter um papel de
relevacircncia na retomada do crescimento sustentado brasileiro frente as
oportunidades que o mercado nacional e internacional vecircm trazendo mesmo diante
da crescente concorrecircncia externa
Contudo o citado artigo descreve que deve haver a desmistificaccedilatildeo de alguns mitos
como aquele em que a globalizaccedilatildeo traraacute a extinccedilatildeo do mercado de capitais
brasileiro pois este seraacute exportado O artigo deixa claro que a abertura do mercado
de capitais por meio da globalizaccedilatildeo acirra a concorrecircncia obrigando as empresas
a serem mais transparentes o que deixa os investidores em uma posiccedilatildeo mais
vantajosa no momento de suas aplicaccedilotildees
Nesse caso existe um espaccedilo para crescimento da Bovespa no mercado de acesso
trazendo empresas de meacutedio porte para o mercado de capitais aleacutem da
possibilidade de se tornar liacuteder na Ameacuterica do Sul atraindo para si a negociaccedilatildeo de
papeis de empresas da regiatildeo que teriam dificuldades para serem negociados no
mercado internacional
Algumas medidas que jaacute poderiam ser tomadas pela Bovespa independente da
parceria de oacutergatildeo puacuteblicos eou privados
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27
Oslash Implementaccedilatildeo de campanhas institucionais prestando esclarecimento do
papel da Bolsa de Valores na economia de um paiacutes
Oslash Demonstraccedilatildeo da facilidade de se efetuar operaccedilotildees atraveacutes da Internet
Oslash Desmistificaccedilatildeo do preconceito que a populaccedilatildeo possui diante do mercado
de capitais sendo utilizado parcerias com corretoras e outras instituiccedilotildees
Oslash Atuaccedilatildeo para reduccedilatildeo dos custos de transaccedilatildeo uma vez que os principais
motivos da abertura de capitais estaacute ligado agrave liquidez custos de transaccedilatildeo
elevados desincentivam os investidores
Oslash Trabalho mais efetivo sobre as empresas atraveacutes de prospecccedilotildees e
assistecircncia principalmente aquelas que desejam abrir seu capital
232 Governo
Conforme estudo realizado pela MB Associados (2000 p 18) o governo deve
apoiar o mercado de capitais com sua poliacutetica visando levar a percepccedilatildeo de que o
desenvolvimento do mercado de capitais traraacute um crescimento econocircmico
sustentado ao Brasil
O Governo eacute uma das partes determinantes para que o mercado de capitais se
desenvolva no Brasil sua relaccedilatildeo dentro do mercado de capitais pode ser percebida
com uma simples declaraccedilatildeo do presidente ou de outros responsaacuteveis pelos oacutergatildeos
governamentais envolvidos direto ou indiretamente com a economia brasileira
Segundo artigo publicado pela MB Associados (2000 p 18) a evoluccedilatildeo do
mercado de captais brasileiro estaacute dependente da reforma tributaacuteria e de mudanccedilas
na lei das Sociedades Anocircnimas que jaacute se encontra em tramitaccedilatildeo
Contudo ainda existem outras medidas passiveis de serem tomadas como
Oslash introduccedilatildeo da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilo a partir do tamanho
da empresa dando uma maior isonomia entre as empresas abertas e
fechadas retirando uma vantagem ilegiacutetima das ultimas
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28
Oslash fim da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilos na imprensa oficial a
custos elevadiacutessimos Os balanccedilos poderiam ser publicados em um site
aberto e gratuito
Oslash mudanccedila na apresentaccedilatildeo dos demonstrativos que passariam a seguir as
normas internacionais
Oslash alteraccedilatildeo nas regras de liquidaccedilatildeo de operaccedilatildeo de compra e venda dos
investidores estrangeiros de forma a eliminar uma vantagem indevida dos
mercados internacionais que drenaram negoacutecios para fora do Brasil afetam a
liquidez e o valor das companhias
233 CVM
Conforme MB Associados (2006) a CVM eacute um oacutergatildeo regulador possuindo o papel
de guardiatilde do mercado Contudo sofre dificuldades financeiras e de pessoal
inerentes ao fato de ser um oacutergatildeo puacuteblico o que dificulta sua atuaccedilatildeo
O artigo relata a importacircncia da CVM evoluir de autarquia para oacutergatildeo controlador
sua atuaccedilatildeo estaacute ligada ao envio de pedido ao Ministeacuterio Puacuteblico adotar medidas
judiciais para evitar prejuiacutezos ou obter ressarcimento de danos causados ao titulares
de valores mobiliaacuterios e aos investidores do mercado especialmente quando
decorrem de
Oslash operaccedilotildees fraudulentas praacuteticas natildeo equumlitativas manipulaccedilatildeo de preccedilos ou
criaccedilatildeo de condiccedilotildees artificiais de procura oferta ou preccedilos de valores
mobiliaacuterios
Oslash compra ou venda de valores mobiliaacuterios por parte dos administradores ou
acionistas controladores de companhias aberta utilizando informaccedilatildeo
privilegiada que ainda natildeo foram divulgadas ao mercado
Oslash omissatildeo de informaccedilatildeo relevante por parte de quem deveria divulgaacute-la bem
como sua prestaccedilatildeo de forma incompleta falsa ou tendenciosa
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Haacute que se ressaltar que um oacutergatildeo regulador que natildeo possui agilidade em acordo
com os acontecimentos do mercado sofre dificuldades em manter um controle
efetivo e eficaz
234 Fundos de Investimento
Conforme Andrezo e Lima (1999 p 83) em 1965 foi decretada a lei nordm 4728
chamada de lei do mercado de capitais e tratava das aplicaccedilotildees atraveacutes de fundos
de investimentos surgindo regulamentaccedilatildeo mais especiacutefica por meio da resoluccedilatildeo
nordm 145 de 14 de abril de 1970
Andrezo e Lima (1999 p 83) relatam que a resoluccedilatildeo definiu que fundos de
investimentos satildeo condomiacutenios que reuacutenem recursos de diversos investidores por
meio da emissatildeo de tiacutetulos proacuteprios com o objetivo de adquirir em conjunto ativos
individuais de modo a obter vantagem com essa comunhatildeo sendo que cada
participante deteacutem um certo nuacutemero de cotas ou accedilotildees
Segundo Conjuntura Econocircmica (2006a p 82) os fundos de investimentos satildeo um
veiacuteculo de excelecircncia em private equity (accedilotildees privadas) e os recursos por eles
captados podem ser convertidos para empresas fechadas
Conforme artigo em virtude da instruccedilatildeo normativa CVM 3102 a captaccedilatildeo por seu
intermeacutedio anuncia a formaccedilatildeo de uma massa de investimentos jaacute comprometida
com a boa governanccedila corporativa
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira
Conforme artigo publicado pela revista Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o
crescimento da economia brasileira estaacute seguindo estiacutemulos vindos de fora O PIB ndash
Produto Interno Bruto mundial que cresceu cerca de 53 em 2004 proporcionou
um aumento nos preccedilos do commodities resultando em um maior ganho com as
exportaccedilotildees
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30
O artigo deixa claro que os atuais iacutendices de crescimento do Brasil natildeo significa
uma estrutura que possibilitaraacute um desenvolvimento sustentaacutevel ao paiacutes
Triecircnio 20032005 Meacutedia ano
PIB Mundial 1490 470
PIB Brasil 780 250
Variaccedilatildeo -4765 -4681Fonte Figura de autoria proacutepria com dados divulgados pela revista Conjuntura Econocircmica ( Junho 2006 p 14)
Figura3 Comparativo de Crescimento - PIB
O cenaacuterio da economia brasileira vem se deparando com a reduccedilatildeo na taxa baacutesica
de juros taxa de inflaccedilatildeo ano na casa dos 45 e valorizaccedilatildeo do real
Conforme Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o registro do aumento dos gastos
correntes que vecircm com um crescimento razoaacutevel desde os primeiros anos do Plano
Real Tais aumentos pressionam a caixa do Tesouro Nacional dos Estados e
Municiacutepios resultando em reduccedilatildeo na capacidade dos investimentos inviabilizando
a manutenccedilatildeo ou formaccedilatildeo de infra-estruturas econocircmicas e sociais para o paiacutes
Segundo Thomaz (apud Conjuntura Econocircmica 2006c p 14) relata que mesmo
diante do consenso a respeito de quais medidas devem ser tomadas vivenciamos a
falta de direcionamento do nosso governo diante da resoluccedilatildeo dos problemas para
que a economia brasileira possa entrar em um ciclo de crescimento acelerado e
sustentado
A revista conjuntura econocircmica (2006c p15) cita pontos que deveriam ser seguidos
para permitir um melhor andamento da econocircmica brasileira como
1 Acelerar a reduccedilatildeo dos juros baacutesicos para que se enquadrem nos mesmos
niacuteveis praticados pela maioria das economias emergentes algo em torno de
5 ao ano real ou a 10 nominais
2 Melhorar o sistema tributaacuterio com eliminaccedilatildeo de forma inteligente dos
impostos ineficientes
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31
3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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32
3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
BRASIL Lei 4728 de 14 de Julho de 1965 Dispotildee sobre a disciplina domercado de capitais e seu desenvolvimento In Banco Central do Brasil Brasiacutelia
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Disponiacutevel emlthttowwwbahiainvestcombrgt Acesso em 23 out 2006
CARVALHO A Gledson et al Ascensatildeo e decliacutenio do mercado de capitais noBrasil ndash a experiecircncia dos anos 90 Economia Aplicada v 4 n 3 ago 2000
ECONOMIA E FINANCcedilAS Artigo eletrocircnico Gazetadeitauna 2006 Disponiacutevel
em httpwwwgazetadeitaunacombrselichtm Acesso em 23 out 2006
ESTAGNACcedilAtildeO econocircmica e crescimento proacute-pobre Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 6 p 70 jun 2006
IEDI ndash Instituto de Estudos para o Desenvolvimento Social O Problema do Preccedilo
Relativo do Investimento Fixo no Brasil Satildeo Paulo IEDI 2003
IMPULSO externo e crescimento sustentado Conjuntura Econocircmica Rio de
Janeiro FGV v 60 n 6 p 14 jun 2006
LEAL Ricardo P COSTA JR Newton C e LEMGRUBER Eduardo FinanccedilasCorporativas Satildeo Paulo Atlas 2000
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44
MB ASSOCIADOS Desafios e Oportunidade para o Mercado de CapitaisBrasileiro Junho 2000 Disponiacutevel em lthttpwwwcvmorgbrgt Acesso em
13092006
MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 2 p 82 fev 2006
O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 1 p 82 jan 2006
OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
SANTANA Maria H Capital aberto APIMECMG set 2004
STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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WELLINGTON RIBEIRO GUIMARAtildeES
IMPACTO DA ESTABILIDADE ECONOcircMICA INTERNA SOBRE O NUacuteMERO DEEMPRESAS COM ACcedilOtildeES NEGOCIADAS NA BOVESPA
Monografia apresentada como umdos requisitos para conclusatildeo docurso de Ciecircncias Contaacutebeis do
UniCEUB ndash Centro Universitaacuterio deBrasiacutelia
Prof Orientador Marcellus Egydio de
Lima
BrasiacuteliaDF outubro de 2006
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9
WELLINGTON RIBEIRO GUIMARAtildeES
IMPACTO DA ESTABILIDADE ECONOcircMICA INTERNA SOBRE O NUacuteMERO DEEMPRESAS COM ACcedilOtildeES NEGOCIADAS NA BOVESPA
Monografia apresentada como umdos requisitos para conclusatildeo docurso de Ciecircncias Contaacutebeis doUniCEUB ndash Centro Universitaacuterio de
Brasiacutelia
Prof Orientador Marcellus Egydio deLima
Banca examinadora
_________________________________Prof Marcellus Egydio de Lima
Orientador
__________________________________Prof
Examinador (a)
__________________________________Prof
Examinador (b)
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A Deuse a pessoa que mais amo e tenho carinho naminha vida meu filho Davi Henrique
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AGRADECIMENTOS
Eacute com grande satisfaccedilatildeo que escrevo estes agradecimentos pois visualizo o tempo
e esforccedilos despendidos para conclusatildeo deste trabalho A realizaccedilatildeo do trabalho soacute
foi possiacutevel graccedilas agrave contribuiccedilatildeo de vaacuterias pessoas que sempre estiveram ao meu
lado seja material ou espiritualmente
Agradeccedilo e continuarei sempre agradecendo primeiramente a Deus pelas
oportunidades que satildeo e que natildeo me satildeo concedidas
Agradeccedilo a meus pais meu filho Davi Henrique por sua compreensatildeo nas horas de
ausecircncia minha amada esposa que juntamente com minha matildee e pai despenderam
todos esforccedilos para minha chegada a este caminho
Ao meu orientador Mestre Marcellus Egydio por todo o apoio que sempre me
concedeu neste e em outros trabalhos
Agradeccedilo as oportunidades me foram concedidas pelos meus chefes imediatos na
organizaccedilatildeo ASBACEATP SA
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RESUMO
O presente trabalho analisou a possibilidade da existecircncia de um impacto positivo daestabilizaccedilatildeo econocircmica sobre o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas nabolsa de valores de Satildeo Paulo Foram elencados indicadores econocircmicos everificado seu relacionamento sobre o referido impacto atraveacutes da utilizaccedilatildeo docaacutelculo da correlaccedilatildeo e do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples emuacuteltipla A variaacutevel dependente eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas nabolsa de valores de Satildeo Paulo e as variaacuteveis independentes satildeo os indicadoreseconocircmicos IGP-M taxa SELIC PIB e os investimentos estrangeiros queadentraram no paiacutes A hipoacutetese testada eacute se existe um grau de relacionamento entrea variaacutevel dependente e cada variaacutevel independente A amostra estaacute composta pelosindicadores econocircmicos utilizados com uma seacuterie temporal do periacuteodo de 1995 a2005 Os testes de correlaccedilatildeo demonstraram estatisticamente um significante niacutevelde relacionamento somente para os indicadores econocircmicos taxa SELIC e PIB Naanaacutelise dos resultados da regressatildeo linear simples sobre as quatro variaacuteveistestadas foi confirmado estatisticamente o natildeo relacionamento para os indicadoreseconocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros comprovando apenas orelacionamento dos indicadores taxa SELIC e PIB A regressatildeo linear muacuteltiplaconfirmou estatisticamente somente a relaccedilatildeo real com a variaacutevel independente PIBO estudo demonstra que o crescimento do paiacutes via PIB eacute a variaacutevel que impacta nonuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na BOVESPA
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SUMAacuteRIO
AGRADECIMENTOS 111 INTRODUCcedilAtildeO 1411 Contexto 14
111 Mercado de capitais no Brasil 14112 Estabilizaccedilatildeo econocircmica 15
12 Problema da pesquisa 1713 Justificativa 1814 18Objetivos 18
141 Objetivo Geral 18142 Objetivos Especiacuteficos 19
15 Hipoacuteteses 1916 Delimitaccedilatildeo da pesquisa 2016 Estrutura do trabalho 202 FUNDAMENTACcedilAtildeO TEOacuteRICA 2121 Representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia 2122 Barreiras ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais Brasileiro 2323 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro 26
231 Bovespa 26232 Governo 27233 CVM 28234 Fundos de Investimento 29
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira 293 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRA TRATAMENTO DOSDADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOS ECONOMEacuteTRICOS 3231 Meacutetodo 3232 Amostra 3333 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis 35
331 Dados 35332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal 35333 Correlaccedilatildeo 36
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo 36341 Modelo de seacuterie temporal 36
35 Testes de Hipoacuteteses 374 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIE TEMPORAL E DACORRELACcedilAtildeO 3841 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo 38
411 Correlaccedilatildeo 385 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES 41REFEREcircNCIAS 43APEcircNDICES 45Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal 45Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal 47
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14
1 INTRODUCcedilAtildeO
11 Contexto
O trabalho analisa a relaccedilatildeo entre a evoluccedilatildeo do mercado de capitais no Brasil com
a estabilizaccedilatildeo da economia o impacto das taxas de juros e o crescimento
econocircmico e os investimentos estrangeiros
111 Mercado de capitais no Brasil
O mercado de capitais brasileiro jaacute existia em pleno seacuteculo XIX contudo somente
em 14 de Julho de 1965 foi criada a lei n ordm 4728 com o objeto de disciplinar o
mesmo e estabelecer medidas para seu desenvolvimento aleacutem de descrever as
funccedilotildees do Conselho Monetaacuterio Nacional - CMN e do Banco Central do Brasil -
BACEN sendo este primeiro responsaacutevel por disciplinar e o segundo por fiscalizar o
mercado financeiro e de capitais
O estudo da MB Associados (2000) relata que a atrofia do mercado de capital
brasileiro natildeo se justifica pela escassez de leis e instituiccedilotildees mais sim devido ao
fechamento da economia Que exigia baixos investimentos por parte das empresas
e portanto passiveis de serem atendidas pelos lucros retidos e creacuteditos comerciais
e oficiais
Uma das causas apontadas no estudo refere-se ao fato de que a maioria das
empresas brasileiras era formada por bases familiares natildeo tinham interesse em
distribuir o capital da empresa para natildeo compartilhar a gestatildeo aleacutem de ter que se
adequar a algumas normas como divulgaccedilatildeo de balanccedilos patrimoniais informaccedilotildees
administrativas e contaacutebeis Essas obrigaccedilotildees exigiriam a transparecircncia em suas
operaccedilotildees
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Conforme MB Associados (2000) a Lei das Sociedades Anocircnimas proporcionava o
desinteresse de alguns investidores pois na distribuiccedilatildeo de valor entre o investidor
administrador e o controlador maximizava o deste uacuteltimo
A partir da crise na deacutecada de 80 a taxa de investimentos sofre forte reduccedilatildeo
fazendo com que o mercado de capitais fique mais dependente das empresas
estatais
A deacutecada de 90 marca um novo crescimento no mercado de capitais contudo ainda
eacute constatada sua concentraccedilatildeo nas empresas estatais As alteraccedilotildees
macroeconocircmicas as mudanccedilas na legislaccedilatildeo somadas com as privatizaccedilotildees
tornam o mercado de capitais mais atraente para os investidores internacionais
elevando a entrada de recursos estrangeiros e consequumlentemente aumentando a
quantidade de transaccedilotildees e o valor das accedilotildees
De acordo com a MB Associados (2000) tais movimentos natildeo proporcionaram
significativo acreacutescimo ao mercado de capitais brasileiro uma vez que ficou
concentrada nas empresas que apresentavam maior liquidez Outra constataccedilatildeo do
estudo foi que o fim das privatizaccedilotildees mais importantes e o aumento do custo de
transaccedilatildeo pelo surgimento da CPMF e a entrada da internet para facilitar as
transaccedilotildees dando acesso agraves bolsas internacionais fizeram o mercado de capital
brasileiro perder atratividade
Atualmente o mercado de capitais brasileiro eacute pouco desenvolvido por fatores
econocircmicos e sociais como a natildeo proteccedilatildeo dos investidores minoritaacuterios alta
concentraccedilatildeo de renda elevadas taxas de juros carga tributaacuteria e maacutequina puacuteblica
onerosa
112 Estabilizaccedilatildeo econocircmica
Artigo publicado na revista Conjuntura Econocircmica (2006c) relata que a economia
brasileira no periacuteodo de 1960 a 1995 conviveu com um quadro de inflaccedilatildeo crocircnica
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que vem se reduzindo desde 1994 com a implantaccedilatildeo do plano Real e algumas
medidas como a manutenccedilatildeo de uma taxa de juros acima do que eacute praticado nas
economias dos demais paises emergentes seguido do cumprimento de metas
fiscais impostas pelo Governo para proporcionar o pagamento das contas puacuteblicas
elevando com isso a confiabilidade dos investidores no paiacutes
Contudo conforme artigo da revista Conjuntura Econocircmica (2006d) estaacute situaccedilatildeo
reduz o crescimento do Paiacutes pois inibe investimentos e diminui a competitividade
das empresas que soacute tecircm acesso ao creacutedito domeacutestico Aleacutem de elevar os gastos
do governo com os juros pagos sobre a diacutevida interna diminuindo os investimentos
do setor puacuteblico com gastos sociais
Para que a estabilizaccedilatildeo econocircmica brasileira seja perene eacute necessaacuterio aumentar
os iacutendices de investimento para proporcionar elevaccedilatildeo do volume de recursos
produtivos ou seja acumulaccedilatildeo de capital
Segundo estudo do Instituto do Estudo para Desenvolvimento Industrial ndash IEDI
(2006) existe uma relaccedilatildeo direta entre as taxas de investimento e os iacutendices de
crescimento do paiacutes Sendo que apoacutes o ano de 1947 o periacuteodo de 1968 a 1973
possuiu taxas meacutedias de crescimento do PIB (Produto Interno Bruto) entre 112 e
8 (PIB per capita) estes periacuteodos foram acompanhados da segunda maior taxa de
investimentos fixo meacutedio anual medida em valores contastes de 1999 276
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PIB PIB per Capita Valores Nominais
Valores Constantes de
19991947 - 1950 66 39 136 2231951 - 1955 67 36 149 2511956 - 1960 81 49 16 2451961 - 1963 53 23 152 1991964 - 1967 42 13 155 2241968 - 1973 112 8 195 2761974 - 1980 71 43 225 3071981 - 1984 -02 -23 211 2411985 - 1989 44 25 222 2231990 - 1994 14 -02 194 1871995 - 1998 26 12 199 2021999 - 2005 23 08 191 182Memo 1970 -1973 119 88 199 279Memo 1999 - 2002 21 05 191 187Memo 2003 - 2005 26 11 191 174Fonte Instituto de Estudo para o Desenvolvimento Social - IEDI (2006 p 3)Nota A periodicidade adotada segue em larga medida aquela usada por Giambiagi el al Economia brasileiracontemporacircnea (1945-2004) Rio de Janeiro Campus 2005
Figura 1 Crescimento Econocircmico e Taxa de Investimento FixoTaxa Meacutedia Anual Crescimento () Taxa de Investimento Fixo ()
Periacuteodos
Conforme reportagem da revista Conjuntura Econocircmica (2006b) para se obter o
crescimento da economia e sua estabilizaccedilatildeo devem-se recuperar os investimentos
puacuteblicos e privados permitindo elevar a relaccedilatildeo investimentoPIB e proporcionar
taxas de crescimento sustentaacuteveis
12 Problema da pesquisa
Segundo Robert N Gordon (1997)Fatores como estabilidade das taxas de juros constante aumento dospreccedilos tanto de accedilotildees como de tiacutetulos e baixos retornos da tradicionalpoupanccedila caracteriacutesticos de uma economia estaacutevel foram os principaisresponsaacuteveis ao aumento na proporccedilatildeo de indiviacuteduos que participam domercado de capitais
Conforme estudo da MB Associados (2000) alguns pontos satildeo necessaacuterios para o
desenvolvimento do mercado de capitais de um paiacutes como a) a baixa inflaccedilatildeo que
permite transparecircncia nos demonstrativos e facilita projeccedilotildees b) a reduccedilatildeo da
demanda de recursos pelo governo que sinaliza pela primeira vez em muitos anos
o fim do crowding out (processo em que a diacutevida puacuteblica ocupa o espaccedilo do
mercado de diacutevidas e papeacuteis do setor privado) ou seja como os papeacuteis da diacutevida
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puacuteblica geram maior retorno que os papeacuteis da diacutevida privada por serem atrelados a
taxa de juros consequumlentemente os investidores tinham maior interesse pela
primeira opccedilatildeo Portanto o fim do crowding out permitiu uma queda na taxa de juros
viabilizando a competitividade de aplicaccedilotildees no mercado de capitais e possibilitando
a retomada do crescimento sustentado ou seja estabilidade econocircmica
Conforme descrito o problema de pesquisa pode ser expresso como A
estabilizaccedilatildeo da econocircmica provoca o crescimento de empresas com accedilotildees
negociadas no mercado de capitais brasileiro
13 Justificativa
Em relaccedilatildeo aos investidores permitiraacute verificar se a estabilizaccedilatildeo econocircmica
favorece o crescimento do mercado de capitais e desta forma estimula os
investidores a aplicarem em accedilotildees
Para o governo (CVM ndash Comissatildeo de Valores Monetaacuterios e BACEN) caso seja
comprovado demonstrar que a estabilizaccedilatildeo econocircmica propicia o crescimento do
mercado de capitais portanto poliacuteticas que favorecem a estabilizaccedilatildeo da economia
devem ser incentivadas
Em funccedilatildeo da relevacircncia dos fatos apresentados acima eacute justificado esta pesquisa
14 Objetivos
141 Objetivo Geral
O objetivo geral do trabalho eacute investigar se a estabilidade econocircmica interna
impacta positivamente no crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
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142 Objetivos Especiacuteficos
a) Verificar se a relaccedilatildeo entre a queda ou elevaccedilatildeo da taxa de inflaccedilatildeo medida pelo
IGP-M e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
b) Verificar o impacto da taxa de juros no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
c) Verificar o impacto dos investimentos estrangeiros no nuacutemero de empresas de
capital aberto
d) Verificar o impacto da variaccedilatildeo do PIB no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
15 Hipoacuteteses
As hipoacuteteses testadas foram divididas em quatro fatores que podem vir a
proporcionar o crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa de valores sendo utilizado para tanto a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de
regressatildeo linear simples e muacuteltipla
Para Stevenson (1981 p 341) ldquoa regressatildeo e a correlaccedilatildeo satildeo duas teacutecnicas
estreitamente relacionadas que envolvem uma forma de estimaccedilatildeordquo
Oslash Hipoacutetese 1 (H1) - a queda da inflaccedilatildeo medida pelo IGP-M proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bolsa de
Valores de Satildeo Paulo - Bovespa
Oslash Hipoacutetese 2 (H2) ndash a queda da taxa de juros (taxa SELIC) proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 3 (H3) ndash o crescimento dos investimentos estrangeiros proporciona
o crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 4 (H4) ndash o crescimento do PIB proporciona o crescimento no
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
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16 Delimitaccedilatildeo da pesquisa
A pesquisa limita-se ao periacuteodo de 1995 iniacutecio do plano real ateacute 2005 Eacute neste
periacuteodo que se observa a estabilizaccedilatildeo da economia em termos inflacionaacuterios
sendo o periacuteodo em que a economia colheu os melhores resultados podendo se
verificar uma significativa estabilizaccedilatildeo econocircmica no Brasil
No presente estudo o foco eacute o impacto dos resultados da estabilizaccedilatildeo econocircmica
atraveacutes da variaccedilatildeo da taxa de juros investimentos estrangeiros PIB IGP-M ndash
Iacutendice de Preccedilos do Mercado sobre o crescimento do nuacutemero de empresas com
accedilotildees negociadas na bolsa de valores no mercado de capitais brasileiro por meio
da anaacutelise de dados anuais
16 Estrutura do trabalho
O estudo estaacute estruturado em cinco capiacutetulos
a) O primeiro capiacutetulo abrange a introduccedilatildeo ao tema onde haacute a contextualizaccedilatildeo
do tema a definiccedilatildeo do problema de pesquisa a justificativa da pesquisa a
definiccedilatildeo dos objetivos geral e especiacuteficos as hipoacuteteses analisadas a
delimitaccedilatildeo da pesquisa e a estrutura do trabalho
b) O segundo capiacutetulo consiste da fundamentaccedilatildeo teoacuterica com a revisatildeo
bibliograacutefica sobre o tema A fundamentaccedilatildeo teoacuterica estaacute dividida em 4 seccedilotildees
representatividade do mercado de capitais do Brasil barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
c) No terceiro capiacutetulo haacute a definiccedilatildeo da metodologia de pesquisa utilizada
contendo o processo utilizado para a composiccedilatildeo da amostra coleta de dados
tratamento dos dados e variaacuteveis e construccedilatildeo do modelo economeacutetrico
d) O quarto capiacutetulo traz a anaacutelise dos resultados da aplicaccedilatildeo do modelo
economeacutetrico de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo
e) O quinto capiacutetulo apresenta as conclusotildees e sugestotildees para novas pesquisas
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2 FUNDAMENTACcedilAtildeO TEOacuteRICA
A fundamentaccedilatildeo teoacuterica foi dividida em 4 seccedilotildees que abordam os principais
conceitos e estudos relacionados ao estudo Sendo apresentado agrave
representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e crescimento e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
21 Representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia
De acordo com artigo publicado em Financcedilas Corporativas (2000 p 31) que
descreve a representatividade do mercado acionaacuterio brasileiro no final do ano de
1996 chegando a atingir US$ 217 bilhotildees e tornando-se o maior da Ameacuterica Latina
o 5ordm no ranking dos mercados emergentes e o 17ordm maior mercado de accedilotildees do
mundo Possuindo maior capitalizaccedilatildeo do que mercados de paiacuteses industrializados
como Beacutelgica Cingapura ou Noruega
O mercado de capitais vem possibilitando a elevaccedilatildeo das captaccedilotildees conforme
revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 82) que dispotildeem os recordes histoacutericos e
eventos a comemorar em decorrecircncia do ano de 2005 e que proporcionou
captaccedilotildees acima dos R$ 70 bilhotildees com o iacutendice Bovespa na marca de 33629
pontos devendo tal se manter caso natildeo exista mudanccedilas substanciais nas
premissas do cenaacuterio macroeconocircmico e poliacutetico-eleitoral
A criaccedilatildeo pela Bovespa dos segmentos especiais de negociaccedilatildeo que visam agrave
praacutetica da governanccedila corporativa pelas empresas listadas no referido segmento
Trouxe maior rigor nas regras privadas em muito superior ao legal permitindo que
parte das companhias abertas e seus investidores se beneficiassem de um padratildeo
normativo mais proacuteximo daqueles vivenciados nos mercados desenvolvidos
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Conjuntura Econocircmica (2006b p 82)
As 65 companhias pertencentes aos segmentos especiais (381 listadas)responderam ao final de 2005 por 478 da capitalizaccedilatildeo de mercado e422 do volume negociado na Bovespa Destes dados pode-se inferir agraveprimeira vista que houve um grande salto da qualidade dos direitos dosinvestidoresTodavia a anaacutelise mais detida sugere que os passos foram menores do queparecem jaacute que menos de 10 da capitalizaccedilatildeo se refere agraves companhiaslistadas nos segmentos exigentes A maior parte das companhias abertasbrasileiras portanto ainda se encontra distante de bons paracircmetros degovernanccedila corporativa
Entretanto mesmo diante dos dados acima foi verificado que o mercado de capitais
brasileiro apesar de seu desenvolvimento monitorado nos uacuteltimos anos possui
pontos que o deixa desfavoraacutevel como o item governanccedila corporativa e proteccedilatildeo
aos acionistas minoritaacuterios uma vez que satildeo pontos de grande relevacircncia na
anaacutelise dos investidores pois influecircncia diretamente na seguranccedila do retorno de seu
capital aplicado
Estudo divulgado por Carvalho (2000 p 621) mostra que paiacuteses que estatildeo em
acordo com a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios satildeo beneficiados por seis fatores
1) mercados acionaacuterios relativamente maiores 2) menor grau de concentraccedilatildeo da
propriedade das empresas abertas 3) maior nuacutemero de companhias abertas
(normalizado pelo tamanho da populaccedilatildeo) 4) maior nuacutemero de IPOs (normalizado
pelo tamanho da populaccedilatildeo) 5) as empresas captam mais recursos via mercado
acionaacuterio e 6) a avaliaccedilatildeo de mercado das empresas medidos por meio da relaccedilatildeo
entre valor patrimonial e valor de mercado eacute comparativamente superior
O Brasil possui uma baixa qualidade dos padrotildees de proteccedilatildeo ao acionista
minoritaacuterio pois conforme Carvalho (2000 p 626 ndash 628) natildeo disponibiliza aos
investidores demonstrativos financeiros e relatoacuterios de qualidade aleacutem de possuir
um sistema judiciaacuterio ineficiente e um governo com altas taxa de corrupccedilatildeo natildeo
possibilitando a seguranccedila aos direitos de cada individuo
Conforme Carvalho (2000 p 622) a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios devem ser
por meio de regras e leis claras e precisas sobre seus direitos e obrigaccedilotildees
disponibilizaccedilatildeo das informaccedilotildees referentes agraves empresas que os investidores
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estaratildeo aplicando e poder dos agentes reguladores para que seus direitos legais
sejam cumpridos
22 Barreiras ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais Brasileiro
O mercado de capitais brasileiro possui uma baixa taxa de confianccedila de seus
possiacuteveis investidores como uma de suas principais barreiras ao desenvolvimento
A taxa de confianccedila dos investidores deve ser trabalhada com poliacuteticas que
permitam uma reforma tributaacuteria judiciaacuteria e poliacutetica eficaz com criaccedilatildeo de
estruturas que eleve a produccedilatildeo nacional ou seja novos investimentos e o
comprometimento das empresas visando uma gestatildeo com foco na governanccedila
corporativa
Segundo a MB Associados (2000 p 5)
A fragilidade do mercado de capitais brasileiro natildeo eacute recente Nunca nahistoacuteria do capitalismo brasileiro o mercado de capitais brasileiro cumpriuum papel proeminente alavancando recursos para investimentos de altaintensidade de capital e longos prazos de maturaccedilatildeo
Conforme La Porta et al (1998 apud Leal 2000 p 136) a concentraccedilatildeo do controle
acionaacuterio resulta na falta de proteccedilatildeo ao acionista minoritaacuterio relatando que este eacute o
caso do Brasil
No Brasil grande parte das empresas de capital aberto possui seu proacuteprio acionista
controlador como sendo o principal gestor da empresa isto implica que o acionista
controlador pode extrair informaccedilotildees que os outros acionistas natildeo possuem acesso
ou seja benefiacutecios privados
Conforme Leal et al (2000 p 137) existe evidecircncia de que o valor de mercado das
empresas abertas nas quais a estrutura de controle possibilita menos incentivos aos
acionistas minoritaacuterios eacute menor do que o de outras empresas
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Johnson e Shleifer (2000 apud MB Associados 2000 p 42) descreve que paises
como Polocircnia e Republica Checa nos anos 90 apresentavam sistema judicial pouco
eficiente poreacutem na Polocircnia a criaccedilatildeo de uma comissatildeo de valores imobiliaacuterios
independente e com fortes poderes para garantir o respeito agraves leis estaacute associado a
um raacutepido desenvolvimento do mercado acionaacuterio Jaacute a Repuacuteblica Checa que natildeo
tomou as mesmas medidas continuando com poucas garantias aos investidores eacute
acompanhada de um mercado acionaacuterio fraco
Sendo divulgado no citado artigo um quadro onde foi criado um iacutendice de proteccedilatildeo
ao acionista minoritaacuterio baseado nos direitos a votos dos acionistas Este iacutendice
soma um ponto cada vez que um dos 5 criteacuterios satildeo obedecidos 1) base legal para
que os acionistas votem em assembleacuteias atraveacutes de procuraccedilotildees 2) direito de
representaccedilatildeo proporcional no conselho de administraccedilatildeo 3) direito a redimir accedilotildees
pelo valor patrimonial quando certas decisotildees fundamentais (fusotildees mudanccedila de
estatuto entre outros) satildeo tomadas (direitos de minorias) 4) direitos aos acionistas
de subscrever novas emissotildees proporcionalmente ao capital detido 5) porcentagem
de capital necessaacuterio para convocar uma assembleacuteia extraordinaacuteria (soma-se um
ponto quando este percentual eacute menor que 10) Sendo este iacutendice um nuacutemero
inteiro entre zero e 5
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PaiacutesProcuccedilatildeo
pelo Correio
Accedilotildees natildeo satildeo bloqueadas antes das assembleacuteias
Representaccedilatildeo proporcional
Minoria oprimida
Direitos a subscrever
novas emissotildees
Capital para convocar
assembleacuteia extraordinaacuteria ()
Iacutendice de direitos anti-
controladores
Aacutefrica do Sul 1 1 0 1 1 500 5Canadaacute 1 1 1 1 0 500 5Chile 0 1 1 1 1 500 5Estados Unidos 1 1 1 1 0 1000 5Hong Kong 1 1 0 1 1 1000 5Iacutendia 0 1 1 1 1 1000 5Paquistatildeo 0 1 1 1 1 1000 5Reino Unido 1 1 0 1 1 1000 5Argentina 0 0 1 1 1 500 4Austraacutelia 1 1 0 1 0 500 4Cingapura 0 1 0 1 1 1000 4Espanha 0 0 1 1 1 500 4Irlanda 0 1 0 1 1 1000 4Japatildeo 0 1 1 1 0 300 4Malaacutesia 0 1 0 1 1 1000 4Noruega 1 1 0 0 1 1000 4Nova Zelacircndia 1 1 0 1 0 500 4Brasil 0 1 0 1 0 500 3Colocircmbia 0 1 1 0 1 2500 3Filipinas 0 1 1 1 0 aberto 3Finlacircndia 0 1 0 0 1 1000 3Israel 0 1 0 1 0 1000 3Nigeacuteria 0 1 0 1 0 1000 3Peru 0 1 1 0 1 2000 3Portugal 0 1 0 0 1 500 3Quecircnia 0 1 0 1 0 1000 3Sri Lanka 0 1 0 1 0 1000 3Sueacutecia 0 1 0 0 1 1000 3Taiwan 0 0 1 1 0 300 3Zimbabuecirc 0 1 0 1 0 500 3Aacuteustria 0 0 0 0 1 500 2Coreacuteia do Sul 0 0 0 1 0 500 2Dinamarca 0 1 0 0 0 1000 2Egito 0 1 0 0 0 1000 2Equador 0 1 0 0 1 2500 2Greacutecia 0 0 0 0 1 500 2Holanda 0 0 0 0 1 1000 2Indoneacutesia 0 1 0 0 0 1000 2Suiacuteccedila 0 0 0 0 1 1000 2Tailacircndia 0 1 1 0 0 2000 2Turquia 0 1 0 0 0 1000 2Uruguai 0 0 0 1 1 2000 2Alemanha 0 0 0 0 0 500 1Itaacutelia 0 0 0 0 1 2000 1Jordacircnia 0 1 0 0 0 2500 1Meacutexico 0 0 0 0 1 3300 1Venezuela 0 1 0 0 0 2000 1Beacutelgica 0 0 0 0 0 2000 0
Fonte (MB Associados 2000 apud La Porta amp Lopez-de-Silanes amp Shleifer 1998)
Figura 2 Direito dos Acionistas no Mundo
A figura 2 ndash Direito dos Acionistas do Mundo permite efetuar uma anaacutelise de alguns
pontos para melhoria no mercado de capitais brasileiro referente agrave proteccedilatildeo aos
acionistas minoritaacuterios
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23 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro
Os principais participantes do mercado de capitais brasileiro satildeo a Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo ndash BOVESPA Governo Comissatildeo de Valores Monetaacuterios ndash CVM e
Fundos de Investimento
231 Bovespa
Conforme artigo publicado pela MB Associados (2006 p 11) a Bolsa de Valores de
Satildeo Paulo - BOVESPA possui o papel de ser uma das principais participantes para
a promoccedilatildeo do mercado de capitais brasileiro e caso seja construiacuteda uma
estrateacutegia bem trabalhada com uma atuaccedilatildeo proacute-ativa firme poderaacute ter um papel de
relevacircncia na retomada do crescimento sustentado brasileiro frente as
oportunidades que o mercado nacional e internacional vecircm trazendo mesmo diante
da crescente concorrecircncia externa
Contudo o citado artigo descreve que deve haver a desmistificaccedilatildeo de alguns mitos
como aquele em que a globalizaccedilatildeo traraacute a extinccedilatildeo do mercado de capitais
brasileiro pois este seraacute exportado O artigo deixa claro que a abertura do mercado
de capitais por meio da globalizaccedilatildeo acirra a concorrecircncia obrigando as empresas
a serem mais transparentes o que deixa os investidores em uma posiccedilatildeo mais
vantajosa no momento de suas aplicaccedilotildees
Nesse caso existe um espaccedilo para crescimento da Bovespa no mercado de acesso
trazendo empresas de meacutedio porte para o mercado de capitais aleacutem da
possibilidade de se tornar liacuteder na Ameacuterica do Sul atraindo para si a negociaccedilatildeo de
papeis de empresas da regiatildeo que teriam dificuldades para serem negociados no
mercado internacional
Algumas medidas que jaacute poderiam ser tomadas pela Bovespa independente da
parceria de oacutergatildeo puacuteblicos eou privados
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Oslash Implementaccedilatildeo de campanhas institucionais prestando esclarecimento do
papel da Bolsa de Valores na economia de um paiacutes
Oslash Demonstraccedilatildeo da facilidade de se efetuar operaccedilotildees atraveacutes da Internet
Oslash Desmistificaccedilatildeo do preconceito que a populaccedilatildeo possui diante do mercado
de capitais sendo utilizado parcerias com corretoras e outras instituiccedilotildees
Oslash Atuaccedilatildeo para reduccedilatildeo dos custos de transaccedilatildeo uma vez que os principais
motivos da abertura de capitais estaacute ligado agrave liquidez custos de transaccedilatildeo
elevados desincentivam os investidores
Oslash Trabalho mais efetivo sobre as empresas atraveacutes de prospecccedilotildees e
assistecircncia principalmente aquelas que desejam abrir seu capital
232 Governo
Conforme estudo realizado pela MB Associados (2000 p 18) o governo deve
apoiar o mercado de capitais com sua poliacutetica visando levar a percepccedilatildeo de que o
desenvolvimento do mercado de capitais traraacute um crescimento econocircmico
sustentado ao Brasil
O Governo eacute uma das partes determinantes para que o mercado de capitais se
desenvolva no Brasil sua relaccedilatildeo dentro do mercado de capitais pode ser percebida
com uma simples declaraccedilatildeo do presidente ou de outros responsaacuteveis pelos oacutergatildeos
governamentais envolvidos direto ou indiretamente com a economia brasileira
Segundo artigo publicado pela MB Associados (2000 p 18) a evoluccedilatildeo do
mercado de captais brasileiro estaacute dependente da reforma tributaacuteria e de mudanccedilas
na lei das Sociedades Anocircnimas que jaacute se encontra em tramitaccedilatildeo
Contudo ainda existem outras medidas passiveis de serem tomadas como
Oslash introduccedilatildeo da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilo a partir do tamanho
da empresa dando uma maior isonomia entre as empresas abertas e
fechadas retirando uma vantagem ilegiacutetima das ultimas
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Oslash fim da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilos na imprensa oficial a
custos elevadiacutessimos Os balanccedilos poderiam ser publicados em um site
aberto e gratuito
Oslash mudanccedila na apresentaccedilatildeo dos demonstrativos que passariam a seguir as
normas internacionais
Oslash alteraccedilatildeo nas regras de liquidaccedilatildeo de operaccedilatildeo de compra e venda dos
investidores estrangeiros de forma a eliminar uma vantagem indevida dos
mercados internacionais que drenaram negoacutecios para fora do Brasil afetam a
liquidez e o valor das companhias
233 CVM
Conforme MB Associados (2006) a CVM eacute um oacutergatildeo regulador possuindo o papel
de guardiatilde do mercado Contudo sofre dificuldades financeiras e de pessoal
inerentes ao fato de ser um oacutergatildeo puacuteblico o que dificulta sua atuaccedilatildeo
O artigo relata a importacircncia da CVM evoluir de autarquia para oacutergatildeo controlador
sua atuaccedilatildeo estaacute ligada ao envio de pedido ao Ministeacuterio Puacuteblico adotar medidas
judiciais para evitar prejuiacutezos ou obter ressarcimento de danos causados ao titulares
de valores mobiliaacuterios e aos investidores do mercado especialmente quando
decorrem de
Oslash operaccedilotildees fraudulentas praacuteticas natildeo equumlitativas manipulaccedilatildeo de preccedilos ou
criaccedilatildeo de condiccedilotildees artificiais de procura oferta ou preccedilos de valores
mobiliaacuterios
Oslash compra ou venda de valores mobiliaacuterios por parte dos administradores ou
acionistas controladores de companhias aberta utilizando informaccedilatildeo
privilegiada que ainda natildeo foram divulgadas ao mercado
Oslash omissatildeo de informaccedilatildeo relevante por parte de quem deveria divulgaacute-la bem
como sua prestaccedilatildeo de forma incompleta falsa ou tendenciosa
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29
Haacute que se ressaltar que um oacutergatildeo regulador que natildeo possui agilidade em acordo
com os acontecimentos do mercado sofre dificuldades em manter um controle
efetivo e eficaz
234 Fundos de Investimento
Conforme Andrezo e Lima (1999 p 83) em 1965 foi decretada a lei nordm 4728
chamada de lei do mercado de capitais e tratava das aplicaccedilotildees atraveacutes de fundos
de investimentos surgindo regulamentaccedilatildeo mais especiacutefica por meio da resoluccedilatildeo
nordm 145 de 14 de abril de 1970
Andrezo e Lima (1999 p 83) relatam que a resoluccedilatildeo definiu que fundos de
investimentos satildeo condomiacutenios que reuacutenem recursos de diversos investidores por
meio da emissatildeo de tiacutetulos proacuteprios com o objetivo de adquirir em conjunto ativos
individuais de modo a obter vantagem com essa comunhatildeo sendo que cada
participante deteacutem um certo nuacutemero de cotas ou accedilotildees
Segundo Conjuntura Econocircmica (2006a p 82) os fundos de investimentos satildeo um
veiacuteculo de excelecircncia em private equity (accedilotildees privadas) e os recursos por eles
captados podem ser convertidos para empresas fechadas
Conforme artigo em virtude da instruccedilatildeo normativa CVM 3102 a captaccedilatildeo por seu
intermeacutedio anuncia a formaccedilatildeo de uma massa de investimentos jaacute comprometida
com a boa governanccedila corporativa
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira
Conforme artigo publicado pela revista Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o
crescimento da economia brasileira estaacute seguindo estiacutemulos vindos de fora O PIB ndash
Produto Interno Bruto mundial que cresceu cerca de 53 em 2004 proporcionou
um aumento nos preccedilos do commodities resultando em um maior ganho com as
exportaccedilotildees
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30
O artigo deixa claro que os atuais iacutendices de crescimento do Brasil natildeo significa
uma estrutura que possibilitaraacute um desenvolvimento sustentaacutevel ao paiacutes
Triecircnio 20032005 Meacutedia ano
PIB Mundial 1490 470
PIB Brasil 780 250
Variaccedilatildeo -4765 -4681Fonte Figura de autoria proacutepria com dados divulgados pela revista Conjuntura Econocircmica ( Junho 2006 p 14)
Figura3 Comparativo de Crescimento - PIB
O cenaacuterio da economia brasileira vem se deparando com a reduccedilatildeo na taxa baacutesica
de juros taxa de inflaccedilatildeo ano na casa dos 45 e valorizaccedilatildeo do real
Conforme Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o registro do aumento dos gastos
correntes que vecircm com um crescimento razoaacutevel desde os primeiros anos do Plano
Real Tais aumentos pressionam a caixa do Tesouro Nacional dos Estados e
Municiacutepios resultando em reduccedilatildeo na capacidade dos investimentos inviabilizando
a manutenccedilatildeo ou formaccedilatildeo de infra-estruturas econocircmicas e sociais para o paiacutes
Segundo Thomaz (apud Conjuntura Econocircmica 2006c p 14) relata que mesmo
diante do consenso a respeito de quais medidas devem ser tomadas vivenciamos a
falta de direcionamento do nosso governo diante da resoluccedilatildeo dos problemas para
que a economia brasileira possa entrar em um ciclo de crescimento acelerado e
sustentado
A revista conjuntura econocircmica (2006c p15) cita pontos que deveriam ser seguidos
para permitir um melhor andamento da econocircmica brasileira como
1 Acelerar a reduccedilatildeo dos juros baacutesicos para que se enquadrem nos mesmos
niacuteveis praticados pela maioria das economias emergentes algo em torno de
5 ao ano real ou a 10 nominais
2 Melhorar o sistema tributaacuterio com eliminaccedilatildeo de forma inteligente dos
impostos ineficientes
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31
3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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32
3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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34
total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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35
33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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36
333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
BRASIL Lei 4728 de 14 de Julho de 1965 Dispotildee sobre a disciplina domercado de capitais e seu desenvolvimento In Banco Central do Brasil Brasiacutelia
CAPITAL ESTRANGEIRO 2006 Bahia Artigo eletrocircnicoBahia Bahiainvest2006
Disponiacutevel emlthttowwwbahiainvestcombrgt Acesso em 23 out 2006
CARVALHO A Gledson et al Ascensatildeo e decliacutenio do mercado de capitais noBrasil ndash a experiecircncia dos anos 90 Economia Aplicada v 4 n 3 ago 2000
ECONOMIA E FINANCcedilAS Artigo eletrocircnico Gazetadeitauna 2006 Disponiacutevel
em httpwwwgazetadeitaunacombrselichtm Acesso em 23 out 2006
ESTAGNACcedilAtildeO econocircmica e crescimento proacute-pobre Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 6 p 70 jun 2006
IEDI ndash Instituto de Estudos para o Desenvolvimento Social O Problema do Preccedilo
Relativo do Investimento Fixo no Brasil Satildeo Paulo IEDI 2003
IMPULSO externo e crescimento sustentado Conjuntura Econocircmica Rio de
Janeiro FGV v 60 n 6 p 14 jun 2006
LEAL Ricardo P COSTA JR Newton C e LEMGRUBER Eduardo FinanccedilasCorporativas Satildeo Paulo Atlas 2000
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44
MB ASSOCIADOS Desafios e Oportunidade para o Mercado de CapitaisBrasileiro Junho 2000 Disponiacutevel em lthttpwwwcvmorgbrgt Acesso em
13092006
MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 2 p 82 fev 2006
O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 1 p 82 jan 2006
OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
SANTANA Maria H Capital aberto APIMECMG set 2004
STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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48
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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9
WELLINGTON RIBEIRO GUIMARAtildeES
IMPACTO DA ESTABILIDADE ECONOcircMICA INTERNA SOBRE O NUacuteMERO DEEMPRESAS COM ACcedilOtildeES NEGOCIADAS NA BOVESPA
Monografia apresentada como umdos requisitos para conclusatildeo docurso de Ciecircncias Contaacutebeis doUniCEUB ndash Centro Universitaacuterio de
Brasiacutelia
Prof Orientador Marcellus Egydio deLima
Banca examinadora
_________________________________Prof Marcellus Egydio de Lima
Orientador
__________________________________Prof
Examinador (a)
__________________________________Prof
Examinador (b)
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10
A Deuse a pessoa que mais amo e tenho carinho naminha vida meu filho Davi Henrique
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11
AGRADECIMENTOS
Eacute com grande satisfaccedilatildeo que escrevo estes agradecimentos pois visualizo o tempo
e esforccedilos despendidos para conclusatildeo deste trabalho A realizaccedilatildeo do trabalho soacute
foi possiacutevel graccedilas agrave contribuiccedilatildeo de vaacuterias pessoas que sempre estiveram ao meu
lado seja material ou espiritualmente
Agradeccedilo e continuarei sempre agradecendo primeiramente a Deus pelas
oportunidades que satildeo e que natildeo me satildeo concedidas
Agradeccedilo a meus pais meu filho Davi Henrique por sua compreensatildeo nas horas de
ausecircncia minha amada esposa que juntamente com minha matildee e pai despenderam
todos esforccedilos para minha chegada a este caminho
Ao meu orientador Mestre Marcellus Egydio por todo o apoio que sempre me
concedeu neste e em outros trabalhos
Agradeccedilo as oportunidades me foram concedidas pelos meus chefes imediatos na
organizaccedilatildeo ASBACEATP SA
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12
RESUMO
O presente trabalho analisou a possibilidade da existecircncia de um impacto positivo daestabilizaccedilatildeo econocircmica sobre o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas nabolsa de valores de Satildeo Paulo Foram elencados indicadores econocircmicos everificado seu relacionamento sobre o referido impacto atraveacutes da utilizaccedilatildeo docaacutelculo da correlaccedilatildeo e do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples emuacuteltipla A variaacutevel dependente eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas nabolsa de valores de Satildeo Paulo e as variaacuteveis independentes satildeo os indicadoreseconocircmicos IGP-M taxa SELIC PIB e os investimentos estrangeiros queadentraram no paiacutes A hipoacutetese testada eacute se existe um grau de relacionamento entrea variaacutevel dependente e cada variaacutevel independente A amostra estaacute composta pelosindicadores econocircmicos utilizados com uma seacuterie temporal do periacuteodo de 1995 a2005 Os testes de correlaccedilatildeo demonstraram estatisticamente um significante niacutevelde relacionamento somente para os indicadores econocircmicos taxa SELIC e PIB Naanaacutelise dos resultados da regressatildeo linear simples sobre as quatro variaacuteveistestadas foi confirmado estatisticamente o natildeo relacionamento para os indicadoreseconocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros comprovando apenas orelacionamento dos indicadores taxa SELIC e PIB A regressatildeo linear muacuteltiplaconfirmou estatisticamente somente a relaccedilatildeo real com a variaacutevel independente PIBO estudo demonstra que o crescimento do paiacutes via PIB eacute a variaacutevel que impacta nonuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na BOVESPA
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13
SUMAacuteRIO
AGRADECIMENTOS 111 INTRODUCcedilAtildeO 1411 Contexto 14
111 Mercado de capitais no Brasil 14112 Estabilizaccedilatildeo econocircmica 15
12 Problema da pesquisa 1713 Justificativa 1814 18Objetivos 18
141 Objetivo Geral 18142 Objetivos Especiacuteficos 19
15 Hipoacuteteses 1916 Delimitaccedilatildeo da pesquisa 2016 Estrutura do trabalho 202 FUNDAMENTACcedilAtildeO TEOacuteRICA 2121 Representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia 2122 Barreiras ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais Brasileiro 2323 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro 26
231 Bovespa 26232 Governo 27233 CVM 28234 Fundos de Investimento 29
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira 293 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRA TRATAMENTO DOSDADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOS ECONOMEacuteTRICOS 3231 Meacutetodo 3232 Amostra 3333 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis 35
331 Dados 35332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal 35333 Correlaccedilatildeo 36
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo 36341 Modelo de seacuterie temporal 36
35 Testes de Hipoacuteteses 374 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIE TEMPORAL E DACORRELACcedilAtildeO 3841 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo 38
411 Correlaccedilatildeo 385 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES 41REFEREcircNCIAS 43APEcircNDICES 45Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal 45Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal 47
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14
1 INTRODUCcedilAtildeO
11 Contexto
O trabalho analisa a relaccedilatildeo entre a evoluccedilatildeo do mercado de capitais no Brasil com
a estabilizaccedilatildeo da economia o impacto das taxas de juros e o crescimento
econocircmico e os investimentos estrangeiros
111 Mercado de capitais no Brasil
O mercado de capitais brasileiro jaacute existia em pleno seacuteculo XIX contudo somente
em 14 de Julho de 1965 foi criada a lei n ordm 4728 com o objeto de disciplinar o
mesmo e estabelecer medidas para seu desenvolvimento aleacutem de descrever as
funccedilotildees do Conselho Monetaacuterio Nacional - CMN e do Banco Central do Brasil -
BACEN sendo este primeiro responsaacutevel por disciplinar e o segundo por fiscalizar o
mercado financeiro e de capitais
O estudo da MB Associados (2000) relata que a atrofia do mercado de capital
brasileiro natildeo se justifica pela escassez de leis e instituiccedilotildees mais sim devido ao
fechamento da economia Que exigia baixos investimentos por parte das empresas
e portanto passiveis de serem atendidas pelos lucros retidos e creacuteditos comerciais
e oficiais
Uma das causas apontadas no estudo refere-se ao fato de que a maioria das
empresas brasileiras era formada por bases familiares natildeo tinham interesse em
distribuir o capital da empresa para natildeo compartilhar a gestatildeo aleacutem de ter que se
adequar a algumas normas como divulgaccedilatildeo de balanccedilos patrimoniais informaccedilotildees
administrativas e contaacutebeis Essas obrigaccedilotildees exigiriam a transparecircncia em suas
operaccedilotildees
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15
Conforme MB Associados (2000) a Lei das Sociedades Anocircnimas proporcionava o
desinteresse de alguns investidores pois na distribuiccedilatildeo de valor entre o investidor
administrador e o controlador maximizava o deste uacuteltimo
A partir da crise na deacutecada de 80 a taxa de investimentos sofre forte reduccedilatildeo
fazendo com que o mercado de capitais fique mais dependente das empresas
estatais
A deacutecada de 90 marca um novo crescimento no mercado de capitais contudo ainda
eacute constatada sua concentraccedilatildeo nas empresas estatais As alteraccedilotildees
macroeconocircmicas as mudanccedilas na legislaccedilatildeo somadas com as privatizaccedilotildees
tornam o mercado de capitais mais atraente para os investidores internacionais
elevando a entrada de recursos estrangeiros e consequumlentemente aumentando a
quantidade de transaccedilotildees e o valor das accedilotildees
De acordo com a MB Associados (2000) tais movimentos natildeo proporcionaram
significativo acreacutescimo ao mercado de capitais brasileiro uma vez que ficou
concentrada nas empresas que apresentavam maior liquidez Outra constataccedilatildeo do
estudo foi que o fim das privatizaccedilotildees mais importantes e o aumento do custo de
transaccedilatildeo pelo surgimento da CPMF e a entrada da internet para facilitar as
transaccedilotildees dando acesso agraves bolsas internacionais fizeram o mercado de capital
brasileiro perder atratividade
Atualmente o mercado de capitais brasileiro eacute pouco desenvolvido por fatores
econocircmicos e sociais como a natildeo proteccedilatildeo dos investidores minoritaacuterios alta
concentraccedilatildeo de renda elevadas taxas de juros carga tributaacuteria e maacutequina puacuteblica
onerosa
112 Estabilizaccedilatildeo econocircmica
Artigo publicado na revista Conjuntura Econocircmica (2006c) relata que a economia
brasileira no periacuteodo de 1960 a 1995 conviveu com um quadro de inflaccedilatildeo crocircnica
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16
que vem se reduzindo desde 1994 com a implantaccedilatildeo do plano Real e algumas
medidas como a manutenccedilatildeo de uma taxa de juros acima do que eacute praticado nas
economias dos demais paises emergentes seguido do cumprimento de metas
fiscais impostas pelo Governo para proporcionar o pagamento das contas puacuteblicas
elevando com isso a confiabilidade dos investidores no paiacutes
Contudo conforme artigo da revista Conjuntura Econocircmica (2006d) estaacute situaccedilatildeo
reduz o crescimento do Paiacutes pois inibe investimentos e diminui a competitividade
das empresas que soacute tecircm acesso ao creacutedito domeacutestico Aleacutem de elevar os gastos
do governo com os juros pagos sobre a diacutevida interna diminuindo os investimentos
do setor puacuteblico com gastos sociais
Para que a estabilizaccedilatildeo econocircmica brasileira seja perene eacute necessaacuterio aumentar
os iacutendices de investimento para proporcionar elevaccedilatildeo do volume de recursos
produtivos ou seja acumulaccedilatildeo de capital
Segundo estudo do Instituto do Estudo para Desenvolvimento Industrial ndash IEDI
(2006) existe uma relaccedilatildeo direta entre as taxas de investimento e os iacutendices de
crescimento do paiacutes Sendo que apoacutes o ano de 1947 o periacuteodo de 1968 a 1973
possuiu taxas meacutedias de crescimento do PIB (Produto Interno Bruto) entre 112 e
8 (PIB per capita) estes periacuteodos foram acompanhados da segunda maior taxa de
investimentos fixo meacutedio anual medida em valores contastes de 1999 276
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17
PIB PIB per Capita Valores Nominais
Valores Constantes de
19991947 - 1950 66 39 136 2231951 - 1955 67 36 149 2511956 - 1960 81 49 16 2451961 - 1963 53 23 152 1991964 - 1967 42 13 155 2241968 - 1973 112 8 195 2761974 - 1980 71 43 225 3071981 - 1984 -02 -23 211 2411985 - 1989 44 25 222 2231990 - 1994 14 -02 194 1871995 - 1998 26 12 199 2021999 - 2005 23 08 191 182Memo 1970 -1973 119 88 199 279Memo 1999 - 2002 21 05 191 187Memo 2003 - 2005 26 11 191 174Fonte Instituto de Estudo para o Desenvolvimento Social - IEDI (2006 p 3)Nota A periodicidade adotada segue em larga medida aquela usada por Giambiagi el al Economia brasileiracontemporacircnea (1945-2004) Rio de Janeiro Campus 2005
Figura 1 Crescimento Econocircmico e Taxa de Investimento FixoTaxa Meacutedia Anual Crescimento () Taxa de Investimento Fixo ()
Periacuteodos
Conforme reportagem da revista Conjuntura Econocircmica (2006b) para se obter o
crescimento da economia e sua estabilizaccedilatildeo devem-se recuperar os investimentos
puacuteblicos e privados permitindo elevar a relaccedilatildeo investimentoPIB e proporcionar
taxas de crescimento sustentaacuteveis
12 Problema da pesquisa
Segundo Robert N Gordon (1997)Fatores como estabilidade das taxas de juros constante aumento dospreccedilos tanto de accedilotildees como de tiacutetulos e baixos retornos da tradicionalpoupanccedila caracteriacutesticos de uma economia estaacutevel foram os principaisresponsaacuteveis ao aumento na proporccedilatildeo de indiviacuteduos que participam domercado de capitais
Conforme estudo da MB Associados (2000) alguns pontos satildeo necessaacuterios para o
desenvolvimento do mercado de capitais de um paiacutes como a) a baixa inflaccedilatildeo que
permite transparecircncia nos demonstrativos e facilita projeccedilotildees b) a reduccedilatildeo da
demanda de recursos pelo governo que sinaliza pela primeira vez em muitos anos
o fim do crowding out (processo em que a diacutevida puacuteblica ocupa o espaccedilo do
mercado de diacutevidas e papeacuteis do setor privado) ou seja como os papeacuteis da diacutevida
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18
puacuteblica geram maior retorno que os papeacuteis da diacutevida privada por serem atrelados a
taxa de juros consequumlentemente os investidores tinham maior interesse pela
primeira opccedilatildeo Portanto o fim do crowding out permitiu uma queda na taxa de juros
viabilizando a competitividade de aplicaccedilotildees no mercado de capitais e possibilitando
a retomada do crescimento sustentado ou seja estabilidade econocircmica
Conforme descrito o problema de pesquisa pode ser expresso como A
estabilizaccedilatildeo da econocircmica provoca o crescimento de empresas com accedilotildees
negociadas no mercado de capitais brasileiro
13 Justificativa
Em relaccedilatildeo aos investidores permitiraacute verificar se a estabilizaccedilatildeo econocircmica
favorece o crescimento do mercado de capitais e desta forma estimula os
investidores a aplicarem em accedilotildees
Para o governo (CVM ndash Comissatildeo de Valores Monetaacuterios e BACEN) caso seja
comprovado demonstrar que a estabilizaccedilatildeo econocircmica propicia o crescimento do
mercado de capitais portanto poliacuteticas que favorecem a estabilizaccedilatildeo da economia
devem ser incentivadas
Em funccedilatildeo da relevacircncia dos fatos apresentados acima eacute justificado esta pesquisa
14 Objetivos
141 Objetivo Geral
O objetivo geral do trabalho eacute investigar se a estabilidade econocircmica interna
impacta positivamente no crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
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19
142 Objetivos Especiacuteficos
a) Verificar se a relaccedilatildeo entre a queda ou elevaccedilatildeo da taxa de inflaccedilatildeo medida pelo
IGP-M e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
b) Verificar o impacto da taxa de juros no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
c) Verificar o impacto dos investimentos estrangeiros no nuacutemero de empresas de
capital aberto
d) Verificar o impacto da variaccedilatildeo do PIB no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
15 Hipoacuteteses
As hipoacuteteses testadas foram divididas em quatro fatores que podem vir a
proporcionar o crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa de valores sendo utilizado para tanto a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de
regressatildeo linear simples e muacuteltipla
Para Stevenson (1981 p 341) ldquoa regressatildeo e a correlaccedilatildeo satildeo duas teacutecnicas
estreitamente relacionadas que envolvem uma forma de estimaccedilatildeordquo
Oslash Hipoacutetese 1 (H1) - a queda da inflaccedilatildeo medida pelo IGP-M proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bolsa de
Valores de Satildeo Paulo - Bovespa
Oslash Hipoacutetese 2 (H2) ndash a queda da taxa de juros (taxa SELIC) proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 3 (H3) ndash o crescimento dos investimentos estrangeiros proporciona
o crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 4 (H4) ndash o crescimento do PIB proporciona o crescimento no
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
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20
16 Delimitaccedilatildeo da pesquisa
A pesquisa limita-se ao periacuteodo de 1995 iniacutecio do plano real ateacute 2005 Eacute neste
periacuteodo que se observa a estabilizaccedilatildeo da economia em termos inflacionaacuterios
sendo o periacuteodo em que a economia colheu os melhores resultados podendo se
verificar uma significativa estabilizaccedilatildeo econocircmica no Brasil
No presente estudo o foco eacute o impacto dos resultados da estabilizaccedilatildeo econocircmica
atraveacutes da variaccedilatildeo da taxa de juros investimentos estrangeiros PIB IGP-M ndash
Iacutendice de Preccedilos do Mercado sobre o crescimento do nuacutemero de empresas com
accedilotildees negociadas na bolsa de valores no mercado de capitais brasileiro por meio
da anaacutelise de dados anuais
16 Estrutura do trabalho
O estudo estaacute estruturado em cinco capiacutetulos
a) O primeiro capiacutetulo abrange a introduccedilatildeo ao tema onde haacute a contextualizaccedilatildeo
do tema a definiccedilatildeo do problema de pesquisa a justificativa da pesquisa a
definiccedilatildeo dos objetivos geral e especiacuteficos as hipoacuteteses analisadas a
delimitaccedilatildeo da pesquisa e a estrutura do trabalho
b) O segundo capiacutetulo consiste da fundamentaccedilatildeo teoacuterica com a revisatildeo
bibliograacutefica sobre o tema A fundamentaccedilatildeo teoacuterica estaacute dividida em 4 seccedilotildees
representatividade do mercado de capitais do Brasil barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
c) No terceiro capiacutetulo haacute a definiccedilatildeo da metodologia de pesquisa utilizada
contendo o processo utilizado para a composiccedilatildeo da amostra coleta de dados
tratamento dos dados e variaacuteveis e construccedilatildeo do modelo economeacutetrico
d) O quarto capiacutetulo traz a anaacutelise dos resultados da aplicaccedilatildeo do modelo
economeacutetrico de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo
e) O quinto capiacutetulo apresenta as conclusotildees e sugestotildees para novas pesquisas
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21
2 FUNDAMENTACcedilAtildeO TEOacuteRICA
A fundamentaccedilatildeo teoacuterica foi dividida em 4 seccedilotildees que abordam os principais
conceitos e estudos relacionados ao estudo Sendo apresentado agrave
representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e crescimento e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
21 Representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia
De acordo com artigo publicado em Financcedilas Corporativas (2000 p 31) que
descreve a representatividade do mercado acionaacuterio brasileiro no final do ano de
1996 chegando a atingir US$ 217 bilhotildees e tornando-se o maior da Ameacuterica Latina
o 5ordm no ranking dos mercados emergentes e o 17ordm maior mercado de accedilotildees do
mundo Possuindo maior capitalizaccedilatildeo do que mercados de paiacuteses industrializados
como Beacutelgica Cingapura ou Noruega
O mercado de capitais vem possibilitando a elevaccedilatildeo das captaccedilotildees conforme
revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 82) que dispotildeem os recordes histoacutericos e
eventos a comemorar em decorrecircncia do ano de 2005 e que proporcionou
captaccedilotildees acima dos R$ 70 bilhotildees com o iacutendice Bovespa na marca de 33629
pontos devendo tal se manter caso natildeo exista mudanccedilas substanciais nas
premissas do cenaacuterio macroeconocircmico e poliacutetico-eleitoral
A criaccedilatildeo pela Bovespa dos segmentos especiais de negociaccedilatildeo que visam agrave
praacutetica da governanccedila corporativa pelas empresas listadas no referido segmento
Trouxe maior rigor nas regras privadas em muito superior ao legal permitindo que
parte das companhias abertas e seus investidores se beneficiassem de um padratildeo
normativo mais proacuteximo daqueles vivenciados nos mercados desenvolvidos
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22
Conjuntura Econocircmica (2006b p 82)
As 65 companhias pertencentes aos segmentos especiais (381 listadas)responderam ao final de 2005 por 478 da capitalizaccedilatildeo de mercado e422 do volume negociado na Bovespa Destes dados pode-se inferir agraveprimeira vista que houve um grande salto da qualidade dos direitos dosinvestidoresTodavia a anaacutelise mais detida sugere que os passos foram menores do queparecem jaacute que menos de 10 da capitalizaccedilatildeo se refere agraves companhiaslistadas nos segmentos exigentes A maior parte das companhias abertasbrasileiras portanto ainda se encontra distante de bons paracircmetros degovernanccedila corporativa
Entretanto mesmo diante dos dados acima foi verificado que o mercado de capitais
brasileiro apesar de seu desenvolvimento monitorado nos uacuteltimos anos possui
pontos que o deixa desfavoraacutevel como o item governanccedila corporativa e proteccedilatildeo
aos acionistas minoritaacuterios uma vez que satildeo pontos de grande relevacircncia na
anaacutelise dos investidores pois influecircncia diretamente na seguranccedila do retorno de seu
capital aplicado
Estudo divulgado por Carvalho (2000 p 621) mostra que paiacuteses que estatildeo em
acordo com a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios satildeo beneficiados por seis fatores
1) mercados acionaacuterios relativamente maiores 2) menor grau de concentraccedilatildeo da
propriedade das empresas abertas 3) maior nuacutemero de companhias abertas
(normalizado pelo tamanho da populaccedilatildeo) 4) maior nuacutemero de IPOs (normalizado
pelo tamanho da populaccedilatildeo) 5) as empresas captam mais recursos via mercado
acionaacuterio e 6) a avaliaccedilatildeo de mercado das empresas medidos por meio da relaccedilatildeo
entre valor patrimonial e valor de mercado eacute comparativamente superior
O Brasil possui uma baixa qualidade dos padrotildees de proteccedilatildeo ao acionista
minoritaacuterio pois conforme Carvalho (2000 p 626 ndash 628) natildeo disponibiliza aos
investidores demonstrativos financeiros e relatoacuterios de qualidade aleacutem de possuir
um sistema judiciaacuterio ineficiente e um governo com altas taxa de corrupccedilatildeo natildeo
possibilitando a seguranccedila aos direitos de cada individuo
Conforme Carvalho (2000 p 622) a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios devem ser
por meio de regras e leis claras e precisas sobre seus direitos e obrigaccedilotildees
disponibilizaccedilatildeo das informaccedilotildees referentes agraves empresas que os investidores
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23
estaratildeo aplicando e poder dos agentes reguladores para que seus direitos legais
sejam cumpridos
22 Barreiras ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais Brasileiro
O mercado de capitais brasileiro possui uma baixa taxa de confianccedila de seus
possiacuteveis investidores como uma de suas principais barreiras ao desenvolvimento
A taxa de confianccedila dos investidores deve ser trabalhada com poliacuteticas que
permitam uma reforma tributaacuteria judiciaacuteria e poliacutetica eficaz com criaccedilatildeo de
estruturas que eleve a produccedilatildeo nacional ou seja novos investimentos e o
comprometimento das empresas visando uma gestatildeo com foco na governanccedila
corporativa
Segundo a MB Associados (2000 p 5)
A fragilidade do mercado de capitais brasileiro natildeo eacute recente Nunca nahistoacuteria do capitalismo brasileiro o mercado de capitais brasileiro cumpriuum papel proeminente alavancando recursos para investimentos de altaintensidade de capital e longos prazos de maturaccedilatildeo
Conforme La Porta et al (1998 apud Leal 2000 p 136) a concentraccedilatildeo do controle
acionaacuterio resulta na falta de proteccedilatildeo ao acionista minoritaacuterio relatando que este eacute o
caso do Brasil
No Brasil grande parte das empresas de capital aberto possui seu proacuteprio acionista
controlador como sendo o principal gestor da empresa isto implica que o acionista
controlador pode extrair informaccedilotildees que os outros acionistas natildeo possuem acesso
ou seja benefiacutecios privados
Conforme Leal et al (2000 p 137) existe evidecircncia de que o valor de mercado das
empresas abertas nas quais a estrutura de controle possibilita menos incentivos aos
acionistas minoritaacuterios eacute menor do que o de outras empresas
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Johnson e Shleifer (2000 apud MB Associados 2000 p 42) descreve que paises
como Polocircnia e Republica Checa nos anos 90 apresentavam sistema judicial pouco
eficiente poreacutem na Polocircnia a criaccedilatildeo de uma comissatildeo de valores imobiliaacuterios
independente e com fortes poderes para garantir o respeito agraves leis estaacute associado a
um raacutepido desenvolvimento do mercado acionaacuterio Jaacute a Repuacuteblica Checa que natildeo
tomou as mesmas medidas continuando com poucas garantias aos investidores eacute
acompanhada de um mercado acionaacuterio fraco
Sendo divulgado no citado artigo um quadro onde foi criado um iacutendice de proteccedilatildeo
ao acionista minoritaacuterio baseado nos direitos a votos dos acionistas Este iacutendice
soma um ponto cada vez que um dos 5 criteacuterios satildeo obedecidos 1) base legal para
que os acionistas votem em assembleacuteias atraveacutes de procuraccedilotildees 2) direito de
representaccedilatildeo proporcional no conselho de administraccedilatildeo 3) direito a redimir accedilotildees
pelo valor patrimonial quando certas decisotildees fundamentais (fusotildees mudanccedila de
estatuto entre outros) satildeo tomadas (direitos de minorias) 4) direitos aos acionistas
de subscrever novas emissotildees proporcionalmente ao capital detido 5) porcentagem
de capital necessaacuterio para convocar uma assembleacuteia extraordinaacuteria (soma-se um
ponto quando este percentual eacute menor que 10) Sendo este iacutendice um nuacutemero
inteiro entre zero e 5
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PaiacutesProcuccedilatildeo
pelo Correio
Accedilotildees natildeo satildeo bloqueadas antes das assembleacuteias
Representaccedilatildeo proporcional
Minoria oprimida
Direitos a subscrever
novas emissotildees
Capital para convocar
assembleacuteia extraordinaacuteria ()
Iacutendice de direitos anti-
controladores
Aacutefrica do Sul 1 1 0 1 1 500 5Canadaacute 1 1 1 1 0 500 5Chile 0 1 1 1 1 500 5Estados Unidos 1 1 1 1 0 1000 5Hong Kong 1 1 0 1 1 1000 5Iacutendia 0 1 1 1 1 1000 5Paquistatildeo 0 1 1 1 1 1000 5Reino Unido 1 1 0 1 1 1000 5Argentina 0 0 1 1 1 500 4Austraacutelia 1 1 0 1 0 500 4Cingapura 0 1 0 1 1 1000 4Espanha 0 0 1 1 1 500 4Irlanda 0 1 0 1 1 1000 4Japatildeo 0 1 1 1 0 300 4Malaacutesia 0 1 0 1 1 1000 4Noruega 1 1 0 0 1 1000 4Nova Zelacircndia 1 1 0 1 0 500 4Brasil 0 1 0 1 0 500 3Colocircmbia 0 1 1 0 1 2500 3Filipinas 0 1 1 1 0 aberto 3Finlacircndia 0 1 0 0 1 1000 3Israel 0 1 0 1 0 1000 3Nigeacuteria 0 1 0 1 0 1000 3Peru 0 1 1 0 1 2000 3Portugal 0 1 0 0 1 500 3Quecircnia 0 1 0 1 0 1000 3Sri Lanka 0 1 0 1 0 1000 3Sueacutecia 0 1 0 0 1 1000 3Taiwan 0 0 1 1 0 300 3Zimbabuecirc 0 1 0 1 0 500 3Aacuteustria 0 0 0 0 1 500 2Coreacuteia do Sul 0 0 0 1 0 500 2Dinamarca 0 1 0 0 0 1000 2Egito 0 1 0 0 0 1000 2Equador 0 1 0 0 1 2500 2Greacutecia 0 0 0 0 1 500 2Holanda 0 0 0 0 1 1000 2Indoneacutesia 0 1 0 0 0 1000 2Suiacuteccedila 0 0 0 0 1 1000 2Tailacircndia 0 1 1 0 0 2000 2Turquia 0 1 0 0 0 1000 2Uruguai 0 0 0 1 1 2000 2Alemanha 0 0 0 0 0 500 1Itaacutelia 0 0 0 0 1 2000 1Jordacircnia 0 1 0 0 0 2500 1Meacutexico 0 0 0 0 1 3300 1Venezuela 0 1 0 0 0 2000 1Beacutelgica 0 0 0 0 0 2000 0
Fonte (MB Associados 2000 apud La Porta amp Lopez-de-Silanes amp Shleifer 1998)
Figura 2 Direito dos Acionistas no Mundo
A figura 2 ndash Direito dos Acionistas do Mundo permite efetuar uma anaacutelise de alguns
pontos para melhoria no mercado de capitais brasileiro referente agrave proteccedilatildeo aos
acionistas minoritaacuterios
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23 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro
Os principais participantes do mercado de capitais brasileiro satildeo a Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo ndash BOVESPA Governo Comissatildeo de Valores Monetaacuterios ndash CVM e
Fundos de Investimento
231 Bovespa
Conforme artigo publicado pela MB Associados (2006 p 11) a Bolsa de Valores de
Satildeo Paulo - BOVESPA possui o papel de ser uma das principais participantes para
a promoccedilatildeo do mercado de capitais brasileiro e caso seja construiacuteda uma
estrateacutegia bem trabalhada com uma atuaccedilatildeo proacute-ativa firme poderaacute ter um papel de
relevacircncia na retomada do crescimento sustentado brasileiro frente as
oportunidades que o mercado nacional e internacional vecircm trazendo mesmo diante
da crescente concorrecircncia externa
Contudo o citado artigo descreve que deve haver a desmistificaccedilatildeo de alguns mitos
como aquele em que a globalizaccedilatildeo traraacute a extinccedilatildeo do mercado de capitais
brasileiro pois este seraacute exportado O artigo deixa claro que a abertura do mercado
de capitais por meio da globalizaccedilatildeo acirra a concorrecircncia obrigando as empresas
a serem mais transparentes o que deixa os investidores em uma posiccedilatildeo mais
vantajosa no momento de suas aplicaccedilotildees
Nesse caso existe um espaccedilo para crescimento da Bovespa no mercado de acesso
trazendo empresas de meacutedio porte para o mercado de capitais aleacutem da
possibilidade de se tornar liacuteder na Ameacuterica do Sul atraindo para si a negociaccedilatildeo de
papeis de empresas da regiatildeo que teriam dificuldades para serem negociados no
mercado internacional
Algumas medidas que jaacute poderiam ser tomadas pela Bovespa independente da
parceria de oacutergatildeo puacuteblicos eou privados
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Oslash Implementaccedilatildeo de campanhas institucionais prestando esclarecimento do
papel da Bolsa de Valores na economia de um paiacutes
Oslash Demonstraccedilatildeo da facilidade de se efetuar operaccedilotildees atraveacutes da Internet
Oslash Desmistificaccedilatildeo do preconceito que a populaccedilatildeo possui diante do mercado
de capitais sendo utilizado parcerias com corretoras e outras instituiccedilotildees
Oslash Atuaccedilatildeo para reduccedilatildeo dos custos de transaccedilatildeo uma vez que os principais
motivos da abertura de capitais estaacute ligado agrave liquidez custos de transaccedilatildeo
elevados desincentivam os investidores
Oslash Trabalho mais efetivo sobre as empresas atraveacutes de prospecccedilotildees e
assistecircncia principalmente aquelas que desejam abrir seu capital
232 Governo
Conforme estudo realizado pela MB Associados (2000 p 18) o governo deve
apoiar o mercado de capitais com sua poliacutetica visando levar a percepccedilatildeo de que o
desenvolvimento do mercado de capitais traraacute um crescimento econocircmico
sustentado ao Brasil
O Governo eacute uma das partes determinantes para que o mercado de capitais se
desenvolva no Brasil sua relaccedilatildeo dentro do mercado de capitais pode ser percebida
com uma simples declaraccedilatildeo do presidente ou de outros responsaacuteveis pelos oacutergatildeos
governamentais envolvidos direto ou indiretamente com a economia brasileira
Segundo artigo publicado pela MB Associados (2000 p 18) a evoluccedilatildeo do
mercado de captais brasileiro estaacute dependente da reforma tributaacuteria e de mudanccedilas
na lei das Sociedades Anocircnimas que jaacute se encontra em tramitaccedilatildeo
Contudo ainda existem outras medidas passiveis de serem tomadas como
Oslash introduccedilatildeo da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilo a partir do tamanho
da empresa dando uma maior isonomia entre as empresas abertas e
fechadas retirando uma vantagem ilegiacutetima das ultimas
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Oslash fim da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilos na imprensa oficial a
custos elevadiacutessimos Os balanccedilos poderiam ser publicados em um site
aberto e gratuito
Oslash mudanccedila na apresentaccedilatildeo dos demonstrativos que passariam a seguir as
normas internacionais
Oslash alteraccedilatildeo nas regras de liquidaccedilatildeo de operaccedilatildeo de compra e venda dos
investidores estrangeiros de forma a eliminar uma vantagem indevida dos
mercados internacionais que drenaram negoacutecios para fora do Brasil afetam a
liquidez e o valor das companhias
233 CVM
Conforme MB Associados (2006) a CVM eacute um oacutergatildeo regulador possuindo o papel
de guardiatilde do mercado Contudo sofre dificuldades financeiras e de pessoal
inerentes ao fato de ser um oacutergatildeo puacuteblico o que dificulta sua atuaccedilatildeo
O artigo relata a importacircncia da CVM evoluir de autarquia para oacutergatildeo controlador
sua atuaccedilatildeo estaacute ligada ao envio de pedido ao Ministeacuterio Puacuteblico adotar medidas
judiciais para evitar prejuiacutezos ou obter ressarcimento de danos causados ao titulares
de valores mobiliaacuterios e aos investidores do mercado especialmente quando
decorrem de
Oslash operaccedilotildees fraudulentas praacuteticas natildeo equumlitativas manipulaccedilatildeo de preccedilos ou
criaccedilatildeo de condiccedilotildees artificiais de procura oferta ou preccedilos de valores
mobiliaacuterios
Oslash compra ou venda de valores mobiliaacuterios por parte dos administradores ou
acionistas controladores de companhias aberta utilizando informaccedilatildeo
privilegiada que ainda natildeo foram divulgadas ao mercado
Oslash omissatildeo de informaccedilatildeo relevante por parte de quem deveria divulgaacute-la bem
como sua prestaccedilatildeo de forma incompleta falsa ou tendenciosa
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Haacute que se ressaltar que um oacutergatildeo regulador que natildeo possui agilidade em acordo
com os acontecimentos do mercado sofre dificuldades em manter um controle
efetivo e eficaz
234 Fundos de Investimento
Conforme Andrezo e Lima (1999 p 83) em 1965 foi decretada a lei nordm 4728
chamada de lei do mercado de capitais e tratava das aplicaccedilotildees atraveacutes de fundos
de investimentos surgindo regulamentaccedilatildeo mais especiacutefica por meio da resoluccedilatildeo
nordm 145 de 14 de abril de 1970
Andrezo e Lima (1999 p 83) relatam que a resoluccedilatildeo definiu que fundos de
investimentos satildeo condomiacutenios que reuacutenem recursos de diversos investidores por
meio da emissatildeo de tiacutetulos proacuteprios com o objetivo de adquirir em conjunto ativos
individuais de modo a obter vantagem com essa comunhatildeo sendo que cada
participante deteacutem um certo nuacutemero de cotas ou accedilotildees
Segundo Conjuntura Econocircmica (2006a p 82) os fundos de investimentos satildeo um
veiacuteculo de excelecircncia em private equity (accedilotildees privadas) e os recursos por eles
captados podem ser convertidos para empresas fechadas
Conforme artigo em virtude da instruccedilatildeo normativa CVM 3102 a captaccedilatildeo por seu
intermeacutedio anuncia a formaccedilatildeo de uma massa de investimentos jaacute comprometida
com a boa governanccedila corporativa
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira
Conforme artigo publicado pela revista Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o
crescimento da economia brasileira estaacute seguindo estiacutemulos vindos de fora O PIB ndash
Produto Interno Bruto mundial que cresceu cerca de 53 em 2004 proporcionou
um aumento nos preccedilos do commodities resultando em um maior ganho com as
exportaccedilotildees
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30
O artigo deixa claro que os atuais iacutendices de crescimento do Brasil natildeo significa
uma estrutura que possibilitaraacute um desenvolvimento sustentaacutevel ao paiacutes
Triecircnio 20032005 Meacutedia ano
PIB Mundial 1490 470
PIB Brasil 780 250
Variaccedilatildeo -4765 -4681Fonte Figura de autoria proacutepria com dados divulgados pela revista Conjuntura Econocircmica ( Junho 2006 p 14)
Figura3 Comparativo de Crescimento - PIB
O cenaacuterio da economia brasileira vem se deparando com a reduccedilatildeo na taxa baacutesica
de juros taxa de inflaccedilatildeo ano na casa dos 45 e valorizaccedilatildeo do real
Conforme Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o registro do aumento dos gastos
correntes que vecircm com um crescimento razoaacutevel desde os primeiros anos do Plano
Real Tais aumentos pressionam a caixa do Tesouro Nacional dos Estados e
Municiacutepios resultando em reduccedilatildeo na capacidade dos investimentos inviabilizando
a manutenccedilatildeo ou formaccedilatildeo de infra-estruturas econocircmicas e sociais para o paiacutes
Segundo Thomaz (apud Conjuntura Econocircmica 2006c p 14) relata que mesmo
diante do consenso a respeito de quais medidas devem ser tomadas vivenciamos a
falta de direcionamento do nosso governo diante da resoluccedilatildeo dos problemas para
que a economia brasileira possa entrar em um ciclo de crescimento acelerado e
sustentado
A revista conjuntura econocircmica (2006c p15) cita pontos que deveriam ser seguidos
para permitir um melhor andamento da econocircmica brasileira como
1 Acelerar a reduccedilatildeo dos juros baacutesicos para que se enquadrem nos mesmos
niacuteveis praticados pela maioria das economias emergentes algo em torno de
5 ao ano real ou a 10 nominais
2 Melhorar o sistema tributaacuterio com eliminaccedilatildeo de forma inteligente dos
impostos ineficientes
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31
3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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32
3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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34
total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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35
33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
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MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
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O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 1 p 82 jan 2006
OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
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STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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47
Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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48
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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10
A Deuse a pessoa que mais amo e tenho carinho naminha vida meu filho Davi Henrique
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11
AGRADECIMENTOS
Eacute com grande satisfaccedilatildeo que escrevo estes agradecimentos pois visualizo o tempo
e esforccedilos despendidos para conclusatildeo deste trabalho A realizaccedilatildeo do trabalho soacute
foi possiacutevel graccedilas agrave contribuiccedilatildeo de vaacuterias pessoas que sempre estiveram ao meu
lado seja material ou espiritualmente
Agradeccedilo e continuarei sempre agradecendo primeiramente a Deus pelas
oportunidades que satildeo e que natildeo me satildeo concedidas
Agradeccedilo a meus pais meu filho Davi Henrique por sua compreensatildeo nas horas de
ausecircncia minha amada esposa que juntamente com minha matildee e pai despenderam
todos esforccedilos para minha chegada a este caminho
Ao meu orientador Mestre Marcellus Egydio por todo o apoio que sempre me
concedeu neste e em outros trabalhos
Agradeccedilo as oportunidades me foram concedidas pelos meus chefes imediatos na
organizaccedilatildeo ASBACEATP SA
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12
RESUMO
O presente trabalho analisou a possibilidade da existecircncia de um impacto positivo daestabilizaccedilatildeo econocircmica sobre o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas nabolsa de valores de Satildeo Paulo Foram elencados indicadores econocircmicos everificado seu relacionamento sobre o referido impacto atraveacutes da utilizaccedilatildeo docaacutelculo da correlaccedilatildeo e do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples emuacuteltipla A variaacutevel dependente eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas nabolsa de valores de Satildeo Paulo e as variaacuteveis independentes satildeo os indicadoreseconocircmicos IGP-M taxa SELIC PIB e os investimentos estrangeiros queadentraram no paiacutes A hipoacutetese testada eacute se existe um grau de relacionamento entrea variaacutevel dependente e cada variaacutevel independente A amostra estaacute composta pelosindicadores econocircmicos utilizados com uma seacuterie temporal do periacuteodo de 1995 a2005 Os testes de correlaccedilatildeo demonstraram estatisticamente um significante niacutevelde relacionamento somente para os indicadores econocircmicos taxa SELIC e PIB Naanaacutelise dos resultados da regressatildeo linear simples sobre as quatro variaacuteveistestadas foi confirmado estatisticamente o natildeo relacionamento para os indicadoreseconocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros comprovando apenas orelacionamento dos indicadores taxa SELIC e PIB A regressatildeo linear muacuteltiplaconfirmou estatisticamente somente a relaccedilatildeo real com a variaacutevel independente PIBO estudo demonstra que o crescimento do paiacutes via PIB eacute a variaacutevel que impacta nonuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na BOVESPA
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13
SUMAacuteRIO
AGRADECIMENTOS 111 INTRODUCcedilAtildeO 1411 Contexto 14
111 Mercado de capitais no Brasil 14112 Estabilizaccedilatildeo econocircmica 15
12 Problema da pesquisa 1713 Justificativa 1814 18Objetivos 18
141 Objetivo Geral 18142 Objetivos Especiacuteficos 19
15 Hipoacuteteses 1916 Delimitaccedilatildeo da pesquisa 2016 Estrutura do trabalho 202 FUNDAMENTACcedilAtildeO TEOacuteRICA 2121 Representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia 2122 Barreiras ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais Brasileiro 2323 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro 26
231 Bovespa 26232 Governo 27233 CVM 28234 Fundos de Investimento 29
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira 293 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRA TRATAMENTO DOSDADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOS ECONOMEacuteTRICOS 3231 Meacutetodo 3232 Amostra 3333 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis 35
331 Dados 35332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal 35333 Correlaccedilatildeo 36
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo 36341 Modelo de seacuterie temporal 36
35 Testes de Hipoacuteteses 374 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIE TEMPORAL E DACORRELACcedilAtildeO 3841 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo 38
411 Correlaccedilatildeo 385 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES 41REFEREcircNCIAS 43APEcircNDICES 45Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal 45Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal 47
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14
1 INTRODUCcedilAtildeO
11 Contexto
O trabalho analisa a relaccedilatildeo entre a evoluccedilatildeo do mercado de capitais no Brasil com
a estabilizaccedilatildeo da economia o impacto das taxas de juros e o crescimento
econocircmico e os investimentos estrangeiros
111 Mercado de capitais no Brasil
O mercado de capitais brasileiro jaacute existia em pleno seacuteculo XIX contudo somente
em 14 de Julho de 1965 foi criada a lei n ordm 4728 com o objeto de disciplinar o
mesmo e estabelecer medidas para seu desenvolvimento aleacutem de descrever as
funccedilotildees do Conselho Monetaacuterio Nacional - CMN e do Banco Central do Brasil -
BACEN sendo este primeiro responsaacutevel por disciplinar e o segundo por fiscalizar o
mercado financeiro e de capitais
O estudo da MB Associados (2000) relata que a atrofia do mercado de capital
brasileiro natildeo se justifica pela escassez de leis e instituiccedilotildees mais sim devido ao
fechamento da economia Que exigia baixos investimentos por parte das empresas
e portanto passiveis de serem atendidas pelos lucros retidos e creacuteditos comerciais
e oficiais
Uma das causas apontadas no estudo refere-se ao fato de que a maioria das
empresas brasileiras era formada por bases familiares natildeo tinham interesse em
distribuir o capital da empresa para natildeo compartilhar a gestatildeo aleacutem de ter que se
adequar a algumas normas como divulgaccedilatildeo de balanccedilos patrimoniais informaccedilotildees
administrativas e contaacutebeis Essas obrigaccedilotildees exigiriam a transparecircncia em suas
operaccedilotildees
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15
Conforme MB Associados (2000) a Lei das Sociedades Anocircnimas proporcionava o
desinteresse de alguns investidores pois na distribuiccedilatildeo de valor entre o investidor
administrador e o controlador maximizava o deste uacuteltimo
A partir da crise na deacutecada de 80 a taxa de investimentos sofre forte reduccedilatildeo
fazendo com que o mercado de capitais fique mais dependente das empresas
estatais
A deacutecada de 90 marca um novo crescimento no mercado de capitais contudo ainda
eacute constatada sua concentraccedilatildeo nas empresas estatais As alteraccedilotildees
macroeconocircmicas as mudanccedilas na legislaccedilatildeo somadas com as privatizaccedilotildees
tornam o mercado de capitais mais atraente para os investidores internacionais
elevando a entrada de recursos estrangeiros e consequumlentemente aumentando a
quantidade de transaccedilotildees e o valor das accedilotildees
De acordo com a MB Associados (2000) tais movimentos natildeo proporcionaram
significativo acreacutescimo ao mercado de capitais brasileiro uma vez que ficou
concentrada nas empresas que apresentavam maior liquidez Outra constataccedilatildeo do
estudo foi que o fim das privatizaccedilotildees mais importantes e o aumento do custo de
transaccedilatildeo pelo surgimento da CPMF e a entrada da internet para facilitar as
transaccedilotildees dando acesso agraves bolsas internacionais fizeram o mercado de capital
brasileiro perder atratividade
Atualmente o mercado de capitais brasileiro eacute pouco desenvolvido por fatores
econocircmicos e sociais como a natildeo proteccedilatildeo dos investidores minoritaacuterios alta
concentraccedilatildeo de renda elevadas taxas de juros carga tributaacuteria e maacutequina puacuteblica
onerosa
112 Estabilizaccedilatildeo econocircmica
Artigo publicado na revista Conjuntura Econocircmica (2006c) relata que a economia
brasileira no periacuteodo de 1960 a 1995 conviveu com um quadro de inflaccedilatildeo crocircnica
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16
que vem se reduzindo desde 1994 com a implantaccedilatildeo do plano Real e algumas
medidas como a manutenccedilatildeo de uma taxa de juros acima do que eacute praticado nas
economias dos demais paises emergentes seguido do cumprimento de metas
fiscais impostas pelo Governo para proporcionar o pagamento das contas puacuteblicas
elevando com isso a confiabilidade dos investidores no paiacutes
Contudo conforme artigo da revista Conjuntura Econocircmica (2006d) estaacute situaccedilatildeo
reduz o crescimento do Paiacutes pois inibe investimentos e diminui a competitividade
das empresas que soacute tecircm acesso ao creacutedito domeacutestico Aleacutem de elevar os gastos
do governo com os juros pagos sobre a diacutevida interna diminuindo os investimentos
do setor puacuteblico com gastos sociais
Para que a estabilizaccedilatildeo econocircmica brasileira seja perene eacute necessaacuterio aumentar
os iacutendices de investimento para proporcionar elevaccedilatildeo do volume de recursos
produtivos ou seja acumulaccedilatildeo de capital
Segundo estudo do Instituto do Estudo para Desenvolvimento Industrial ndash IEDI
(2006) existe uma relaccedilatildeo direta entre as taxas de investimento e os iacutendices de
crescimento do paiacutes Sendo que apoacutes o ano de 1947 o periacuteodo de 1968 a 1973
possuiu taxas meacutedias de crescimento do PIB (Produto Interno Bruto) entre 112 e
8 (PIB per capita) estes periacuteodos foram acompanhados da segunda maior taxa de
investimentos fixo meacutedio anual medida em valores contastes de 1999 276
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17
PIB PIB per Capita Valores Nominais
Valores Constantes de
19991947 - 1950 66 39 136 2231951 - 1955 67 36 149 2511956 - 1960 81 49 16 2451961 - 1963 53 23 152 1991964 - 1967 42 13 155 2241968 - 1973 112 8 195 2761974 - 1980 71 43 225 3071981 - 1984 -02 -23 211 2411985 - 1989 44 25 222 2231990 - 1994 14 -02 194 1871995 - 1998 26 12 199 2021999 - 2005 23 08 191 182Memo 1970 -1973 119 88 199 279Memo 1999 - 2002 21 05 191 187Memo 2003 - 2005 26 11 191 174Fonte Instituto de Estudo para o Desenvolvimento Social - IEDI (2006 p 3)Nota A periodicidade adotada segue em larga medida aquela usada por Giambiagi el al Economia brasileiracontemporacircnea (1945-2004) Rio de Janeiro Campus 2005
Figura 1 Crescimento Econocircmico e Taxa de Investimento FixoTaxa Meacutedia Anual Crescimento () Taxa de Investimento Fixo ()
Periacuteodos
Conforme reportagem da revista Conjuntura Econocircmica (2006b) para se obter o
crescimento da economia e sua estabilizaccedilatildeo devem-se recuperar os investimentos
puacuteblicos e privados permitindo elevar a relaccedilatildeo investimentoPIB e proporcionar
taxas de crescimento sustentaacuteveis
12 Problema da pesquisa
Segundo Robert N Gordon (1997)Fatores como estabilidade das taxas de juros constante aumento dospreccedilos tanto de accedilotildees como de tiacutetulos e baixos retornos da tradicionalpoupanccedila caracteriacutesticos de uma economia estaacutevel foram os principaisresponsaacuteveis ao aumento na proporccedilatildeo de indiviacuteduos que participam domercado de capitais
Conforme estudo da MB Associados (2000) alguns pontos satildeo necessaacuterios para o
desenvolvimento do mercado de capitais de um paiacutes como a) a baixa inflaccedilatildeo que
permite transparecircncia nos demonstrativos e facilita projeccedilotildees b) a reduccedilatildeo da
demanda de recursos pelo governo que sinaliza pela primeira vez em muitos anos
o fim do crowding out (processo em que a diacutevida puacuteblica ocupa o espaccedilo do
mercado de diacutevidas e papeacuteis do setor privado) ou seja como os papeacuteis da diacutevida
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puacuteblica geram maior retorno que os papeacuteis da diacutevida privada por serem atrelados a
taxa de juros consequumlentemente os investidores tinham maior interesse pela
primeira opccedilatildeo Portanto o fim do crowding out permitiu uma queda na taxa de juros
viabilizando a competitividade de aplicaccedilotildees no mercado de capitais e possibilitando
a retomada do crescimento sustentado ou seja estabilidade econocircmica
Conforme descrito o problema de pesquisa pode ser expresso como A
estabilizaccedilatildeo da econocircmica provoca o crescimento de empresas com accedilotildees
negociadas no mercado de capitais brasileiro
13 Justificativa
Em relaccedilatildeo aos investidores permitiraacute verificar se a estabilizaccedilatildeo econocircmica
favorece o crescimento do mercado de capitais e desta forma estimula os
investidores a aplicarem em accedilotildees
Para o governo (CVM ndash Comissatildeo de Valores Monetaacuterios e BACEN) caso seja
comprovado demonstrar que a estabilizaccedilatildeo econocircmica propicia o crescimento do
mercado de capitais portanto poliacuteticas que favorecem a estabilizaccedilatildeo da economia
devem ser incentivadas
Em funccedilatildeo da relevacircncia dos fatos apresentados acima eacute justificado esta pesquisa
14 Objetivos
141 Objetivo Geral
O objetivo geral do trabalho eacute investigar se a estabilidade econocircmica interna
impacta positivamente no crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
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19
142 Objetivos Especiacuteficos
a) Verificar se a relaccedilatildeo entre a queda ou elevaccedilatildeo da taxa de inflaccedilatildeo medida pelo
IGP-M e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
b) Verificar o impacto da taxa de juros no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
c) Verificar o impacto dos investimentos estrangeiros no nuacutemero de empresas de
capital aberto
d) Verificar o impacto da variaccedilatildeo do PIB no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
15 Hipoacuteteses
As hipoacuteteses testadas foram divididas em quatro fatores que podem vir a
proporcionar o crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa de valores sendo utilizado para tanto a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de
regressatildeo linear simples e muacuteltipla
Para Stevenson (1981 p 341) ldquoa regressatildeo e a correlaccedilatildeo satildeo duas teacutecnicas
estreitamente relacionadas que envolvem uma forma de estimaccedilatildeordquo
Oslash Hipoacutetese 1 (H1) - a queda da inflaccedilatildeo medida pelo IGP-M proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bolsa de
Valores de Satildeo Paulo - Bovespa
Oslash Hipoacutetese 2 (H2) ndash a queda da taxa de juros (taxa SELIC) proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 3 (H3) ndash o crescimento dos investimentos estrangeiros proporciona
o crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 4 (H4) ndash o crescimento do PIB proporciona o crescimento no
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
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20
16 Delimitaccedilatildeo da pesquisa
A pesquisa limita-se ao periacuteodo de 1995 iniacutecio do plano real ateacute 2005 Eacute neste
periacuteodo que se observa a estabilizaccedilatildeo da economia em termos inflacionaacuterios
sendo o periacuteodo em que a economia colheu os melhores resultados podendo se
verificar uma significativa estabilizaccedilatildeo econocircmica no Brasil
No presente estudo o foco eacute o impacto dos resultados da estabilizaccedilatildeo econocircmica
atraveacutes da variaccedilatildeo da taxa de juros investimentos estrangeiros PIB IGP-M ndash
Iacutendice de Preccedilos do Mercado sobre o crescimento do nuacutemero de empresas com
accedilotildees negociadas na bolsa de valores no mercado de capitais brasileiro por meio
da anaacutelise de dados anuais
16 Estrutura do trabalho
O estudo estaacute estruturado em cinco capiacutetulos
a) O primeiro capiacutetulo abrange a introduccedilatildeo ao tema onde haacute a contextualizaccedilatildeo
do tema a definiccedilatildeo do problema de pesquisa a justificativa da pesquisa a
definiccedilatildeo dos objetivos geral e especiacuteficos as hipoacuteteses analisadas a
delimitaccedilatildeo da pesquisa e a estrutura do trabalho
b) O segundo capiacutetulo consiste da fundamentaccedilatildeo teoacuterica com a revisatildeo
bibliograacutefica sobre o tema A fundamentaccedilatildeo teoacuterica estaacute dividida em 4 seccedilotildees
representatividade do mercado de capitais do Brasil barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
c) No terceiro capiacutetulo haacute a definiccedilatildeo da metodologia de pesquisa utilizada
contendo o processo utilizado para a composiccedilatildeo da amostra coleta de dados
tratamento dos dados e variaacuteveis e construccedilatildeo do modelo economeacutetrico
d) O quarto capiacutetulo traz a anaacutelise dos resultados da aplicaccedilatildeo do modelo
economeacutetrico de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo
e) O quinto capiacutetulo apresenta as conclusotildees e sugestotildees para novas pesquisas
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21
2 FUNDAMENTACcedilAtildeO TEOacuteRICA
A fundamentaccedilatildeo teoacuterica foi dividida em 4 seccedilotildees que abordam os principais
conceitos e estudos relacionados ao estudo Sendo apresentado agrave
representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e crescimento e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
21 Representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia
De acordo com artigo publicado em Financcedilas Corporativas (2000 p 31) que
descreve a representatividade do mercado acionaacuterio brasileiro no final do ano de
1996 chegando a atingir US$ 217 bilhotildees e tornando-se o maior da Ameacuterica Latina
o 5ordm no ranking dos mercados emergentes e o 17ordm maior mercado de accedilotildees do
mundo Possuindo maior capitalizaccedilatildeo do que mercados de paiacuteses industrializados
como Beacutelgica Cingapura ou Noruega
O mercado de capitais vem possibilitando a elevaccedilatildeo das captaccedilotildees conforme
revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 82) que dispotildeem os recordes histoacutericos e
eventos a comemorar em decorrecircncia do ano de 2005 e que proporcionou
captaccedilotildees acima dos R$ 70 bilhotildees com o iacutendice Bovespa na marca de 33629
pontos devendo tal se manter caso natildeo exista mudanccedilas substanciais nas
premissas do cenaacuterio macroeconocircmico e poliacutetico-eleitoral
A criaccedilatildeo pela Bovespa dos segmentos especiais de negociaccedilatildeo que visam agrave
praacutetica da governanccedila corporativa pelas empresas listadas no referido segmento
Trouxe maior rigor nas regras privadas em muito superior ao legal permitindo que
parte das companhias abertas e seus investidores se beneficiassem de um padratildeo
normativo mais proacuteximo daqueles vivenciados nos mercados desenvolvidos
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22
Conjuntura Econocircmica (2006b p 82)
As 65 companhias pertencentes aos segmentos especiais (381 listadas)responderam ao final de 2005 por 478 da capitalizaccedilatildeo de mercado e422 do volume negociado na Bovespa Destes dados pode-se inferir agraveprimeira vista que houve um grande salto da qualidade dos direitos dosinvestidoresTodavia a anaacutelise mais detida sugere que os passos foram menores do queparecem jaacute que menos de 10 da capitalizaccedilatildeo se refere agraves companhiaslistadas nos segmentos exigentes A maior parte das companhias abertasbrasileiras portanto ainda se encontra distante de bons paracircmetros degovernanccedila corporativa
Entretanto mesmo diante dos dados acima foi verificado que o mercado de capitais
brasileiro apesar de seu desenvolvimento monitorado nos uacuteltimos anos possui
pontos que o deixa desfavoraacutevel como o item governanccedila corporativa e proteccedilatildeo
aos acionistas minoritaacuterios uma vez que satildeo pontos de grande relevacircncia na
anaacutelise dos investidores pois influecircncia diretamente na seguranccedila do retorno de seu
capital aplicado
Estudo divulgado por Carvalho (2000 p 621) mostra que paiacuteses que estatildeo em
acordo com a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios satildeo beneficiados por seis fatores
1) mercados acionaacuterios relativamente maiores 2) menor grau de concentraccedilatildeo da
propriedade das empresas abertas 3) maior nuacutemero de companhias abertas
(normalizado pelo tamanho da populaccedilatildeo) 4) maior nuacutemero de IPOs (normalizado
pelo tamanho da populaccedilatildeo) 5) as empresas captam mais recursos via mercado
acionaacuterio e 6) a avaliaccedilatildeo de mercado das empresas medidos por meio da relaccedilatildeo
entre valor patrimonial e valor de mercado eacute comparativamente superior
O Brasil possui uma baixa qualidade dos padrotildees de proteccedilatildeo ao acionista
minoritaacuterio pois conforme Carvalho (2000 p 626 ndash 628) natildeo disponibiliza aos
investidores demonstrativos financeiros e relatoacuterios de qualidade aleacutem de possuir
um sistema judiciaacuterio ineficiente e um governo com altas taxa de corrupccedilatildeo natildeo
possibilitando a seguranccedila aos direitos de cada individuo
Conforme Carvalho (2000 p 622) a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios devem ser
por meio de regras e leis claras e precisas sobre seus direitos e obrigaccedilotildees
disponibilizaccedilatildeo das informaccedilotildees referentes agraves empresas que os investidores
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23
estaratildeo aplicando e poder dos agentes reguladores para que seus direitos legais
sejam cumpridos
22 Barreiras ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais Brasileiro
O mercado de capitais brasileiro possui uma baixa taxa de confianccedila de seus
possiacuteveis investidores como uma de suas principais barreiras ao desenvolvimento
A taxa de confianccedila dos investidores deve ser trabalhada com poliacuteticas que
permitam uma reforma tributaacuteria judiciaacuteria e poliacutetica eficaz com criaccedilatildeo de
estruturas que eleve a produccedilatildeo nacional ou seja novos investimentos e o
comprometimento das empresas visando uma gestatildeo com foco na governanccedila
corporativa
Segundo a MB Associados (2000 p 5)
A fragilidade do mercado de capitais brasileiro natildeo eacute recente Nunca nahistoacuteria do capitalismo brasileiro o mercado de capitais brasileiro cumpriuum papel proeminente alavancando recursos para investimentos de altaintensidade de capital e longos prazos de maturaccedilatildeo
Conforme La Porta et al (1998 apud Leal 2000 p 136) a concentraccedilatildeo do controle
acionaacuterio resulta na falta de proteccedilatildeo ao acionista minoritaacuterio relatando que este eacute o
caso do Brasil
No Brasil grande parte das empresas de capital aberto possui seu proacuteprio acionista
controlador como sendo o principal gestor da empresa isto implica que o acionista
controlador pode extrair informaccedilotildees que os outros acionistas natildeo possuem acesso
ou seja benefiacutecios privados
Conforme Leal et al (2000 p 137) existe evidecircncia de que o valor de mercado das
empresas abertas nas quais a estrutura de controle possibilita menos incentivos aos
acionistas minoritaacuterios eacute menor do que o de outras empresas
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24
Johnson e Shleifer (2000 apud MB Associados 2000 p 42) descreve que paises
como Polocircnia e Republica Checa nos anos 90 apresentavam sistema judicial pouco
eficiente poreacutem na Polocircnia a criaccedilatildeo de uma comissatildeo de valores imobiliaacuterios
independente e com fortes poderes para garantir o respeito agraves leis estaacute associado a
um raacutepido desenvolvimento do mercado acionaacuterio Jaacute a Repuacuteblica Checa que natildeo
tomou as mesmas medidas continuando com poucas garantias aos investidores eacute
acompanhada de um mercado acionaacuterio fraco
Sendo divulgado no citado artigo um quadro onde foi criado um iacutendice de proteccedilatildeo
ao acionista minoritaacuterio baseado nos direitos a votos dos acionistas Este iacutendice
soma um ponto cada vez que um dos 5 criteacuterios satildeo obedecidos 1) base legal para
que os acionistas votem em assembleacuteias atraveacutes de procuraccedilotildees 2) direito de
representaccedilatildeo proporcional no conselho de administraccedilatildeo 3) direito a redimir accedilotildees
pelo valor patrimonial quando certas decisotildees fundamentais (fusotildees mudanccedila de
estatuto entre outros) satildeo tomadas (direitos de minorias) 4) direitos aos acionistas
de subscrever novas emissotildees proporcionalmente ao capital detido 5) porcentagem
de capital necessaacuterio para convocar uma assembleacuteia extraordinaacuteria (soma-se um
ponto quando este percentual eacute menor que 10) Sendo este iacutendice um nuacutemero
inteiro entre zero e 5
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25
PaiacutesProcuccedilatildeo
pelo Correio
Accedilotildees natildeo satildeo bloqueadas antes das assembleacuteias
Representaccedilatildeo proporcional
Minoria oprimida
Direitos a subscrever
novas emissotildees
Capital para convocar
assembleacuteia extraordinaacuteria ()
Iacutendice de direitos anti-
controladores
Aacutefrica do Sul 1 1 0 1 1 500 5Canadaacute 1 1 1 1 0 500 5Chile 0 1 1 1 1 500 5Estados Unidos 1 1 1 1 0 1000 5Hong Kong 1 1 0 1 1 1000 5Iacutendia 0 1 1 1 1 1000 5Paquistatildeo 0 1 1 1 1 1000 5Reino Unido 1 1 0 1 1 1000 5Argentina 0 0 1 1 1 500 4Austraacutelia 1 1 0 1 0 500 4Cingapura 0 1 0 1 1 1000 4Espanha 0 0 1 1 1 500 4Irlanda 0 1 0 1 1 1000 4Japatildeo 0 1 1 1 0 300 4Malaacutesia 0 1 0 1 1 1000 4Noruega 1 1 0 0 1 1000 4Nova Zelacircndia 1 1 0 1 0 500 4Brasil 0 1 0 1 0 500 3Colocircmbia 0 1 1 0 1 2500 3Filipinas 0 1 1 1 0 aberto 3Finlacircndia 0 1 0 0 1 1000 3Israel 0 1 0 1 0 1000 3Nigeacuteria 0 1 0 1 0 1000 3Peru 0 1 1 0 1 2000 3Portugal 0 1 0 0 1 500 3Quecircnia 0 1 0 1 0 1000 3Sri Lanka 0 1 0 1 0 1000 3Sueacutecia 0 1 0 0 1 1000 3Taiwan 0 0 1 1 0 300 3Zimbabuecirc 0 1 0 1 0 500 3Aacuteustria 0 0 0 0 1 500 2Coreacuteia do Sul 0 0 0 1 0 500 2Dinamarca 0 1 0 0 0 1000 2Egito 0 1 0 0 0 1000 2Equador 0 1 0 0 1 2500 2Greacutecia 0 0 0 0 1 500 2Holanda 0 0 0 0 1 1000 2Indoneacutesia 0 1 0 0 0 1000 2Suiacuteccedila 0 0 0 0 1 1000 2Tailacircndia 0 1 1 0 0 2000 2Turquia 0 1 0 0 0 1000 2Uruguai 0 0 0 1 1 2000 2Alemanha 0 0 0 0 0 500 1Itaacutelia 0 0 0 0 1 2000 1Jordacircnia 0 1 0 0 0 2500 1Meacutexico 0 0 0 0 1 3300 1Venezuela 0 1 0 0 0 2000 1Beacutelgica 0 0 0 0 0 2000 0
Fonte (MB Associados 2000 apud La Porta amp Lopez-de-Silanes amp Shleifer 1998)
Figura 2 Direito dos Acionistas no Mundo
A figura 2 ndash Direito dos Acionistas do Mundo permite efetuar uma anaacutelise de alguns
pontos para melhoria no mercado de capitais brasileiro referente agrave proteccedilatildeo aos
acionistas minoritaacuterios
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23 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro
Os principais participantes do mercado de capitais brasileiro satildeo a Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo ndash BOVESPA Governo Comissatildeo de Valores Monetaacuterios ndash CVM e
Fundos de Investimento
231 Bovespa
Conforme artigo publicado pela MB Associados (2006 p 11) a Bolsa de Valores de
Satildeo Paulo - BOVESPA possui o papel de ser uma das principais participantes para
a promoccedilatildeo do mercado de capitais brasileiro e caso seja construiacuteda uma
estrateacutegia bem trabalhada com uma atuaccedilatildeo proacute-ativa firme poderaacute ter um papel de
relevacircncia na retomada do crescimento sustentado brasileiro frente as
oportunidades que o mercado nacional e internacional vecircm trazendo mesmo diante
da crescente concorrecircncia externa
Contudo o citado artigo descreve que deve haver a desmistificaccedilatildeo de alguns mitos
como aquele em que a globalizaccedilatildeo traraacute a extinccedilatildeo do mercado de capitais
brasileiro pois este seraacute exportado O artigo deixa claro que a abertura do mercado
de capitais por meio da globalizaccedilatildeo acirra a concorrecircncia obrigando as empresas
a serem mais transparentes o que deixa os investidores em uma posiccedilatildeo mais
vantajosa no momento de suas aplicaccedilotildees
Nesse caso existe um espaccedilo para crescimento da Bovespa no mercado de acesso
trazendo empresas de meacutedio porte para o mercado de capitais aleacutem da
possibilidade de se tornar liacuteder na Ameacuterica do Sul atraindo para si a negociaccedilatildeo de
papeis de empresas da regiatildeo que teriam dificuldades para serem negociados no
mercado internacional
Algumas medidas que jaacute poderiam ser tomadas pela Bovespa independente da
parceria de oacutergatildeo puacuteblicos eou privados
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27
Oslash Implementaccedilatildeo de campanhas institucionais prestando esclarecimento do
papel da Bolsa de Valores na economia de um paiacutes
Oslash Demonstraccedilatildeo da facilidade de se efetuar operaccedilotildees atraveacutes da Internet
Oslash Desmistificaccedilatildeo do preconceito que a populaccedilatildeo possui diante do mercado
de capitais sendo utilizado parcerias com corretoras e outras instituiccedilotildees
Oslash Atuaccedilatildeo para reduccedilatildeo dos custos de transaccedilatildeo uma vez que os principais
motivos da abertura de capitais estaacute ligado agrave liquidez custos de transaccedilatildeo
elevados desincentivam os investidores
Oslash Trabalho mais efetivo sobre as empresas atraveacutes de prospecccedilotildees e
assistecircncia principalmente aquelas que desejam abrir seu capital
232 Governo
Conforme estudo realizado pela MB Associados (2000 p 18) o governo deve
apoiar o mercado de capitais com sua poliacutetica visando levar a percepccedilatildeo de que o
desenvolvimento do mercado de capitais traraacute um crescimento econocircmico
sustentado ao Brasil
O Governo eacute uma das partes determinantes para que o mercado de capitais se
desenvolva no Brasil sua relaccedilatildeo dentro do mercado de capitais pode ser percebida
com uma simples declaraccedilatildeo do presidente ou de outros responsaacuteveis pelos oacutergatildeos
governamentais envolvidos direto ou indiretamente com a economia brasileira
Segundo artigo publicado pela MB Associados (2000 p 18) a evoluccedilatildeo do
mercado de captais brasileiro estaacute dependente da reforma tributaacuteria e de mudanccedilas
na lei das Sociedades Anocircnimas que jaacute se encontra em tramitaccedilatildeo
Contudo ainda existem outras medidas passiveis de serem tomadas como
Oslash introduccedilatildeo da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilo a partir do tamanho
da empresa dando uma maior isonomia entre as empresas abertas e
fechadas retirando uma vantagem ilegiacutetima das ultimas
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Oslash fim da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilos na imprensa oficial a
custos elevadiacutessimos Os balanccedilos poderiam ser publicados em um site
aberto e gratuito
Oslash mudanccedila na apresentaccedilatildeo dos demonstrativos que passariam a seguir as
normas internacionais
Oslash alteraccedilatildeo nas regras de liquidaccedilatildeo de operaccedilatildeo de compra e venda dos
investidores estrangeiros de forma a eliminar uma vantagem indevida dos
mercados internacionais que drenaram negoacutecios para fora do Brasil afetam a
liquidez e o valor das companhias
233 CVM
Conforme MB Associados (2006) a CVM eacute um oacutergatildeo regulador possuindo o papel
de guardiatilde do mercado Contudo sofre dificuldades financeiras e de pessoal
inerentes ao fato de ser um oacutergatildeo puacuteblico o que dificulta sua atuaccedilatildeo
O artigo relata a importacircncia da CVM evoluir de autarquia para oacutergatildeo controlador
sua atuaccedilatildeo estaacute ligada ao envio de pedido ao Ministeacuterio Puacuteblico adotar medidas
judiciais para evitar prejuiacutezos ou obter ressarcimento de danos causados ao titulares
de valores mobiliaacuterios e aos investidores do mercado especialmente quando
decorrem de
Oslash operaccedilotildees fraudulentas praacuteticas natildeo equumlitativas manipulaccedilatildeo de preccedilos ou
criaccedilatildeo de condiccedilotildees artificiais de procura oferta ou preccedilos de valores
mobiliaacuterios
Oslash compra ou venda de valores mobiliaacuterios por parte dos administradores ou
acionistas controladores de companhias aberta utilizando informaccedilatildeo
privilegiada que ainda natildeo foram divulgadas ao mercado
Oslash omissatildeo de informaccedilatildeo relevante por parte de quem deveria divulgaacute-la bem
como sua prestaccedilatildeo de forma incompleta falsa ou tendenciosa
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Haacute que se ressaltar que um oacutergatildeo regulador que natildeo possui agilidade em acordo
com os acontecimentos do mercado sofre dificuldades em manter um controle
efetivo e eficaz
234 Fundos de Investimento
Conforme Andrezo e Lima (1999 p 83) em 1965 foi decretada a lei nordm 4728
chamada de lei do mercado de capitais e tratava das aplicaccedilotildees atraveacutes de fundos
de investimentos surgindo regulamentaccedilatildeo mais especiacutefica por meio da resoluccedilatildeo
nordm 145 de 14 de abril de 1970
Andrezo e Lima (1999 p 83) relatam que a resoluccedilatildeo definiu que fundos de
investimentos satildeo condomiacutenios que reuacutenem recursos de diversos investidores por
meio da emissatildeo de tiacutetulos proacuteprios com o objetivo de adquirir em conjunto ativos
individuais de modo a obter vantagem com essa comunhatildeo sendo que cada
participante deteacutem um certo nuacutemero de cotas ou accedilotildees
Segundo Conjuntura Econocircmica (2006a p 82) os fundos de investimentos satildeo um
veiacuteculo de excelecircncia em private equity (accedilotildees privadas) e os recursos por eles
captados podem ser convertidos para empresas fechadas
Conforme artigo em virtude da instruccedilatildeo normativa CVM 3102 a captaccedilatildeo por seu
intermeacutedio anuncia a formaccedilatildeo de uma massa de investimentos jaacute comprometida
com a boa governanccedila corporativa
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira
Conforme artigo publicado pela revista Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o
crescimento da economia brasileira estaacute seguindo estiacutemulos vindos de fora O PIB ndash
Produto Interno Bruto mundial que cresceu cerca de 53 em 2004 proporcionou
um aumento nos preccedilos do commodities resultando em um maior ganho com as
exportaccedilotildees
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30
O artigo deixa claro que os atuais iacutendices de crescimento do Brasil natildeo significa
uma estrutura que possibilitaraacute um desenvolvimento sustentaacutevel ao paiacutes
Triecircnio 20032005 Meacutedia ano
PIB Mundial 1490 470
PIB Brasil 780 250
Variaccedilatildeo -4765 -4681Fonte Figura de autoria proacutepria com dados divulgados pela revista Conjuntura Econocircmica ( Junho 2006 p 14)
Figura3 Comparativo de Crescimento - PIB
O cenaacuterio da economia brasileira vem se deparando com a reduccedilatildeo na taxa baacutesica
de juros taxa de inflaccedilatildeo ano na casa dos 45 e valorizaccedilatildeo do real
Conforme Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o registro do aumento dos gastos
correntes que vecircm com um crescimento razoaacutevel desde os primeiros anos do Plano
Real Tais aumentos pressionam a caixa do Tesouro Nacional dos Estados e
Municiacutepios resultando em reduccedilatildeo na capacidade dos investimentos inviabilizando
a manutenccedilatildeo ou formaccedilatildeo de infra-estruturas econocircmicas e sociais para o paiacutes
Segundo Thomaz (apud Conjuntura Econocircmica 2006c p 14) relata que mesmo
diante do consenso a respeito de quais medidas devem ser tomadas vivenciamos a
falta de direcionamento do nosso governo diante da resoluccedilatildeo dos problemas para
que a economia brasileira possa entrar em um ciclo de crescimento acelerado e
sustentado
A revista conjuntura econocircmica (2006c p15) cita pontos que deveriam ser seguidos
para permitir um melhor andamento da econocircmica brasileira como
1 Acelerar a reduccedilatildeo dos juros baacutesicos para que se enquadrem nos mesmos
niacuteveis praticados pela maioria das economias emergentes algo em torno de
5 ao ano real ou a 10 nominais
2 Melhorar o sistema tributaacuterio com eliminaccedilatildeo de forma inteligente dos
impostos ineficientes
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31
3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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32
3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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34
total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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35
33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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36
333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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37
separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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38
Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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39
Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
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LEAL Ricardo P COSTA JR Newton C e LEMGRUBER Eduardo FinanccedilasCorporativas Satildeo Paulo Atlas 2000
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MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
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O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
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OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
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PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
SANTANA Maria H Capital aberto APIMECMG set 2004
STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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11
AGRADECIMENTOS
Eacute com grande satisfaccedilatildeo que escrevo estes agradecimentos pois visualizo o tempo
e esforccedilos despendidos para conclusatildeo deste trabalho A realizaccedilatildeo do trabalho soacute
foi possiacutevel graccedilas agrave contribuiccedilatildeo de vaacuterias pessoas que sempre estiveram ao meu
lado seja material ou espiritualmente
Agradeccedilo e continuarei sempre agradecendo primeiramente a Deus pelas
oportunidades que satildeo e que natildeo me satildeo concedidas
Agradeccedilo a meus pais meu filho Davi Henrique por sua compreensatildeo nas horas de
ausecircncia minha amada esposa que juntamente com minha matildee e pai despenderam
todos esforccedilos para minha chegada a este caminho
Ao meu orientador Mestre Marcellus Egydio por todo o apoio que sempre me
concedeu neste e em outros trabalhos
Agradeccedilo as oportunidades me foram concedidas pelos meus chefes imediatos na
organizaccedilatildeo ASBACEATP SA
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RESUMO
O presente trabalho analisou a possibilidade da existecircncia de um impacto positivo daestabilizaccedilatildeo econocircmica sobre o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas nabolsa de valores de Satildeo Paulo Foram elencados indicadores econocircmicos everificado seu relacionamento sobre o referido impacto atraveacutes da utilizaccedilatildeo docaacutelculo da correlaccedilatildeo e do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples emuacuteltipla A variaacutevel dependente eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas nabolsa de valores de Satildeo Paulo e as variaacuteveis independentes satildeo os indicadoreseconocircmicos IGP-M taxa SELIC PIB e os investimentos estrangeiros queadentraram no paiacutes A hipoacutetese testada eacute se existe um grau de relacionamento entrea variaacutevel dependente e cada variaacutevel independente A amostra estaacute composta pelosindicadores econocircmicos utilizados com uma seacuterie temporal do periacuteodo de 1995 a2005 Os testes de correlaccedilatildeo demonstraram estatisticamente um significante niacutevelde relacionamento somente para os indicadores econocircmicos taxa SELIC e PIB Naanaacutelise dos resultados da regressatildeo linear simples sobre as quatro variaacuteveistestadas foi confirmado estatisticamente o natildeo relacionamento para os indicadoreseconocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros comprovando apenas orelacionamento dos indicadores taxa SELIC e PIB A regressatildeo linear muacuteltiplaconfirmou estatisticamente somente a relaccedilatildeo real com a variaacutevel independente PIBO estudo demonstra que o crescimento do paiacutes via PIB eacute a variaacutevel que impacta nonuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na BOVESPA
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SUMAacuteRIO
AGRADECIMENTOS 111 INTRODUCcedilAtildeO 1411 Contexto 14
111 Mercado de capitais no Brasil 14112 Estabilizaccedilatildeo econocircmica 15
12 Problema da pesquisa 1713 Justificativa 1814 18Objetivos 18
141 Objetivo Geral 18142 Objetivos Especiacuteficos 19
15 Hipoacuteteses 1916 Delimitaccedilatildeo da pesquisa 2016 Estrutura do trabalho 202 FUNDAMENTACcedilAtildeO TEOacuteRICA 2121 Representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia 2122 Barreiras ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais Brasileiro 2323 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro 26
231 Bovespa 26232 Governo 27233 CVM 28234 Fundos de Investimento 29
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira 293 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRA TRATAMENTO DOSDADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOS ECONOMEacuteTRICOS 3231 Meacutetodo 3232 Amostra 3333 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis 35
331 Dados 35332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal 35333 Correlaccedilatildeo 36
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo 36341 Modelo de seacuterie temporal 36
35 Testes de Hipoacuteteses 374 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIE TEMPORAL E DACORRELACcedilAtildeO 3841 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo 38
411 Correlaccedilatildeo 385 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES 41REFEREcircNCIAS 43APEcircNDICES 45Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal 45Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal 47
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1 INTRODUCcedilAtildeO
11 Contexto
O trabalho analisa a relaccedilatildeo entre a evoluccedilatildeo do mercado de capitais no Brasil com
a estabilizaccedilatildeo da economia o impacto das taxas de juros e o crescimento
econocircmico e os investimentos estrangeiros
111 Mercado de capitais no Brasil
O mercado de capitais brasileiro jaacute existia em pleno seacuteculo XIX contudo somente
em 14 de Julho de 1965 foi criada a lei n ordm 4728 com o objeto de disciplinar o
mesmo e estabelecer medidas para seu desenvolvimento aleacutem de descrever as
funccedilotildees do Conselho Monetaacuterio Nacional - CMN e do Banco Central do Brasil -
BACEN sendo este primeiro responsaacutevel por disciplinar e o segundo por fiscalizar o
mercado financeiro e de capitais
O estudo da MB Associados (2000) relata que a atrofia do mercado de capital
brasileiro natildeo se justifica pela escassez de leis e instituiccedilotildees mais sim devido ao
fechamento da economia Que exigia baixos investimentos por parte das empresas
e portanto passiveis de serem atendidas pelos lucros retidos e creacuteditos comerciais
e oficiais
Uma das causas apontadas no estudo refere-se ao fato de que a maioria das
empresas brasileiras era formada por bases familiares natildeo tinham interesse em
distribuir o capital da empresa para natildeo compartilhar a gestatildeo aleacutem de ter que se
adequar a algumas normas como divulgaccedilatildeo de balanccedilos patrimoniais informaccedilotildees
administrativas e contaacutebeis Essas obrigaccedilotildees exigiriam a transparecircncia em suas
operaccedilotildees
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15
Conforme MB Associados (2000) a Lei das Sociedades Anocircnimas proporcionava o
desinteresse de alguns investidores pois na distribuiccedilatildeo de valor entre o investidor
administrador e o controlador maximizava o deste uacuteltimo
A partir da crise na deacutecada de 80 a taxa de investimentos sofre forte reduccedilatildeo
fazendo com que o mercado de capitais fique mais dependente das empresas
estatais
A deacutecada de 90 marca um novo crescimento no mercado de capitais contudo ainda
eacute constatada sua concentraccedilatildeo nas empresas estatais As alteraccedilotildees
macroeconocircmicas as mudanccedilas na legislaccedilatildeo somadas com as privatizaccedilotildees
tornam o mercado de capitais mais atraente para os investidores internacionais
elevando a entrada de recursos estrangeiros e consequumlentemente aumentando a
quantidade de transaccedilotildees e o valor das accedilotildees
De acordo com a MB Associados (2000) tais movimentos natildeo proporcionaram
significativo acreacutescimo ao mercado de capitais brasileiro uma vez que ficou
concentrada nas empresas que apresentavam maior liquidez Outra constataccedilatildeo do
estudo foi que o fim das privatizaccedilotildees mais importantes e o aumento do custo de
transaccedilatildeo pelo surgimento da CPMF e a entrada da internet para facilitar as
transaccedilotildees dando acesso agraves bolsas internacionais fizeram o mercado de capital
brasileiro perder atratividade
Atualmente o mercado de capitais brasileiro eacute pouco desenvolvido por fatores
econocircmicos e sociais como a natildeo proteccedilatildeo dos investidores minoritaacuterios alta
concentraccedilatildeo de renda elevadas taxas de juros carga tributaacuteria e maacutequina puacuteblica
onerosa
112 Estabilizaccedilatildeo econocircmica
Artigo publicado na revista Conjuntura Econocircmica (2006c) relata que a economia
brasileira no periacuteodo de 1960 a 1995 conviveu com um quadro de inflaccedilatildeo crocircnica
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16
que vem se reduzindo desde 1994 com a implantaccedilatildeo do plano Real e algumas
medidas como a manutenccedilatildeo de uma taxa de juros acima do que eacute praticado nas
economias dos demais paises emergentes seguido do cumprimento de metas
fiscais impostas pelo Governo para proporcionar o pagamento das contas puacuteblicas
elevando com isso a confiabilidade dos investidores no paiacutes
Contudo conforme artigo da revista Conjuntura Econocircmica (2006d) estaacute situaccedilatildeo
reduz o crescimento do Paiacutes pois inibe investimentos e diminui a competitividade
das empresas que soacute tecircm acesso ao creacutedito domeacutestico Aleacutem de elevar os gastos
do governo com os juros pagos sobre a diacutevida interna diminuindo os investimentos
do setor puacuteblico com gastos sociais
Para que a estabilizaccedilatildeo econocircmica brasileira seja perene eacute necessaacuterio aumentar
os iacutendices de investimento para proporcionar elevaccedilatildeo do volume de recursos
produtivos ou seja acumulaccedilatildeo de capital
Segundo estudo do Instituto do Estudo para Desenvolvimento Industrial ndash IEDI
(2006) existe uma relaccedilatildeo direta entre as taxas de investimento e os iacutendices de
crescimento do paiacutes Sendo que apoacutes o ano de 1947 o periacuteodo de 1968 a 1973
possuiu taxas meacutedias de crescimento do PIB (Produto Interno Bruto) entre 112 e
8 (PIB per capita) estes periacuteodos foram acompanhados da segunda maior taxa de
investimentos fixo meacutedio anual medida em valores contastes de 1999 276
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17
PIB PIB per Capita Valores Nominais
Valores Constantes de
19991947 - 1950 66 39 136 2231951 - 1955 67 36 149 2511956 - 1960 81 49 16 2451961 - 1963 53 23 152 1991964 - 1967 42 13 155 2241968 - 1973 112 8 195 2761974 - 1980 71 43 225 3071981 - 1984 -02 -23 211 2411985 - 1989 44 25 222 2231990 - 1994 14 -02 194 1871995 - 1998 26 12 199 2021999 - 2005 23 08 191 182Memo 1970 -1973 119 88 199 279Memo 1999 - 2002 21 05 191 187Memo 2003 - 2005 26 11 191 174Fonte Instituto de Estudo para o Desenvolvimento Social - IEDI (2006 p 3)Nota A periodicidade adotada segue em larga medida aquela usada por Giambiagi el al Economia brasileiracontemporacircnea (1945-2004) Rio de Janeiro Campus 2005
Figura 1 Crescimento Econocircmico e Taxa de Investimento FixoTaxa Meacutedia Anual Crescimento () Taxa de Investimento Fixo ()
Periacuteodos
Conforme reportagem da revista Conjuntura Econocircmica (2006b) para se obter o
crescimento da economia e sua estabilizaccedilatildeo devem-se recuperar os investimentos
puacuteblicos e privados permitindo elevar a relaccedilatildeo investimentoPIB e proporcionar
taxas de crescimento sustentaacuteveis
12 Problema da pesquisa
Segundo Robert N Gordon (1997)Fatores como estabilidade das taxas de juros constante aumento dospreccedilos tanto de accedilotildees como de tiacutetulos e baixos retornos da tradicionalpoupanccedila caracteriacutesticos de uma economia estaacutevel foram os principaisresponsaacuteveis ao aumento na proporccedilatildeo de indiviacuteduos que participam domercado de capitais
Conforme estudo da MB Associados (2000) alguns pontos satildeo necessaacuterios para o
desenvolvimento do mercado de capitais de um paiacutes como a) a baixa inflaccedilatildeo que
permite transparecircncia nos demonstrativos e facilita projeccedilotildees b) a reduccedilatildeo da
demanda de recursos pelo governo que sinaliza pela primeira vez em muitos anos
o fim do crowding out (processo em que a diacutevida puacuteblica ocupa o espaccedilo do
mercado de diacutevidas e papeacuteis do setor privado) ou seja como os papeacuteis da diacutevida
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puacuteblica geram maior retorno que os papeacuteis da diacutevida privada por serem atrelados a
taxa de juros consequumlentemente os investidores tinham maior interesse pela
primeira opccedilatildeo Portanto o fim do crowding out permitiu uma queda na taxa de juros
viabilizando a competitividade de aplicaccedilotildees no mercado de capitais e possibilitando
a retomada do crescimento sustentado ou seja estabilidade econocircmica
Conforme descrito o problema de pesquisa pode ser expresso como A
estabilizaccedilatildeo da econocircmica provoca o crescimento de empresas com accedilotildees
negociadas no mercado de capitais brasileiro
13 Justificativa
Em relaccedilatildeo aos investidores permitiraacute verificar se a estabilizaccedilatildeo econocircmica
favorece o crescimento do mercado de capitais e desta forma estimula os
investidores a aplicarem em accedilotildees
Para o governo (CVM ndash Comissatildeo de Valores Monetaacuterios e BACEN) caso seja
comprovado demonstrar que a estabilizaccedilatildeo econocircmica propicia o crescimento do
mercado de capitais portanto poliacuteticas que favorecem a estabilizaccedilatildeo da economia
devem ser incentivadas
Em funccedilatildeo da relevacircncia dos fatos apresentados acima eacute justificado esta pesquisa
14 Objetivos
141 Objetivo Geral
O objetivo geral do trabalho eacute investigar se a estabilidade econocircmica interna
impacta positivamente no crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
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142 Objetivos Especiacuteficos
a) Verificar se a relaccedilatildeo entre a queda ou elevaccedilatildeo da taxa de inflaccedilatildeo medida pelo
IGP-M e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
b) Verificar o impacto da taxa de juros no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
c) Verificar o impacto dos investimentos estrangeiros no nuacutemero de empresas de
capital aberto
d) Verificar o impacto da variaccedilatildeo do PIB no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
15 Hipoacuteteses
As hipoacuteteses testadas foram divididas em quatro fatores que podem vir a
proporcionar o crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa de valores sendo utilizado para tanto a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de
regressatildeo linear simples e muacuteltipla
Para Stevenson (1981 p 341) ldquoa regressatildeo e a correlaccedilatildeo satildeo duas teacutecnicas
estreitamente relacionadas que envolvem uma forma de estimaccedilatildeordquo
Oslash Hipoacutetese 1 (H1) - a queda da inflaccedilatildeo medida pelo IGP-M proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bolsa de
Valores de Satildeo Paulo - Bovespa
Oslash Hipoacutetese 2 (H2) ndash a queda da taxa de juros (taxa SELIC) proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 3 (H3) ndash o crescimento dos investimentos estrangeiros proporciona
o crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 4 (H4) ndash o crescimento do PIB proporciona o crescimento no
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
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16 Delimitaccedilatildeo da pesquisa
A pesquisa limita-se ao periacuteodo de 1995 iniacutecio do plano real ateacute 2005 Eacute neste
periacuteodo que se observa a estabilizaccedilatildeo da economia em termos inflacionaacuterios
sendo o periacuteodo em que a economia colheu os melhores resultados podendo se
verificar uma significativa estabilizaccedilatildeo econocircmica no Brasil
No presente estudo o foco eacute o impacto dos resultados da estabilizaccedilatildeo econocircmica
atraveacutes da variaccedilatildeo da taxa de juros investimentos estrangeiros PIB IGP-M ndash
Iacutendice de Preccedilos do Mercado sobre o crescimento do nuacutemero de empresas com
accedilotildees negociadas na bolsa de valores no mercado de capitais brasileiro por meio
da anaacutelise de dados anuais
16 Estrutura do trabalho
O estudo estaacute estruturado em cinco capiacutetulos
a) O primeiro capiacutetulo abrange a introduccedilatildeo ao tema onde haacute a contextualizaccedilatildeo
do tema a definiccedilatildeo do problema de pesquisa a justificativa da pesquisa a
definiccedilatildeo dos objetivos geral e especiacuteficos as hipoacuteteses analisadas a
delimitaccedilatildeo da pesquisa e a estrutura do trabalho
b) O segundo capiacutetulo consiste da fundamentaccedilatildeo teoacuterica com a revisatildeo
bibliograacutefica sobre o tema A fundamentaccedilatildeo teoacuterica estaacute dividida em 4 seccedilotildees
representatividade do mercado de capitais do Brasil barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
c) No terceiro capiacutetulo haacute a definiccedilatildeo da metodologia de pesquisa utilizada
contendo o processo utilizado para a composiccedilatildeo da amostra coleta de dados
tratamento dos dados e variaacuteveis e construccedilatildeo do modelo economeacutetrico
d) O quarto capiacutetulo traz a anaacutelise dos resultados da aplicaccedilatildeo do modelo
economeacutetrico de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo
e) O quinto capiacutetulo apresenta as conclusotildees e sugestotildees para novas pesquisas
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2 FUNDAMENTACcedilAtildeO TEOacuteRICA
A fundamentaccedilatildeo teoacuterica foi dividida em 4 seccedilotildees que abordam os principais
conceitos e estudos relacionados ao estudo Sendo apresentado agrave
representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e crescimento e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
21 Representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia
De acordo com artigo publicado em Financcedilas Corporativas (2000 p 31) que
descreve a representatividade do mercado acionaacuterio brasileiro no final do ano de
1996 chegando a atingir US$ 217 bilhotildees e tornando-se o maior da Ameacuterica Latina
o 5ordm no ranking dos mercados emergentes e o 17ordm maior mercado de accedilotildees do
mundo Possuindo maior capitalizaccedilatildeo do que mercados de paiacuteses industrializados
como Beacutelgica Cingapura ou Noruega
O mercado de capitais vem possibilitando a elevaccedilatildeo das captaccedilotildees conforme
revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 82) que dispotildeem os recordes histoacutericos e
eventos a comemorar em decorrecircncia do ano de 2005 e que proporcionou
captaccedilotildees acima dos R$ 70 bilhotildees com o iacutendice Bovespa na marca de 33629
pontos devendo tal se manter caso natildeo exista mudanccedilas substanciais nas
premissas do cenaacuterio macroeconocircmico e poliacutetico-eleitoral
A criaccedilatildeo pela Bovespa dos segmentos especiais de negociaccedilatildeo que visam agrave
praacutetica da governanccedila corporativa pelas empresas listadas no referido segmento
Trouxe maior rigor nas regras privadas em muito superior ao legal permitindo que
parte das companhias abertas e seus investidores se beneficiassem de um padratildeo
normativo mais proacuteximo daqueles vivenciados nos mercados desenvolvidos
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Conjuntura Econocircmica (2006b p 82)
As 65 companhias pertencentes aos segmentos especiais (381 listadas)responderam ao final de 2005 por 478 da capitalizaccedilatildeo de mercado e422 do volume negociado na Bovespa Destes dados pode-se inferir agraveprimeira vista que houve um grande salto da qualidade dos direitos dosinvestidoresTodavia a anaacutelise mais detida sugere que os passos foram menores do queparecem jaacute que menos de 10 da capitalizaccedilatildeo se refere agraves companhiaslistadas nos segmentos exigentes A maior parte das companhias abertasbrasileiras portanto ainda se encontra distante de bons paracircmetros degovernanccedila corporativa
Entretanto mesmo diante dos dados acima foi verificado que o mercado de capitais
brasileiro apesar de seu desenvolvimento monitorado nos uacuteltimos anos possui
pontos que o deixa desfavoraacutevel como o item governanccedila corporativa e proteccedilatildeo
aos acionistas minoritaacuterios uma vez que satildeo pontos de grande relevacircncia na
anaacutelise dos investidores pois influecircncia diretamente na seguranccedila do retorno de seu
capital aplicado
Estudo divulgado por Carvalho (2000 p 621) mostra que paiacuteses que estatildeo em
acordo com a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios satildeo beneficiados por seis fatores
1) mercados acionaacuterios relativamente maiores 2) menor grau de concentraccedilatildeo da
propriedade das empresas abertas 3) maior nuacutemero de companhias abertas
(normalizado pelo tamanho da populaccedilatildeo) 4) maior nuacutemero de IPOs (normalizado
pelo tamanho da populaccedilatildeo) 5) as empresas captam mais recursos via mercado
acionaacuterio e 6) a avaliaccedilatildeo de mercado das empresas medidos por meio da relaccedilatildeo
entre valor patrimonial e valor de mercado eacute comparativamente superior
O Brasil possui uma baixa qualidade dos padrotildees de proteccedilatildeo ao acionista
minoritaacuterio pois conforme Carvalho (2000 p 626 ndash 628) natildeo disponibiliza aos
investidores demonstrativos financeiros e relatoacuterios de qualidade aleacutem de possuir
um sistema judiciaacuterio ineficiente e um governo com altas taxa de corrupccedilatildeo natildeo
possibilitando a seguranccedila aos direitos de cada individuo
Conforme Carvalho (2000 p 622) a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios devem ser
por meio de regras e leis claras e precisas sobre seus direitos e obrigaccedilotildees
disponibilizaccedilatildeo das informaccedilotildees referentes agraves empresas que os investidores
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estaratildeo aplicando e poder dos agentes reguladores para que seus direitos legais
sejam cumpridos
22 Barreiras ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais Brasileiro
O mercado de capitais brasileiro possui uma baixa taxa de confianccedila de seus
possiacuteveis investidores como uma de suas principais barreiras ao desenvolvimento
A taxa de confianccedila dos investidores deve ser trabalhada com poliacuteticas que
permitam uma reforma tributaacuteria judiciaacuteria e poliacutetica eficaz com criaccedilatildeo de
estruturas que eleve a produccedilatildeo nacional ou seja novos investimentos e o
comprometimento das empresas visando uma gestatildeo com foco na governanccedila
corporativa
Segundo a MB Associados (2000 p 5)
A fragilidade do mercado de capitais brasileiro natildeo eacute recente Nunca nahistoacuteria do capitalismo brasileiro o mercado de capitais brasileiro cumpriuum papel proeminente alavancando recursos para investimentos de altaintensidade de capital e longos prazos de maturaccedilatildeo
Conforme La Porta et al (1998 apud Leal 2000 p 136) a concentraccedilatildeo do controle
acionaacuterio resulta na falta de proteccedilatildeo ao acionista minoritaacuterio relatando que este eacute o
caso do Brasil
No Brasil grande parte das empresas de capital aberto possui seu proacuteprio acionista
controlador como sendo o principal gestor da empresa isto implica que o acionista
controlador pode extrair informaccedilotildees que os outros acionistas natildeo possuem acesso
ou seja benefiacutecios privados
Conforme Leal et al (2000 p 137) existe evidecircncia de que o valor de mercado das
empresas abertas nas quais a estrutura de controle possibilita menos incentivos aos
acionistas minoritaacuterios eacute menor do que o de outras empresas
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Johnson e Shleifer (2000 apud MB Associados 2000 p 42) descreve que paises
como Polocircnia e Republica Checa nos anos 90 apresentavam sistema judicial pouco
eficiente poreacutem na Polocircnia a criaccedilatildeo de uma comissatildeo de valores imobiliaacuterios
independente e com fortes poderes para garantir o respeito agraves leis estaacute associado a
um raacutepido desenvolvimento do mercado acionaacuterio Jaacute a Repuacuteblica Checa que natildeo
tomou as mesmas medidas continuando com poucas garantias aos investidores eacute
acompanhada de um mercado acionaacuterio fraco
Sendo divulgado no citado artigo um quadro onde foi criado um iacutendice de proteccedilatildeo
ao acionista minoritaacuterio baseado nos direitos a votos dos acionistas Este iacutendice
soma um ponto cada vez que um dos 5 criteacuterios satildeo obedecidos 1) base legal para
que os acionistas votem em assembleacuteias atraveacutes de procuraccedilotildees 2) direito de
representaccedilatildeo proporcional no conselho de administraccedilatildeo 3) direito a redimir accedilotildees
pelo valor patrimonial quando certas decisotildees fundamentais (fusotildees mudanccedila de
estatuto entre outros) satildeo tomadas (direitos de minorias) 4) direitos aos acionistas
de subscrever novas emissotildees proporcionalmente ao capital detido 5) porcentagem
de capital necessaacuterio para convocar uma assembleacuteia extraordinaacuteria (soma-se um
ponto quando este percentual eacute menor que 10) Sendo este iacutendice um nuacutemero
inteiro entre zero e 5
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PaiacutesProcuccedilatildeo
pelo Correio
Accedilotildees natildeo satildeo bloqueadas antes das assembleacuteias
Representaccedilatildeo proporcional
Minoria oprimida
Direitos a subscrever
novas emissotildees
Capital para convocar
assembleacuteia extraordinaacuteria ()
Iacutendice de direitos anti-
controladores
Aacutefrica do Sul 1 1 0 1 1 500 5Canadaacute 1 1 1 1 0 500 5Chile 0 1 1 1 1 500 5Estados Unidos 1 1 1 1 0 1000 5Hong Kong 1 1 0 1 1 1000 5Iacutendia 0 1 1 1 1 1000 5Paquistatildeo 0 1 1 1 1 1000 5Reino Unido 1 1 0 1 1 1000 5Argentina 0 0 1 1 1 500 4Austraacutelia 1 1 0 1 0 500 4Cingapura 0 1 0 1 1 1000 4Espanha 0 0 1 1 1 500 4Irlanda 0 1 0 1 1 1000 4Japatildeo 0 1 1 1 0 300 4Malaacutesia 0 1 0 1 1 1000 4Noruega 1 1 0 0 1 1000 4Nova Zelacircndia 1 1 0 1 0 500 4Brasil 0 1 0 1 0 500 3Colocircmbia 0 1 1 0 1 2500 3Filipinas 0 1 1 1 0 aberto 3Finlacircndia 0 1 0 0 1 1000 3Israel 0 1 0 1 0 1000 3Nigeacuteria 0 1 0 1 0 1000 3Peru 0 1 1 0 1 2000 3Portugal 0 1 0 0 1 500 3Quecircnia 0 1 0 1 0 1000 3Sri Lanka 0 1 0 1 0 1000 3Sueacutecia 0 1 0 0 1 1000 3Taiwan 0 0 1 1 0 300 3Zimbabuecirc 0 1 0 1 0 500 3Aacuteustria 0 0 0 0 1 500 2Coreacuteia do Sul 0 0 0 1 0 500 2Dinamarca 0 1 0 0 0 1000 2Egito 0 1 0 0 0 1000 2Equador 0 1 0 0 1 2500 2Greacutecia 0 0 0 0 1 500 2Holanda 0 0 0 0 1 1000 2Indoneacutesia 0 1 0 0 0 1000 2Suiacuteccedila 0 0 0 0 1 1000 2Tailacircndia 0 1 1 0 0 2000 2Turquia 0 1 0 0 0 1000 2Uruguai 0 0 0 1 1 2000 2Alemanha 0 0 0 0 0 500 1Itaacutelia 0 0 0 0 1 2000 1Jordacircnia 0 1 0 0 0 2500 1Meacutexico 0 0 0 0 1 3300 1Venezuela 0 1 0 0 0 2000 1Beacutelgica 0 0 0 0 0 2000 0
Fonte (MB Associados 2000 apud La Porta amp Lopez-de-Silanes amp Shleifer 1998)
Figura 2 Direito dos Acionistas no Mundo
A figura 2 ndash Direito dos Acionistas do Mundo permite efetuar uma anaacutelise de alguns
pontos para melhoria no mercado de capitais brasileiro referente agrave proteccedilatildeo aos
acionistas minoritaacuterios
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23 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro
Os principais participantes do mercado de capitais brasileiro satildeo a Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo ndash BOVESPA Governo Comissatildeo de Valores Monetaacuterios ndash CVM e
Fundos de Investimento
231 Bovespa
Conforme artigo publicado pela MB Associados (2006 p 11) a Bolsa de Valores de
Satildeo Paulo - BOVESPA possui o papel de ser uma das principais participantes para
a promoccedilatildeo do mercado de capitais brasileiro e caso seja construiacuteda uma
estrateacutegia bem trabalhada com uma atuaccedilatildeo proacute-ativa firme poderaacute ter um papel de
relevacircncia na retomada do crescimento sustentado brasileiro frente as
oportunidades que o mercado nacional e internacional vecircm trazendo mesmo diante
da crescente concorrecircncia externa
Contudo o citado artigo descreve que deve haver a desmistificaccedilatildeo de alguns mitos
como aquele em que a globalizaccedilatildeo traraacute a extinccedilatildeo do mercado de capitais
brasileiro pois este seraacute exportado O artigo deixa claro que a abertura do mercado
de capitais por meio da globalizaccedilatildeo acirra a concorrecircncia obrigando as empresas
a serem mais transparentes o que deixa os investidores em uma posiccedilatildeo mais
vantajosa no momento de suas aplicaccedilotildees
Nesse caso existe um espaccedilo para crescimento da Bovespa no mercado de acesso
trazendo empresas de meacutedio porte para o mercado de capitais aleacutem da
possibilidade de se tornar liacuteder na Ameacuterica do Sul atraindo para si a negociaccedilatildeo de
papeis de empresas da regiatildeo que teriam dificuldades para serem negociados no
mercado internacional
Algumas medidas que jaacute poderiam ser tomadas pela Bovespa independente da
parceria de oacutergatildeo puacuteblicos eou privados
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Oslash Implementaccedilatildeo de campanhas institucionais prestando esclarecimento do
papel da Bolsa de Valores na economia de um paiacutes
Oslash Demonstraccedilatildeo da facilidade de se efetuar operaccedilotildees atraveacutes da Internet
Oslash Desmistificaccedilatildeo do preconceito que a populaccedilatildeo possui diante do mercado
de capitais sendo utilizado parcerias com corretoras e outras instituiccedilotildees
Oslash Atuaccedilatildeo para reduccedilatildeo dos custos de transaccedilatildeo uma vez que os principais
motivos da abertura de capitais estaacute ligado agrave liquidez custos de transaccedilatildeo
elevados desincentivam os investidores
Oslash Trabalho mais efetivo sobre as empresas atraveacutes de prospecccedilotildees e
assistecircncia principalmente aquelas que desejam abrir seu capital
232 Governo
Conforme estudo realizado pela MB Associados (2000 p 18) o governo deve
apoiar o mercado de capitais com sua poliacutetica visando levar a percepccedilatildeo de que o
desenvolvimento do mercado de capitais traraacute um crescimento econocircmico
sustentado ao Brasil
O Governo eacute uma das partes determinantes para que o mercado de capitais se
desenvolva no Brasil sua relaccedilatildeo dentro do mercado de capitais pode ser percebida
com uma simples declaraccedilatildeo do presidente ou de outros responsaacuteveis pelos oacutergatildeos
governamentais envolvidos direto ou indiretamente com a economia brasileira
Segundo artigo publicado pela MB Associados (2000 p 18) a evoluccedilatildeo do
mercado de captais brasileiro estaacute dependente da reforma tributaacuteria e de mudanccedilas
na lei das Sociedades Anocircnimas que jaacute se encontra em tramitaccedilatildeo
Contudo ainda existem outras medidas passiveis de serem tomadas como
Oslash introduccedilatildeo da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilo a partir do tamanho
da empresa dando uma maior isonomia entre as empresas abertas e
fechadas retirando uma vantagem ilegiacutetima das ultimas
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Oslash fim da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilos na imprensa oficial a
custos elevadiacutessimos Os balanccedilos poderiam ser publicados em um site
aberto e gratuito
Oslash mudanccedila na apresentaccedilatildeo dos demonstrativos que passariam a seguir as
normas internacionais
Oslash alteraccedilatildeo nas regras de liquidaccedilatildeo de operaccedilatildeo de compra e venda dos
investidores estrangeiros de forma a eliminar uma vantagem indevida dos
mercados internacionais que drenaram negoacutecios para fora do Brasil afetam a
liquidez e o valor das companhias
233 CVM
Conforme MB Associados (2006) a CVM eacute um oacutergatildeo regulador possuindo o papel
de guardiatilde do mercado Contudo sofre dificuldades financeiras e de pessoal
inerentes ao fato de ser um oacutergatildeo puacuteblico o que dificulta sua atuaccedilatildeo
O artigo relata a importacircncia da CVM evoluir de autarquia para oacutergatildeo controlador
sua atuaccedilatildeo estaacute ligada ao envio de pedido ao Ministeacuterio Puacuteblico adotar medidas
judiciais para evitar prejuiacutezos ou obter ressarcimento de danos causados ao titulares
de valores mobiliaacuterios e aos investidores do mercado especialmente quando
decorrem de
Oslash operaccedilotildees fraudulentas praacuteticas natildeo equumlitativas manipulaccedilatildeo de preccedilos ou
criaccedilatildeo de condiccedilotildees artificiais de procura oferta ou preccedilos de valores
mobiliaacuterios
Oslash compra ou venda de valores mobiliaacuterios por parte dos administradores ou
acionistas controladores de companhias aberta utilizando informaccedilatildeo
privilegiada que ainda natildeo foram divulgadas ao mercado
Oslash omissatildeo de informaccedilatildeo relevante por parte de quem deveria divulgaacute-la bem
como sua prestaccedilatildeo de forma incompleta falsa ou tendenciosa
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Haacute que se ressaltar que um oacutergatildeo regulador que natildeo possui agilidade em acordo
com os acontecimentos do mercado sofre dificuldades em manter um controle
efetivo e eficaz
234 Fundos de Investimento
Conforme Andrezo e Lima (1999 p 83) em 1965 foi decretada a lei nordm 4728
chamada de lei do mercado de capitais e tratava das aplicaccedilotildees atraveacutes de fundos
de investimentos surgindo regulamentaccedilatildeo mais especiacutefica por meio da resoluccedilatildeo
nordm 145 de 14 de abril de 1970
Andrezo e Lima (1999 p 83) relatam que a resoluccedilatildeo definiu que fundos de
investimentos satildeo condomiacutenios que reuacutenem recursos de diversos investidores por
meio da emissatildeo de tiacutetulos proacuteprios com o objetivo de adquirir em conjunto ativos
individuais de modo a obter vantagem com essa comunhatildeo sendo que cada
participante deteacutem um certo nuacutemero de cotas ou accedilotildees
Segundo Conjuntura Econocircmica (2006a p 82) os fundos de investimentos satildeo um
veiacuteculo de excelecircncia em private equity (accedilotildees privadas) e os recursos por eles
captados podem ser convertidos para empresas fechadas
Conforme artigo em virtude da instruccedilatildeo normativa CVM 3102 a captaccedilatildeo por seu
intermeacutedio anuncia a formaccedilatildeo de uma massa de investimentos jaacute comprometida
com a boa governanccedila corporativa
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira
Conforme artigo publicado pela revista Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o
crescimento da economia brasileira estaacute seguindo estiacutemulos vindos de fora O PIB ndash
Produto Interno Bruto mundial que cresceu cerca de 53 em 2004 proporcionou
um aumento nos preccedilos do commodities resultando em um maior ganho com as
exportaccedilotildees
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O artigo deixa claro que os atuais iacutendices de crescimento do Brasil natildeo significa
uma estrutura que possibilitaraacute um desenvolvimento sustentaacutevel ao paiacutes
Triecircnio 20032005 Meacutedia ano
PIB Mundial 1490 470
PIB Brasil 780 250
Variaccedilatildeo -4765 -4681Fonte Figura de autoria proacutepria com dados divulgados pela revista Conjuntura Econocircmica ( Junho 2006 p 14)
Figura3 Comparativo de Crescimento - PIB
O cenaacuterio da economia brasileira vem se deparando com a reduccedilatildeo na taxa baacutesica
de juros taxa de inflaccedilatildeo ano na casa dos 45 e valorizaccedilatildeo do real
Conforme Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o registro do aumento dos gastos
correntes que vecircm com um crescimento razoaacutevel desde os primeiros anos do Plano
Real Tais aumentos pressionam a caixa do Tesouro Nacional dos Estados e
Municiacutepios resultando em reduccedilatildeo na capacidade dos investimentos inviabilizando
a manutenccedilatildeo ou formaccedilatildeo de infra-estruturas econocircmicas e sociais para o paiacutes
Segundo Thomaz (apud Conjuntura Econocircmica 2006c p 14) relata que mesmo
diante do consenso a respeito de quais medidas devem ser tomadas vivenciamos a
falta de direcionamento do nosso governo diante da resoluccedilatildeo dos problemas para
que a economia brasileira possa entrar em um ciclo de crescimento acelerado e
sustentado
A revista conjuntura econocircmica (2006c p15) cita pontos que deveriam ser seguidos
para permitir um melhor andamento da econocircmica brasileira como
1 Acelerar a reduccedilatildeo dos juros baacutesicos para que se enquadrem nos mesmos
niacuteveis praticados pela maioria das economias emergentes algo em torno de
5 ao ano real ou a 10 nominais
2 Melhorar o sistema tributaacuterio com eliminaccedilatildeo de forma inteligente dos
impostos ineficientes
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3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
BRASIL Lei 4728 de 14 de Julho de 1965 Dispotildee sobre a disciplina domercado de capitais e seu desenvolvimento In Banco Central do Brasil Brasiacutelia
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em httpwwwgazetadeitaunacombrselichtm Acesso em 23 out 2006
ESTAGNACcedilAtildeO econocircmica e crescimento proacute-pobre Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 6 p 70 jun 2006
IEDI ndash Instituto de Estudos para o Desenvolvimento Social O Problema do Preccedilo
Relativo do Investimento Fixo no Brasil Satildeo Paulo IEDI 2003
IMPULSO externo e crescimento sustentado Conjuntura Econocircmica Rio de
Janeiro FGV v 60 n 6 p 14 jun 2006
LEAL Ricardo P COSTA JR Newton C e LEMGRUBER Eduardo FinanccedilasCorporativas Satildeo Paulo Atlas 2000
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44
MB ASSOCIADOS Desafios e Oportunidade para o Mercado de CapitaisBrasileiro Junho 2000 Disponiacutevel em lthttpwwwcvmorgbrgt Acesso em
13092006
MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 2 p 82 fev 2006
O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 1 p 82 jan 2006
OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
SANTANA Maria H Capital aberto APIMECMG set 2004
STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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12
RESUMO
O presente trabalho analisou a possibilidade da existecircncia de um impacto positivo daestabilizaccedilatildeo econocircmica sobre o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas nabolsa de valores de Satildeo Paulo Foram elencados indicadores econocircmicos everificado seu relacionamento sobre o referido impacto atraveacutes da utilizaccedilatildeo docaacutelculo da correlaccedilatildeo e do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples emuacuteltipla A variaacutevel dependente eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas nabolsa de valores de Satildeo Paulo e as variaacuteveis independentes satildeo os indicadoreseconocircmicos IGP-M taxa SELIC PIB e os investimentos estrangeiros queadentraram no paiacutes A hipoacutetese testada eacute se existe um grau de relacionamento entrea variaacutevel dependente e cada variaacutevel independente A amostra estaacute composta pelosindicadores econocircmicos utilizados com uma seacuterie temporal do periacuteodo de 1995 a2005 Os testes de correlaccedilatildeo demonstraram estatisticamente um significante niacutevelde relacionamento somente para os indicadores econocircmicos taxa SELIC e PIB Naanaacutelise dos resultados da regressatildeo linear simples sobre as quatro variaacuteveistestadas foi confirmado estatisticamente o natildeo relacionamento para os indicadoreseconocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros comprovando apenas orelacionamento dos indicadores taxa SELIC e PIB A regressatildeo linear muacuteltiplaconfirmou estatisticamente somente a relaccedilatildeo real com a variaacutevel independente PIBO estudo demonstra que o crescimento do paiacutes via PIB eacute a variaacutevel que impacta nonuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na BOVESPA
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SUMAacuteRIO
AGRADECIMENTOS 111 INTRODUCcedilAtildeO 1411 Contexto 14
111 Mercado de capitais no Brasil 14112 Estabilizaccedilatildeo econocircmica 15
12 Problema da pesquisa 1713 Justificativa 1814 18Objetivos 18
141 Objetivo Geral 18142 Objetivos Especiacuteficos 19
15 Hipoacuteteses 1916 Delimitaccedilatildeo da pesquisa 2016 Estrutura do trabalho 202 FUNDAMENTACcedilAtildeO TEOacuteRICA 2121 Representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia 2122 Barreiras ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais Brasileiro 2323 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro 26
231 Bovespa 26232 Governo 27233 CVM 28234 Fundos de Investimento 29
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira 293 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRA TRATAMENTO DOSDADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOS ECONOMEacuteTRICOS 3231 Meacutetodo 3232 Amostra 3333 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis 35
331 Dados 35332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal 35333 Correlaccedilatildeo 36
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo 36341 Modelo de seacuterie temporal 36
35 Testes de Hipoacuteteses 374 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIE TEMPORAL E DACORRELACcedilAtildeO 3841 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo 38
411 Correlaccedilatildeo 385 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES 41REFEREcircNCIAS 43APEcircNDICES 45Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal 45Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal 47
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14
1 INTRODUCcedilAtildeO
11 Contexto
O trabalho analisa a relaccedilatildeo entre a evoluccedilatildeo do mercado de capitais no Brasil com
a estabilizaccedilatildeo da economia o impacto das taxas de juros e o crescimento
econocircmico e os investimentos estrangeiros
111 Mercado de capitais no Brasil
O mercado de capitais brasileiro jaacute existia em pleno seacuteculo XIX contudo somente
em 14 de Julho de 1965 foi criada a lei n ordm 4728 com o objeto de disciplinar o
mesmo e estabelecer medidas para seu desenvolvimento aleacutem de descrever as
funccedilotildees do Conselho Monetaacuterio Nacional - CMN e do Banco Central do Brasil -
BACEN sendo este primeiro responsaacutevel por disciplinar e o segundo por fiscalizar o
mercado financeiro e de capitais
O estudo da MB Associados (2000) relata que a atrofia do mercado de capital
brasileiro natildeo se justifica pela escassez de leis e instituiccedilotildees mais sim devido ao
fechamento da economia Que exigia baixos investimentos por parte das empresas
e portanto passiveis de serem atendidas pelos lucros retidos e creacuteditos comerciais
e oficiais
Uma das causas apontadas no estudo refere-se ao fato de que a maioria das
empresas brasileiras era formada por bases familiares natildeo tinham interesse em
distribuir o capital da empresa para natildeo compartilhar a gestatildeo aleacutem de ter que se
adequar a algumas normas como divulgaccedilatildeo de balanccedilos patrimoniais informaccedilotildees
administrativas e contaacutebeis Essas obrigaccedilotildees exigiriam a transparecircncia em suas
operaccedilotildees
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15
Conforme MB Associados (2000) a Lei das Sociedades Anocircnimas proporcionava o
desinteresse de alguns investidores pois na distribuiccedilatildeo de valor entre o investidor
administrador e o controlador maximizava o deste uacuteltimo
A partir da crise na deacutecada de 80 a taxa de investimentos sofre forte reduccedilatildeo
fazendo com que o mercado de capitais fique mais dependente das empresas
estatais
A deacutecada de 90 marca um novo crescimento no mercado de capitais contudo ainda
eacute constatada sua concentraccedilatildeo nas empresas estatais As alteraccedilotildees
macroeconocircmicas as mudanccedilas na legislaccedilatildeo somadas com as privatizaccedilotildees
tornam o mercado de capitais mais atraente para os investidores internacionais
elevando a entrada de recursos estrangeiros e consequumlentemente aumentando a
quantidade de transaccedilotildees e o valor das accedilotildees
De acordo com a MB Associados (2000) tais movimentos natildeo proporcionaram
significativo acreacutescimo ao mercado de capitais brasileiro uma vez que ficou
concentrada nas empresas que apresentavam maior liquidez Outra constataccedilatildeo do
estudo foi que o fim das privatizaccedilotildees mais importantes e o aumento do custo de
transaccedilatildeo pelo surgimento da CPMF e a entrada da internet para facilitar as
transaccedilotildees dando acesso agraves bolsas internacionais fizeram o mercado de capital
brasileiro perder atratividade
Atualmente o mercado de capitais brasileiro eacute pouco desenvolvido por fatores
econocircmicos e sociais como a natildeo proteccedilatildeo dos investidores minoritaacuterios alta
concentraccedilatildeo de renda elevadas taxas de juros carga tributaacuteria e maacutequina puacuteblica
onerosa
112 Estabilizaccedilatildeo econocircmica
Artigo publicado na revista Conjuntura Econocircmica (2006c) relata que a economia
brasileira no periacuteodo de 1960 a 1995 conviveu com um quadro de inflaccedilatildeo crocircnica
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16
que vem se reduzindo desde 1994 com a implantaccedilatildeo do plano Real e algumas
medidas como a manutenccedilatildeo de uma taxa de juros acima do que eacute praticado nas
economias dos demais paises emergentes seguido do cumprimento de metas
fiscais impostas pelo Governo para proporcionar o pagamento das contas puacuteblicas
elevando com isso a confiabilidade dos investidores no paiacutes
Contudo conforme artigo da revista Conjuntura Econocircmica (2006d) estaacute situaccedilatildeo
reduz o crescimento do Paiacutes pois inibe investimentos e diminui a competitividade
das empresas que soacute tecircm acesso ao creacutedito domeacutestico Aleacutem de elevar os gastos
do governo com os juros pagos sobre a diacutevida interna diminuindo os investimentos
do setor puacuteblico com gastos sociais
Para que a estabilizaccedilatildeo econocircmica brasileira seja perene eacute necessaacuterio aumentar
os iacutendices de investimento para proporcionar elevaccedilatildeo do volume de recursos
produtivos ou seja acumulaccedilatildeo de capital
Segundo estudo do Instituto do Estudo para Desenvolvimento Industrial ndash IEDI
(2006) existe uma relaccedilatildeo direta entre as taxas de investimento e os iacutendices de
crescimento do paiacutes Sendo que apoacutes o ano de 1947 o periacuteodo de 1968 a 1973
possuiu taxas meacutedias de crescimento do PIB (Produto Interno Bruto) entre 112 e
8 (PIB per capita) estes periacuteodos foram acompanhados da segunda maior taxa de
investimentos fixo meacutedio anual medida em valores contastes de 1999 276
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17
PIB PIB per Capita Valores Nominais
Valores Constantes de
19991947 - 1950 66 39 136 2231951 - 1955 67 36 149 2511956 - 1960 81 49 16 2451961 - 1963 53 23 152 1991964 - 1967 42 13 155 2241968 - 1973 112 8 195 2761974 - 1980 71 43 225 3071981 - 1984 -02 -23 211 2411985 - 1989 44 25 222 2231990 - 1994 14 -02 194 1871995 - 1998 26 12 199 2021999 - 2005 23 08 191 182Memo 1970 -1973 119 88 199 279Memo 1999 - 2002 21 05 191 187Memo 2003 - 2005 26 11 191 174Fonte Instituto de Estudo para o Desenvolvimento Social - IEDI (2006 p 3)Nota A periodicidade adotada segue em larga medida aquela usada por Giambiagi el al Economia brasileiracontemporacircnea (1945-2004) Rio de Janeiro Campus 2005
Figura 1 Crescimento Econocircmico e Taxa de Investimento FixoTaxa Meacutedia Anual Crescimento () Taxa de Investimento Fixo ()
Periacuteodos
Conforme reportagem da revista Conjuntura Econocircmica (2006b) para se obter o
crescimento da economia e sua estabilizaccedilatildeo devem-se recuperar os investimentos
puacuteblicos e privados permitindo elevar a relaccedilatildeo investimentoPIB e proporcionar
taxas de crescimento sustentaacuteveis
12 Problema da pesquisa
Segundo Robert N Gordon (1997)Fatores como estabilidade das taxas de juros constante aumento dospreccedilos tanto de accedilotildees como de tiacutetulos e baixos retornos da tradicionalpoupanccedila caracteriacutesticos de uma economia estaacutevel foram os principaisresponsaacuteveis ao aumento na proporccedilatildeo de indiviacuteduos que participam domercado de capitais
Conforme estudo da MB Associados (2000) alguns pontos satildeo necessaacuterios para o
desenvolvimento do mercado de capitais de um paiacutes como a) a baixa inflaccedilatildeo que
permite transparecircncia nos demonstrativos e facilita projeccedilotildees b) a reduccedilatildeo da
demanda de recursos pelo governo que sinaliza pela primeira vez em muitos anos
o fim do crowding out (processo em que a diacutevida puacuteblica ocupa o espaccedilo do
mercado de diacutevidas e papeacuteis do setor privado) ou seja como os papeacuteis da diacutevida
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puacuteblica geram maior retorno que os papeacuteis da diacutevida privada por serem atrelados a
taxa de juros consequumlentemente os investidores tinham maior interesse pela
primeira opccedilatildeo Portanto o fim do crowding out permitiu uma queda na taxa de juros
viabilizando a competitividade de aplicaccedilotildees no mercado de capitais e possibilitando
a retomada do crescimento sustentado ou seja estabilidade econocircmica
Conforme descrito o problema de pesquisa pode ser expresso como A
estabilizaccedilatildeo da econocircmica provoca o crescimento de empresas com accedilotildees
negociadas no mercado de capitais brasileiro
13 Justificativa
Em relaccedilatildeo aos investidores permitiraacute verificar se a estabilizaccedilatildeo econocircmica
favorece o crescimento do mercado de capitais e desta forma estimula os
investidores a aplicarem em accedilotildees
Para o governo (CVM ndash Comissatildeo de Valores Monetaacuterios e BACEN) caso seja
comprovado demonstrar que a estabilizaccedilatildeo econocircmica propicia o crescimento do
mercado de capitais portanto poliacuteticas que favorecem a estabilizaccedilatildeo da economia
devem ser incentivadas
Em funccedilatildeo da relevacircncia dos fatos apresentados acima eacute justificado esta pesquisa
14 Objetivos
141 Objetivo Geral
O objetivo geral do trabalho eacute investigar se a estabilidade econocircmica interna
impacta positivamente no crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
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19
142 Objetivos Especiacuteficos
a) Verificar se a relaccedilatildeo entre a queda ou elevaccedilatildeo da taxa de inflaccedilatildeo medida pelo
IGP-M e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
b) Verificar o impacto da taxa de juros no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
c) Verificar o impacto dos investimentos estrangeiros no nuacutemero de empresas de
capital aberto
d) Verificar o impacto da variaccedilatildeo do PIB no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
15 Hipoacuteteses
As hipoacuteteses testadas foram divididas em quatro fatores que podem vir a
proporcionar o crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa de valores sendo utilizado para tanto a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de
regressatildeo linear simples e muacuteltipla
Para Stevenson (1981 p 341) ldquoa regressatildeo e a correlaccedilatildeo satildeo duas teacutecnicas
estreitamente relacionadas que envolvem uma forma de estimaccedilatildeordquo
Oslash Hipoacutetese 1 (H1) - a queda da inflaccedilatildeo medida pelo IGP-M proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bolsa de
Valores de Satildeo Paulo - Bovespa
Oslash Hipoacutetese 2 (H2) ndash a queda da taxa de juros (taxa SELIC) proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 3 (H3) ndash o crescimento dos investimentos estrangeiros proporciona
o crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 4 (H4) ndash o crescimento do PIB proporciona o crescimento no
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
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16 Delimitaccedilatildeo da pesquisa
A pesquisa limita-se ao periacuteodo de 1995 iniacutecio do plano real ateacute 2005 Eacute neste
periacuteodo que se observa a estabilizaccedilatildeo da economia em termos inflacionaacuterios
sendo o periacuteodo em que a economia colheu os melhores resultados podendo se
verificar uma significativa estabilizaccedilatildeo econocircmica no Brasil
No presente estudo o foco eacute o impacto dos resultados da estabilizaccedilatildeo econocircmica
atraveacutes da variaccedilatildeo da taxa de juros investimentos estrangeiros PIB IGP-M ndash
Iacutendice de Preccedilos do Mercado sobre o crescimento do nuacutemero de empresas com
accedilotildees negociadas na bolsa de valores no mercado de capitais brasileiro por meio
da anaacutelise de dados anuais
16 Estrutura do trabalho
O estudo estaacute estruturado em cinco capiacutetulos
a) O primeiro capiacutetulo abrange a introduccedilatildeo ao tema onde haacute a contextualizaccedilatildeo
do tema a definiccedilatildeo do problema de pesquisa a justificativa da pesquisa a
definiccedilatildeo dos objetivos geral e especiacuteficos as hipoacuteteses analisadas a
delimitaccedilatildeo da pesquisa e a estrutura do trabalho
b) O segundo capiacutetulo consiste da fundamentaccedilatildeo teoacuterica com a revisatildeo
bibliograacutefica sobre o tema A fundamentaccedilatildeo teoacuterica estaacute dividida em 4 seccedilotildees
representatividade do mercado de capitais do Brasil barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
c) No terceiro capiacutetulo haacute a definiccedilatildeo da metodologia de pesquisa utilizada
contendo o processo utilizado para a composiccedilatildeo da amostra coleta de dados
tratamento dos dados e variaacuteveis e construccedilatildeo do modelo economeacutetrico
d) O quarto capiacutetulo traz a anaacutelise dos resultados da aplicaccedilatildeo do modelo
economeacutetrico de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo
e) O quinto capiacutetulo apresenta as conclusotildees e sugestotildees para novas pesquisas
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2 FUNDAMENTACcedilAtildeO TEOacuteRICA
A fundamentaccedilatildeo teoacuterica foi dividida em 4 seccedilotildees que abordam os principais
conceitos e estudos relacionados ao estudo Sendo apresentado agrave
representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e crescimento e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
21 Representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia
De acordo com artigo publicado em Financcedilas Corporativas (2000 p 31) que
descreve a representatividade do mercado acionaacuterio brasileiro no final do ano de
1996 chegando a atingir US$ 217 bilhotildees e tornando-se o maior da Ameacuterica Latina
o 5ordm no ranking dos mercados emergentes e o 17ordm maior mercado de accedilotildees do
mundo Possuindo maior capitalizaccedilatildeo do que mercados de paiacuteses industrializados
como Beacutelgica Cingapura ou Noruega
O mercado de capitais vem possibilitando a elevaccedilatildeo das captaccedilotildees conforme
revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 82) que dispotildeem os recordes histoacutericos e
eventos a comemorar em decorrecircncia do ano de 2005 e que proporcionou
captaccedilotildees acima dos R$ 70 bilhotildees com o iacutendice Bovespa na marca de 33629
pontos devendo tal se manter caso natildeo exista mudanccedilas substanciais nas
premissas do cenaacuterio macroeconocircmico e poliacutetico-eleitoral
A criaccedilatildeo pela Bovespa dos segmentos especiais de negociaccedilatildeo que visam agrave
praacutetica da governanccedila corporativa pelas empresas listadas no referido segmento
Trouxe maior rigor nas regras privadas em muito superior ao legal permitindo que
parte das companhias abertas e seus investidores se beneficiassem de um padratildeo
normativo mais proacuteximo daqueles vivenciados nos mercados desenvolvidos
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Conjuntura Econocircmica (2006b p 82)
As 65 companhias pertencentes aos segmentos especiais (381 listadas)responderam ao final de 2005 por 478 da capitalizaccedilatildeo de mercado e422 do volume negociado na Bovespa Destes dados pode-se inferir agraveprimeira vista que houve um grande salto da qualidade dos direitos dosinvestidoresTodavia a anaacutelise mais detida sugere que os passos foram menores do queparecem jaacute que menos de 10 da capitalizaccedilatildeo se refere agraves companhiaslistadas nos segmentos exigentes A maior parte das companhias abertasbrasileiras portanto ainda se encontra distante de bons paracircmetros degovernanccedila corporativa
Entretanto mesmo diante dos dados acima foi verificado que o mercado de capitais
brasileiro apesar de seu desenvolvimento monitorado nos uacuteltimos anos possui
pontos que o deixa desfavoraacutevel como o item governanccedila corporativa e proteccedilatildeo
aos acionistas minoritaacuterios uma vez que satildeo pontos de grande relevacircncia na
anaacutelise dos investidores pois influecircncia diretamente na seguranccedila do retorno de seu
capital aplicado
Estudo divulgado por Carvalho (2000 p 621) mostra que paiacuteses que estatildeo em
acordo com a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios satildeo beneficiados por seis fatores
1) mercados acionaacuterios relativamente maiores 2) menor grau de concentraccedilatildeo da
propriedade das empresas abertas 3) maior nuacutemero de companhias abertas
(normalizado pelo tamanho da populaccedilatildeo) 4) maior nuacutemero de IPOs (normalizado
pelo tamanho da populaccedilatildeo) 5) as empresas captam mais recursos via mercado
acionaacuterio e 6) a avaliaccedilatildeo de mercado das empresas medidos por meio da relaccedilatildeo
entre valor patrimonial e valor de mercado eacute comparativamente superior
O Brasil possui uma baixa qualidade dos padrotildees de proteccedilatildeo ao acionista
minoritaacuterio pois conforme Carvalho (2000 p 626 ndash 628) natildeo disponibiliza aos
investidores demonstrativos financeiros e relatoacuterios de qualidade aleacutem de possuir
um sistema judiciaacuterio ineficiente e um governo com altas taxa de corrupccedilatildeo natildeo
possibilitando a seguranccedila aos direitos de cada individuo
Conforme Carvalho (2000 p 622) a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios devem ser
por meio de regras e leis claras e precisas sobre seus direitos e obrigaccedilotildees
disponibilizaccedilatildeo das informaccedilotildees referentes agraves empresas que os investidores
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estaratildeo aplicando e poder dos agentes reguladores para que seus direitos legais
sejam cumpridos
22 Barreiras ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais Brasileiro
O mercado de capitais brasileiro possui uma baixa taxa de confianccedila de seus
possiacuteveis investidores como uma de suas principais barreiras ao desenvolvimento
A taxa de confianccedila dos investidores deve ser trabalhada com poliacuteticas que
permitam uma reforma tributaacuteria judiciaacuteria e poliacutetica eficaz com criaccedilatildeo de
estruturas que eleve a produccedilatildeo nacional ou seja novos investimentos e o
comprometimento das empresas visando uma gestatildeo com foco na governanccedila
corporativa
Segundo a MB Associados (2000 p 5)
A fragilidade do mercado de capitais brasileiro natildeo eacute recente Nunca nahistoacuteria do capitalismo brasileiro o mercado de capitais brasileiro cumpriuum papel proeminente alavancando recursos para investimentos de altaintensidade de capital e longos prazos de maturaccedilatildeo
Conforme La Porta et al (1998 apud Leal 2000 p 136) a concentraccedilatildeo do controle
acionaacuterio resulta na falta de proteccedilatildeo ao acionista minoritaacuterio relatando que este eacute o
caso do Brasil
No Brasil grande parte das empresas de capital aberto possui seu proacuteprio acionista
controlador como sendo o principal gestor da empresa isto implica que o acionista
controlador pode extrair informaccedilotildees que os outros acionistas natildeo possuem acesso
ou seja benefiacutecios privados
Conforme Leal et al (2000 p 137) existe evidecircncia de que o valor de mercado das
empresas abertas nas quais a estrutura de controle possibilita menos incentivos aos
acionistas minoritaacuterios eacute menor do que o de outras empresas
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Johnson e Shleifer (2000 apud MB Associados 2000 p 42) descreve que paises
como Polocircnia e Republica Checa nos anos 90 apresentavam sistema judicial pouco
eficiente poreacutem na Polocircnia a criaccedilatildeo de uma comissatildeo de valores imobiliaacuterios
independente e com fortes poderes para garantir o respeito agraves leis estaacute associado a
um raacutepido desenvolvimento do mercado acionaacuterio Jaacute a Repuacuteblica Checa que natildeo
tomou as mesmas medidas continuando com poucas garantias aos investidores eacute
acompanhada de um mercado acionaacuterio fraco
Sendo divulgado no citado artigo um quadro onde foi criado um iacutendice de proteccedilatildeo
ao acionista minoritaacuterio baseado nos direitos a votos dos acionistas Este iacutendice
soma um ponto cada vez que um dos 5 criteacuterios satildeo obedecidos 1) base legal para
que os acionistas votem em assembleacuteias atraveacutes de procuraccedilotildees 2) direito de
representaccedilatildeo proporcional no conselho de administraccedilatildeo 3) direito a redimir accedilotildees
pelo valor patrimonial quando certas decisotildees fundamentais (fusotildees mudanccedila de
estatuto entre outros) satildeo tomadas (direitos de minorias) 4) direitos aos acionistas
de subscrever novas emissotildees proporcionalmente ao capital detido 5) porcentagem
de capital necessaacuterio para convocar uma assembleacuteia extraordinaacuteria (soma-se um
ponto quando este percentual eacute menor que 10) Sendo este iacutendice um nuacutemero
inteiro entre zero e 5
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PaiacutesProcuccedilatildeo
pelo Correio
Accedilotildees natildeo satildeo bloqueadas antes das assembleacuteias
Representaccedilatildeo proporcional
Minoria oprimida
Direitos a subscrever
novas emissotildees
Capital para convocar
assembleacuteia extraordinaacuteria ()
Iacutendice de direitos anti-
controladores
Aacutefrica do Sul 1 1 0 1 1 500 5Canadaacute 1 1 1 1 0 500 5Chile 0 1 1 1 1 500 5Estados Unidos 1 1 1 1 0 1000 5Hong Kong 1 1 0 1 1 1000 5Iacutendia 0 1 1 1 1 1000 5Paquistatildeo 0 1 1 1 1 1000 5Reino Unido 1 1 0 1 1 1000 5Argentina 0 0 1 1 1 500 4Austraacutelia 1 1 0 1 0 500 4Cingapura 0 1 0 1 1 1000 4Espanha 0 0 1 1 1 500 4Irlanda 0 1 0 1 1 1000 4Japatildeo 0 1 1 1 0 300 4Malaacutesia 0 1 0 1 1 1000 4Noruega 1 1 0 0 1 1000 4Nova Zelacircndia 1 1 0 1 0 500 4Brasil 0 1 0 1 0 500 3Colocircmbia 0 1 1 0 1 2500 3Filipinas 0 1 1 1 0 aberto 3Finlacircndia 0 1 0 0 1 1000 3Israel 0 1 0 1 0 1000 3Nigeacuteria 0 1 0 1 0 1000 3Peru 0 1 1 0 1 2000 3Portugal 0 1 0 0 1 500 3Quecircnia 0 1 0 1 0 1000 3Sri Lanka 0 1 0 1 0 1000 3Sueacutecia 0 1 0 0 1 1000 3Taiwan 0 0 1 1 0 300 3Zimbabuecirc 0 1 0 1 0 500 3Aacuteustria 0 0 0 0 1 500 2Coreacuteia do Sul 0 0 0 1 0 500 2Dinamarca 0 1 0 0 0 1000 2Egito 0 1 0 0 0 1000 2Equador 0 1 0 0 1 2500 2Greacutecia 0 0 0 0 1 500 2Holanda 0 0 0 0 1 1000 2Indoneacutesia 0 1 0 0 0 1000 2Suiacuteccedila 0 0 0 0 1 1000 2Tailacircndia 0 1 1 0 0 2000 2Turquia 0 1 0 0 0 1000 2Uruguai 0 0 0 1 1 2000 2Alemanha 0 0 0 0 0 500 1Itaacutelia 0 0 0 0 1 2000 1Jordacircnia 0 1 0 0 0 2500 1Meacutexico 0 0 0 0 1 3300 1Venezuela 0 1 0 0 0 2000 1Beacutelgica 0 0 0 0 0 2000 0
Fonte (MB Associados 2000 apud La Porta amp Lopez-de-Silanes amp Shleifer 1998)
Figura 2 Direito dos Acionistas no Mundo
A figura 2 ndash Direito dos Acionistas do Mundo permite efetuar uma anaacutelise de alguns
pontos para melhoria no mercado de capitais brasileiro referente agrave proteccedilatildeo aos
acionistas minoritaacuterios
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23 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro
Os principais participantes do mercado de capitais brasileiro satildeo a Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo ndash BOVESPA Governo Comissatildeo de Valores Monetaacuterios ndash CVM e
Fundos de Investimento
231 Bovespa
Conforme artigo publicado pela MB Associados (2006 p 11) a Bolsa de Valores de
Satildeo Paulo - BOVESPA possui o papel de ser uma das principais participantes para
a promoccedilatildeo do mercado de capitais brasileiro e caso seja construiacuteda uma
estrateacutegia bem trabalhada com uma atuaccedilatildeo proacute-ativa firme poderaacute ter um papel de
relevacircncia na retomada do crescimento sustentado brasileiro frente as
oportunidades que o mercado nacional e internacional vecircm trazendo mesmo diante
da crescente concorrecircncia externa
Contudo o citado artigo descreve que deve haver a desmistificaccedilatildeo de alguns mitos
como aquele em que a globalizaccedilatildeo traraacute a extinccedilatildeo do mercado de capitais
brasileiro pois este seraacute exportado O artigo deixa claro que a abertura do mercado
de capitais por meio da globalizaccedilatildeo acirra a concorrecircncia obrigando as empresas
a serem mais transparentes o que deixa os investidores em uma posiccedilatildeo mais
vantajosa no momento de suas aplicaccedilotildees
Nesse caso existe um espaccedilo para crescimento da Bovespa no mercado de acesso
trazendo empresas de meacutedio porte para o mercado de capitais aleacutem da
possibilidade de se tornar liacuteder na Ameacuterica do Sul atraindo para si a negociaccedilatildeo de
papeis de empresas da regiatildeo que teriam dificuldades para serem negociados no
mercado internacional
Algumas medidas que jaacute poderiam ser tomadas pela Bovespa independente da
parceria de oacutergatildeo puacuteblicos eou privados
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Oslash Implementaccedilatildeo de campanhas institucionais prestando esclarecimento do
papel da Bolsa de Valores na economia de um paiacutes
Oslash Demonstraccedilatildeo da facilidade de se efetuar operaccedilotildees atraveacutes da Internet
Oslash Desmistificaccedilatildeo do preconceito que a populaccedilatildeo possui diante do mercado
de capitais sendo utilizado parcerias com corretoras e outras instituiccedilotildees
Oslash Atuaccedilatildeo para reduccedilatildeo dos custos de transaccedilatildeo uma vez que os principais
motivos da abertura de capitais estaacute ligado agrave liquidez custos de transaccedilatildeo
elevados desincentivam os investidores
Oslash Trabalho mais efetivo sobre as empresas atraveacutes de prospecccedilotildees e
assistecircncia principalmente aquelas que desejam abrir seu capital
232 Governo
Conforme estudo realizado pela MB Associados (2000 p 18) o governo deve
apoiar o mercado de capitais com sua poliacutetica visando levar a percepccedilatildeo de que o
desenvolvimento do mercado de capitais traraacute um crescimento econocircmico
sustentado ao Brasil
O Governo eacute uma das partes determinantes para que o mercado de capitais se
desenvolva no Brasil sua relaccedilatildeo dentro do mercado de capitais pode ser percebida
com uma simples declaraccedilatildeo do presidente ou de outros responsaacuteveis pelos oacutergatildeos
governamentais envolvidos direto ou indiretamente com a economia brasileira
Segundo artigo publicado pela MB Associados (2000 p 18) a evoluccedilatildeo do
mercado de captais brasileiro estaacute dependente da reforma tributaacuteria e de mudanccedilas
na lei das Sociedades Anocircnimas que jaacute se encontra em tramitaccedilatildeo
Contudo ainda existem outras medidas passiveis de serem tomadas como
Oslash introduccedilatildeo da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilo a partir do tamanho
da empresa dando uma maior isonomia entre as empresas abertas e
fechadas retirando uma vantagem ilegiacutetima das ultimas
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Oslash fim da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilos na imprensa oficial a
custos elevadiacutessimos Os balanccedilos poderiam ser publicados em um site
aberto e gratuito
Oslash mudanccedila na apresentaccedilatildeo dos demonstrativos que passariam a seguir as
normas internacionais
Oslash alteraccedilatildeo nas regras de liquidaccedilatildeo de operaccedilatildeo de compra e venda dos
investidores estrangeiros de forma a eliminar uma vantagem indevida dos
mercados internacionais que drenaram negoacutecios para fora do Brasil afetam a
liquidez e o valor das companhias
233 CVM
Conforme MB Associados (2006) a CVM eacute um oacutergatildeo regulador possuindo o papel
de guardiatilde do mercado Contudo sofre dificuldades financeiras e de pessoal
inerentes ao fato de ser um oacutergatildeo puacuteblico o que dificulta sua atuaccedilatildeo
O artigo relata a importacircncia da CVM evoluir de autarquia para oacutergatildeo controlador
sua atuaccedilatildeo estaacute ligada ao envio de pedido ao Ministeacuterio Puacuteblico adotar medidas
judiciais para evitar prejuiacutezos ou obter ressarcimento de danos causados ao titulares
de valores mobiliaacuterios e aos investidores do mercado especialmente quando
decorrem de
Oslash operaccedilotildees fraudulentas praacuteticas natildeo equumlitativas manipulaccedilatildeo de preccedilos ou
criaccedilatildeo de condiccedilotildees artificiais de procura oferta ou preccedilos de valores
mobiliaacuterios
Oslash compra ou venda de valores mobiliaacuterios por parte dos administradores ou
acionistas controladores de companhias aberta utilizando informaccedilatildeo
privilegiada que ainda natildeo foram divulgadas ao mercado
Oslash omissatildeo de informaccedilatildeo relevante por parte de quem deveria divulgaacute-la bem
como sua prestaccedilatildeo de forma incompleta falsa ou tendenciosa
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Haacute que se ressaltar que um oacutergatildeo regulador que natildeo possui agilidade em acordo
com os acontecimentos do mercado sofre dificuldades em manter um controle
efetivo e eficaz
234 Fundos de Investimento
Conforme Andrezo e Lima (1999 p 83) em 1965 foi decretada a lei nordm 4728
chamada de lei do mercado de capitais e tratava das aplicaccedilotildees atraveacutes de fundos
de investimentos surgindo regulamentaccedilatildeo mais especiacutefica por meio da resoluccedilatildeo
nordm 145 de 14 de abril de 1970
Andrezo e Lima (1999 p 83) relatam que a resoluccedilatildeo definiu que fundos de
investimentos satildeo condomiacutenios que reuacutenem recursos de diversos investidores por
meio da emissatildeo de tiacutetulos proacuteprios com o objetivo de adquirir em conjunto ativos
individuais de modo a obter vantagem com essa comunhatildeo sendo que cada
participante deteacutem um certo nuacutemero de cotas ou accedilotildees
Segundo Conjuntura Econocircmica (2006a p 82) os fundos de investimentos satildeo um
veiacuteculo de excelecircncia em private equity (accedilotildees privadas) e os recursos por eles
captados podem ser convertidos para empresas fechadas
Conforme artigo em virtude da instruccedilatildeo normativa CVM 3102 a captaccedilatildeo por seu
intermeacutedio anuncia a formaccedilatildeo de uma massa de investimentos jaacute comprometida
com a boa governanccedila corporativa
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira
Conforme artigo publicado pela revista Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o
crescimento da economia brasileira estaacute seguindo estiacutemulos vindos de fora O PIB ndash
Produto Interno Bruto mundial que cresceu cerca de 53 em 2004 proporcionou
um aumento nos preccedilos do commodities resultando em um maior ganho com as
exportaccedilotildees
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O artigo deixa claro que os atuais iacutendices de crescimento do Brasil natildeo significa
uma estrutura que possibilitaraacute um desenvolvimento sustentaacutevel ao paiacutes
Triecircnio 20032005 Meacutedia ano
PIB Mundial 1490 470
PIB Brasil 780 250
Variaccedilatildeo -4765 -4681Fonte Figura de autoria proacutepria com dados divulgados pela revista Conjuntura Econocircmica ( Junho 2006 p 14)
Figura3 Comparativo de Crescimento - PIB
O cenaacuterio da economia brasileira vem se deparando com a reduccedilatildeo na taxa baacutesica
de juros taxa de inflaccedilatildeo ano na casa dos 45 e valorizaccedilatildeo do real
Conforme Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o registro do aumento dos gastos
correntes que vecircm com um crescimento razoaacutevel desde os primeiros anos do Plano
Real Tais aumentos pressionam a caixa do Tesouro Nacional dos Estados e
Municiacutepios resultando em reduccedilatildeo na capacidade dos investimentos inviabilizando
a manutenccedilatildeo ou formaccedilatildeo de infra-estruturas econocircmicas e sociais para o paiacutes
Segundo Thomaz (apud Conjuntura Econocircmica 2006c p 14) relata que mesmo
diante do consenso a respeito de quais medidas devem ser tomadas vivenciamos a
falta de direcionamento do nosso governo diante da resoluccedilatildeo dos problemas para
que a economia brasileira possa entrar em um ciclo de crescimento acelerado e
sustentado
A revista conjuntura econocircmica (2006c p15) cita pontos que deveriam ser seguidos
para permitir um melhor andamento da econocircmica brasileira como
1 Acelerar a reduccedilatildeo dos juros baacutesicos para que se enquadrem nos mesmos
niacuteveis praticados pela maioria das economias emergentes algo em torno de
5 ao ano real ou a 10 nominais
2 Melhorar o sistema tributaacuterio com eliminaccedilatildeo de forma inteligente dos
impostos ineficientes
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31
3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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32
3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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34
total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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35
33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
BRASIL Lei 4728 de 14 de Julho de 1965 Dispotildee sobre a disciplina domercado de capitais e seu desenvolvimento In Banco Central do Brasil Brasiacutelia
CAPITAL ESTRANGEIRO 2006 Bahia Artigo eletrocircnicoBahia Bahiainvest2006
Disponiacutevel emlthttowwwbahiainvestcombrgt Acesso em 23 out 2006
CARVALHO A Gledson et al Ascensatildeo e decliacutenio do mercado de capitais noBrasil ndash a experiecircncia dos anos 90 Economia Aplicada v 4 n 3 ago 2000
ECONOMIA E FINANCcedilAS Artigo eletrocircnico Gazetadeitauna 2006 Disponiacutevel
em httpwwwgazetadeitaunacombrselichtm Acesso em 23 out 2006
ESTAGNACcedilAtildeO econocircmica e crescimento proacute-pobre Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 6 p 70 jun 2006
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Relativo do Investimento Fixo no Brasil Satildeo Paulo IEDI 2003
IMPULSO externo e crescimento sustentado Conjuntura Econocircmica Rio de
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LEAL Ricardo P COSTA JR Newton C e LEMGRUBER Eduardo FinanccedilasCorporativas Satildeo Paulo Atlas 2000
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44
MB ASSOCIADOS Desafios e Oportunidade para o Mercado de CapitaisBrasileiro Junho 2000 Disponiacutevel em lthttpwwwcvmorgbrgt Acesso em
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MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
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O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 1 p 82 jan 2006
OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
SANTANA Maria H Capital aberto APIMECMG set 2004
STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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46
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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47
Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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48
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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13
SUMAacuteRIO
AGRADECIMENTOS 111 INTRODUCcedilAtildeO 1411 Contexto 14
111 Mercado de capitais no Brasil 14112 Estabilizaccedilatildeo econocircmica 15
12 Problema da pesquisa 1713 Justificativa 1814 18Objetivos 18
141 Objetivo Geral 18142 Objetivos Especiacuteficos 19
15 Hipoacuteteses 1916 Delimitaccedilatildeo da pesquisa 2016 Estrutura do trabalho 202 FUNDAMENTACcedilAtildeO TEOacuteRICA 2121 Representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia 2122 Barreiras ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais Brasileiro 2323 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro 26
231 Bovespa 26232 Governo 27233 CVM 28234 Fundos de Investimento 29
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira 293 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRA TRATAMENTO DOSDADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOS ECONOMEacuteTRICOS 3231 Meacutetodo 3232 Amostra 3333 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis 35
331 Dados 35332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal 35333 Correlaccedilatildeo 36
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo 36341 Modelo de seacuterie temporal 36
35 Testes de Hipoacuteteses 374 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIE TEMPORAL E DACORRELACcedilAtildeO 3841 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo 38
411 Correlaccedilatildeo 385 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES 41REFEREcircNCIAS 43APEcircNDICES 45Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal 45Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal 47
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14
1 INTRODUCcedilAtildeO
11 Contexto
O trabalho analisa a relaccedilatildeo entre a evoluccedilatildeo do mercado de capitais no Brasil com
a estabilizaccedilatildeo da economia o impacto das taxas de juros e o crescimento
econocircmico e os investimentos estrangeiros
111 Mercado de capitais no Brasil
O mercado de capitais brasileiro jaacute existia em pleno seacuteculo XIX contudo somente
em 14 de Julho de 1965 foi criada a lei n ordm 4728 com o objeto de disciplinar o
mesmo e estabelecer medidas para seu desenvolvimento aleacutem de descrever as
funccedilotildees do Conselho Monetaacuterio Nacional - CMN e do Banco Central do Brasil -
BACEN sendo este primeiro responsaacutevel por disciplinar e o segundo por fiscalizar o
mercado financeiro e de capitais
O estudo da MB Associados (2000) relata que a atrofia do mercado de capital
brasileiro natildeo se justifica pela escassez de leis e instituiccedilotildees mais sim devido ao
fechamento da economia Que exigia baixos investimentos por parte das empresas
e portanto passiveis de serem atendidas pelos lucros retidos e creacuteditos comerciais
e oficiais
Uma das causas apontadas no estudo refere-se ao fato de que a maioria das
empresas brasileiras era formada por bases familiares natildeo tinham interesse em
distribuir o capital da empresa para natildeo compartilhar a gestatildeo aleacutem de ter que se
adequar a algumas normas como divulgaccedilatildeo de balanccedilos patrimoniais informaccedilotildees
administrativas e contaacutebeis Essas obrigaccedilotildees exigiriam a transparecircncia em suas
operaccedilotildees
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15
Conforme MB Associados (2000) a Lei das Sociedades Anocircnimas proporcionava o
desinteresse de alguns investidores pois na distribuiccedilatildeo de valor entre o investidor
administrador e o controlador maximizava o deste uacuteltimo
A partir da crise na deacutecada de 80 a taxa de investimentos sofre forte reduccedilatildeo
fazendo com que o mercado de capitais fique mais dependente das empresas
estatais
A deacutecada de 90 marca um novo crescimento no mercado de capitais contudo ainda
eacute constatada sua concentraccedilatildeo nas empresas estatais As alteraccedilotildees
macroeconocircmicas as mudanccedilas na legislaccedilatildeo somadas com as privatizaccedilotildees
tornam o mercado de capitais mais atraente para os investidores internacionais
elevando a entrada de recursos estrangeiros e consequumlentemente aumentando a
quantidade de transaccedilotildees e o valor das accedilotildees
De acordo com a MB Associados (2000) tais movimentos natildeo proporcionaram
significativo acreacutescimo ao mercado de capitais brasileiro uma vez que ficou
concentrada nas empresas que apresentavam maior liquidez Outra constataccedilatildeo do
estudo foi que o fim das privatizaccedilotildees mais importantes e o aumento do custo de
transaccedilatildeo pelo surgimento da CPMF e a entrada da internet para facilitar as
transaccedilotildees dando acesso agraves bolsas internacionais fizeram o mercado de capital
brasileiro perder atratividade
Atualmente o mercado de capitais brasileiro eacute pouco desenvolvido por fatores
econocircmicos e sociais como a natildeo proteccedilatildeo dos investidores minoritaacuterios alta
concentraccedilatildeo de renda elevadas taxas de juros carga tributaacuteria e maacutequina puacuteblica
onerosa
112 Estabilizaccedilatildeo econocircmica
Artigo publicado na revista Conjuntura Econocircmica (2006c) relata que a economia
brasileira no periacuteodo de 1960 a 1995 conviveu com um quadro de inflaccedilatildeo crocircnica
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16
que vem se reduzindo desde 1994 com a implantaccedilatildeo do plano Real e algumas
medidas como a manutenccedilatildeo de uma taxa de juros acima do que eacute praticado nas
economias dos demais paises emergentes seguido do cumprimento de metas
fiscais impostas pelo Governo para proporcionar o pagamento das contas puacuteblicas
elevando com isso a confiabilidade dos investidores no paiacutes
Contudo conforme artigo da revista Conjuntura Econocircmica (2006d) estaacute situaccedilatildeo
reduz o crescimento do Paiacutes pois inibe investimentos e diminui a competitividade
das empresas que soacute tecircm acesso ao creacutedito domeacutestico Aleacutem de elevar os gastos
do governo com os juros pagos sobre a diacutevida interna diminuindo os investimentos
do setor puacuteblico com gastos sociais
Para que a estabilizaccedilatildeo econocircmica brasileira seja perene eacute necessaacuterio aumentar
os iacutendices de investimento para proporcionar elevaccedilatildeo do volume de recursos
produtivos ou seja acumulaccedilatildeo de capital
Segundo estudo do Instituto do Estudo para Desenvolvimento Industrial ndash IEDI
(2006) existe uma relaccedilatildeo direta entre as taxas de investimento e os iacutendices de
crescimento do paiacutes Sendo que apoacutes o ano de 1947 o periacuteodo de 1968 a 1973
possuiu taxas meacutedias de crescimento do PIB (Produto Interno Bruto) entre 112 e
8 (PIB per capita) estes periacuteodos foram acompanhados da segunda maior taxa de
investimentos fixo meacutedio anual medida em valores contastes de 1999 276
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17
PIB PIB per Capita Valores Nominais
Valores Constantes de
19991947 - 1950 66 39 136 2231951 - 1955 67 36 149 2511956 - 1960 81 49 16 2451961 - 1963 53 23 152 1991964 - 1967 42 13 155 2241968 - 1973 112 8 195 2761974 - 1980 71 43 225 3071981 - 1984 -02 -23 211 2411985 - 1989 44 25 222 2231990 - 1994 14 -02 194 1871995 - 1998 26 12 199 2021999 - 2005 23 08 191 182Memo 1970 -1973 119 88 199 279Memo 1999 - 2002 21 05 191 187Memo 2003 - 2005 26 11 191 174Fonte Instituto de Estudo para o Desenvolvimento Social - IEDI (2006 p 3)Nota A periodicidade adotada segue em larga medida aquela usada por Giambiagi el al Economia brasileiracontemporacircnea (1945-2004) Rio de Janeiro Campus 2005
Figura 1 Crescimento Econocircmico e Taxa de Investimento FixoTaxa Meacutedia Anual Crescimento () Taxa de Investimento Fixo ()
Periacuteodos
Conforme reportagem da revista Conjuntura Econocircmica (2006b) para se obter o
crescimento da economia e sua estabilizaccedilatildeo devem-se recuperar os investimentos
puacuteblicos e privados permitindo elevar a relaccedilatildeo investimentoPIB e proporcionar
taxas de crescimento sustentaacuteveis
12 Problema da pesquisa
Segundo Robert N Gordon (1997)Fatores como estabilidade das taxas de juros constante aumento dospreccedilos tanto de accedilotildees como de tiacutetulos e baixos retornos da tradicionalpoupanccedila caracteriacutesticos de uma economia estaacutevel foram os principaisresponsaacuteveis ao aumento na proporccedilatildeo de indiviacuteduos que participam domercado de capitais
Conforme estudo da MB Associados (2000) alguns pontos satildeo necessaacuterios para o
desenvolvimento do mercado de capitais de um paiacutes como a) a baixa inflaccedilatildeo que
permite transparecircncia nos demonstrativos e facilita projeccedilotildees b) a reduccedilatildeo da
demanda de recursos pelo governo que sinaliza pela primeira vez em muitos anos
o fim do crowding out (processo em que a diacutevida puacuteblica ocupa o espaccedilo do
mercado de diacutevidas e papeacuteis do setor privado) ou seja como os papeacuteis da diacutevida
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18
puacuteblica geram maior retorno que os papeacuteis da diacutevida privada por serem atrelados a
taxa de juros consequumlentemente os investidores tinham maior interesse pela
primeira opccedilatildeo Portanto o fim do crowding out permitiu uma queda na taxa de juros
viabilizando a competitividade de aplicaccedilotildees no mercado de capitais e possibilitando
a retomada do crescimento sustentado ou seja estabilidade econocircmica
Conforme descrito o problema de pesquisa pode ser expresso como A
estabilizaccedilatildeo da econocircmica provoca o crescimento de empresas com accedilotildees
negociadas no mercado de capitais brasileiro
13 Justificativa
Em relaccedilatildeo aos investidores permitiraacute verificar se a estabilizaccedilatildeo econocircmica
favorece o crescimento do mercado de capitais e desta forma estimula os
investidores a aplicarem em accedilotildees
Para o governo (CVM ndash Comissatildeo de Valores Monetaacuterios e BACEN) caso seja
comprovado demonstrar que a estabilizaccedilatildeo econocircmica propicia o crescimento do
mercado de capitais portanto poliacuteticas que favorecem a estabilizaccedilatildeo da economia
devem ser incentivadas
Em funccedilatildeo da relevacircncia dos fatos apresentados acima eacute justificado esta pesquisa
14 Objetivos
141 Objetivo Geral
O objetivo geral do trabalho eacute investigar se a estabilidade econocircmica interna
impacta positivamente no crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
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19
142 Objetivos Especiacuteficos
a) Verificar se a relaccedilatildeo entre a queda ou elevaccedilatildeo da taxa de inflaccedilatildeo medida pelo
IGP-M e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
b) Verificar o impacto da taxa de juros no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
c) Verificar o impacto dos investimentos estrangeiros no nuacutemero de empresas de
capital aberto
d) Verificar o impacto da variaccedilatildeo do PIB no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
15 Hipoacuteteses
As hipoacuteteses testadas foram divididas em quatro fatores que podem vir a
proporcionar o crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa de valores sendo utilizado para tanto a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de
regressatildeo linear simples e muacuteltipla
Para Stevenson (1981 p 341) ldquoa regressatildeo e a correlaccedilatildeo satildeo duas teacutecnicas
estreitamente relacionadas que envolvem uma forma de estimaccedilatildeordquo
Oslash Hipoacutetese 1 (H1) - a queda da inflaccedilatildeo medida pelo IGP-M proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bolsa de
Valores de Satildeo Paulo - Bovespa
Oslash Hipoacutetese 2 (H2) ndash a queda da taxa de juros (taxa SELIC) proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 3 (H3) ndash o crescimento dos investimentos estrangeiros proporciona
o crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 4 (H4) ndash o crescimento do PIB proporciona o crescimento no
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
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20
16 Delimitaccedilatildeo da pesquisa
A pesquisa limita-se ao periacuteodo de 1995 iniacutecio do plano real ateacute 2005 Eacute neste
periacuteodo que se observa a estabilizaccedilatildeo da economia em termos inflacionaacuterios
sendo o periacuteodo em que a economia colheu os melhores resultados podendo se
verificar uma significativa estabilizaccedilatildeo econocircmica no Brasil
No presente estudo o foco eacute o impacto dos resultados da estabilizaccedilatildeo econocircmica
atraveacutes da variaccedilatildeo da taxa de juros investimentos estrangeiros PIB IGP-M ndash
Iacutendice de Preccedilos do Mercado sobre o crescimento do nuacutemero de empresas com
accedilotildees negociadas na bolsa de valores no mercado de capitais brasileiro por meio
da anaacutelise de dados anuais
16 Estrutura do trabalho
O estudo estaacute estruturado em cinco capiacutetulos
a) O primeiro capiacutetulo abrange a introduccedilatildeo ao tema onde haacute a contextualizaccedilatildeo
do tema a definiccedilatildeo do problema de pesquisa a justificativa da pesquisa a
definiccedilatildeo dos objetivos geral e especiacuteficos as hipoacuteteses analisadas a
delimitaccedilatildeo da pesquisa e a estrutura do trabalho
b) O segundo capiacutetulo consiste da fundamentaccedilatildeo teoacuterica com a revisatildeo
bibliograacutefica sobre o tema A fundamentaccedilatildeo teoacuterica estaacute dividida em 4 seccedilotildees
representatividade do mercado de capitais do Brasil barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
c) No terceiro capiacutetulo haacute a definiccedilatildeo da metodologia de pesquisa utilizada
contendo o processo utilizado para a composiccedilatildeo da amostra coleta de dados
tratamento dos dados e variaacuteveis e construccedilatildeo do modelo economeacutetrico
d) O quarto capiacutetulo traz a anaacutelise dos resultados da aplicaccedilatildeo do modelo
economeacutetrico de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo
e) O quinto capiacutetulo apresenta as conclusotildees e sugestotildees para novas pesquisas
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21
2 FUNDAMENTACcedilAtildeO TEOacuteRICA
A fundamentaccedilatildeo teoacuterica foi dividida em 4 seccedilotildees que abordam os principais
conceitos e estudos relacionados ao estudo Sendo apresentado agrave
representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e crescimento e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
21 Representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia
De acordo com artigo publicado em Financcedilas Corporativas (2000 p 31) que
descreve a representatividade do mercado acionaacuterio brasileiro no final do ano de
1996 chegando a atingir US$ 217 bilhotildees e tornando-se o maior da Ameacuterica Latina
o 5ordm no ranking dos mercados emergentes e o 17ordm maior mercado de accedilotildees do
mundo Possuindo maior capitalizaccedilatildeo do que mercados de paiacuteses industrializados
como Beacutelgica Cingapura ou Noruega
O mercado de capitais vem possibilitando a elevaccedilatildeo das captaccedilotildees conforme
revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 82) que dispotildeem os recordes histoacutericos e
eventos a comemorar em decorrecircncia do ano de 2005 e que proporcionou
captaccedilotildees acima dos R$ 70 bilhotildees com o iacutendice Bovespa na marca de 33629
pontos devendo tal se manter caso natildeo exista mudanccedilas substanciais nas
premissas do cenaacuterio macroeconocircmico e poliacutetico-eleitoral
A criaccedilatildeo pela Bovespa dos segmentos especiais de negociaccedilatildeo que visam agrave
praacutetica da governanccedila corporativa pelas empresas listadas no referido segmento
Trouxe maior rigor nas regras privadas em muito superior ao legal permitindo que
parte das companhias abertas e seus investidores se beneficiassem de um padratildeo
normativo mais proacuteximo daqueles vivenciados nos mercados desenvolvidos
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22
Conjuntura Econocircmica (2006b p 82)
As 65 companhias pertencentes aos segmentos especiais (381 listadas)responderam ao final de 2005 por 478 da capitalizaccedilatildeo de mercado e422 do volume negociado na Bovespa Destes dados pode-se inferir agraveprimeira vista que houve um grande salto da qualidade dos direitos dosinvestidoresTodavia a anaacutelise mais detida sugere que os passos foram menores do queparecem jaacute que menos de 10 da capitalizaccedilatildeo se refere agraves companhiaslistadas nos segmentos exigentes A maior parte das companhias abertasbrasileiras portanto ainda se encontra distante de bons paracircmetros degovernanccedila corporativa
Entretanto mesmo diante dos dados acima foi verificado que o mercado de capitais
brasileiro apesar de seu desenvolvimento monitorado nos uacuteltimos anos possui
pontos que o deixa desfavoraacutevel como o item governanccedila corporativa e proteccedilatildeo
aos acionistas minoritaacuterios uma vez que satildeo pontos de grande relevacircncia na
anaacutelise dos investidores pois influecircncia diretamente na seguranccedila do retorno de seu
capital aplicado
Estudo divulgado por Carvalho (2000 p 621) mostra que paiacuteses que estatildeo em
acordo com a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios satildeo beneficiados por seis fatores
1) mercados acionaacuterios relativamente maiores 2) menor grau de concentraccedilatildeo da
propriedade das empresas abertas 3) maior nuacutemero de companhias abertas
(normalizado pelo tamanho da populaccedilatildeo) 4) maior nuacutemero de IPOs (normalizado
pelo tamanho da populaccedilatildeo) 5) as empresas captam mais recursos via mercado
acionaacuterio e 6) a avaliaccedilatildeo de mercado das empresas medidos por meio da relaccedilatildeo
entre valor patrimonial e valor de mercado eacute comparativamente superior
O Brasil possui uma baixa qualidade dos padrotildees de proteccedilatildeo ao acionista
minoritaacuterio pois conforme Carvalho (2000 p 626 ndash 628) natildeo disponibiliza aos
investidores demonstrativos financeiros e relatoacuterios de qualidade aleacutem de possuir
um sistema judiciaacuterio ineficiente e um governo com altas taxa de corrupccedilatildeo natildeo
possibilitando a seguranccedila aos direitos de cada individuo
Conforme Carvalho (2000 p 622) a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios devem ser
por meio de regras e leis claras e precisas sobre seus direitos e obrigaccedilotildees
disponibilizaccedilatildeo das informaccedilotildees referentes agraves empresas que os investidores
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23
estaratildeo aplicando e poder dos agentes reguladores para que seus direitos legais
sejam cumpridos
22 Barreiras ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais Brasileiro
O mercado de capitais brasileiro possui uma baixa taxa de confianccedila de seus
possiacuteveis investidores como uma de suas principais barreiras ao desenvolvimento
A taxa de confianccedila dos investidores deve ser trabalhada com poliacuteticas que
permitam uma reforma tributaacuteria judiciaacuteria e poliacutetica eficaz com criaccedilatildeo de
estruturas que eleve a produccedilatildeo nacional ou seja novos investimentos e o
comprometimento das empresas visando uma gestatildeo com foco na governanccedila
corporativa
Segundo a MB Associados (2000 p 5)
A fragilidade do mercado de capitais brasileiro natildeo eacute recente Nunca nahistoacuteria do capitalismo brasileiro o mercado de capitais brasileiro cumpriuum papel proeminente alavancando recursos para investimentos de altaintensidade de capital e longos prazos de maturaccedilatildeo
Conforme La Porta et al (1998 apud Leal 2000 p 136) a concentraccedilatildeo do controle
acionaacuterio resulta na falta de proteccedilatildeo ao acionista minoritaacuterio relatando que este eacute o
caso do Brasil
No Brasil grande parte das empresas de capital aberto possui seu proacuteprio acionista
controlador como sendo o principal gestor da empresa isto implica que o acionista
controlador pode extrair informaccedilotildees que os outros acionistas natildeo possuem acesso
ou seja benefiacutecios privados
Conforme Leal et al (2000 p 137) existe evidecircncia de que o valor de mercado das
empresas abertas nas quais a estrutura de controle possibilita menos incentivos aos
acionistas minoritaacuterios eacute menor do que o de outras empresas
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24
Johnson e Shleifer (2000 apud MB Associados 2000 p 42) descreve que paises
como Polocircnia e Republica Checa nos anos 90 apresentavam sistema judicial pouco
eficiente poreacutem na Polocircnia a criaccedilatildeo de uma comissatildeo de valores imobiliaacuterios
independente e com fortes poderes para garantir o respeito agraves leis estaacute associado a
um raacutepido desenvolvimento do mercado acionaacuterio Jaacute a Repuacuteblica Checa que natildeo
tomou as mesmas medidas continuando com poucas garantias aos investidores eacute
acompanhada de um mercado acionaacuterio fraco
Sendo divulgado no citado artigo um quadro onde foi criado um iacutendice de proteccedilatildeo
ao acionista minoritaacuterio baseado nos direitos a votos dos acionistas Este iacutendice
soma um ponto cada vez que um dos 5 criteacuterios satildeo obedecidos 1) base legal para
que os acionistas votem em assembleacuteias atraveacutes de procuraccedilotildees 2) direito de
representaccedilatildeo proporcional no conselho de administraccedilatildeo 3) direito a redimir accedilotildees
pelo valor patrimonial quando certas decisotildees fundamentais (fusotildees mudanccedila de
estatuto entre outros) satildeo tomadas (direitos de minorias) 4) direitos aos acionistas
de subscrever novas emissotildees proporcionalmente ao capital detido 5) porcentagem
de capital necessaacuterio para convocar uma assembleacuteia extraordinaacuteria (soma-se um
ponto quando este percentual eacute menor que 10) Sendo este iacutendice um nuacutemero
inteiro entre zero e 5
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25
PaiacutesProcuccedilatildeo
pelo Correio
Accedilotildees natildeo satildeo bloqueadas antes das assembleacuteias
Representaccedilatildeo proporcional
Minoria oprimida
Direitos a subscrever
novas emissotildees
Capital para convocar
assembleacuteia extraordinaacuteria ()
Iacutendice de direitos anti-
controladores
Aacutefrica do Sul 1 1 0 1 1 500 5Canadaacute 1 1 1 1 0 500 5Chile 0 1 1 1 1 500 5Estados Unidos 1 1 1 1 0 1000 5Hong Kong 1 1 0 1 1 1000 5Iacutendia 0 1 1 1 1 1000 5Paquistatildeo 0 1 1 1 1 1000 5Reino Unido 1 1 0 1 1 1000 5Argentina 0 0 1 1 1 500 4Austraacutelia 1 1 0 1 0 500 4Cingapura 0 1 0 1 1 1000 4Espanha 0 0 1 1 1 500 4Irlanda 0 1 0 1 1 1000 4Japatildeo 0 1 1 1 0 300 4Malaacutesia 0 1 0 1 1 1000 4Noruega 1 1 0 0 1 1000 4Nova Zelacircndia 1 1 0 1 0 500 4Brasil 0 1 0 1 0 500 3Colocircmbia 0 1 1 0 1 2500 3Filipinas 0 1 1 1 0 aberto 3Finlacircndia 0 1 0 0 1 1000 3Israel 0 1 0 1 0 1000 3Nigeacuteria 0 1 0 1 0 1000 3Peru 0 1 1 0 1 2000 3Portugal 0 1 0 0 1 500 3Quecircnia 0 1 0 1 0 1000 3Sri Lanka 0 1 0 1 0 1000 3Sueacutecia 0 1 0 0 1 1000 3Taiwan 0 0 1 1 0 300 3Zimbabuecirc 0 1 0 1 0 500 3Aacuteustria 0 0 0 0 1 500 2Coreacuteia do Sul 0 0 0 1 0 500 2Dinamarca 0 1 0 0 0 1000 2Egito 0 1 0 0 0 1000 2Equador 0 1 0 0 1 2500 2Greacutecia 0 0 0 0 1 500 2Holanda 0 0 0 0 1 1000 2Indoneacutesia 0 1 0 0 0 1000 2Suiacuteccedila 0 0 0 0 1 1000 2Tailacircndia 0 1 1 0 0 2000 2Turquia 0 1 0 0 0 1000 2Uruguai 0 0 0 1 1 2000 2Alemanha 0 0 0 0 0 500 1Itaacutelia 0 0 0 0 1 2000 1Jordacircnia 0 1 0 0 0 2500 1Meacutexico 0 0 0 0 1 3300 1Venezuela 0 1 0 0 0 2000 1Beacutelgica 0 0 0 0 0 2000 0
Fonte (MB Associados 2000 apud La Porta amp Lopez-de-Silanes amp Shleifer 1998)
Figura 2 Direito dos Acionistas no Mundo
A figura 2 ndash Direito dos Acionistas do Mundo permite efetuar uma anaacutelise de alguns
pontos para melhoria no mercado de capitais brasileiro referente agrave proteccedilatildeo aos
acionistas minoritaacuterios
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23 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro
Os principais participantes do mercado de capitais brasileiro satildeo a Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo ndash BOVESPA Governo Comissatildeo de Valores Monetaacuterios ndash CVM e
Fundos de Investimento
231 Bovespa
Conforme artigo publicado pela MB Associados (2006 p 11) a Bolsa de Valores de
Satildeo Paulo - BOVESPA possui o papel de ser uma das principais participantes para
a promoccedilatildeo do mercado de capitais brasileiro e caso seja construiacuteda uma
estrateacutegia bem trabalhada com uma atuaccedilatildeo proacute-ativa firme poderaacute ter um papel de
relevacircncia na retomada do crescimento sustentado brasileiro frente as
oportunidades que o mercado nacional e internacional vecircm trazendo mesmo diante
da crescente concorrecircncia externa
Contudo o citado artigo descreve que deve haver a desmistificaccedilatildeo de alguns mitos
como aquele em que a globalizaccedilatildeo traraacute a extinccedilatildeo do mercado de capitais
brasileiro pois este seraacute exportado O artigo deixa claro que a abertura do mercado
de capitais por meio da globalizaccedilatildeo acirra a concorrecircncia obrigando as empresas
a serem mais transparentes o que deixa os investidores em uma posiccedilatildeo mais
vantajosa no momento de suas aplicaccedilotildees
Nesse caso existe um espaccedilo para crescimento da Bovespa no mercado de acesso
trazendo empresas de meacutedio porte para o mercado de capitais aleacutem da
possibilidade de se tornar liacuteder na Ameacuterica do Sul atraindo para si a negociaccedilatildeo de
papeis de empresas da regiatildeo que teriam dificuldades para serem negociados no
mercado internacional
Algumas medidas que jaacute poderiam ser tomadas pela Bovespa independente da
parceria de oacutergatildeo puacuteblicos eou privados
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27
Oslash Implementaccedilatildeo de campanhas institucionais prestando esclarecimento do
papel da Bolsa de Valores na economia de um paiacutes
Oslash Demonstraccedilatildeo da facilidade de se efetuar operaccedilotildees atraveacutes da Internet
Oslash Desmistificaccedilatildeo do preconceito que a populaccedilatildeo possui diante do mercado
de capitais sendo utilizado parcerias com corretoras e outras instituiccedilotildees
Oslash Atuaccedilatildeo para reduccedilatildeo dos custos de transaccedilatildeo uma vez que os principais
motivos da abertura de capitais estaacute ligado agrave liquidez custos de transaccedilatildeo
elevados desincentivam os investidores
Oslash Trabalho mais efetivo sobre as empresas atraveacutes de prospecccedilotildees e
assistecircncia principalmente aquelas que desejam abrir seu capital
232 Governo
Conforme estudo realizado pela MB Associados (2000 p 18) o governo deve
apoiar o mercado de capitais com sua poliacutetica visando levar a percepccedilatildeo de que o
desenvolvimento do mercado de capitais traraacute um crescimento econocircmico
sustentado ao Brasil
O Governo eacute uma das partes determinantes para que o mercado de capitais se
desenvolva no Brasil sua relaccedilatildeo dentro do mercado de capitais pode ser percebida
com uma simples declaraccedilatildeo do presidente ou de outros responsaacuteveis pelos oacutergatildeos
governamentais envolvidos direto ou indiretamente com a economia brasileira
Segundo artigo publicado pela MB Associados (2000 p 18) a evoluccedilatildeo do
mercado de captais brasileiro estaacute dependente da reforma tributaacuteria e de mudanccedilas
na lei das Sociedades Anocircnimas que jaacute se encontra em tramitaccedilatildeo
Contudo ainda existem outras medidas passiveis de serem tomadas como
Oslash introduccedilatildeo da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilo a partir do tamanho
da empresa dando uma maior isonomia entre as empresas abertas e
fechadas retirando uma vantagem ilegiacutetima das ultimas
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Oslash fim da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilos na imprensa oficial a
custos elevadiacutessimos Os balanccedilos poderiam ser publicados em um site
aberto e gratuito
Oslash mudanccedila na apresentaccedilatildeo dos demonstrativos que passariam a seguir as
normas internacionais
Oslash alteraccedilatildeo nas regras de liquidaccedilatildeo de operaccedilatildeo de compra e venda dos
investidores estrangeiros de forma a eliminar uma vantagem indevida dos
mercados internacionais que drenaram negoacutecios para fora do Brasil afetam a
liquidez e o valor das companhias
233 CVM
Conforme MB Associados (2006) a CVM eacute um oacutergatildeo regulador possuindo o papel
de guardiatilde do mercado Contudo sofre dificuldades financeiras e de pessoal
inerentes ao fato de ser um oacutergatildeo puacuteblico o que dificulta sua atuaccedilatildeo
O artigo relata a importacircncia da CVM evoluir de autarquia para oacutergatildeo controlador
sua atuaccedilatildeo estaacute ligada ao envio de pedido ao Ministeacuterio Puacuteblico adotar medidas
judiciais para evitar prejuiacutezos ou obter ressarcimento de danos causados ao titulares
de valores mobiliaacuterios e aos investidores do mercado especialmente quando
decorrem de
Oslash operaccedilotildees fraudulentas praacuteticas natildeo equumlitativas manipulaccedilatildeo de preccedilos ou
criaccedilatildeo de condiccedilotildees artificiais de procura oferta ou preccedilos de valores
mobiliaacuterios
Oslash compra ou venda de valores mobiliaacuterios por parte dos administradores ou
acionistas controladores de companhias aberta utilizando informaccedilatildeo
privilegiada que ainda natildeo foram divulgadas ao mercado
Oslash omissatildeo de informaccedilatildeo relevante por parte de quem deveria divulgaacute-la bem
como sua prestaccedilatildeo de forma incompleta falsa ou tendenciosa
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Haacute que se ressaltar que um oacutergatildeo regulador que natildeo possui agilidade em acordo
com os acontecimentos do mercado sofre dificuldades em manter um controle
efetivo e eficaz
234 Fundos de Investimento
Conforme Andrezo e Lima (1999 p 83) em 1965 foi decretada a lei nordm 4728
chamada de lei do mercado de capitais e tratava das aplicaccedilotildees atraveacutes de fundos
de investimentos surgindo regulamentaccedilatildeo mais especiacutefica por meio da resoluccedilatildeo
nordm 145 de 14 de abril de 1970
Andrezo e Lima (1999 p 83) relatam que a resoluccedilatildeo definiu que fundos de
investimentos satildeo condomiacutenios que reuacutenem recursos de diversos investidores por
meio da emissatildeo de tiacutetulos proacuteprios com o objetivo de adquirir em conjunto ativos
individuais de modo a obter vantagem com essa comunhatildeo sendo que cada
participante deteacutem um certo nuacutemero de cotas ou accedilotildees
Segundo Conjuntura Econocircmica (2006a p 82) os fundos de investimentos satildeo um
veiacuteculo de excelecircncia em private equity (accedilotildees privadas) e os recursos por eles
captados podem ser convertidos para empresas fechadas
Conforme artigo em virtude da instruccedilatildeo normativa CVM 3102 a captaccedilatildeo por seu
intermeacutedio anuncia a formaccedilatildeo de uma massa de investimentos jaacute comprometida
com a boa governanccedila corporativa
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira
Conforme artigo publicado pela revista Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o
crescimento da economia brasileira estaacute seguindo estiacutemulos vindos de fora O PIB ndash
Produto Interno Bruto mundial que cresceu cerca de 53 em 2004 proporcionou
um aumento nos preccedilos do commodities resultando em um maior ganho com as
exportaccedilotildees
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30
O artigo deixa claro que os atuais iacutendices de crescimento do Brasil natildeo significa
uma estrutura que possibilitaraacute um desenvolvimento sustentaacutevel ao paiacutes
Triecircnio 20032005 Meacutedia ano
PIB Mundial 1490 470
PIB Brasil 780 250
Variaccedilatildeo -4765 -4681Fonte Figura de autoria proacutepria com dados divulgados pela revista Conjuntura Econocircmica ( Junho 2006 p 14)
Figura3 Comparativo de Crescimento - PIB
O cenaacuterio da economia brasileira vem se deparando com a reduccedilatildeo na taxa baacutesica
de juros taxa de inflaccedilatildeo ano na casa dos 45 e valorizaccedilatildeo do real
Conforme Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o registro do aumento dos gastos
correntes que vecircm com um crescimento razoaacutevel desde os primeiros anos do Plano
Real Tais aumentos pressionam a caixa do Tesouro Nacional dos Estados e
Municiacutepios resultando em reduccedilatildeo na capacidade dos investimentos inviabilizando
a manutenccedilatildeo ou formaccedilatildeo de infra-estruturas econocircmicas e sociais para o paiacutes
Segundo Thomaz (apud Conjuntura Econocircmica 2006c p 14) relata que mesmo
diante do consenso a respeito de quais medidas devem ser tomadas vivenciamos a
falta de direcionamento do nosso governo diante da resoluccedilatildeo dos problemas para
que a economia brasileira possa entrar em um ciclo de crescimento acelerado e
sustentado
A revista conjuntura econocircmica (2006c p15) cita pontos que deveriam ser seguidos
para permitir um melhor andamento da econocircmica brasileira como
1 Acelerar a reduccedilatildeo dos juros baacutesicos para que se enquadrem nos mesmos
niacuteveis praticados pela maioria das economias emergentes algo em torno de
5 ao ano real ou a 10 nominais
2 Melhorar o sistema tributaacuterio com eliminaccedilatildeo de forma inteligente dos
impostos ineficientes
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31
3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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32
3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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34
total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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35
33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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36
333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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38
Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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39
Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
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LEAL Ricardo P COSTA JR Newton C e LEMGRUBER Eduardo FinanccedilasCorporativas Satildeo Paulo Atlas 2000
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MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
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O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
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OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
SANTANA Maria H Capital aberto APIMECMG set 2004
STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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48
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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14
1 INTRODUCcedilAtildeO
11 Contexto
O trabalho analisa a relaccedilatildeo entre a evoluccedilatildeo do mercado de capitais no Brasil com
a estabilizaccedilatildeo da economia o impacto das taxas de juros e o crescimento
econocircmico e os investimentos estrangeiros
111 Mercado de capitais no Brasil
O mercado de capitais brasileiro jaacute existia em pleno seacuteculo XIX contudo somente
em 14 de Julho de 1965 foi criada a lei n ordm 4728 com o objeto de disciplinar o
mesmo e estabelecer medidas para seu desenvolvimento aleacutem de descrever as
funccedilotildees do Conselho Monetaacuterio Nacional - CMN e do Banco Central do Brasil -
BACEN sendo este primeiro responsaacutevel por disciplinar e o segundo por fiscalizar o
mercado financeiro e de capitais
O estudo da MB Associados (2000) relata que a atrofia do mercado de capital
brasileiro natildeo se justifica pela escassez de leis e instituiccedilotildees mais sim devido ao
fechamento da economia Que exigia baixos investimentos por parte das empresas
e portanto passiveis de serem atendidas pelos lucros retidos e creacuteditos comerciais
e oficiais
Uma das causas apontadas no estudo refere-se ao fato de que a maioria das
empresas brasileiras era formada por bases familiares natildeo tinham interesse em
distribuir o capital da empresa para natildeo compartilhar a gestatildeo aleacutem de ter que se
adequar a algumas normas como divulgaccedilatildeo de balanccedilos patrimoniais informaccedilotildees
administrativas e contaacutebeis Essas obrigaccedilotildees exigiriam a transparecircncia em suas
operaccedilotildees
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15
Conforme MB Associados (2000) a Lei das Sociedades Anocircnimas proporcionava o
desinteresse de alguns investidores pois na distribuiccedilatildeo de valor entre o investidor
administrador e o controlador maximizava o deste uacuteltimo
A partir da crise na deacutecada de 80 a taxa de investimentos sofre forte reduccedilatildeo
fazendo com que o mercado de capitais fique mais dependente das empresas
estatais
A deacutecada de 90 marca um novo crescimento no mercado de capitais contudo ainda
eacute constatada sua concentraccedilatildeo nas empresas estatais As alteraccedilotildees
macroeconocircmicas as mudanccedilas na legislaccedilatildeo somadas com as privatizaccedilotildees
tornam o mercado de capitais mais atraente para os investidores internacionais
elevando a entrada de recursos estrangeiros e consequumlentemente aumentando a
quantidade de transaccedilotildees e o valor das accedilotildees
De acordo com a MB Associados (2000) tais movimentos natildeo proporcionaram
significativo acreacutescimo ao mercado de capitais brasileiro uma vez que ficou
concentrada nas empresas que apresentavam maior liquidez Outra constataccedilatildeo do
estudo foi que o fim das privatizaccedilotildees mais importantes e o aumento do custo de
transaccedilatildeo pelo surgimento da CPMF e a entrada da internet para facilitar as
transaccedilotildees dando acesso agraves bolsas internacionais fizeram o mercado de capital
brasileiro perder atratividade
Atualmente o mercado de capitais brasileiro eacute pouco desenvolvido por fatores
econocircmicos e sociais como a natildeo proteccedilatildeo dos investidores minoritaacuterios alta
concentraccedilatildeo de renda elevadas taxas de juros carga tributaacuteria e maacutequina puacuteblica
onerosa
112 Estabilizaccedilatildeo econocircmica
Artigo publicado na revista Conjuntura Econocircmica (2006c) relata que a economia
brasileira no periacuteodo de 1960 a 1995 conviveu com um quadro de inflaccedilatildeo crocircnica
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que vem se reduzindo desde 1994 com a implantaccedilatildeo do plano Real e algumas
medidas como a manutenccedilatildeo de uma taxa de juros acima do que eacute praticado nas
economias dos demais paises emergentes seguido do cumprimento de metas
fiscais impostas pelo Governo para proporcionar o pagamento das contas puacuteblicas
elevando com isso a confiabilidade dos investidores no paiacutes
Contudo conforme artigo da revista Conjuntura Econocircmica (2006d) estaacute situaccedilatildeo
reduz o crescimento do Paiacutes pois inibe investimentos e diminui a competitividade
das empresas que soacute tecircm acesso ao creacutedito domeacutestico Aleacutem de elevar os gastos
do governo com os juros pagos sobre a diacutevida interna diminuindo os investimentos
do setor puacuteblico com gastos sociais
Para que a estabilizaccedilatildeo econocircmica brasileira seja perene eacute necessaacuterio aumentar
os iacutendices de investimento para proporcionar elevaccedilatildeo do volume de recursos
produtivos ou seja acumulaccedilatildeo de capital
Segundo estudo do Instituto do Estudo para Desenvolvimento Industrial ndash IEDI
(2006) existe uma relaccedilatildeo direta entre as taxas de investimento e os iacutendices de
crescimento do paiacutes Sendo que apoacutes o ano de 1947 o periacuteodo de 1968 a 1973
possuiu taxas meacutedias de crescimento do PIB (Produto Interno Bruto) entre 112 e
8 (PIB per capita) estes periacuteodos foram acompanhados da segunda maior taxa de
investimentos fixo meacutedio anual medida em valores contastes de 1999 276
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17
PIB PIB per Capita Valores Nominais
Valores Constantes de
19991947 - 1950 66 39 136 2231951 - 1955 67 36 149 2511956 - 1960 81 49 16 2451961 - 1963 53 23 152 1991964 - 1967 42 13 155 2241968 - 1973 112 8 195 2761974 - 1980 71 43 225 3071981 - 1984 -02 -23 211 2411985 - 1989 44 25 222 2231990 - 1994 14 -02 194 1871995 - 1998 26 12 199 2021999 - 2005 23 08 191 182Memo 1970 -1973 119 88 199 279Memo 1999 - 2002 21 05 191 187Memo 2003 - 2005 26 11 191 174Fonte Instituto de Estudo para o Desenvolvimento Social - IEDI (2006 p 3)Nota A periodicidade adotada segue em larga medida aquela usada por Giambiagi el al Economia brasileiracontemporacircnea (1945-2004) Rio de Janeiro Campus 2005
Figura 1 Crescimento Econocircmico e Taxa de Investimento FixoTaxa Meacutedia Anual Crescimento () Taxa de Investimento Fixo ()
Periacuteodos
Conforme reportagem da revista Conjuntura Econocircmica (2006b) para se obter o
crescimento da economia e sua estabilizaccedilatildeo devem-se recuperar os investimentos
puacuteblicos e privados permitindo elevar a relaccedilatildeo investimentoPIB e proporcionar
taxas de crescimento sustentaacuteveis
12 Problema da pesquisa
Segundo Robert N Gordon (1997)Fatores como estabilidade das taxas de juros constante aumento dospreccedilos tanto de accedilotildees como de tiacutetulos e baixos retornos da tradicionalpoupanccedila caracteriacutesticos de uma economia estaacutevel foram os principaisresponsaacuteveis ao aumento na proporccedilatildeo de indiviacuteduos que participam domercado de capitais
Conforme estudo da MB Associados (2000) alguns pontos satildeo necessaacuterios para o
desenvolvimento do mercado de capitais de um paiacutes como a) a baixa inflaccedilatildeo que
permite transparecircncia nos demonstrativos e facilita projeccedilotildees b) a reduccedilatildeo da
demanda de recursos pelo governo que sinaliza pela primeira vez em muitos anos
o fim do crowding out (processo em que a diacutevida puacuteblica ocupa o espaccedilo do
mercado de diacutevidas e papeacuteis do setor privado) ou seja como os papeacuteis da diacutevida
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puacuteblica geram maior retorno que os papeacuteis da diacutevida privada por serem atrelados a
taxa de juros consequumlentemente os investidores tinham maior interesse pela
primeira opccedilatildeo Portanto o fim do crowding out permitiu uma queda na taxa de juros
viabilizando a competitividade de aplicaccedilotildees no mercado de capitais e possibilitando
a retomada do crescimento sustentado ou seja estabilidade econocircmica
Conforme descrito o problema de pesquisa pode ser expresso como A
estabilizaccedilatildeo da econocircmica provoca o crescimento de empresas com accedilotildees
negociadas no mercado de capitais brasileiro
13 Justificativa
Em relaccedilatildeo aos investidores permitiraacute verificar se a estabilizaccedilatildeo econocircmica
favorece o crescimento do mercado de capitais e desta forma estimula os
investidores a aplicarem em accedilotildees
Para o governo (CVM ndash Comissatildeo de Valores Monetaacuterios e BACEN) caso seja
comprovado demonstrar que a estabilizaccedilatildeo econocircmica propicia o crescimento do
mercado de capitais portanto poliacuteticas que favorecem a estabilizaccedilatildeo da economia
devem ser incentivadas
Em funccedilatildeo da relevacircncia dos fatos apresentados acima eacute justificado esta pesquisa
14 Objetivos
141 Objetivo Geral
O objetivo geral do trabalho eacute investigar se a estabilidade econocircmica interna
impacta positivamente no crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
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19
142 Objetivos Especiacuteficos
a) Verificar se a relaccedilatildeo entre a queda ou elevaccedilatildeo da taxa de inflaccedilatildeo medida pelo
IGP-M e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
b) Verificar o impacto da taxa de juros no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
c) Verificar o impacto dos investimentos estrangeiros no nuacutemero de empresas de
capital aberto
d) Verificar o impacto da variaccedilatildeo do PIB no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
15 Hipoacuteteses
As hipoacuteteses testadas foram divididas em quatro fatores que podem vir a
proporcionar o crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa de valores sendo utilizado para tanto a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de
regressatildeo linear simples e muacuteltipla
Para Stevenson (1981 p 341) ldquoa regressatildeo e a correlaccedilatildeo satildeo duas teacutecnicas
estreitamente relacionadas que envolvem uma forma de estimaccedilatildeordquo
Oslash Hipoacutetese 1 (H1) - a queda da inflaccedilatildeo medida pelo IGP-M proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bolsa de
Valores de Satildeo Paulo - Bovespa
Oslash Hipoacutetese 2 (H2) ndash a queda da taxa de juros (taxa SELIC) proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 3 (H3) ndash o crescimento dos investimentos estrangeiros proporciona
o crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 4 (H4) ndash o crescimento do PIB proporciona o crescimento no
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
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20
16 Delimitaccedilatildeo da pesquisa
A pesquisa limita-se ao periacuteodo de 1995 iniacutecio do plano real ateacute 2005 Eacute neste
periacuteodo que se observa a estabilizaccedilatildeo da economia em termos inflacionaacuterios
sendo o periacuteodo em que a economia colheu os melhores resultados podendo se
verificar uma significativa estabilizaccedilatildeo econocircmica no Brasil
No presente estudo o foco eacute o impacto dos resultados da estabilizaccedilatildeo econocircmica
atraveacutes da variaccedilatildeo da taxa de juros investimentos estrangeiros PIB IGP-M ndash
Iacutendice de Preccedilos do Mercado sobre o crescimento do nuacutemero de empresas com
accedilotildees negociadas na bolsa de valores no mercado de capitais brasileiro por meio
da anaacutelise de dados anuais
16 Estrutura do trabalho
O estudo estaacute estruturado em cinco capiacutetulos
a) O primeiro capiacutetulo abrange a introduccedilatildeo ao tema onde haacute a contextualizaccedilatildeo
do tema a definiccedilatildeo do problema de pesquisa a justificativa da pesquisa a
definiccedilatildeo dos objetivos geral e especiacuteficos as hipoacuteteses analisadas a
delimitaccedilatildeo da pesquisa e a estrutura do trabalho
b) O segundo capiacutetulo consiste da fundamentaccedilatildeo teoacuterica com a revisatildeo
bibliograacutefica sobre o tema A fundamentaccedilatildeo teoacuterica estaacute dividida em 4 seccedilotildees
representatividade do mercado de capitais do Brasil barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
c) No terceiro capiacutetulo haacute a definiccedilatildeo da metodologia de pesquisa utilizada
contendo o processo utilizado para a composiccedilatildeo da amostra coleta de dados
tratamento dos dados e variaacuteveis e construccedilatildeo do modelo economeacutetrico
d) O quarto capiacutetulo traz a anaacutelise dos resultados da aplicaccedilatildeo do modelo
economeacutetrico de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo
e) O quinto capiacutetulo apresenta as conclusotildees e sugestotildees para novas pesquisas
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21
2 FUNDAMENTACcedilAtildeO TEOacuteRICA
A fundamentaccedilatildeo teoacuterica foi dividida em 4 seccedilotildees que abordam os principais
conceitos e estudos relacionados ao estudo Sendo apresentado agrave
representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e crescimento e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
21 Representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia
De acordo com artigo publicado em Financcedilas Corporativas (2000 p 31) que
descreve a representatividade do mercado acionaacuterio brasileiro no final do ano de
1996 chegando a atingir US$ 217 bilhotildees e tornando-se o maior da Ameacuterica Latina
o 5ordm no ranking dos mercados emergentes e o 17ordm maior mercado de accedilotildees do
mundo Possuindo maior capitalizaccedilatildeo do que mercados de paiacuteses industrializados
como Beacutelgica Cingapura ou Noruega
O mercado de capitais vem possibilitando a elevaccedilatildeo das captaccedilotildees conforme
revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 82) que dispotildeem os recordes histoacutericos e
eventos a comemorar em decorrecircncia do ano de 2005 e que proporcionou
captaccedilotildees acima dos R$ 70 bilhotildees com o iacutendice Bovespa na marca de 33629
pontos devendo tal se manter caso natildeo exista mudanccedilas substanciais nas
premissas do cenaacuterio macroeconocircmico e poliacutetico-eleitoral
A criaccedilatildeo pela Bovespa dos segmentos especiais de negociaccedilatildeo que visam agrave
praacutetica da governanccedila corporativa pelas empresas listadas no referido segmento
Trouxe maior rigor nas regras privadas em muito superior ao legal permitindo que
parte das companhias abertas e seus investidores se beneficiassem de um padratildeo
normativo mais proacuteximo daqueles vivenciados nos mercados desenvolvidos
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22
Conjuntura Econocircmica (2006b p 82)
As 65 companhias pertencentes aos segmentos especiais (381 listadas)responderam ao final de 2005 por 478 da capitalizaccedilatildeo de mercado e422 do volume negociado na Bovespa Destes dados pode-se inferir agraveprimeira vista que houve um grande salto da qualidade dos direitos dosinvestidoresTodavia a anaacutelise mais detida sugere que os passos foram menores do queparecem jaacute que menos de 10 da capitalizaccedilatildeo se refere agraves companhiaslistadas nos segmentos exigentes A maior parte das companhias abertasbrasileiras portanto ainda se encontra distante de bons paracircmetros degovernanccedila corporativa
Entretanto mesmo diante dos dados acima foi verificado que o mercado de capitais
brasileiro apesar de seu desenvolvimento monitorado nos uacuteltimos anos possui
pontos que o deixa desfavoraacutevel como o item governanccedila corporativa e proteccedilatildeo
aos acionistas minoritaacuterios uma vez que satildeo pontos de grande relevacircncia na
anaacutelise dos investidores pois influecircncia diretamente na seguranccedila do retorno de seu
capital aplicado
Estudo divulgado por Carvalho (2000 p 621) mostra que paiacuteses que estatildeo em
acordo com a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios satildeo beneficiados por seis fatores
1) mercados acionaacuterios relativamente maiores 2) menor grau de concentraccedilatildeo da
propriedade das empresas abertas 3) maior nuacutemero de companhias abertas
(normalizado pelo tamanho da populaccedilatildeo) 4) maior nuacutemero de IPOs (normalizado
pelo tamanho da populaccedilatildeo) 5) as empresas captam mais recursos via mercado
acionaacuterio e 6) a avaliaccedilatildeo de mercado das empresas medidos por meio da relaccedilatildeo
entre valor patrimonial e valor de mercado eacute comparativamente superior
O Brasil possui uma baixa qualidade dos padrotildees de proteccedilatildeo ao acionista
minoritaacuterio pois conforme Carvalho (2000 p 626 ndash 628) natildeo disponibiliza aos
investidores demonstrativos financeiros e relatoacuterios de qualidade aleacutem de possuir
um sistema judiciaacuterio ineficiente e um governo com altas taxa de corrupccedilatildeo natildeo
possibilitando a seguranccedila aos direitos de cada individuo
Conforme Carvalho (2000 p 622) a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios devem ser
por meio de regras e leis claras e precisas sobre seus direitos e obrigaccedilotildees
disponibilizaccedilatildeo das informaccedilotildees referentes agraves empresas que os investidores
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estaratildeo aplicando e poder dos agentes reguladores para que seus direitos legais
sejam cumpridos
22 Barreiras ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais Brasileiro
O mercado de capitais brasileiro possui uma baixa taxa de confianccedila de seus
possiacuteveis investidores como uma de suas principais barreiras ao desenvolvimento
A taxa de confianccedila dos investidores deve ser trabalhada com poliacuteticas que
permitam uma reforma tributaacuteria judiciaacuteria e poliacutetica eficaz com criaccedilatildeo de
estruturas que eleve a produccedilatildeo nacional ou seja novos investimentos e o
comprometimento das empresas visando uma gestatildeo com foco na governanccedila
corporativa
Segundo a MB Associados (2000 p 5)
A fragilidade do mercado de capitais brasileiro natildeo eacute recente Nunca nahistoacuteria do capitalismo brasileiro o mercado de capitais brasileiro cumpriuum papel proeminente alavancando recursos para investimentos de altaintensidade de capital e longos prazos de maturaccedilatildeo
Conforme La Porta et al (1998 apud Leal 2000 p 136) a concentraccedilatildeo do controle
acionaacuterio resulta na falta de proteccedilatildeo ao acionista minoritaacuterio relatando que este eacute o
caso do Brasil
No Brasil grande parte das empresas de capital aberto possui seu proacuteprio acionista
controlador como sendo o principal gestor da empresa isto implica que o acionista
controlador pode extrair informaccedilotildees que os outros acionistas natildeo possuem acesso
ou seja benefiacutecios privados
Conforme Leal et al (2000 p 137) existe evidecircncia de que o valor de mercado das
empresas abertas nas quais a estrutura de controle possibilita menos incentivos aos
acionistas minoritaacuterios eacute menor do que o de outras empresas
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Johnson e Shleifer (2000 apud MB Associados 2000 p 42) descreve que paises
como Polocircnia e Republica Checa nos anos 90 apresentavam sistema judicial pouco
eficiente poreacutem na Polocircnia a criaccedilatildeo de uma comissatildeo de valores imobiliaacuterios
independente e com fortes poderes para garantir o respeito agraves leis estaacute associado a
um raacutepido desenvolvimento do mercado acionaacuterio Jaacute a Repuacuteblica Checa que natildeo
tomou as mesmas medidas continuando com poucas garantias aos investidores eacute
acompanhada de um mercado acionaacuterio fraco
Sendo divulgado no citado artigo um quadro onde foi criado um iacutendice de proteccedilatildeo
ao acionista minoritaacuterio baseado nos direitos a votos dos acionistas Este iacutendice
soma um ponto cada vez que um dos 5 criteacuterios satildeo obedecidos 1) base legal para
que os acionistas votem em assembleacuteias atraveacutes de procuraccedilotildees 2) direito de
representaccedilatildeo proporcional no conselho de administraccedilatildeo 3) direito a redimir accedilotildees
pelo valor patrimonial quando certas decisotildees fundamentais (fusotildees mudanccedila de
estatuto entre outros) satildeo tomadas (direitos de minorias) 4) direitos aos acionistas
de subscrever novas emissotildees proporcionalmente ao capital detido 5) porcentagem
de capital necessaacuterio para convocar uma assembleacuteia extraordinaacuteria (soma-se um
ponto quando este percentual eacute menor que 10) Sendo este iacutendice um nuacutemero
inteiro entre zero e 5
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PaiacutesProcuccedilatildeo
pelo Correio
Accedilotildees natildeo satildeo bloqueadas antes das assembleacuteias
Representaccedilatildeo proporcional
Minoria oprimida
Direitos a subscrever
novas emissotildees
Capital para convocar
assembleacuteia extraordinaacuteria ()
Iacutendice de direitos anti-
controladores
Aacutefrica do Sul 1 1 0 1 1 500 5Canadaacute 1 1 1 1 0 500 5Chile 0 1 1 1 1 500 5Estados Unidos 1 1 1 1 0 1000 5Hong Kong 1 1 0 1 1 1000 5Iacutendia 0 1 1 1 1 1000 5Paquistatildeo 0 1 1 1 1 1000 5Reino Unido 1 1 0 1 1 1000 5Argentina 0 0 1 1 1 500 4Austraacutelia 1 1 0 1 0 500 4Cingapura 0 1 0 1 1 1000 4Espanha 0 0 1 1 1 500 4Irlanda 0 1 0 1 1 1000 4Japatildeo 0 1 1 1 0 300 4Malaacutesia 0 1 0 1 1 1000 4Noruega 1 1 0 0 1 1000 4Nova Zelacircndia 1 1 0 1 0 500 4Brasil 0 1 0 1 0 500 3Colocircmbia 0 1 1 0 1 2500 3Filipinas 0 1 1 1 0 aberto 3Finlacircndia 0 1 0 0 1 1000 3Israel 0 1 0 1 0 1000 3Nigeacuteria 0 1 0 1 0 1000 3Peru 0 1 1 0 1 2000 3Portugal 0 1 0 0 1 500 3Quecircnia 0 1 0 1 0 1000 3Sri Lanka 0 1 0 1 0 1000 3Sueacutecia 0 1 0 0 1 1000 3Taiwan 0 0 1 1 0 300 3Zimbabuecirc 0 1 0 1 0 500 3Aacuteustria 0 0 0 0 1 500 2Coreacuteia do Sul 0 0 0 1 0 500 2Dinamarca 0 1 0 0 0 1000 2Egito 0 1 0 0 0 1000 2Equador 0 1 0 0 1 2500 2Greacutecia 0 0 0 0 1 500 2Holanda 0 0 0 0 1 1000 2Indoneacutesia 0 1 0 0 0 1000 2Suiacuteccedila 0 0 0 0 1 1000 2Tailacircndia 0 1 1 0 0 2000 2Turquia 0 1 0 0 0 1000 2Uruguai 0 0 0 1 1 2000 2Alemanha 0 0 0 0 0 500 1Itaacutelia 0 0 0 0 1 2000 1Jordacircnia 0 1 0 0 0 2500 1Meacutexico 0 0 0 0 1 3300 1Venezuela 0 1 0 0 0 2000 1Beacutelgica 0 0 0 0 0 2000 0
Fonte (MB Associados 2000 apud La Porta amp Lopez-de-Silanes amp Shleifer 1998)
Figura 2 Direito dos Acionistas no Mundo
A figura 2 ndash Direito dos Acionistas do Mundo permite efetuar uma anaacutelise de alguns
pontos para melhoria no mercado de capitais brasileiro referente agrave proteccedilatildeo aos
acionistas minoritaacuterios
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23 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro
Os principais participantes do mercado de capitais brasileiro satildeo a Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo ndash BOVESPA Governo Comissatildeo de Valores Monetaacuterios ndash CVM e
Fundos de Investimento
231 Bovespa
Conforme artigo publicado pela MB Associados (2006 p 11) a Bolsa de Valores de
Satildeo Paulo - BOVESPA possui o papel de ser uma das principais participantes para
a promoccedilatildeo do mercado de capitais brasileiro e caso seja construiacuteda uma
estrateacutegia bem trabalhada com uma atuaccedilatildeo proacute-ativa firme poderaacute ter um papel de
relevacircncia na retomada do crescimento sustentado brasileiro frente as
oportunidades que o mercado nacional e internacional vecircm trazendo mesmo diante
da crescente concorrecircncia externa
Contudo o citado artigo descreve que deve haver a desmistificaccedilatildeo de alguns mitos
como aquele em que a globalizaccedilatildeo traraacute a extinccedilatildeo do mercado de capitais
brasileiro pois este seraacute exportado O artigo deixa claro que a abertura do mercado
de capitais por meio da globalizaccedilatildeo acirra a concorrecircncia obrigando as empresas
a serem mais transparentes o que deixa os investidores em uma posiccedilatildeo mais
vantajosa no momento de suas aplicaccedilotildees
Nesse caso existe um espaccedilo para crescimento da Bovespa no mercado de acesso
trazendo empresas de meacutedio porte para o mercado de capitais aleacutem da
possibilidade de se tornar liacuteder na Ameacuterica do Sul atraindo para si a negociaccedilatildeo de
papeis de empresas da regiatildeo que teriam dificuldades para serem negociados no
mercado internacional
Algumas medidas que jaacute poderiam ser tomadas pela Bovespa independente da
parceria de oacutergatildeo puacuteblicos eou privados
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Oslash Implementaccedilatildeo de campanhas institucionais prestando esclarecimento do
papel da Bolsa de Valores na economia de um paiacutes
Oslash Demonstraccedilatildeo da facilidade de se efetuar operaccedilotildees atraveacutes da Internet
Oslash Desmistificaccedilatildeo do preconceito que a populaccedilatildeo possui diante do mercado
de capitais sendo utilizado parcerias com corretoras e outras instituiccedilotildees
Oslash Atuaccedilatildeo para reduccedilatildeo dos custos de transaccedilatildeo uma vez que os principais
motivos da abertura de capitais estaacute ligado agrave liquidez custos de transaccedilatildeo
elevados desincentivam os investidores
Oslash Trabalho mais efetivo sobre as empresas atraveacutes de prospecccedilotildees e
assistecircncia principalmente aquelas que desejam abrir seu capital
232 Governo
Conforme estudo realizado pela MB Associados (2000 p 18) o governo deve
apoiar o mercado de capitais com sua poliacutetica visando levar a percepccedilatildeo de que o
desenvolvimento do mercado de capitais traraacute um crescimento econocircmico
sustentado ao Brasil
O Governo eacute uma das partes determinantes para que o mercado de capitais se
desenvolva no Brasil sua relaccedilatildeo dentro do mercado de capitais pode ser percebida
com uma simples declaraccedilatildeo do presidente ou de outros responsaacuteveis pelos oacutergatildeos
governamentais envolvidos direto ou indiretamente com a economia brasileira
Segundo artigo publicado pela MB Associados (2000 p 18) a evoluccedilatildeo do
mercado de captais brasileiro estaacute dependente da reforma tributaacuteria e de mudanccedilas
na lei das Sociedades Anocircnimas que jaacute se encontra em tramitaccedilatildeo
Contudo ainda existem outras medidas passiveis de serem tomadas como
Oslash introduccedilatildeo da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilo a partir do tamanho
da empresa dando uma maior isonomia entre as empresas abertas e
fechadas retirando uma vantagem ilegiacutetima das ultimas
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Oslash fim da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilos na imprensa oficial a
custos elevadiacutessimos Os balanccedilos poderiam ser publicados em um site
aberto e gratuito
Oslash mudanccedila na apresentaccedilatildeo dos demonstrativos que passariam a seguir as
normas internacionais
Oslash alteraccedilatildeo nas regras de liquidaccedilatildeo de operaccedilatildeo de compra e venda dos
investidores estrangeiros de forma a eliminar uma vantagem indevida dos
mercados internacionais que drenaram negoacutecios para fora do Brasil afetam a
liquidez e o valor das companhias
233 CVM
Conforme MB Associados (2006) a CVM eacute um oacutergatildeo regulador possuindo o papel
de guardiatilde do mercado Contudo sofre dificuldades financeiras e de pessoal
inerentes ao fato de ser um oacutergatildeo puacuteblico o que dificulta sua atuaccedilatildeo
O artigo relata a importacircncia da CVM evoluir de autarquia para oacutergatildeo controlador
sua atuaccedilatildeo estaacute ligada ao envio de pedido ao Ministeacuterio Puacuteblico adotar medidas
judiciais para evitar prejuiacutezos ou obter ressarcimento de danos causados ao titulares
de valores mobiliaacuterios e aos investidores do mercado especialmente quando
decorrem de
Oslash operaccedilotildees fraudulentas praacuteticas natildeo equumlitativas manipulaccedilatildeo de preccedilos ou
criaccedilatildeo de condiccedilotildees artificiais de procura oferta ou preccedilos de valores
mobiliaacuterios
Oslash compra ou venda de valores mobiliaacuterios por parte dos administradores ou
acionistas controladores de companhias aberta utilizando informaccedilatildeo
privilegiada que ainda natildeo foram divulgadas ao mercado
Oslash omissatildeo de informaccedilatildeo relevante por parte de quem deveria divulgaacute-la bem
como sua prestaccedilatildeo de forma incompleta falsa ou tendenciosa
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29
Haacute que se ressaltar que um oacutergatildeo regulador que natildeo possui agilidade em acordo
com os acontecimentos do mercado sofre dificuldades em manter um controle
efetivo e eficaz
234 Fundos de Investimento
Conforme Andrezo e Lima (1999 p 83) em 1965 foi decretada a lei nordm 4728
chamada de lei do mercado de capitais e tratava das aplicaccedilotildees atraveacutes de fundos
de investimentos surgindo regulamentaccedilatildeo mais especiacutefica por meio da resoluccedilatildeo
nordm 145 de 14 de abril de 1970
Andrezo e Lima (1999 p 83) relatam que a resoluccedilatildeo definiu que fundos de
investimentos satildeo condomiacutenios que reuacutenem recursos de diversos investidores por
meio da emissatildeo de tiacutetulos proacuteprios com o objetivo de adquirir em conjunto ativos
individuais de modo a obter vantagem com essa comunhatildeo sendo que cada
participante deteacutem um certo nuacutemero de cotas ou accedilotildees
Segundo Conjuntura Econocircmica (2006a p 82) os fundos de investimentos satildeo um
veiacuteculo de excelecircncia em private equity (accedilotildees privadas) e os recursos por eles
captados podem ser convertidos para empresas fechadas
Conforme artigo em virtude da instruccedilatildeo normativa CVM 3102 a captaccedilatildeo por seu
intermeacutedio anuncia a formaccedilatildeo de uma massa de investimentos jaacute comprometida
com a boa governanccedila corporativa
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira
Conforme artigo publicado pela revista Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o
crescimento da economia brasileira estaacute seguindo estiacutemulos vindos de fora O PIB ndash
Produto Interno Bruto mundial que cresceu cerca de 53 em 2004 proporcionou
um aumento nos preccedilos do commodities resultando em um maior ganho com as
exportaccedilotildees
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30
O artigo deixa claro que os atuais iacutendices de crescimento do Brasil natildeo significa
uma estrutura que possibilitaraacute um desenvolvimento sustentaacutevel ao paiacutes
Triecircnio 20032005 Meacutedia ano
PIB Mundial 1490 470
PIB Brasil 780 250
Variaccedilatildeo -4765 -4681Fonte Figura de autoria proacutepria com dados divulgados pela revista Conjuntura Econocircmica ( Junho 2006 p 14)
Figura3 Comparativo de Crescimento - PIB
O cenaacuterio da economia brasileira vem se deparando com a reduccedilatildeo na taxa baacutesica
de juros taxa de inflaccedilatildeo ano na casa dos 45 e valorizaccedilatildeo do real
Conforme Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o registro do aumento dos gastos
correntes que vecircm com um crescimento razoaacutevel desde os primeiros anos do Plano
Real Tais aumentos pressionam a caixa do Tesouro Nacional dos Estados e
Municiacutepios resultando em reduccedilatildeo na capacidade dos investimentos inviabilizando
a manutenccedilatildeo ou formaccedilatildeo de infra-estruturas econocircmicas e sociais para o paiacutes
Segundo Thomaz (apud Conjuntura Econocircmica 2006c p 14) relata que mesmo
diante do consenso a respeito de quais medidas devem ser tomadas vivenciamos a
falta de direcionamento do nosso governo diante da resoluccedilatildeo dos problemas para
que a economia brasileira possa entrar em um ciclo de crescimento acelerado e
sustentado
A revista conjuntura econocircmica (2006c p15) cita pontos que deveriam ser seguidos
para permitir um melhor andamento da econocircmica brasileira como
1 Acelerar a reduccedilatildeo dos juros baacutesicos para que se enquadrem nos mesmos
niacuteveis praticados pela maioria das economias emergentes algo em torno de
5 ao ano real ou a 10 nominais
2 Melhorar o sistema tributaacuterio com eliminaccedilatildeo de forma inteligente dos
impostos ineficientes
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31
3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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32
3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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34
total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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35
33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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36
333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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38
Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
BRASIL Lei 4728 de 14 de Julho de 1965 Dispotildee sobre a disciplina domercado de capitais e seu desenvolvimento In Banco Central do Brasil Brasiacutelia
CAPITAL ESTRANGEIRO 2006 Bahia Artigo eletrocircnicoBahia Bahiainvest2006
Disponiacutevel emlthttowwwbahiainvestcombrgt Acesso em 23 out 2006
CARVALHO A Gledson et al Ascensatildeo e decliacutenio do mercado de capitais noBrasil ndash a experiecircncia dos anos 90 Economia Aplicada v 4 n 3 ago 2000
ECONOMIA E FINANCcedilAS Artigo eletrocircnico Gazetadeitauna 2006 Disponiacutevel
em httpwwwgazetadeitaunacombrselichtm Acesso em 23 out 2006
ESTAGNACcedilAtildeO econocircmica e crescimento proacute-pobre Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 6 p 70 jun 2006
IEDI ndash Instituto de Estudos para o Desenvolvimento Social O Problema do Preccedilo
Relativo do Investimento Fixo no Brasil Satildeo Paulo IEDI 2003
IMPULSO externo e crescimento sustentado Conjuntura Econocircmica Rio de
Janeiro FGV v 60 n 6 p 14 jun 2006
LEAL Ricardo P COSTA JR Newton C e LEMGRUBER Eduardo FinanccedilasCorporativas Satildeo Paulo Atlas 2000
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44
MB ASSOCIADOS Desafios e Oportunidade para o Mercado de CapitaisBrasileiro Junho 2000 Disponiacutevel em lthttpwwwcvmorgbrgt Acesso em
13092006
MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 2 p 82 fev 2006
O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 1 p 82 jan 2006
OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
SANTANA Maria H Capital aberto APIMECMG set 2004
STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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Conforme MB Associados (2000) a Lei das Sociedades Anocircnimas proporcionava o
desinteresse de alguns investidores pois na distribuiccedilatildeo de valor entre o investidor
administrador e o controlador maximizava o deste uacuteltimo
A partir da crise na deacutecada de 80 a taxa de investimentos sofre forte reduccedilatildeo
fazendo com que o mercado de capitais fique mais dependente das empresas
estatais
A deacutecada de 90 marca um novo crescimento no mercado de capitais contudo ainda
eacute constatada sua concentraccedilatildeo nas empresas estatais As alteraccedilotildees
macroeconocircmicas as mudanccedilas na legislaccedilatildeo somadas com as privatizaccedilotildees
tornam o mercado de capitais mais atraente para os investidores internacionais
elevando a entrada de recursos estrangeiros e consequumlentemente aumentando a
quantidade de transaccedilotildees e o valor das accedilotildees
De acordo com a MB Associados (2000) tais movimentos natildeo proporcionaram
significativo acreacutescimo ao mercado de capitais brasileiro uma vez que ficou
concentrada nas empresas que apresentavam maior liquidez Outra constataccedilatildeo do
estudo foi que o fim das privatizaccedilotildees mais importantes e o aumento do custo de
transaccedilatildeo pelo surgimento da CPMF e a entrada da internet para facilitar as
transaccedilotildees dando acesso agraves bolsas internacionais fizeram o mercado de capital
brasileiro perder atratividade
Atualmente o mercado de capitais brasileiro eacute pouco desenvolvido por fatores
econocircmicos e sociais como a natildeo proteccedilatildeo dos investidores minoritaacuterios alta
concentraccedilatildeo de renda elevadas taxas de juros carga tributaacuteria e maacutequina puacuteblica
onerosa
112 Estabilizaccedilatildeo econocircmica
Artigo publicado na revista Conjuntura Econocircmica (2006c) relata que a economia
brasileira no periacuteodo de 1960 a 1995 conviveu com um quadro de inflaccedilatildeo crocircnica
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que vem se reduzindo desde 1994 com a implantaccedilatildeo do plano Real e algumas
medidas como a manutenccedilatildeo de uma taxa de juros acima do que eacute praticado nas
economias dos demais paises emergentes seguido do cumprimento de metas
fiscais impostas pelo Governo para proporcionar o pagamento das contas puacuteblicas
elevando com isso a confiabilidade dos investidores no paiacutes
Contudo conforme artigo da revista Conjuntura Econocircmica (2006d) estaacute situaccedilatildeo
reduz o crescimento do Paiacutes pois inibe investimentos e diminui a competitividade
das empresas que soacute tecircm acesso ao creacutedito domeacutestico Aleacutem de elevar os gastos
do governo com os juros pagos sobre a diacutevida interna diminuindo os investimentos
do setor puacuteblico com gastos sociais
Para que a estabilizaccedilatildeo econocircmica brasileira seja perene eacute necessaacuterio aumentar
os iacutendices de investimento para proporcionar elevaccedilatildeo do volume de recursos
produtivos ou seja acumulaccedilatildeo de capital
Segundo estudo do Instituto do Estudo para Desenvolvimento Industrial ndash IEDI
(2006) existe uma relaccedilatildeo direta entre as taxas de investimento e os iacutendices de
crescimento do paiacutes Sendo que apoacutes o ano de 1947 o periacuteodo de 1968 a 1973
possuiu taxas meacutedias de crescimento do PIB (Produto Interno Bruto) entre 112 e
8 (PIB per capita) estes periacuteodos foram acompanhados da segunda maior taxa de
investimentos fixo meacutedio anual medida em valores contastes de 1999 276
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PIB PIB per Capita Valores Nominais
Valores Constantes de
19991947 - 1950 66 39 136 2231951 - 1955 67 36 149 2511956 - 1960 81 49 16 2451961 - 1963 53 23 152 1991964 - 1967 42 13 155 2241968 - 1973 112 8 195 2761974 - 1980 71 43 225 3071981 - 1984 -02 -23 211 2411985 - 1989 44 25 222 2231990 - 1994 14 -02 194 1871995 - 1998 26 12 199 2021999 - 2005 23 08 191 182Memo 1970 -1973 119 88 199 279Memo 1999 - 2002 21 05 191 187Memo 2003 - 2005 26 11 191 174Fonte Instituto de Estudo para o Desenvolvimento Social - IEDI (2006 p 3)Nota A periodicidade adotada segue em larga medida aquela usada por Giambiagi el al Economia brasileiracontemporacircnea (1945-2004) Rio de Janeiro Campus 2005
Figura 1 Crescimento Econocircmico e Taxa de Investimento FixoTaxa Meacutedia Anual Crescimento () Taxa de Investimento Fixo ()
Periacuteodos
Conforme reportagem da revista Conjuntura Econocircmica (2006b) para se obter o
crescimento da economia e sua estabilizaccedilatildeo devem-se recuperar os investimentos
puacuteblicos e privados permitindo elevar a relaccedilatildeo investimentoPIB e proporcionar
taxas de crescimento sustentaacuteveis
12 Problema da pesquisa
Segundo Robert N Gordon (1997)Fatores como estabilidade das taxas de juros constante aumento dospreccedilos tanto de accedilotildees como de tiacutetulos e baixos retornos da tradicionalpoupanccedila caracteriacutesticos de uma economia estaacutevel foram os principaisresponsaacuteveis ao aumento na proporccedilatildeo de indiviacuteduos que participam domercado de capitais
Conforme estudo da MB Associados (2000) alguns pontos satildeo necessaacuterios para o
desenvolvimento do mercado de capitais de um paiacutes como a) a baixa inflaccedilatildeo que
permite transparecircncia nos demonstrativos e facilita projeccedilotildees b) a reduccedilatildeo da
demanda de recursos pelo governo que sinaliza pela primeira vez em muitos anos
o fim do crowding out (processo em que a diacutevida puacuteblica ocupa o espaccedilo do
mercado de diacutevidas e papeacuteis do setor privado) ou seja como os papeacuteis da diacutevida
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puacuteblica geram maior retorno que os papeacuteis da diacutevida privada por serem atrelados a
taxa de juros consequumlentemente os investidores tinham maior interesse pela
primeira opccedilatildeo Portanto o fim do crowding out permitiu uma queda na taxa de juros
viabilizando a competitividade de aplicaccedilotildees no mercado de capitais e possibilitando
a retomada do crescimento sustentado ou seja estabilidade econocircmica
Conforme descrito o problema de pesquisa pode ser expresso como A
estabilizaccedilatildeo da econocircmica provoca o crescimento de empresas com accedilotildees
negociadas no mercado de capitais brasileiro
13 Justificativa
Em relaccedilatildeo aos investidores permitiraacute verificar se a estabilizaccedilatildeo econocircmica
favorece o crescimento do mercado de capitais e desta forma estimula os
investidores a aplicarem em accedilotildees
Para o governo (CVM ndash Comissatildeo de Valores Monetaacuterios e BACEN) caso seja
comprovado demonstrar que a estabilizaccedilatildeo econocircmica propicia o crescimento do
mercado de capitais portanto poliacuteticas que favorecem a estabilizaccedilatildeo da economia
devem ser incentivadas
Em funccedilatildeo da relevacircncia dos fatos apresentados acima eacute justificado esta pesquisa
14 Objetivos
141 Objetivo Geral
O objetivo geral do trabalho eacute investigar se a estabilidade econocircmica interna
impacta positivamente no crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
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19
142 Objetivos Especiacuteficos
a) Verificar se a relaccedilatildeo entre a queda ou elevaccedilatildeo da taxa de inflaccedilatildeo medida pelo
IGP-M e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
b) Verificar o impacto da taxa de juros no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
c) Verificar o impacto dos investimentos estrangeiros no nuacutemero de empresas de
capital aberto
d) Verificar o impacto da variaccedilatildeo do PIB no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
15 Hipoacuteteses
As hipoacuteteses testadas foram divididas em quatro fatores que podem vir a
proporcionar o crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa de valores sendo utilizado para tanto a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de
regressatildeo linear simples e muacuteltipla
Para Stevenson (1981 p 341) ldquoa regressatildeo e a correlaccedilatildeo satildeo duas teacutecnicas
estreitamente relacionadas que envolvem uma forma de estimaccedilatildeordquo
Oslash Hipoacutetese 1 (H1) - a queda da inflaccedilatildeo medida pelo IGP-M proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bolsa de
Valores de Satildeo Paulo - Bovespa
Oslash Hipoacutetese 2 (H2) ndash a queda da taxa de juros (taxa SELIC) proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 3 (H3) ndash o crescimento dos investimentos estrangeiros proporciona
o crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 4 (H4) ndash o crescimento do PIB proporciona o crescimento no
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
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20
16 Delimitaccedilatildeo da pesquisa
A pesquisa limita-se ao periacuteodo de 1995 iniacutecio do plano real ateacute 2005 Eacute neste
periacuteodo que se observa a estabilizaccedilatildeo da economia em termos inflacionaacuterios
sendo o periacuteodo em que a economia colheu os melhores resultados podendo se
verificar uma significativa estabilizaccedilatildeo econocircmica no Brasil
No presente estudo o foco eacute o impacto dos resultados da estabilizaccedilatildeo econocircmica
atraveacutes da variaccedilatildeo da taxa de juros investimentos estrangeiros PIB IGP-M ndash
Iacutendice de Preccedilos do Mercado sobre o crescimento do nuacutemero de empresas com
accedilotildees negociadas na bolsa de valores no mercado de capitais brasileiro por meio
da anaacutelise de dados anuais
16 Estrutura do trabalho
O estudo estaacute estruturado em cinco capiacutetulos
a) O primeiro capiacutetulo abrange a introduccedilatildeo ao tema onde haacute a contextualizaccedilatildeo
do tema a definiccedilatildeo do problema de pesquisa a justificativa da pesquisa a
definiccedilatildeo dos objetivos geral e especiacuteficos as hipoacuteteses analisadas a
delimitaccedilatildeo da pesquisa e a estrutura do trabalho
b) O segundo capiacutetulo consiste da fundamentaccedilatildeo teoacuterica com a revisatildeo
bibliograacutefica sobre o tema A fundamentaccedilatildeo teoacuterica estaacute dividida em 4 seccedilotildees
representatividade do mercado de capitais do Brasil barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
c) No terceiro capiacutetulo haacute a definiccedilatildeo da metodologia de pesquisa utilizada
contendo o processo utilizado para a composiccedilatildeo da amostra coleta de dados
tratamento dos dados e variaacuteveis e construccedilatildeo do modelo economeacutetrico
d) O quarto capiacutetulo traz a anaacutelise dos resultados da aplicaccedilatildeo do modelo
economeacutetrico de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo
e) O quinto capiacutetulo apresenta as conclusotildees e sugestotildees para novas pesquisas
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21
2 FUNDAMENTACcedilAtildeO TEOacuteRICA
A fundamentaccedilatildeo teoacuterica foi dividida em 4 seccedilotildees que abordam os principais
conceitos e estudos relacionados ao estudo Sendo apresentado agrave
representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e crescimento e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
21 Representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia
De acordo com artigo publicado em Financcedilas Corporativas (2000 p 31) que
descreve a representatividade do mercado acionaacuterio brasileiro no final do ano de
1996 chegando a atingir US$ 217 bilhotildees e tornando-se o maior da Ameacuterica Latina
o 5ordm no ranking dos mercados emergentes e o 17ordm maior mercado de accedilotildees do
mundo Possuindo maior capitalizaccedilatildeo do que mercados de paiacuteses industrializados
como Beacutelgica Cingapura ou Noruega
O mercado de capitais vem possibilitando a elevaccedilatildeo das captaccedilotildees conforme
revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 82) que dispotildeem os recordes histoacutericos e
eventos a comemorar em decorrecircncia do ano de 2005 e que proporcionou
captaccedilotildees acima dos R$ 70 bilhotildees com o iacutendice Bovespa na marca de 33629
pontos devendo tal se manter caso natildeo exista mudanccedilas substanciais nas
premissas do cenaacuterio macroeconocircmico e poliacutetico-eleitoral
A criaccedilatildeo pela Bovespa dos segmentos especiais de negociaccedilatildeo que visam agrave
praacutetica da governanccedila corporativa pelas empresas listadas no referido segmento
Trouxe maior rigor nas regras privadas em muito superior ao legal permitindo que
parte das companhias abertas e seus investidores se beneficiassem de um padratildeo
normativo mais proacuteximo daqueles vivenciados nos mercados desenvolvidos
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22
Conjuntura Econocircmica (2006b p 82)
As 65 companhias pertencentes aos segmentos especiais (381 listadas)responderam ao final de 2005 por 478 da capitalizaccedilatildeo de mercado e422 do volume negociado na Bovespa Destes dados pode-se inferir agraveprimeira vista que houve um grande salto da qualidade dos direitos dosinvestidoresTodavia a anaacutelise mais detida sugere que os passos foram menores do queparecem jaacute que menos de 10 da capitalizaccedilatildeo se refere agraves companhiaslistadas nos segmentos exigentes A maior parte das companhias abertasbrasileiras portanto ainda se encontra distante de bons paracircmetros degovernanccedila corporativa
Entretanto mesmo diante dos dados acima foi verificado que o mercado de capitais
brasileiro apesar de seu desenvolvimento monitorado nos uacuteltimos anos possui
pontos que o deixa desfavoraacutevel como o item governanccedila corporativa e proteccedilatildeo
aos acionistas minoritaacuterios uma vez que satildeo pontos de grande relevacircncia na
anaacutelise dos investidores pois influecircncia diretamente na seguranccedila do retorno de seu
capital aplicado
Estudo divulgado por Carvalho (2000 p 621) mostra que paiacuteses que estatildeo em
acordo com a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios satildeo beneficiados por seis fatores
1) mercados acionaacuterios relativamente maiores 2) menor grau de concentraccedilatildeo da
propriedade das empresas abertas 3) maior nuacutemero de companhias abertas
(normalizado pelo tamanho da populaccedilatildeo) 4) maior nuacutemero de IPOs (normalizado
pelo tamanho da populaccedilatildeo) 5) as empresas captam mais recursos via mercado
acionaacuterio e 6) a avaliaccedilatildeo de mercado das empresas medidos por meio da relaccedilatildeo
entre valor patrimonial e valor de mercado eacute comparativamente superior
O Brasil possui uma baixa qualidade dos padrotildees de proteccedilatildeo ao acionista
minoritaacuterio pois conforme Carvalho (2000 p 626 ndash 628) natildeo disponibiliza aos
investidores demonstrativos financeiros e relatoacuterios de qualidade aleacutem de possuir
um sistema judiciaacuterio ineficiente e um governo com altas taxa de corrupccedilatildeo natildeo
possibilitando a seguranccedila aos direitos de cada individuo
Conforme Carvalho (2000 p 622) a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios devem ser
por meio de regras e leis claras e precisas sobre seus direitos e obrigaccedilotildees
disponibilizaccedilatildeo das informaccedilotildees referentes agraves empresas que os investidores
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23
estaratildeo aplicando e poder dos agentes reguladores para que seus direitos legais
sejam cumpridos
22 Barreiras ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais Brasileiro
O mercado de capitais brasileiro possui uma baixa taxa de confianccedila de seus
possiacuteveis investidores como uma de suas principais barreiras ao desenvolvimento
A taxa de confianccedila dos investidores deve ser trabalhada com poliacuteticas que
permitam uma reforma tributaacuteria judiciaacuteria e poliacutetica eficaz com criaccedilatildeo de
estruturas que eleve a produccedilatildeo nacional ou seja novos investimentos e o
comprometimento das empresas visando uma gestatildeo com foco na governanccedila
corporativa
Segundo a MB Associados (2000 p 5)
A fragilidade do mercado de capitais brasileiro natildeo eacute recente Nunca nahistoacuteria do capitalismo brasileiro o mercado de capitais brasileiro cumpriuum papel proeminente alavancando recursos para investimentos de altaintensidade de capital e longos prazos de maturaccedilatildeo
Conforme La Porta et al (1998 apud Leal 2000 p 136) a concentraccedilatildeo do controle
acionaacuterio resulta na falta de proteccedilatildeo ao acionista minoritaacuterio relatando que este eacute o
caso do Brasil
No Brasil grande parte das empresas de capital aberto possui seu proacuteprio acionista
controlador como sendo o principal gestor da empresa isto implica que o acionista
controlador pode extrair informaccedilotildees que os outros acionistas natildeo possuem acesso
ou seja benefiacutecios privados
Conforme Leal et al (2000 p 137) existe evidecircncia de que o valor de mercado das
empresas abertas nas quais a estrutura de controle possibilita menos incentivos aos
acionistas minoritaacuterios eacute menor do que o de outras empresas
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24
Johnson e Shleifer (2000 apud MB Associados 2000 p 42) descreve que paises
como Polocircnia e Republica Checa nos anos 90 apresentavam sistema judicial pouco
eficiente poreacutem na Polocircnia a criaccedilatildeo de uma comissatildeo de valores imobiliaacuterios
independente e com fortes poderes para garantir o respeito agraves leis estaacute associado a
um raacutepido desenvolvimento do mercado acionaacuterio Jaacute a Repuacuteblica Checa que natildeo
tomou as mesmas medidas continuando com poucas garantias aos investidores eacute
acompanhada de um mercado acionaacuterio fraco
Sendo divulgado no citado artigo um quadro onde foi criado um iacutendice de proteccedilatildeo
ao acionista minoritaacuterio baseado nos direitos a votos dos acionistas Este iacutendice
soma um ponto cada vez que um dos 5 criteacuterios satildeo obedecidos 1) base legal para
que os acionistas votem em assembleacuteias atraveacutes de procuraccedilotildees 2) direito de
representaccedilatildeo proporcional no conselho de administraccedilatildeo 3) direito a redimir accedilotildees
pelo valor patrimonial quando certas decisotildees fundamentais (fusotildees mudanccedila de
estatuto entre outros) satildeo tomadas (direitos de minorias) 4) direitos aos acionistas
de subscrever novas emissotildees proporcionalmente ao capital detido 5) porcentagem
de capital necessaacuterio para convocar uma assembleacuteia extraordinaacuteria (soma-se um
ponto quando este percentual eacute menor que 10) Sendo este iacutendice um nuacutemero
inteiro entre zero e 5
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25
PaiacutesProcuccedilatildeo
pelo Correio
Accedilotildees natildeo satildeo bloqueadas antes das assembleacuteias
Representaccedilatildeo proporcional
Minoria oprimida
Direitos a subscrever
novas emissotildees
Capital para convocar
assembleacuteia extraordinaacuteria ()
Iacutendice de direitos anti-
controladores
Aacutefrica do Sul 1 1 0 1 1 500 5Canadaacute 1 1 1 1 0 500 5Chile 0 1 1 1 1 500 5Estados Unidos 1 1 1 1 0 1000 5Hong Kong 1 1 0 1 1 1000 5Iacutendia 0 1 1 1 1 1000 5Paquistatildeo 0 1 1 1 1 1000 5Reino Unido 1 1 0 1 1 1000 5Argentina 0 0 1 1 1 500 4Austraacutelia 1 1 0 1 0 500 4Cingapura 0 1 0 1 1 1000 4Espanha 0 0 1 1 1 500 4Irlanda 0 1 0 1 1 1000 4Japatildeo 0 1 1 1 0 300 4Malaacutesia 0 1 0 1 1 1000 4Noruega 1 1 0 0 1 1000 4Nova Zelacircndia 1 1 0 1 0 500 4Brasil 0 1 0 1 0 500 3Colocircmbia 0 1 1 0 1 2500 3Filipinas 0 1 1 1 0 aberto 3Finlacircndia 0 1 0 0 1 1000 3Israel 0 1 0 1 0 1000 3Nigeacuteria 0 1 0 1 0 1000 3Peru 0 1 1 0 1 2000 3Portugal 0 1 0 0 1 500 3Quecircnia 0 1 0 1 0 1000 3Sri Lanka 0 1 0 1 0 1000 3Sueacutecia 0 1 0 0 1 1000 3Taiwan 0 0 1 1 0 300 3Zimbabuecirc 0 1 0 1 0 500 3Aacuteustria 0 0 0 0 1 500 2Coreacuteia do Sul 0 0 0 1 0 500 2Dinamarca 0 1 0 0 0 1000 2Egito 0 1 0 0 0 1000 2Equador 0 1 0 0 1 2500 2Greacutecia 0 0 0 0 1 500 2Holanda 0 0 0 0 1 1000 2Indoneacutesia 0 1 0 0 0 1000 2Suiacuteccedila 0 0 0 0 1 1000 2Tailacircndia 0 1 1 0 0 2000 2Turquia 0 1 0 0 0 1000 2Uruguai 0 0 0 1 1 2000 2Alemanha 0 0 0 0 0 500 1Itaacutelia 0 0 0 0 1 2000 1Jordacircnia 0 1 0 0 0 2500 1Meacutexico 0 0 0 0 1 3300 1Venezuela 0 1 0 0 0 2000 1Beacutelgica 0 0 0 0 0 2000 0
Fonte (MB Associados 2000 apud La Porta amp Lopez-de-Silanes amp Shleifer 1998)
Figura 2 Direito dos Acionistas no Mundo
A figura 2 ndash Direito dos Acionistas do Mundo permite efetuar uma anaacutelise de alguns
pontos para melhoria no mercado de capitais brasileiro referente agrave proteccedilatildeo aos
acionistas minoritaacuterios
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26
23 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro
Os principais participantes do mercado de capitais brasileiro satildeo a Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo ndash BOVESPA Governo Comissatildeo de Valores Monetaacuterios ndash CVM e
Fundos de Investimento
231 Bovespa
Conforme artigo publicado pela MB Associados (2006 p 11) a Bolsa de Valores de
Satildeo Paulo - BOVESPA possui o papel de ser uma das principais participantes para
a promoccedilatildeo do mercado de capitais brasileiro e caso seja construiacuteda uma
estrateacutegia bem trabalhada com uma atuaccedilatildeo proacute-ativa firme poderaacute ter um papel de
relevacircncia na retomada do crescimento sustentado brasileiro frente as
oportunidades que o mercado nacional e internacional vecircm trazendo mesmo diante
da crescente concorrecircncia externa
Contudo o citado artigo descreve que deve haver a desmistificaccedilatildeo de alguns mitos
como aquele em que a globalizaccedilatildeo traraacute a extinccedilatildeo do mercado de capitais
brasileiro pois este seraacute exportado O artigo deixa claro que a abertura do mercado
de capitais por meio da globalizaccedilatildeo acirra a concorrecircncia obrigando as empresas
a serem mais transparentes o que deixa os investidores em uma posiccedilatildeo mais
vantajosa no momento de suas aplicaccedilotildees
Nesse caso existe um espaccedilo para crescimento da Bovespa no mercado de acesso
trazendo empresas de meacutedio porte para o mercado de capitais aleacutem da
possibilidade de se tornar liacuteder na Ameacuterica do Sul atraindo para si a negociaccedilatildeo de
papeis de empresas da regiatildeo que teriam dificuldades para serem negociados no
mercado internacional
Algumas medidas que jaacute poderiam ser tomadas pela Bovespa independente da
parceria de oacutergatildeo puacuteblicos eou privados
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27
Oslash Implementaccedilatildeo de campanhas institucionais prestando esclarecimento do
papel da Bolsa de Valores na economia de um paiacutes
Oslash Demonstraccedilatildeo da facilidade de se efetuar operaccedilotildees atraveacutes da Internet
Oslash Desmistificaccedilatildeo do preconceito que a populaccedilatildeo possui diante do mercado
de capitais sendo utilizado parcerias com corretoras e outras instituiccedilotildees
Oslash Atuaccedilatildeo para reduccedilatildeo dos custos de transaccedilatildeo uma vez que os principais
motivos da abertura de capitais estaacute ligado agrave liquidez custos de transaccedilatildeo
elevados desincentivam os investidores
Oslash Trabalho mais efetivo sobre as empresas atraveacutes de prospecccedilotildees e
assistecircncia principalmente aquelas que desejam abrir seu capital
232 Governo
Conforme estudo realizado pela MB Associados (2000 p 18) o governo deve
apoiar o mercado de capitais com sua poliacutetica visando levar a percepccedilatildeo de que o
desenvolvimento do mercado de capitais traraacute um crescimento econocircmico
sustentado ao Brasil
O Governo eacute uma das partes determinantes para que o mercado de capitais se
desenvolva no Brasil sua relaccedilatildeo dentro do mercado de capitais pode ser percebida
com uma simples declaraccedilatildeo do presidente ou de outros responsaacuteveis pelos oacutergatildeos
governamentais envolvidos direto ou indiretamente com a economia brasileira
Segundo artigo publicado pela MB Associados (2000 p 18) a evoluccedilatildeo do
mercado de captais brasileiro estaacute dependente da reforma tributaacuteria e de mudanccedilas
na lei das Sociedades Anocircnimas que jaacute se encontra em tramitaccedilatildeo
Contudo ainda existem outras medidas passiveis de serem tomadas como
Oslash introduccedilatildeo da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilo a partir do tamanho
da empresa dando uma maior isonomia entre as empresas abertas e
fechadas retirando uma vantagem ilegiacutetima das ultimas
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Oslash fim da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilos na imprensa oficial a
custos elevadiacutessimos Os balanccedilos poderiam ser publicados em um site
aberto e gratuito
Oslash mudanccedila na apresentaccedilatildeo dos demonstrativos que passariam a seguir as
normas internacionais
Oslash alteraccedilatildeo nas regras de liquidaccedilatildeo de operaccedilatildeo de compra e venda dos
investidores estrangeiros de forma a eliminar uma vantagem indevida dos
mercados internacionais que drenaram negoacutecios para fora do Brasil afetam a
liquidez e o valor das companhias
233 CVM
Conforme MB Associados (2006) a CVM eacute um oacutergatildeo regulador possuindo o papel
de guardiatilde do mercado Contudo sofre dificuldades financeiras e de pessoal
inerentes ao fato de ser um oacutergatildeo puacuteblico o que dificulta sua atuaccedilatildeo
O artigo relata a importacircncia da CVM evoluir de autarquia para oacutergatildeo controlador
sua atuaccedilatildeo estaacute ligada ao envio de pedido ao Ministeacuterio Puacuteblico adotar medidas
judiciais para evitar prejuiacutezos ou obter ressarcimento de danos causados ao titulares
de valores mobiliaacuterios e aos investidores do mercado especialmente quando
decorrem de
Oslash operaccedilotildees fraudulentas praacuteticas natildeo equumlitativas manipulaccedilatildeo de preccedilos ou
criaccedilatildeo de condiccedilotildees artificiais de procura oferta ou preccedilos de valores
mobiliaacuterios
Oslash compra ou venda de valores mobiliaacuterios por parte dos administradores ou
acionistas controladores de companhias aberta utilizando informaccedilatildeo
privilegiada que ainda natildeo foram divulgadas ao mercado
Oslash omissatildeo de informaccedilatildeo relevante por parte de quem deveria divulgaacute-la bem
como sua prestaccedilatildeo de forma incompleta falsa ou tendenciosa
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Haacute que se ressaltar que um oacutergatildeo regulador que natildeo possui agilidade em acordo
com os acontecimentos do mercado sofre dificuldades em manter um controle
efetivo e eficaz
234 Fundos de Investimento
Conforme Andrezo e Lima (1999 p 83) em 1965 foi decretada a lei nordm 4728
chamada de lei do mercado de capitais e tratava das aplicaccedilotildees atraveacutes de fundos
de investimentos surgindo regulamentaccedilatildeo mais especiacutefica por meio da resoluccedilatildeo
nordm 145 de 14 de abril de 1970
Andrezo e Lima (1999 p 83) relatam que a resoluccedilatildeo definiu que fundos de
investimentos satildeo condomiacutenios que reuacutenem recursos de diversos investidores por
meio da emissatildeo de tiacutetulos proacuteprios com o objetivo de adquirir em conjunto ativos
individuais de modo a obter vantagem com essa comunhatildeo sendo que cada
participante deteacutem um certo nuacutemero de cotas ou accedilotildees
Segundo Conjuntura Econocircmica (2006a p 82) os fundos de investimentos satildeo um
veiacuteculo de excelecircncia em private equity (accedilotildees privadas) e os recursos por eles
captados podem ser convertidos para empresas fechadas
Conforme artigo em virtude da instruccedilatildeo normativa CVM 3102 a captaccedilatildeo por seu
intermeacutedio anuncia a formaccedilatildeo de uma massa de investimentos jaacute comprometida
com a boa governanccedila corporativa
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira
Conforme artigo publicado pela revista Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o
crescimento da economia brasileira estaacute seguindo estiacutemulos vindos de fora O PIB ndash
Produto Interno Bruto mundial que cresceu cerca de 53 em 2004 proporcionou
um aumento nos preccedilos do commodities resultando em um maior ganho com as
exportaccedilotildees
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30
O artigo deixa claro que os atuais iacutendices de crescimento do Brasil natildeo significa
uma estrutura que possibilitaraacute um desenvolvimento sustentaacutevel ao paiacutes
Triecircnio 20032005 Meacutedia ano
PIB Mundial 1490 470
PIB Brasil 780 250
Variaccedilatildeo -4765 -4681Fonte Figura de autoria proacutepria com dados divulgados pela revista Conjuntura Econocircmica ( Junho 2006 p 14)
Figura3 Comparativo de Crescimento - PIB
O cenaacuterio da economia brasileira vem se deparando com a reduccedilatildeo na taxa baacutesica
de juros taxa de inflaccedilatildeo ano na casa dos 45 e valorizaccedilatildeo do real
Conforme Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o registro do aumento dos gastos
correntes que vecircm com um crescimento razoaacutevel desde os primeiros anos do Plano
Real Tais aumentos pressionam a caixa do Tesouro Nacional dos Estados e
Municiacutepios resultando em reduccedilatildeo na capacidade dos investimentos inviabilizando
a manutenccedilatildeo ou formaccedilatildeo de infra-estruturas econocircmicas e sociais para o paiacutes
Segundo Thomaz (apud Conjuntura Econocircmica 2006c p 14) relata que mesmo
diante do consenso a respeito de quais medidas devem ser tomadas vivenciamos a
falta de direcionamento do nosso governo diante da resoluccedilatildeo dos problemas para
que a economia brasileira possa entrar em um ciclo de crescimento acelerado e
sustentado
A revista conjuntura econocircmica (2006c p15) cita pontos que deveriam ser seguidos
para permitir um melhor andamento da econocircmica brasileira como
1 Acelerar a reduccedilatildeo dos juros baacutesicos para que se enquadrem nos mesmos
niacuteveis praticados pela maioria das economias emergentes algo em torno de
5 ao ano real ou a 10 nominais
2 Melhorar o sistema tributaacuterio com eliminaccedilatildeo de forma inteligente dos
impostos ineficientes
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31
3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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32
3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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34
total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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35
33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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36
333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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37
separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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38
Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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39
Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
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MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
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O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
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O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
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OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
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PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
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STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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16
que vem se reduzindo desde 1994 com a implantaccedilatildeo do plano Real e algumas
medidas como a manutenccedilatildeo de uma taxa de juros acima do que eacute praticado nas
economias dos demais paises emergentes seguido do cumprimento de metas
fiscais impostas pelo Governo para proporcionar o pagamento das contas puacuteblicas
elevando com isso a confiabilidade dos investidores no paiacutes
Contudo conforme artigo da revista Conjuntura Econocircmica (2006d) estaacute situaccedilatildeo
reduz o crescimento do Paiacutes pois inibe investimentos e diminui a competitividade
das empresas que soacute tecircm acesso ao creacutedito domeacutestico Aleacutem de elevar os gastos
do governo com os juros pagos sobre a diacutevida interna diminuindo os investimentos
do setor puacuteblico com gastos sociais
Para que a estabilizaccedilatildeo econocircmica brasileira seja perene eacute necessaacuterio aumentar
os iacutendices de investimento para proporcionar elevaccedilatildeo do volume de recursos
produtivos ou seja acumulaccedilatildeo de capital
Segundo estudo do Instituto do Estudo para Desenvolvimento Industrial ndash IEDI
(2006) existe uma relaccedilatildeo direta entre as taxas de investimento e os iacutendices de
crescimento do paiacutes Sendo que apoacutes o ano de 1947 o periacuteodo de 1968 a 1973
possuiu taxas meacutedias de crescimento do PIB (Produto Interno Bruto) entre 112 e
8 (PIB per capita) estes periacuteodos foram acompanhados da segunda maior taxa de
investimentos fixo meacutedio anual medida em valores contastes de 1999 276
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17
PIB PIB per Capita Valores Nominais
Valores Constantes de
19991947 - 1950 66 39 136 2231951 - 1955 67 36 149 2511956 - 1960 81 49 16 2451961 - 1963 53 23 152 1991964 - 1967 42 13 155 2241968 - 1973 112 8 195 2761974 - 1980 71 43 225 3071981 - 1984 -02 -23 211 2411985 - 1989 44 25 222 2231990 - 1994 14 -02 194 1871995 - 1998 26 12 199 2021999 - 2005 23 08 191 182Memo 1970 -1973 119 88 199 279Memo 1999 - 2002 21 05 191 187Memo 2003 - 2005 26 11 191 174Fonte Instituto de Estudo para o Desenvolvimento Social - IEDI (2006 p 3)Nota A periodicidade adotada segue em larga medida aquela usada por Giambiagi el al Economia brasileiracontemporacircnea (1945-2004) Rio de Janeiro Campus 2005
Figura 1 Crescimento Econocircmico e Taxa de Investimento FixoTaxa Meacutedia Anual Crescimento () Taxa de Investimento Fixo ()
Periacuteodos
Conforme reportagem da revista Conjuntura Econocircmica (2006b) para se obter o
crescimento da economia e sua estabilizaccedilatildeo devem-se recuperar os investimentos
puacuteblicos e privados permitindo elevar a relaccedilatildeo investimentoPIB e proporcionar
taxas de crescimento sustentaacuteveis
12 Problema da pesquisa
Segundo Robert N Gordon (1997)Fatores como estabilidade das taxas de juros constante aumento dospreccedilos tanto de accedilotildees como de tiacutetulos e baixos retornos da tradicionalpoupanccedila caracteriacutesticos de uma economia estaacutevel foram os principaisresponsaacuteveis ao aumento na proporccedilatildeo de indiviacuteduos que participam domercado de capitais
Conforme estudo da MB Associados (2000) alguns pontos satildeo necessaacuterios para o
desenvolvimento do mercado de capitais de um paiacutes como a) a baixa inflaccedilatildeo que
permite transparecircncia nos demonstrativos e facilita projeccedilotildees b) a reduccedilatildeo da
demanda de recursos pelo governo que sinaliza pela primeira vez em muitos anos
o fim do crowding out (processo em que a diacutevida puacuteblica ocupa o espaccedilo do
mercado de diacutevidas e papeacuteis do setor privado) ou seja como os papeacuteis da diacutevida
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puacuteblica geram maior retorno que os papeacuteis da diacutevida privada por serem atrelados a
taxa de juros consequumlentemente os investidores tinham maior interesse pela
primeira opccedilatildeo Portanto o fim do crowding out permitiu uma queda na taxa de juros
viabilizando a competitividade de aplicaccedilotildees no mercado de capitais e possibilitando
a retomada do crescimento sustentado ou seja estabilidade econocircmica
Conforme descrito o problema de pesquisa pode ser expresso como A
estabilizaccedilatildeo da econocircmica provoca o crescimento de empresas com accedilotildees
negociadas no mercado de capitais brasileiro
13 Justificativa
Em relaccedilatildeo aos investidores permitiraacute verificar se a estabilizaccedilatildeo econocircmica
favorece o crescimento do mercado de capitais e desta forma estimula os
investidores a aplicarem em accedilotildees
Para o governo (CVM ndash Comissatildeo de Valores Monetaacuterios e BACEN) caso seja
comprovado demonstrar que a estabilizaccedilatildeo econocircmica propicia o crescimento do
mercado de capitais portanto poliacuteticas que favorecem a estabilizaccedilatildeo da economia
devem ser incentivadas
Em funccedilatildeo da relevacircncia dos fatos apresentados acima eacute justificado esta pesquisa
14 Objetivos
141 Objetivo Geral
O objetivo geral do trabalho eacute investigar se a estabilidade econocircmica interna
impacta positivamente no crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
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19
142 Objetivos Especiacuteficos
a) Verificar se a relaccedilatildeo entre a queda ou elevaccedilatildeo da taxa de inflaccedilatildeo medida pelo
IGP-M e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
b) Verificar o impacto da taxa de juros no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
c) Verificar o impacto dos investimentos estrangeiros no nuacutemero de empresas de
capital aberto
d) Verificar o impacto da variaccedilatildeo do PIB no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
15 Hipoacuteteses
As hipoacuteteses testadas foram divididas em quatro fatores que podem vir a
proporcionar o crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa de valores sendo utilizado para tanto a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de
regressatildeo linear simples e muacuteltipla
Para Stevenson (1981 p 341) ldquoa regressatildeo e a correlaccedilatildeo satildeo duas teacutecnicas
estreitamente relacionadas que envolvem uma forma de estimaccedilatildeordquo
Oslash Hipoacutetese 1 (H1) - a queda da inflaccedilatildeo medida pelo IGP-M proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bolsa de
Valores de Satildeo Paulo - Bovespa
Oslash Hipoacutetese 2 (H2) ndash a queda da taxa de juros (taxa SELIC) proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 3 (H3) ndash o crescimento dos investimentos estrangeiros proporciona
o crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 4 (H4) ndash o crescimento do PIB proporciona o crescimento no
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
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20
16 Delimitaccedilatildeo da pesquisa
A pesquisa limita-se ao periacuteodo de 1995 iniacutecio do plano real ateacute 2005 Eacute neste
periacuteodo que se observa a estabilizaccedilatildeo da economia em termos inflacionaacuterios
sendo o periacuteodo em que a economia colheu os melhores resultados podendo se
verificar uma significativa estabilizaccedilatildeo econocircmica no Brasil
No presente estudo o foco eacute o impacto dos resultados da estabilizaccedilatildeo econocircmica
atraveacutes da variaccedilatildeo da taxa de juros investimentos estrangeiros PIB IGP-M ndash
Iacutendice de Preccedilos do Mercado sobre o crescimento do nuacutemero de empresas com
accedilotildees negociadas na bolsa de valores no mercado de capitais brasileiro por meio
da anaacutelise de dados anuais
16 Estrutura do trabalho
O estudo estaacute estruturado em cinco capiacutetulos
a) O primeiro capiacutetulo abrange a introduccedilatildeo ao tema onde haacute a contextualizaccedilatildeo
do tema a definiccedilatildeo do problema de pesquisa a justificativa da pesquisa a
definiccedilatildeo dos objetivos geral e especiacuteficos as hipoacuteteses analisadas a
delimitaccedilatildeo da pesquisa e a estrutura do trabalho
b) O segundo capiacutetulo consiste da fundamentaccedilatildeo teoacuterica com a revisatildeo
bibliograacutefica sobre o tema A fundamentaccedilatildeo teoacuterica estaacute dividida em 4 seccedilotildees
representatividade do mercado de capitais do Brasil barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
c) No terceiro capiacutetulo haacute a definiccedilatildeo da metodologia de pesquisa utilizada
contendo o processo utilizado para a composiccedilatildeo da amostra coleta de dados
tratamento dos dados e variaacuteveis e construccedilatildeo do modelo economeacutetrico
d) O quarto capiacutetulo traz a anaacutelise dos resultados da aplicaccedilatildeo do modelo
economeacutetrico de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo
e) O quinto capiacutetulo apresenta as conclusotildees e sugestotildees para novas pesquisas
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21
2 FUNDAMENTACcedilAtildeO TEOacuteRICA
A fundamentaccedilatildeo teoacuterica foi dividida em 4 seccedilotildees que abordam os principais
conceitos e estudos relacionados ao estudo Sendo apresentado agrave
representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e crescimento e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
21 Representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia
De acordo com artigo publicado em Financcedilas Corporativas (2000 p 31) que
descreve a representatividade do mercado acionaacuterio brasileiro no final do ano de
1996 chegando a atingir US$ 217 bilhotildees e tornando-se o maior da Ameacuterica Latina
o 5ordm no ranking dos mercados emergentes e o 17ordm maior mercado de accedilotildees do
mundo Possuindo maior capitalizaccedilatildeo do que mercados de paiacuteses industrializados
como Beacutelgica Cingapura ou Noruega
O mercado de capitais vem possibilitando a elevaccedilatildeo das captaccedilotildees conforme
revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 82) que dispotildeem os recordes histoacutericos e
eventos a comemorar em decorrecircncia do ano de 2005 e que proporcionou
captaccedilotildees acima dos R$ 70 bilhotildees com o iacutendice Bovespa na marca de 33629
pontos devendo tal se manter caso natildeo exista mudanccedilas substanciais nas
premissas do cenaacuterio macroeconocircmico e poliacutetico-eleitoral
A criaccedilatildeo pela Bovespa dos segmentos especiais de negociaccedilatildeo que visam agrave
praacutetica da governanccedila corporativa pelas empresas listadas no referido segmento
Trouxe maior rigor nas regras privadas em muito superior ao legal permitindo que
parte das companhias abertas e seus investidores se beneficiassem de um padratildeo
normativo mais proacuteximo daqueles vivenciados nos mercados desenvolvidos
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22
Conjuntura Econocircmica (2006b p 82)
As 65 companhias pertencentes aos segmentos especiais (381 listadas)responderam ao final de 2005 por 478 da capitalizaccedilatildeo de mercado e422 do volume negociado na Bovespa Destes dados pode-se inferir agraveprimeira vista que houve um grande salto da qualidade dos direitos dosinvestidoresTodavia a anaacutelise mais detida sugere que os passos foram menores do queparecem jaacute que menos de 10 da capitalizaccedilatildeo se refere agraves companhiaslistadas nos segmentos exigentes A maior parte das companhias abertasbrasileiras portanto ainda se encontra distante de bons paracircmetros degovernanccedila corporativa
Entretanto mesmo diante dos dados acima foi verificado que o mercado de capitais
brasileiro apesar de seu desenvolvimento monitorado nos uacuteltimos anos possui
pontos que o deixa desfavoraacutevel como o item governanccedila corporativa e proteccedilatildeo
aos acionistas minoritaacuterios uma vez que satildeo pontos de grande relevacircncia na
anaacutelise dos investidores pois influecircncia diretamente na seguranccedila do retorno de seu
capital aplicado
Estudo divulgado por Carvalho (2000 p 621) mostra que paiacuteses que estatildeo em
acordo com a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios satildeo beneficiados por seis fatores
1) mercados acionaacuterios relativamente maiores 2) menor grau de concentraccedilatildeo da
propriedade das empresas abertas 3) maior nuacutemero de companhias abertas
(normalizado pelo tamanho da populaccedilatildeo) 4) maior nuacutemero de IPOs (normalizado
pelo tamanho da populaccedilatildeo) 5) as empresas captam mais recursos via mercado
acionaacuterio e 6) a avaliaccedilatildeo de mercado das empresas medidos por meio da relaccedilatildeo
entre valor patrimonial e valor de mercado eacute comparativamente superior
O Brasil possui uma baixa qualidade dos padrotildees de proteccedilatildeo ao acionista
minoritaacuterio pois conforme Carvalho (2000 p 626 ndash 628) natildeo disponibiliza aos
investidores demonstrativos financeiros e relatoacuterios de qualidade aleacutem de possuir
um sistema judiciaacuterio ineficiente e um governo com altas taxa de corrupccedilatildeo natildeo
possibilitando a seguranccedila aos direitos de cada individuo
Conforme Carvalho (2000 p 622) a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios devem ser
por meio de regras e leis claras e precisas sobre seus direitos e obrigaccedilotildees
disponibilizaccedilatildeo das informaccedilotildees referentes agraves empresas que os investidores
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estaratildeo aplicando e poder dos agentes reguladores para que seus direitos legais
sejam cumpridos
22 Barreiras ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais Brasileiro
O mercado de capitais brasileiro possui uma baixa taxa de confianccedila de seus
possiacuteveis investidores como uma de suas principais barreiras ao desenvolvimento
A taxa de confianccedila dos investidores deve ser trabalhada com poliacuteticas que
permitam uma reforma tributaacuteria judiciaacuteria e poliacutetica eficaz com criaccedilatildeo de
estruturas que eleve a produccedilatildeo nacional ou seja novos investimentos e o
comprometimento das empresas visando uma gestatildeo com foco na governanccedila
corporativa
Segundo a MB Associados (2000 p 5)
A fragilidade do mercado de capitais brasileiro natildeo eacute recente Nunca nahistoacuteria do capitalismo brasileiro o mercado de capitais brasileiro cumpriuum papel proeminente alavancando recursos para investimentos de altaintensidade de capital e longos prazos de maturaccedilatildeo
Conforme La Porta et al (1998 apud Leal 2000 p 136) a concentraccedilatildeo do controle
acionaacuterio resulta na falta de proteccedilatildeo ao acionista minoritaacuterio relatando que este eacute o
caso do Brasil
No Brasil grande parte das empresas de capital aberto possui seu proacuteprio acionista
controlador como sendo o principal gestor da empresa isto implica que o acionista
controlador pode extrair informaccedilotildees que os outros acionistas natildeo possuem acesso
ou seja benefiacutecios privados
Conforme Leal et al (2000 p 137) existe evidecircncia de que o valor de mercado das
empresas abertas nas quais a estrutura de controle possibilita menos incentivos aos
acionistas minoritaacuterios eacute menor do que o de outras empresas
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Johnson e Shleifer (2000 apud MB Associados 2000 p 42) descreve que paises
como Polocircnia e Republica Checa nos anos 90 apresentavam sistema judicial pouco
eficiente poreacutem na Polocircnia a criaccedilatildeo de uma comissatildeo de valores imobiliaacuterios
independente e com fortes poderes para garantir o respeito agraves leis estaacute associado a
um raacutepido desenvolvimento do mercado acionaacuterio Jaacute a Repuacuteblica Checa que natildeo
tomou as mesmas medidas continuando com poucas garantias aos investidores eacute
acompanhada de um mercado acionaacuterio fraco
Sendo divulgado no citado artigo um quadro onde foi criado um iacutendice de proteccedilatildeo
ao acionista minoritaacuterio baseado nos direitos a votos dos acionistas Este iacutendice
soma um ponto cada vez que um dos 5 criteacuterios satildeo obedecidos 1) base legal para
que os acionistas votem em assembleacuteias atraveacutes de procuraccedilotildees 2) direito de
representaccedilatildeo proporcional no conselho de administraccedilatildeo 3) direito a redimir accedilotildees
pelo valor patrimonial quando certas decisotildees fundamentais (fusotildees mudanccedila de
estatuto entre outros) satildeo tomadas (direitos de minorias) 4) direitos aos acionistas
de subscrever novas emissotildees proporcionalmente ao capital detido 5) porcentagem
de capital necessaacuterio para convocar uma assembleacuteia extraordinaacuteria (soma-se um
ponto quando este percentual eacute menor que 10) Sendo este iacutendice um nuacutemero
inteiro entre zero e 5
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PaiacutesProcuccedilatildeo
pelo Correio
Accedilotildees natildeo satildeo bloqueadas antes das assembleacuteias
Representaccedilatildeo proporcional
Minoria oprimida
Direitos a subscrever
novas emissotildees
Capital para convocar
assembleacuteia extraordinaacuteria ()
Iacutendice de direitos anti-
controladores
Aacutefrica do Sul 1 1 0 1 1 500 5Canadaacute 1 1 1 1 0 500 5Chile 0 1 1 1 1 500 5Estados Unidos 1 1 1 1 0 1000 5Hong Kong 1 1 0 1 1 1000 5Iacutendia 0 1 1 1 1 1000 5Paquistatildeo 0 1 1 1 1 1000 5Reino Unido 1 1 0 1 1 1000 5Argentina 0 0 1 1 1 500 4Austraacutelia 1 1 0 1 0 500 4Cingapura 0 1 0 1 1 1000 4Espanha 0 0 1 1 1 500 4Irlanda 0 1 0 1 1 1000 4Japatildeo 0 1 1 1 0 300 4Malaacutesia 0 1 0 1 1 1000 4Noruega 1 1 0 0 1 1000 4Nova Zelacircndia 1 1 0 1 0 500 4Brasil 0 1 0 1 0 500 3Colocircmbia 0 1 1 0 1 2500 3Filipinas 0 1 1 1 0 aberto 3Finlacircndia 0 1 0 0 1 1000 3Israel 0 1 0 1 0 1000 3Nigeacuteria 0 1 0 1 0 1000 3Peru 0 1 1 0 1 2000 3Portugal 0 1 0 0 1 500 3Quecircnia 0 1 0 1 0 1000 3Sri Lanka 0 1 0 1 0 1000 3Sueacutecia 0 1 0 0 1 1000 3Taiwan 0 0 1 1 0 300 3Zimbabuecirc 0 1 0 1 0 500 3Aacuteustria 0 0 0 0 1 500 2Coreacuteia do Sul 0 0 0 1 0 500 2Dinamarca 0 1 0 0 0 1000 2Egito 0 1 0 0 0 1000 2Equador 0 1 0 0 1 2500 2Greacutecia 0 0 0 0 1 500 2Holanda 0 0 0 0 1 1000 2Indoneacutesia 0 1 0 0 0 1000 2Suiacuteccedila 0 0 0 0 1 1000 2Tailacircndia 0 1 1 0 0 2000 2Turquia 0 1 0 0 0 1000 2Uruguai 0 0 0 1 1 2000 2Alemanha 0 0 0 0 0 500 1Itaacutelia 0 0 0 0 1 2000 1Jordacircnia 0 1 0 0 0 2500 1Meacutexico 0 0 0 0 1 3300 1Venezuela 0 1 0 0 0 2000 1Beacutelgica 0 0 0 0 0 2000 0
Fonte (MB Associados 2000 apud La Porta amp Lopez-de-Silanes amp Shleifer 1998)
Figura 2 Direito dos Acionistas no Mundo
A figura 2 ndash Direito dos Acionistas do Mundo permite efetuar uma anaacutelise de alguns
pontos para melhoria no mercado de capitais brasileiro referente agrave proteccedilatildeo aos
acionistas minoritaacuterios
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23 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro
Os principais participantes do mercado de capitais brasileiro satildeo a Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo ndash BOVESPA Governo Comissatildeo de Valores Monetaacuterios ndash CVM e
Fundos de Investimento
231 Bovespa
Conforme artigo publicado pela MB Associados (2006 p 11) a Bolsa de Valores de
Satildeo Paulo - BOVESPA possui o papel de ser uma das principais participantes para
a promoccedilatildeo do mercado de capitais brasileiro e caso seja construiacuteda uma
estrateacutegia bem trabalhada com uma atuaccedilatildeo proacute-ativa firme poderaacute ter um papel de
relevacircncia na retomada do crescimento sustentado brasileiro frente as
oportunidades que o mercado nacional e internacional vecircm trazendo mesmo diante
da crescente concorrecircncia externa
Contudo o citado artigo descreve que deve haver a desmistificaccedilatildeo de alguns mitos
como aquele em que a globalizaccedilatildeo traraacute a extinccedilatildeo do mercado de capitais
brasileiro pois este seraacute exportado O artigo deixa claro que a abertura do mercado
de capitais por meio da globalizaccedilatildeo acirra a concorrecircncia obrigando as empresas
a serem mais transparentes o que deixa os investidores em uma posiccedilatildeo mais
vantajosa no momento de suas aplicaccedilotildees
Nesse caso existe um espaccedilo para crescimento da Bovespa no mercado de acesso
trazendo empresas de meacutedio porte para o mercado de capitais aleacutem da
possibilidade de se tornar liacuteder na Ameacuterica do Sul atraindo para si a negociaccedilatildeo de
papeis de empresas da regiatildeo que teriam dificuldades para serem negociados no
mercado internacional
Algumas medidas que jaacute poderiam ser tomadas pela Bovespa independente da
parceria de oacutergatildeo puacuteblicos eou privados
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Oslash Implementaccedilatildeo de campanhas institucionais prestando esclarecimento do
papel da Bolsa de Valores na economia de um paiacutes
Oslash Demonstraccedilatildeo da facilidade de se efetuar operaccedilotildees atraveacutes da Internet
Oslash Desmistificaccedilatildeo do preconceito que a populaccedilatildeo possui diante do mercado
de capitais sendo utilizado parcerias com corretoras e outras instituiccedilotildees
Oslash Atuaccedilatildeo para reduccedilatildeo dos custos de transaccedilatildeo uma vez que os principais
motivos da abertura de capitais estaacute ligado agrave liquidez custos de transaccedilatildeo
elevados desincentivam os investidores
Oslash Trabalho mais efetivo sobre as empresas atraveacutes de prospecccedilotildees e
assistecircncia principalmente aquelas que desejam abrir seu capital
232 Governo
Conforme estudo realizado pela MB Associados (2000 p 18) o governo deve
apoiar o mercado de capitais com sua poliacutetica visando levar a percepccedilatildeo de que o
desenvolvimento do mercado de capitais traraacute um crescimento econocircmico
sustentado ao Brasil
O Governo eacute uma das partes determinantes para que o mercado de capitais se
desenvolva no Brasil sua relaccedilatildeo dentro do mercado de capitais pode ser percebida
com uma simples declaraccedilatildeo do presidente ou de outros responsaacuteveis pelos oacutergatildeos
governamentais envolvidos direto ou indiretamente com a economia brasileira
Segundo artigo publicado pela MB Associados (2000 p 18) a evoluccedilatildeo do
mercado de captais brasileiro estaacute dependente da reforma tributaacuteria e de mudanccedilas
na lei das Sociedades Anocircnimas que jaacute se encontra em tramitaccedilatildeo
Contudo ainda existem outras medidas passiveis de serem tomadas como
Oslash introduccedilatildeo da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilo a partir do tamanho
da empresa dando uma maior isonomia entre as empresas abertas e
fechadas retirando uma vantagem ilegiacutetima das ultimas
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Oslash fim da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilos na imprensa oficial a
custos elevadiacutessimos Os balanccedilos poderiam ser publicados em um site
aberto e gratuito
Oslash mudanccedila na apresentaccedilatildeo dos demonstrativos que passariam a seguir as
normas internacionais
Oslash alteraccedilatildeo nas regras de liquidaccedilatildeo de operaccedilatildeo de compra e venda dos
investidores estrangeiros de forma a eliminar uma vantagem indevida dos
mercados internacionais que drenaram negoacutecios para fora do Brasil afetam a
liquidez e o valor das companhias
233 CVM
Conforme MB Associados (2006) a CVM eacute um oacutergatildeo regulador possuindo o papel
de guardiatilde do mercado Contudo sofre dificuldades financeiras e de pessoal
inerentes ao fato de ser um oacutergatildeo puacuteblico o que dificulta sua atuaccedilatildeo
O artigo relata a importacircncia da CVM evoluir de autarquia para oacutergatildeo controlador
sua atuaccedilatildeo estaacute ligada ao envio de pedido ao Ministeacuterio Puacuteblico adotar medidas
judiciais para evitar prejuiacutezos ou obter ressarcimento de danos causados ao titulares
de valores mobiliaacuterios e aos investidores do mercado especialmente quando
decorrem de
Oslash operaccedilotildees fraudulentas praacuteticas natildeo equumlitativas manipulaccedilatildeo de preccedilos ou
criaccedilatildeo de condiccedilotildees artificiais de procura oferta ou preccedilos de valores
mobiliaacuterios
Oslash compra ou venda de valores mobiliaacuterios por parte dos administradores ou
acionistas controladores de companhias aberta utilizando informaccedilatildeo
privilegiada que ainda natildeo foram divulgadas ao mercado
Oslash omissatildeo de informaccedilatildeo relevante por parte de quem deveria divulgaacute-la bem
como sua prestaccedilatildeo de forma incompleta falsa ou tendenciosa
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Haacute que se ressaltar que um oacutergatildeo regulador que natildeo possui agilidade em acordo
com os acontecimentos do mercado sofre dificuldades em manter um controle
efetivo e eficaz
234 Fundos de Investimento
Conforme Andrezo e Lima (1999 p 83) em 1965 foi decretada a lei nordm 4728
chamada de lei do mercado de capitais e tratava das aplicaccedilotildees atraveacutes de fundos
de investimentos surgindo regulamentaccedilatildeo mais especiacutefica por meio da resoluccedilatildeo
nordm 145 de 14 de abril de 1970
Andrezo e Lima (1999 p 83) relatam que a resoluccedilatildeo definiu que fundos de
investimentos satildeo condomiacutenios que reuacutenem recursos de diversos investidores por
meio da emissatildeo de tiacutetulos proacuteprios com o objetivo de adquirir em conjunto ativos
individuais de modo a obter vantagem com essa comunhatildeo sendo que cada
participante deteacutem um certo nuacutemero de cotas ou accedilotildees
Segundo Conjuntura Econocircmica (2006a p 82) os fundos de investimentos satildeo um
veiacuteculo de excelecircncia em private equity (accedilotildees privadas) e os recursos por eles
captados podem ser convertidos para empresas fechadas
Conforme artigo em virtude da instruccedilatildeo normativa CVM 3102 a captaccedilatildeo por seu
intermeacutedio anuncia a formaccedilatildeo de uma massa de investimentos jaacute comprometida
com a boa governanccedila corporativa
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira
Conforme artigo publicado pela revista Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o
crescimento da economia brasileira estaacute seguindo estiacutemulos vindos de fora O PIB ndash
Produto Interno Bruto mundial que cresceu cerca de 53 em 2004 proporcionou
um aumento nos preccedilos do commodities resultando em um maior ganho com as
exportaccedilotildees
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30
O artigo deixa claro que os atuais iacutendices de crescimento do Brasil natildeo significa
uma estrutura que possibilitaraacute um desenvolvimento sustentaacutevel ao paiacutes
Triecircnio 20032005 Meacutedia ano
PIB Mundial 1490 470
PIB Brasil 780 250
Variaccedilatildeo -4765 -4681Fonte Figura de autoria proacutepria com dados divulgados pela revista Conjuntura Econocircmica ( Junho 2006 p 14)
Figura3 Comparativo de Crescimento - PIB
O cenaacuterio da economia brasileira vem se deparando com a reduccedilatildeo na taxa baacutesica
de juros taxa de inflaccedilatildeo ano na casa dos 45 e valorizaccedilatildeo do real
Conforme Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o registro do aumento dos gastos
correntes que vecircm com um crescimento razoaacutevel desde os primeiros anos do Plano
Real Tais aumentos pressionam a caixa do Tesouro Nacional dos Estados e
Municiacutepios resultando em reduccedilatildeo na capacidade dos investimentos inviabilizando
a manutenccedilatildeo ou formaccedilatildeo de infra-estruturas econocircmicas e sociais para o paiacutes
Segundo Thomaz (apud Conjuntura Econocircmica 2006c p 14) relata que mesmo
diante do consenso a respeito de quais medidas devem ser tomadas vivenciamos a
falta de direcionamento do nosso governo diante da resoluccedilatildeo dos problemas para
que a economia brasileira possa entrar em um ciclo de crescimento acelerado e
sustentado
A revista conjuntura econocircmica (2006c p15) cita pontos que deveriam ser seguidos
para permitir um melhor andamento da econocircmica brasileira como
1 Acelerar a reduccedilatildeo dos juros baacutesicos para que se enquadrem nos mesmos
niacuteveis praticados pela maioria das economias emergentes algo em torno de
5 ao ano real ou a 10 nominais
2 Melhorar o sistema tributaacuterio com eliminaccedilatildeo de forma inteligente dos
impostos ineficientes
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31
3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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32
3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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34
total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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35
33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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36
333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
BRASIL Lei 4728 de 14 de Julho de 1965 Dispotildee sobre a disciplina domercado de capitais e seu desenvolvimento In Banco Central do Brasil Brasiacutelia
CAPITAL ESTRANGEIRO 2006 Bahia Artigo eletrocircnicoBahia Bahiainvest2006
Disponiacutevel emlthttowwwbahiainvestcombrgt Acesso em 23 out 2006
CARVALHO A Gledson et al Ascensatildeo e decliacutenio do mercado de capitais noBrasil ndash a experiecircncia dos anos 90 Economia Aplicada v 4 n 3 ago 2000
ECONOMIA E FINANCcedilAS Artigo eletrocircnico Gazetadeitauna 2006 Disponiacutevel
em httpwwwgazetadeitaunacombrselichtm Acesso em 23 out 2006
ESTAGNACcedilAtildeO econocircmica e crescimento proacute-pobre Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 6 p 70 jun 2006
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Relativo do Investimento Fixo no Brasil Satildeo Paulo IEDI 2003
IMPULSO externo e crescimento sustentado Conjuntura Econocircmica Rio de
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LEAL Ricardo P COSTA JR Newton C e LEMGRUBER Eduardo FinanccedilasCorporativas Satildeo Paulo Atlas 2000
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MB ASSOCIADOS Desafios e Oportunidade para o Mercado de CapitaisBrasileiro Junho 2000 Disponiacutevel em lthttpwwwcvmorgbrgt Acesso em
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MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 2 p 82 fev 2006
O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 1 p 82 jan 2006
OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
SANTANA Maria H Capital aberto APIMECMG set 2004
STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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46
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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48
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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17
PIB PIB per Capita Valores Nominais
Valores Constantes de
19991947 - 1950 66 39 136 2231951 - 1955 67 36 149 2511956 - 1960 81 49 16 2451961 - 1963 53 23 152 1991964 - 1967 42 13 155 2241968 - 1973 112 8 195 2761974 - 1980 71 43 225 3071981 - 1984 -02 -23 211 2411985 - 1989 44 25 222 2231990 - 1994 14 -02 194 1871995 - 1998 26 12 199 2021999 - 2005 23 08 191 182Memo 1970 -1973 119 88 199 279Memo 1999 - 2002 21 05 191 187Memo 2003 - 2005 26 11 191 174Fonte Instituto de Estudo para o Desenvolvimento Social - IEDI (2006 p 3)Nota A periodicidade adotada segue em larga medida aquela usada por Giambiagi el al Economia brasileiracontemporacircnea (1945-2004) Rio de Janeiro Campus 2005
Figura 1 Crescimento Econocircmico e Taxa de Investimento FixoTaxa Meacutedia Anual Crescimento () Taxa de Investimento Fixo ()
Periacuteodos
Conforme reportagem da revista Conjuntura Econocircmica (2006b) para se obter o
crescimento da economia e sua estabilizaccedilatildeo devem-se recuperar os investimentos
puacuteblicos e privados permitindo elevar a relaccedilatildeo investimentoPIB e proporcionar
taxas de crescimento sustentaacuteveis
12 Problema da pesquisa
Segundo Robert N Gordon (1997)Fatores como estabilidade das taxas de juros constante aumento dospreccedilos tanto de accedilotildees como de tiacutetulos e baixos retornos da tradicionalpoupanccedila caracteriacutesticos de uma economia estaacutevel foram os principaisresponsaacuteveis ao aumento na proporccedilatildeo de indiviacuteduos que participam domercado de capitais
Conforme estudo da MB Associados (2000) alguns pontos satildeo necessaacuterios para o
desenvolvimento do mercado de capitais de um paiacutes como a) a baixa inflaccedilatildeo que
permite transparecircncia nos demonstrativos e facilita projeccedilotildees b) a reduccedilatildeo da
demanda de recursos pelo governo que sinaliza pela primeira vez em muitos anos
o fim do crowding out (processo em que a diacutevida puacuteblica ocupa o espaccedilo do
mercado de diacutevidas e papeacuteis do setor privado) ou seja como os papeacuteis da diacutevida
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puacuteblica geram maior retorno que os papeacuteis da diacutevida privada por serem atrelados a
taxa de juros consequumlentemente os investidores tinham maior interesse pela
primeira opccedilatildeo Portanto o fim do crowding out permitiu uma queda na taxa de juros
viabilizando a competitividade de aplicaccedilotildees no mercado de capitais e possibilitando
a retomada do crescimento sustentado ou seja estabilidade econocircmica
Conforme descrito o problema de pesquisa pode ser expresso como A
estabilizaccedilatildeo da econocircmica provoca o crescimento de empresas com accedilotildees
negociadas no mercado de capitais brasileiro
13 Justificativa
Em relaccedilatildeo aos investidores permitiraacute verificar se a estabilizaccedilatildeo econocircmica
favorece o crescimento do mercado de capitais e desta forma estimula os
investidores a aplicarem em accedilotildees
Para o governo (CVM ndash Comissatildeo de Valores Monetaacuterios e BACEN) caso seja
comprovado demonstrar que a estabilizaccedilatildeo econocircmica propicia o crescimento do
mercado de capitais portanto poliacuteticas que favorecem a estabilizaccedilatildeo da economia
devem ser incentivadas
Em funccedilatildeo da relevacircncia dos fatos apresentados acima eacute justificado esta pesquisa
14 Objetivos
141 Objetivo Geral
O objetivo geral do trabalho eacute investigar se a estabilidade econocircmica interna
impacta positivamente no crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
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19
142 Objetivos Especiacuteficos
a) Verificar se a relaccedilatildeo entre a queda ou elevaccedilatildeo da taxa de inflaccedilatildeo medida pelo
IGP-M e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
b) Verificar o impacto da taxa de juros no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
c) Verificar o impacto dos investimentos estrangeiros no nuacutemero de empresas de
capital aberto
d) Verificar o impacto da variaccedilatildeo do PIB no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
15 Hipoacuteteses
As hipoacuteteses testadas foram divididas em quatro fatores que podem vir a
proporcionar o crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa de valores sendo utilizado para tanto a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de
regressatildeo linear simples e muacuteltipla
Para Stevenson (1981 p 341) ldquoa regressatildeo e a correlaccedilatildeo satildeo duas teacutecnicas
estreitamente relacionadas que envolvem uma forma de estimaccedilatildeordquo
Oslash Hipoacutetese 1 (H1) - a queda da inflaccedilatildeo medida pelo IGP-M proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bolsa de
Valores de Satildeo Paulo - Bovespa
Oslash Hipoacutetese 2 (H2) ndash a queda da taxa de juros (taxa SELIC) proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 3 (H3) ndash o crescimento dos investimentos estrangeiros proporciona
o crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 4 (H4) ndash o crescimento do PIB proporciona o crescimento no
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
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20
16 Delimitaccedilatildeo da pesquisa
A pesquisa limita-se ao periacuteodo de 1995 iniacutecio do plano real ateacute 2005 Eacute neste
periacuteodo que se observa a estabilizaccedilatildeo da economia em termos inflacionaacuterios
sendo o periacuteodo em que a economia colheu os melhores resultados podendo se
verificar uma significativa estabilizaccedilatildeo econocircmica no Brasil
No presente estudo o foco eacute o impacto dos resultados da estabilizaccedilatildeo econocircmica
atraveacutes da variaccedilatildeo da taxa de juros investimentos estrangeiros PIB IGP-M ndash
Iacutendice de Preccedilos do Mercado sobre o crescimento do nuacutemero de empresas com
accedilotildees negociadas na bolsa de valores no mercado de capitais brasileiro por meio
da anaacutelise de dados anuais
16 Estrutura do trabalho
O estudo estaacute estruturado em cinco capiacutetulos
a) O primeiro capiacutetulo abrange a introduccedilatildeo ao tema onde haacute a contextualizaccedilatildeo
do tema a definiccedilatildeo do problema de pesquisa a justificativa da pesquisa a
definiccedilatildeo dos objetivos geral e especiacuteficos as hipoacuteteses analisadas a
delimitaccedilatildeo da pesquisa e a estrutura do trabalho
b) O segundo capiacutetulo consiste da fundamentaccedilatildeo teoacuterica com a revisatildeo
bibliograacutefica sobre o tema A fundamentaccedilatildeo teoacuterica estaacute dividida em 4 seccedilotildees
representatividade do mercado de capitais do Brasil barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
c) No terceiro capiacutetulo haacute a definiccedilatildeo da metodologia de pesquisa utilizada
contendo o processo utilizado para a composiccedilatildeo da amostra coleta de dados
tratamento dos dados e variaacuteveis e construccedilatildeo do modelo economeacutetrico
d) O quarto capiacutetulo traz a anaacutelise dos resultados da aplicaccedilatildeo do modelo
economeacutetrico de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo
e) O quinto capiacutetulo apresenta as conclusotildees e sugestotildees para novas pesquisas
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21
2 FUNDAMENTACcedilAtildeO TEOacuteRICA
A fundamentaccedilatildeo teoacuterica foi dividida em 4 seccedilotildees que abordam os principais
conceitos e estudos relacionados ao estudo Sendo apresentado agrave
representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e crescimento e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
21 Representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia
De acordo com artigo publicado em Financcedilas Corporativas (2000 p 31) que
descreve a representatividade do mercado acionaacuterio brasileiro no final do ano de
1996 chegando a atingir US$ 217 bilhotildees e tornando-se o maior da Ameacuterica Latina
o 5ordm no ranking dos mercados emergentes e o 17ordm maior mercado de accedilotildees do
mundo Possuindo maior capitalizaccedilatildeo do que mercados de paiacuteses industrializados
como Beacutelgica Cingapura ou Noruega
O mercado de capitais vem possibilitando a elevaccedilatildeo das captaccedilotildees conforme
revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 82) que dispotildeem os recordes histoacutericos e
eventos a comemorar em decorrecircncia do ano de 2005 e que proporcionou
captaccedilotildees acima dos R$ 70 bilhotildees com o iacutendice Bovespa na marca de 33629
pontos devendo tal se manter caso natildeo exista mudanccedilas substanciais nas
premissas do cenaacuterio macroeconocircmico e poliacutetico-eleitoral
A criaccedilatildeo pela Bovespa dos segmentos especiais de negociaccedilatildeo que visam agrave
praacutetica da governanccedila corporativa pelas empresas listadas no referido segmento
Trouxe maior rigor nas regras privadas em muito superior ao legal permitindo que
parte das companhias abertas e seus investidores se beneficiassem de um padratildeo
normativo mais proacuteximo daqueles vivenciados nos mercados desenvolvidos
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22
Conjuntura Econocircmica (2006b p 82)
As 65 companhias pertencentes aos segmentos especiais (381 listadas)responderam ao final de 2005 por 478 da capitalizaccedilatildeo de mercado e422 do volume negociado na Bovespa Destes dados pode-se inferir agraveprimeira vista que houve um grande salto da qualidade dos direitos dosinvestidoresTodavia a anaacutelise mais detida sugere que os passos foram menores do queparecem jaacute que menos de 10 da capitalizaccedilatildeo se refere agraves companhiaslistadas nos segmentos exigentes A maior parte das companhias abertasbrasileiras portanto ainda se encontra distante de bons paracircmetros degovernanccedila corporativa
Entretanto mesmo diante dos dados acima foi verificado que o mercado de capitais
brasileiro apesar de seu desenvolvimento monitorado nos uacuteltimos anos possui
pontos que o deixa desfavoraacutevel como o item governanccedila corporativa e proteccedilatildeo
aos acionistas minoritaacuterios uma vez que satildeo pontos de grande relevacircncia na
anaacutelise dos investidores pois influecircncia diretamente na seguranccedila do retorno de seu
capital aplicado
Estudo divulgado por Carvalho (2000 p 621) mostra que paiacuteses que estatildeo em
acordo com a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios satildeo beneficiados por seis fatores
1) mercados acionaacuterios relativamente maiores 2) menor grau de concentraccedilatildeo da
propriedade das empresas abertas 3) maior nuacutemero de companhias abertas
(normalizado pelo tamanho da populaccedilatildeo) 4) maior nuacutemero de IPOs (normalizado
pelo tamanho da populaccedilatildeo) 5) as empresas captam mais recursos via mercado
acionaacuterio e 6) a avaliaccedilatildeo de mercado das empresas medidos por meio da relaccedilatildeo
entre valor patrimonial e valor de mercado eacute comparativamente superior
O Brasil possui uma baixa qualidade dos padrotildees de proteccedilatildeo ao acionista
minoritaacuterio pois conforme Carvalho (2000 p 626 ndash 628) natildeo disponibiliza aos
investidores demonstrativos financeiros e relatoacuterios de qualidade aleacutem de possuir
um sistema judiciaacuterio ineficiente e um governo com altas taxa de corrupccedilatildeo natildeo
possibilitando a seguranccedila aos direitos de cada individuo
Conforme Carvalho (2000 p 622) a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios devem ser
por meio de regras e leis claras e precisas sobre seus direitos e obrigaccedilotildees
disponibilizaccedilatildeo das informaccedilotildees referentes agraves empresas que os investidores
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estaratildeo aplicando e poder dos agentes reguladores para que seus direitos legais
sejam cumpridos
22 Barreiras ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais Brasileiro
O mercado de capitais brasileiro possui uma baixa taxa de confianccedila de seus
possiacuteveis investidores como uma de suas principais barreiras ao desenvolvimento
A taxa de confianccedila dos investidores deve ser trabalhada com poliacuteticas que
permitam uma reforma tributaacuteria judiciaacuteria e poliacutetica eficaz com criaccedilatildeo de
estruturas que eleve a produccedilatildeo nacional ou seja novos investimentos e o
comprometimento das empresas visando uma gestatildeo com foco na governanccedila
corporativa
Segundo a MB Associados (2000 p 5)
A fragilidade do mercado de capitais brasileiro natildeo eacute recente Nunca nahistoacuteria do capitalismo brasileiro o mercado de capitais brasileiro cumpriuum papel proeminente alavancando recursos para investimentos de altaintensidade de capital e longos prazos de maturaccedilatildeo
Conforme La Porta et al (1998 apud Leal 2000 p 136) a concentraccedilatildeo do controle
acionaacuterio resulta na falta de proteccedilatildeo ao acionista minoritaacuterio relatando que este eacute o
caso do Brasil
No Brasil grande parte das empresas de capital aberto possui seu proacuteprio acionista
controlador como sendo o principal gestor da empresa isto implica que o acionista
controlador pode extrair informaccedilotildees que os outros acionistas natildeo possuem acesso
ou seja benefiacutecios privados
Conforme Leal et al (2000 p 137) existe evidecircncia de que o valor de mercado das
empresas abertas nas quais a estrutura de controle possibilita menos incentivos aos
acionistas minoritaacuterios eacute menor do que o de outras empresas
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Johnson e Shleifer (2000 apud MB Associados 2000 p 42) descreve que paises
como Polocircnia e Republica Checa nos anos 90 apresentavam sistema judicial pouco
eficiente poreacutem na Polocircnia a criaccedilatildeo de uma comissatildeo de valores imobiliaacuterios
independente e com fortes poderes para garantir o respeito agraves leis estaacute associado a
um raacutepido desenvolvimento do mercado acionaacuterio Jaacute a Repuacuteblica Checa que natildeo
tomou as mesmas medidas continuando com poucas garantias aos investidores eacute
acompanhada de um mercado acionaacuterio fraco
Sendo divulgado no citado artigo um quadro onde foi criado um iacutendice de proteccedilatildeo
ao acionista minoritaacuterio baseado nos direitos a votos dos acionistas Este iacutendice
soma um ponto cada vez que um dos 5 criteacuterios satildeo obedecidos 1) base legal para
que os acionistas votem em assembleacuteias atraveacutes de procuraccedilotildees 2) direito de
representaccedilatildeo proporcional no conselho de administraccedilatildeo 3) direito a redimir accedilotildees
pelo valor patrimonial quando certas decisotildees fundamentais (fusotildees mudanccedila de
estatuto entre outros) satildeo tomadas (direitos de minorias) 4) direitos aos acionistas
de subscrever novas emissotildees proporcionalmente ao capital detido 5) porcentagem
de capital necessaacuterio para convocar uma assembleacuteia extraordinaacuteria (soma-se um
ponto quando este percentual eacute menor que 10) Sendo este iacutendice um nuacutemero
inteiro entre zero e 5
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PaiacutesProcuccedilatildeo
pelo Correio
Accedilotildees natildeo satildeo bloqueadas antes das assembleacuteias
Representaccedilatildeo proporcional
Minoria oprimida
Direitos a subscrever
novas emissotildees
Capital para convocar
assembleacuteia extraordinaacuteria ()
Iacutendice de direitos anti-
controladores
Aacutefrica do Sul 1 1 0 1 1 500 5Canadaacute 1 1 1 1 0 500 5Chile 0 1 1 1 1 500 5Estados Unidos 1 1 1 1 0 1000 5Hong Kong 1 1 0 1 1 1000 5Iacutendia 0 1 1 1 1 1000 5Paquistatildeo 0 1 1 1 1 1000 5Reino Unido 1 1 0 1 1 1000 5Argentina 0 0 1 1 1 500 4Austraacutelia 1 1 0 1 0 500 4Cingapura 0 1 0 1 1 1000 4Espanha 0 0 1 1 1 500 4Irlanda 0 1 0 1 1 1000 4Japatildeo 0 1 1 1 0 300 4Malaacutesia 0 1 0 1 1 1000 4Noruega 1 1 0 0 1 1000 4Nova Zelacircndia 1 1 0 1 0 500 4Brasil 0 1 0 1 0 500 3Colocircmbia 0 1 1 0 1 2500 3Filipinas 0 1 1 1 0 aberto 3Finlacircndia 0 1 0 0 1 1000 3Israel 0 1 0 1 0 1000 3Nigeacuteria 0 1 0 1 0 1000 3Peru 0 1 1 0 1 2000 3Portugal 0 1 0 0 1 500 3Quecircnia 0 1 0 1 0 1000 3Sri Lanka 0 1 0 1 0 1000 3Sueacutecia 0 1 0 0 1 1000 3Taiwan 0 0 1 1 0 300 3Zimbabuecirc 0 1 0 1 0 500 3Aacuteustria 0 0 0 0 1 500 2Coreacuteia do Sul 0 0 0 1 0 500 2Dinamarca 0 1 0 0 0 1000 2Egito 0 1 0 0 0 1000 2Equador 0 1 0 0 1 2500 2Greacutecia 0 0 0 0 1 500 2Holanda 0 0 0 0 1 1000 2Indoneacutesia 0 1 0 0 0 1000 2Suiacuteccedila 0 0 0 0 1 1000 2Tailacircndia 0 1 1 0 0 2000 2Turquia 0 1 0 0 0 1000 2Uruguai 0 0 0 1 1 2000 2Alemanha 0 0 0 0 0 500 1Itaacutelia 0 0 0 0 1 2000 1Jordacircnia 0 1 0 0 0 2500 1Meacutexico 0 0 0 0 1 3300 1Venezuela 0 1 0 0 0 2000 1Beacutelgica 0 0 0 0 0 2000 0
Fonte (MB Associados 2000 apud La Porta amp Lopez-de-Silanes amp Shleifer 1998)
Figura 2 Direito dos Acionistas no Mundo
A figura 2 ndash Direito dos Acionistas do Mundo permite efetuar uma anaacutelise de alguns
pontos para melhoria no mercado de capitais brasileiro referente agrave proteccedilatildeo aos
acionistas minoritaacuterios
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26
23 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro
Os principais participantes do mercado de capitais brasileiro satildeo a Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo ndash BOVESPA Governo Comissatildeo de Valores Monetaacuterios ndash CVM e
Fundos de Investimento
231 Bovespa
Conforme artigo publicado pela MB Associados (2006 p 11) a Bolsa de Valores de
Satildeo Paulo - BOVESPA possui o papel de ser uma das principais participantes para
a promoccedilatildeo do mercado de capitais brasileiro e caso seja construiacuteda uma
estrateacutegia bem trabalhada com uma atuaccedilatildeo proacute-ativa firme poderaacute ter um papel de
relevacircncia na retomada do crescimento sustentado brasileiro frente as
oportunidades que o mercado nacional e internacional vecircm trazendo mesmo diante
da crescente concorrecircncia externa
Contudo o citado artigo descreve que deve haver a desmistificaccedilatildeo de alguns mitos
como aquele em que a globalizaccedilatildeo traraacute a extinccedilatildeo do mercado de capitais
brasileiro pois este seraacute exportado O artigo deixa claro que a abertura do mercado
de capitais por meio da globalizaccedilatildeo acirra a concorrecircncia obrigando as empresas
a serem mais transparentes o que deixa os investidores em uma posiccedilatildeo mais
vantajosa no momento de suas aplicaccedilotildees
Nesse caso existe um espaccedilo para crescimento da Bovespa no mercado de acesso
trazendo empresas de meacutedio porte para o mercado de capitais aleacutem da
possibilidade de se tornar liacuteder na Ameacuterica do Sul atraindo para si a negociaccedilatildeo de
papeis de empresas da regiatildeo que teriam dificuldades para serem negociados no
mercado internacional
Algumas medidas que jaacute poderiam ser tomadas pela Bovespa independente da
parceria de oacutergatildeo puacuteblicos eou privados
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27
Oslash Implementaccedilatildeo de campanhas institucionais prestando esclarecimento do
papel da Bolsa de Valores na economia de um paiacutes
Oslash Demonstraccedilatildeo da facilidade de se efetuar operaccedilotildees atraveacutes da Internet
Oslash Desmistificaccedilatildeo do preconceito que a populaccedilatildeo possui diante do mercado
de capitais sendo utilizado parcerias com corretoras e outras instituiccedilotildees
Oslash Atuaccedilatildeo para reduccedilatildeo dos custos de transaccedilatildeo uma vez que os principais
motivos da abertura de capitais estaacute ligado agrave liquidez custos de transaccedilatildeo
elevados desincentivam os investidores
Oslash Trabalho mais efetivo sobre as empresas atraveacutes de prospecccedilotildees e
assistecircncia principalmente aquelas que desejam abrir seu capital
232 Governo
Conforme estudo realizado pela MB Associados (2000 p 18) o governo deve
apoiar o mercado de capitais com sua poliacutetica visando levar a percepccedilatildeo de que o
desenvolvimento do mercado de capitais traraacute um crescimento econocircmico
sustentado ao Brasil
O Governo eacute uma das partes determinantes para que o mercado de capitais se
desenvolva no Brasil sua relaccedilatildeo dentro do mercado de capitais pode ser percebida
com uma simples declaraccedilatildeo do presidente ou de outros responsaacuteveis pelos oacutergatildeos
governamentais envolvidos direto ou indiretamente com a economia brasileira
Segundo artigo publicado pela MB Associados (2000 p 18) a evoluccedilatildeo do
mercado de captais brasileiro estaacute dependente da reforma tributaacuteria e de mudanccedilas
na lei das Sociedades Anocircnimas que jaacute se encontra em tramitaccedilatildeo
Contudo ainda existem outras medidas passiveis de serem tomadas como
Oslash introduccedilatildeo da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilo a partir do tamanho
da empresa dando uma maior isonomia entre as empresas abertas e
fechadas retirando uma vantagem ilegiacutetima das ultimas
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28
Oslash fim da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilos na imprensa oficial a
custos elevadiacutessimos Os balanccedilos poderiam ser publicados em um site
aberto e gratuito
Oslash mudanccedila na apresentaccedilatildeo dos demonstrativos que passariam a seguir as
normas internacionais
Oslash alteraccedilatildeo nas regras de liquidaccedilatildeo de operaccedilatildeo de compra e venda dos
investidores estrangeiros de forma a eliminar uma vantagem indevida dos
mercados internacionais que drenaram negoacutecios para fora do Brasil afetam a
liquidez e o valor das companhias
233 CVM
Conforme MB Associados (2006) a CVM eacute um oacutergatildeo regulador possuindo o papel
de guardiatilde do mercado Contudo sofre dificuldades financeiras e de pessoal
inerentes ao fato de ser um oacutergatildeo puacuteblico o que dificulta sua atuaccedilatildeo
O artigo relata a importacircncia da CVM evoluir de autarquia para oacutergatildeo controlador
sua atuaccedilatildeo estaacute ligada ao envio de pedido ao Ministeacuterio Puacuteblico adotar medidas
judiciais para evitar prejuiacutezos ou obter ressarcimento de danos causados ao titulares
de valores mobiliaacuterios e aos investidores do mercado especialmente quando
decorrem de
Oslash operaccedilotildees fraudulentas praacuteticas natildeo equumlitativas manipulaccedilatildeo de preccedilos ou
criaccedilatildeo de condiccedilotildees artificiais de procura oferta ou preccedilos de valores
mobiliaacuterios
Oslash compra ou venda de valores mobiliaacuterios por parte dos administradores ou
acionistas controladores de companhias aberta utilizando informaccedilatildeo
privilegiada que ainda natildeo foram divulgadas ao mercado
Oslash omissatildeo de informaccedilatildeo relevante por parte de quem deveria divulgaacute-la bem
como sua prestaccedilatildeo de forma incompleta falsa ou tendenciosa
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Haacute que se ressaltar que um oacutergatildeo regulador que natildeo possui agilidade em acordo
com os acontecimentos do mercado sofre dificuldades em manter um controle
efetivo e eficaz
234 Fundos de Investimento
Conforme Andrezo e Lima (1999 p 83) em 1965 foi decretada a lei nordm 4728
chamada de lei do mercado de capitais e tratava das aplicaccedilotildees atraveacutes de fundos
de investimentos surgindo regulamentaccedilatildeo mais especiacutefica por meio da resoluccedilatildeo
nordm 145 de 14 de abril de 1970
Andrezo e Lima (1999 p 83) relatam que a resoluccedilatildeo definiu que fundos de
investimentos satildeo condomiacutenios que reuacutenem recursos de diversos investidores por
meio da emissatildeo de tiacutetulos proacuteprios com o objetivo de adquirir em conjunto ativos
individuais de modo a obter vantagem com essa comunhatildeo sendo que cada
participante deteacutem um certo nuacutemero de cotas ou accedilotildees
Segundo Conjuntura Econocircmica (2006a p 82) os fundos de investimentos satildeo um
veiacuteculo de excelecircncia em private equity (accedilotildees privadas) e os recursos por eles
captados podem ser convertidos para empresas fechadas
Conforme artigo em virtude da instruccedilatildeo normativa CVM 3102 a captaccedilatildeo por seu
intermeacutedio anuncia a formaccedilatildeo de uma massa de investimentos jaacute comprometida
com a boa governanccedila corporativa
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira
Conforme artigo publicado pela revista Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o
crescimento da economia brasileira estaacute seguindo estiacutemulos vindos de fora O PIB ndash
Produto Interno Bruto mundial que cresceu cerca de 53 em 2004 proporcionou
um aumento nos preccedilos do commodities resultando em um maior ganho com as
exportaccedilotildees
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30
O artigo deixa claro que os atuais iacutendices de crescimento do Brasil natildeo significa
uma estrutura que possibilitaraacute um desenvolvimento sustentaacutevel ao paiacutes
Triecircnio 20032005 Meacutedia ano
PIB Mundial 1490 470
PIB Brasil 780 250
Variaccedilatildeo -4765 -4681Fonte Figura de autoria proacutepria com dados divulgados pela revista Conjuntura Econocircmica ( Junho 2006 p 14)
Figura3 Comparativo de Crescimento - PIB
O cenaacuterio da economia brasileira vem se deparando com a reduccedilatildeo na taxa baacutesica
de juros taxa de inflaccedilatildeo ano na casa dos 45 e valorizaccedilatildeo do real
Conforme Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o registro do aumento dos gastos
correntes que vecircm com um crescimento razoaacutevel desde os primeiros anos do Plano
Real Tais aumentos pressionam a caixa do Tesouro Nacional dos Estados e
Municiacutepios resultando em reduccedilatildeo na capacidade dos investimentos inviabilizando
a manutenccedilatildeo ou formaccedilatildeo de infra-estruturas econocircmicas e sociais para o paiacutes
Segundo Thomaz (apud Conjuntura Econocircmica 2006c p 14) relata que mesmo
diante do consenso a respeito de quais medidas devem ser tomadas vivenciamos a
falta de direcionamento do nosso governo diante da resoluccedilatildeo dos problemas para
que a economia brasileira possa entrar em um ciclo de crescimento acelerado e
sustentado
A revista conjuntura econocircmica (2006c p15) cita pontos que deveriam ser seguidos
para permitir um melhor andamento da econocircmica brasileira como
1 Acelerar a reduccedilatildeo dos juros baacutesicos para que se enquadrem nos mesmos
niacuteveis praticados pela maioria das economias emergentes algo em torno de
5 ao ano real ou a 10 nominais
2 Melhorar o sistema tributaacuterio com eliminaccedilatildeo de forma inteligente dos
impostos ineficientes
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31
3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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32
3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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REFEREcircNCIAS
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O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
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O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
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OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
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PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
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RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
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STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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18
puacuteblica geram maior retorno que os papeacuteis da diacutevida privada por serem atrelados a
taxa de juros consequumlentemente os investidores tinham maior interesse pela
primeira opccedilatildeo Portanto o fim do crowding out permitiu uma queda na taxa de juros
viabilizando a competitividade de aplicaccedilotildees no mercado de capitais e possibilitando
a retomada do crescimento sustentado ou seja estabilidade econocircmica
Conforme descrito o problema de pesquisa pode ser expresso como A
estabilizaccedilatildeo da econocircmica provoca o crescimento de empresas com accedilotildees
negociadas no mercado de capitais brasileiro
13 Justificativa
Em relaccedilatildeo aos investidores permitiraacute verificar se a estabilizaccedilatildeo econocircmica
favorece o crescimento do mercado de capitais e desta forma estimula os
investidores a aplicarem em accedilotildees
Para o governo (CVM ndash Comissatildeo de Valores Monetaacuterios e BACEN) caso seja
comprovado demonstrar que a estabilizaccedilatildeo econocircmica propicia o crescimento do
mercado de capitais portanto poliacuteticas que favorecem a estabilizaccedilatildeo da economia
devem ser incentivadas
Em funccedilatildeo da relevacircncia dos fatos apresentados acima eacute justificado esta pesquisa
14 Objetivos
141 Objetivo Geral
O objetivo geral do trabalho eacute investigar se a estabilidade econocircmica interna
impacta positivamente no crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
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142 Objetivos Especiacuteficos
a) Verificar se a relaccedilatildeo entre a queda ou elevaccedilatildeo da taxa de inflaccedilatildeo medida pelo
IGP-M e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
b) Verificar o impacto da taxa de juros no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
c) Verificar o impacto dos investimentos estrangeiros no nuacutemero de empresas de
capital aberto
d) Verificar o impacto da variaccedilatildeo do PIB no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
15 Hipoacuteteses
As hipoacuteteses testadas foram divididas em quatro fatores que podem vir a
proporcionar o crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa de valores sendo utilizado para tanto a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de
regressatildeo linear simples e muacuteltipla
Para Stevenson (1981 p 341) ldquoa regressatildeo e a correlaccedilatildeo satildeo duas teacutecnicas
estreitamente relacionadas que envolvem uma forma de estimaccedilatildeordquo
Oslash Hipoacutetese 1 (H1) - a queda da inflaccedilatildeo medida pelo IGP-M proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bolsa de
Valores de Satildeo Paulo - Bovespa
Oslash Hipoacutetese 2 (H2) ndash a queda da taxa de juros (taxa SELIC) proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 3 (H3) ndash o crescimento dos investimentos estrangeiros proporciona
o crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 4 (H4) ndash o crescimento do PIB proporciona o crescimento no
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
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16 Delimitaccedilatildeo da pesquisa
A pesquisa limita-se ao periacuteodo de 1995 iniacutecio do plano real ateacute 2005 Eacute neste
periacuteodo que se observa a estabilizaccedilatildeo da economia em termos inflacionaacuterios
sendo o periacuteodo em que a economia colheu os melhores resultados podendo se
verificar uma significativa estabilizaccedilatildeo econocircmica no Brasil
No presente estudo o foco eacute o impacto dos resultados da estabilizaccedilatildeo econocircmica
atraveacutes da variaccedilatildeo da taxa de juros investimentos estrangeiros PIB IGP-M ndash
Iacutendice de Preccedilos do Mercado sobre o crescimento do nuacutemero de empresas com
accedilotildees negociadas na bolsa de valores no mercado de capitais brasileiro por meio
da anaacutelise de dados anuais
16 Estrutura do trabalho
O estudo estaacute estruturado em cinco capiacutetulos
a) O primeiro capiacutetulo abrange a introduccedilatildeo ao tema onde haacute a contextualizaccedilatildeo
do tema a definiccedilatildeo do problema de pesquisa a justificativa da pesquisa a
definiccedilatildeo dos objetivos geral e especiacuteficos as hipoacuteteses analisadas a
delimitaccedilatildeo da pesquisa e a estrutura do trabalho
b) O segundo capiacutetulo consiste da fundamentaccedilatildeo teoacuterica com a revisatildeo
bibliograacutefica sobre o tema A fundamentaccedilatildeo teoacuterica estaacute dividida em 4 seccedilotildees
representatividade do mercado de capitais do Brasil barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
c) No terceiro capiacutetulo haacute a definiccedilatildeo da metodologia de pesquisa utilizada
contendo o processo utilizado para a composiccedilatildeo da amostra coleta de dados
tratamento dos dados e variaacuteveis e construccedilatildeo do modelo economeacutetrico
d) O quarto capiacutetulo traz a anaacutelise dos resultados da aplicaccedilatildeo do modelo
economeacutetrico de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo
e) O quinto capiacutetulo apresenta as conclusotildees e sugestotildees para novas pesquisas
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21
2 FUNDAMENTACcedilAtildeO TEOacuteRICA
A fundamentaccedilatildeo teoacuterica foi dividida em 4 seccedilotildees que abordam os principais
conceitos e estudos relacionados ao estudo Sendo apresentado agrave
representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e crescimento e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
21 Representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia
De acordo com artigo publicado em Financcedilas Corporativas (2000 p 31) que
descreve a representatividade do mercado acionaacuterio brasileiro no final do ano de
1996 chegando a atingir US$ 217 bilhotildees e tornando-se o maior da Ameacuterica Latina
o 5ordm no ranking dos mercados emergentes e o 17ordm maior mercado de accedilotildees do
mundo Possuindo maior capitalizaccedilatildeo do que mercados de paiacuteses industrializados
como Beacutelgica Cingapura ou Noruega
O mercado de capitais vem possibilitando a elevaccedilatildeo das captaccedilotildees conforme
revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 82) que dispotildeem os recordes histoacutericos e
eventos a comemorar em decorrecircncia do ano de 2005 e que proporcionou
captaccedilotildees acima dos R$ 70 bilhotildees com o iacutendice Bovespa na marca de 33629
pontos devendo tal se manter caso natildeo exista mudanccedilas substanciais nas
premissas do cenaacuterio macroeconocircmico e poliacutetico-eleitoral
A criaccedilatildeo pela Bovespa dos segmentos especiais de negociaccedilatildeo que visam agrave
praacutetica da governanccedila corporativa pelas empresas listadas no referido segmento
Trouxe maior rigor nas regras privadas em muito superior ao legal permitindo que
parte das companhias abertas e seus investidores se beneficiassem de um padratildeo
normativo mais proacuteximo daqueles vivenciados nos mercados desenvolvidos
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22
Conjuntura Econocircmica (2006b p 82)
As 65 companhias pertencentes aos segmentos especiais (381 listadas)responderam ao final de 2005 por 478 da capitalizaccedilatildeo de mercado e422 do volume negociado na Bovespa Destes dados pode-se inferir agraveprimeira vista que houve um grande salto da qualidade dos direitos dosinvestidoresTodavia a anaacutelise mais detida sugere que os passos foram menores do queparecem jaacute que menos de 10 da capitalizaccedilatildeo se refere agraves companhiaslistadas nos segmentos exigentes A maior parte das companhias abertasbrasileiras portanto ainda se encontra distante de bons paracircmetros degovernanccedila corporativa
Entretanto mesmo diante dos dados acima foi verificado que o mercado de capitais
brasileiro apesar de seu desenvolvimento monitorado nos uacuteltimos anos possui
pontos que o deixa desfavoraacutevel como o item governanccedila corporativa e proteccedilatildeo
aos acionistas minoritaacuterios uma vez que satildeo pontos de grande relevacircncia na
anaacutelise dos investidores pois influecircncia diretamente na seguranccedila do retorno de seu
capital aplicado
Estudo divulgado por Carvalho (2000 p 621) mostra que paiacuteses que estatildeo em
acordo com a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios satildeo beneficiados por seis fatores
1) mercados acionaacuterios relativamente maiores 2) menor grau de concentraccedilatildeo da
propriedade das empresas abertas 3) maior nuacutemero de companhias abertas
(normalizado pelo tamanho da populaccedilatildeo) 4) maior nuacutemero de IPOs (normalizado
pelo tamanho da populaccedilatildeo) 5) as empresas captam mais recursos via mercado
acionaacuterio e 6) a avaliaccedilatildeo de mercado das empresas medidos por meio da relaccedilatildeo
entre valor patrimonial e valor de mercado eacute comparativamente superior
O Brasil possui uma baixa qualidade dos padrotildees de proteccedilatildeo ao acionista
minoritaacuterio pois conforme Carvalho (2000 p 626 ndash 628) natildeo disponibiliza aos
investidores demonstrativos financeiros e relatoacuterios de qualidade aleacutem de possuir
um sistema judiciaacuterio ineficiente e um governo com altas taxa de corrupccedilatildeo natildeo
possibilitando a seguranccedila aos direitos de cada individuo
Conforme Carvalho (2000 p 622) a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios devem ser
por meio de regras e leis claras e precisas sobre seus direitos e obrigaccedilotildees
disponibilizaccedilatildeo das informaccedilotildees referentes agraves empresas que os investidores
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estaratildeo aplicando e poder dos agentes reguladores para que seus direitos legais
sejam cumpridos
22 Barreiras ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais Brasileiro
O mercado de capitais brasileiro possui uma baixa taxa de confianccedila de seus
possiacuteveis investidores como uma de suas principais barreiras ao desenvolvimento
A taxa de confianccedila dos investidores deve ser trabalhada com poliacuteticas que
permitam uma reforma tributaacuteria judiciaacuteria e poliacutetica eficaz com criaccedilatildeo de
estruturas que eleve a produccedilatildeo nacional ou seja novos investimentos e o
comprometimento das empresas visando uma gestatildeo com foco na governanccedila
corporativa
Segundo a MB Associados (2000 p 5)
A fragilidade do mercado de capitais brasileiro natildeo eacute recente Nunca nahistoacuteria do capitalismo brasileiro o mercado de capitais brasileiro cumpriuum papel proeminente alavancando recursos para investimentos de altaintensidade de capital e longos prazos de maturaccedilatildeo
Conforme La Porta et al (1998 apud Leal 2000 p 136) a concentraccedilatildeo do controle
acionaacuterio resulta na falta de proteccedilatildeo ao acionista minoritaacuterio relatando que este eacute o
caso do Brasil
No Brasil grande parte das empresas de capital aberto possui seu proacuteprio acionista
controlador como sendo o principal gestor da empresa isto implica que o acionista
controlador pode extrair informaccedilotildees que os outros acionistas natildeo possuem acesso
ou seja benefiacutecios privados
Conforme Leal et al (2000 p 137) existe evidecircncia de que o valor de mercado das
empresas abertas nas quais a estrutura de controle possibilita menos incentivos aos
acionistas minoritaacuterios eacute menor do que o de outras empresas
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Johnson e Shleifer (2000 apud MB Associados 2000 p 42) descreve que paises
como Polocircnia e Republica Checa nos anos 90 apresentavam sistema judicial pouco
eficiente poreacutem na Polocircnia a criaccedilatildeo de uma comissatildeo de valores imobiliaacuterios
independente e com fortes poderes para garantir o respeito agraves leis estaacute associado a
um raacutepido desenvolvimento do mercado acionaacuterio Jaacute a Repuacuteblica Checa que natildeo
tomou as mesmas medidas continuando com poucas garantias aos investidores eacute
acompanhada de um mercado acionaacuterio fraco
Sendo divulgado no citado artigo um quadro onde foi criado um iacutendice de proteccedilatildeo
ao acionista minoritaacuterio baseado nos direitos a votos dos acionistas Este iacutendice
soma um ponto cada vez que um dos 5 criteacuterios satildeo obedecidos 1) base legal para
que os acionistas votem em assembleacuteias atraveacutes de procuraccedilotildees 2) direito de
representaccedilatildeo proporcional no conselho de administraccedilatildeo 3) direito a redimir accedilotildees
pelo valor patrimonial quando certas decisotildees fundamentais (fusotildees mudanccedila de
estatuto entre outros) satildeo tomadas (direitos de minorias) 4) direitos aos acionistas
de subscrever novas emissotildees proporcionalmente ao capital detido 5) porcentagem
de capital necessaacuterio para convocar uma assembleacuteia extraordinaacuteria (soma-se um
ponto quando este percentual eacute menor que 10) Sendo este iacutendice um nuacutemero
inteiro entre zero e 5
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PaiacutesProcuccedilatildeo
pelo Correio
Accedilotildees natildeo satildeo bloqueadas antes das assembleacuteias
Representaccedilatildeo proporcional
Minoria oprimida
Direitos a subscrever
novas emissotildees
Capital para convocar
assembleacuteia extraordinaacuteria ()
Iacutendice de direitos anti-
controladores
Aacutefrica do Sul 1 1 0 1 1 500 5Canadaacute 1 1 1 1 0 500 5Chile 0 1 1 1 1 500 5Estados Unidos 1 1 1 1 0 1000 5Hong Kong 1 1 0 1 1 1000 5Iacutendia 0 1 1 1 1 1000 5Paquistatildeo 0 1 1 1 1 1000 5Reino Unido 1 1 0 1 1 1000 5Argentina 0 0 1 1 1 500 4Austraacutelia 1 1 0 1 0 500 4Cingapura 0 1 0 1 1 1000 4Espanha 0 0 1 1 1 500 4Irlanda 0 1 0 1 1 1000 4Japatildeo 0 1 1 1 0 300 4Malaacutesia 0 1 0 1 1 1000 4Noruega 1 1 0 0 1 1000 4Nova Zelacircndia 1 1 0 1 0 500 4Brasil 0 1 0 1 0 500 3Colocircmbia 0 1 1 0 1 2500 3Filipinas 0 1 1 1 0 aberto 3Finlacircndia 0 1 0 0 1 1000 3Israel 0 1 0 1 0 1000 3Nigeacuteria 0 1 0 1 0 1000 3Peru 0 1 1 0 1 2000 3Portugal 0 1 0 0 1 500 3Quecircnia 0 1 0 1 0 1000 3Sri Lanka 0 1 0 1 0 1000 3Sueacutecia 0 1 0 0 1 1000 3Taiwan 0 0 1 1 0 300 3Zimbabuecirc 0 1 0 1 0 500 3Aacuteustria 0 0 0 0 1 500 2Coreacuteia do Sul 0 0 0 1 0 500 2Dinamarca 0 1 0 0 0 1000 2Egito 0 1 0 0 0 1000 2Equador 0 1 0 0 1 2500 2Greacutecia 0 0 0 0 1 500 2Holanda 0 0 0 0 1 1000 2Indoneacutesia 0 1 0 0 0 1000 2Suiacuteccedila 0 0 0 0 1 1000 2Tailacircndia 0 1 1 0 0 2000 2Turquia 0 1 0 0 0 1000 2Uruguai 0 0 0 1 1 2000 2Alemanha 0 0 0 0 0 500 1Itaacutelia 0 0 0 0 1 2000 1Jordacircnia 0 1 0 0 0 2500 1Meacutexico 0 0 0 0 1 3300 1Venezuela 0 1 0 0 0 2000 1Beacutelgica 0 0 0 0 0 2000 0
Fonte (MB Associados 2000 apud La Porta amp Lopez-de-Silanes amp Shleifer 1998)
Figura 2 Direito dos Acionistas no Mundo
A figura 2 ndash Direito dos Acionistas do Mundo permite efetuar uma anaacutelise de alguns
pontos para melhoria no mercado de capitais brasileiro referente agrave proteccedilatildeo aos
acionistas minoritaacuterios
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23 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro
Os principais participantes do mercado de capitais brasileiro satildeo a Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo ndash BOVESPA Governo Comissatildeo de Valores Monetaacuterios ndash CVM e
Fundos de Investimento
231 Bovespa
Conforme artigo publicado pela MB Associados (2006 p 11) a Bolsa de Valores de
Satildeo Paulo - BOVESPA possui o papel de ser uma das principais participantes para
a promoccedilatildeo do mercado de capitais brasileiro e caso seja construiacuteda uma
estrateacutegia bem trabalhada com uma atuaccedilatildeo proacute-ativa firme poderaacute ter um papel de
relevacircncia na retomada do crescimento sustentado brasileiro frente as
oportunidades que o mercado nacional e internacional vecircm trazendo mesmo diante
da crescente concorrecircncia externa
Contudo o citado artigo descreve que deve haver a desmistificaccedilatildeo de alguns mitos
como aquele em que a globalizaccedilatildeo traraacute a extinccedilatildeo do mercado de capitais
brasileiro pois este seraacute exportado O artigo deixa claro que a abertura do mercado
de capitais por meio da globalizaccedilatildeo acirra a concorrecircncia obrigando as empresas
a serem mais transparentes o que deixa os investidores em uma posiccedilatildeo mais
vantajosa no momento de suas aplicaccedilotildees
Nesse caso existe um espaccedilo para crescimento da Bovespa no mercado de acesso
trazendo empresas de meacutedio porte para o mercado de capitais aleacutem da
possibilidade de se tornar liacuteder na Ameacuterica do Sul atraindo para si a negociaccedilatildeo de
papeis de empresas da regiatildeo que teriam dificuldades para serem negociados no
mercado internacional
Algumas medidas que jaacute poderiam ser tomadas pela Bovespa independente da
parceria de oacutergatildeo puacuteblicos eou privados
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Oslash Implementaccedilatildeo de campanhas institucionais prestando esclarecimento do
papel da Bolsa de Valores na economia de um paiacutes
Oslash Demonstraccedilatildeo da facilidade de se efetuar operaccedilotildees atraveacutes da Internet
Oslash Desmistificaccedilatildeo do preconceito que a populaccedilatildeo possui diante do mercado
de capitais sendo utilizado parcerias com corretoras e outras instituiccedilotildees
Oslash Atuaccedilatildeo para reduccedilatildeo dos custos de transaccedilatildeo uma vez que os principais
motivos da abertura de capitais estaacute ligado agrave liquidez custos de transaccedilatildeo
elevados desincentivam os investidores
Oslash Trabalho mais efetivo sobre as empresas atraveacutes de prospecccedilotildees e
assistecircncia principalmente aquelas que desejam abrir seu capital
232 Governo
Conforme estudo realizado pela MB Associados (2000 p 18) o governo deve
apoiar o mercado de capitais com sua poliacutetica visando levar a percepccedilatildeo de que o
desenvolvimento do mercado de capitais traraacute um crescimento econocircmico
sustentado ao Brasil
O Governo eacute uma das partes determinantes para que o mercado de capitais se
desenvolva no Brasil sua relaccedilatildeo dentro do mercado de capitais pode ser percebida
com uma simples declaraccedilatildeo do presidente ou de outros responsaacuteveis pelos oacutergatildeos
governamentais envolvidos direto ou indiretamente com a economia brasileira
Segundo artigo publicado pela MB Associados (2000 p 18) a evoluccedilatildeo do
mercado de captais brasileiro estaacute dependente da reforma tributaacuteria e de mudanccedilas
na lei das Sociedades Anocircnimas que jaacute se encontra em tramitaccedilatildeo
Contudo ainda existem outras medidas passiveis de serem tomadas como
Oslash introduccedilatildeo da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilo a partir do tamanho
da empresa dando uma maior isonomia entre as empresas abertas e
fechadas retirando uma vantagem ilegiacutetima das ultimas
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Oslash fim da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilos na imprensa oficial a
custos elevadiacutessimos Os balanccedilos poderiam ser publicados em um site
aberto e gratuito
Oslash mudanccedila na apresentaccedilatildeo dos demonstrativos que passariam a seguir as
normas internacionais
Oslash alteraccedilatildeo nas regras de liquidaccedilatildeo de operaccedilatildeo de compra e venda dos
investidores estrangeiros de forma a eliminar uma vantagem indevida dos
mercados internacionais que drenaram negoacutecios para fora do Brasil afetam a
liquidez e o valor das companhias
233 CVM
Conforme MB Associados (2006) a CVM eacute um oacutergatildeo regulador possuindo o papel
de guardiatilde do mercado Contudo sofre dificuldades financeiras e de pessoal
inerentes ao fato de ser um oacutergatildeo puacuteblico o que dificulta sua atuaccedilatildeo
O artigo relata a importacircncia da CVM evoluir de autarquia para oacutergatildeo controlador
sua atuaccedilatildeo estaacute ligada ao envio de pedido ao Ministeacuterio Puacuteblico adotar medidas
judiciais para evitar prejuiacutezos ou obter ressarcimento de danos causados ao titulares
de valores mobiliaacuterios e aos investidores do mercado especialmente quando
decorrem de
Oslash operaccedilotildees fraudulentas praacuteticas natildeo equumlitativas manipulaccedilatildeo de preccedilos ou
criaccedilatildeo de condiccedilotildees artificiais de procura oferta ou preccedilos de valores
mobiliaacuterios
Oslash compra ou venda de valores mobiliaacuterios por parte dos administradores ou
acionistas controladores de companhias aberta utilizando informaccedilatildeo
privilegiada que ainda natildeo foram divulgadas ao mercado
Oslash omissatildeo de informaccedilatildeo relevante por parte de quem deveria divulgaacute-la bem
como sua prestaccedilatildeo de forma incompleta falsa ou tendenciosa
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Haacute que se ressaltar que um oacutergatildeo regulador que natildeo possui agilidade em acordo
com os acontecimentos do mercado sofre dificuldades em manter um controle
efetivo e eficaz
234 Fundos de Investimento
Conforme Andrezo e Lima (1999 p 83) em 1965 foi decretada a lei nordm 4728
chamada de lei do mercado de capitais e tratava das aplicaccedilotildees atraveacutes de fundos
de investimentos surgindo regulamentaccedilatildeo mais especiacutefica por meio da resoluccedilatildeo
nordm 145 de 14 de abril de 1970
Andrezo e Lima (1999 p 83) relatam que a resoluccedilatildeo definiu que fundos de
investimentos satildeo condomiacutenios que reuacutenem recursos de diversos investidores por
meio da emissatildeo de tiacutetulos proacuteprios com o objetivo de adquirir em conjunto ativos
individuais de modo a obter vantagem com essa comunhatildeo sendo que cada
participante deteacutem um certo nuacutemero de cotas ou accedilotildees
Segundo Conjuntura Econocircmica (2006a p 82) os fundos de investimentos satildeo um
veiacuteculo de excelecircncia em private equity (accedilotildees privadas) e os recursos por eles
captados podem ser convertidos para empresas fechadas
Conforme artigo em virtude da instruccedilatildeo normativa CVM 3102 a captaccedilatildeo por seu
intermeacutedio anuncia a formaccedilatildeo de uma massa de investimentos jaacute comprometida
com a boa governanccedila corporativa
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira
Conforme artigo publicado pela revista Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o
crescimento da economia brasileira estaacute seguindo estiacutemulos vindos de fora O PIB ndash
Produto Interno Bruto mundial que cresceu cerca de 53 em 2004 proporcionou
um aumento nos preccedilos do commodities resultando em um maior ganho com as
exportaccedilotildees
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30
O artigo deixa claro que os atuais iacutendices de crescimento do Brasil natildeo significa
uma estrutura que possibilitaraacute um desenvolvimento sustentaacutevel ao paiacutes
Triecircnio 20032005 Meacutedia ano
PIB Mundial 1490 470
PIB Brasil 780 250
Variaccedilatildeo -4765 -4681Fonte Figura de autoria proacutepria com dados divulgados pela revista Conjuntura Econocircmica ( Junho 2006 p 14)
Figura3 Comparativo de Crescimento - PIB
O cenaacuterio da economia brasileira vem se deparando com a reduccedilatildeo na taxa baacutesica
de juros taxa de inflaccedilatildeo ano na casa dos 45 e valorizaccedilatildeo do real
Conforme Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o registro do aumento dos gastos
correntes que vecircm com um crescimento razoaacutevel desde os primeiros anos do Plano
Real Tais aumentos pressionam a caixa do Tesouro Nacional dos Estados e
Municiacutepios resultando em reduccedilatildeo na capacidade dos investimentos inviabilizando
a manutenccedilatildeo ou formaccedilatildeo de infra-estruturas econocircmicas e sociais para o paiacutes
Segundo Thomaz (apud Conjuntura Econocircmica 2006c p 14) relata que mesmo
diante do consenso a respeito de quais medidas devem ser tomadas vivenciamos a
falta de direcionamento do nosso governo diante da resoluccedilatildeo dos problemas para
que a economia brasileira possa entrar em um ciclo de crescimento acelerado e
sustentado
A revista conjuntura econocircmica (2006c p15) cita pontos que deveriam ser seguidos
para permitir um melhor andamento da econocircmica brasileira como
1 Acelerar a reduccedilatildeo dos juros baacutesicos para que se enquadrem nos mesmos
niacuteveis praticados pela maioria das economias emergentes algo em torno de
5 ao ano real ou a 10 nominais
2 Melhorar o sistema tributaacuterio com eliminaccedilatildeo de forma inteligente dos
impostos ineficientes
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31
3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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32
3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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34
total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
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MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
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O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 1 p 82 jan 2006
OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
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STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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142 Objetivos Especiacuteficos
a) Verificar se a relaccedilatildeo entre a queda ou elevaccedilatildeo da taxa de inflaccedilatildeo medida pelo
IGP-M e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
b) Verificar o impacto da taxa de juros no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
c) Verificar o impacto dos investimentos estrangeiros no nuacutemero de empresas de
capital aberto
d) Verificar o impacto da variaccedilatildeo do PIB no nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa de valores
15 Hipoacuteteses
As hipoacuteteses testadas foram divididas em quatro fatores que podem vir a
proporcionar o crescimento do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa de valores sendo utilizado para tanto a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de
regressatildeo linear simples e muacuteltipla
Para Stevenson (1981 p 341) ldquoa regressatildeo e a correlaccedilatildeo satildeo duas teacutecnicas
estreitamente relacionadas que envolvem uma forma de estimaccedilatildeordquo
Oslash Hipoacutetese 1 (H1) - a queda da inflaccedilatildeo medida pelo IGP-M proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bolsa de
Valores de Satildeo Paulo - Bovespa
Oslash Hipoacutetese 2 (H2) ndash a queda da taxa de juros (taxa SELIC) proporciona o
crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 3 (H3) ndash o crescimento dos investimentos estrangeiros proporciona
o crescimento no nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
Oslash Hipoacutetese 4 (H4) ndash o crescimento do PIB proporciona o crescimento no
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na Bovespa
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16 Delimitaccedilatildeo da pesquisa
A pesquisa limita-se ao periacuteodo de 1995 iniacutecio do plano real ateacute 2005 Eacute neste
periacuteodo que se observa a estabilizaccedilatildeo da economia em termos inflacionaacuterios
sendo o periacuteodo em que a economia colheu os melhores resultados podendo se
verificar uma significativa estabilizaccedilatildeo econocircmica no Brasil
No presente estudo o foco eacute o impacto dos resultados da estabilizaccedilatildeo econocircmica
atraveacutes da variaccedilatildeo da taxa de juros investimentos estrangeiros PIB IGP-M ndash
Iacutendice de Preccedilos do Mercado sobre o crescimento do nuacutemero de empresas com
accedilotildees negociadas na bolsa de valores no mercado de capitais brasileiro por meio
da anaacutelise de dados anuais
16 Estrutura do trabalho
O estudo estaacute estruturado em cinco capiacutetulos
a) O primeiro capiacutetulo abrange a introduccedilatildeo ao tema onde haacute a contextualizaccedilatildeo
do tema a definiccedilatildeo do problema de pesquisa a justificativa da pesquisa a
definiccedilatildeo dos objetivos geral e especiacuteficos as hipoacuteteses analisadas a
delimitaccedilatildeo da pesquisa e a estrutura do trabalho
b) O segundo capiacutetulo consiste da fundamentaccedilatildeo teoacuterica com a revisatildeo
bibliograacutefica sobre o tema A fundamentaccedilatildeo teoacuterica estaacute dividida em 4 seccedilotildees
representatividade do mercado de capitais do Brasil barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
c) No terceiro capiacutetulo haacute a definiccedilatildeo da metodologia de pesquisa utilizada
contendo o processo utilizado para a composiccedilatildeo da amostra coleta de dados
tratamento dos dados e variaacuteveis e construccedilatildeo do modelo economeacutetrico
d) O quarto capiacutetulo traz a anaacutelise dos resultados da aplicaccedilatildeo do modelo
economeacutetrico de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo
e) O quinto capiacutetulo apresenta as conclusotildees e sugestotildees para novas pesquisas
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2 FUNDAMENTACcedilAtildeO TEOacuteRICA
A fundamentaccedilatildeo teoacuterica foi dividida em 4 seccedilotildees que abordam os principais
conceitos e estudos relacionados ao estudo Sendo apresentado agrave
representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e crescimento e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
21 Representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia
De acordo com artigo publicado em Financcedilas Corporativas (2000 p 31) que
descreve a representatividade do mercado acionaacuterio brasileiro no final do ano de
1996 chegando a atingir US$ 217 bilhotildees e tornando-se o maior da Ameacuterica Latina
o 5ordm no ranking dos mercados emergentes e o 17ordm maior mercado de accedilotildees do
mundo Possuindo maior capitalizaccedilatildeo do que mercados de paiacuteses industrializados
como Beacutelgica Cingapura ou Noruega
O mercado de capitais vem possibilitando a elevaccedilatildeo das captaccedilotildees conforme
revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 82) que dispotildeem os recordes histoacutericos e
eventos a comemorar em decorrecircncia do ano de 2005 e que proporcionou
captaccedilotildees acima dos R$ 70 bilhotildees com o iacutendice Bovespa na marca de 33629
pontos devendo tal se manter caso natildeo exista mudanccedilas substanciais nas
premissas do cenaacuterio macroeconocircmico e poliacutetico-eleitoral
A criaccedilatildeo pela Bovespa dos segmentos especiais de negociaccedilatildeo que visam agrave
praacutetica da governanccedila corporativa pelas empresas listadas no referido segmento
Trouxe maior rigor nas regras privadas em muito superior ao legal permitindo que
parte das companhias abertas e seus investidores se beneficiassem de um padratildeo
normativo mais proacuteximo daqueles vivenciados nos mercados desenvolvidos
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Conjuntura Econocircmica (2006b p 82)
As 65 companhias pertencentes aos segmentos especiais (381 listadas)responderam ao final de 2005 por 478 da capitalizaccedilatildeo de mercado e422 do volume negociado na Bovespa Destes dados pode-se inferir agraveprimeira vista que houve um grande salto da qualidade dos direitos dosinvestidoresTodavia a anaacutelise mais detida sugere que os passos foram menores do queparecem jaacute que menos de 10 da capitalizaccedilatildeo se refere agraves companhiaslistadas nos segmentos exigentes A maior parte das companhias abertasbrasileiras portanto ainda se encontra distante de bons paracircmetros degovernanccedila corporativa
Entretanto mesmo diante dos dados acima foi verificado que o mercado de capitais
brasileiro apesar de seu desenvolvimento monitorado nos uacuteltimos anos possui
pontos que o deixa desfavoraacutevel como o item governanccedila corporativa e proteccedilatildeo
aos acionistas minoritaacuterios uma vez que satildeo pontos de grande relevacircncia na
anaacutelise dos investidores pois influecircncia diretamente na seguranccedila do retorno de seu
capital aplicado
Estudo divulgado por Carvalho (2000 p 621) mostra que paiacuteses que estatildeo em
acordo com a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios satildeo beneficiados por seis fatores
1) mercados acionaacuterios relativamente maiores 2) menor grau de concentraccedilatildeo da
propriedade das empresas abertas 3) maior nuacutemero de companhias abertas
(normalizado pelo tamanho da populaccedilatildeo) 4) maior nuacutemero de IPOs (normalizado
pelo tamanho da populaccedilatildeo) 5) as empresas captam mais recursos via mercado
acionaacuterio e 6) a avaliaccedilatildeo de mercado das empresas medidos por meio da relaccedilatildeo
entre valor patrimonial e valor de mercado eacute comparativamente superior
O Brasil possui uma baixa qualidade dos padrotildees de proteccedilatildeo ao acionista
minoritaacuterio pois conforme Carvalho (2000 p 626 ndash 628) natildeo disponibiliza aos
investidores demonstrativos financeiros e relatoacuterios de qualidade aleacutem de possuir
um sistema judiciaacuterio ineficiente e um governo com altas taxa de corrupccedilatildeo natildeo
possibilitando a seguranccedila aos direitos de cada individuo
Conforme Carvalho (2000 p 622) a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios devem ser
por meio de regras e leis claras e precisas sobre seus direitos e obrigaccedilotildees
disponibilizaccedilatildeo das informaccedilotildees referentes agraves empresas que os investidores
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estaratildeo aplicando e poder dos agentes reguladores para que seus direitos legais
sejam cumpridos
22 Barreiras ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais Brasileiro
O mercado de capitais brasileiro possui uma baixa taxa de confianccedila de seus
possiacuteveis investidores como uma de suas principais barreiras ao desenvolvimento
A taxa de confianccedila dos investidores deve ser trabalhada com poliacuteticas que
permitam uma reforma tributaacuteria judiciaacuteria e poliacutetica eficaz com criaccedilatildeo de
estruturas que eleve a produccedilatildeo nacional ou seja novos investimentos e o
comprometimento das empresas visando uma gestatildeo com foco na governanccedila
corporativa
Segundo a MB Associados (2000 p 5)
A fragilidade do mercado de capitais brasileiro natildeo eacute recente Nunca nahistoacuteria do capitalismo brasileiro o mercado de capitais brasileiro cumpriuum papel proeminente alavancando recursos para investimentos de altaintensidade de capital e longos prazos de maturaccedilatildeo
Conforme La Porta et al (1998 apud Leal 2000 p 136) a concentraccedilatildeo do controle
acionaacuterio resulta na falta de proteccedilatildeo ao acionista minoritaacuterio relatando que este eacute o
caso do Brasil
No Brasil grande parte das empresas de capital aberto possui seu proacuteprio acionista
controlador como sendo o principal gestor da empresa isto implica que o acionista
controlador pode extrair informaccedilotildees que os outros acionistas natildeo possuem acesso
ou seja benefiacutecios privados
Conforme Leal et al (2000 p 137) existe evidecircncia de que o valor de mercado das
empresas abertas nas quais a estrutura de controle possibilita menos incentivos aos
acionistas minoritaacuterios eacute menor do que o de outras empresas
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Johnson e Shleifer (2000 apud MB Associados 2000 p 42) descreve que paises
como Polocircnia e Republica Checa nos anos 90 apresentavam sistema judicial pouco
eficiente poreacutem na Polocircnia a criaccedilatildeo de uma comissatildeo de valores imobiliaacuterios
independente e com fortes poderes para garantir o respeito agraves leis estaacute associado a
um raacutepido desenvolvimento do mercado acionaacuterio Jaacute a Repuacuteblica Checa que natildeo
tomou as mesmas medidas continuando com poucas garantias aos investidores eacute
acompanhada de um mercado acionaacuterio fraco
Sendo divulgado no citado artigo um quadro onde foi criado um iacutendice de proteccedilatildeo
ao acionista minoritaacuterio baseado nos direitos a votos dos acionistas Este iacutendice
soma um ponto cada vez que um dos 5 criteacuterios satildeo obedecidos 1) base legal para
que os acionistas votem em assembleacuteias atraveacutes de procuraccedilotildees 2) direito de
representaccedilatildeo proporcional no conselho de administraccedilatildeo 3) direito a redimir accedilotildees
pelo valor patrimonial quando certas decisotildees fundamentais (fusotildees mudanccedila de
estatuto entre outros) satildeo tomadas (direitos de minorias) 4) direitos aos acionistas
de subscrever novas emissotildees proporcionalmente ao capital detido 5) porcentagem
de capital necessaacuterio para convocar uma assembleacuteia extraordinaacuteria (soma-se um
ponto quando este percentual eacute menor que 10) Sendo este iacutendice um nuacutemero
inteiro entre zero e 5
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PaiacutesProcuccedilatildeo
pelo Correio
Accedilotildees natildeo satildeo bloqueadas antes das assembleacuteias
Representaccedilatildeo proporcional
Minoria oprimida
Direitos a subscrever
novas emissotildees
Capital para convocar
assembleacuteia extraordinaacuteria ()
Iacutendice de direitos anti-
controladores
Aacutefrica do Sul 1 1 0 1 1 500 5Canadaacute 1 1 1 1 0 500 5Chile 0 1 1 1 1 500 5Estados Unidos 1 1 1 1 0 1000 5Hong Kong 1 1 0 1 1 1000 5Iacutendia 0 1 1 1 1 1000 5Paquistatildeo 0 1 1 1 1 1000 5Reino Unido 1 1 0 1 1 1000 5Argentina 0 0 1 1 1 500 4Austraacutelia 1 1 0 1 0 500 4Cingapura 0 1 0 1 1 1000 4Espanha 0 0 1 1 1 500 4Irlanda 0 1 0 1 1 1000 4Japatildeo 0 1 1 1 0 300 4Malaacutesia 0 1 0 1 1 1000 4Noruega 1 1 0 0 1 1000 4Nova Zelacircndia 1 1 0 1 0 500 4Brasil 0 1 0 1 0 500 3Colocircmbia 0 1 1 0 1 2500 3Filipinas 0 1 1 1 0 aberto 3Finlacircndia 0 1 0 0 1 1000 3Israel 0 1 0 1 0 1000 3Nigeacuteria 0 1 0 1 0 1000 3Peru 0 1 1 0 1 2000 3Portugal 0 1 0 0 1 500 3Quecircnia 0 1 0 1 0 1000 3Sri Lanka 0 1 0 1 0 1000 3Sueacutecia 0 1 0 0 1 1000 3Taiwan 0 0 1 1 0 300 3Zimbabuecirc 0 1 0 1 0 500 3Aacuteustria 0 0 0 0 1 500 2Coreacuteia do Sul 0 0 0 1 0 500 2Dinamarca 0 1 0 0 0 1000 2Egito 0 1 0 0 0 1000 2Equador 0 1 0 0 1 2500 2Greacutecia 0 0 0 0 1 500 2Holanda 0 0 0 0 1 1000 2Indoneacutesia 0 1 0 0 0 1000 2Suiacuteccedila 0 0 0 0 1 1000 2Tailacircndia 0 1 1 0 0 2000 2Turquia 0 1 0 0 0 1000 2Uruguai 0 0 0 1 1 2000 2Alemanha 0 0 0 0 0 500 1Itaacutelia 0 0 0 0 1 2000 1Jordacircnia 0 1 0 0 0 2500 1Meacutexico 0 0 0 0 1 3300 1Venezuela 0 1 0 0 0 2000 1Beacutelgica 0 0 0 0 0 2000 0
Fonte (MB Associados 2000 apud La Porta amp Lopez-de-Silanes amp Shleifer 1998)
Figura 2 Direito dos Acionistas no Mundo
A figura 2 ndash Direito dos Acionistas do Mundo permite efetuar uma anaacutelise de alguns
pontos para melhoria no mercado de capitais brasileiro referente agrave proteccedilatildeo aos
acionistas minoritaacuterios
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23 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro
Os principais participantes do mercado de capitais brasileiro satildeo a Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo ndash BOVESPA Governo Comissatildeo de Valores Monetaacuterios ndash CVM e
Fundos de Investimento
231 Bovespa
Conforme artigo publicado pela MB Associados (2006 p 11) a Bolsa de Valores de
Satildeo Paulo - BOVESPA possui o papel de ser uma das principais participantes para
a promoccedilatildeo do mercado de capitais brasileiro e caso seja construiacuteda uma
estrateacutegia bem trabalhada com uma atuaccedilatildeo proacute-ativa firme poderaacute ter um papel de
relevacircncia na retomada do crescimento sustentado brasileiro frente as
oportunidades que o mercado nacional e internacional vecircm trazendo mesmo diante
da crescente concorrecircncia externa
Contudo o citado artigo descreve que deve haver a desmistificaccedilatildeo de alguns mitos
como aquele em que a globalizaccedilatildeo traraacute a extinccedilatildeo do mercado de capitais
brasileiro pois este seraacute exportado O artigo deixa claro que a abertura do mercado
de capitais por meio da globalizaccedilatildeo acirra a concorrecircncia obrigando as empresas
a serem mais transparentes o que deixa os investidores em uma posiccedilatildeo mais
vantajosa no momento de suas aplicaccedilotildees
Nesse caso existe um espaccedilo para crescimento da Bovespa no mercado de acesso
trazendo empresas de meacutedio porte para o mercado de capitais aleacutem da
possibilidade de se tornar liacuteder na Ameacuterica do Sul atraindo para si a negociaccedilatildeo de
papeis de empresas da regiatildeo que teriam dificuldades para serem negociados no
mercado internacional
Algumas medidas que jaacute poderiam ser tomadas pela Bovespa independente da
parceria de oacutergatildeo puacuteblicos eou privados
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Oslash Implementaccedilatildeo de campanhas institucionais prestando esclarecimento do
papel da Bolsa de Valores na economia de um paiacutes
Oslash Demonstraccedilatildeo da facilidade de se efetuar operaccedilotildees atraveacutes da Internet
Oslash Desmistificaccedilatildeo do preconceito que a populaccedilatildeo possui diante do mercado
de capitais sendo utilizado parcerias com corretoras e outras instituiccedilotildees
Oslash Atuaccedilatildeo para reduccedilatildeo dos custos de transaccedilatildeo uma vez que os principais
motivos da abertura de capitais estaacute ligado agrave liquidez custos de transaccedilatildeo
elevados desincentivam os investidores
Oslash Trabalho mais efetivo sobre as empresas atraveacutes de prospecccedilotildees e
assistecircncia principalmente aquelas que desejam abrir seu capital
232 Governo
Conforme estudo realizado pela MB Associados (2000 p 18) o governo deve
apoiar o mercado de capitais com sua poliacutetica visando levar a percepccedilatildeo de que o
desenvolvimento do mercado de capitais traraacute um crescimento econocircmico
sustentado ao Brasil
O Governo eacute uma das partes determinantes para que o mercado de capitais se
desenvolva no Brasil sua relaccedilatildeo dentro do mercado de capitais pode ser percebida
com uma simples declaraccedilatildeo do presidente ou de outros responsaacuteveis pelos oacutergatildeos
governamentais envolvidos direto ou indiretamente com a economia brasileira
Segundo artigo publicado pela MB Associados (2000 p 18) a evoluccedilatildeo do
mercado de captais brasileiro estaacute dependente da reforma tributaacuteria e de mudanccedilas
na lei das Sociedades Anocircnimas que jaacute se encontra em tramitaccedilatildeo
Contudo ainda existem outras medidas passiveis de serem tomadas como
Oslash introduccedilatildeo da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilo a partir do tamanho
da empresa dando uma maior isonomia entre as empresas abertas e
fechadas retirando uma vantagem ilegiacutetima das ultimas
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Oslash fim da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilos na imprensa oficial a
custos elevadiacutessimos Os balanccedilos poderiam ser publicados em um site
aberto e gratuito
Oslash mudanccedila na apresentaccedilatildeo dos demonstrativos que passariam a seguir as
normas internacionais
Oslash alteraccedilatildeo nas regras de liquidaccedilatildeo de operaccedilatildeo de compra e venda dos
investidores estrangeiros de forma a eliminar uma vantagem indevida dos
mercados internacionais que drenaram negoacutecios para fora do Brasil afetam a
liquidez e o valor das companhias
233 CVM
Conforme MB Associados (2006) a CVM eacute um oacutergatildeo regulador possuindo o papel
de guardiatilde do mercado Contudo sofre dificuldades financeiras e de pessoal
inerentes ao fato de ser um oacutergatildeo puacuteblico o que dificulta sua atuaccedilatildeo
O artigo relata a importacircncia da CVM evoluir de autarquia para oacutergatildeo controlador
sua atuaccedilatildeo estaacute ligada ao envio de pedido ao Ministeacuterio Puacuteblico adotar medidas
judiciais para evitar prejuiacutezos ou obter ressarcimento de danos causados ao titulares
de valores mobiliaacuterios e aos investidores do mercado especialmente quando
decorrem de
Oslash operaccedilotildees fraudulentas praacuteticas natildeo equumlitativas manipulaccedilatildeo de preccedilos ou
criaccedilatildeo de condiccedilotildees artificiais de procura oferta ou preccedilos de valores
mobiliaacuterios
Oslash compra ou venda de valores mobiliaacuterios por parte dos administradores ou
acionistas controladores de companhias aberta utilizando informaccedilatildeo
privilegiada que ainda natildeo foram divulgadas ao mercado
Oslash omissatildeo de informaccedilatildeo relevante por parte de quem deveria divulgaacute-la bem
como sua prestaccedilatildeo de forma incompleta falsa ou tendenciosa
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Haacute que se ressaltar que um oacutergatildeo regulador que natildeo possui agilidade em acordo
com os acontecimentos do mercado sofre dificuldades em manter um controle
efetivo e eficaz
234 Fundos de Investimento
Conforme Andrezo e Lima (1999 p 83) em 1965 foi decretada a lei nordm 4728
chamada de lei do mercado de capitais e tratava das aplicaccedilotildees atraveacutes de fundos
de investimentos surgindo regulamentaccedilatildeo mais especiacutefica por meio da resoluccedilatildeo
nordm 145 de 14 de abril de 1970
Andrezo e Lima (1999 p 83) relatam que a resoluccedilatildeo definiu que fundos de
investimentos satildeo condomiacutenios que reuacutenem recursos de diversos investidores por
meio da emissatildeo de tiacutetulos proacuteprios com o objetivo de adquirir em conjunto ativos
individuais de modo a obter vantagem com essa comunhatildeo sendo que cada
participante deteacutem um certo nuacutemero de cotas ou accedilotildees
Segundo Conjuntura Econocircmica (2006a p 82) os fundos de investimentos satildeo um
veiacuteculo de excelecircncia em private equity (accedilotildees privadas) e os recursos por eles
captados podem ser convertidos para empresas fechadas
Conforme artigo em virtude da instruccedilatildeo normativa CVM 3102 a captaccedilatildeo por seu
intermeacutedio anuncia a formaccedilatildeo de uma massa de investimentos jaacute comprometida
com a boa governanccedila corporativa
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira
Conforme artigo publicado pela revista Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o
crescimento da economia brasileira estaacute seguindo estiacutemulos vindos de fora O PIB ndash
Produto Interno Bruto mundial que cresceu cerca de 53 em 2004 proporcionou
um aumento nos preccedilos do commodities resultando em um maior ganho com as
exportaccedilotildees
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O artigo deixa claro que os atuais iacutendices de crescimento do Brasil natildeo significa
uma estrutura que possibilitaraacute um desenvolvimento sustentaacutevel ao paiacutes
Triecircnio 20032005 Meacutedia ano
PIB Mundial 1490 470
PIB Brasil 780 250
Variaccedilatildeo -4765 -4681Fonte Figura de autoria proacutepria com dados divulgados pela revista Conjuntura Econocircmica ( Junho 2006 p 14)
Figura3 Comparativo de Crescimento - PIB
O cenaacuterio da economia brasileira vem se deparando com a reduccedilatildeo na taxa baacutesica
de juros taxa de inflaccedilatildeo ano na casa dos 45 e valorizaccedilatildeo do real
Conforme Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o registro do aumento dos gastos
correntes que vecircm com um crescimento razoaacutevel desde os primeiros anos do Plano
Real Tais aumentos pressionam a caixa do Tesouro Nacional dos Estados e
Municiacutepios resultando em reduccedilatildeo na capacidade dos investimentos inviabilizando
a manutenccedilatildeo ou formaccedilatildeo de infra-estruturas econocircmicas e sociais para o paiacutes
Segundo Thomaz (apud Conjuntura Econocircmica 2006c p 14) relata que mesmo
diante do consenso a respeito de quais medidas devem ser tomadas vivenciamos a
falta de direcionamento do nosso governo diante da resoluccedilatildeo dos problemas para
que a economia brasileira possa entrar em um ciclo de crescimento acelerado e
sustentado
A revista conjuntura econocircmica (2006c p15) cita pontos que deveriam ser seguidos
para permitir um melhor andamento da econocircmica brasileira como
1 Acelerar a reduccedilatildeo dos juros baacutesicos para que se enquadrem nos mesmos
niacuteveis praticados pela maioria das economias emergentes algo em torno de
5 ao ano real ou a 10 nominais
2 Melhorar o sistema tributaacuterio com eliminaccedilatildeo de forma inteligente dos
impostos ineficientes
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31
3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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32
3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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34
total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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35
33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
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ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
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Relativo do Investimento Fixo no Brasil Satildeo Paulo IEDI 2003
IMPULSO externo e crescimento sustentado Conjuntura Econocircmica Rio de
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LEAL Ricardo P COSTA JR Newton C e LEMGRUBER Eduardo FinanccedilasCorporativas Satildeo Paulo Atlas 2000
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MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
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O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 1 p 82 jan 2006
OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
SANTANA Maria H Capital aberto APIMECMG set 2004
STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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47
Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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48
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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20
16 Delimitaccedilatildeo da pesquisa
A pesquisa limita-se ao periacuteodo de 1995 iniacutecio do plano real ateacute 2005 Eacute neste
periacuteodo que se observa a estabilizaccedilatildeo da economia em termos inflacionaacuterios
sendo o periacuteodo em que a economia colheu os melhores resultados podendo se
verificar uma significativa estabilizaccedilatildeo econocircmica no Brasil
No presente estudo o foco eacute o impacto dos resultados da estabilizaccedilatildeo econocircmica
atraveacutes da variaccedilatildeo da taxa de juros investimentos estrangeiros PIB IGP-M ndash
Iacutendice de Preccedilos do Mercado sobre o crescimento do nuacutemero de empresas com
accedilotildees negociadas na bolsa de valores no mercado de capitais brasileiro por meio
da anaacutelise de dados anuais
16 Estrutura do trabalho
O estudo estaacute estruturado em cinco capiacutetulos
a) O primeiro capiacutetulo abrange a introduccedilatildeo ao tema onde haacute a contextualizaccedilatildeo
do tema a definiccedilatildeo do problema de pesquisa a justificativa da pesquisa a
definiccedilatildeo dos objetivos geral e especiacuteficos as hipoacuteteses analisadas a
delimitaccedilatildeo da pesquisa e a estrutura do trabalho
b) O segundo capiacutetulo consiste da fundamentaccedilatildeo teoacuterica com a revisatildeo
bibliograacutefica sobre o tema A fundamentaccedilatildeo teoacuterica estaacute dividida em 4 seccedilotildees
representatividade do mercado de capitais do Brasil barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
c) No terceiro capiacutetulo haacute a definiccedilatildeo da metodologia de pesquisa utilizada
contendo o processo utilizado para a composiccedilatildeo da amostra coleta de dados
tratamento dos dados e variaacuteveis e construccedilatildeo do modelo economeacutetrico
d) O quarto capiacutetulo traz a anaacutelise dos resultados da aplicaccedilatildeo do modelo
economeacutetrico de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo
e) O quinto capiacutetulo apresenta as conclusotildees e sugestotildees para novas pesquisas
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21
2 FUNDAMENTACcedilAtildeO TEOacuteRICA
A fundamentaccedilatildeo teoacuterica foi dividida em 4 seccedilotildees que abordam os principais
conceitos e estudos relacionados ao estudo Sendo apresentado agrave
representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e crescimento e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
21 Representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia
De acordo com artigo publicado em Financcedilas Corporativas (2000 p 31) que
descreve a representatividade do mercado acionaacuterio brasileiro no final do ano de
1996 chegando a atingir US$ 217 bilhotildees e tornando-se o maior da Ameacuterica Latina
o 5ordm no ranking dos mercados emergentes e o 17ordm maior mercado de accedilotildees do
mundo Possuindo maior capitalizaccedilatildeo do que mercados de paiacuteses industrializados
como Beacutelgica Cingapura ou Noruega
O mercado de capitais vem possibilitando a elevaccedilatildeo das captaccedilotildees conforme
revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 82) que dispotildeem os recordes histoacutericos e
eventos a comemorar em decorrecircncia do ano de 2005 e que proporcionou
captaccedilotildees acima dos R$ 70 bilhotildees com o iacutendice Bovespa na marca de 33629
pontos devendo tal se manter caso natildeo exista mudanccedilas substanciais nas
premissas do cenaacuterio macroeconocircmico e poliacutetico-eleitoral
A criaccedilatildeo pela Bovespa dos segmentos especiais de negociaccedilatildeo que visam agrave
praacutetica da governanccedila corporativa pelas empresas listadas no referido segmento
Trouxe maior rigor nas regras privadas em muito superior ao legal permitindo que
parte das companhias abertas e seus investidores se beneficiassem de um padratildeo
normativo mais proacuteximo daqueles vivenciados nos mercados desenvolvidos
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22
Conjuntura Econocircmica (2006b p 82)
As 65 companhias pertencentes aos segmentos especiais (381 listadas)responderam ao final de 2005 por 478 da capitalizaccedilatildeo de mercado e422 do volume negociado na Bovespa Destes dados pode-se inferir agraveprimeira vista que houve um grande salto da qualidade dos direitos dosinvestidoresTodavia a anaacutelise mais detida sugere que os passos foram menores do queparecem jaacute que menos de 10 da capitalizaccedilatildeo se refere agraves companhiaslistadas nos segmentos exigentes A maior parte das companhias abertasbrasileiras portanto ainda se encontra distante de bons paracircmetros degovernanccedila corporativa
Entretanto mesmo diante dos dados acima foi verificado que o mercado de capitais
brasileiro apesar de seu desenvolvimento monitorado nos uacuteltimos anos possui
pontos que o deixa desfavoraacutevel como o item governanccedila corporativa e proteccedilatildeo
aos acionistas minoritaacuterios uma vez que satildeo pontos de grande relevacircncia na
anaacutelise dos investidores pois influecircncia diretamente na seguranccedila do retorno de seu
capital aplicado
Estudo divulgado por Carvalho (2000 p 621) mostra que paiacuteses que estatildeo em
acordo com a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios satildeo beneficiados por seis fatores
1) mercados acionaacuterios relativamente maiores 2) menor grau de concentraccedilatildeo da
propriedade das empresas abertas 3) maior nuacutemero de companhias abertas
(normalizado pelo tamanho da populaccedilatildeo) 4) maior nuacutemero de IPOs (normalizado
pelo tamanho da populaccedilatildeo) 5) as empresas captam mais recursos via mercado
acionaacuterio e 6) a avaliaccedilatildeo de mercado das empresas medidos por meio da relaccedilatildeo
entre valor patrimonial e valor de mercado eacute comparativamente superior
O Brasil possui uma baixa qualidade dos padrotildees de proteccedilatildeo ao acionista
minoritaacuterio pois conforme Carvalho (2000 p 626 ndash 628) natildeo disponibiliza aos
investidores demonstrativos financeiros e relatoacuterios de qualidade aleacutem de possuir
um sistema judiciaacuterio ineficiente e um governo com altas taxa de corrupccedilatildeo natildeo
possibilitando a seguranccedila aos direitos de cada individuo
Conforme Carvalho (2000 p 622) a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios devem ser
por meio de regras e leis claras e precisas sobre seus direitos e obrigaccedilotildees
disponibilizaccedilatildeo das informaccedilotildees referentes agraves empresas que os investidores
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23
estaratildeo aplicando e poder dos agentes reguladores para que seus direitos legais
sejam cumpridos
22 Barreiras ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais Brasileiro
O mercado de capitais brasileiro possui uma baixa taxa de confianccedila de seus
possiacuteveis investidores como uma de suas principais barreiras ao desenvolvimento
A taxa de confianccedila dos investidores deve ser trabalhada com poliacuteticas que
permitam uma reforma tributaacuteria judiciaacuteria e poliacutetica eficaz com criaccedilatildeo de
estruturas que eleve a produccedilatildeo nacional ou seja novos investimentos e o
comprometimento das empresas visando uma gestatildeo com foco na governanccedila
corporativa
Segundo a MB Associados (2000 p 5)
A fragilidade do mercado de capitais brasileiro natildeo eacute recente Nunca nahistoacuteria do capitalismo brasileiro o mercado de capitais brasileiro cumpriuum papel proeminente alavancando recursos para investimentos de altaintensidade de capital e longos prazos de maturaccedilatildeo
Conforme La Porta et al (1998 apud Leal 2000 p 136) a concentraccedilatildeo do controle
acionaacuterio resulta na falta de proteccedilatildeo ao acionista minoritaacuterio relatando que este eacute o
caso do Brasil
No Brasil grande parte das empresas de capital aberto possui seu proacuteprio acionista
controlador como sendo o principal gestor da empresa isto implica que o acionista
controlador pode extrair informaccedilotildees que os outros acionistas natildeo possuem acesso
ou seja benefiacutecios privados
Conforme Leal et al (2000 p 137) existe evidecircncia de que o valor de mercado das
empresas abertas nas quais a estrutura de controle possibilita menos incentivos aos
acionistas minoritaacuterios eacute menor do que o de outras empresas
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24
Johnson e Shleifer (2000 apud MB Associados 2000 p 42) descreve que paises
como Polocircnia e Republica Checa nos anos 90 apresentavam sistema judicial pouco
eficiente poreacutem na Polocircnia a criaccedilatildeo de uma comissatildeo de valores imobiliaacuterios
independente e com fortes poderes para garantir o respeito agraves leis estaacute associado a
um raacutepido desenvolvimento do mercado acionaacuterio Jaacute a Repuacuteblica Checa que natildeo
tomou as mesmas medidas continuando com poucas garantias aos investidores eacute
acompanhada de um mercado acionaacuterio fraco
Sendo divulgado no citado artigo um quadro onde foi criado um iacutendice de proteccedilatildeo
ao acionista minoritaacuterio baseado nos direitos a votos dos acionistas Este iacutendice
soma um ponto cada vez que um dos 5 criteacuterios satildeo obedecidos 1) base legal para
que os acionistas votem em assembleacuteias atraveacutes de procuraccedilotildees 2) direito de
representaccedilatildeo proporcional no conselho de administraccedilatildeo 3) direito a redimir accedilotildees
pelo valor patrimonial quando certas decisotildees fundamentais (fusotildees mudanccedila de
estatuto entre outros) satildeo tomadas (direitos de minorias) 4) direitos aos acionistas
de subscrever novas emissotildees proporcionalmente ao capital detido 5) porcentagem
de capital necessaacuterio para convocar uma assembleacuteia extraordinaacuteria (soma-se um
ponto quando este percentual eacute menor que 10) Sendo este iacutendice um nuacutemero
inteiro entre zero e 5
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PaiacutesProcuccedilatildeo
pelo Correio
Accedilotildees natildeo satildeo bloqueadas antes das assembleacuteias
Representaccedilatildeo proporcional
Minoria oprimida
Direitos a subscrever
novas emissotildees
Capital para convocar
assembleacuteia extraordinaacuteria ()
Iacutendice de direitos anti-
controladores
Aacutefrica do Sul 1 1 0 1 1 500 5Canadaacute 1 1 1 1 0 500 5Chile 0 1 1 1 1 500 5Estados Unidos 1 1 1 1 0 1000 5Hong Kong 1 1 0 1 1 1000 5Iacutendia 0 1 1 1 1 1000 5Paquistatildeo 0 1 1 1 1 1000 5Reino Unido 1 1 0 1 1 1000 5Argentina 0 0 1 1 1 500 4Austraacutelia 1 1 0 1 0 500 4Cingapura 0 1 0 1 1 1000 4Espanha 0 0 1 1 1 500 4Irlanda 0 1 0 1 1 1000 4Japatildeo 0 1 1 1 0 300 4Malaacutesia 0 1 0 1 1 1000 4Noruega 1 1 0 0 1 1000 4Nova Zelacircndia 1 1 0 1 0 500 4Brasil 0 1 0 1 0 500 3Colocircmbia 0 1 1 0 1 2500 3Filipinas 0 1 1 1 0 aberto 3Finlacircndia 0 1 0 0 1 1000 3Israel 0 1 0 1 0 1000 3Nigeacuteria 0 1 0 1 0 1000 3Peru 0 1 1 0 1 2000 3Portugal 0 1 0 0 1 500 3Quecircnia 0 1 0 1 0 1000 3Sri Lanka 0 1 0 1 0 1000 3Sueacutecia 0 1 0 0 1 1000 3Taiwan 0 0 1 1 0 300 3Zimbabuecirc 0 1 0 1 0 500 3Aacuteustria 0 0 0 0 1 500 2Coreacuteia do Sul 0 0 0 1 0 500 2Dinamarca 0 1 0 0 0 1000 2Egito 0 1 0 0 0 1000 2Equador 0 1 0 0 1 2500 2Greacutecia 0 0 0 0 1 500 2Holanda 0 0 0 0 1 1000 2Indoneacutesia 0 1 0 0 0 1000 2Suiacuteccedila 0 0 0 0 1 1000 2Tailacircndia 0 1 1 0 0 2000 2Turquia 0 1 0 0 0 1000 2Uruguai 0 0 0 1 1 2000 2Alemanha 0 0 0 0 0 500 1Itaacutelia 0 0 0 0 1 2000 1Jordacircnia 0 1 0 0 0 2500 1Meacutexico 0 0 0 0 1 3300 1Venezuela 0 1 0 0 0 2000 1Beacutelgica 0 0 0 0 0 2000 0
Fonte (MB Associados 2000 apud La Porta amp Lopez-de-Silanes amp Shleifer 1998)
Figura 2 Direito dos Acionistas no Mundo
A figura 2 ndash Direito dos Acionistas do Mundo permite efetuar uma anaacutelise de alguns
pontos para melhoria no mercado de capitais brasileiro referente agrave proteccedilatildeo aos
acionistas minoritaacuterios
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23 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro
Os principais participantes do mercado de capitais brasileiro satildeo a Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo ndash BOVESPA Governo Comissatildeo de Valores Monetaacuterios ndash CVM e
Fundos de Investimento
231 Bovespa
Conforme artigo publicado pela MB Associados (2006 p 11) a Bolsa de Valores de
Satildeo Paulo - BOVESPA possui o papel de ser uma das principais participantes para
a promoccedilatildeo do mercado de capitais brasileiro e caso seja construiacuteda uma
estrateacutegia bem trabalhada com uma atuaccedilatildeo proacute-ativa firme poderaacute ter um papel de
relevacircncia na retomada do crescimento sustentado brasileiro frente as
oportunidades que o mercado nacional e internacional vecircm trazendo mesmo diante
da crescente concorrecircncia externa
Contudo o citado artigo descreve que deve haver a desmistificaccedilatildeo de alguns mitos
como aquele em que a globalizaccedilatildeo traraacute a extinccedilatildeo do mercado de capitais
brasileiro pois este seraacute exportado O artigo deixa claro que a abertura do mercado
de capitais por meio da globalizaccedilatildeo acirra a concorrecircncia obrigando as empresas
a serem mais transparentes o que deixa os investidores em uma posiccedilatildeo mais
vantajosa no momento de suas aplicaccedilotildees
Nesse caso existe um espaccedilo para crescimento da Bovespa no mercado de acesso
trazendo empresas de meacutedio porte para o mercado de capitais aleacutem da
possibilidade de se tornar liacuteder na Ameacuterica do Sul atraindo para si a negociaccedilatildeo de
papeis de empresas da regiatildeo que teriam dificuldades para serem negociados no
mercado internacional
Algumas medidas que jaacute poderiam ser tomadas pela Bovespa independente da
parceria de oacutergatildeo puacuteblicos eou privados
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27
Oslash Implementaccedilatildeo de campanhas institucionais prestando esclarecimento do
papel da Bolsa de Valores na economia de um paiacutes
Oslash Demonstraccedilatildeo da facilidade de se efetuar operaccedilotildees atraveacutes da Internet
Oslash Desmistificaccedilatildeo do preconceito que a populaccedilatildeo possui diante do mercado
de capitais sendo utilizado parcerias com corretoras e outras instituiccedilotildees
Oslash Atuaccedilatildeo para reduccedilatildeo dos custos de transaccedilatildeo uma vez que os principais
motivos da abertura de capitais estaacute ligado agrave liquidez custos de transaccedilatildeo
elevados desincentivam os investidores
Oslash Trabalho mais efetivo sobre as empresas atraveacutes de prospecccedilotildees e
assistecircncia principalmente aquelas que desejam abrir seu capital
232 Governo
Conforme estudo realizado pela MB Associados (2000 p 18) o governo deve
apoiar o mercado de capitais com sua poliacutetica visando levar a percepccedilatildeo de que o
desenvolvimento do mercado de capitais traraacute um crescimento econocircmico
sustentado ao Brasil
O Governo eacute uma das partes determinantes para que o mercado de capitais se
desenvolva no Brasil sua relaccedilatildeo dentro do mercado de capitais pode ser percebida
com uma simples declaraccedilatildeo do presidente ou de outros responsaacuteveis pelos oacutergatildeos
governamentais envolvidos direto ou indiretamente com a economia brasileira
Segundo artigo publicado pela MB Associados (2000 p 18) a evoluccedilatildeo do
mercado de captais brasileiro estaacute dependente da reforma tributaacuteria e de mudanccedilas
na lei das Sociedades Anocircnimas que jaacute se encontra em tramitaccedilatildeo
Contudo ainda existem outras medidas passiveis de serem tomadas como
Oslash introduccedilatildeo da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilo a partir do tamanho
da empresa dando uma maior isonomia entre as empresas abertas e
fechadas retirando uma vantagem ilegiacutetima das ultimas
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Oslash fim da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilos na imprensa oficial a
custos elevadiacutessimos Os balanccedilos poderiam ser publicados em um site
aberto e gratuito
Oslash mudanccedila na apresentaccedilatildeo dos demonstrativos que passariam a seguir as
normas internacionais
Oslash alteraccedilatildeo nas regras de liquidaccedilatildeo de operaccedilatildeo de compra e venda dos
investidores estrangeiros de forma a eliminar uma vantagem indevida dos
mercados internacionais que drenaram negoacutecios para fora do Brasil afetam a
liquidez e o valor das companhias
233 CVM
Conforme MB Associados (2006) a CVM eacute um oacutergatildeo regulador possuindo o papel
de guardiatilde do mercado Contudo sofre dificuldades financeiras e de pessoal
inerentes ao fato de ser um oacutergatildeo puacuteblico o que dificulta sua atuaccedilatildeo
O artigo relata a importacircncia da CVM evoluir de autarquia para oacutergatildeo controlador
sua atuaccedilatildeo estaacute ligada ao envio de pedido ao Ministeacuterio Puacuteblico adotar medidas
judiciais para evitar prejuiacutezos ou obter ressarcimento de danos causados ao titulares
de valores mobiliaacuterios e aos investidores do mercado especialmente quando
decorrem de
Oslash operaccedilotildees fraudulentas praacuteticas natildeo equumlitativas manipulaccedilatildeo de preccedilos ou
criaccedilatildeo de condiccedilotildees artificiais de procura oferta ou preccedilos de valores
mobiliaacuterios
Oslash compra ou venda de valores mobiliaacuterios por parte dos administradores ou
acionistas controladores de companhias aberta utilizando informaccedilatildeo
privilegiada que ainda natildeo foram divulgadas ao mercado
Oslash omissatildeo de informaccedilatildeo relevante por parte de quem deveria divulgaacute-la bem
como sua prestaccedilatildeo de forma incompleta falsa ou tendenciosa
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29
Haacute que se ressaltar que um oacutergatildeo regulador que natildeo possui agilidade em acordo
com os acontecimentos do mercado sofre dificuldades em manter um controle
efetivo e eficaz
234 Fundos de Investimento
Conforme Andrezo e Lima (1999 p 83) em 1965 foi decretada a lei nordm 4728
chamada de lei do mercado de capitais e tratava das aplicaccedilotildees atraveacutes de fundos
de investimentos surgindo regulamentaccedilatildeo mais especiacutefica por meio da resoluccedilatildeo
nordm 145 de 14 de abril de 1970
Andrezo e Lima (1999 p 83) relatam que a resoluccedilatildeo definiu que fundos de
investimentos satildeo condomiacutenios que reuacutenem recursos de diversos investidores por
meio da emissatildeo de tiacutetulos proacuteprios com o objetivo de adquirir em conjunto ativos
individuais de modo a obter vantagem com essa comunhatildeo sendo que cada
participante deteacutem um certo nuacutemero de cotas ou accedilotildees
Segundo Conjuntura Econocircmica (2006a p 82) os fundos de investimentos satildeo um
veiacuteculo de excelecircncia em private equity (accedilotildees privadas) e os recursos por eles
captados podem ser convertidos para empresas fechadas
Conforme artigo em virtude da instruccedilatildeo normativa CVM 3102 a captaccedilatildeo por seu
intermeacutedio anuncia a formaccedilatildeo de uma massa de investimentos jaacute comprometida
com a boa governanccedila corporativa
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira
Conforme artigo publicado pela revista Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o
crescimento da economia brasileira estaacute seguindo estiacutemulos vindos de fora O PIB ndash
Produto Interno Bruto mundial que cresceu cerca de 53 em 2004 proporcionou
um aumento nos preccedilos do commodities resultando em um maior ganho com as
exportaccedilotildees
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30
O artigo deixa claro que os atuais iacutendices de crescimento do Brasil natildeo significa
uma estrutura que possibilitaraacute um desenvolvimento sustentaacutevel ao paiacutes
Triecircnio 20032005 Meacutedia ano
PIB Mundial 1490 470
PIB Brasil 780 250
Variaccedilatildeo -4765 -4681Fonte Figura de autoria proacutepria com dados divulgados pela revista Conjuntura Econocircmica ( Junho 2006 p 14)
Figura3 Comparativo de Crescimento - PIB
O cenaacuterio da economia brasileira vem se deparando com a reduccedilatildeo na taxa baacutesica
de juros taxa de inflaccedilatildeo ano na casa dos 45 e valorizaccedilatildeo do real
Conforme Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o registro do aumento dos gastos
correntes que vecircm com um crescimento razoaacutevel desde os primeiros anos do Plano
Real Tais aumentos pressionam a caixa do Tesouro Nacional dos Estados e
Municiacutepios resultando em reduccedilatildeo na capacidade dos investimentos inviabilizando
a manutenccedilatildeo ou formaccedilatildeo de infra-estruturas econocircmicas e sociais para o paiacutes
Segundo Thomaz (apud Conjuntura Econocircmica 2006c p 14) relata que mesmo
diante do consenso a respeito de quais medidas devem ser tomadas vivenciamos a
falta de direcionamento do nosso governo diante da resoluccedilatildeo dos problemas para
que a economia brasileira possa entrar em um ciclo de crescimento acelerado e
sustentado
A revista conjuntura econocircmica (2006c p15) cita pontos que deveriam ser seguidos
para permitir um melhor andamento da econocircmica brasileira como
1 Acelerar a reduccedilatildeo dos juros baacutesicos para que se enquadrem nos mesmos
niacuteveis praticados pela maioria das economias emergentes algo em torno de
5 ao ano real ou a 10 nominais
2 Melhorar o sistema tributaacuterio com eliminaccedilatildeo de forma inteligente dos
impostos ineficientes
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31
3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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32
3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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34
total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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35
33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
BRASIL Lei 4728 de 14 de Julho de 1965 Dispotildee sobre a disciplina domercado de capitais e seu desenvolvimento In Banco Central do Brasil Brasiacutelia
CAPITAL ESTRANGEIRO 2006 Bahia Artigo eletrocircnicoBahia Bahiainvest2006
Disponiacutevel emlthttowwwbahiainvestcombrgt Acesso em 23 out 2006
CARVALHO A Gledson et al Ascensatildeo e decliacutenio do mercado de capitais noBrasil ndash a experiecircncia dos anos 90 Economia Aplicada v 4 n 3 ago 2000
ECONOMIA E FINANCcedilAS Artigo eletrocircnico Gazetadeitauna 2006 Disponiacutevel
em httpwwwgazetadeitaunacombrselichtm Acesso em 23 out 2006
ESTAGNACcedilAtildeO econocircmica e crescimento proacute-pobre Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 6 p 70 jun 2006
IEDI ndash Instituto de Estudos para o Desenvolvimento Social O Problema do Preccedilo
Relativo do Investimento Fixo no Brasil Satildeo Paulo IEDI 2003
IMPULSO externo e crescimento sustentado Conjuntura Econocircmica Rio de
Janeiro FGV v 60 n 6 p 14 jun 2006
LEAL Ricardo P COSTA JR Newton C e LEMGRUBER Eduardo FinanccedilasCorporativas Satildeo Paulo Atlas 2000
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MB ASSOCIADOS Desafios e Oportunidade para o Mercado de CapitaisBrasileiro Junho 2000 Disponiacutevel em lthttpwwwcvmorgbrgt Acesso em
13092006
MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 2 p 82 fev 2006
O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 1 p 82 jan 2006
OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
SANTANA Maria H Capital aberto APIMECMG set 2004
STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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46
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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47
Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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48
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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21
2 FUNDAMENTACcedilAtildeO TEOacuteRICA
A fundamentaccedilatildeo teoacuterica foi dividida em 4 seccedilotildees que abordam os principais
conceitos e estudos relacionados ao estudo Sendo apresentado agrave
representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia barreiras ao
desenvolvimento do mercado de capitais papel dos principais participantes do
mercado de capitais e crescimento e estabilizaccedilatildeo da economia brasileira
21 Representatividade do mercado de capitais do Brasil na economia
De acordo com artigo publicado em Financcedilas Corporativas (2000 p 31) que
descreve a representatividade do mercado acionaacuterio brasileiro no final do ano de
1996 chegando a atingir US$ 217 bilhotildees e tornando-se o maior da Ameacuterica Latina
o 5ordm no ranking dos mercados emergentes e o 17ordm maior mercado de accedilotildees do
mundo Possuindo maior capitalizaccedilatildeo do que mercados de paiacuteses industrializados
como Beacutelgica Cingapura ou Noruega
O mercado de capitais vem possibilitando a elevaccedilatildeo das captaccedilotildees conforme
revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 82) que dispotildeem os recordes histoacutericos e
eventos a comemorar em decorrecircncia do ano de 2005 e que proporcionou
captaccedilotildees acima dos R$ 70 bilhotildees com o iacutendice Bovespa na marca de 33629
pontos devendo tal se manter caso natildeo exista mudanccedilas substanciais nas
premissas do cenaacuterio macroeconocircmico e poliacutetico-eleitoral
A criaccedilatildeo pela Bovespa dos segmentos especiais de negociaccedilatildeo que visam agrave
praacutetica da governanccedila corporativa pelas empresas listadas no referido segmento
Trouxe maior rigor nas regras privadas em muito superior ao legal permitindo que
parte das companhias abertas e seus investidores se beneficiassem de um padratildeo
normativo mais proacuteximo daqueles vivenciados nos mercados desenvolvidos
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22
Conjuntura Econocircmica (2006b p 82)
As 65 companhias pertencentes aos segmentos especiais (381 listadas)responderam ao final de 2005 por 478 da capitalizaccedilatildeo de mercado e422 do volume negociado na Bovespa Destes dados pode-se inferir agraveprimeira vista que houve um grande salto da qualidade dos direitos dosinvestidoresTodavia a anaacutelise mais detida sugere que os passos foram menores do queparecem jaacute que menos de 10 da capitalizaccedilatildeo se refere agraves companhiaslistadas nos segmentos exigentes A maior parte das companhias abertasbrasileiras portanto ainda se encontra distante de bons paracircmetros degovernanccedila corporativa
Entretanto mesmo diante dos dados acima foi verificado que o mercado de capitais
brasileiro apesar de seu desenvolvimento monitorado nos uacuteltimos anos possui
pontos que o deixa desfavoraacutevel como o item governanccedila corporativa e proteccedilatildeo
aos acionistas minoritaacuterios uma vez que satildeo pontos de grande relevacircncia na
anaacutelise dos investidores pois influecircncia diretamente na seguranccedila do retorno de seu
capital aplicado
Estudo divulgado por Carvalho (2000 p 621) mostra que paiacuteses que estatildeo em
acordo com a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios satildeo beneficiados por seis fatores
1) mercados acionaacuterios relativamente maiores 2) menor grau de concentraccedilatildeo da
propriedade das empresas abertas 3) maior nuacutemero de companhias abertas
(normalizado pelo tamanho da populaccedilatildeo) 4) maior nuacutemero de IPOs (normalizado
pelo tamanho da populaccedilatildeo) 5) as empresas captam mais recursos via mercado
acionaacuterio e 6) a avaliaccedilatildeo de mercado das empresas medidos por meio da relaccedilatildeo
entre valor patrimonial e valor de mercado eacute comparativamente superior
O Brasil possui uma baixa qualidade dos padrotildees de proteccedilatildeo ao acionista
minoritaacuterio pois conforme Carvalho (2000 p 626 ndash 628) natildeo disponibiliza aos
investidores demonstrativos financeiros e relatoacuterios de qualidade aleacutem de possuir
um sistema judiciaacuterio ineficiente e um governo com altas taxa de corrupccedilatildeo natildeo
possibilitando a seguranccedila aos direitos de cada individuo
Conforme Carvalho (2000 p 622) a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios devem ser
por meio de regras e leis claras e precisas sobre seus direitos e obrigaccedilotildees
disponibilizaccedilatildeo das informaccedilotildees referentes agraves empresas que os investidores
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23
estaratildeo aplicando e poder dos agentes reguladores para que seus direitos legais
sejam cumpridos
22 Barreiras ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais Brasileiro
O mercado de capitais brasileiro possui uma baixa taxa de confianccedila de seus
possiacuteveis investidores como uma de suas principais barreiras ao desenvolvimento
A taxa de confianccedila dos investidores deve ser trabalhada com poliacuteticas que
permitam uma reforma tributaacuteria judiciaacuteria e poliacutetica eficaz com criaccedilatildeo de
estruturas que eleve a produccedilatildeo nacional ou seja novos investimentos e o
comprometimento das empresas visando uma gestatildeo com foco na governanccedila
corporativa
Segundo a MB Associados (2000 p 5)
A fragilidade do mercado de capitais brasileiro natildeo eacute recente Nunca nahistoacuteria do capitalismo brasileiro o mercado de capitais brasileiro cumpriuum papel proeminente alavancando recursos para investimentos de altaintensidade de capital e longos prazos de maturaccedilatildeo
Conforme La Porta et al (1998 apud Leal 2000 p 136) a concentraccedilatildeo do controle
acionaacuterio resulta na falta de proteccedilatildeo ao acionista minoritaacuterio relatando que este eacute o
caso do Brasil
No Brasil grande parte das empresas de capital aberto possui seu proacuteprio acionista
controlador como sendo o principal gestor da empresa isto implica que o acionista
controlador pode extrair informaccedilotildees que os outros acionistas natildeo possuem acesso
ou seja benefiacutecios privados
Conforme Leal et al (2000 p 137) existe evidecircncia de que o valor de mercado das
empresas abertas nas quais a estrutura de controle possibilita menos incentivos aos
acionistas minoritaacuterios eacute menor do que o de outras empresas
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24
Johnson e Shleifer (2000 apud MB Associados 2000 p 42) descreve que paises
como Polocircnia e Republica Checa nos anos 90 apresentavam sistema judicial pouco
eficiente poreacutem na Polocircnia a criaccedilatildeo de uma comissatildeo de valores imobiliaacuterios
independente e com fortes poderes para garantir o respeito agraves leis estaacute associado a
um raacutepido desenvolvimento do mercado acionaacuterio Jaacute a Repuacuteblica Checa que natildeo
tomou as mesmas medidas continuando com poucas garantias aos investidores eacute
acompanhada de um mercado acionaacuterio fraco
Sendo divulgado no citado artigo um quadro onde foi criado um iacutendice de proteccedilatildeo
ao acionista minoritaacuterio baseado nos direitos a votos dos acionistas Este iacutendice
soma um ponto cada vez que um dos 5 criteacuterios satildeo obedecidos 1) base legal para
que os acionistas votem em assembleacuteias atraveacutes de procuraccedilotildees 2) direito de
representaccedilatildeo proporcional no conselho de administraccedilatildeo 3) direito a redimir accedilotildees
pelo valor patrimonial quando certas decisotildees fundamentais (fusotildees mudanccedila de
estatuto entre outros) satildeo tomadas (direitos de minorias) 4) direitos aos acionistas
de subscrever novas emissotildees proporcionalmente ao capital detido 5) porcentagem
de capital necessaacuterio para convocar uma assembleacuteia extraordinaacuteria (soma-se um
ponto quando este percentual eacute menor que 10) Sendo este iacutendice um nuacutemero
inteiro entre zero e 5
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PaiacutesProcuccedilatildeo
pelo Correio
Accedilotildees natildeo satildeo bloqueadas antes das assembleacuteias
Representaccedilatildeo proporcional
Minoria oprimida
Direitos a subscrever
novas emissotildees
Capital para convocar
assembleacuteia extraordinaacuteria ()
Iacutendice de direitos anti-
controladores
Aacutefrica do Sul 1 1 0 1 1 500 5Canadaacute 1 1 1 1 0 500 5Chile 0 1 1 1 1 500 5Estados Unidos 1 1 1 1 0 1000 5Hong Kong 1 1 0 1 1 1000 5Iacutendia 0 1 1 1 1 1000 5Paquistatildeo 0 1 1 1 1 1000 5Reino Unido 1 1 0 1 1 1000 5Argentina 0 0 1 1 1 500 4Austraacutelia 1 1 0 1 0 500 4Cingapura 0 1 0 1 1 1000 4Espanha 0 0 1 1 1 500 4Irlanda 0 1 0 1 1 1000 4Japatildeo 0 1 1 1 0 300 4Malaacutesia 0 1 0 1 1 1000 4Noruega 1 1 0 0 1 1000 4Nova Zelacircndia 1 1 0 1 0 500 4Brasil 0 1 0 1 0 500 3Colocircmbia 0 1 1 0 1 2500 3Filipinas 0 1 1 1 0 aberto 3Finlacircndia 0 1 0 0 1 1000 3Israel 0 1 0 1 0 1000 3Nigeacuteria 0 1 0 1 0 1000 3Peru 0 1 1 0 1 2000 3Portugal 0 1 0 0 1 500 3Quecircnia 0 1 0 1 0 1000 3Sri Lanka 0 1 0 1 0 1000 3Sueacutecia 0 1 0 0 1 1000 3Taiwan 0 0 1 1 0 300 3Zimbabuecirc 0 1 0 1 0 500 3Aacuteustria 0 0 0 0 1 500 2Coreacuteia do Sul 0 0 0 1 0 500 2Dinamarca 0 1 0 0 0 1000 2Egito 0 1 0 0 0 1000 2Equador 0 1 0 0 1 2500 2Greacutecia 0 0 0 0 1 500 2Holanda 0 0 0 0 1 1000 2Indoneacutesia 0 1 0 0 0 1000 2Suiacuteccedila 0 0 0 0 1 1000 2Tailacircndia 0 1 1 0 0 2000 2Turquia 0 1 0 0 0 1000 2Uruguai 0 0 0 1 1 2000 2Alemanha 0 0 0 0 0 500 1Itaacutelia 0 0 0 0 1 2000 1Jordacircnia 0 1 0 0 0 2500 1Meacutexico 0 0 0 0 1 3300 1Venezuela 0 1 0 0 0 2000 1Beacutelgica 0 0 0 0 0 2000 0
Fonte (MB Associados 2000 apud La Porta amp Lopez-de-Silanes amp Shleifer 1998)
Figura 2 Direito dos Acionistas no Mundo
A figura 2 ndash Direito dos Acionistas do Mundo permite efetuar uma anaacutelise de alguns
pontos para melhoria no mercado de capitais brasileiro referente agrave proteccedilatildeo aos
acionistas minoritaacuterios
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26
23 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro
Os principais participantes do mercado de capitais brasileiro satildeo a Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo ndash BOVESPA Governo Comissatildeo de Valores Monetaacuterios ndash CVM e
Fundos de Investimento
231 Bovespa
Conforme artigo publicado pela MB Associados (2006 p 11) a Bolsa de Valores de
Satildeo Paulo - BOVESPA possui o papel de ser uma das principais participantes para
a promoccedilatildeo do mercado de capitais brasileiro e caso seja construiacuteda uma
estrateacutegia bem trabalhada com uma atuaccedilatildeo proacute-ativa firme poderaacute ter um papel de
relevacircncia na retomada do crescimento sustentado brasileiro frente as
oportunidades que o mercado nacional e internacional vecircm trazendo mesmo diante
da crescente concorrecircncia externa
Contudo o citado artigo descreve que deve haver a desmistificaccedilatildeo de alguns mitos
como aquele em que a globalizaccedilatildeo traraacute a extinccedilatildeo do mercado de capitais
brasileiro pois este seraacute exportado O artigo deixa claro que a abertura do mercado
de capitais por meio da globalizaccedilatildeo acirra a concorrecircncia obrigando as empresas
a serem mais transparentes o que deixa os investidores em uma posiccedilatildeo mais
vantajosa no momento de suas aplicaccedilotildees
Nesse caso existe um espaccedilo para crescimento da Bovespa no mercado de acesso
trazendo empresas de meacutedio porte para o mercado de capitais aleacutem da
possibilidade de se tornar liacuteder na Ameacuterica do Sul atraindo para si a negociaccedilatildeo de
papeis de empresas da regiatildeo que teriam dificuldades para serem negociados no
mercado internacional
Algumas medidas que jaacute poderiam ser tomadas pela Bovespa independente da
parceria de oacutergatildeo puacuteblicos eou privados
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27
Oslash Implementaccedilatildeo de campanhas institucionais prestando esclarecimento do
papel da Bolsa de Valores na economia de um paiacutes
Oslash Demonstraccedilatildeo da facilidade de se efetuar operaccedilotildees atraveacutes da Internet
Oslash Desmistificaccedilatildeo do preconceito que a populaccedilatildeo possui diante do mercado
de capitais sendo utilizado parcerias com corretoras e outras instituiccedilotildees
Oslash Atuaccedilatildeo para reduccedilatildeo dos custos de transaccedilatildeo uma vez que os principais
motivos da abertura de capitais estaacute ligado agrave liquidez custos de transaccedilatildeo
elevados desincentivam os investidores
Oslash Trabalho mais efetivo sobre as empresas atraveacutes de prospecccedilotildees e
assistecircncia principalmente aquelas que desejam abrir seu capital
232 Governo
Conforme estudo realizado pela MB Associados (2000 p 18) o governo deve
apoiar o mercado de capitais com sua poliacutetica visando levar a percepccedilatildeo de que o
desenvolvimento do mercado de capitais traraacute um crescimento econocircmico
sustentado ao Brasil
O Governo eacute uma das partes determinantes para que o mercado de capitais se
desenvolva no Brasil sua relaccedilatildeo dentro do mercado de capitais pode ser percebida
com uma simples declaraccedilatildeo do presidente ou de outros responsaacuteveis pelos oacutergatildeos
governamentais envolvidos direto ou indiretamente com a economia brasileira
Segundo artigo publicado pela MB Associados (2000 p 18) a evoluccedilatildeo do
mercado de captais brasileiro estaacute dependente da reforma tributaacuteria e de mudanccedilas
na lei das Sociedades Anocircnimas que jaacute se encontra em tramitaccedilatildeo
Contudo ainda existem outras medidas passiveis de serem tomadas como
Oslash introduccedilatildeo da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilo a partir do tamanho
da empresa dando uma maior isonomia entre as empresas abertas e
fechadas retirando uma vantagem ilegiacutetima das ultimas
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28
Oslash fim da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilos na imprensa oficial a
custos elevadiacutessimos Os balanccedilos poderiam ser publicados em um site
aberto e gratuito
Oslash mudanccedila na apresentaccedilatildeo dos demonstrativos que passariam a seguir as
normas internacionais
Oslash alteraccedilatildeo nas regras de liquidaccedilatildeo de operaccedilatildeo de compra e venda dos
investidores estrangeiros de forma a eliminar uma vantagem indevida dos
mercados internacionais que drenaram negoacutecios para fora do Brasil afetam a
liquidez e o valor das companhias
233 CVM
Conforme MB Associados (2006) a CVM eacute um oacutergatildeo regulador possuindo o papel
de guardiatilde do mercado Contudo sofre dificuldades financeiras e de pessoal
inerentes ao fato de ser um oacutergatildeo puacuteblico o que dificulta sua atuaccedilatildeo
O artigo relata a importacircncia da CVM evoluir de autarquia para oacutergatildeo controlador
sua atuaccedilatildeo estaacute ligada ao envio de pedido ao Ministeacuterio Puacuteblico adotar medidas
judiciais para evitar prejuiacutezos ou obter ressarcimento de danos causados ao titulares
de valores mobiliaacuterios e aos investidores do mercado especialmente quando
decorrem de
Oslash operaccedilotildees fraudulentas praacuteticas natildeo equumlitativas manipulaccedilatildeo de preccedilos ou
criaccedilatildeo de condiccedilotildees artificiais de procura oferta ou preccedilos de valores
mobiliaacuterios
Oslash compra ou venda de valores mobiliaacuterios por parte dos administradores ou
acionistas controladores de companhias aberta utilizando informaccedilatildeo
privilegiada que ainda natildeo foram divulgadas ao mercado
Oslash omissatildeo de informaccedilatildeo relevante por parte de quem deveria divulgaacute-la bem
como sua prestaccedilatildeo de forma incompleta falsa ou tendenciosa
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29
Haacute que se ressaltar que um oacutergatildeo regulador que natildeo possui agilidade em acordo
com os acontecimentos do mercado sofre dificuldades em manter um controle
efetivo e eficaz
234 Fundos de Investimento
Conforme Andrezo e Lima (1999 p 83) em 1965 foi decretada a lei nordm 4728
chamada de lei do mercado de capitais e tratava das aplicaccedilotildees atraveacutes de fundos
de investimentos surgindo regulamentaccedilatildeo mais especiacutefica por meio da resoluccedilatildeo
nordm 145 de 14 de abril de 1970
Andrezo e Lima (1999 p 83) relatam que a resoluccedilatildeo definiu que fundos de
investimentos satildeo condomiacutenios que reuacutenem recursos de diversos investidores por
meio da emissatildeo de tiacutetulos proacuteprios com o objetivo de adquirir em conjunto ativos
individuais de modo a obter vantagem com essa comunhatildeo sendo que cada
participante deteacutem um certo nuacutemero de cotas ou accedilotildees
Segundo Conjuntura Econocircmica (2006a p 82) os fundos de investimentos satildeo um
veiacuteculo de excelecircncia em private equity (accedilotildees privadas) e os recursos por eles
captados podem ser convertidos para empresas fechadas
Conforme artigo em virtude da instruccedilatildeo normativa CVM 3102 a captaccedilatildeo por seu
intermeacutedio anuncia a formaccedilatildeo de uma massa de investimentos jaacute comprometida
com a boa governanccedila corporativa
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira
Conforme artigo publicado pela revista Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o
crescimento da economia brasileira estaacute seguindo estiacutemulos vindos de fora O PIB ndash
Produto Interno Bruto mundial que cresceu cerca de 53 em 2004 proporcionou
um aumento nos preccedilos do commodities resultando em um maior ganho com as
exportaccedilotildees
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30
O artigo deixa claro que os atuais iacutendices de crescimento do Brasil natildeo significa
uma estrutura que possibilitaraacute um desenvolvimento sustentaacutevel ao paiacutes
Triecircnio 20032005 Meacutedia ano
PIB Mundial 1490 470
PIB Brasil 780 250
Variaccedilatildeo -4765 -4681Fonte Figura de autoria proacutepria com dados divulgados pela revista Conjuntura Econocircmica ( Junho 2006 p 14)
Figura3 Comparativo de Crescimento - PIB
O cenaacuterio da economia brasileira vem se deparando com a reduccedilatildeo na taxa baacutesica
de juros taxa de inflaccedilatildeo ano na casa dos 45 e valorizaccedilatildeo do real
Conforme Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o registro do aumento dos gastos
correntes que vecircm com um crescimento razoaacutevel desde os primeiros anos do Plano
Real Tais aumentos pressionam a caixa do Tesouro Nacional dos Estados e
Municiacutepios resultando em reduccedilatildeo na capacidade dos investimentos inviabilizando
a manutenccedilatildeo ou formaccedilatildeo de infra-estruturas econocircmicas e sociais para o paiacutes
Segundo Thomaz (apud Conjuntura Econocircmica 2006c p 14) relata que mesmo
diante do consenso a respeito de quais medidas devem ser tomadas vivenciamos a
falta de direcionamento do nosso governo diante da resoluccedilatildeo dos problemas para
que a economia brasileira possa entrar em um ciclo de crescimento acelerado e
sustentado
A revista conjuntura econocircmica (2006c p15) cita pontos que deveriam ser seguidos
para permitir um melhor andamento da econocircmica brasileira como
1 Acelerar a reduccedilatildeo dos juros baacutesicos para que se enquadrem nos mesmos
niacuteveis praticados pela maioria das economias emergentes algo em torno de
5 ao ano real ou a 10 nominais
2 Melhorar o sistema tributaacuterio com eliminaccedilatildeo de forma inteligente dos
impostos ineficientes
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31
3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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32
3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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34
total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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35
33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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36
333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
BRASIL Lei 4728 de 14 de Julho de 1965 Dispotildee sobre a disciplina domercado de capitais e seu desenvolvimento In Banco Central do Brasil Brasiacutelia
CAPITAL ESTRANGEIRO 2006 Bahia Artigo eletrocircnicoBahia Bahiainvest2006
Disponiacutevel emlthttowwwbahiainvestcombrgt Acesso em 23 out 2006
CARVALHO A Gledson et al Ascensatildeo e decliacutenio do mercado de capitais noBrasil ndash a experiecircncia dos anos 90 Economia Aplicada v 4 n 3 ago 2000
ECONOMIA E FINANCcedilAS Artigo eletrocircnico Gazetadeitauna 2006 Disponiacutevel
em httpwwwgazetadeitaunacombrselichtm Acesso em 23 out 2006
ESTAGNACcedilAtildeO econocircmica e crescimento proacute-pobre Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 6 p 70 jun 2006
IEDI ndash Instituto de Estudos para o Desenvolvimento Social O Problema do Preccedilo
Relativo do Investimento Fixo no Brasil Satildeo Paulo IEDI 2003
IMPULSO externo e crescimento sustentado Conjuntura Econocircmica Rio de
Janeiro FGV v 60 n 6 p 14 jun 2006
LEAL Ricardo P COSTA JR Newton C e LEMGRUBER Eduardo FinanccedilasCorporativas Satildeo Paulo Atlas 2000
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MB ASSOCIADOS Desafios e Oportunidade para o Mercado de CapitaisBrasileiro Junho 2000 Disponiacutevel em lthttpwwwcvmorgbrgt Acesso em
13092006
MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 2 p 82 fev 2006
O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 1 p 82 jan 2006
OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
SANTANA Maria H Capital aberto APIMECMG set 2004
STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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22
Conjuntura Econocircmica (2006b p 82)
As 65 companhias pertencentes aos segmentos especiais (381 listadas)responderam ao final de 2005 por 478 da capitalizaccedilatildeo de mercado e422 do volume negociado na Bovespa Destes dados pode-se inferir agraveprimeira vista que houve um grande salto da qualidade dos direitos dosinvestidoresTodavia a anaacutelise mais detida sugere que os passos foram menores do queparecem jaacute que menos de 10 da capitalizaccedilatildeo se refere agraves companhiaslistadas nos segmentos exigentes A maior parte das companhias abertasbrasileiras portanto ainda se encontra distante de bons paracircmetros degovernanccedila corporativa
Entretanto mesmo diante dos dados acima foi verificado que o mercado de capitais
brasileiro apesar de seu desenvolvimento monitorado nos uacuteltimos anos possui
pontos que o deixa desfavoraacutevel como o item governanccedila corporativa e proteccedilatildeo
aos acionistas minoritaacuterios uma vez que satildeo pontos de grande relevacircncia na
anaacutelise dos investidores pois influecircncia diretamente na seguranccedila do retorno de seu
capital aplicado
Estudo divulgado por Carvalho (2000 p 621) mostra que paiacuteses que estatildeo em
acordo com a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios satildeo beneficiados por seis fatores
1) mercados acionaacuterios relativamente maiores 2) menor grau de concentraccedilatildeo da
propriedade das empresas abertas 3) maior nuacutemero de companhias abertas
(normalizado pelo tamanho da populaccedilatildeo) 4) maior nuacutemero de IPOs (normalizado
pelo tamanho da populaccedilatildeo) 5) as empresas captam mais recursos via mercado
acionaacuterio e 6) a avaliaccedilatildeo de mercado das empresas medidos por meio da relaccedilatildeo
entre valor patrimonial e valor de mercado eacute comparativamente superior
O Brasil possui uma baixa qualidade dos padrotildees de proteccedilatildeo ao acionista
minoritaacuterio pois conforme Carvalho (2000 p 626 ndash 628) natildeo disponibiliza aos
investidores demonstrativos financeiros e relatoacuterios de qualidade aleacutem de possuir
um sistema judiciaacuterio ineficiente e um governo com altas taxa de corrupccedilatildeo natildeo
possibilitando a seguranccedila aos direitos de cada individuo
Conforme Carvalho (2000 p 622) a proteccedilatildeo aos acionistas minoritaacuterios devem ser
por meio de regras e leis claras e precisas sobre seus direitos e obrigaccedilotildees
disponibilizaccedilatildeo das informaccedilotildees referentes agraves empresas que os investidores
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estaratildeo aplicando e poder dos agentes reguladores para que seus direitos legais
sejam cumpridos
22 Barreiras ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais Brasileiro
O mercado de capitais brasileiro possui uma baixa taxa de confianccedila de seus
possiacuteveis investidores como uma de suas principais barreiras ao desenvolvimento
A taxa de confianccedila dos investidores deve ser trabalhada com poliacuteticas que
permitam uma reforma tributaacuteria judiciaacuteria e poliacutetica eficaz com criaccedilatildeo de
estruturas que eleve a produccedilatildeo nacional ou seja novos investimentos e o
comprometimento das empresas visando uma gestatildeo com foco na governanccedila
corporativa
Segundo a MB Associados (2000 p 5)
A fragilidade do mercado de capitais brasileiro natildeo eacute recente Nunca nahistoacuteria do capitalismo brasileiro o mercado de capitais brasileiro cumpriuum papel proeminente alavancando recursos para investimentos de altaintensidade de capital e longos prazos de maturaccedilatildeo
Conforme La Porta et al (1998 apud Leal 2000 p 136) a concentraccedilatildeo do controle
acionaacuterio resulta na falta de proteccedilatildeo ao acionista minoritaacuterio relatando que este eacute o
caso do Brasil
No Brasil grande parte das empresas de capital aberto possui seu proacuteprio acionista
controlador como sendo o principal gestor da empresa isto implica que o acionista
controlador pode extrair informaccedilotildees que os outros acionistas natildeo possuem acesso
ou seja benefiacutecios privados
Conforme Leal et al (2000 p 137) existe evidecircncia de que o valor de mercado das
empresas abertas nas quais a estrutura de controle possibilita menos incentivos aos
acionistas minoritaacuterios eacute menor do que o de outras empresas
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Johnson e Shleifer (2000 apud MB Associados 2000 p 42) descreve que paises
como Polocircnia e Republica Checa nos anos 90 apresentavam sistema judicial pouco
eficiente poreacutem na Polocircnia a criaccedilatildeo de uma comissatildeo de valores imobiliaacuterios
independente e com fortes poderes para garantir o respeito agraves leis estaacute associado a
um raacutepido desenvolvimento do mercado acionaacuterio Jaacute a Repuacuteblica Checa que natildeo
tomou as mesmas medidas continuando com poucas garantias aos investidores eacute
acompanhada de um mercado acionaacuterio fraco
Sendo divulgado no citado artigo um quadro onde foi criado um iacutendice de proteccedilatildeo
ao acionista minoritaacuterio baseado nos direitos a votos dos acionistas Este iacutendice
soma um ponto cada vez que um dos 5 criteacuterios satildeo obedecidos 1) base legal para
que os acionistas votem em assembleacuteias atraveacutes de procuraccedilotildees 2) direito de
representaccedilatildeo proporcional no conselho de administraccedilatildeo 3) direito a redimir accedilotildees
pelo valor patrimonial quando certas decisotildees fundamentais (fusotildees mudanccedila de
estatuto entre outros) satildeo tomadas (direitos de minorias) 4) direitos aos acionistas
de subscrever novas emissotildees proporcionalmente ao capital detido 5) porcentagem
de capital necessaacuterio para convocar uma assembleacuteia extraordinaacuteria (soma-se um
ponto quando este percentual eacute menor que 10) Sendo este iacutendice um nuacutemero
inteiro entre zero e 5
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PaiacutesProcuccedilatildeo
pelo Correio
Accedilotildees natildeo satildeo bloqueadas antes das assembleacuteias
Representaccedilatildeo proporcional
Minoria oprimida
Direitos a subscrever
novas emissotildees
Capital para convocar
assembleacuteia extraordinaacuteria ()
Iacutendice de direitos anti-
controladores
Aacutefrica do Sul 1 1 0 1 1 500 5Canadaacute 1 1 1 1 0 500 5Chile 0 1 1 1 1 500 5Estados Unidos 1 1 1 1 0 1000 5Hong Kong 1 1 0 1 1 1000 5Iacutendia 0 1 1 1 1 1000 5Paquistatildeo 0 1 1 1 1 1000 5Reino Unido 1 1 0 1 1 1000 5Argentina 0 0 1 1 1 500 4Austraacutelia 1 1 0 1 0 500 4Cingapura 0 1 0 1 1 1000 4Espanha 0 0 1 1 1 500 4Irlanda 0 1 0 1 1 1000 4Japatildeo 0 1 1 1 0 300 4Malaacutesia 0 1 0 1 1 1000 4Noruega 1 1 0 0 1 1000 4Nova Zelacircndia 1 1 0 1 0 500 4Brasil 0 1 0 1 0 500 3Colocircmbia 0 1 1 0 1 2500 3Filipinas 0 1 1 1 0 aberto 3Finlacircndia 0 1 0 0 1 1000 3Israel 0 1 0 1 0 1000 3Nigeacuteria 0 1 0 1 0 1000 3Peru 0 1 1 0 1 2000 3Portugal 0 1 0 0 1 500 3Quecircnia 0 1 0 1 0 1000 3Sri Lanka 0 1 0 1 0 1000 3Sueacutecia 0 1 0 0 1 1000 3Taiwan 0 0 1 1 0 300 3Zimbabuecirc 0 1 0 1 0 500 3Aacuteustria 0 0 0 0 1 500 2Coreacuteia do Sul 0 0 0 1 0 500 2Dinamarca 0 1 0 0 0 1000 2Egito 0 1 0 0 0 1000 2Equador 0 1 0 0 1 2500 2Greacutecia 0 0 0 0 1 500 2Holanda 0 0 0 0 1 1000 2Indoneacutesia 0 1 0 0 0 1000 2Suiacuteccedila 0 0 0 0 1 1000 2Tailacircndia 0 1 1 0 0 2000 2Turquia 0 1 0 0 0 1000 2Uruguai 0 0 0 1 1 2000 2Alemanha 0 0 0 0 0 500 1Itaacutelia 0 0 0 0 1 2000 1Jordacircnia 0 1 0 0 0 2500 1Meacutexico 0 0 0 0 1 3300 1Venezuela 0 1 0 0 0 2000 1Beacutelgica 0 0 0 0 0 2000 0
Fonte (MB Associados 2000 apud La Porta amp Lopez-de-Silanes amp Shleifer 1998)
Figura 2 Direito dos Acionistas no Mundo
A figura 2 ndash Direito dos Acionistas do Mundo permite efetuar uma anaacutelise de alguns
pontos para melhoria no mercado de capitais brasileiro referente agrave proteccedilatildeo aos
acionistas minoritaacuterios
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23 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro
Os principais participantes do mercado de capitais brasileiro satildeo a Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo ndash BOVESPA Governo Comissatildeo de Valores Monetaacuterios ndash CVM e
Fundos de Investimento
231 Bovespa
Conforme artigo publicado pela MB Associados (2006 p 11) a Bolsa de Valores de
Satildeo Paulo - BOVESPA possui o papel de ser uma das principais participantes para
a promoccedilatildeo do mercado de capitais brasileiro e caso seja construiacuteda uma
estrateacutegia bem trabalhada com uma atuaccedilatildeo proacute-ativa firme poderaacute ter um papel de
relevacircncia na retomada do crescimento sustentado brasileiro frente as
oportunidades que o mercado nacional e internacional vecircm trazendo mesmo diante
da crescente concorrecircncia externa
Contudo o citado artigo descreve que deve haver a desmistificaccedilatildeo de alguns mitos
como aquele em que a globalizaccedilatildeo traraacute a extinccedilatildeo do mercado de capitais
brasileiro pois este seraacute exportado O artigo deixa claro que a abertura do mercado
de capitais por meio da globalizaccedilatildeo acirra a concorrecircncia obrigando as empresas
a serem mais transparentes o que deixa os investidores em uma posiccedilatildeo mais
vantajosa no momento de suas aplicaccedilotildees
Nesse caso existe um espaccedilo para crescimento da Bovespa no mercado de acesso
trazendo empresas de meacutedio porte para o mercado de capitais aleacutem da
possibilidade de se tornar liacuteder na Ameacuterica do Sul atraindo para si a negociaccedilatildeo de
papeis de empresas da regiatildeo que teriam dificuldades para serem negociados no
mercado internacional
Algumas medidas que jaacute poderiam ser tomadas pela Bovespa independente da
parceria de oacutergatildeo puacuteblicos eou privados
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27
Oslash Implementaccedilatildeo de campanhas institucionais prestando esclarecimento do
papel da Bolsa de Valores na economia de um paiacutes
Oslash Demonstraccedilatildeo da facilidade de se efetuar operaccedilotildees atraveacutes da Internet
Oslash Desmistificaccedilatildeo do preconceito que a populaccedilatildeo possui diante do mercado
de capitais sendo utilizado parcerias com corretoras e outras instituiccedilotildees
Oslash Atuaccedilatildeo para reduccedilatildeo dos custos de transaccedilatildeo uma vez que os principais
motivos da abertura de capitais estaacute ligado agrave liquidez custos de transaccedilatildeo
elevados desincentivam os investidores
Oslash Trabalho mais efetivo sobre as empresas atraveacutes de prospecccedilotildees e
assistecircncia principalmente aquelas que desejam abrir seu capital
232 Governo
Conforme estudo realizado pela MB Associados (2000 p 18) o governo deve
apoiar o mercado de capitais com sua poliacutetica visando levar a percepccedilatildeo de que o
desenvolvimento do mercado de capitais traraacute um crescimento econocircmico
sustentado ao Brasil
O Governo eacute uma das partes determinantes para que o mercado de capitais se
desenvolva no Brasil sua relaccedilatildeo dentro do mercado de capitais pode ser percebida
com uma simples declaraccedilatildeo do presidente ou de outros responsaacuteveis pelos oacutergatildeos
governamentais envolvidos direto ou indiretamente com a economia brasileira
Segundo artigo publicado pela MB Associados (2000 p 18) a evoluccedilatildeo do
mercado de captais brasileiro estaacute dependente da reforma tributaacuteria e de mudanccedilas
na lei das Sociedades Anocircnimas que jaacute se encontra em tramitaccedilatildeo
Contudo ainda existem outras medidas passiveis de serem tomadas como
Oslash introduccedilatildeo da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilo a partir do tamanho
da empresa dando uma maior isonomia entre as empresas abertas e
fechadas retirando uma vantagem ilegiacutetima das ultimas
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28
Oslash fim da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilos na imprensa oficial a
custos elevadiacutessimos Os balanccedilos poderiam ser publicados em um site
aberto e gratuito
Oslash mudanccedila na apresentaccedilatildeo dos demonstrativos que passariam a seguir as
normas internacionais
Oslash alteraccedilatildeo nas regras de liquidaccedilatildeo de operaccedilatildeo de compra e venda dos
investidores estrangeiros de forma a eliminar uma vantagem indevida dos
mercados internacionais que drenaram negoacutecios para fora do Brasil afetam a
liquidez e o valor das companhias
233 CVM
Conforme MB Associados (2006) a CVM eacute um oacutergatildeo regulador possuindo o papel
de guardiatilde do mercado Contudo sofre dificuldades financeiras e de pessoal
inerentes ao fato de ser um oacutergatildeo puacuteblico o que dificulta sua atuaccedilatildeo
O artigo relata a importacircncia da CVM evoluir de autarquia para oacutergatildeo controlador
sua atuaccedilatildeo estaacute ligada ao envio de pedido ao Ministeacuterio Puacuteblico adotar medidas
judiciais para evitar prejuiacutezos ou obter ressarcimento de danos causados ao titulares
de valores mobiliaacuterios e aos investidores do mercado especialmente quando
decorrem de
Oslash operaccedilotildees fraudulentas praacuteticas natildeo equumlitativas manipulaccedilatildeo de preccedilos ou
criaccedilatildeo de condiccedilotildees artificiais de procura oferta ou preccedilos de valores
mobiliaacuterios
Oslash compra ou venda de valores mobiliaacuterios por parte dos administradores ou
acionistas controladores de companhias aberta utilizando informaccedilatildeo
privilegiada que ainda natildeo foram divulgadas ao mercado
Oslash omissatildeo de informaccedilatildeo relevante por parte de quem deveria divulgaacute-la bem
como sua prestaccedilatildeo de forma incompleta falsa ou tendenciosa
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29
Haacute que se ressaltar que um oacutergatildeo regulador que natildeo possui agilidade em acordo
com os acontecimentos do mercado sofre dificuldades em manter um controle
efetivo e eficaz
234 Fundos de Investimento
Conforme Andrezo e Lima (1999 p 83) em 1965 foi decretada a lei nordm 4728
chamada de lei do mercado de capitais e tratava das aplicaccedilotildees atraveacutes de fundos
de investimentos surgindo regulamentaccedilatildeo mais especiacutefica por meio da resoluccedilatildeo
nordm 145 de 14 de abril de 1970
Andrezo e Lima (1999 p 83) relatam que a resoluccedilatildeo definiu que fundos de
investimentos satildeo condomiacutenios que reuacutenem recursos de diversos investidores por
meio da emissatildeo de tiacutetulos proacuteprios com o objetivo de adquirir em conjunto ativos
individuais de modo a obter vantagem com essa comunhatildeo sendo que cada
participante deteacutem um certo nuacutemero de cotas ou accedilotildees
Segundo Conjuntura Econocircmica (2006a p 82) os fundos de investimentos satildeo um
veiacuteculo de excelecircncia em private equity (accedilotildees privadas) e os recursos por eles
captados podem ser convertidos para empresas fechadas
Conforme artigo em virtude da instruccedilatildeo normativa CVM 3102 a captaccedilatildeo por seu
intermeacutedio anuncia a formaccedilatildeo de uma massa de investimentos jaacute comprometida
com a boa governanccedila corporativa
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira
Conforme artigo publicado pela revista Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o
crescimento da economia brasileira estaacute seguindo estiacutemulos vindos de fora O PIB ndash
Produto Interno Bruto mundial que cresceu cerca de 53 em 2004 proporcionou
um aumento nos preccedilos do commodities resultando em um maior ganho com as
exportaccedilotildees
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30
O artigo deixa claro que os atuais iacutendices de crescimento do Brasil natildeo significa
uma estrutura que possibilitaraacute um desenvolvimento sustentaacutevel ao paiacutes
Triecircnio 20032005 Meacutedia ano
PIB Mundial 1490 470
PIB Brasil 780 250
Variaccedilatildeo -4765 -4681Fonte Figura de autoria proacutepria com dados divulgados pela revista Conjuntura Econocircmica ( Junho 2006 p 14)
Figura3 Comparativo de Crescimento - PIB
O cenaacuterio da economia brasileira vem se deparando com a reduccedilatildeo na taxa baacutesica
de juros taxa de inflaccedilatildeo ano na casa dos 45 e valorizaccedilatildeo do real
Conforme Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o registro do aumento dos gastos
correntes que vecircm com um crescimento razoaacutevel desde os primeiros anos do Plano
Real Tais aumentos pressionam a caixa do Tesouro Nacional dos Estados e
Municiacutepios resultando em reduccedilatildeo na capacidade dos investimentos inviabilizando
a manutenccedilatildeo ou formaccedilatildeo de infra-estruturas econocircmicas e sociais para o paiacutes
Segundo Thomaz (apud Conjuntura Econocircmica 2006c p 14) relata que mesmo
diante do consenso a respeito de quais medidas devem ser tomadas vivenciamos a
falta de direcionamento do nosso governo diante da resoluccedilatildeo dos problemas para
que a economia brasileira possa entrar em um ciclo de crescimento acelerado e
sustentado
A revista conjuntura econocircmica (2006c p15) cita pontos que deveriam ser seguidos
para permitir um melhor andamento da econocircmica brasileira como
1 Acelerar a reduccedilatildeo dos juros baacutesicos para que se enquadrem nos mesmos
niacuteveis praticados pela maioria das economias emergentes algo em torno de
5 ao ano real ou a 10 nominais
2 Melhorar o sistema tributaacuterio com eliminaccedilatildeo de forma inteligente dos
impostos ineficientes
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31
3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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32
3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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34
total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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35
33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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36
333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
BRASIL Lei 4728 de 14 de Julho de 1965 Dispotildee sobre a disciplina domercado de capitais e seu desenvolvimento In Banco Central do Brasil Brasiacutelia
CAPITAL ESTRANGEIRO 2006 Bahia Artigo eletrocircnicoBahia Bahiainvest2006
Disponiacutevel emlthttowwwbahiainvestcombrgt Acesso em 23 out 2006
CARVALHO A Gledson et al Ascensatildeo e decliacutenio do mercado de capitais noBrasil ndash a experiecircncia dos anos 90 Economia Aplicada v 4 n 3 ago 2000
ECONOMIA E FINANCcedilAS Artigo eletrocircnico Gazetadeitauna 2006 Disponiacutevel
em httpwwwgazetadeitaunacombrselichtm Acesso em 23 out 2006
ESTAGNACcedilAtildeO econocircmica e crescimento proacute-pobre Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 6 p 70 jun 2006
IEDI ndash Instituto de Estudos para o Desenvolvimento Social O Problema do Preccedilo
Relativo do Investimento Fixo no Brasil Satildeo Paulo IEDI 2003
IMPULSO externo e crescimento sustentado Conjuntura Econocircmica Rio de
Janeiro FGV v 60 n 6 p 14 jun 2006
LEAL Ricardo P COSTA JR Newton C e LEMGRUBER Eduardo FinanccedilasCorporativas Satildeo Paulo Atlas 2000
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MB ASSOCIADOS Desafios e Oportunidade para o Mercado de CapitaisBrasileiro Junho 2000 Disponiacutevel em lthttpwwwcvmorgbrgt Acesso em
13092006
MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 2 p 82 fev 2006
O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 1 p 82 jan 2006
OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
SANTANA Maria H Capital aberto APIMECMG set 2004
STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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23
estaratildeo aplicando e poder dos agentes reguladores para que seus direitos legais
sejam cumpridos
22 Barreiras ao Desenvolvimento do Mercado de Capitais Brasileiro
O mercado de capitais brasileiro possui uma baixa taxa de confianccedila de seus
possiacuteveis investidores como uma de suas principais barreiras ao desenvolvimento
A taxa de confianccedila dos investidores deve ser trabalhada com poliacuteticas que
permitam uma reforma tributaacuteria judiciaacuteria e poliacutetica eficaz com criaccedilatildeo de
estruturas que eleve a produccedilatildeo nacional ou seja novos investimentos e o
comprometimento das empresas visando uma gestatildeo com foco na governanccedila
corporativa
Segundo a MB Associados (2000 p 5)
A fragilidade do mercado de capitais brasileiro natildeo eacute recente Nunca nahistoacuteria do capitalismo brasileiro o mercado de capitais brasileiro cumpriuum papel proeminente alavancando recursos para investimentos de altaintensidade de capital e longos prazos de maturaccedilatildeo
Conforme La Porta et al (1998 apud Leal 2000 p 136) a concentraccedilatildeo do controle
acionaacuterio resulta na falta de proteccedilatildeo ao acionista minoritaacuterio relatando que este eacute o
caso do Brasil
No Brasil grande parte das empresas de capital aberto possui seu proacuteprio acionista
controlador como sendo o principal gestor da empresa isto implica que o acionista
controlador pode extrair informaccedilotildees que os outros acionistas natildeo possuem acesso
ou seja benefiacutecios privados
Conforme Leal et al (2000 p 137) existe evidecircncia de que o valor de mercado das
empresas abertas nas quais a estrutura de controle possibilita menos incentivos aos
acionistas minoritaacuterios eacute menor do que o de outras empresas
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Johnson e Shleifer (2000 apud MB Associados 2000 p 42) descreve que paises
como Polocircnia e Republica Checa nos anos 90 apresentavam sistema judicial pouco
eficiente poreacutem na Polocircnia a criaccedilatildeo de uma comissatildeo de valores imobiliaacuterios
independente e com fortes poderes para garantir o respeito agraves leis estaacute associado a
um raacutepido desenvolvimento do mercado acionaacuterio Jaacute a Repuacuteblica Checa que natildeo
tomou as mesmas medidas continuando com poucas garantias aos investidores eacute
acompanhada de um mercado acionaacuterio fraco
Sendo divulgado no citado artigo um quadro onde foi criado um iacutendice de proteccedilatildeo
ao acionista minoritaacuterio baseado nos direitos a votos dos acionistas Este iacutendice
soma um ponto cada vez que um dos 5 criteacuterios satildeo obedecidos 1) base legal para
que os acionistas votem em assembleacuteias atraveacutes de procuraccedilotildees 2) direito de
representaccedilatildeo proporcional no conselho de administraccedilatildeo 3) direito a redimir accedilotildees
pelo valor patrimonial quando certas decisotildees fundamentais (fusotildees mudanccedila de
estatuto entre outros) satildeo tomadas (direitos de minorias) 4) direitos aos acionistas
de subscrever novas emissotildees proporcionalmente ao capital detido 5) porcentagem
de capital necessaacuterio para convocar uma assembleacuteia extraordinaacuteria (soma-se um
ponto quando este percentual eacute menor que 10) Sendo este iacutendice um nuacutemero
inteiro entre zero e 5
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PaiacutesProcuccedilatildeo
pelo Correio
Accedilotildees natildeo satildeo bloqueadas antes das assembleacuteias
Representaccedilatildeo proporcional
Minoria oprimida
Direitos a subscrever
novas emissotildees
Capital para convocar
assembleacuteia extraordinaacuteria ()
Iacutendice de direitos anti-
controladores
Aacutefrica do Sul 1 1 0 1 1 500 5Canadaacute 1 1 1 1 0 500 5Chile 0 1 1 1 1 500 5Estados Unidos 1 1 1 1 0 1000 5Hong Kong 1 1 0 1 1 1000 5Iacutendia 0 1 1 1 1 1000 5Paquistatildeo 0 1 1 1 1 1000 5Reino Unido 1 1 0 1 1 1000 5Argentina 0 0 1 1 1 500 4Austraacutelia 1 1 0 1 0 500 4Cingapura 0 1 0 1 1 1000 4Espanha 0 0 1 1 1 500 4Irlanda 0 1 0 1 1 1000 4Japatildeo 0 1 1 1 0 300 4Malaacutesia 0 1 0 1 1 1000 4Noruega 1 1 0 0 1 1000 4Nova Zelacircndia 1 1 0 1 0 500 4Brasil 0 1 0 1 0 500 3Colocircmbia 0 1 1 0 1 2500 3Filipinas 0 1 1 1 0 aberto 3Finlacircndia 0 1 0 0 1 1000 3Israel 0 1 0 1 0 1000 3Nigeacuteria 0 1 0 1 0 1000 3Peru 0 1 1 0 1 2000 3Portugal 0 1 0 0 1 500 3Quecircnia 0 1 0 1 0 1000 3Sri Lanka 0 1 0 1 0 1000 3Sueacutecia 0 1 0 0 1 1000 3Taiwan 0 0 1 1 0 300 3Zimbabuecirc 0 1 0 1 0 500 3Aacuteustria 0 0 0 0 1 500 2Coreacuteia do Sul 0 0 0 1 0 500 2Dinamarca 0 1 0 0 0 1000 2Egito 0 1 0 0 0 1000 2Equador 0 1 0 0 1 2500 2Greacutecia 0 0 0 0 1 500 2Holanda 0 0 0 0 1 1000 2Indoneacutesia 0 1 0 0 0 1000 2Suiacuteccedila 0 0 0 0 1 1000 2Tailacircndia 0 1 1 0 0 2000 2Turquia 0 1 0 0 0 1000 2Uruguai 0 0 0 1 1 2000 2Alemanha 0 0 0 0 0 500 1Itaacutelia 0 0 0 0 1 2000 1Jordacircnia 0 1 0 0 0 2500 1Meacutexico 0 0 0 0 1 3300 1Venezuela 0 1 0 0 0 2000 1Beacutelgica 0 0 0 0 0 2000 0
Fonte (MB Associados 2000 apud La Porta amp Lopez-de-Silanes amp Shleifer 1998)
Figura 2 Direito dos Acionistas no Mundo
A figura 2 ndash Direito dos Acionistas do Mundo permite efetuar uma anaacutelise de alguns
pontos para melhoria no mercado de capitais brasileiro referente agrave proteccedilatildeo aos
acionistas minoritaacuterios
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23 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro
Os principais participantes do mercado de capitais brasileiro satildeo a Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo ndash BOVESPA Governo Comissatildeo de Valores Monetaacuterios ndash CVM e
Fundos de Investimento
231 Bovespa
Conforme artigo publicado pela MB Associados (2006 p 11) a Bolsa de Valores de
Satildeo Paulo - BOVESPA possui o papel de ser uma das principais participantes para
a promoccedilatildeo do mercado de capitais brasileiro e caso seja construiacuteda uma
estrateacutegia bem trabalhada com uma atuaccedilatildeo proacute-ativa firme poderaacute ter um papel de
relevacircncia na retomada do crescimento sustentado brasileiro frente as
oportunidades que o mercado nacional e internacional vecircm trazendo mesmo diante
da crescente concorrecircncia externa
Contudo o citado artigo descreve que deve haver a desmistificaccedilatildeo de alguns mitos
como aquele em que a globalizaccedilatildeo traraacute a extinccedilatildeo do mercado de capitais
brasileiro pois este seraacute exportado O artigo deixa claro que a abertura do mercado
de capitais por meio da globalizaccedilatildeo acirra a concorrecircncia obrigando as empresas
a serem mais transparentes o que deixa os investidores em uma posiccedilatildeo mais
vantajosa no momento de suas aplicaccedilotildees
Nesse caso existe um espaccedilo para crescimento da Bovespa no mercado de acesso
trazendo empresas de meacutedio porte para o mercado de capitais aleacutem da
possibilidade de se tornar liacuteder na Ameacuterica do Sul atraindo para si a negociaccedilatildeo de
papeis de empresas da regiatildeo que teriam dificuldades para serem negociados no
mercado internacional
Algumas medidas que jaacute poderiam ser tomadas pela Bovespa independente da
parceria de oacutergatildeo puacuteblicos eou privados
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27
Oslash Implementaccedilatildeo de campanhas institucionais prestando esclarecimento do
papel da Bolsa de Valores na economia de um paiacutes
Oslash Demonstraccedilatildeo da facilidade de se efetuar operaccedilotildees atraveacutes da Internet
Oslash Desmistificaccedilatildeo do preconceito que a populaccedilatildeo possui diante do mercado
de capitais sendo utilizado parcerias com corretoras e outras instituiccedilotildees
Oslash Atuaccedilatildeo para reduccedilatildeo dos custos de transaccedilatildeo uma vez que os principais
motivos da abertura de capitais estaacute ligado agrave liquidez custos de transaccedilatildeo
elevados desincentivam os investidores
Oslash Trabalho mais efetivo sobre as empresas atraveacutes de prospecccedilotildees e
assistecircncia principalmente aquelas que desejam abrir seu capital
232 Governo
Conforme estudo realizado pela MB Associados (2000 p 18) o governo deve
apoiar o mercado de capitais com sua poliacutetica visando levar a percepccedilatildeo de que o
desenvolvimento do mercado de capitais traraacute um crescimento econocircmico
sustentado ao Brasil
O Governo eacute uma das partes determinantes para que o mercado de capitais se
desenvolva no Brasil sua relaccedilatildeo dentro do mercado de capitais pode ser percebida
com uma simples declaraccedilatildeo do presidente ou de outros responsaacuteveis pelos oacutergatildeos
governamentais envolvidos direto ou indiretamente com a economia brasileira
Segundo artigo publicado pela MB Associados (2000 p 18) a evoluccedilatildeo do
mercado de captais brasileiro estaacute dependente da reforma tributaacuteria e de mudanccedilas
na lei das Sociedades Anocircnimas que jaacute se encontra em tramitaccedilatildeo
Contudo ainda existem outras medidas passiveis de serem tomadas como
Oslash introduccedilatildeo da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilo a partir do tamanho
da empresa dando uma maior isonomia entre as empresas abertas e
fechadas retirando uma vantagem ilegiacutetima das ultimas
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Oslash fim da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilos na imprensa oficial a
custos elevadiacutessimos Os balanccedilos poderiam ser publicados em um site
aberto e gratuito
Oslash mudanccedila na apresentaccedilatildeo dos demonstrativos que passariam a seguir as
normas internacionais
Oslash alteraccedilatildeo nas regras de liquidaccedilatildeo de operaccedilatildeo de compra e venda dos
investidores estrangeiros de forma a eliminar uma vantagem indevida dos
mercados internacionais que drenaram negoacutecios para fora do Brasil afetam a
liquidez e o valor das companhias
233 CVM
Conforme MB Associados (2006) a CVM eacute um oacutergatildeo regulador possuindo o papel
de guardiatilde do mercado Contudo sofre dificuldades financeiras e de pessoal
inerentes ao fato de ser um oacutergatildeo puacuteblico o que dificulta sua atuaccedilatildeo
O artigo relata a importacircncia da CVM evoluir de autarquia para oacutergatildeo controlador
sua atuaccedilatildeo estaacute ligada ao envio de pedido ao Ministeacuterio Puacuteblico adotar medidas
judiciais para evitar prejuiacutezos ou obter ressarcimento de danos causados ao titulares
de valores mobiliaacuterios e aos investidores do mercado especialmente quando
decorrem de
Oslash operaccedilotildees fraudulentas praacuteticas natildeo equumlitativas manipulaccedilatildeo de preccedilos ou
criaccedilatildeo de condiccedilotildees artificiais de procura oferta ou preccedilos de valores
mobiliaacuterios
Oslash compra ou venda de valores mobiliaacuterios por parte dos administradores ou
acionistas controladores de companhias aberta utilizando informaccedilatildeo
privilegiada que ainda natildeo foram divulgadas ao mercado
Oslash omissatildeo de informaccedilatildeo relevante por parte de quem deveria divulgaacute-la bem
como sua prestaccedilatildeo de forma incompleta falsa ou tendenciosa
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29
Haacute que se ressaltar que um oacutergatildeo regulador que natildeo possui agilidade em acordo
com os acontecimentos do mercado sofre dificuldades em manter um controle
efetivo e eficaz
234 Fundos de Investimento
Conforme Andrezo e Lima (1999 p 83) em 1965 foi decretada a lei nordm 4728
chamada de lei do mercado de capitais e tratava das aplicaccedilotildees atraveacutes de fundos
de investimentos surgindo regulamentaccedilatildeo mais especiacutefica por meio da resoluccedilatildeo
nordm 145 de 14 de abril de 1970
Andrezo e Lima (1999 p 83) relatam que a resoluccedilatildeo definiu que fundos de
investimentos satildeo condomiacutenios que reuacutenem recursos de diversos investidores por
meio da emissatildeo de tiacutetulos proacuteprios com o objetivo de adquirir em conjunto ativos
individuais de modo a obter vantagem com essa comunhatildeo sendo que cada
participante deteacutem um certo nuacutemero de cotas ou accedilotildees
Segundo Conjuntura Econocircmica (2006a p 82) os fundos de investimentos satildeo um
veiacuteculo de excelecircncia em private equity (accedilotildees privadas) e os recursos por eles
captados podem ser convertidos para empresas fechadas
Conforme artigo em virtude da instruccedilatildeo normativa CVM 3102 a captaccedilatildeo por seu
intermeacutedio anuncia a formaccedilatildeo de uma massa de investimentos jaacute comprometida
com a boa governanccedila corporativa
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira
Conforme artigo publicado pela revista Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o
crescimento da economia brasileira estaacute seguindo estiacutemulos vindos de fora O PIB ndash
Produto Interno Bruto mundial que cresceu cerca de 53 em 2004 proporcionou
um aumento nos preccedilos do commodities resultando em um maior ganho com as
exportaccedilotildees
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30
O artigo deixa claro que os atuais iacutendices de crescimento do Brasil natildeo significa
uma estrutura que possibilitaraacute um desenvolvimento sustentaacutevel ao paiacutes
Triecircnio 20032005 Meacutedia ano
PIB Mundial 1490 470
PIB Brasil 780 250
Variaccedilatildeo -4765 -4681Fonte Figura de autoria proacutepria com dados divulgados pela revista Conjuntura Econocircmica ( Junho 2006 p 14)
Figura3 Comparativo de Crescimento - PIB
O cenaacuterio da economia brasileira vem se deparando com a reduccedilatildeo na taxa baacutesica
de juros taxa de inflaccedilatildeo ano na casa dos 45 e valorizaccedilatildeo do real
Conforme Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o registro do aumento dos gastos
correntes que vecircm com um crescimento razoaacutevel desde os primeiros anos do Plano
Real Tais aumentos pressionam a caixa do Tesouro Nacional dos Estados e
Municiacutepios resultando em reduccedilatildeo na capacidade dos investimentos inviabilizando
a manutenccedilatildeo ou formaccedilatildeo de infra-estruturas econocircmicas e sociais para o paiacutes
Segundo Thomaz (apud Conjuntura Econocircmica 2006c p 14) relata que mesmo
diante do consenso a respeito de quais medidas devem ser tomadas vivenciamos a
falta de direcionamento do nosso governo diante da resoluccedilatildeo dos problemas para
que a economia brasileira possa entrar em um ciclo de crescimento acelerado e
sustentado
A revista conjuntura econocircmica (2006c p15) cita pontos que deveriam ser seguidos
para permitir um melhor andamento da econocircmica brasileira como
1 Acelerar a reduccedilatildeo dos juros baacutesicos para que se enquadrem nos mesmos
niacuteveis praticados pela maioria das economias emergentes algo em torno de
5 ao ano real ou a 10 nominais
2 Melhorar o sistema tributaacuterio com eliminaccedilatildeo de forma inteligente dos
impostos ineficientes
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31
3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
BRASIL Lei 4728 de 14 de Julho de 1965 Dispotildee sobre a disciplina domercado de capitais e seu desenvolvimento In Banco Central do Brasil Brasiacutelia
CAPITAL ESTRANGEIRO 2006 Bahia Artigo eletrocircnicoBahia Bahiainvest2006
Disponiacutevel emlthttowwwbahiainvestcombrgt Acesso em 23 out 2006
CARVALHO A Gledson et al Ascensatildeo e decliacutenio do mercado de capitais noBrasil ndash a experiecircncia dos anos 90 Economia Aplicada v 4 n 3 ago 2000
ECONOMIA E FINANCcedilAS Artigo eletrocircnico Gazetadeitauna 2006 Disponiacutevel
em httpwwwgazetadeitaunacombrselichtm Acesso em 23 out 2006
ESTAGNACcedilAtildeO econocircmica e crescimento proacute-pobre Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 6 p 70 jun 2006
IEDI ndash Instituto de Estudos para o Desenvolvimento Social O Problema do Preccedilo
Relativo do Investimento Fixo no Brasil Satildeo Paulo IEDI 2003
IMPULSO externo e crescimento sustentado Conjuntura Econocircmica Rio de
Janeiro FGV v 60 n 6 p 14 jun 2006
LEAL Ricardo P COSTA JR Newton C e LEMGRUBER Eduardo FinanccedilasCorporativas Satildeo Paulo Atlas 2000
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MB ASSOCIADOS Desafios e Oportunidade para o Mercado de CapitaisBrasileiro Junho 2000 Disponiacutevel em lthttpwwwcvmorgbrgt Acesso em
13092006
MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 2 p 82 fev 2006
O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 1 p 82 jan 2006
OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
SANTANA Maria H Capital aberto APIMECMG set 2004
STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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46
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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47
Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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48
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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24
Johnson e Shleifer (2000 apud MB Associados 2000 p 42) descreve que paises
como Polocircnia e Republica Checa nos anos 90 apresentavam sistema judicial pouco
eficiente poreacutem na Polocircnia a criaccedilatildeo de uma comissatildeo de valores imobiliaacuterios
independente e com fortes poderes para garantir o respeito agraves leis estaacute associado a
um raacutepido desenvolvimento do mercado acionaacuterio Jaacute a Repuacuteblica Checa que natildeo
tomou as mesmas medidas continuando com poucas garantias aos investidores eacute
acompanhada de um mercado acionaacuterio fraco
Sendo divulgado no citado artigo um quadro onde foi criado um iacutendice de proteccedilatildeo
ao acionista minoritaacuterio baseado nos direitos a votos dos acionistas Este iacutendice
soma um ponto cada vez que um dos 5 criteacuterios satildeo obedecidos 1) base legal para
que os acionistas votem em assembleacuteias atraveacutes de procuraccedilotildees 2) direito de
representaccedilatildeo proporcional no conselho de administraccedilatildeo 3) direito a redimir accedilotildees
pelo valor patrimonial quando certas decisotildees fundamentais (fusotildees mudanccedila de
estatuto entre outros) satildeo tomadas (direitos de minorias) 4) direitos aos acionistas
de subscrever novas emissotildees proporcionalmente ao capital detido 5) porcentagem
de capital necessaacuterio para convocar uma assembleacuteia extraordinaacuteria (soma-se um
ponto quando este percentual eacute menor que 10) Sendo este iacutendice um nuacutemero
inteiro entre zero e 5
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25
PaiacutesProcuccedilatildeo
pelo Correio
Accedilotildees natildeo satildeo bloqueadas antes das assembleacuteias
Representaccedilatildeo proporcional
Minoria oprimida
Direitos a subscrever
novas emissotildees
Capital para convocar
assembleacuteia extraordinaacuteria ()
Iacutendice de direitos anti-
controladores
Aacutefrica do Sul 1 1 0 1 1 500 5Canadaacute 1 1 1 1 0 500 5Chile 0 1 1 1 1 500 5Estados Unidos 1 1 1 1 0 1000 5Hong Kong 1 1 0 1 1 1000 5Iacutendia 0 1 1 1 1 1000 5Paquistatildeo 0 1 1 1 1 1000 5Reino Unido 1 1 0 1 1 1000 5Argentina 0 0 1 1 1 500 4Austraacutelia 1 1 0 1 0 500 4Cingapura 0 1 0 1 1 1000 4Espanha 0 0 1 1 1 500 4Irlanda 0 1 0 1 1 1000 4Japatildeo 0 1 1 1 0 300 4Malaacutesia 0 1 0 1 1 1000 4Noruega 1 1 0 0 1 1000 4Nova Zelacircndia 1 1 0 1 0 500 4Brasil 0 1 0 1 0 500 3Colocircmbia 0 1 1 0 1 2500 3Filipinas 0 1 1 1 0 aberto 3Finlacircndia 0 1 0 0 1 1000 3Israel 0 1 0 1 0 1000 3Nigeacuteria 0 1 0 1 0 1000 3Peru 0 1 1 0 1 2000 3Portugal 0 1 0 0 1 500 3Quecircnia 0 1 0 1 0 1000 3Sri Lanka 0 1 0 1 0 1000 3Sueacutecia 0 1 0 0 1 1000 3Taiwan 0 0 1 1 0 300 3Zimbabuecirc 0 1 0 1 0 500 3Aacuteustria 0 0 0 0 1 500 2Coreacuteia do Sul 0 0 0 1 0 500 2Dinamarca 0 1 0 0 0 1000 2Egito 0 1 0 0 0 1000 2Equador 0 1 0 0 1 2500 2Greacutecia 0 0 0 0 1 500 2Holanda 0 0 0 0 1 1000 2Indoneacutesia 0 1 0 0 0 1000 2Suiacuteccedila 0 0 0 0 1 1000 2Tailacircndia 0 1 1 0 0 2000 2Turquia 0 1 0 0 0 1000 2Uruguai 0 0 0 1 1 2000 2Alemanha 0 0 0 0 0 500 1Itaacutelia 0 0 0 0 1 2000 1Jordacircnia 0 1 0 0 0 2500 1Meacutexico 0 0 0 0 1 3300 1Venezuela 0 1 0 0 0 2000 1Beacutelgica 0 0 0 0 0 2000 0
Fonte (MB Associados 2000 apud La Porta amp Lopez-de-Silanes amp Shleifer 1998)
Figura 2 Direito dos Acionistas no Mundo
A figura 2 ndash Direito dos Acionistas do Mundo permite efetuar uma anaacutelise de alguns
pontos para melhoria no mercado de capitais brasileiro referente agrave proteccedilatildeo aos
acionistas minoritaacuterios
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26
23 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro
Os principais participantes do mercado de capitais brasileiro satildeo a Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo ndash BOVESPA Governo Comissatildeo de Valores Monetaacuterios ndash CVM e
Fundos de Investimento
231 Bovespa
Conforme artigo publicado pela MB Associados (2006 p 11) a Bolsa de Valores de
Satildeo Paulo - BOVESPA possui o papel de ser uma das principais participantes para
a promoccedilatildeo do mercado de capitais brasileiro e caso seja construiacuteda uma
estrateacutegia bem trabalhada com uma atuaccedilatildeo proacute-ativa firme poderaacute ter um papel de
relevacircncia na retomada do crescimento sustentado brasileiro frente as
oportunidades que o mercado nacional e internacional vecircm trazendo mesmo diante
da crescente concorrecircncia externa
Contudo o citado artigo descreve que deve haver a desmistificaccedilatildeo de alguns mitos
como aquele em que a globalizaccedilatildeo traraacute a extinccedilatildeo do mercado de capitais
brasileiro pois este seraacute exportado O artigo deixa claro que a abertura do mercado
de capitais por meio da globalizaccedilatildeo acirra a concorrecircncia obrigando as empresas
a serem mais transparentes o que deixa os investidores em uma posiccedilatildeo mais
vantajosa no momento de suas aplicaccedilotildees
Nesse caso existe um espaccedilo para crescimento da Bovespa no mercado de acesso
trazendo empresas de meacutedio porte para o mercado de capitais aleacutem da
possibilidade de se tornar liacuteder na Ameacuterica do Sul atraindo para si a negociaccedilatildeo de
papeis de empresas da regiatildeo que teriam dificuldades para serem negociados no
mercado internacional
Algumas medidas que jaacute poderiam ser tomadas pela Bovespa independente da
parceria de oacutergatildeo puacuteblicos eou privados
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27
Oslash Implementaccedilatildeo de campanhas institucionais prestando esclarecimento do
papel da Bolsa de Valores na economia de um paiacutes
Oslash Demonstraccedilatildeo da facilidade de se efetuar operaccedilotildees atraveacutes da Internet
Oslash Desmistificaccedilatildeo do preconceito que a populaccedilatildeo possui diante do mercado
de capitais sendo utilizado parcerias com corretoras e outras instituiccedilotildees
Oslash Atuaccedilatildeo para reduccedilatildeo dos custos de transaccedilatildeo uma vez que os principais
motivos da abertura de capitais estaacute ligado agrave liquidez custos de transaccedilatildeo
elevados desincentivam os investidores
Oslash Trabalho mais efetivo sobre as empresas atraveacutes de prospecccedilotildees e
assistecircncia principalmente aquelas que desejam abrir seu capital
232 Governo
Conforme estudo realizado pela MB Associados (2000 p 18) o governo deve
apoiar o mercado de capitais com sua poliacutetica visando levar a percepccedilatildeo de que o
desenvolvimento do mercado de capitais traraacute um crescimento econocircmico
sustentado ao Brasil
O Governo eacute uma das partes determinantes para que o mercado de capitais se
desenvolva no Brasil sua relaccedilatildeo dentro do mercado de capitais pode ser percebida
com uma simples declaraccedilatildeo do presidente ou de outros responsaacuteveis pelos oacutergatildeos
governamentais envolvidos direto ou indiretamente com a economia brasileira
Segundo artigo publicado pela MB Associados (2000 p 18) a evoluccedilatildeo do
mercado de captais brasileiro estaacute dependente da reforma tributaacuteria e de mudanccedilas
na lei das Sociedades Anocircnimas que jaacute se encontra em tramitaccedilatildeo
Contudo ainda existem outras medidas passiveis de serem tomadas como
Oslash introduccedilatildeo da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilo a partir do tamanho
da empresa dando uma maior isonomia entre as empresas abertas e
fechadas retirando uma vantagem ilegiacutetima das ultimas
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28
Oslash fim da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilos na imprensa oficial a
custos elevadiacutessimos Os balanccedilos poderiam ser publicados em um site
aberto e gratuito
Oslash mudanccedila na apresentaccedilatildeo dos demonstrativos que passariam a seguir as
normas internacionais
Oslash alteraccedilatildeo nas regras de liquidaccedilatildeo de operaccedilatildeo de compra e venda dos
investidores estrangeiros de forma a eliminar uma vantagem indevida dos
mercados internacionais que drenaram negoacutecios para fora do Brasil afetam a
liquidez e o valor das companhias
233 CVM
Conforme MB Associados (2006) a CVM eacute um oacutergatildeo regulador possuindo o papel
de guardiatilde do mercado Contudo sofre dificuldades financeiras e de pessoal
inerentes ao fato de ser um oacutergatildeo puacuteblico o que dificulta sua atuaccedilatildeo
O artigo relata a importacircncia da CVM evoluir de autarquia para oacutergatildeo controlador
sua atuaccedilatildeo estaacute ligada ao envio de pedido ao Ministeacuterio Puacuteblico adotar medidas
judiciais para evitar prejuiacutezos ou obter ressarcimento de danos causados ao titulares
de valores mobiliaacuterios e aos investidores do mercado especialmente quando
decorrem de
Oslash operaccedilotildees fraudulentas praacuteticas natildeo equumlitativas manipulaccedilatildeo de preccedilos ou
criaccedilatildeo de condiccedilotildees artificiais de procura oferta ou preccedilos de valores
mobiliaacuterios
Oslash compra ou venda de valores mobiliaacuterios por parte dos administradores ou
acionistas controladores de companhias aberta utilizando informaccedilatildeo
privilegiada que ainda natildeo foram divulgadas ao mercado
Oslash omissatildeo de informaccedilatildeo relevante por parte de quem deveria divulgaacute-la bem
como sua prestaccedilatildeo de forma incompleta falsa ou tendenciosa
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29
Haacute que se ressaltar que um oacutergatildeo regulador que natildeo possui agilidade em acordo
com os acontecimentos do mercado sofre dificuldades em manter um controle
efetivo e eficaz
234 Fundos de Investimento
Conforme Andrezo e Lima (1999 p 83) em 1965 foi decretada a lei nordm 4728
chamada de lei do mercado de capitais e tratava das aplicaccedilotildees atraveacutes de fundos
de investimentos surgindo regulamentaccedilatildeo mais especiacutefica por meio da resoluccedilatildeo
nordm 145 de 14 de abril de 1970
Andrezo e Lima (1999 p 83) relatam que a resoluccedilatildeo definiu que fundos de
investimentos satildeo condomiacutenios que reuacutenem recursos de diversos investidores por
meio da emissatildeo de tiacutetulos proacuteprios com o objetivo de adquirir em conjunto ativos
individuais de modo a obter vantagem com essa comunhatildeo sendo que cada
participante deteacutem um certo nuacutemero de cotas ou accedilotildees
Segundo Conjuntura Econocircmica (2006a p 82) os fundos de investimentos satildeo um
veiacuteculo de excelecircncia em private equity (accedilotildees privadas) e os recursos por eles
captados podem ser convertidos para empresas fechadas
Conforme artigo em virtude da instruccedilatildeo normativa CVM 3102 a captaccedilatildeo por seu
intermeacutedio anuncia a formaccedilatildeo de uma massa de investimentos jaacute comprometida
com a boa governanccedila corporativa
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira
Conforme artigo publicado pela revista Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o
crescimento da economia brasileira estaacute seguindo estiacutemulos vindos de fora O PIB ndash
Produto Interno Bruto mundial que cresceu cerca de 53 em 2004 proporcionou
um aumento nos preccedilos do commodities resultando em um maior ganho com as
exportaccedilotildees
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30
O artigo deixa claro que os atuais iacutendices de crescimento do Brasil natildeo significa
uma estrutura que possibilitaraacute um desenvolvimento sustentaacutevel ao paiacutes
Triecircnio 20032005 Meacutedia ano
PIB Mundial 1490 470
PIB Brasil 780 250
Variaccedilatildeo -4765 -4681Fonte Figura de autoria proacutepria com dados divulgados pela revista Conjuntura Econocircmica ( Junho 2006 p 14)
Figura3 Comparativo de Crescimento - PIB
O cenaacuterio da economia brasileira vem se deparando com a reduccedilatildeo na taxa baacutesica
de juros taxa de inflaccedilatildeo ano na casa dos 45 e valorizaccedilatildeo do real
Conforme Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o registro do aumento dos gastos
correntes que vecircm com um crescimento razoaacutevel desde os primeiros anos do Plano
Real Tais aumentos pressionam a caixa do Tesouro Nacional dos Estados e
Municiacutepios resultando em reduccedilatildeo na capacidade dos investimentos inviabilizando
a manutenccedilatildeo ou formaccedilatildeo de infra-estruturas econocircmicas e sociais para o paiacutes
Segundo Thomaz (apud Conjuntura Econocircmica 2006c p 14) relata que mesmo
diante do consenso a respeito de quais medidas devem ser tomadas vivenciamos a
falta de direcionamento do nosso governo diante da resoluccedilatildeo dos problemas para
que a economia brasileira possa entrar em um ciclo de crescimento acelerado e
sustentado
A revista conjuntura econocircmica (2006c p15) cita pontos que deveriam ser seguidos
para permitir um melhor andamento da econocircmica brasileira como
1 Acelerar a reduccedilatildeo dos juros baacutesicos para que se enquadrem nos mesmos
niacuteveis praticados pela maioria das economias emergentes algo em torno de
5 ao ano real ou a 10 nominais
2 Melhorar o sistema tributaacuterio com eliminaccedilatildeo de forma inteligente dos
impostos ineficientes
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31
3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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32
3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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34
total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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35
33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
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ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
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LEAL Ricardo P COSTA JR Newton C e LEMGRUBER Eduardo FinanccedilasCorporativas Satildeo Paulo Atlas 2000
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MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
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O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
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O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 1 p 82 jan 2006
OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
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STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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PaiacutesProcuccedilatildeo
pelo Correio
Accedilotildees natildeo satildeo bloqueadas antes das assembleacuteias
Representaccedilatildeo proporcional
Minoria oprimida
Direitos a subscrever
novas emissotildees
Capital para convocar
assembleacuteia extraordinaacuteria ()
Iacutendice de direitos anti-
controladores
Aacutefrica do Sul 1 1 0 1 1 500 5Canadaacute 1 1 1 1 0 500 5Chile 0 1 1 1 1 500 5Estados Unidos 1 1 1 1 0 1000 5Hong Kong 1 1 0 1 1 1000 5Iacutendia 0 1 1 1 1 1000 5Paquistatildeo 0 1 1 1 1 1000 5Reino Unido 1 1 0 1 1 1000 5Argentina 0 0 1 1 1 500 4Austraacutelia 1 1 0 1 0 500 4Cingapura 0 1 0 1 1 1000 4Espanha 0 0 1 1 1 500 4Irlanda 0 1 0 1 1 1000 4Japatildeo 0 1 1 1 0 300 4Malaacutesia 0 1 0 1 1 1000 4Noruega 1 1 0 0 1 1000 4Nova Zelacircndia 1 1 0 1 0 500 4Brasil 0 1 0 1 0 500 3Colocircmbia 0 1 1 0 1 2500 3Filipinas 0 1 1 1 0 aberto 3Finlacircndia 0 1 0 0 1 1000 3Israel 0 1 0 1 0 1000 3Nigeacuteria 0 1 0 1 0 1000 3Peru 0 1 1 0 1 2000 3Portugal 0 1 0 0 1 500 3Quecircnia 0 1 0 1 0 1000 3Sri Lanka 0 1 0 1 0 1000 3Sueacutecia 0 1 0 0 1 1000 3Taiwan 0 0 1 1 0 300 3Zimbabuecirc 0 1 0 1 0 500 3Aacuteustria 0 0 0 0 1 500 2Coreacuteia do Sul 0 0 0 1 0 500 2Dinamarca 0 1 0 0 0 1000 2Egito 0 1 0 0 0 1000 2Equador 0 1 0 0 1 2500 2Greacutecia 0 0 0 0 1 500 2Holanda 0 0 0 0 1 1000 2Indoneacutesia 0 1 0 0 0 1000 2Suiacuteccedila 0 0 0 0 1 1000 2Tailacircndia 0 1 1 0 0 2000 2Turquia 0 1 0 0 0 1000 2Uruguai 0 0 0 1 1 2000 2Alemanha 0 0 0 0 0 500 1Itaacutelia 0 0 0 0 1 2000 1Jordacircnia 0 1 0 0 0 2500 1Meacutexico 0 0 0 0 1 3300 1Venezuela 0 1 0 0 0 2000 1Beacutelgica 0 0 0 0 0 2000 0
Fonte (MB Associados 2000 apud La Porta amp Lopez-de-Silanes amp Shleifer 1998)
Figura 2 Direito dos Acionistas no Mundo
A figura 2 ndash Direito dos Acionistas do Mundo permite efetuar uma anaacutelise de alguns
pontos para melhoria no mercado de capitais brasileiro referente agrave proteccedilatildeo aos
acionistas minoritaacuterios
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26
23 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro
Os principais participantes do mercado de capitais brasileiro satildeo a Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo ndash BOVESPA Governo Comissatildeo de Valores Monetaacuterios ndash CVM e
Fundos de Investimento
231 Bovespa
Conforme artigo publicado pela MB Associados (2006 p 11) a Bolsa de Valores de
Satildeo Paulo - BOVESPA possui o papel de ser uma das principais participantes para
a promoccedilatildeo do mercado de capitais brasileiro e caso seja construiacuteda uma
estrateacutegia bem trabalhada com uma atuaccedilatildeo proacute-ativa firme poderaacute ter um papel de
relevacircncia na retomada do crescimento sustentado brasileiro frente as
oportunidades que o mercado nacional e internacional vecircm trazendo mesmo diante
da crescente concorrecircncia externa
Contudo o citado artigo descreve que deve haver a desmistificaccedilatildeo de alguns mitos
como aquele em que a globalizaccedilatildeo traraacute a extinccedilatildeo do mercado de capitais
brasileiro pois este seraacute exportado O artigo deixa claro que a abertura do mercado
de capitais por meio da globalizaccedilatildeo acirra a concorrecircncia obrigando as empresas
a serem mais transparentes o que deixa os investidores em uma posiccedilatildeo mais
vantajosa no momento de suas aplicaccedilotildees
Nesse caso existe um espaccedilo para crescimento da Bovespa no mercado de acesso
trazendo empresas de meacutedio porte para o mercado de capitais aleacutem da
possibilidade de se tornar liacuteder na Ameacuterica do Sul atraindo para si a negociaccedilatildeo de
papeis de empresas da regiatildeo que teriam dificuldades para serem negociados no
mercado internacional
Algumas medidas que jaacute poderiam ser tomadas pela Bovespa independente da
parceria de oacutergatildeo puacuteblicos eou privados
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27
Oslash Implementaccedilatildeo de campanhas institucionais prestando esclarecimento do
papel da Bolsa de Valores na economia de um paiacutes
Oslash Demonstraccedilatildeo da facilidade de se efetuar operaccedilotildees atraveacutes da Internet
Oslash Desmistificaccedilatildeo do preconceito que a populaccedilatildeo possui diante do mercado
de capitais sendo utilizado parcerias com corretoras e outras instituiccedilotildees
Oslash Atuaccedilatildeo para reduccedilatildeo dos custos de transaccedilatildeo uma vez que os principais
motivos da abertura de capitais estaacute ligado agrave liquidez custos de transaccedilatildeo
elevados desincentivam os investidores
Oslash Trabalho mais efetivo sobre as empresas atraveacutes de prospecccedilotildees e
assistecircncia principalmente aquelas que desejam abrir seu capital
232 Governo
Conforme estudo realizado pela MB Associados (2000 p 18) o governo deve
apoiar o mercado de capitais com sua poliacutetica visando levar a percepccedilatildeo de que o
desenvolvimento do mercado de capitais traraacute um crescimento econocircmico
sustentado ao Brasil
O Governo eacute uma das partes determinantes para que o mercado de capitais se
desenvolva no Brasil sua relaccedilatildeo dentro do mercado de capitais pode ser percebida
com uma simples declaraccedilatildeo do presidente ou de outros responsaacuteveis pelos oacutergatildeos
governamentais envolvidos direto ou indiretamente com a economia brasileira
Segundo artigo publicado pela MB Associados (2000 p 18) a evoluccedilatildeo do
mercado de captais brasileiro estaacute dependente da reforma tributaacuteria e de mudanccedilas
na lei das Sociedades Anocircnimas que jaacute se encontra em tramitaccedilatildeo
Contudo ainda existem outras medidas passiveis de serem tomadas como
Oslash introduccedilatildeo da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilo a partir do tamanho
da empresa dando uma maior isonomia entre as empresas abertas e
fechadas retirando uma vantagem ilegiacutetima das ultimas
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28
Oslash fim da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilos na imprensa oficial a
custos elevadiacutessimos Os balanccedilos poderiam ser publicados em um site
aberto e gratuito
Oslash mudanccedila na apresentaccedilatildeo dos demonstrativos que passariam a seguir as
normas internacionais
Oslash alteraccedilatildeo nas regras de liquidaccedilatildeo de operaccedilatildeo de compra e venda dos
investidores estrangeiros de forma a eliminar uma vantagem indevida dos
mercados internacionais que drenaram negoacutecios para fora do Brasil afetam a
liquidez e o valor das companhias
233 CVM
Conforme MB Associados (2006) a CVM eacute um oacutergatildeo regulador possuindo o papel
de guardiatilde do mercado Contudo sofre dificuldades financeiras e de pessoal
inerentes ao fato de ser um oacutergatildeo puacuteblico o que dificulta sua atuaccedilatildeo
O artigo relata a importacircncia da CVM evoluir de autarquia para oacutergatildeo controlador
sua atuaccedilatildeo estaacute ligada ao envio de pedido ao Ministeacuterio Puacuteblico adotar medidas
judiciais para evitar prejuiacutezos ou obter ressarcimento de danos causados ao titulares
de valores mobiliaacuterios e aos investidores do mercado especialmente quando
decorrem de
Oslash operaccedilotildees fraudulentas praacuteticas natildeo equumlitativas manipulaccedilatildeo de preccedilos ou
criaccedilatildeo de condiccedilotildees artificiais de procura oferta ou preccedilos de valores
mobiliaacuterios
Oslash compra ou venda de valores mobiliaacuterios por parte dos administradores ou
acionistas controladores de companhias aberta utilizando informaccedilatildeo
privilegiada que ainda natildeo foram divulgadas ao mercado
Oslash omissatildeo de informaccedilatildeo relevante por parte de quem deveria divulgaacute-la bem
como sua prestaccedilatildeo de forma incompleta falsa ou tendenciosa
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Haacute que se ressaltar que um oacutergatildeo regulador que natildeo possui agilidade em acordo
com os acontecimentos do mercado sofre dificuldades em manter um controle
efetivo e eficaz
234 Fundos de Investimento
Conforme Andrezo e Lima (1999 p 83) em 1965 foi decretada a lei nordm 4728
chamada de lei do mercado de capitais e tratava das aplicaccedilotildees atraveacutes de fundos
de investimentos surgindo regulamentaccedilatildeo mais especiacutefica por meio da resoluccedilatildeo
nordm 145 de 14 de abril de 1970
Andrezo e Lima (1999 p 83) relatam que a resoluccedilatildeo definiu que fundos de
investimentos satildeo condomiacutenios que reuacutenem recursos de diversos investidores por
meio da emissatildeo de tiacutetulos proacuteprios com o objetivo de adquirir em conjunto ativos
individuais de modo a obter vantagem com essa comunhatildeo sendo que cada
participante deteacutem um certo nuacutemero de cotas ou accedilotildees
Segundo Conjuntura Econocircmica (2006a p 82) os fundos de investimentos satildeo um
veiacuteculo de excelecircncia em private equity (accedilotildees privadas) e os recursos por eles
captados podem ser convertidos para empresas fechadas
Conforme artigo em virtude da instruccedilatildeo normativa CVM 3102 a captaccedilatildeo por seu
intermeacutedio anuncia a formaccedilatildeo de uma massa de investimentos jaacute comprometida
com a boa governanccedila corporativa
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira
Conforme artigo publicado pela revista Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o
crescimento da economia brasileira estaacute seguindo estiacutemulos vindos de fora O PIB ndash
Produto Interno Bruto mundial que cresceu cerca de 53 em 2004 proporcionou
um aumento nos preccedilos do commodities resultando em um maior ganho com as
exportaccedilotildees
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O artigo deixa claro que os atuais iacutendices de crescimento do Brasil natildeo significa
uma estrutura que possibilitaraacute um desenvolvimento sustentaacutevel ao paiacutes
Triecircnio 20032005 Meacutedia ano
PIB Mundial 1490 470
PIB Brasil 780 250
Variaccedilatildeo -4765 -4681Fonte Figura de autoria proacutepria com dados divulgados pela revista Conjuntura Econocircmica ( Junho 2006 p 14)
Figura3 Comparativo de Crescimento - PIB
O cenaacuterio da economia brasileira vem se deparando com a reduccedilatildeo na taxa baacutesica
de juros taxa de inflaccedilatildeo ano na casa dos 45 e valorizaccedilatildeo do real
Conforme Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o registro do aumento dos gastos
correntes que vecircm com um crescimento razoaacutevel desde os primeiros anos do Plano
Real Tais aumentos pressionam a caixa do Tesouro Nacional dos Estados e
Municiacutepios resultando em reduccedilatildeo na capacidade dos investimentos inviabilizando
a manutenccedilatildeo ou formaccedilatildeo de infra-estruturas econocircmicas e sociais para o paiacutes
Segundo Thomaz (apud Conjuntura Econocircmica 2006c p 14) relata que mesmo
diante do consenso a respeito de quais medidas devem ser tomadas vivenciamos a
falta de direcionamento do nosso governo diante da resoluccedilatildeo dos problemas para
que a economia brasileira possa entrar em um ciclo de crescimento acelerado e
sustentado
A revista conjuntura econocircmica (2006c p15) cita pontos que deveriam ser seguidos
para permitir um melhor andamento da econocircmica brasileira como
1 Acelerar a reduccedilatildeo dos juros baacutesicos para que se enquadrem nos mesmos
niacuteveis praticados pela maioria das economias emergentes algo em torno de
5 ao ano real ou a 10 nominais
2 Melhorar o sistema tributaacuterio com eliminaccedilatildeo de forma inteligente dos
impostos ineficientes
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31
3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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32
3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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35
33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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36
333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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37
separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
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MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
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O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 1 p 82 jan 2006
OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
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REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
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Harbra 1986
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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48
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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26
23 Papel dos Principais Participantes do Mercado de Capitais Brasileiro
Os principais participantes do mercado de capitais brasileiro satildeo a Bolsa de Valores
de Satildeo Paulo ndash BOVESPA Governo Comissatildeo de Valores Monetaacuterios ndash CVM e
Fundos de Investimento
231 Bovespa
Conforme artigo publicado pela MB Associados (2006 p 11) a Bolsa de Valores de
Satildeo Paulo - BOVESPA possui o papel de ser uma das principais participantes para
a promoccedilatildeo do mercado de capitais brasileiro e caso seja construiacuteda uma
estrateacutegia bem trabalhada com uma atuaccedilatildeo proacute-ativa firme poderaacute ter um papel de
relevacircncia na retomada do crescimento sustentado brasileiro frente as
oportunidades que o mercado nacional e internacional vecircm trazendo mesmo diante
da crescente concorrecircncia externa
Contudo o citado artigo descreve que deve haver a desmistificaccedilatildeo de alguns mitos
como aquele em que a globalizaccedilatildeo traraacute a extinccedilatildeo do mercado de capitais
brasileiro pois este seraacute exportado O artigo deixa claro que a abertura do mercado
de capitais por meio da globalizaccedilatildeo acirra a concorrecircncia obrigando as empresas
a serem mais transparentes o que deixa os investidores em uma posiccedilatildeo mais
vantajosa no momento de suas aplicaccedilotildees
Nesse caso existe um espaccedilo para crescimento da Bovespa no mercado de acesso
trazendo empresas de meacutedio porte para o mercado de capitais aleacutem da
possibilidade de se tornar liacuteder na Ameacuterica do Sul atraindo para si a negociaccedilatildeo de
papeis de empresas da regiatildeo que teriam dificuldades para serem negociados no
mercado internacional
Algumas medidas que jaacute poderiam ser tomadas pela Bovespa independente da
parceria de oacutergatildeo puacuteblicos eou privados
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27
Oslash Implementaccedilatildeo de campanhas institucionais prestando esclarecimento do
papel da Bolsa de Valores na economia de um paiacutes
Oslash Demonstraccedilatildeo da facilidade de se efetuar operaccedilotildees atraveacutes da Internet
Oslash Desmistificaccedilatildeo do preconceito que a populaccedilatildeo possui diante do mercado
de capitais sendo utilizado parcerias com corretoras e outras instituiccedilotildees
Oslash Atuaccedilatildeo para reduccedilatildeo dos custos de transaccedilatildeo uma vez que os principais
motivos da abertura de capitais estaacute ligado agrave liquidez custos de transaccedilatildeo
elevados desincentivam os investidores
Oslash Trabalho mais efetivo sobre as empresas atraveacutes de prospecccedilotildees e
assistecircncia principalmente aquelas que desejam abrir seu capital
232 Governo
Conforme estudo realizado pela MB Associados (2000 p 18) o governo deve
apoiar o mercado de capitais com sua poliacutetica visando levar a percepccedilatildeo de que o
desenvolvimento do mercado de capitais traraacute um crescimento econocircmico
sustentado ao Brasil
O Governo eacute uma das partes determinantes para que o mercado de capitais se
desenvolva no Brasil sua relaccedilatildeo dentro do mercado de capitais pode ser percebida
com uma simples declaraccedilatildeo do presidente ou de outros responsaacuteveis pelos oacutergatildeos
governamentais envolvidos direto ou indiretamente com a economia brasileira
Segundo artigo publicado pela MB Associados (2000 p 18) a evoluccedilatildeo do
mercado de captais brasileiro estaacute dependente da reforma tributaacuteria e de mudanccedilas
na lei das Sociedades Anocircnimas que jaacute se encontra em tramitaccedilatildeo
Contudo ainda existem outras medidas passiveis de serem tomadas como
Oslash introduccedilatildeo da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilo a partir do tamanho
da empresa dando uma maior isonomia entre as empresas abertas e
fechadas retirando uma vantagem ilegiacutetima das ultimas
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28
Oslash fim da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilos na imprensa oficial a
custos elevadiacutessimos Os balanccedilos poderiam ser publicados em um site
aberto e gratuito
Oslash mudanccedila na apresentaccedilatildeo dos demonstrativos que passariam a seguir as
normas internacionais
Oslash alteraccedilatildeo nas regras de liquidaccedilatildeo de operaccedilatildeo de compra e venda dos
investidores estrangeiros de forma a eliminar uma vantagem indevida dos
mercados internacionais que drenaram negoacutecios para fora do Brasil afetam a
liquidez e o valor das companhias
233 CVM
Conforme MB Associados (2006) a CVM eacute um oacutergatildeo regulador possuindo o papel
de guardiatilde do mercado Contudo sofre dificuldades financeiras e de pessoal
inerentes ao fato de ser um oacutergatildeo puacuteblico o que dificulta sua atuaccedilatildeo
O artigo relata a importacircncia da CVM evoluir de autarquia para oacutergatildeo controlador
sua atuaccedilatildeo estaacute ligada ao envio de pedido ao Ministeacuterio Puacuteblico adotar medidas
judiciais para evitar prejuiacutezos ou obter ressarcimento de danos causados ao titulares
de valores mobiliaacuterios e aos investidores do mercado especialmente quando
decorrem de
Oslash operaccedilotildees fraudulentas praacuteticas natildeo equumlitativas manipulaccedilatildeo de preccedilos ou
criaccedilatildeo de condiccedilotildees artificiais de procura oferta ou preccedilos de valores
mobiliaacuterios
Oslash compra ou venda de valores mobiliaacuterios por parte dos administradores ou
acionistas controladores de companhias aberta utilizando informaccedilatildeo
privilegiada que ainda natildeo foram divulgadas ao mercado
Oslash omissatildeo de informaccedilatildeo relevante por parte de quem deveria divulgaacute-la bem
como sua prestaccedilatildeo de forma incompleta falsa ou tendenciosa
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29
Haacute que se ressaltar que um oacutergatildeo regulador que natildeo possui agilidade em acordo
com os acontecimentos do mercado sofre dificuldades em manter um controle
efetivo e eficaz
234 Fundos de Investimento
Conforme Andrezo e Lima (1999 p 83) em 1965 foi decretada a lei nordm 4728
chamada de lei do mercado de capitais e tratava das aplicaccedilotildees atraveacutes de fundos
de investimentos surgindo regulamentaccedilatildeo mais especiacutefica por meio da resoluccedilatildeo
nordm 145 de 14 de abril de 1970
Andrezo e Lima (1999 p 83) relatam que a resoluccedilatildeo definiu que fundos de
investimentos satildeo condomiacutenios que reuacutenem recursos de diversos investidores por
meio da emissatildeo de tiacutetulos proacuteprios com o objetivo de adquirir em conjunto ativos
individuais de modo a obter vantagem com essa comunhatildeo sendo que cada
participante deteacutem um certo nuacutemero de cotas ou accedilotildees
Segundo Conjuntura Econocircmica (2006a p 82) os fundos de investimentos satildeo um
veiacuteculo de excelecircncia em private equity (accedilotildees privadas) e os recursos por eles
captados podem ser convertidos para empresas fechadas
Conforme artigo em virtude da instruccedilatildeo normativa CVM 3102 a captaccedilatildeo por seu
intermeacutedio anuncia a formaccedilatildeo de uma massa de investimentos jaacute comprometida
com a boa governanccedila corporativa
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira
Conforme artigo publicado pela revista Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o
crescimento da economia brasileira estaacute seguindo estiacutemulos vindos de fora O PIB ndash
Produto Interno Bruto mundial que cresceu cerca de 53 em 2004 proporcionou
um aumento nos preccedilos do commodities resultando em um maior ganho com as
exportaccedilotildees
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30
O artigo deixa claro que os atuais iacutendices de crescimento do Brasil natildeo significa
uma estrutura que possibilitaraacute um desenvolvimento sustentaacutevel ao paiacutes
Triecircnio 20032005 Meacutedia ano
PIB Mundial 1490 470
PIB Brasil 780 250
Variaccedilatildeo -4765 -4681Fonte Figura de autoria proacutepria com dados divulgados pela revista Conjuntura Econocircmica ( Junho 2006 p 14)
Figura3 Comparativo de Crescimento - PIB
O cenaacuterio da economia brasileira vem se deparando com a reduccedilatildeo na taxa baacutesica
de juros taxa de inflaccedilatildeo ano na casa dos 45 e valorizaccedilatildeo do real
Conforme Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o registro do aumento dos gastos
correntes que vecircm com um crescimento razoaacutevel desde os primeiros anos do Plano
Real Tais aumentos pressionam a caixa do Tesouro Nacional dos Estados e
Municiacutepios resultando em reduccedilatildeo na capacidade dos investimentos inviabilizando
a manutenccedilatildeo ou formaccedilatildeo de infra-estruturas econocircmicas e sociais para o paiacutes
Segundo Thomaz (apud Conjuntura Econocircmica 2006c p 14) relata que mesmo
diante do consenso a respeito de quais medidas devem ser tomadas vivenciamos a
falta de direcionamento do nosso governo diante da resoluccedilatildeo dos problemas para
que a economia brasileira possa entrar em um ciclo de crescimento acelerado e
sustentado
A revista conjuntura econocircmica (2006c p15) cita pontos que deveriam ser seguidos
para permitir um melhor andamento da econocircmica brasileira como
1 Acelerar a reduccedilatildeo dos juros baacutesicos para que se enquadrem nos mesmos
niacuteveis praticados pela maioria das economias emergentes algo em torno de
5 ao ano real ou a 10 nominais
2 Melhorar o sistema tributaacuterio com eliminaccedilatildeo de forma inteligente dos
impostos ineficientes
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31
3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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32
3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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34
total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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35
33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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36
333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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38
Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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39
Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
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MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
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O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
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O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
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OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
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PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
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RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
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Harbra 1986
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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27
Oslash Implementaccedilatildeo de campanhas institucionais prestando esclarecimento do
papel da Bolsa de Valores na economia de um paiacutes
Oslash Demonstraccedilatildeo da facilidade de se efetuar operaccedilotildees atraveacutes da Internet
Oslash Desmistificaccedilatildeo do preconceito que a populaccedilatildeo possui diante do mercado
de capitais sendo utilizado parcerias com corretoras e outras instituiccedilotildees
Oslash Atuaccedilatildeo para reduccedilatildeo dos custos de transaccedilatildeo uma vez que os principais
motivos da abertura de capitais estaacute ligado agrave liquidez custos de transaccedilatildeo
elevados desincentivam os investidores
Oslash Trabalho mais efetivo sobre as empresas atraveacutes de prospecccedilotildees e
assistecircncia principalmente aquelas que desejam abrir seu capital
232 Governo
Conforme estudo realizado pela MB Associados (2000 p 18) o governo deve
apoiar o mercado de capitais com sua poliacutetica visando levar a percepccedilatildeo de que o
desenvolvimento do mercado de capitais traraacute um crescimento econocircmico
sustentado ao Brasil
O Governo eacute uma das partes determinantes para que o mercado de capitais se
desenvolva no Brasil sua relaccedilatildeo dentro do mercado de capitais pode ser percebida
com uma simples declaraccedilatildeo do presidente ou de outros responsaacuteveis pelos oacutergatildeos
governamentais envolvidos direto ou indiretamente com a economia brasileira
Segundo artigo publicado pela MB Associados (2000 p 18) a evoluccedilatildeo do
mercado de captais brasileiro estaacute dependente da reforma tributaacuteria e de mudanccedilas
na lei das Sociedades Anocircnimas que jaacute se encontra em tramitaccedilatildeo
Contudo ainda existem outras medidas passiveis de serem tomadas como
Oslash introduccedilatildeo da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilo a partir do tamanho
da empresa dando uma maior isonomia entre as empresas abertas e
fechadas retirando uma vantagem ilegiacutetima das ultimas
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28
Oslash fim da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilos na imprensa oficial a
custos elevadiacutessimos Os balanccedilos poderiam ser publicados em um site
aberto e gratuito
Oslash mudanccedila na apresentaccedilatildeo dos demonstrativos que passariam a seguir as
normas internacionais
Oslash alteraccedilatildeo nas regras de liquidaccedilatildeo de operaccedilatildeo de compra e venda dos
investidores estrangeiros de forma a eliminar uma vantagem indevida dos
mercados internacionais que drenaram negoacutecios para fora do Brasil afetam a
liquidez e o valor das companhias
233 CVM
Conforme MB Associados (2006) a CVM eacute um oacutergatildeo regulador possuindo o papel
de guardiatilde do mercado Contudo sofre dificuldades financeiras e de pessoal
inerentes ao fato de ser um oacutergatildeo puacuteblico o que dificulta sua atuaccedilatildeo
O artigo relata a importacircncia da CVM evoluir de autarquia para oacutergatildeo controlador
sua atuaccedilatildeo estaacute ligada ao envio de pedido ao Ministeacuterio Puacuteblico adotar medidas
judiciais para evitar prejuiacutezos ou obter ressarcimento de danos causados ao titulares
de valores mobiliaacuterios e aos investidores do mercado especialmente quando
decorrem de
Oslash operaccedilotildees fraudulentas praacuteticas natildeo equumlitativas manipulaccedilatildeo de preccedilos ou
criaccedilatildeo de condiccedilotildees artificiais de procura oferta ou preccedilos de valores
mobiliaacuterios
Oslash compra ou venda de valores mobiliaacuterios por parte dos administradores ou
acionistas controladores de companhias aberta utilizando informaccedilatildeo
privilegiada que ainda natildeo foram divulgadas ao mercado
Oslash omissatildeo de informaccedilatildeo relevante por parte de quem deveria divulgaacute-la bem
como sua prestaccedilatildeo de forma incompleta falsa ou tendenciosa
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29
Haacute que se ressaltar que um oacutergatildeo regulador que natildeo possui agilidade em acordo
com os acontecimentos do mercado sofre dificuldades em manter um controle
efetivo e eficaz
234 Fundos de Investimento
Conforme Andrezo e Lima (1999 p 83) em 1965 foi decretada a lei nordm 4728
chamada de lei do mercado de capitais e tratava das aplicaccedilotildees atraveacutes de fundos
de investimentos surgindo regulamentaccedilatildeo mais especiacutefica por meio da resoluccedilatildeo
nordm 145 de 14 de abril de 1970
Andrezo e Lima (1999 p 83) relatam que a resoluccedilatildeo definiu que fundos de
investimentos satildeo condomiacutenios que reuacutenem recursos de diversos investidores por
meio da emissatildeo de tiacutetulos proacuteprios com o objetivo de adquirir em conjunto ativos
individuais de modo a obter vantagem com essa comunhatildeo sendo que cada
participante deteacutem um certo nuacutemero de cotas ou accedilotildees
Segundo Conjuntura Econocircmica (2006a p 82) os fundos de investimentos satildeo um
veiacuteculo de excelecircncia em private equity (accedilotildees privadas) e os recursos por eles
captados podem ser convertidos para empresas fechadas
Conforme artigo em virtude da instruccedilatildeo normativa CVM 3102 a captaccedilatildeo por seu
intermeacutedio anuncia a formaccedilatildeo de uma massa de investimentos jaacute comprometida
com a boa governanccedila corporativa
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira
Conforme artigo publicado pela revista Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o
crescimento da economia brasileira estaacute seguindo estiacutemulos vindos de fora O PIB ndash
Produto Interno Bruto mundial que cresceu cerca de 53 em 2004 proporcionou
um aumento nos preccedilos do commodities resultando em um maior ganho com as
exportaccedilotildees
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30
O artigo deixa claro que os atuais iacutendices de crescimento do Brasil natildeo significa
uma estrutura que possibilitaraacute um desenvolvimento sustentaacutevel ao paiacutes
Triecircnio 20032005 Meacutedia ano
PIB Mundial 1490 470
PIB Brasil 780 250
Variaccedilatildeo -4765 -4681Fonte Figura de autoria proacutepria com dados divulgados pela revista Conjuntura Econocircmica ( Junho 2006 p 14)
Figura3 Comparativo de Crescimento - PIB
O cenaacuterio da economia brasileira vem se deparando com a reduccedilatildeo na taxa baacutesica
de juros taxa de inflaccedilatildeo ano na casa dos 45 e valorizaccedilatildeo do real
Conforme Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o registro do aumento dos gastos
correntes que vecircm com um crescimento razoaacutevel desde os primeiros anos do Plano
Real Tais aumentos pressionam a caixa do Tesouro Nacional dos Estados e
Municiacutepios resultando em reduccedilatildeo na capacidade dos investimentos inviabilizando
a manutenccedilatildeo ou formaccedilatildeo de infra-estruturas econocircmicas e sociais para o paiacutes
Segundo Thomaz (apud Conjuntura Econocircmica 2006c p 14) relata que mesmo
diante do consenso a respeito de quais medidas devem ser tomadas vivenciamos a
falta de direcionamento do nosso governo diante da resoluccedilatildeo dos problemas para
que a economia brasileira possa entrar em um ciclo de crescimento acelerado e
sustentado
A revista conjuntura econocircmica (2006c p15) cita pontos que deveriam ser seguidos
para permitir um melhor andamento da econocircmica brasileira como
1 Acelerar a reduccedilatildeo dos juros baacutesicos para que se enquadrem nos mesmos
niacuteveis praticados pela maioria das economias emergentes algo em torno de
5 ao ano real ou a 10 nominais
2 Melhorar o sistema tributaacuterio com eliminaccedilatildeo de forma inteligente dos
impostos ineficientes
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31
3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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32
3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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34
total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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35
33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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36
333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
BRASIL Lei 4728 de 14 de Julho de 1965 Dispotildee sobre a disciplina domercado de capitais e seu desenvolvimento In Banco Central do Brasil Brasiacutelia
CAPITAL ESTRANGEIRO 2006 Bahia Artigo eletrocircnicoBahia Bahiainvest2006
Disponiacutevel emlthttowwwbahiainvestcombrgt Acesso em 23 out 2006
CARVALHO A Gledson et al Ascensatildeo e decliacutenio do mercado de capitais noBrasil ndash a experiecircncia dos anos 90 Economia Aplicada v 4 n 3 ago 2000
ECONOMIA E FINANCcedilAS Artigo eletrocircnico Gazetadeitauna 2006 Disponiacutevel
em httpwwwgazetadeitaunacombrselichtm Acesso em 23 out 2006
ESTAGNACcedilAtildeO econocircmica e crescimento proacute-pobre Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 6 p 70 jun 2006
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Relativo do Investimento Fixo no Brasil Satildeo Paulo IEDI 2003
IMPULSO externo e crescimento sustentado Conjuntura Econocircmica Rio de
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LEAL Ricardo P COSTA JR Newton C e LEMGRUBER Eduardo FinanccedilasCorporativas Satildeo Paulo Atlas 2000
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MB ASSOCIADOS Desafios e Oportunidade para o Mercado de CapitaisBrasileiro Junho 2000 Disponiacutevel em lthttpwwwcvmorgbrgt Acesso em
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MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 2 p 82 fev 2006
O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 1 p 82 jan 2006
OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
SANTANA Maria H Capital aberto APIMECMG set 2004
STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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46
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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47
Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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48
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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28
Oslash fim da obrigatoriedade da publicaccedilatildeo de balanccedilos na imprensa oficial a
custos elevadiacutessimos Os balanccedilos poderiam ser publicados em um site
aberto e gratuito
Oslash mudanccedila na apresentaccedilatildeo dos demonstrativos que passariam a seguir as
normas internacionais
Oslash alteraccedilatildeo nas regras de liquidaccedilatildeo de operaccedilatildeo de compra e venda dos
investidores estrangeiros de forma a eliminar uma vantagem indevida dos
mercados internacionais que drenaram negoacutecios para fora do Brasil afetam a
liquidez e o valor das companhias
233 CVM
Conforme MB Associados (2006) a CVM eacute um oacutergatildeo regulador possuindo o papel
de guardiatilde do mercado Contudo sofre dificuldades financeiras e de pessoal
inerentes ao fato de ser um oacutergatildeo puacuteblico o que dificulta sua atuaccedilatildeo
O artigo relata a importacircncia da CVM evoluir de autarquia para oacutergatildeo controlador
sua atuaccedilatildeo estaacute ligada ao envio de pedido ao Ministeacuterio Puacuteblico adotar medidas
judiciais para evitar prejuiacutezos ou obter ressarcimento de danos causados ao titulares
de valores mobiliaacuterios e aos investidores do mercado especialmente quando
decorrem de
Oslash operaccedilotildees fraudulentas praacuteticas natildeo equumlitativas manipulaccedilatildeo de preccedilos ou
criaccedilatildeo de condiccedilotildees artificiais de procura oferta ou preccedilos de valores
mobiliaacuterios
Oslash compra ou venda de valores mobiliaacuterios por parte dos administradores ou
acionistas controladores de companhias aberta utilizando informaccedilatildeo
privilegiada que ainda natildeo foram divulgadas ao mercado
Oslash omissatildeo de informaccedilatildeo relevante por parte de quem deveria divulgaacute-la bem
como sua prestaccedilatildeo de forma incompleta falsa ou tendenciosa
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29
Haacute que se ressaltar que um oacutergatildeo regulador que natildeo possui agilidade em acordo
com os acontecimentos do mercado sofre dificuldades em manter um controle
efetivo e eficaz
234 Fundos de Investimento
Conforme Andrezo e Lima (1999 p 83) em 1965 foi decretada a lei nordm 4728
chamada de lei do mercado de capitais e tratava das aplicaccedilotildees atraveacutes de fundos
de investimentos surgindo regulamentaccedilatildeo mais especiacutefica por meio da resoluccedilatildeo
nordm 145 de 14 de abril de 1970
Andrezo e Lima (1999 p 83) relatam que a resoluccedilatildeo definiu que fundos de
investimentos satildeo condomiacutenios que reuacutenem recursos de diversos investidores por
meio da emissatildeo de tiacutetulos proacuteprios com o objetivo de adquirir em conjunto ativos
individuais de modo a obter vantagem com essa comunhatildeo sendo que cada
participante deteacutem um certo nuacutemero de cotas ou accedilotildees
Segundo Conjuntura Econocircmica (2006a p 82) os fundos de investimentos satildeo um
veiacuteculo de excelecircncia em private equity (accedilotildees privadas) e os recursos por eles
captados podem ser convertidos para empresas fechadas
Conforme artigo em virtude da instruccedilatildeo normativa CVM 3102 a captaccedilatildeo por seu
intermeacutedio anuncia a formaccedilatildeo de uma massa de investimentos jaacute comprometida
com a boa governanccedila corporativa
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira
Conforme artigo publicado pela revista Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o
crescimento da economia brasileira estaacute seguindo estiacutemulos vindos de fora O PIB ndash
Produto Interno Bruto mundial que cresceu cerca de 53 em 2004 proporcionou
um aumento nos preccedilos do commodities resultando em um maior ganho com as
exportaccedilotildees
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30
O artigo deixa claro que os atuais iacutendices de crescimento do Brasil natildeo significa
uma estrutura que possibilitaraacute um desenvolvimento sustentaacutevel ao paiacutes
Triecircnio 20032005 Meacutedia ano
PIB Mundial 1490 470
PIB Brasil 780 250
Variaccedilatildeo -4765 -4681Fonte Figura de autoria proacutepria com dados divulgados pela revista Conjuntura Econocircmica ( Junho 2006 p 14)
Figura3 Comparativo de Crescimento - PIB
O cenaacuterio da economia brasileira vem se deparando com a reduccedilatildeo na taxa baacutesica
de juros taxa de inflaccedilatildeo ano na casa dos 45 e valorizaccedilatildeo do real
Conforme Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o registro do aumento dos gastos
correntes que vecircm com um crescimento razoaacutevel desde os primeiros anos do Plano
Real Tais aumentos pressionam a caixa do Tesouro Nacional dos Estados e
Municiacutepios resultando em reduccedilatildeo na capacidade dos investimentos inviabilizando
a manutenccedilatildeo ou formaccedilatildeo de infra-estruturas econocircmicas e sociais para o paiacutes
Segundo Thomaz (apud Conjuntura Econocircmica 2006c p 14) relata que mesmo
diante do consenso a respeito de quais medidas devem ser tomadas vivenciamos a
falta de direcionamento do nosso governo diante da resoluccedilatildeo dos problemas para
que a economia brasileira possa entrar em um ciclo de crescimento acelerado e
sustentado
A revista conjuntura econocircmica (2006c p15) cita pontos que deveriam ser seguidos
para permitir um melhor andamento da econocircmica brasileira como
1 Acelerar a reduccedilatildeo dos juros baacutesicos para que se enquadrem nos mesmos
niacuteveis praticados pela maioria das economias emergentes algo em torno de
5 ao ano real ou a 10 nominais
2 Melhorar o sistema tributaacuterio com eliminaccedilatildeo de forma inteligente dos
impostos ineficientes
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31
3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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32
3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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34
total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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35
33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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36
333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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38
Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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39
Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
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MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
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O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
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OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
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PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
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STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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29
Haacute que se ressaltar que um oacutergatildeo regulador que natildeo possui agilidade em acordo
com os acontecimentos do mercado sofre dificuldades em manter um controle
efetivo e eficaz
234 Fundos de Investimento
Conforme Andrezo e Lima (1999 p 83) em 1965 foi decretada a lei nordm 4728
chamada de lei do mercado de capitais e tratava das aplicaccedilotildees atraveacutes de fundos
de investimentos surgindo regulamentaccedilatildeo mais especiacutefica por meio da resoluccedilatildeo
nordm 145 de 14 de abril de 1970
Andrezo e Lima (1999 p 83) relatam que a resoluccedilatildeo definiu que fundos de
investimentos satildeo condomiacutenios que reuacutenem recursos de diversos investidores por
meio da emissatildeo de tiacutetulos proacuteprios com o objetivo de adquirir em conjunto ativos
individuais de modo a obter vantagem com essa comunhatildeo sendo que cada
participante deteacutem um certo nuacutemero de cotas ou accedilotildees
Segundo Conjuntura Econocircmica (2006a p 82) os fundos de investimentos satildeo um
veiacuteculo de excelecircncia em private equity (accedilotildees privadas) e os recursos por eles
captados podem ser convertidos para empresas fechadas
Conforme artigo em virtude da instruccedilatildeo normativa CVM 3102 a captaccedilatildeo por seu
intermeacutedio anuncia a formaccedilatildeo de uma massa de investimentos jaacute comprometida
com a boa governanccedila corporativa
24 Crescimento e Estabilizaccedilatildeo da Economia Brasileira
Conforme artigo publicado pela revista Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o
crescimento da economia brasileira estaacute seguindo estiacutemulos vindos de fora O PIB ndash
Produto Interno Bruto mundial que cresceu cerca de 53 em 2004 proporcionou
um aumento nos preccedilos do commodities resultando em um maior ganho com as
exportaccedilotildees
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30
O artigo deixa claro que os atuais iacutendices de crescimento do Brasil natildeo significa
uma estrutura que possibilitaraacute um desenvolvimento sustentaacutevel ao paiacutes
Triecircnio 20032005 Meacutedia ano
PIB Mundial 1490 470
PIB Brasil 780 250
Variaccedilatildeo -4765 -4681Fonte Figura de autoria proacutepria com dados divulgados pela revista Conjuntura Econocircmica ( Junho 2006 p 14)
Figura3 Comparativo de Crescimento - PIB
O cenaacuterio da economia brasileira vem se deparando com a reduccedilatildeo na taxa baacutesica
de juros taxa de inflaccedilatildeo ano na casa dos 45 e valorizaccedilatildeo do real
Conforme Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o registro do aumento dos gastos
correntes que vecircm com um crescimento razoaacutevel desde os primeiros anos do Plano
Real Tais aumentos pressionam a caixa do Tesouro Nacional dos Estados e
Municiacutepios resultando em reduccedilatildeo na capacidade dos investimentos inviabilizando
a manutenccedilatildeo ou formaccedilatildeo de infra-estruturas econocircmicas e sociais para o paiacutes
Segundo Thomaz (apud Conjuntura Econocircmica 2006c p 14) relata que mesmo
diante do consenso a respeito de quais medidas devem ser tomadas vivenciamos a
falta de direcionamento do nosso governo diante da resoluccedilatildeo dos problemas para
que a economia brasileira possa entrar em um ciclo de crescimento acelerado e
sustentado
A revista conjuntura econocircmica (2006c p15) cita pontos que deveriam ser seguidos
para permitir um melhor andamento da econocircmica brasileira como
1 Acelerar a reduccedilatildeo dos juros baacutesicos para que se enquadrem nos mesmos
niacuteveis praticados pela maioria das economias emergentes algo em torno de
5 ao ano real ou a 10 nominais
2 Melhorar o sistema tributaacuterio com eliminaccedilatildeo de forma inteligente dos
impostos ineficientes
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31
3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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32
3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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34
total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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35
33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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36
333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
BRASIL Lei 4728 de 14 de Julho de 1965 Dispotildee sobre a disciplina domercado de capitais e seu desenvolvimento In Banco Central do Brasil Brasiacutelia
CAPITAL ESTRANGEIRO 2006 Bahia Artigo eletrocircnicoBahia Bahiainvest2006
Disponiacutevel emlthttowwwbahiainvestcombrgt Acesso em 23 out 2006
CARVALHO A Gledson et al Ascensatildeo e decliacutenio do mercado de capitais noBrasil ndash a experiecircncia dos anos 90 Economia Aplicada v 4 n 3 ago 2000
ECONOMIA E FINANCcedilAS Artigo eletrocircnico Gazetadeitauna 2006 Disponiacutevel
em httpwwwgazetadeitaunacombrselichtm Acesso em 23 out 2006
ESTAGNACcedilAtildeO econocircmica e crescimento proacute-pobre Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 6 p 70 jun 2006
IEDI ndash Instituto de Estudos para o Desenvolvimento Social O Problema do Preccedilo
Relativo do Investimento Fixo no Brasil Satildeo Paulo IEDI 2003
IMPULSO externo e crescimento sustentado Conjuntura Econocircmica Rio de
Janeiro FGV v 60 n 6 p 14 jun 2006
LEAL Ricardo P COSTA JR Newton C e LEMGRUBER Eduardo FinanccedilasCorporativas Satildeo Paulo Atlas 2000
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MB ASSOCIADOS Desafios e Oportunidade para o Mercado de CapitaisBrasileiro Junho 2000 Disponiacutevel em lthttpwwwcvmorgbrgt Acesso em
13092006
MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 2 p 82 fev 2006
O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 1 p 82 jan 2006
OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
SANTANA Maria H Capital aberto APIMECMG set 2004
STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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46
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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47
Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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48
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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30
O artigo deixa claro que os atuais iacutendices de crescimento do Brasil natildeo significa
uma estrutura que possibilitaraacute um desenvolvimento sustentaacutevel ao paiacutes
Triecircnio 20032005 Meacutedia ano
PIB Mundial 1490 470
PIB Brasil 780 250
Variaccedilatildeo -4765 -4681Fonte Figura de autoria proacutepria com dados divulgados pela revista Conjuntura Econocircmica ( Junho 2006 p 14)
Figura3 Comparativo de Crescimento - PIB
O cenaacuterio da economia brasileira vem se deparando com a reduccedilatildeo na taxa baacutesica
de juros taxa de inflaccedilatildeo ano na casa dos 45 e valorizaccedilatildeo do real
Conforme Conjuntura Econocircmica (2006c p 14) o registro do aumento dos gastos
correntes que vecircm com um crescimento razoaacutevel desde os primeiros anos do Plano
Real Tais aumentos pressionam a caixa do Tesouro Nacional dos Estados e
Municiacutepios resultando em reduccedilatildeo na capacidade dos investimentos inviabilizando
a manutenccedilatildeo ou formaccedilatildeo de infra-estruturas econocircmicas e sociais para o paiacutes
Segundo Thomaz (apud Conjuntura Econocircmica 2006c p 14) relata que mesmo
diante do consenso a respeito de quais medidas devem ser tomadas vivenciamos a
falta de direcionamento do nosso governo diante da resoluccedilatildeo dos problemas para
que a economia brasileira possa entrar em um ciclo de crescimento acelerado e
sustentado
A revista conjuntura econocircmica (2006c p15) cita pontos que deveriam ser seguidos
para permitir um melhor andamento da econocircmica brasileira como
1 Acelerar a reduccedilatildeo dos juros baacutesicos para que se enquadrem nos mesmos
niacuteveis praticados pela maioria das economias emergentes algo em torno de
5 ao ano real ou a 10 nominais
2 Melhorar o sistema tributaacuterio com eliminaccedilatildeo de forma inteligente dos
impostos ineficientes
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31
3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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32
3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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35
33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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36
333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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REFEREcircNCIAS
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O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
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O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
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OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
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PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
SANTANA Maria H Capital aberto APIMECMG set 2004
STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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48
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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31
3 Aumentar os gastos puacuteblicos em investimentos estrateacutegicos como educaccedilatildeo
baacutesica saneamento seguranccedila puacuteblica geraccedilatildeo de energia sistema
rodoviaacuterio
4 Conter o aumento do salaacuterio miacutenimo visando conter as despesas correntes
5 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
6 Reduzir os compulsoacuterios sobre depoacutesitos bancaacuterios como forma de baratear e
ampliar os financiamentos bancaacuterios (fundamental para a aacuterea habitacional)
7 Reduccedilatildeo das barreiras tarifaria permitindo exposiccedilatildeo da economia brasileira
diante da competiccedilatildeo internacional
8 Colocar a taxa de cacircmbio em patamar mais condizente com uma estrateacutegia
de desenvolvimento baseada nas exportaccedilotildees
Os sete pontos citados estatildeo condizentes com medidas a serem tomadas visando agrave
reduccedilatildeo do custo-Brasil formado pela carga tributaacuteria e gastos puacuteblicos ineficientes
que satildeo os maiores obstaacuteculos para um crescimento econocircmico progressivo e
sustentado
Em acordo com a revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 16) o custo-Brasil eacute um
indicador que reflete a realidade da ineficiecircncia nos gastos governamentais
Com a estabilizaccedilatildeo da moeda advinda do plano real o poder puacuteblico arrecadou
mais impostos mas natildeo aprendeu a gastar bem o dinheiro do contribuinte
A maacute qualidade dos gastos reflete na falta de direcionamento de investimentos para
setores produtivos comprometendo a capacidade de elevar o crescimento do PIB
brasileiro a patamares que estejam proacuteximos a meacutedia mundial
A revista Conjuntura Econocircmica (2006b p 20) descreve que a ineficiecircncia do
Estado eacute decorrente da deficiecircncia de infra-estrutura juros altos e a excessiva carga
tributaacuteria e falta de marcos regulatoacuterios em alguns segmentos da economia
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32
3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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34
total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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35
33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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36
333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
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MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
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O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 1 p 82 jan 2006
OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
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REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
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Harbra 1986
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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47
Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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48
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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32
3 METODOLOGIA MEacuteTODO DEFINICcedilAtildeO DA AMOSTRATRATAMENTO DOS DADOS E VARIAacuteVEIS E MODELOSECONOMEacuteTRICOS
Este capiacutetulo descreve a metodologia utilizada na monografia a definiccedilatildeo da
amostra a coleta de dados o tratamento dos dados e variaacuteveis e a construccedilatildeo do
modelo economeacutetrico
31 Meacutetodo
Segundo Bunge (Apud Lakatos 1983 p 41) ldquoO meacutetodo eacute um procedimento regular
expliacutecito e passiacutevel de ser repetido para conseguir-se alguma coisa seja material ou
conceitualrdquo
Ruiz (1986 p 132) define meacutetodo como ldquoconjunto de normas-padratildeo que devem
ser satisfeitas caso se deseje que a pesquisa seja tida por adequadamente
conduzida e capaz de levar a conclusotildees merecedoras de adesatildeo racionalrdquo
Segundo Demo (2001 apud RIBEIRO 2003 p 19) a metodologia ldquoeacute uma
preocupaccedilatildeo instrumental Trata das formas de se fazer ciecircncia Cuida dos
procedimentos das ferramentas dos caminhosrdquo
Conforme Gil (1999 apud RIBEIRO 2003 p 64)ldquoA pesquisa descritiva tem como principal objetivo descrever caracteriacutesticasde determinada populaccedilatildeo ou fenocircmeno ou o estabelecimento de relaccedilotildeesentre as variaacuteveis Uma de suas caracteriacutesticas mais significativas estaacute nautilizaccedilatildeo de teacutecnicas padronizadas de coletas de dadosrdquo
O meacutetodo da pesquisa utilizado no trabalho eacute o descritivo sendo trabalhada a
teacutecnica de correlaccedilatildeo aleacutem do modelo economeacutetrico de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla para geraccedilatildeo e anaacutelise dos resultados
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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34
total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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35
33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
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Relativo do Investimento Fixo no Brasil Satildeo Paulo IEDI 2003
IMPULSO externo e crescimento sustentado Conjuntura Econocircmica Rio de
Janeiro FGV v 60 n 6 p 14 jun 2006
LEAL Ricardo P COSTA JR Newton C e LEMGRUBER Eduardo FinanccedilasCorporativas Satildeo Paulo Atlas 2000
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MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 2 p 82 fev 2006
O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 1 p 82 jan 2006
OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
SANTANA Maria H Capital aberto APIMECMG set 2004
STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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33
32 Amostra
A amostra dos dados foi colhida de acordo com uma avaliaccedilatildeo referente aos
indicadores econocircmicos que conforme estudos refletem com maior sensibilidade agraves
variaccedilotildees ocorridas na economia brasileira
Os indicadores econocircmicos colhidos satildeo a taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros que adentraram no paiacutes seguem abaixo os paracircmetros
de formaccedilatildeo de cada indicador
Oslash SELIC ndash Neto (2005) a taxa SELIC eacute a taxa primaacuteria da economia sendo
referecircncia para as demais taxas de juros do mercado Eacute uma taxa nominal
que pode ser desmembrada para o periacuteodo considerado em dois
componentes taxa de juro real e taxa de inflaccedilatildeo
Foi escolhida em funccedilatildeo de sua variaccedilatildeo influecircncia os juros de todo o
mercado os dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica
ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash IGP-M ndash Iacutendice Geral de Preccedilos do Mercado formado pela FGV ndash Fundaccedilatildeo
Getulio Vargas que conforme relatado em Conjuntura Econocircmica (2006a p
51) satildeo efetuadas no mercado uma meacutedia de 20 mil cotaccedilotildees metade delas
de alimentos A formaccedilatildeo do iacutendice eacute definida em trecircs blocos sendo o
primeiro as questotildees inerentes agrave concepccedilatildeo teoacuterica do iacutendice e sua
transposiccedilatildeo para a praacutetica o segundo bloco de especificaccedilotildees
metodoloacutegicas focaliza o desenho estatiacutestico do caacutelculo ou seja quantos
preccedilos precisam ser coletados em cada praccedila O terceiro bloco de diretivas eacute
o que desenha processos
Para transformar as cotaccedilotildees coletadas em um uacutenico nuacutemero que seja a
siacutentese de todas as oscilaccedilotildees um sistema computacional extrai do banco de
dados dois gigantescos vetores o primeiro referente agrave data atual e o segundo
a data anterior que serve de base de comparaccedilatildeo
O IGP-M eacute a junccedilatildeo ponderada de quatro indicadores econocircmicos que satildeo o
IPC ndash Iacutendice de Preccedilos ao Consumidor responsaacutevel por 40 na massa total
do IGP-M o IPA ndash Iacutendice de Preccedilos Amplo responsaacutevel por 40 na massa
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total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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34
total do IGP-M e o uacuteltimo eacute o INCC ndash Iacutendice Nacional de Construccedilatildeo Civil
responsaacutevel por 10 na massa total do IGP-M
O IGP-M foi utilizado no estudo em virtude de ser uma das taxas com maior
referecircncia para o mercado financeiro os dados utilizados foram retirados da
revista conjuntura econocircmica ndash setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash PIB ndash Produto Interno Bruto de acordo com publicaccedilatildeo no site eletrocircnico
UOL o PIB eacute o conjunto de todos os bens e serviccedilos finais produzidos em um
paiacutes durante certo periacuteodo de tempo seu anuncio afeta consideravelmente os
acircnimos do mercado as previsotildees de investimento e o otimismo da populaccedilatildeo
Foi utilizado como variaacutevel em decorrecircncia do fato que a estabilidade
econocircmica do paiacutes favorece o crescimento da economia medida pelo PIB os
dados utilizados foram retirados da revista conjuntura econocircmica ndash setembro
2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX
Oslash Investimentos Estrangeiros conforme lei 4131 (Lei de Capitais Estrangeiros)
e 4390 ambas as leis satildeo regulamentadas pelo Decreto 55762 ldquoO capital
estrangeiro satildeo os bens maacutequinas e equipamentos entrados no Brasil sem
dispecircndio inicial de divisas destinados agrave produccedilatildeo de bens ou serviccedilos bem
como os recursos financeiros ou monetaacuterios introduzidos no paiacutes para
aplicaccedilatildeo em atividades econocircmicas desde que em ambas as hipoacuteteses
pertenccedilam a pessoas fiacutesicas ou juriacutedicas residentes domiciliadas ou com
sede no exterior
Foi utilizado como variaacutevel no estudo em decorrecircncia que paiacuteses que
possuem uma estabilidade econocircmica tendem a atrair investidores
estrangeiros os dados utilizados foram retirados da paacutegina eletrocircnica da
BOVESPA
Oslash Nuacutemero de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA estaacute variaacutevel foi
considerada em virtude que permite uma visualizaccedilatildeo quantitativa do
crescimento do mercado de capitais brasileiro sendo os dados extraiacutedos da
paacutegina eletrocircnica do Conselho de Valores Imobiliaacuterios ndash CVM
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35
33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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36
333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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38
Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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39
Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
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O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
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O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
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OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
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PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
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Harbra 1986
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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35
33 Coleta e tratamento dos dados e variaacuteveis
Esta seccedilatildeo eacute dividida em duas subseccedilotildees referentes agrave coleta e tratamento dos
dados e variaacuteveis
331 Dados
Os dados baacutesicos utilizados nesta pesquisa foram o percentual de fechamento da
taxa SELIC ano o percentual acumulado do IGP-M ano o PIB realizado ano os
investimentos estrangeiros ano cotado em doacutelar e o nuacutemero de empresas com accedilotildees
listadas na bolsa no mecircs de dezembro de cada ano
Tabela 1 Dados histoacutericos da economia brasileira
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto Taxa Selic IGP-M 2 PIB
1 Investimentos Estrangeiros
1995 543 4025 1524 646192 $4405121996 550 2492 919 778887 $10791691997 536 3800 774 870743 $18992931998 527 2900 179 914188 $28855611999 478 1900 2010 973846 $28578432000 459 1575 995 1101260 $32779242001 428 1900 1037 1198740 $22457352002 399 2500 2530 1346030 $16590202003 369 1650 869 1556180 $10143522004 358 1775 1242 1769200 $18145882005 343 1800 121 1937598 $1506629
Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr1 Milhotildees de doacutelares2 Milhotildees de reais
332 Variaacuteveis do modelo de seacuterie temporal
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
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36
333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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37
separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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38
Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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39
Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
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Relativo do Investimento Fixo no Brasil Satildeo Paulo IEDI 2003
IMPULSO externo e crescimento sustentado Conjuntura Econocircmica Rio de
Janeiro FGV v 60 n 6 p 14 jun 2006
LEAL Ricardo P COSTA JR Newton C e LEMGRUBER Eduardo FinanccedilasCorporativas Satildeo Paulo Atlas 2000
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44
MB ASSOCIADOS Desafios e Oportunidade para o Mercado de CapitaisBrasileiro Junho 2000 Disponiacutevel em lthttpwwwcvmorgbrgt Acesso em
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MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
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O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
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O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
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OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
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PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
SANTANA Maria H Capital aberto APIMECMG set 2004
STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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46
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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36
333 Correlaccedilatildeo
A variaacutevel dependente no estudo eacute o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas
na bolsa
Jaacute as variaacuteveis independentes satildeo (i) a taxa SELIC (ii) Iacutendice Geral de Preccedilos de
Mercado (iii) Produto Interno Bruto e (iiii) montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes
34 Modelo Economeacutetrico e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
Nesta seccedilatildeo eacute apresentado o modelo economeacutetrico e o caacutelculo da correlaccedilatildeo
ambos utilizados no trabalho
341 Modelo de seacuterie temporal
No modelo de seacuterie temporal foi utilizado o modelo de regressatildeo linear simples e
muacuteltipla visando verificar a relaccedilatildeo real entre as variaacutevel dependente (nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa) e as variaacuteveis independentes (taxa
SELIC IGP-M PIB e investimentos estrangeiros)
3411 Regressatildeo linear
O modelo utilizado eacute o de regressatildeo linear simples e muacuteltipla sendo trabalhado com
o meacutetodo dos miacutenimos quadrados ordinaacuterios O modelo foi escolhido pois conforme
a definiccedilatildeo de Stevenson (1986 p 341) a regressatildeo linear simples daacute uma equaccedilatildeo
que descreve o relacionamento em termos matemaacuteticos entre duas variaacuteveis
podendo este conceito ser considerado para a regressatildeo linear muacuteltipla poreacutem estaacute
envolve duas ou mais variaacuteveis independentes
O objetivo da utilizaccedilatildeo do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla utilizando
seacuterie temporal eacute conforme hipoacuteteses (H1) (H2) (H3) e (H4) verificar a existecircncia
ou natildeo da relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os
investimentos estrangeiros O periacuteodo de observaccedilatildeo dos dados eacute dos uacuteltimos 11
anos A regressatildeo foi calculada para os quatro indicadores econocircmicos
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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39
Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
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em httpwwwgazetadeitaunacombrselichtm Acesso em 23 out 2006
ESTAGNACcedilAtildeO econocircmica e crescimento proacute-pobre Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 6 p 70 jun 2006
IEDI ndash Instituto de Estudos para o Desenvolvimento Social O Problema do Preccedilo
Relativo do Investimento Fixo no Brasil Satildeo Paulo IEDI 2003
IMPULSO externo e crescimento sustentado Conjuntura Econocircmica Rio de
Janeiro FGV v 60 n 6 p 14 jun 2006
LEAL Ricardo P COSTA JR Newton C e LEMGRUBER Eduardo FinanccedilasCorporativas Satildeo Paulo Atlas 2000
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44
MB ASSOCIADOS Desafios e Oportunidade para o Mercado de CapitaisBrasileiro Junho 2000 Disponiacutevel em lthttpwwwcvmorgbrgt Acesso em
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MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
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O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
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OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
SANTANA Maria H Capital aberto APIMECMG set 2004
STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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separadamente conforme regressatildeo linear simples e em conjunto conforme
regressatildeo linear muacuteltipla
3412 Correlaccedilatildeo
O modelo de correlaccedilatildeo conforme definido por Stevenson (2006 p 368) demonstra
o grau de relacionamento entre duas variaacuteveis contiacutenuas sendo sintetizado por um
coeficiente de correlaccedilatildeo conhecido como ldquor de Pearsonrdquo
A relaccedilatildeo entre as variaacuteveis eacute demonstrada atraveacutes da magnitude do resultado de r
definido pelos sinais (+ ou -)
O objetivo da correlaccedilatildeo no estudo eacute verificar o grau de relacionamento em que o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa possui com os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e o montante de investimentos estrangeiros
que adentraram no paiacutes sendo os dados dos uacuteltimos 11 anos com utilizaccedilatildeo da
formula
n(Σ xy) ndash ( Σ x) ( Σ y)
)2 x ( - x2)n( ΣΣ bull y)2 ( - y2) n( ΣΣ
Onde
x = amostra do nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa ou variaacutevel
dependente
y = indicador econocircmico ou variaacutevel independente
n = quantidade de anos
35 Testes de Hipoacuteteses
Os testes hipoacuteteses utilizados para avaliaccedilatildeo do modelo foram
Oslash Modelo de seacuterie temporal
r =
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Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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43
REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
BRASIL Lei 4728 de 14 de Julho de 1965 Dispotildee sobre a disciplina domercado de capitais e seu desenvolvimento In Banco Central do Brasil Brasiacutelia
CAPITAL ESTRANGEIRO 2006 Bahia Artigo eletrocircnicoBahia Bahiainvest2006
Disponiacutevel emlthttowwwbahiainvestcombrgt Acesso em 23 out 2006
CARVALHO A Gledson et al Ascensatildeo e decliacutenio do mercado de capitais noBrasil ndash a experiecircncia dos anos 90 Economia Aplicada v 4 n 3 ago 2000
ECONOMIA E FINANCcedilAS Artigo eletrocircnico Gazetadeitauna 2006 Disponiacutevel
em httpwwwgazetadeitaunacombrselichtm Acesso em 23 out 2006
ESTAGNACcedilAtildeO econocircmica e crescimento proacute-pobre Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 6 p 70 jun 2006
IEDI ndash Instituto de Estudos para o Desenvolvimento Social O Problema do Preccedilo
Relativo do Investimento Fixo no Brasil Satildeo Paulo IEDI 2003
IMPULSO externo e crescimento sustentado Conjuntura Econocircmica Rio de
Janeiro FGV v 60 n 6 p 14 jun 2006
LEAL Ricardo P COSTA JR Newton C e LEMGRUBER Eduardo FinanccedilasCorporativas Satildeo Paulo Atlas 2000
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44
MB ASSOCIADOS Desafios e Oportunidade para o Mercado de CapitaisBrasileiro Junho 2000 Disponiacutevel em lthttpwwwcvmorgbrgt Acesso em
13092006
MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 2 p 82 fev 2006
O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 1 p 82 jan 2006
OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
SANTANA Maria H Capital aberto APIMECMG set 2004
STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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46
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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Hipoacutetese nula 00 =βH natildeo existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Hipoacutetese alternativa 01 neβH existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos utilizados no estudo e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa
Para a realizaccedilatildeo dos testes de hipoacuteteses foi utilizado o software Eviews
4 ANAacuteLISE DOS RESULTADOS DO MODELOS DE SEacuteRIETEMPORAL E DA CORRELACcedilAtildeO
41 Modelo de seacuterie temporal e o caacutelculo da Correlaccedilatildeo
A anaacutelise dos resultados do modelo de seacuterie temporal e da correlaccedilatildeo estaacute dividida
em duas partes Sendo os resultados da correlaccedilatildeo e os resultados da regressatildeo
linear simples e muacuteltipla
411 Correlaccedilatildeo
A correlaccedilatildeo dos dados foi aplicada a cada um dos quatro indicadores econocircmicos
individualmente Tendo por objetivo verificar a possibilidade de relacionamento entre
o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores
econocircmicos taxa SELIC IGP-M PIB e os investimentos estrangeiros
4111 Resultado da correlaccedilatildeo
A tabela 2 traz os resultados dos testes de correlaccedilatildeo sendo a referecircncia Emp o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
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Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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REFEREcircNCIAS
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44
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O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
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O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
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OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
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RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
SANTANA Maria H Capital aberto APIMECMG set 2004
STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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39
Tabela 2 Resultados da correlaccedilatildeo
de Relacionamento
8392
007
9300012
Caacutelculo da Correlaccedilatildeo1 Correlaccedilatildeo Emp e SELIC
2 Correlaccedilatildeo Emp e IGP-M
3 Correlaccedilatildeo Emp e PIB 4 Correlaccedilatildeo Emp e Investimentos Estrangeiros
Na anaacutelise aos resultados do caacutelculo da correlaccedilatildeo foi verificado que os indicadores
econocircmicos PIB e taxa SELIC apresentaram percentuais de 93 e 8392 ou seja
um alto grau de relacionamento com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees
negociadas na bolsa
Jaacute os indicadores econocircmicos IGP-M e investimentos estrangeiros geraram
resultados de 007 e 012 sendo assim um baixo relacionamento estatiacutestico
com a variaacutevel nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
412 Regressatildeo linear simples e muacuteltipla
O modelo de regressatildeo com dados da seacuterie temporal foi aplicado a cada um dos
quatro indicadores econocircmicos individualmente e depois pela regressatildeo muacuteltipla O
objetivo deste modelo eacute verificar se existe relaccedilatildeo real entre a variaccedilatildeo do nuacutemero
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos considerados no estudo
Caso os coeficientes de regressatildeo linear simples ou muacuteltipla refutem a hipoacutetese
nula entatildeo seraacute constatado que existe relaccedilatildeo entre a variaccedilatildeo dos indicadores
econocircmicos e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
4111 Resultado do modelo de regressatildeo linear simples e muacuteltipla
No modelo de regressatildeo linear simples foi refutada a hipoacutetese nula para os
indicadores econocircmicos PIB e taxa SELIC pois obtiveram resultados de
probabilidade em relaccedilatildeo ao nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
de 000 e 127 respectivamente abaixo da margem de erro de 5 O teste t-
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40
statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
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OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
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APEcircNDICES
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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statistc obteve os resultados de -1093 e 310 respectivamente sendo considerando
para a anaacutelise um t-criacutetico de plusmn 2262 conforme tabela da distribuiccedilatildeo t
Os indicadores econocircmicos IGP-M e Investimentos estrangeiros confirmaratildeo a
hipoacutetese (H0) ou seja natildeo possuem relacionamento real com a variaacutevel nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa uma vez que geraram percentuais de
probabilidade de 9397 e 9181 ambos distantes da margem de erro de 5
aleacutem de obterem t-statistic de -0078 e 0106 para um teste t de plusmn 2262 conforme
tabela da distribuiccedilatildeo t
Tabela 3 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear simples
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -0078 9397 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0106 9181 NatildeoPIB -10939 000 SimSELIC 3100 127 Sim
No modelo de regressatildeo linear muacuteltipla foi refutado a hipoacutetese nula (H0) apenas
para o indicador econocircmico PIB que obteve um resultado de probabilidade de
001 e um t-statistic de -8804 uma vez que a margem de erro estipula foi de 5
e um teste t de plusmn 2262confirmando seu relacionamento real com nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa
Tabela 4 Resultados dos testes de hipoacutetese no modelo de regressatildeo linear muacuteltipla
com dados de seacuterie temporal
Variaacutevel Independente t-Statistic Probabilidade Refultou H0IGP-M -2596 409 NatildeoInvestimentos Estrangeiros 0363 7291 NatildeoSELIC 1206 2731 NatildeoPIB -8804 001 Sim
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5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
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ECONOMIA E FINANCcedilAS Artigo eletrocircnico Gazetadeitauna 2006 Disponiacutevel
em httpwwwgazetadeitaunacombrselichtm Acesso em 23 out 2006
ESTAGNACcedilAtildeO econocircmica e crescimento proacute-pobre Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 6 p 70 jun 2006
IEDI ndash Instituto de Estudos para o Desenvolvimento Social O Problema do Preccedilo
Relativo do Investimento Fixo no Brasil Satildeo Paulo IEDI 2003
IMPULSO externo e crescimento sustentado Conjuntura Econocircmica Rio de
Janeiro FGV v 60 n 6 p 14 jun 2006
LEAL Ricardo P COSTA JR Newton C e LEMGRUBER Eduardo FinanccedilasCorporativas Satildeo Paulo Atlas 2000
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MB ASSOCIADOS Desafios e Oportunidade para o Mercado de CapitaisBrasileiro Junho 2000 Disponiacutevel em lthttpwwwcvmorgbrgt Acesso em
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MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 2 p 82 fev 2006
O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 1 p 82 jan 2006
OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
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RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
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STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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41
5 CONCLUSOtildeES E SUGESTOtildeES
O presente trabalho investigou se existe possibilidade da estabilidade econocircmica do
Brasil afetar o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo utilizado
para tanto seacuteries histoacutericas de indicadores econocircmicos como IGP-M taxa SELIC
investimentos estrangeiros e o PIB Brasil
Foram utilizados no estudo a teacutecnica de correlaccedilatildeo e o modelo de regressatildeo linear
simples e muacuteltipla para verificar se existe ou natildeo um niacutevel de relacionamento entre o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa e os indicadores econocircmicos
utilizados
A Hipoacutetese 1 (H1) natildeo pode ser confirmada sendo constatado estatisticamente que
natildeo existe relaccedilatildeo entre o IGP-M que se apresenta como um medidor do niacutevel de
inflaccedilatildeo no paiacutes e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa sendo
respondido o primeiro objetivo especifico
A Hipoacutetese 2 (H2) que contempla a anaacutelise do relacionamento entre a taxa de juros
(SELIC) e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa pode ser
confirmada estatisticamente sendo respondido o segundo objetivo especiacutefico
Os resultados natildeo confirmaram a Hipoacutetese 3 (H3) ou seja estatisticamente o
nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa natildeo possui um grau de
relacionamento com os investimentos estrangeiros que adentram no Brasil sendo
respondido o terceiro objetivo especiacutefico
Na Hipoacutetese 4 (H4) foi confirmada estatisticamente que existe um niacutevel de
relacionamento entre o PIB e o nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na
bolsa respondendo o quarto objetivo especiacutefico
Utilizando a regressatildeo linear muacuteltipla que calcula em conjunto todas as quatro
variaacuteveis (IGP-M taxa SELIC PIB e investimentos estrangeiros) para verificaccedilatildeo da
possibilidade de relacionamento entre a estabilizaccedilatildeo econocircmica do paiacutes e o nuacutemero
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42
de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
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Janeiro FGV v 60 n 6 p 14 jun 2006
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MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 2 p 82 fev 2006
O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
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OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
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PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
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Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
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RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
SANTANA Maria H Capital aberto APIMECMG set 2004
STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa Constatou-se que somente o
indicador econocircmico PIB apresenta niacutevel de relacionamento com o nuacutemero de
empresas com accedilotildees negociadas na bolsa respondendo o objetivo geral do
trabalho
O problema da pesquisa pode ser considerado como parcialmente atingido pois os
resultados auferidos pela regressatildeo linear simples constatou-se a influecircncia do PIB e
da taxa SELIC na quantidade de empresas com accedilotildees listadas na BOVESPA Como
sugestatildeo para novas pesquisas propomos agrave repeticcedilatildeo do estudo poreacutem com
alteraccedilotildees nos dados da amostra de anual para mensal e trabalhar com as variaacuteveis
dependentes volume de accedilotildees e os valores negociados na BOVESPA
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REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
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ESTAGNACcedilAtildeO econocircmica e crescimento proacute-pobre Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 6 p 70 jun 2006
IEDI ndash Instituto de Estudos para o Desenvolvimento Social O Problema do Preccedilo
Relativo do Investimento Fixo no Brasil Satildeo Paulo IEDI 2003
IMPULSO externo e crescimento sustentado Conjuntura Econocircmica Rio de
Janeiro FGV v 60 n 6 p 14 jun 2006
LEAL Ricardo P COSTA JR Newton C e LEMGRUBER Eduardo FinanccedilasCorporativas Satildeo Paulo Atlas 2000
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MB ASSOCIADOS Desafios e Oportunidade para o Mercado de CapitaisBrasileiro Junho 2000 Disponiacutevel em lthttpwwwcvmorgbrgt Acesso em
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de Janeiro FGV v 60 n 2 p 82 fev 2006
O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 1 p 82 jan 2006
OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
SANTANA Maria H Capital aberto APIMECMG set 2004
STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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46
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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48
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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43
REFEREcircNCIAS
ANDREZO Andreacutea Fernandes e LIMA Iran Siqueira Mercado FinanceiroAspectos Teoacutericos e Conceitos Satildeo Paulo Pioneira 1999
BRASIL Lei 4728 de 14 de Julho de 1965 Dispotildee sobre a disciplina domercado de capitais e seu desenvolvimento In Banco Central do Brasil Brasiacutelia
CAPITAL ESTRANGEIRO 2006 Bahia Artigo eletrocircnicoBahia Bahiainvest2006
Disponiacutevel emlthttowwwbahiainvestcombrgt Acesso em 23 out 2006
CARVALHO A Gledson et al Ascensatildeo e decliacutenio do mercado de capitais noBrasil ndash a experiecircncia dos anos 90 Economia Aplicada v 4 n 3 ago 2000
ECONOMIA E FINANCcedilAS Artigo eletrocircnico Gazetadeitauna 2006 Disponiacutevel
em httpwwwgazetadeitaunacombrselichtm Acesso em 23 out 2006
ESTAGNACcedilAtildeO econocircmica e crescimento proacute-pobre Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 6 p 70 jun 2006
IEDI ndash Instituto de Estudos para o Desenvolvimento Social O Problema do Preccedilo
Relativo do Investimento Fixo no Brasil Satildeo Paulo IEDI 2003
IMPULSO externo e crescimento sustentado Conjuntura Econocircmica Rio de
Janeiro FGV v 60 n 6 p 14 jun 2006
LEAL Ricardo P COSTA JR Newton C e LEMGRUBER Eduardo FinanccedilasCorporativas Satildeo Paulo Atlas 2000
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44
MB ASSOCIADOS Desafios e Oportunidade para o Mercado de CapitaisBrasileiro Junho 2000 Disponiacutevel em lthttpwwwcvmorgbrgt Acesso em
13092006
MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 2 p 82 fev 2006
O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 1 p 82 jan 2006
OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
SANTANA Maria H Capital aberto APIMECMG set 2004
STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0158 -0082 -0953 -10791996 550 9636 1221 0165 -0074 -0865 -10571997 536 8236 1044 0178 -0062 -0720 -07511998 527 7336 0930 0180 -0059 -0690 -06421999 478 2436 0309 0190 -0049 -0574 -01772000 459 536 0068 0190 -0049 -0574 -00392001 428 (2564) -0325 0249 0010 0116 -00382002 399 (5464) -0692 0250 0011 0125 -00872003 369 (8464) -1073 0290 0051 0592 -06352004 358 (9564) -1212 0380 0141 1640 -19882005 343 (11064) -1402 0403 0163 1903 -2668
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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46
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 646192000 -544068364 -1300 -14731996 550 9636 1221 778887000 -411373364 -0983 -12011996 536 8236 1044 870743000 -319517364 -0764 -07971996 527 7336 0930 914188000 -276072364 -0660 -06141996 478 2436 0309 973846000 -216414364 -0517 -01601996 459 536 0068 1101260000 -89000364 -0213 -00141996 428 (2564) -0325 1198740000 8479636 0020 -00071996 399 (5464) -0692 1346030000 155769636 0372 -02581996 369 (8464) -1073 1556180000 365919636 0875 -09381996 358 (9564) -1212 1769200000 578939636 1384 -16771996 343 (11064) -1402 1937598000 747337636 1786 -2505
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
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C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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MB ASSOCIADOS Desafios e Oportunidade para o Mercado de CapitaisBrasileiro Junho 2000 Disponiacutevel em lthttpwwwcvmorgbrgt Acesso em
13092006
MERCADO de Capitais a caminho do crescimento Conjuntura Econocircmica Rio
de Janeiro FGV v 60 n 2 p 82 fev 2006
O BANCO central e os juros altos Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV v
60 n 8 p 10 ago 2006
O CENAacuteRIO do mercado de capitais Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 1 p 82 jan 2006
OS RUMOS da econocircmica brasileira Conjuntura Econocircmica Rio de Janeiro FGV
v 60 n 2 p 20 fev 2006
PINHEIRO Armando C et al Mercado de capitais econocircmico Em direccedilatildeo a umaagenda de reformas dez 2004
REFORMA poliacutetica Representatividade e Governabilidade Conjuntura
Econocircmica Rio de Janeiro FGV n 2 p 18 fev 2006
RIBEIRO DA SILVA Antocircnio Carlos Metodologia Pesquisa e Aplicada agraveContabilidade orientaccedilatildeo de estudos projetos artigos relatoacuteriosmonografias dissertaccedilotildees teses Satildeo Paulo Atlas 2003
RUIZ Joatildeo A Metodologia Cientifica Satildeo Paulo Atlas 1986
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STEVENSON William J Estatiacutestica Aplicada agrave Administraccedilatildeo Satildeo Paulo
Harbra 1986
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APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
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Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx Taxa Selic (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
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Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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46
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
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PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
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EMP=C(1)+C(2)INVEST
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C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
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C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
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C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
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45
APEcircNDICES
Apecircndice A ndash Correlaccedilatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa SELIC = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 084
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Taxa IGP-M = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 000067
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx IGP-M (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 0152 0041 0582 06591996 550 9636 1221 0092 -0019 -0267 -03261996 536 8236 1044 0077 -0034 -0470 -04901996 527 7336 0930 0018 -0093 -1304 -12131996 478 2436 0309 0201 0090 1263 03901996 459 536 0068 0100 -0011 -0160 -00111996 428 (2564) -0325 0104 -0007 -0101 00331996 399 (5464) -0692 0253 0142 1992 -13801996 369 (8464) -1073 0087 -0024 -0337 03611996 358 (9564) -1212 0124 0013 0186 -02261996 343 (11064) -1402 0012 -0099 -1385 1943
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 011 (000) (000) 000067Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 007Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Meacutedia 45364 000 Meacutedia 0239 000 000 084Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 0086Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
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Meacutedia 45364 000 Meacutedia 119026036 000 000 093Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 41835629Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
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EMP=C(1)+C(2)PIB
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EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
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C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2= 093
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiGrau de Correlaccedilatildeo r2 = 0001240
PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx PIB (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
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PeriacuteodoEmpresas de capital aberto (Xi - x) (xi - x)sx
Investimentos Estrangeiros (Xi - x) (xi - x)sx ZxZy
1995 543 8936 1133 4405122 -14395449 -1639 -18571996 550 9636 1221 10791687 -8008884 -0912 -11141996 536 8236 1044 18992934 192363 0022 00231996 527 7336 0930 28855610 10055039 1145 10651996 478 2436 0309 28578430 9777859 1113 03441996 459 536 0068 32779240 13978669 1592 01081996 428 (2564) -0325 22457353 3656783 0416 -01351996 399 (5464) -0692 16590204 -2210367 -0252 01741996 369 (8464) -1073 10143525 -8657046 -0986 10581996 358 (9564) -1212 18145884 -654687 -0075 00901996 343 (11064) -1402 15066291 -3734280 -0425 0596
Meacutedia 45364 000 Meacutedia 1880057 (000) (000) 0001240Desvio Padratildeo 7890 Desvio Padratildeo 878122Fonte Conjuntura Econocircmica - Setembro 2006 vol 60 nordm 9 anexo XIX wwwcvmorg e wwwbovespacombr
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente PIB = YiProb(F-statistic) 000t-statistic -10939
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
EMP=C(1)+C(2)SELIC
SELIC Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 295557 539003 548340 00004
C(2) 660741 21317 3099536 127
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
EMP=C(1)+C(2)IGPM+C(3)INVEST+C(4)SELIC+C(5)PIB
MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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Apecircndice B ndash Regressatildeo do Modelo com dados da Seacuterie Temporal
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGP-M = YiProb(F-statistic) 9397t-statistic - 007783
Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente Investimento Estrangeiro = YiProb(F-statistic) 9181t-statistic 01057
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente SELIC = YiProb(F-statistic) 127t-statistic 30995
EMP=C(1)+C(2)IGPM
IGP-M Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 456819 47960 952504 0000
C(2) -0286931 3687 -007783 9397
EMP=C(1)+C(2)INVEST
INVEST ESTRANGEIRO Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 447687 616015 726747 000000
C(2) 0000 00030 0105720 9181
EMP=C(1)+C(2)PIB
PIB Coefficient Std Error t-Statistic Prob
C(1) 670121 208719 32106 000000
C(2) 0000 1600E-05 -10939 000
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
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MULTIVARIADA Coefficient Std Error t-Statistic Prob
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Variaacutevel Dependente Nuacutemero de empresas com accedilotildees negociadas na bolsa EMP = XiVariaacutevel Independente IGPM Investimento estrangeiro SELIC e PIB = YiProb(F-statistic) 409 7291 2731 e 001F-statistic -25964 03629 12061 e -88037
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C(1) 6449217 554547 11629710 000C(2) -1988221 076575 -2596432 409C(3) 0000264 000073 0362915 7291C(4) 1210043 100320 1206182 2731C(5) -0000171 194E-05 -8803734 001
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